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曼吉
5 years ago
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1 优质品牌服饰具长期投资价值纺织品与服饰行业 2010 年年度策略纺织品与服饰行业方军平深圳

2 主要观点 2009 年行业运行 : 如期复苏, 原料飙涨掣肘景气比价外围温和复苏, 国内消费增速平稳, 行业需求进入稳定期, 原材料等经营成本上升逐步掣肘行业景气比价 5 月后行业产量产品出厂价格投资工业增加值等均温和回升, 原材料等成本飙升开始掣肘行业景气比价出口温和恢复, 成本转移能力趋弱, 预计 2010 年出口增长 9% 政策刺激到位后出口需求主要依赖外围需求的恢复, 外围消费结构调整给出口订单带来新变化和经营成本, 原材料供给短缺和汇率机制影响出口转移定价能力, 出口毛利率缓慢恢复参考我国主要出口地区及份额, 我们预计 2010 年我国纺织品服装出口额同比增长 9% 内销品牌服饰仍将增长, 预计 2010 年服饰内销同比增长 10.5% 居民收入整体增速及增长预期将经历结构调整后迎来更持续的增长基于居民就业结构转型城市化率和财富效应, 我们预计 2010 年和 2011 年国内居民服饰消费将同比分别增长 10.51% 和 11.30% 维持行业谨慎推荐评级, 优质品牌服饰具长期投资价值品牌服饰将在产业转型中得到资本的充分重视, 行业新品牌和新渠道的增生和博弈将更趋复杂我们认为, 国内人均服饰消费和人口结构的变迁为品牌服饰企业发展提供了良好的成长机遇, 优质公司将利用市场发掘品牌营运企业治理和上下游整合上的综合优势分享行业成长和份额提高我们认为品牌服饰公司美邦服饰七匹狼伟星股份报喜鸟等具有长期投资价值, 保值和奢侈品消费将受益财富分配和通胀预期刺激, 需求升级有望加速, 关注探路者罗莱家纺和飞亚达

3 2009 行业属性判断年行业运行 : 温和复苏

4 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-08 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Mar-08 Jun-08 sep-08 Dec-08 Apr-09 Jul-09 产量 :1-9 月全国纱布和服装产量比增 10% 2% 和 5% 配额取消和外围需求信心恢复, 纺织服装上下游开工持续回暖 2009 年 1-9 月全国规模以上纺织服装企业纱布和服装产量分别同比增长 10.4% 2.23% 和 4.99%, 行业开工率持续回升图 1: 全国规模以上纺织服装企业纱布棉布及服装累计产量同比 (%) 纱布服装数据来源 :ctei, 国信证券经济研究所

5 Mar-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 May-04 Aug-04 Nov-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Jan-06 Apr-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 May-09 Aug-09 Nov-09 价格 : 原材料价格大涨, 零售物价企稳 1/2 原材料价格大幅上涨图 2: 国内外棉花价格走势图 3: 聚酯切片价格 18,250 17,250 16,250 CCIndex(328)( 元 / 吨 ) Cotlook A(FE)( 美分 / 磅, 右轴 ) 聚酯切片 PTA 乙二醇 ( 化纤级 ) 15, , , , ,250 10, , , 数据来源 :ctei, 国信证券经济研究所

6 价格 : 原材料价格大涨, 零售物价企稳 2/2 零售物价企稳图 4: 粘胶短纤价格图 5: 全国大型商场服装单月销量及累计单价 6,000 本月实际销量累计单价 ( 元 / 件, 右轴 ) 350 5, , ,000 2, , Dec-04 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dec-05 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep 数据来源 :ctei, 国信证券经济研究所

7 投资 : 前 10 月纺织与服装业固定资产投资同比增长 10% 和 13% 行业景气见底, 固定资产投资回暖 2009 年 1-10 月纺织业固定资产投资 1400 亿元, 同比增长 10.3%, 服装鞋帽固定资产投资 810 亿元, 同比增长 13.2% 固定资产投资延续温和回升图 6: 纺织服装业固定资产投资及累计同比

8 Jun-03 Jul-03 Aug-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dec-03 Feb-04 Mar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Aug-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dec-05 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 行业景气 : 盈利如期回升, 原材料飙涨掣肘行业景气比价受棉花化纤等原材料成本速升影响,7 月起纺织业工业增加值增速开始落后整体, 服装制造业增速 9 月比 6 月累计回落 1 个点, 同期全部工业增加值增速则上升 1.7 个点, 纺织服装业景气度比价出现连续 3 个月回落图 7: 纺织服装业收入利润同比图 8: 行业工业增加值累计同比与整体,% 产品销售收入出口交货值利润总额全部从业人员平均人数工业增加值 : 上年同期比工业增加值 : 上年同期比 : 纺织业工业增加值 : 上年同期比 : 纺织服装鞋帽制造业 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 数据来源 :ctei, 国信证券经济研究所

9 出口展望行业属性判断 : 预计 2010 年增长 9%

10 出口温和复苏行业出口温和复苏, 成本飙涨和产品价格回升乏力制约出口毛利率 2009 年 1-10 月纺织服装累计出口亿美元, 同比下降 11.3% 2009 年 1-9 月中国出口美国纺织品服装均价 1.55 美元 / 平米, 同比下降 0.75% 图 9: 我国纺织服装单月出口额及累计同比 % % % % % 60 0% 纺织与服装单月 ( 亿美元 ) Jan-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 纺织与服装累计同比 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08-10% Mar-07 May-07 Jul-07 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep % 数据来源 :Bloomberg, 国信证券经济研究所

11 成本飙升, 出口转移定价能力趋弱 2009 年 1-9 月中国出口美国纺织品服装均价 1.55 美元 / 平米, 同比下降 0.75% 主要竞争国家货币大幅贬值 3.5 图 10: 输美纺织服装单价美元 / 平米 world unit price china unit price india unit price m/2009 数据来源 :Bloomberg, 国信证券经济研究所

12 2010 行业出口预测 : 增长 9% 图 11: 年我国纺织品服装出口额及预计美国欧盟日本香港其他 E 2010E 数据来源 : 国信证券经济研究所

13 内销展望行业属性判断 :2010 年增长 10.5%

14 国际比较下的服装消费与宏观经济周期 : 美国图 12: 年美国居民衣着类消费与总消费比较 14% 12% us 总消费 us 衣着 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源 :bloomberg, 国信证券经济研究所

15 国际比较下的服装消费与宏观经济周期 : 韩国图 13: 年韩国居民衣着类消费与总消费比较 50% 40% korea 总消费 korea 衣着 30% 20% 10% 0% % -20% -30% 数据来源 :bloomberg, 国信证券经济研究所

16 国际比较下的服装消费与宏观经济周期 : 印度图 14: 年印度居民衣着类消费与总消费比较 30% 25% india 总消费 india 衣着 20% 15% 10% 5% 0% % -10% 数据来源 :bloomberg, 国信证券经济研究所

17 居民服装消费平稳增长国家统计局数据显示 2009 年 1-9 月全国社会消费品零售总额中服装类同比增长 16.9%,10 月份服装类零售额同比增长 22.7% 全国大型商场 2009 年 1-9 月服装零售量同比增长 5.69%, 零售额同比增长 11.06% 图 15: 城镇与农村居民人均收入累计同比图 16: 我国城乡人均衣着消费额及累计同比数据来源 :ceic, 国信证券经济研究所

18 2010 中国服装内销市场预测 :10.5% 图 17: 年国内服装消费市场及预测 ( 亿元 ) 14,000 35% 12,000 国内服装消费 ( 亿元 ) 国内服装消费 YOY 30% 10,000 25% 20% 8,000 15% 6,000 10% 4,000 5% 0% 2,000-5% E 2011E -10% 数据来源 :bloomberg, 国信证券经济研究所

19 我国居民服装消费倾向比较图 18: 全球主要国家衣着消费占居民总支出比例 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 美国韩国中国 5% 4% 数据来源 : 国信证券经济研究所

20 我国居民服装消费的阶段分析 1/2 图 19: 我国居民年龄分布 % 以上数据来源 : 国信证券经济研究所

21 我国居民服装消费的阶段分析 2/2 图 20: 我国按行业分就业人数万人 3,500 3,000 2, ,000 1,500 1, 农林牧渔业采矿业制造业电力煤气及水的生产和供应业建筑业交通运输仓储和邮政业信息传输计算机服务和软件业批发和零售业住宿和餐饮业金融业房地产业租赁和商务服务业科学研究技术服务和地质勘查业水利环境和公共设施管理业居民服务和其他服务业教育卫生社会保障和社会福利业文化体育和娱乐业公共管理和社会组织数据来源 :WIND, 国信证券经济研究所

22 行业属性判断投资策略 : 优质品牌服饰具长期投资价值

23 国际主要服饰估值水平表 : 服装板块国际市场估值地区 2008PE 2009PE 2010PE PB PFCF PS PEG 欧洲 , 美国日本 , 香港 , 数据来源 :Bloomberg, 截止

24 重点公司估值及投资建议表 : 重点公司盈利预测表代码公司名称总市值 : 亿元 09EPS 10EPS 11EPS 09PE 10PE 11PE PB PS 投资评级美邦服饰推荐探路者暂无评级七匹狼推荐伟星股份推荐孚日股份推荐山东海龙推荐报喜鸟推荐雅戈尔谨慎推荐鲁泰 A 谨慎推荐罗莱家纺暂无评级星期六暂无评级华孚色纺谨慎推荐瑞贝卡谨慎推荐大杨创世中性金飞达中性山东如意中性飞亚达 A 暂未评级

25 美邦服饰 : 变革的年代, 多彩的王者国内品牌服饰消费正经历深度变革国内居民服装群体中理性消费群体趋于上升, 营销渠道趋向成本透明化品牌培育的黄埔军校, 时尚的王者 ME& city 为代表的新品牌将放大公司管理团队的创新作用, 多品牌多纬度战略成就更持续增长预计年 EPS 0.55 元 0.76 元和 1.14 元, 合理价值 27 元图 21: 美邦服饰店铺数及同比增长店铺数 : 左轴增速 (%) E 2010E 2011E 数据来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所 -20

26 伟星股份 : 产能扩张适逢需求向好钮扣拉链产能扩张增发资金新能钮扣产能 30 亿粒和拉链产能 1 亿米, 将先后量产需求向好, 毛利率续升国内服饰产量温和复苏带动需求稳步向好, 低成本原料和稳步回升价格提升毛利率预计年 EPS 0.85 元 0.98 元和 1.05 元, 合理价值 25 元图 22: 年伟星股份钮扣拉链产能图 23: 拉链行业主要公司毛利率 100 纽扣年产能, 亿粒, 左轴拉链年产能, 万米 30, 浔兴拉链伟星拉链福兴拉链 , ,000 15,000 10, E 2010E 5, H Q/ Q2007 1H Q/ Q2008 1H Q/ Q2009 1H2009 数据来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所

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untitled 1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02