长江证券纺织品、服装与奢侈品再探家纺：如何看本轮家纺复苏的持续性？于旭辉雷玉马榕李俐璇行业周报

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1 [Table_MainInfo] 研究报告纺织品服装与奢侈品行业再探家纺 : 如何看本轮家纺复苏的持续性? 行业研究行业周报评级看好维持报告要点本周专题上周, 家纺板块迎来较大幅度回调 ; 本周专题, 我们从市场关心的几个问题出发, 再探本轮家纺复苏的持续性短期, 预计零售回暖叠加较佳的秋冬订货会数据, 有望支撑下半年业绩确定增长中期, 鉴于上市家纺龙头仍表现出与低线地产销售较强相关性,18 年棚户区改造的持续推进 PSL 增速的大幅提升, 有望对 18 年低线地产销售形成一定支撑, 进而带动家纺消费稳增长 ; 基于工业企业盈利改善带来的居民消费预期提升, 也有望助力中期家纺消费行业格局角度, 渠道调整持续推进, 家纺龙头重启扩张, 在行业景气恢复阶段, 头部品牌有望凭借长期积淀的竞争优势, 获得市场份额的加速提升在流量红利逐渐衰退的电商渠道中, 流量持续向优势品牌集中, 强者有望恒强长期来看, 日常消费占比的提升有望进一步平滑地产周期波动的影响 ; 低线城市正在发展成为驱动我国消费增长的重要力量, 基于低线城市居民消费力的快速提升, 低线家纺消费有望复制早期城镇家纺消费的品牌化进程, 迎来快速发展阶段重点分析师分析师联系人联系人于旭辉 (8621) yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 雷玉 (8621) leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 马榕 (8621) marong@cjsc.com.cn 李俐璇 (8621) lilx2@cjsc.com.cn 推荐罗莱生活, 建议关注富安娜水星家纺梦洁股份行业观点上周, 服装家纺板块有所回调 ; 政策打压期货炒作, 情绪带动下棉纺子板块也出现回调我们认为在拉动内需的大背景下, 终端需求向好叠加渠道盈利改善有望支撑品牌企业未来 2 年零售表现, 而新零售赋能又将进一步强化长期品牌效率提升 ; 政策干预不改棉价中期上行趋势, 汇率贬值缓解制造端压力, 维持布局纺织制造中期机会的判断综上, 建议配置低估值业绩稳增长的优质龙头 :(1) 本土大众品牌森马服饰太平鸟和海澜之家 ;(2) 中高端女装品牌安正时尚歌力思 ;(3)Q2 拐点向好, 持续性可期的家纺龙头罗莱生活富安娜水星家纺 ;4) 享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通开润股份和相关研究三问郑棉急涨背景下棉纺板块投资机会品牌服饰未来已来, 纺织重迎布局良机复苏强劲持续可期, 中高端女装仍存上行空间南极电商 ;(5) 纺织子板块建议关注华孚时尚百隆东方鲁泰 A 和航民股份行情回顾上周, 纺织服装行业板块下跌 2.96%, 同期沪深 3 指数上涨.24%, 纺织服装板块跑输大盘 3.2 个百分点, 排名第 26 个股方面, 涨幅前五分别为 : 贵人鸟 (11.64%) 起步股份(6.65%) 中潜股份(4.25%) 孚日股份(3.69%) 拉夏贝尔 (3.67%); 跌幅前五分别为 : 希努尔 (-19.%) 步森股份(-15.94%) 梦洁股份 (-9.14%) 奥康国际(-7.27%) 申达股份(-6.38%) 风险提示 : 1 终端零售环境恶化的风险 ;2 外延并购及内部整合不及预期的风险 ;3 棉花政策调整的风险 ;4 原材料价格及汇率大幅波动的风险请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 18

2 目录再探家纺 : 如何看本轮家纺复苏的持续性?... 4 地产后周期叠加消费预期向好, 支撑中期消费稳增长... 4 龙头重启扩张, 加速攫取份额... 6 电商红利衰减, 强者有望恒强... 7 低线消费升级, 有望复制早期城镇家纺消费品牌化进程... 8 行业观点公司事件跟踪行情回顾数据追踪宏观数据跟踪原材料价格跟踪国际纺织服装企业估值指标图表目录图 1: 剔除并表因素,217 年, 家纺子板块营业收入同比 %, 维持快速增长... 4 图 2: 商品房销售面积增速与家纺行业增速拟合... 5 图 3: 家纺上市公司收入增速与房地产销售表现出较强的相关关系... 5 图 4: 家纺上市公司收入增速表现出与低线城市地产更强的相关关系... 5 图 5: 美国家纺消费支出未表现出与房地产销售明显相关关系... 5 图 6:218/4, 三线及以下城市商品房销售面积累计同比增长 4%... 6 图 7:218 年棚户区改造目标为 58 万套, 较原有规划均值上调 16%... 6 图 8:217 年工业企业盈利显著改善支撑未来居民消费预期向好... 6 图 9:217 年, 百家大型零售床上用品零售额同比下降 4.9%... 7 图 1:217 年, 百家大型零售床上用品前十大品牌集中度持续攀升... 7 图 11:217 年, 各种被及套件类成交均价同比提升 8.94% 及 11.21%... 7 图 12: 近年来, 龙头家纺企业市占率持续稳步提升... 7 图 13: 电商渠道在家纺销售中的占比快速提升... 8 图 14:217 年, 家纺行业线上 CR1 明显高于线下... 8 图 15: 主要家纺品牌在阿里系的市占率水平... 8 图 16: 家纺电商集中度在不断提升, 竞争加剧时更容易形成高集中度... 8 图 17:12 城市消费者更换家纺产品原因分布... 9 图 18:12 城市消费者被子更换频率分布... 9 图 19: 家纺产品天猫渠道消费人群中 3 岁以下占比超过 5%... 9 图 2: 电商渠道家纺套件类产品成交均价集中在元区间... 9 图 21: 三线及以下城市在整体社会消费品零售总额中的占比持续提升... 1 图 22: 一二线城市社零总额增速明显放缓, 三线及以下小幅提升... 1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 18

3 图 23: 年, 城镇居民年度床品消费支出 CAGR 达到 14.7%... 1 图 24: 我国人均年床上用品消费支出较发达国家存在较大差距 (216)... 1 图 25: 罗莱生活历史 PE-BAND 图 26: 富安娜历史 PE-BAND 图 27: 本周行业涨跌幅图 28: 年初至今行业涨跌幅图 29: 本周纺织服装行业上市公司涨跌幅前五名图 3: 纺织服装板块 PE 历史走势图 31:5 月, 纺织纱线织物及制品出口金额同比增长 8.6% 图 32:5 月, 服装及衣着附件出口金额同比下降 6.15% 图 33: 截至 6 月 8 日, 国内外棉价差为 298 元 / 吨图 34: 截至 6 月 8 日, 国内外棉价差 ( 滑准税 ) 为 -32 元 / 吨图 35: 截至 6 月 8 日, 国内外纱线价差为 -11 元吨图 36: 截至 6 月 7 日, 坯布价格为 5.78 元 / 米图 37: 第 13 周 ( ) 抛储成交率有所下滑图 38: 第 13 周 ( ) 地产棉成交量 / 率显著降低图 39: 近 3 个月涤纶 POY/DTY/FDY 市场表现 ( 元 / 吨 ) 图 4: 近 3 个月粘胶短纤市场表现 ( 元 / 吨 ) 表 1: 一二线城市的城市范围... 1 表 2: 家纺子板块盈利预测与估值表表 3: 未来两个月限售股解禁统计 (218/6/9-218/8/9) 表 4:17 年以来增发实施及增发预案股价倒挂情况 (217/1/1-218/6/9) 表 5: 近一个月重要股东二级市场交易情况 (218/5/9-218/6/9) 表 6: 纺织服装板块 PE 剔除类现金资产后 PE 以及 PEG 由低到高排名前 1 的公司表 7: 纺织服装板块类现金资产占比前 1 的公司表 8: 纺织服装板块股息率排名前 1 的公司表 9: 国际纺织服装企业估值请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 18

4 再探家纺 : 如何看本轮家纺复苏的持续性? 家纺子板块历经数年深度调整后, 从 17Q2 开始逐渐步入复苏剔除并表因素影响,217 年家纺子板块营业收入同比增长 18.18%, 下半年进一步提速进入 218 年,Q1 受供应链调整电商增速放缓等因素影响, 收入增速略低于预期, 但预计进入 Q2 后这些影响因素将逐渐消除, 收入端改善值得期待同时,18 秋冬订货会陆续召开, 预计水星家纺罗莱生活订货会数据表现亮眼, 有望支撑下半年业绩复苏的持续性我们认为 17 年家纺行业的复苏, 有与其他消费品一样的共性因素, 如实体零售回暖三四线城市的消费升级, 也有其行业相关的催化, 如一定程度上受益于年地产后周期, 棚改货币化安置带来的财富效应等相信未来人均收入提升消费品质升级背景下, 自用需求将支撑更长期的发展上期专题家纺行业企稳复苏, 龙头品牌抢占市场 ( 217 年 12 月 ) 中, 我们初步判断 217 年家纺行业开始回暖, 且受益渠道调整和消费者对品质要求的提升, 龙头品牌呈现出集中度提升的趋势进入 218 年后, 家纺板块的业绩和市场表现已一定程度上反映了该判断在经历前期上涨后, 家纺行业龙头当前业绩与估值相对匹配, 估值是否可以继续提升, 取决于后续业绩增长的持续性尽管秋冬订货会数据预计对短期业绩具有一定支撑, 但市场对更长期的家纺复苏仍存疑问本周专题, 我们再探家纺 : 如何看本轮家纺复苏的持续性? 图 1: 剔除并表因素,217 年, 家纺子板块营业收入同比 %, 维持快速增长 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 罗莱生活富安娜水星家纺多喜爱梦洁股份整体资料来源 :Wind, 各公司年报, 长江证券研究所地产后周期叠加消费预期向好, 支撑中期消费稳增长房地产对家纺销售影响几何? 我们分别选取三个指标与房地产销售面积增速进行拟合 : (1) 家纺行业增速 ( 数据来自 Euromonitor),( 2)5 家家纺上市公司剔除并表因素后的收入增速,(3) 上市公司剔除电商渠道的线下收入增速我们发现, 家纺行业整体增速未表现出与房地产明显的相关关系, 这与美国等成熟国家的家纺消费表现一致 ; 但家纺上市公司收入增速则表现出与房地产销售较强的相关关系, 大致存在一年左右的滞后性将家纺上市公司收入增速数据前置一年后与房地产数据进行拟合, 除 28 年金融危机期间家纺上市公司未迎来 27 年地产繁荣后的反弹外, 其余时间段均表现出与地产趋势高度的一致性我们认为, 家纺行业增速与上市公司收入增速的相背离, 与行业请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 18

5 行业研究行业周报相对分散, 上市家纺企业普遍定位中高端, 其线下消费中与地产具备较强相关关系的乔迁婚庆占据一定比例有关此外, 我们将家纺上市公司收入增速分别与一线城市二线城市三线及以下城市的房地产销售面积增速做拟合一线城市房地产销售在 15 年迎来强势反弹, 二三线及以下城市房地产销售则在 16 年迎来高点 ; 反观家纺行业, 收入增速在 16 年边际小幅改善, 17 年迎来全面复苏 ; 按照一年的滞后期估计, 相比一线城市, 家纺行业表现出与二三线地产销售更强的相关性图 2: 商品房销售面积增速与家纺行业增速拟合 5% 4% 3% 2% 1% 图 3: 家纺上市公司收入增速与房地产销售表现出较强的相关关系 5% 4% 3% 2% 1% % -1% % -1% % -2% 商品房销售面积 : 累计同比 1_ 欧睿家纺行业增速 2_ 家纺上市公司收入增速 3_ 家纺上市公司线下收入增速商品房销售面积 : 累计同比家纺上市公司收入增速 _ 前置一年资料来源 :Wind, Euromonitor, 长江证券研究所图 4: 家纺上市公司收入增速表现出与低线城市地产更强的相关关系图 5: 美国家纺消费支出未表现出与房地产销售明显相关关系 3% 2% 1,5 6 2% 1% % -1% % 1% 5% 1, % -3% -4% 一线城市三线及以下家纺上市公司收入增速 _ 右轴二线城市家纺上市公司线下收入增速 _ 右轴 % -5% 3 美国 : 新建住房销售 ( 千套 ) 家用纺织品消费支出 ( 亿美元 )( 右轴 ) 1 因此, 我们认为低线城市的房地产销售旺盛所带来的地产后周期是本轮家纺复苏的驱动因素之一从目前的房地产销售来看, 截止 218 年 4 月份, 商品房销售面积累计同比增长 1.3%, 三线及以下城市商品房销售面积累计同比增长 4%, 环比上年同期出现明显回落, 但仍保持正增长 218 年棚户区改造目标为 58 万套, 较原有市场规划均值 5 万套上调 16%(217/5, 国务院制定年棚改目标为 15 万套, 平均每年 5 万套 ); 同时, 截止 218 年 5 月, 抵押补充贷款 (PSL) 今年累计新增 4371 亿元, 较上年同比大幅增长 48.32%, 也表明三四线棚改力度仍然较大我们预计, 三四线城市的房地产销售仍将对家纺消费形成一定支撑请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 18

6 行业研究行业周报图 6:218/4, 三线及以下城市商品房销售面积累计同比增长 4% 图 7:218 年棚户区改造目标为 58 万套, 较原有规划均值上调 16% 棚改建设计划大中城市 : 一线城市 : 商品房销售面积 : 累计同比 4 大中城市 : 二线城市 : 商品房销售面积 : 累计同比三线城市 : 商品房销售面积 : 累计同比 E 资料来源 : 住建部, 中国产业信息网,Wind, 长江证券研究所同时, 通过复盘工业企业盈利居民可支配收入以及与居民消费支出三个指标之间的关系发现, 除 27 年金融危机异常阶段居民消费性支出与工业企业盈利表现出现分化外, 工业企业盈利波动往往领先于居民可支配收入, 而居民可支配收入与居民消费性支出表现具备较强的同步性考虑到 217 年以来工业企业盈利表现呈明显的改善趋势, 后续居民工资增加带动的人均可支配收入增长预期为总量消费的稳步增长提升了一定支撑图 8:217 年工业企业盈利显著改善支撑未来居民消费预期向好 2% 65% 15% 6% 1% 55% 5% 5% % 45% -5% 城镇居民人均可支配收入 :YoY 农村居民人均年度消费支出 : 消费性支出 :YoY 5 户工业企业景气扩散指数 : 企业盈利情况 : 右轴 4% 龙头重启扩张, 加速攫取份额家纺行业渠道调整在 216 年底逐渐接近尾声,217 年家纺龙头企业开始逐渐进入净开店状态其中, 罗莱家纺 / 梦洁股份 217 分别净开店 221 及 181 家, 预计水星家纺小幅净开店, 富安娜净关店 19 家, 较前期净关店出现明显收窄 218 年, 罗莱生活计划净开店 2-3 家 ; 富安娜计划新增加盟客户 2 家, 计划开设 1 家集合大店, 完成 3 家左右的直营旗舰店的布局 ; 梦洁股份计划新增线下终端 3 家 ; 水星家纺计划在二三线城市扩张的同时, 积极拓展一四线城市 1 渠道洗牌到位叠加终端需求向好, 龙头家纺企业重启外延扩张年开店计划分别来源于罗莱生活投资者交流纪要 ( 公开 ) 富安娜 217 年年报梦洁股份 217 年年报水星家纺 217 年年报请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 18

7 217 年家纺上市公司迎来全面复苏, 但从行业层面来看, 百家大型零售企业床上用品零售额同比下降 4.9%, 且降幅较 216 年有所扩大我们判断主要与百货渠道清理低坪效家纺品类有关, 头部品牌受益集中度提升从成交均价来看, 各种被及套件类成交均价分别同比提升 8.94% 及 11.21%, 是自 211 年以来的首次明显回升, 预计受原材料价格上涨折扣减少及产品结构升级等因素驱动, 验证渠道层面的品牌分化 217 年, 床上用品套件及各种被的 CR1 分别达到 37.4%/32.8%, 较上年分别提升 2.2/3.6pct, 集中度提升幅度环比 216 年分别增加 1.5/4.2pct, 呈现明显加速趋势这意味着经过一轮渠道调整洗牌后, 在行业景气恢复阶段, 龙头企业可凭借更强的产品力管理和营销能力等优势, 市场份额加速提升, 未来行业集中度持续提升可期图 9:217 年, 百家大型零售床上用品零售额同比下降 4.9% (5) (1) -1.8 (15) 零售额 : 全国重点大型零售企业 : 床上用品 : 同比年资料来源 : 中华商业信息网, 长江证券研究所图 1:217 年, 百家大型零售床上用品前十大品牌集中度持续攀升市场综合占有率 : 前十品牌床上用品 : 套件年市场综合占有率 : 前十品牌床上用品 : 各种被年资料来源 : 中华商业信息网, 长江证券研究所图 11:217 年, 各种被及套件类成交均价同比提升 8.94% 及 11.21% 图 12: 近年来, 龙头家纺企业市占率持续稳步提升 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 11.21% 8.94% % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 7.9% 7.8% 6.5% 6.2% 4.8% 4.8% 4.% 2.4% 9.4% 8.6% 7.% 6.7% 5.5% 5.4% 2.5% 2.6% -2% 各种被销售均价 _YOY 套件类销售均价 _YOY % 罗莱梦洁富安娜水星资料来源 : 中华商业信息网, 长江证券研究所资料来源 : 中华商业信息网, 长江证券研究所电商红利衰减, 强者有望恒强家纺产品电商渗透率仍具提升空间, 集中度有望持续提升低频消费的特征叠加高昂的线下渠道成本, 导致线下家纺品牌多以中高端或渠道品牌定位为主, 表现出一定的地域性, 竞争格局相对分散, 缺乏服装领域中优衣库这样的大众家纺龙头而电商渠道的出现, 通过产业链及价值链重构, 提升零售效率, 带来产品价格的下降, 进而带来电商渠道渗透率的持续提升根据 Euromonitor 数据显示, 年, 电商渠道销售在整体家纺零售额中的占比从.7% 快速提升至 9.5%, 这一比例在上市家纺企业中更高相对服装而言, 相对标准化的家纺产品时尚性及时效性要求偏低, 适合电商渠道, 相信未来家纺电商渠道渗透率有望进一步提升同时, 电商渠道打破了地域限制, 线下优质品牌也在流量上更具优势, 马太效应明显, 未来有望形成较线下更高的集中度水平请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 18

8 在线上, 传统品牌份额领先, 强者恒强有望延续在互联网流量红利逐渐消退的背景下, 线上渠道步入品牌竞争新阶段, 具备客户基础和强渠道运营供应链管控能力的传统品牌在线上渠道的竞争优势不断增强根据淘数据显示, 阿里渠道中床上用品行业的集中度提升仍在持续,217 年电商渠道 CR1 达到 2.71%;16M11-18M5, 前五大品牌分别为南极人水星 LOVO+ 罗莱恒源祥富安娜 ; 其中, 水星罗莱富安娜均为线下家纺品牌, 而南极人恒源祥北极绒的品牌积淀也是在传统线下渠道时代完成同时, 在双 11 双 12 等电商促销活动密集的月份, 行业集中度也会显著提升, 证明龙头品牌拥有更强的竞争优势去攫取更多份额流量红利衰减背景下, 电商渠道对新品牌的进入门槛越来越高, 未来存量品牌竞争时代, 强者有望恒强图 13: 电商渠道在家纺销售中的占比快速提升图 14:217 年, 家纺行业线上 CR1 明显高于线下 % 217_CR % % % 2.71% 超市及大卖场百货专业零售店 ( 家居用品 / 饰品店家具店等 ) 电商家庭购物 ( 邮购电视购物等 ) 5% % 9.9% 线下线上资料来源 :Euromonitor, 长江证券研究所图 15: 主要家纺品牌在阿里系的市占率水平资料来源 :Euromonitor, 淘数据, 长江证券研究所图 16: 家纺电商集中度在不断提升, 竞争加剧时更容易形成高集中度 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 5.51% 3.15% 2.7% 1.67% 1.54% 1.47% 南极人水星 lovo+ 罗莱恒源祥富安娜北极绒主要家纺品牌在阿里系市占率 (16M11-17M5) 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 33.22% 21.74% 2.52% 16.99% 18.6% 17.75% 上年度 M11 上年度 M12 M1 M2 M3 M4 M 销售额 _ % 资料来源 : 淘数据, 长江证券研究所资料来源 : 淘数据, 长江证券研究所低线消费升级, 有望复制早期城镇家纺消费品牌化进程日常更替比例提升, 有望平滑地产周期波动伴随着上市家纺企业大力发展定位相对中低端的电商渠道, 主要针对 8 9 后年轻人群的日常更替需求, 与地产强相关的消费占比下降, 家纺品牌与房地产销售的相关性也趋于减弱根据 Arvato 的调查报告显示, 家纺天猫渠道消费人群中,3 岁以下人群消费比例超过 5%, 较线下消费人群相对年轻化 ; 电商渠道中, 家纺套件类产品均价集中在元 / 套区间, 明显低于线下均价同时, 根据家纺行业协会调查数据显示,12 大中城市 2 消费者中,58.5% 的消费者购买家纺产品是出于自用更新 ; 消费频率来看,36.2% 的消费者换季时更换被子, 反映 2 12 个城市包括 : 青岛成都北京上海太原哈尔滨西安洛阳安庆广州武汉和诸暨请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 18

出家纺产品以日常消费为主伴随着可支配收入上升品质追求提升, 消费升级带来的家纺日常更替需求有望进一步平滑地产周期波动影响图 17:12 城市消费者更换家纺产品原因分布图 18:12 城市消费者被子更换频率分布自用更新婚庆送礼 11.5% 9.2% 58.5% 3.6% 1.9% 36.2% 乔迁新居换季打折促销 3.% 36.1% 32.

3% 换季 1~2 年 3~5 年不确定资料来源 :216/217 中国家用纺织品行业发展报告, 长江证券研究所图 19: 家纺产品天猫渠道消费人群中 3 岁以下占比超过 5% 资料来源 :216/217 中国家用纺织品行业发展报告, 长江证券研究所图 2: 电商渠道家纺套件类产品成交均价集中在 15-25 元区间 35-39 岁 12% 4-49 岁 12% 5-59 岁 3%

有望复制早期城镇家纺消费的品牌化进程在一线城市高房价对消费的挤出效应愈发明显的背景下, 低线城市正在发展成为驱动我国消费增长的重要力量根据我们对不同线际城市的简单划分, 三线及以下城市在社会消费品零售总额中的占比从 21 年的 66.5% 提升至 217 年的 68.

9 出家纺产品以日常消费为主伴随着可支配收入上升品质追求提升, 消费升级带来的家纺日常更替需求有望进一步平滑地产周期波动影响图 17:12 城市消费者更换家纺产品原因分布图 18:12 城市消费者被子更换频率分布自用更新婚庆送礼 11.5% 9.2% 58.5% 3.6% 1.9% 36.2% 乔迁新居换季打折促销 3.% 36.1% 32.4% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 22.3% 换季 1~2 年 3~5 年不确定资料来源 :216/217 中国家用纺织品行业发展报告, 长江证券研究所图 19: 家纺产品天猫渠道消费人群中 3 岁以下占比超过 5% 资料来源 :216/217 中国家用纺织品行业发展报告, 长江证券研究所图 2: 电商渠道家纺套件类产品成交均价集中在元区间岁 12% 4-49 岁 12% 5-59 岁 3% 岁 19% 岁 22% 岁 32% /1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 南极人水星家纺富安娜 LOVO 罗莱北极绒梦洁整体资料来源 :Arvato, 淘宝指数, 长江证券研究所资料来源 : 淘数据, 长江证券研究所低线城市消费升级, 有望复制早期城镇家纺消费的品牌化进程在一线城市高房价对消费的挤出效应愈发明显的背景下, 低线城市正在发展成为驱动我国消费增长的重要力量根据我们对不同线际城市的简单划分, 三线及以下城市在社会消费品零售总额中的占比从 21 年的 66.5% 提升至 217 年的 68.4%; 同时, 在一二线城市社零总额增速显著放缓的背景下, 三线及以下城市依旧表现出相对较强的消费能力,217 年社零总额维持 1.8% 的增速水平, 较 16 年增速基本持平根据国家统计局数据显示,212 年, 我国城镇居民人均年度床上用品消费支出为 18.5 元, 而根据 Euromonitor 数据显示, 216 年我国居民人均床上用品消费支出仅为 12.6 美元 (81 元 ), 意味着农村与城镇居民在床上用品消费支出上存在较大差异对比海外, 我国床上用品消费支出较发达国家亦差距巨大基于低线城市居民消费力的快速提升, 我们认为低线城市家纺消费有望复制早期城镇家纺消费的品牌化进程, 迎来快速发展阶段一方面, 一线城市愈发趋高的生活成本叠加非一线城市越来越多的人才吸引政策带来的人流回流, 在发达的社交媒体带来的充分信息流动背景下, 不同线际城市之间的消费习惯将逐渐趋同 ; 另一方面, 在电商渗透率和便捷度持续提升基础上, 品牌普及推广触达加速优质品牌的影响力将越来越大请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 18

10 表 1: 一二线城市的城市范围线际划分城市范围一线城市二线城市北京上海广州深圳天津重庆大连哈尔滨南京杭州宁波福州厦门济南青岛郑州武汉长沙成都西安资料来源 : 长江证券研究所图 21: 三线及以下城市在整体社会消费品零售总额中的占比持续提升 69% 69% 68.4% 68% 68.1% 67.8% 68% 67.6% 67% 67.2% 66.9% 67.% 66.8% 67.1% 67.1% 67.3% 67% 66.6% 66.5% 66% 66% 65% 三线及其他城市社消总额占比资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所图 22: 一二线城市社零总额增速明显放缓, 三线及以下小幅提升 23% 21% 19% 17% 15% 13% 1.78% 11% 1.79% 9% 7% 5% 一线城市二线城市三线及其他社会消费品零售总额 : 累计同比资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所图 23: 年, 城镇居民年度床品消费支出 CAGR 达到 14.7% 图 24: 我国人均年床上用品消费支出较发达国家存在较大差距 (216) 人均年床上用品支出 ( 美元 ) CAGR=14.7% CAGR=3.1% 城镇居民人均年度消费支出 : 床上用品中国英国日本美国资料来源 :Euromonitor, 长江证券研究所综上, 对家纺行业本轮复苏的持续性我们继续保持乐观态度短期, 零售复苏叠加较佳的秋冬订货会数据, 下半年业绩增长无忧确定性较高中期, 上市家纺企业仍表现出与非一线线地产销售较强相关性,18 年棚户区改造的持续推进 PSL 增速的大幅提升, 有望对 18 年三四线房地产销售形成支撑, 进而带动家纺中期业绩稳增长并且, 基于工业企业盈利改善带来的居民消费预期提升, 也进一步支撑中期家纺需求稳步增长从行业格局角度, 渠道调整持续推进, 龙头重启扩张, 在行业景气恢复阶段, 头部家纺品牌有望凭借其长久积淀的竞争优势, 获得市场份额的加速提升在流量红利衰退的电商渠道中, 流量持续向优质线下品牌集中, 强者有望恒强长期, 日常消费占比的提升, 有望进一步平滑地产周期波动的影响 ; 基于低线城市居民消费力的快速提升, 低线城市家纺消费有望复制早期城镇家纺消费的品牌化进程, 迎来快速发展阶段重点推荐业绩复苏强劲集中度明显提升的行业龙头罗莱生活 ; 建议关注相对滞涨, 估值依旧偏低的富安娜充分受益低线城市消费升级及强电商运营能力的水星家纺以及复苏强劲, 有望实现业绩反转的梦洁股份请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 18

11 表 2: 家纺子板块盈利预测与估值表代码名称总市值估值净利润 ( 百万元 ) 净利润 YOY TTM 18E 19E 2E 17 18E 19E 2E 18E 19E 2E 2293.SZ 罗莱生活 % 15% 13% 2327.SZ 富安娜 % 17% 16% 2397.SZ 梦洁股份 % 32% 43% SH 水星家纺 % 25% 21% 资料来源 : 长江证券研究所, 注 : 罗莱生活为长江纺服预测值, 其余为 Wind 一致预期图 25: 罗莱生活历史 PE-BAND 图 26: 富安娜历史 PE-BAND 25 罗莱生活 2293.SZ 25 富安娜 2327.SZ 收盘价 27.1X 23.7X 2.3X 16.9X 13.5X 收盘价 27.1X 23.7X 2.3X 16.9X 13.5X 行业观点上周, 服装家纺板块出现一定回调, 以家纺为代表的子板块回调较多 ; 同时, 为防棉花期货炒作影响实体企业运行, 出台系列措施致棉花期货价格大幅下跌, 情绪带动下棉纺子板块亦出现一定回调我们认为短期回调不改板块中长期向好趋势, 维持前期观点继续坚定推荐在拉动内需的大背景下, 终端需求向好叠加渠道盈利改善并重启扩张有望支撑品牌零售未来 2 年表现, 而新零售赋能将进一步强化长期品牌效率改善具体到各细分子领域, 大众服饰品牌 18Q1 运营指标全面改善向上, 坚定森马服饰 / 太平鸟 / 海澜之家配置信心 ; 竞争格局优化叠加消费升级, 家纺板块景气有望延续 ; 中高端女装已连续 6 个季度维持强复苏态势, 持续看好具有精细化运营能力的本土时尚产业集团崛起对纺织制造子板块而言, 政策干预防止短期棉价波动过大, 但不改棉价中期确定性上行趋势二季度以来制造端汇率压力缓释, 棉价中期上行趋势较确定, 下游需求持续改善利好上游纺织制造盈利改善, 维持目前是棉纺制造中期布局良机的判断详细观点请参阅前期深度 : 品牌服饰未来已来, 纺织重迎布局良机我们仍坚定持续看好纺服板块未来表现, 建议配置低估值业绩稳增长的优质龙头 : (1) 受益消费环境正从早期冲突变得友好有望崛起的本土大众品牌森马服饰太平鸟和海澜之家 ;(2) 前期显著滞涨的中高端女装品牌安正时尚歌力思 ;(3) 复苏强劲业绩持续向好的罗莱生活朗姿股份 ;(4) 享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通开润股份和南极电商 ;(5) 纺织子板块建议关注华孚时尚百隆东方鲁泰 A 和航民股份请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 18

12 公司事件跟踪表 3: 未来两个月限售股解禁统计 (218/6/9-218/8/9) 代码简称解禁日期解禁数量 ( 万股 ) 变动前 ( 万股 ) 变动后 ( 万股 ) 总股本流通 A 股占比 (%) 总股本流通 A 股占比 (%) 2763.SZ 汇洁股份 , ,88. 11, ,88. 18, SZ 多喜爱 ,. 5, ,. 5, SZ 金发拉比 , ,378. 7, ,378. 2, SZ 摩登大道 , , , , SZ 柏堡龙 ,51. 24, , , , SH 红蜻蜓 , ,72. 18, ,72. 4, SZ 星期六 , , , , , SZ 美盛文化 ,228. 9, , , , SH 新澳股份 , , , , , SH 红豆股份 , , , , , 表 4:17 年以来增发实施及增发预案股价倒挂情况 (217/1/1-218/6/9) 增发实施最新价代码名称发行日期定增股份上市日发行方式发行价格 ( 元 ) ( 元 ) 自发行价涨跌幅增发数量 ( 万股 ) (% 后复权 ) 实际募集资金总额 ( 亿元 ) 6448.SH 华纺股份定向 , SZ 梦洁股份定向 , SH 际华集团定向 , SZ 三夫户外定向 , SH 新澳股份定向 , SH 健盛集团定向 , SZ 嘉欣丝绸定向 , SH 天创时尚定向 , SH 健盛集团定向 , 增发预案代码名称最新公告日方案进度增发价格 ( 元 ) 预案价下限 ( 元 ) 最新价 ( 元 ) 预案差价率 (%) 增发数量 ( 万股 ) 预计募集资金 ( 亿元 ) 6368.SH 天创时尚证监会核准 , SZ 中潜股份股东大会通过 , SH 申达股份国资委批准 , SH 航民股份股东大会通过 , ( 个股最新价为 6 月 8 日收盘价 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 18

13 表 5: 近一个月重要股东二级市场交易情况 (218/5/9-218/6/9) 代码名称变动次数涉及股东人数总变动方向均价 ( 元 ) 代码名称变动次数涉及股东人数总变动方向均价 ( 元 ) 6398.SH 牧高笛 2 1 减持 SZ 步森股份 4 1 减持 SH 新澳股份 1 1 减持 SZ 嘉欣丝绸 4 2 增持 SH 安正时尚 1 1 增持 SZ 联发股份 4 1 增持 SH 维格娜丝 1 1 增持 SZ 罗莱生活 1 1 减持 SH 际华集团 1 1 减持 SZ 美邦服饰 1 1 增持 SZ 中潜股份 6 3 减持 SZ 报喜鸟 14 2 增持 SZ 探路者 2 1 持平 SZ 孚日股份 1 1 增持 5.68 ( 均价为根据减值市值与股本数量粗略测算的均值 ) 表 6: 纺织服装板块 PE 剔除类现金资产后 PE 以及 PEG 由低到高排名前 1 的公司代码简称 PE(218E) 代码简称除类现金资产后 PE(218E) 代码简称 PEG(218E) 2394.SZ 联发股份 SZ 七匹狼 SH 雅戈尔 SZ 鲁泰 A SH 航民股份 SZ 美盛文化 SH 航民股份 SZ 新野纺织 SZ 探路者 SZ 新野纺织 SZ 联发股份 SZ 梦洁股份 SZ 孚日股份 SH 雅戈尔 SH 健盛集团 SH 百隆东方 SZ 孚日股份 SZ 新野纺织 SH 维格娜丝 SZ 鲁泰 A SH 维格娜丝 SZ 华孚时尚 SH 百隆东方 SH 天创时尚 SH 拉夏贝尔 SH 维格娜丝 SH 商赢环球 SH 九牧王 SZ 华孚时尚 SZ 跨境通.34 ( 类现金资产 = 货币资金 + 理财产品, 其中理财产品包括其他流动资产一年内到期的非流动资产中的理财产品基金产品国债逆回购供应链融资借款银行机构性存款可供出售金融资产结构性存款 ) 表 7: 纺织服装板块类现金资产占比前 1 的公司代码简称市值 ( 百万元 ) 类现金资产 / 市值 229.SZ 七匹狼 6, % 6448.SH 华纺股份 1, % 6177.SH 雅戈尔 28, % 6626.SH 申达股份 4, % SH 际华集团 19, % 35.SZ 探路者 4, % 982.SZ *ST 中绒 3, % 2193.SZ 如意集团 4, % SH 红蜻蜓 6, % 表 8: 纺织服装板块股息率排名前 1 的公司代码简称股息率 (217A) SH 九牧王 7.4% 6398.SH 海澜之家 4.95% 2674.SZ 兴业科技 4.85% SH 百隆东方 4.61% 726.SZ 鲁泰 A 4.57% 283.SZ 孚日股份 4.49% 23.SZ 伟星股份 4.37% 6177.SH 雅戈尔 4.36% 2394.SZ 联发股份 4.13% 631.SH 奥康国际 5, % SH 九牧王 7.4% ( 百隆东方考虑 217 年年中年末两次分红 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 18

14 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 行业研究行业周报行情回顾上周, 纺织服装行业板块下跌 2.96%, 同期沪深 3 指数上涨.24%, 纺织服装板块跑输大盘 3.2 个百分点, 排名第 26 个股方面, 涨幅前五分别为 : 贵人鸟 (11.64%) 起步股份 (6.65%) 中潜股份 (4.25%) 孚日股份 (3.69%) 拉夏贝尔 (3.67%); 跌幅前五分别为 : 希努尔 (-19.%) 步森股份(-15.94%) 梦洁股份(-9.14%) 奥康国际 (-7.27%) 申达股份(-6.38%) 图 27: 本周行业涨跌幅图 28: 年初至今行业涨跌幅纺织服装板块周度涨跌幅纺织服装板块年初至今涨跌幅 -1.96% 纺织制造 ( 申万 ) % 纺织制造 ( 申万 ) -2.96% 纺织服装 ( 申万 ) -7.81% 纺织服装 ( 申万 ) -3.49% 服装家纺 ( 申万 ) -3.7% 服装家纺 ( 申万 ) 沪深 3.24% -6.23% 沪深 3-4.% -3.5% -3.% -2.5% -2.% -1.5% -1.% -.5%.%.5% 1.% 1.5% -14% -12% -1% -8% -6% -4% -2% % 2% 4% 图 29: 本周纺织服装行业上市公司涨跌幅前五名图 3: 纺织服装板块 PE 历史走势 3 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 11.64% 贵人鸟 6.65% 起步股份 4.25% 3.69% 3.67% 中潜股份孚日股份拉夏贝尔申达股份奥康国际梦洁股份 -6.38% -7.27% -9.14% 步森股份 % 希努尔 -19.% PE( 历史 TTM_ 整体法 ) PE 21 年以来均值 -25% 数据追踪宏观数据跟踪 218 年 5 月, 纺织纱线织物及制品出口金额为亿美元同比增长 8.6%; 同期, 服装及衣着附件出口金额为亿美元同比下降 6.15% 218 年 1-5 月, 纺织纱线织物及制品累计出口金额为亿美元同比增长 1.7%; 同期, 服装及衣着附件累计出口金额为亿美元同比下降 2.3% 3 标的中剔除了截至 218 年 2 月 26 日 PE(TTM) 在 5 以上新模式 ( 跨境通南极电商开润股份 ) 以及 217 年 6 月以后上市的公司请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 18

15 16/6 16/7 16/8 16/9 16/1 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/1 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 行业研究行业周报图 31:5 月, 纺织纱线织物及制品出口金额同比增长 8.6% 图 32:5 月, 服装及衣着附件出口金额同比下降 6.15% 1,2, 12% 2,, 1% 1,, 8, 6, 1% 8% 6% 4% 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8% 6% 4% 2% 4, 2, 2% % -2% -4% 8, 6, 4, 2, % -2% -4% -6% 出口金额 : 纺织纱线织物及制品 : 当月值出口金额 : 纺织纱线织物及制品 : 当月同比出口金额 : 服装及衣着附件 : 当月值出口金额 : 服装及衣着附件 : 当月同比原材料价格跟踪截至 6 月 8 日, 国内 328 级棉花现货收报 16,458. 元 / 吨, 较 6 月 1 日下跌 1.76%; 进口棉 (M)1% 配额港口提货价 16,16. 元 / 吨, 国内外棉价差 298. 元 / 吨, 较 6 月 1 日收窄 733 元 / 吨 ; 进口棉 (M) 滑准税港口提货价 16,76. 元 / 吨, 较 6 月 1 日上涨 347 元 / 吨, 国内外棉价差 ( 滑准税 ) 为 -32 元 / 吨, 结束倒挂截至 6 月 8 日, 国内纱线价格 23,84 元 / 吨, 较上周下跌 2 元 / 吨 ; 进口纱线港口提货价为 23,95 元 / 吨, 较上周上涨 181 元 / 吨 ; 国内外纱线价差为 -11 元 / 吨, 结束倒挂截至 6 月 7 日, 坯布价格为 5.78 元 / 米, 较上周上涨.18 元 / 米图 33: 截至 6 月 8 日, 国内外棉价差为 298 元 / 吨图 34: 截至 6 月 8 日, 国内外棉价差 ( 滑准税 ) 为 -32 元 / 吨 18, 17, 16, 5,5 4,5 18, 17, 2, 1,5 1, 15, 3,5 16, 5 14, 2,5 15, 13, 12, 1,5 14, -5-1, 11, 5 13, -1,5 1, -5 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 内外棉价差 : 右轴 CC INDEX(328) 进口棉价格指数 (FC Index):M:1% 配额港口提货价图 35: 截至 6 月 8 日, 国内外纱线价差为 -11 元吨 12, -2, 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 国内外棉价差 ( 滑准税 ): 右轴中国棉花价格指数 :328 进口棉价格指数 (FC Index):M: 滑准税港口提货价图 36: 截至 6 月 7 日, 坯布价格为 5.78 元 / 米 25, , 23, 22, 21, 2, 19, 18, -1, 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 内外纱线差价 : 右轴中国纱线价格指数 (CY Index):C32S 进口棉纱港口提货价格指数 (FCY Index)::C32S /5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 坯布价格指数 :32 支纯棉斜纹布请阅读最后评级说明和重要声明 15 / 18

16 图 37: 第 13 周 ( ) 抛储成交率有所下滑图 38: 第 13 周 ( ) 地产棉成交量 / 率显著降低 1 抛储成交率 (%) 8 抛储 : 地产棉 15, , ,5 14, ,5 周 1 周 2 周 3 周 4 周 5 周 6 周 7 周 8 周 9 周 1 周 11 周 12 周 13 综合新疆棉地产棉周 1 周 2 周 3 周 4 周 5 周 6 周 7 周 8 周 9 周 1 周 11 周 12 周 13 成交量 ( 万吨 ) 成交均价 ( 元 / 吨 ): 右轴 13, 图 39: 近 3 个月涤纶 POY/DTY/FDY 市场表现 ( 元 / 吨 ) 图 4: 近 3 个月粘胶短纤市场表现 ( 元 / 吨 ) 11,5 11, 1,5 1, 9,5 9, 8,5 8, 18/3/9 18/3/23 18/4/6 18/4/2 18/5/4 18/5/18 18/6/1 市场价 : 涤纶长丝 DTY 市场价 : 涤纶长丝 FDY 市场价 : 涤纶长丝 POY 15, 14,8 14,6 14,4 14,2 14, 13,8 13,6 13,4 18/3/9 18/3/23 18/4/6 18/4/2 18/5/4 18/5/18 18/6/1 市场价 : 粘胶短纤请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 18

17 国际纺织服装企业估值指标表 9: 国际纺织服装企业估值类别公司简称昨日收盘价调整市值 ( 百万美元 ) EPS 上一年度当前年度下一年度上一年度当前年度下一年度 PE Nike Inc( 美元 ) , adidas( 欧元 ) , 运动休闲 Puma ( 欧元 ) , Lululemon Athletica( 美元 ) , 李宁 ( 港元 ) 9.5 2, 安踏体育 ( 港元 ) , LVMH ( 欧元 ) , Hermes International ( 欧元 ) , Coach Inc ( 美元 ) , 奢侈品 Michael Kors Holdings Ltd ( 美元 ) , Ralph Lauren Corp ( 美元 ) , Burberry Group ( 英镑 ) , PVH Corp ( 美元 ) , KERING( 欧元 ) , Fast Retailing Co Ltd ( 日元 ) 49,3. 47, Inditex ( 欧元 ) , Gap Inc ( 美元 ) , 大众品牌 H&M ( 克朗 ) , TJX Cos Inc ( 美元 ) , Abercrombie & Fitch Co ( 美元 ) , 中国利郎 ( 港元 ) , 资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 18

18 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 (2122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (4315) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (132) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投

纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投纺织服装行业业绩综述行业研究证券研究报告谨慎推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险 2018 年 11 月 13 日魏红梅 SAC 执业证书编号 : S0340513040002 电话 :0769-22119410 邮箱 :whm2@dgzq.com.cn 细分行业评级行业指数走势相关报告业绩增速同比有所回落精选个股纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述投资要点 : 纺织制造业

长江证券*纺织品、服装与奢侈品*再探家纺：如何看本轮家纺复苏的持续性？*于旭辉 雷玉 马榕 李俐璇*行业周报

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