目录 1. 纺织制造业整业绩 : 收入增速持续回升净利润增速有所下降盈利能力有所下滑服装家纺业业绩保持较快增长终端渠道调整有所分化线上保持快速增长 Q1

Size: px

Start display at page:

Download "目录 1. 纺织制造业整业绩 : 收入增速持续回升净利润增速有所下降盈利能力有所下滑服装家纺业业绩保持较快增长终端渠道调整有所分化线上保持快速增长 Q1"

慕黎
5 years ago
Views:

1 纺织服装行业投资策略谨慎推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险纺织服装行业 2017 年报及 2018 年一季报业绩综述业绩保持较快增长关注全渠道多品牌运营能力强的优质公司 2018 年 5 月 10 日投资要点 : 行业研究证券研究报告魏红梅 SAC 执业证书编号 : S 电话 : 邮箱 :whm2@dgzq.com.cn 细分行业评级纺织制造服装家纺行业指数走势谨慎推荐谨慎推荐资料来源 : 东莞证券研究所,Wind 相关报告纺织制造业 :2017 年业绩 : 实现较快增长, 收入增速有所回升, 净利润增速有所下降 2017 年, 纺织制造业 ( 共 32 家样本公司, 下同 ) 营业总收入同比增长 17.98%, 增速同比提高 7.83 个百分点 ; 归母净利润同比增长 31.13%, 增速同比下降个百分点 ; 扣非净利润同比增长 6.03%, 增速同比下降个百分点业绩实现较快增长主要受下游需求回暖的影响净利润增速快于收入增速主要是由于政府补助大幅增加影响所致 2018Q1 业绩 : 收入增速持续回升, 净利润有所下滑 2018Q1, 纺织制造业营业总收入同比增长 26.72%, 增速同比提高个百分点 ; 归母净利润同比下降 2.17%, 增速同比下降个百分点收入增长主要受原料成本上涨带动产品价格上涨下游需求回升及部分公司收购并表影响所致, 其中剔除申达股份浔兴股份和诺邦股份收购并表影响, 行业整体收入大约增长 15% 净利润下滑主要受原料成本上升及人民币升值影响所致盈利能力有所下滑 2018Q1, 纺织制造业毛利率同比降低 2.24 个百分点至 18.26%, 主要受人民币升值影响受毛利率下滑影响, 净利率同比下降 1.23 个百分点至 4.48% 服装家纺业 : 业绩保持较快增长 2017 年, 服装家纺业 ( 共 52 家样本公司, 下同 ) 营业总收入同比增长 22.82%, 增速同比提高 8.49 个百分点 ; 归母净利润同比增长 6.41%, 增速同比提高 4.26 个百分点 2018Q1, 服装家纺业营业总收入同比增长 22.8%, 增速同比提高 5.44 个百分点 ; 归母净利润同比增长 16.68%, 增速同比降低 0.25 个百分点业绩保持快速增长主要得益于国内终端需求复苏子行业中, 跨境电商高端女装休闲装家纺业绩实现快速增长, 童装男装业绩实现较快增长, 鞋业业绩实现微幅增长 ; 户外业绩较大幅度的下滑终端渠道调整有所分化 2017 年, 海澜之家拉夏贝尔森马服饰金发拉比歌力思牧高笛线下门店保持较快扩张报喜鸟探路者日播时尚红蜻蜓安正时尚朗姿股份门店恢复扩张安奈儿太平鸟天创时尚维格娜丝奥康国际九牧王哈森股份星期六贵人鸟等门店仍有所净关闭 2018Q1 毛利率有所回升 2018Q1, 服装家纺业毛利率同比提高 0.67 个百分点至 37.12% 受费用率上升较快影响, 净利率同比降低 0.48 个百分点至 9.14% 投资策略 : 维持谨慎推荐评级截至 2018 年 5 月 9 日, 申万纺织服装板块整体 PE(TTM 整体法, 剔除负值 )26.2 倍 ; 而行业近几年平均 PE 约 30 倍, 最小 PE 约 18 倍 ; 行业相对沪深 300 估值约 2 倍, 仍处于近几年的低位目前行业绝对估值与相对估值水平均均在相对合理区间行业业绩保持快速增长, 上游短期仍受人民币升值不利影响, 下游全渠道多品牌运营能力强的公司基本面有望持续向上建议关注海澜之家森马服饰太平鸟安正时尚歌力思维格娜丝跨境通拉夏贝尔罗莱生活富安娜水星家纺九牧王七匹狼等本报告的信息均来自已公开信息, 关于信息的准确性与完整性, 建议投资者谨慎判断, 据此入市, 风险自担

2 目录 1. 纺织制造业整业绩 : 收入增速持续回升净利润增速有所下降盈利能力有所下滑服装家纺业业绩保持较快增长终端渠道调整有所分化线上保持快速增长 Q1 毛利率有所回升存货周转效率有所提升投资策略风险提示插图目录图 1: 纺织制造业营收及其同比增速 ( 亿元,%)... 3 图 2: 纺织制造业归母净利润及其增速 ( 亿元,%)... 3 图 3: 纺织制造业毛利率净利率 (%)... 5 图 4: 纺织制造业期间费用率 (%)... 5 图 5: 服装家纺业营业收入及其增速 ( 亿元,%)... 6 图 6: 服装家纺业净利润及其增速 ( 亿元,%)... 6 图 7: 服装家纺业子行业 2017 年营收增速 (%)... 6 图 8: 服装家纺业子行业 2017 年净利润增速 (%)... 6 图 9: 服装家纺业子行业 2018Q1 营收增速 (%)... 8 图 10: 服装家纺业子行业 2018Q1 净利润增速 (%)... 8 图 11: 服装家纺业毛利率净利率 (%) 图 12: 服装家纺业三大费用率 (%) 图 13: 服装家纺业存货及应收账款规模 ( 亿元 ) 图 14: 服装家纺业存货及应收账款周转天数 ( 天 ) 表格目录表 1:2017 年纺织制造龙头业绩增速... 3 表 2:2018Q1 纺织制造龙头业绩增速... 4 表 3:2018Q1 纺织制造龙头盈利能力... 5 表 4:2017 年服装家纺业主要上市公司业绩增速... 6 表 5:2018Q1 服装家纺业主要上市公司业绩增速... 8 表 6: 服装家纺公司终端门店数量 ( 家 )... 9 表 7: 服装家纺公司线上收入及增速表 8:2018Q1 服装家纺主要上市公司盈利能力表 9:2018Q1 服装家纺主要上市公司营运能力表 10: 纺织服装上市公司 2018 年中报业绩预告表 11: 重点公司盈利预测及投资评级 (2018/5/9)

1. 纺织制造业 1.1 整体业绩 : 收入增速持续回升净利润增速有所下降 (1)2017 年业绩 : 实现较快增长收入增速有所回升净利润增速有所下降 2017 年, 纺织制造业 (SW 纺织制造业剔除黑牡丹旺能环境开润股份维科精华鹿港文化及 B 股, 共 32 家样本公司, 下同 ) 实现营业总收入 895.69 亿元, 同比增长 17.98%, 增速同比提高 7.

97 亿元, 同比增长 87.75%; 其中 *ST 中绒获得政府补助 6.99 亿元, 大幅增加纺织制造龙头公司中, 华孚时尚伟星股份新野纺织新澳股份实现了较快增长图 1: 纺织制造业营收及其同比增速 ( 亿元,%) 图 2: 纺织制造业归母净利润及其增速 ( 亿元,%) (1) 鲁泰 A:2017 年营收和归属于母公司股东的净利润分别同比增长 6.99% 和 4.

3 1. 纺织制造业 1.1 整体业绩 : 收入增速持续回升净利润增速有所下降 (1)2017 年业绩 : 实现较快增长收入增速有所回升净利润增速有所下降 2017 年, 纺织制造业 (SW 纺织制造业剔除黑牡丹旺能环境开润股份维科精华鹿港文化及 B 股, 共 32 家样本公司, 下同 ) 实现营业总收入亿元, 同比增长 17.98%, 增速同比提高 7.83 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润亿元, 同比增长 31.13%, 增速同比下降个百分点 ; 实现扣非净利润 36.2 亿元, 同比增长 6.03%, 增速同比下降个百分点业绩实现较快增长主要受下游需求回暖的影响净利润增速快于收入增速主要是由于政府补助大幅增加影响所致 ;2017 年行业上市公司共获得政府补助亿元, 同比增长 87.75%; 其中 *ST 中绒获得政府补助 6.99 亿元, 大幅增加纺织制造龙头公司中, 华孚时尚伟星股份新野纺织新澳股份实现了较快增长图 1: 纺织制造业营收及其同比增速 ( 亿元,%) 图 2: 纺织制造业归母净利润及其增速 ( 亿元,%) (1) 鲁泰 A:2017 年营收和归属于母公司股东的净利润分别同比增长 6.99% 和 4.01%, 收入增速同比有所回升内销和出口收入同比增速分别为 23% 和 -0.5%, 其中欧美市场收入同比下降 2.03%, 日韩市场收入同比增长 0.14% 分产品来看, 面料和衬衣销量分别同比增长 8.56% 和 6.41%, 销售收入分别同比增长 6.5% 和 5.31% (2) 色纺纱龙头华孚时尚 :2017 年营收和归属于母公司股东的净利润分别同比增长 42.54% 和 41.37%, 收入增速同比有所提高业绩增速持续提升主要得益于纱线销量增长及网链业务快速发展其中纱线业务收入同比增长 12.9%, 销量同比增长 13.4%; 网链业务收入同比增长 89.74% (3) 色纺纱龙头百隆东方 :2017 年营收和归属于母公司股东的净利润分别同比增长 8.78% 和 % 收入增长主要来自纱线销量增长及售价提升 2017 年纱线销量同比增长 4.24%, 预计售价提升 4% 左右净利润下滑主要受人民币升值带来的汇兑损失大幅增加影响所致表 1:2017 年纺织制造龙头业绩增速代码名称 2017 年营收 ( 亿 2017 年归母净利润 2017 年营收同比 (%) 2017 年归母净利润 3

4 元 ) ( 亿元 ) 同比 (%) SZ 鲁泰 A SZ 华孚时尚 SH 航民股份 SH 百隆东方 SZ 孚日股份 SZ 旷达科技 SZ 伟星股份 SZ 联发股份 SZ 新野纺织 SH 新澳股份 (2)2018Q1 业绩 : 收入增速持续回升净利润有所下滑 2018Q1, 纺织制造业实现营业总收入亿元, 同比增长 26.72%, 增速同比提高个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 9.42 亿元, 同比下降 2.17%, 增速同比下降个百分点 ; 实现扣非净利润 5.77 亿元, 同比下降 69.35%, 增速同比下降 90 个百分点收入增长主要受原料成本上涨带动产品价格上涨下游需求回升及部分公司收购并表影响所致, 其中剔除申达股份浔兴股份和诺邦股份收购并表影响, 行业整体收入大约增长 15% 净利润下滑主要受原料成本上升及人民币升值影响所致上市龙头中, 华孚时尚伟星股份和新野纺织获得较快增长 (1) 鲁泰 A:2018Q1 营收和归属于母公司股东的净利润分别同比增长 19.14% 和 0.17%, 收入增速同比有所回升收入增长主要来自订单数量的增长, 净利润增速小于收入增速主要受毛利率下滑及费用率上升影响所致 (2) 色纺纱龙头华孚时尚 :2018Q1 营收和归母净利润分别同比增长 30.96% 和 31.88%, 保持快速增长, 主要得益于纱线业务保持稳定增长, 网链业务保持快增 (3) 色纺纱龙头百隆东方 :2018Q1 营收和归属于母公司股东的净利润分别同比下滑 2.51% 和 22.72% 净利润较大幅度的下滑主要受汇兑损失大幅增加影响所致表 2:2018Q1 纺织制造龙头业绩增速代码名称 2018Q1 营收 ( 亿元 ) 2018Q1 归母净利润 ( 亿元 ) 2018Q1 营收同比 (%) 2018Q1 归母净利润同比 (%) SZ 鲁泰 A SZ 华孚时尚 SH 航民股份 SH 百隆东方 SZ 孚日股份 SZ 旷达科技 SZ 伟星股份

5 SZ 联发股份 SZ 新野纺织 SH 新澳股份盈利能力有所下滑 2017 年毛利率有所下滑, 净利率有所回升 2017 年, 纺织制造业毛利率同比降低 0.91 个百分点至 18.26%, 主要原因在于成本上升人民币升值影响期间费用率同比降低 0.41 个百分点至 11.8%, 其中销售费用率和管理费用率分别同比降低了 0.17 个百分点和 0.54 个百分点, 分别达到 3.25% 和 5.95%; 财务费用率同比上升 0.3 个百分点至 2.6% 受益于控费, 净利率同比提高 0.71 个百分点至 7.08% 2018Q1 毛利率和净利率均有所下滑 2018Q1, 纺织制造业毛利率同比降低 2.24 个百分点至 18.26%, 主要受人民币升值影响期间费用率同比降低 0.1 个百分点至 11.8%, 其中销售费用率和管理费用率分别同比降低了 0.17 个百分点和 0.15 个百分点, 分别达到 3.28% 和 6.16%; 财务费用率同比上升 0.22 个百分点至 2.72% 受毛利率下滑影响, 净利率同比下降 1.23 个百分点至 4.48% 图 3: 纺织制造业毛利率净利率 (%) 图 4: 纺织制造业期间费用率 (%) 表 3:2018Q1 纺织制造龙头盈利能力证券代码证券简称 2018Q1 毛 2018Q1 净利率 2018Q1 期间 2018Q1 毛利 2018Q1 净利 2018Q1 期间费利率 (%) (%) 费用率 (%) 率同比 (%) 率同比 (%) 用率同比 (%) SZ 鲁泰 A SZ 华孚时尚 SH 航民股份 SH 百隆东方 SZ 孚日股份 SZ 旷达科技 SZ 伟星股份 SZ 联发股份 SZ 新野纺织 SH 新澳股份

49 个百分点 ; 实现归属于母公司股东净利润 126.66 亿元, 同比增长 6.41%, 增速同比提高 4.26 个百分点 ; 实现扣非净利润 95.94 亿元, 同比增长 10.13%, 增速同比提高 15.

6 纺织服装行业 2017 年年报及 2018 年一季报业绩综述 2. 服装家纺业 2.1 业绩保持较快增长 (1)2017 年业绩 : 保持较快增长增速持续回升 2017 年, 服装家纺业 (SW 服装家纺业剔除雅戈尔红豆股份, 增加跨境通和开润股份, 共 52 家样本公司, 下同 ) 实现营业总收入 1800 亿元, 同比增长 22.82%, 增速同比提高 8.49 个百分点 ; 实现归属于母公司股东净利润亿元, 同比增长 6.41%, 增速同比提高 4.26 个百分点 ; 实现扣非净利润亿元, 同比增长 10.13%, 增速同比提高个百分点业绩保持快速增长主要得益于国内终端需求复苏 ; 净利润增速明显小于收入增速主要受转型业务毛利率较低影响所致图 5: 服装家纺业营业收入及其增速 ( 亿元,%) 图 6: 服装家纺业净利润及其增速 ( 亿元,%) 2017 年, 服装家纺子行业中, 跨境电商高端女装业绩实现快速增长, 家纺男装业绩实现较快增长, 童装业绩实现微幅增长 ; 休闲装鞋业户外收入实现正增长, 但净利润有所下滑图 7: 服装家纺业子行业 2017 年营收增速 (%) 图 8: 服装家纺业子行业 2017 年净利润增速 (%) 表 4:2017 年服装家纺业主要上市公司业绩增速 6

7 子行业代码名称 2017 年营收 ( 亿元 ) 纺织服装行业 2017 年年报及 2018 年一季报业绩综述 2017 年归母净利 2017 年营收同 2017 年归母净利润润 ( 亿元 ) 比 (%) 同比 (%) 跨境电商 SZ 跨境通高端女装 SH 歌力思 SH 安正时尚 SH 维格娜丝 SZ 朗姿股份家纺 SZ 罗莱生活 SZ 富安娜 SH 水星家纺 SZ 梦洁股份 SZ 多喜爱男装 SH 海澜之家 SH 九牧王 SZ 七匹狼 SZ 摩登大道 SZ 乔治白 SZ 希努尔 SZ 报喜鸟 SZ 步森股份童装 SH 起步股份 SZ 安奈儿 SZ 金发拉比休闲装 SZ 森马服饰 SZ 搜于特 SH 拉夏贝尔 SH 太平鸟 SH 日播时尚 SZ 美邦服饰鞋业 SH 红蜻蜓 SH 奥康国际 SH 天创时尚 SZ 万里马 SH 哈森股份 SZ 星期六户外 SH 牧高笛 SZ 三夫户外 SZ 探路者 (2)2018Q1 业绩 : 保持快速增长 2018Q1, 服装家纺业实现营业总收入亿元, 同比增长 22.8%, 增速同比提高

8 个百分点 ; 实现归属于母公司股东净利润亿元, 同比增长 16.68%, 增速同比降低 0.25 个百分点 ; 实现扣非净利润亿元, 同比增长 32.57%, 增速同比提高个百分点业绩保持快速增长主要得益于国内终端需求复苏 2018Q1, 服装家纺子行业中, 跨境电商高端女装休闲装家纺业绩实现快速增长, 童装男装业绩实现较快增长, 鞋业业绩实现微幅增长 ; 户外业绩较大幅度的下滑图 9: 服装家纺业子行业 2018Q1 营收增速 (%) 图 10: 服装家纺业子行业 2018Q1 净利润增速 (%) 表 5:2018Q1 服装家纺业主要上市公司业绩增速子行业代码名称 2018Q1 年营收 2018Q1 年归母净 2018Q1 年营收 2018Q1 归母净利润 ( 亿元 ) 利润 ( 亿元 ) 同比 (%) 同比 (%) 跨境电商 SZ 跨境通高端女装 SH 歌力思 SH 安正时尚 SH 维格娜丝 SZ 朗姿股份家纺 SZ 罗莱生活 SZ 富安娜 SH 水星家纺 SZ 梦洁股份 SZ 多喜爱男装 SH 海澜之家 SH 九牧王 SZ 七匹狼 SZ 摩登大道 SZ 乔治白 SZ 希努尔 SZ 报喜鸟 SZ 步森股份童装 SH 起步股份 SZ 安奈儿 SZ 金发拉比

9 休闲装 SZ 森马服饰 SZ 搜于特 SH 拉夏贝尔 SH 太平鸟 SH 日播时尚 SZ 美邦服饰鞋业 SH 红蜻蜓 SH 奥康国际 SH 天创时尚 SZ 万里马 SH 哈森股份 SZ 星期六户外 SH 牧高笛 SZ 三夫户外 SZ 探路者终端渠道调整有所分化 2017 年服装家纺公司终端渠道调整有所分化, 部分公司门店保持较快扩张, 部分公司门店恢复扩张 ; 部分公司仍在调整之中, 门店仍有净关闭海澜之家拉夏贝尔森马服饰金发拉比歌力思牧高笛线下门店保持较快扩张报喜鸟探路者日播时尚红蜻蜓安正时尚朗姿股份门店恢复扩张安奈儿太平鸟天创时尚维格娜丝奥康国际九牧王哈森股份星期六贵人鸟等门店仍有所净关闭表 6: 服装家纺公司终端门店数量 ( 家 ) 代码简称 2017 年末 2016 年末 2015 年末 2014 年末 2017 年末 2016 年末 2015 年末门店总数门店总数门店总数门店总数同比增减同比增减同比增减 SH 海澜之家 SH 拉夏贝尔 SZ 报喜鸟 SZ 罗莱生活 SZ 森马服饰 SZ 探路者 SH 日播时尚 SZ 金发拉比 SH 歌力思 SH 红蜻蜓 SH 牧高笛 SH 安正时尚 SZ 朗姿股份 SZ 三夫户外 SZ 摩登大道

10 SZ 安奈儿 SH 太平鸟 SH 天创时尚 SH 维格娜丝 SH 奥康国际 SH 九牧王 SH 哈森股份 SZ 星期六 SH 贵人鸟 SZ 多喜爱 SZ 富安娜 SZ 希努尔资料来源 : 公司公告, 东莞证券研究所备注 : 表中 -- 表示公司公告中未披露 2.3 线上保持快速增长大部分服装家纺公司线上仍然保持快速增长其中天创时尚和拉夏贝尔 2017 年线上收入增速超过 50%, 线上收入增速在 40%-50% 的有罗莱生活森马服饰维格娜丝安正时尚, 线上收入增速在 30%-40% 的有富安娜太平鸟安奈儿, 线上收入增速在 20%-30% 的有牧高笛歌力思海澜之家, 线上收入增速在 10%-20% 的有九牧王红蜻蜓三夫户外日播时尚, 贵人鸟线上收入增速在个位数, 线上收入增速仍下滑的有奥康国际和哈森股份表 7: 服装家纺公司线上收入及增速代码简称 2017 年 2017 年 2016 年 2016 年 2016 年 2017 年线 2017 年线 2016 年线线上收线下收线上收线上收线下收上收入同下收入同下收入同入 ( 亿入 ( 亿入 ( 亿入同比入 ( 亿比 (%) 比 (%) 比 (%) 元 ) 元 ) 元 ) (%) 元 ) SH 天创时尚 SH 拉夏贝尔 SH 安正时尚 SH 维格娜丝 SZ 森马服饰 SZ 罗莱生活 SZ 富安娜 SH 太平鸟 SZ 安奈儿 SH 牧高笛 SH 歌力思 SH 海澜之家 SH 九牧王 SH 红蜻蜓 SZ 三夫户外 SH 日播时尚 SH 贵人鸟

603001.SH 奥康国际 4.24-8.9 28.19 2.5 4.65 19.6 27.5-5.1 603958.SH 哈森股份 1.15-17.4 13.79-10.6 1.4 13.8 15.43-15 002762.SZ 金发拉比 -- -- -- -- -- 50+ -- -- 300005.SZ 探路者 -- -- -- -- 4.45-1.8 10.77-9.3 002485.

11 SH 奥康国际 SH 哈森股份 SZ 金发拉比 SZ 探路者 SZ 希努尔 SZ 报喜鸟 SZ 摩登大道 SZ 朗姿股份 SZ 星期六资料来源 : 公司公告, 东莞证券研究所备注 : 表中 -- 表示公司公告中未披露 Q1 毛利率有所回升 2017 年毛利率净利率均有所下降 2017 年, 服装家纺业毛利率同比下降 0.71 个百分点至 35.96%, 主要受毛利率低的转型业务拉低及成本上升较快影响所致 ; 期间费用率同比降低 0.22 个百分点至 25.54%, 其中销售费用率和管理费用率分别同比降低 0.1 个百分点和 0.37 个百分点, 分别达到 18.88% 和 6.04%; 财务费用同比上升 0.26 个百分点至 0.61% 受毛利率下降影响, 净利率同比降低 0.93 个百分点至 7.24% 2018Q1 毛利率有所回升, 净利率有所下降 2018Q1, 服装家纺业毛利率同比提高 0.67 个百分点至 37.12% 期间费用率同比降低 0.42 个百分点至 24.96%, 其中销售费用率和管理费用率分别同比降低 0.23 个百分点和 0.64 个百分点, 分别达到 18.6% 和 5.58%; 财务费用同比上升 0.44 个百分点至 0.79% 受费用率上升较快影响, 净利率同比降低 0.48 个百分点至 9.14% 图 11: 服装家纺业毛利率净利率 (%) 图 12: 服装家纺业三大费用率 (%) 表 8:2018Q1 服装家纺主要上市公司盈利能力子行业代码名称 2018Q1 毛利率 (%) 2018Q1 净利率 2018Q1 毛利 2018Q1 净利率同比 (%) 率同比 (%) (%) 跨境电商 SZ 跨境通高端女装 SH 歌力思 SH 安正时尚

12 SH 维格娜丝 SZ 朗姿股份家纺 SZ 罗莱生活 SZ 富安娜 SH 水星家纺 SZ 梦洁股份 SZ 多喜爱男装 SH 海澜之家 SH 九牧王 SZ 七匹狼 SZ 摩登大道 SZ 乔治白 SZ 希努尔 SZ 报喜鸟 SZ 步森股份童装 SH 起步股份 SZ 安奈儿 SZ 金发拉比休闲装 SZ 森马服饰 SZ 搜于特 SH 拉夏贝尔 SH 太平鸟 SH 日播时尚 SZ 美邦服饰鞋业 SH 红蜻蜓 SH 奥康国际 SH 天创时尚 SZ 万里马 SH 哈森股份 SZ 星期六户外 SH 牧高笛 SZ 三夫户外 SZ 探路者存货周转效率有所提升 2018Q1 末, 服装家纺业存货规模达到亿元, 同比增长 88.3 亿元 ; 存货周转天数同比下降约 10 天至 143 天 ; 子行业中, 除户外存货周转天数有所延长外, 其他子行业存货周转天数均有减少 ; 其中高端女装存货周转天数减少最多, 同比减少了 39 天至 254 天 2018Q1 末, 应收账款规模达到亿元, 同比增长亿元 ; 应收账款周转天数 12

同比增加 2 天至 42 天 ; 子行业中, 高端女装鞋业和户外应收账款周转天数有所延长, 其他子行业应收账款周转天数均有所减少 ; 其中童装应收账款周转天数减少最多, 同比减少了 14 天至 27 天图 13: 服装家纺业存货及应收账款规模 ( 亿元 ) 图 14: 服装家纺业存货及应收账款周转天数 ( 天 ) 表 9:2018Q1 服装家纺主要上市公司营运能力子行业代码名称

13 同比增加 2 天至 42 天 ; 子行业中, 高端女装鞋业和户外应收账款周转天数有所延长, 其他子行业应收账款周转天数均有所减少 ; 其中童装应收账款周转天数减少最多, 同比减少了 14 天至 27 天图 13: 服装家纺业存货及应收账款规模 ( 亿元 ) 图 14: 服装家纺业存货及应收账款周转天数 ( 天 ) 表 9:2018Q1 服装家纺主要上市公司营运能力子行业代码名称 2018Q1 存货 2018Q1 应收账款 2018Q1 存货 2018Q1 应收账款周周转天数 ( 天 ) 周转天数 ( 天 ) 周转天数同比增减 ( 天 ) 转天数同比增减 ( 天 ) 跨境电商 SZ 跨境通高端女装 SH 歌力思 SH 安正时尚 SH 维格娜丝 SZ 朗姿股份家纺 SZ 罗莱生活 SZ 富安娜 SH 水星家纺 SZ 梦洁股份 SZ 多喜爱男装 SH 海澜之家 SH 九牧王 SZ 七匹狼 SZ 摩登大道 SZ 乔治白 SZ 希努尔 SZ 报喜鸟 SZ 步森股份童装 SH 起步股份 SZ 安奈儿 SZ 金发拉比休闲装 SZ 森马服饰 SZ 搜于特 SH 拉夏贝尔 SH 太平鸟

14 SH 日播时尚 SZ 美邦服饰鞋业 SH 红蜻蜓 SH 奥康国际 SH 天创时尚 SZ 万里马 SH 哈森股份 SZ 星期六户外 SH 牧高笛 SZ 三夫户外 SZ 探路者投资策略维持谨慎推荐评级截至 2018 年 5 月 9 日, 申万纺织服装板块整体 PE(TTM 整体法, 剔除负值 )26.2 倍 ; 而行业近几年平均 PE 约 30 倍, 最小 PE 约 18 倍 ; 行业相对沪深 300 估值约 2 倍, 仍处于近几年的低位目前行业绝对估值与相对估值水平均均在相对合理区间行业业绩保持快速增长, 上游短期仍受人民币升值不利影响, 下游全渠道多品牌运营能力强的公司基本面有望持续向上建议关注海澜之家森马服饰太平鸟安正时尚歌力思维格娜丝跨境通拉夏贝尔罗莱生活富安娜水星家纺九牧王七匹狼等表 10: 纺织服装上市公司 2018 年中报业绩预告证券代码证券简称 2018 年中报业绩预告 SH 维科精华预计公司半年度业绩为盈利 SZ 联发股份净利润约 9,851 万元 ~14,073 万元, 变动幅度为 :-30.00%~0.00% SZ 华斯股份净利润约万元 ~1, 万元, 增长 %~30.00% SZ 柏堡龙净利润约 7, 万元 ~8, 万元, 增长 0.00%~20.00% SZ 嘉欣丝绸净利润约 6, 万元 ~9,120.1 万元, 增长 0.00%~50.00% SZ 摩登大道净利润约 5500 万元 ~8,000 万元, 下降 24.02%~47.76% SZ 森马服饰净利润约 53, 万元 ~69,408.2 万元, 增长 0.00%~30.00% SZ 华孚时尚净利润约万元 ~ 万元, 增长 20.00%~40.00% SZ 跨境通净利润约 47, 万元 ~56, 万元, 增长 50.00%~80.00% SZ 宏达高科净利润约 4, 万元 ~6, 万元, 增长 %~20.00% SZ 安奈儿净利润约 4, 万元 ~5, 万元, 增长 0%~15.00% SZ 乔治白净利润约 3, 万元 ~4, 万元, 增长 0.00%~30.00% SZ 金发拉比净利润约 3,361.7 万元 ~3, 万元, 增长 10.00%~30.00% SZ 浔兴股份净利润约 3, 万元 ~6, 万元, 变动幅度为 :-50.00%~0.00% SZ 兴业科技净利润约 3, 万元 ~4, 万元, 增长 30.00%~80.00% SZ 报喜鸟净利润约 3, 万元 ~4, 万元, 增长 %~250.00% SZ 三夫户外净利润约 240 万元 ~263 万元, 增长 %~466.00% 14

15 SZ 多喜爱净利润约万元 ~ 万元, 增长 %~250.00% SZ 星期六净利润约 2, 万元 ~3, 万元, 增长 30.00%~60.00% SZ 如意集团净利润约 2, 万元 ~2, 万元, 增长 10.00%~50.00% SZ 希努尔净利润约 -2,000 万元 ~-500 万元 SZ 罗莱生活净利润约万元 ~21, 万元, 增长 15.00%~35.00% SZ 汇洁股份净利润约万元 ~ 万元, 增长 1.00%~30.00% SZ 新野纺织净利润约 16, 万元 ~19, 万元, 增长 20.00%~40.00% SZ 富安娜净利润约万元 ~ 万元, 增长 0.00%~20.00% SZ 七匹狼净利润约 12, 万元 ~15, 万元, 增长 0.00%~30.00% SZ 孚日股份净利润约 12,180 万元 ~17,060 万元, 下降 30.00%~50.00% SZ 朗姿股份净利润约 10, 万元 ~11, 万元, 增长 90.00%~120.00% SZ 比音勒芬净利润约 10, 万元 ~12, 万元, 增长 20.30%~50.07% SZ 步森股份净利润约 -1,600 万元 ~-1,200 万元 SZ 嘉麟杰净利润约 -1,500 万元 ~1,000 万元 SZ 棒杰股份净利润约 1, 万元 ~2, 万元, 增长 %~10.00% SZ 美邦服饰净利润约 0 万元 ~5,000 万元 SZ 梦洁股份净利润约 7, 万元 ~9, 万元, 增长 10.00%~40.00% SZ 伟星股份净利润约 16, 万元 ~21, 万元, 增长 0~30% SZ 旷达科技净利润约 13, 万元 ~18, 万元, 增长 %~10.00% SZ 搜于特归属于上市公司股东的净利润为正值表 6: 重点公司盈利预测及投资评级 (2018/5/9) 股票代码股票名称股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 评级评级变动七匹狼谨慎推荐维持九牧王谨慎推荐维持海澜之家推荐维持罗莱生活谨慎推荐维持富安娜谨慎推荐维持水星家纺谨慎推荐维持搜于特谨慎推荐维持森马服饰谨慎推荐维持跨境通谨慎推荐维持太平鸟推荐维持拉夏贝尔谨慎推荐维持日播时尚谨慎推荐维持歌力思推荐维持安正时尚推荐维持朗姿股份谨慎推荐维持维格娜丝推荐维持奥康国际谨慎推荐维持鲁泰 A 谨慎推荐维持华孚时尚谨慎推荐维持 15

16 百隆东方谨慎推荐维持 4. 风险提示劳动力成本上涨 ; 外需低迷 ; 国内终端需求持续低迷等 16

17 东莞证券投资评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避低风险中低风险中风险中高风险高风险公司投资评级预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 15% 以上预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 5%-15% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 5% 以上行业投资评级预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 10% 以上预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 5%-10% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上风险等级评级宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告可转债股票股票型基金等方面的研究报告新三板股票权证退市整理期股票港股通股票等方面的研究报告期货期权等衍生品方面的研究报告本评级体系市场指数参照标的为沪深 300 指数分析师承诺 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点, 不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系, 没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益, 或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明 : 东莞证券为全国性综合类证券公司, 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下, 本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有, 未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发, 需注明本报告的机构来源作者和发布日期, 并提示使用本报告的风险, 不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的, 应当承担相应的法律责任东莞证券研究所广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼邮政编码 : 电话 :(0769) 传真 :(0769) 网址 : 17

纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投

纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投纺织服装行业业绩综述行业研究证券研究报告谨慎推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险 2018 年 11 月 13 日魏红梅 SAC 执业证书编号 : S0340513040002 电话 :0769-22119410 邮箱 :whm2@dgzq.com.cn 细分行业评级行业指数走势相关报告业绩增速同比有所回落精选个股纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述投资要点 : 纺织制造业

目录 1. 纺织制造业 整业绩 : 收入增速持续回升净利润增速有所下降 盈利能力有所下滑 服装家纺业 业绩保持较快增长 终端渠道调整有所分化 线上保持快速增长 Q1

目录 1. 纺织制造业整业绩 : 收入增速持续回升净利润增速有所下降盈利能力有所下滑服装家纺业业绩保持较快增长终端渠道调整有所分化线上保持快速增长 Q1