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殊水
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纺织服装行业 2010 年三季报前瞻 2010 年三季报业绩前瞻, 品牌消费品投资价值显现行业评级前次评级行业跟踪分析报告 2010 年 10 月 18 日无评级李燕华纺织服装研究员电话 :020-87555888-636 email:lyh9@gf.com.

1 纺织服装行业 2010 年三季报前瞻 2010 年三季报业绩前瞻, 品牌消费品投资价值显现行业评级前次评级行业跟踪分析报告 2010 年 10 月 18 日无评级李燕华纺织服装研究员电话 : 重点公司三季报业绩前瞻我们对行业中所覆盖的重点公司三季报业绩进行了预测, 其中家纺中罗莱家纺富安娜和梦洁家纺三季报净利润预计增长 47% 36% 和 50%; 品牌服装类公司中七匹狼报喜鸟美邦服饰和凯撒股份三季报净利润预计增长 32% 41% 2% 和 25%; 虽然原材料价格持续上涨, 但纺织服装制造业中领先企业通过产品价格基本可以转移原材料上涨, 今年纺织服装制造类公司中瑞贝卡华孚色纺和联发股份三季报净利润预计增长 52% 108% 和 35% 纺织服装行业中报回顾我们选取 25 家纺织服装类上市公司作为样本 2010 年上半年我们统计 25 家纺织服装类公司共实现营业收入亿元, 同比增长 32.98%; 实现净利润亿元, 同比增长 30.18% 期间各家公司经营水平和经营策略的不同, 毛利率, 净利率和期间费用率变动情况各有不同,25 家公司整体上毛利率平均增加了 1.51 个百分点, 净利率增加了 0.5 个百分点, 期间费用率增加了 0.17 个百分点行业整体盈利能力恢复较好分子行业看, 今年上半年整体上生产制造类公司表现较好, 在 7 个细分子行业中, 家纺服装辅料生产和纺织类收入分别增长 48% 45% 和 35% 位居前三, 家纺纺织和印染净利润分别增长 66%,56% 和 45% 位居前三未来随着原材料高位运行等因素导致的生产成本上升, 生产制造类和纺织类企业的高增长将较难持续而品牌零售型企业面向最终消费者, 具有品牌议价能力, 生产成本占比较低, 成本转移能力较强, 未来有能力保持较高毛利率和净利率水平投资建议近期市场风格转换, 行业内股票尤其是品牌消费品股票大幅下跌, 但公司基本面均没有发生大变化从长期来看, 我们仍然看好品牌消费品的发展前景, 维持买入评级, 我们认为股票下跌带来了买入机会, 重点推荐业绩较好的七匹狼报喜鸟和罗莱家纺富安娜行业走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月行业指数 7.73% 23.68% 1.60% 沪深 % 21.50% -0.10%. 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 重点公司三季报前瞻近期市场风格转换, 行业内股票尤其是品牌消费品股票大幅下跌, 但公司基本面均没有发生大变化从长期来看, 我们仍然看好品牌消费品的发展前景, 维持买入评级, 我们认为股票下跌带来了买入机会, 重点推荐罗莱家纺富安娜七匹狼和报喜鸟我们对行业中所覆盖的重点公司三季报业绩进行了预测, 其中家纺中罗莱家纺富安娜和梦洁家纺三季报净利润预计增长 47% 36% 和 50%; 品牌服装类公司中七匹狼报喜鸟美邦服饰和凯撒股份三季报净利润预计增长 32% 41% 2% 和 25%; 虽然原材料价格持续上涨, 但纺织服装制造业中领先企业通过产品价格基本可以转移原材料上涨, 今年纺织服装制造类公司中瑞贝卡华孚色纺和联发股份三季报净利润预计增长 52% 108% 和 33% 表 1: 重点跟踪公司三季报业绩前瞻公司名称 10 年季度摊薄 EPS( 元 ) 同比增长评级 2010Q1 2010H1 2010Q1-3E 2010E 2010Q1 2010H1 2010Q1-3E 2010E 家纺罗莱家纺 % 50.96% 46.77% 40.17% 买入富安娜 % 41.76% 35.96% 35.87% 买入梦洁家纺 % 32.77% 50% 10.60% 买入品牌七匹狼 % 31.02% 32.33% 34.62% 买入服装报喜鸟 % 42.16% 40.96% 36.77% 买入美邦服饰 % % 1.95% 24.12% 买入凯撒股份 % 16.94% 24.65% 33.61% 持有女鞋星期六 % 6.56% -0.23% 12.46% 持有纺织瑞贝卡 % 40.02% 52.11% 90.14% 买入制造华孚色纺 % % 83.58% 买入联发股份 % 21.40% 33% 25.36% 买入数据来源 : 广发证券发展研究中心纺织服装行业中报回顾根据主业经营范畴等因素, 我们选取 25 家纺织服装类上市公司作为样本 2010 年上半年我们统计 25 家纺织服装类公司共实现营业收入亿元, 同比增长 32.98%; 实现净利润亿元, 同比增长 30.18%; 行业整体盈利能力恢复较好期间各家公司经营水平和经营策略的不同, 毛利率, 净利率和期间费用率变动情况各有不同,25 家公司整体上毛利率平均增加了 1.51 个百分点, 净利率增加了 0.5 个百分点, 期间费用率增加了 0.17 个百分点 PAGE

3 表 2: 纺织服装类样本上市公司 2010 年中报盈利水平比较营业收入营业利润净利润 2009H1 2010H1 增速 2009H1 2010H1 增速 2009H1 2010H1 增速纺山东如意 % % % 织鲁泰 A % % % 类华润锦华 % % % 华茂股份 % % % 华孚色纺 % % % 新野纺织 % % % 联发股份 % % % 新民科技 % % % 嘉欣丝绸 % % % 中银绒业 % % % 印染众和股份 % % % 航民股份 % % % 服装伟星股份 % % % 及宜科科技 % % % 辅料浔兴股份 % % % 生产浪莎股份 % % % 大杨创世 % % % 品牌报喜鸟 % % % 服装七匹狼 % % % 美邦服饰 % % % 女鞋星期六 % % % 户外探路者 % % % 家纺罗莱家纺 % % % 富安娜 % % % 梦洁家纺 % % % 毛利率净利率期间费用率 2009H1 2010H1 增减 2009H1 2010H1 增减 2009H1 2010H1 增减纺织山东如意 29.58% 27.66% -1.92% 8.57% 9.41% 0.84% 17.62% 17.06% -0.56% 类鲁泰 A 28.22% 33.80% 5.58% 14.51% 17.47% 2.96% 12.19% 14.03% 1.84% 华润锦华 11.59% 15.47% 3.88% 2.82% 7.89% 5.07% 7.61% 6.37% -1.24% 华茂股份 6.33% 12.76% 6.43% 4.18% 6.90% 2.72% 9.21% 9.14% -0.07% 华孚色纺 17.15% 18.80% 1.66% 5.32% 7.10% 1.78% 10.39% 10.07% -0.32% 新野纺织 9.12% 11.00% 1.88% 1.54% 3.52% 1.98% 8.50% 7.69% -0.81% 联发股份 22.66% 20.92% -1.74% 10.43% 9.21% -1.22% 9.10% 8.79% -0.31% 新民科技 12.77% 16.05% 3.28% 6.11% 7.25% 1.14% 6.75% 7.12% 0.36% 嘉欣丝绸 19.97% 19.25% -0.72% 5.13% 5.22% 0.09% 12.85% 12.29% -0.56% 中银绒业 19.96% 23.86% 3.89% 2.28% 6.19% 3.91% 18.28% 17.50% -0.78% 印染众和股份 22.33% 23.13% 0.80% 6.94% 8.73% 1.78% 14.95% 12.76% -2.19% 航民股份 16.59% 19.39% 2.79% 9.02% 11.18% 2.16% 4.77% 4.98% 0.21% 服装伟星股份 34.04% 35.99% 1.96% 10.14% 12.69% 2.55% 20.19% 17.98% -2.21% PAGE

4 及宜科科技 15.12% 12.91% -2.21% 4.32% 5.38% 1.06% 13.79% 12.18% -1.61% 辅料浔兴股份 25.23% 24.39% -0.84% 4.65% 5.29% 0.64% 19.58% 16.99% -2.59% 生产浪莎股份 28.83% 21.59% -7.24% 17.05% 9.70% -7.35% 6.98% 9.82% 2.83% 大杨创世 27.29% 33.27% 5.97% 13.17% 15.20% 2.03% 10.54% 12.66% 2.12% 品牌报喜鸟 49.28% 48.99% -0.29% 10.08% 12.00% 1.92% 36.57% 33.34% -3.23% 服装七匹狼 38.37% 41.32% 2.95% 11.34% 12.86% 1.52% 23.35% 20.57% -2.78% 美邦服饰 45.52% 42.76% -2.77% 12.67% 1.59% % 36.83% 39.73% 2.90% 女鞋星期六 45.22% 49.27% 4.05% 12.55% 11.33% -1.22% 29.31% 33.66% 4.35% 户外探路者 45.52% 48.08% 2.55% 16.42% 16.40% -0.02% 23.77% 29.64% 5.86% 家纺罗莱家纺 39.78% 39.31% -0.47% 12.53% 11.70% -0.83% 24.06% 22.98% -1.08% 富安娜 42.92% 46.41% 3.49% 10.43% 10.54% 0.11% 29.98% 32.41% 2.43% 梦洁家纺 33.67% 38.39% 4.71% 8.27% 8.23% -0.04% 25.56% 27.20% 1.64% 数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心( 净利润为少数股东权益的合并数据 ) 子行业盈利水平各有千秋 : 纺织家纺表现较好分子行业看, 今年上半年整体上生产制造类公司表现很好, 其中纺织类公司受益于棉花等原材料和纱线价格大幅涨上涨, 企业原材储备一般较多, 成本较低, 毛利率和净利率均得到提升, 因此今年上半年业绩成长性最好的是纺织类公司, 净利润同比增长 66% 受益于国内经济复苏, 品牌零售型公司今年上半年整体上增速有所提升, 但细分行业表现各有千秋其中家纺受益于消费升级和行业高速发展, 今年上半年实现持续高增长, 行业净利润同比增长 45% 品牌服装( 七匹狼报喜鸟和美邦 ) 中美邦由于经营策略原因业绩同比下滑 83%, 因而整体同比下滑 40% 在 7 个细分子行业中, 收入增长前三名分别为 : 家纺服装辅料生产和纺织, 营业利润增长前三名分别是 : 家纺纺织和印染, 净利润增长前三名分别为 : 纺织印染和家纺表 3: 纺织服装各子行业盈利比较营业收入 ( 亿元 ) 营业利润 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 品牌零售 10H1 09H1 同比增长 10H1 09H1 同比增长 10H1 09H1 同比增长家纺 % % % 品牌服装 % % % 女鞋 % % % 户外 % % % 生产制造 10H1 09H1 同比增长 10H1 09H1 同比增长 10H1 09H1 同比增长服装辅料 % % % 纺织 % % % 印染 % % % 合计 % % % 数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心( 净利润为少数股东权益的合并数据 ) PAGE

5 今年上半年棉纱价格涨势迅猛, 市场需求急剧增加, 市场复苏期提交较为容易和企业低价原材料储备较多, 使传统纺织和印染行业综合毛利率和净利率均同比上升了约 2 个百分点, 服装及辅料制造行业由于产品提价较难, 转移成本能力较弱导致毛利率和净利润均有所下降, 未来也较难有提升整体上生产制造子行业盈利能力增强, 总资产收益率投入资本回报率和净资产收益率平均分别提高和 1.06 个百分点左右未来随着原材料价格高位运行及劳动力成本不断上升, 纺织印染行业目前的盈利增速和利润率水平难以持续提高品牌零售型子行业如 : 家纺品牌服装女鞋和户外用品受益于经济复苏和产品提价, 但生产成本和劳动力成本也上升明显, 因此毛利率水平层次不齐, 其中品牌服装大体持平, 女鞋家纺分别上升了 4.05 和 2.58 个百分点品牌零售型企业面向最终消费者, 具有品牌议价能力, 生产成本占比较低, 成本转移能力较强, 未来能保持较高毛利率和净利率水平品牌服装女鞋家纺和户外由于大部分公司都是去年下半年新上市, 因此资产收益率均大幅下降传统纺织印染行业和较为成熟的品牌服装行业期间费用率明显下降, 新上市的家纺女鞋和户外用品均处于快速发展阶段, 大力开拓市场, 因此期间费用上升明显表 4: 纺织服装各子行业盈利能力对比 ROA ROIC ROE 09H1 10H1 09H1 10H1 09H1 10H1 纺织类印染服装辅料制造品牌服装女鞋家纺户外净利率毛利率期间费用率 09H1 10H1 09H1 10H1 09H1 10H1 纺织类印染服装辅料制造品牌服装女鞋家纺户外数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心 PAGE

6 表 5: 重点跟踪公司估值公司名称总股本 ( 亿 ) 总市值 ( 亿元 ) 股价 ( 元 ) PEG PS EPS( 元 ) PE 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 罗莱家纺买入富安娜买入梦洁家纺买入七匹狼买入报喜鸟买入美邦服饰买入凯撒股份持有星期六持有瑞贝卡买入华孚色纺买入联发股份买入数据来源 : 广发证券发展研究中心评级 PAGE

广发证券行业投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 行业指数优于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 行业指数相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 行业指数弱于大盘 10% 以上相关研究报告纺织服装行业四季度投资策略 _ 行业跟踪分析报告李燕华 2010-09-29 纺织服装行业 2010

7 广发证券行业投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 行业指数优于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 行业指数相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 行业指数弱于大盘 10% 以上相关研究报告纺织服装行业四季度投资策略 _ 行业跟踪分析报告李燕华纺织服装行业 2010 年中期投资策略 _ 行业跟踪分析报告李燕华纺织服装行业 2010 年 2 季度投资策略 _ 行业跟踪分析报告李燕华广州深圳北京上海地址广州市天河北路 183 号大都会广场 36 楼深圳市民田路华融大厦 2501 室北京市月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 1808 室上海市浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线注 : 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告 PAGE

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Microsoft Word _ doc 保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同余晓宜银行业首席研究员曹恒乾非银行金融行业研究助理电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月