买入(首次评级)

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家羊
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1 纺织服装行业周报把握三季报分化行情 2011/10/ /10/14 行业评级 : 品牌零售买入上证指数 2431 行业规模占比 % 股票家数 ( 只 ) 77 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 上周上证综指涨幅 3.06%, 收于点, 深成指涨 1.42%, 报收点 SW 纺织服装随大盘同步反弹, 上涨 3.21% 从子行业来看,SW 纺织上涨 3.32%,SW 服装上涨 3.11% 品牌零售板块三季报业绩分化行情开始显现富安娜七匹狼上调业绩预增, 带来股价表现大众休闲品牌美邦森马预期业绩增速放缓, 在股价上也有所反映本周涨幅前五名公司周涨幅 (%) 美欣达 18.2 凤竹纺织 11.5 凯撒股份 9.8 华芳纺织 9.6 江苏三友年 1-9 月我国纺织品服装累计出口亿美元, 同比增长 24.3%, 增速较 1-8 月份的 25.72% 下降 1.42 个百分点其中, 纺织品出口亿美元, 同比增长 25.9%, 服装及其附件出口亿美元, 同比增长 23.3% 从环比数据看,9 月份纺织品服装出口亿美元, 较 8 月份环比下降 9.7%, 其中, 纺织品出口亿美元, 环比下降 5%, 服装及其附件出口本周跌幅前五名公司周跌幅 (%) 中国服装 (8.7) 中银绒业 (8) ST 德棉 (6.1) 浙江富润 (5) 华升股份 (3.1) 零售百货和服装研究小组李项峰执业证书编号 : 联系人李远 liyuan@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼亿美元, 环比下降 12% 另外,1-9 月份我国鞋类产品累计出口美元, 同比增长 20.9% 从本周起, 三季报行情开始逐步展开个股行情走势也将随业绩开始分化我们预测, 业绩可能超预期的子行业依然是家纺和男装其中家纺中的富安娜业绩预增公告已经宣告超预期我们认为, 富安娜业绩超预期中有部分原因是由于家纺行业的景气, 三季度是家纺行业的传统淡季, 以婚庆需求为代表的需求在三季度淡季不淡, 取得高增长我们预计行业的景气会使另外两家家纺企业同样受益在本年度大幅提价的背景下, 对提价相对不敏感的男装业绩一直表现不俗, 我们预计男装龙头企业业绩有超预期可能而相对而言, 大众休闲品牌受提价影响, 预计业绩增速表现较为平淡

2 正文目录 1 一周行业板块简评行业重点公司跟踪信息上周重点行业公司信息下周市场展望行业主要原材料数据...8 图表目录表格 1 一周纺织服装板块涨跌幅前十名公司简况... 3 表格 2 行业重点公司信息

3 1 一周行业板块简评上周上证综指涨幅 3.06%, 收于点, 深成指涨 1.42%, 报收点 SW 纺织服装随大盘同步反弹, 上涨 3.21% 从子行业来看,SW 纺织上涨 3.32%,SW 服装上涨 3.11% 品牌零售板块三季报业绩分化行情开始显现富安娜七匹狼上调业绩预增, 带来股价表现大众休闲品牌美邦森马预期业绩增速放缓, 在股价上也有所反映表格 1 一周纺织服装板块涨跌幅前十名公司简况周涨幅前十周跌幅前十美欣达中国服装凤竹纺织中银绒业凯撒股份 ST 德棉华芳纺织浙江富润江苏三友华升股份华茂股份华斯股份金鹰股份 ST 欣龙七匹狼美邦服饰富安娜大杨创世金飞达森马服饰资料来源 :WIND 德邦证券 2 行业重点公司跟踪信息表格 2 行业重点公司信息代码简称每股收益市盈率市销率总市值流通市值 PS ( 亿元 ) ( 亿元 ) 11E 12E 11E 12E (TTM) 探路者杉杉股份朗姿股份搜于特富安娜罗莱家纺

4 梦洁家纺凯撒股份华斯股份七匹狼九牧王星期六嘉麟杰森马服饰报喜鸟美邦服饰浔兴股份希努尔大杨创世伟星股份华孚色纺鲁泰 A 雅戈尔资料来源 :WIND 德邦证券数据截止日期 10 月 14 日 3 上周重点行业公司信息 2011 年 1-9 月我国纺织品服装累计出口亿美元, 同比增长 24.3%, 增速较 1-8 月份的 25.72% 下降 1.42 个百分点其中, 纺织品出口亿美元, 同比增长 25.9%, 服装及其附件出口亿美元, 同比增长 23.3% 从环比数据看,9 月份纺织品服装出口亿美元, 较 8 月份环比下降 9.7%, 其中, 纺织品出口亿美元, 环比下降 5%, 服装及其附件出口亿美元, 环比下降 12% 另外,1-9 月份我国鞋类产品累计出口美元, 同比增长 20.9% 点评 :9 月纺织服装出口环比下降, 纺服出口形势严峻今年前几个月出口额的增长主要依靠价增来拉动, 而订单量的增长极其有限, 同比增速基本上是低于去年的在海外经济恢复不确定, 人民币升值预期增强等不利因素的影响下, 纺织服装出口企业出口环境不断恶化, 行业 4

5 整合的序幕拉开, 资源不断向龙头企业集中预计纺服出口维持前高后低, 全年维持 15% 富安娜 (002327) 发布三季报预增公告 : 公司 10 月 11 日发布了上半年业绩预告修正公告, 预计 2011 年 1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比增速 70%-90%, 达到万元万元此前, 公司在 2011 年半年度报告中预计 2011 年 1-9 月净利润比 2010 年同期增长 50%-70% 点评 : 公司三季度业绩超预期主要源于收入增长第三季度是行业传统淡季,2010 年第三季度收入净利润仅占全年的比例分别为 22.94% 16.61% 因此公司原来对营业收入增长预期较低, 但实际公司第三季度销售稳定, 营业收入增长超预期, 盈利水平稳步上升公司上半年受益于产品提价, 批量采购低价原材料, 产品结构调整高附加值产品占比提升, 收入和净利分别增长 34% 和 79%, 毛利率达到 48.5% 预计公司三季度毛利率将会因原材料成本上涨压力减缓而继续维持高位预计公司将继续维持高增长, 主要推动力如下 : 1 高速的外延扩张预计未来 2-3 年公司每年新开门店 400 家左右, 其中加盟店 300 家, 直营店家左右行业内直营占比最高 (25%) 给公司终端控制能力提供了有利保证 2 多品牌矩阵提供多个业绩增长点, 有效满足各个细分市场的需求公司旗下的四大品牌依次为维莎富安娜馨而乐和圣之花其中, 富安娜 ( 收入占比 80%) 和馨而乐收入占比超过 95%, 定位于年轻白领的馨儿乐上半年的收入增速 (63.75%) 远超主品牌富安娜, 全年馨而乐的收入有望接近 2 亿元, 品牌占比将不断提高 3 产品附加值不断提升公司更加注重原创, 遵循艺术家纺的理念, 不断提升产品附加值和品牌价值近期家纺板块随大盘进行了一定程度的回调, 普遍回归到 2011 年动态倍估值左右我 5

6 们长期看好家纺行业的发展, 预计三家家纺公司未来 2-3 年依然维持 40% 以上的高增速我们预计公司 2011/2012 年 EPS 分别为 1.5 元 /1.97 元公司具备良好的长期投资价值, 建议买入并持有七匹狼 (002029) 发布三季报预增公告 : 公司 10 月 15 日发布了三季报业绩预告修正公告, 将半年报中预计 2011 年 1-6 月归属于公司股东的净利润比上年同期增长幅度为 30% - 50% 上调至增长幅度为 50%-60% 预计 2011 年 1-9 月归属于公司股东的净利润为万元万元, 对应基本每股收益 0.96 元 1.02 元点评 : 公司业绩大幅超预期的原因主要是 :2011 秋冬发货较上年提前, 服装销售业绩良好, 费用控制得当, 使得公司归属于上市公司股东的净利润高于预期公司此次业绩超预期的原因, 除了气候原因, 入秋提前, 秋冬装提前发货带来的业绩提前更重要的是, 秋冬装得以提前发货体现了公司供应链体系管理能力的提升, 秋冬装终端销售状况景气体现了公司产品研发设计优势, 终端市场反馈很好近两年公司注重单店经营效率, 由批发向直营和准直营模式的转变, 在转变中公司可以保证费用控制得当, 直营店的平效提升 ; 同时通过去年对加盟商库存的清理使得加盟商动力提升, 二者共同作用带动公司业绩不断增长公司未来的增长将不断的由外延式扩张转向依靠精细化管理内生增长来拉动虽然整合是个长期过程, 但从初步效果来看我们对公司抱有信心公司作为休闲男装的龙头, 具有较强的品牌优势和渠道优势, 品牌多系列为细分市场, 进一步挖掘潜在客户创造了良好条件, 我们尤其看好蓝标的高速成长近两年公司提升内功的整合卓见成效, 毛利大幅提升公司围绕批发转零售的战略目标, 提升直营店和准直营店的占 6

7 比, 加强对经销商的管理, 对渠道的控制逐渐扁平化我们看好公司的品牌和综合管理能力三季报业绩再超预期, 我们上调公司的盈利预测, 预计公司年 EPS 分别为 1.41/1.9 元, 对应 2011 年动态市盈率 27 倍市盈率考虑到公司近几年维持快速增长可期, 具有较强的投资价值, 建议买入并持有 4 下周市场展望从中长期来看, 我们认为 1) 对于以出口为主导的生产制造型企业, 我们认为判断景气周期主要取决于三个因素 : 市场对原材料价格的预期库存实际下游需求企业的毛利率受成本, 出口政策, 汇率等因素影响由于许多企业 2010 年储备大量的低价原材料, 去年三季度起棉价大涨时毛利达到最高随后随着人工成本不断上涨和储备棉的成本上升, 毛利开始下降从今年 3 月下旬起, 棉价进入下跌通道, 至 8 月 17 日棉 328 现货比 4 个月前下跌超 40%, 达到元 / 吨的低价出口制造型企业一方面受高价库存去库存的压力影响, 成本处于高位 ; 另一方面, 棉价下跌使得企业产品价格下降, 而且由于棉价目前下跌并无企稳趋势, 需求方处于买涨不买跌的心理, 需求延后也导致订单减少且以短期订单为主我们看到, 从 8 月 17 日起棉价止跌企稳, 并开始缓慢回升随着新棉上市, 国家收储, 棉价下跌的预期基本消除目前生产企业库存同比还远高于去年, 预计去库存还将进行到四季度另外海外需求增速缓慢我们建议对出口龙头企业鲁泰华孚色纺等暂予谨慎观望, 并密切跟踪去库存情况和需求回升进程一旦行业景气度回升, 成本上涨将带来行业内分化, 订单会逐步向龙头企业集中, 龙头企业四季度可能会有投资机会 2) 对于服装零售行业而言, 优质的品牌零售企业符合消费升级城镇化进程的大趋势, 是我们长期看好的板块其中我们首推行业空间大高速发展竞争相对不激烈公司业绩高速成长且业绩确定的三家家纺企业, 尤其是罗莱家纺, 建议买入并长期持有 ; 另一条主线是价值型稳定增长, 且估值较低的企业, 如森马服饰七匹狼等然而近期由于物价的持续上涨以及高通胀预期存在, 重点大型零售企业销售增速表现出放缓的趋势, 其中零售量更是连续三个月同比负增长我们预计, 今年下半年服装零售额增速会温和放缓, 预计全年服装零售额增速将回落至 20% 左右我们认为, 在通胀压力持续高企的背景下, 服装会有不同程度的挤出效应相比于更注重渠道, 依靠量取胜的大众休闲服装, 更注重品牌, 依靠价取胜的中高端男装的目标客户群对价格变化和通胀相对更不敏感在高通胀下我们相对更加看好对于提价相对不敏感的家纺和男装推荐罗莱家纺, 富安娜, 梦洁家纺, 7

8 七匹狼, 九牧王, 报喜鸟从近期来看, 从本周起, 三季报行情开始逐步展开个股行情走势也将随业绩开始分化我们预测, 业绩可能超预期的子行业依然是家纺和男装其中家纺中的富安娜业绩预增公告已经宣告超预期我们认为, 富安娜业绩超预期中有部分原因是由于家纺行业的景气, 三季度是家纺行业的传统淡季, 以婚庆需求为代表的需求在三季度淡季不淡, 取得高增长我们预计行业的景气会使另外两家家纺企业同样受益在本年度大幅提价的背景下, 对提价相对不敏感的男装业绩一直表现不俗, 我们预计男装龙头企业业绩有超预期可能而相对而言, 大众休闲品牌受提价影响, 预计业绩增速表现较为平淡 5 行业主要原材料数据 35, , , , , , , 中国棉花价格指数 :328 Cotlook:A 指数资料来源 :WIND 德邦证券研究所资料来源 :WIND, 德邦证券研究所 8

9 , , , , , , , , , 市场价 : 聚酯切片 ( 长丝级有光 ) 期货结算价 ( 连续 ): 棉花资料来源 :WIND 德邦证券研究所资料来源 :WIND, 德邦证券研究所 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 化纤价格 : 涤纶短纤化纤价格 : 粘胶短纤资料来源 :WIND 德邦证券研究所资料来源 :WIND, 德邦证券研究所 9

10 投资评级一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10% - +10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 特别声明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息本报告版权归德邦证券有限责任公司所有未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为德邦证券有限责任公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 10

目录索引一投资策略... 4 二股价表现以及个股资金流向... 4 ( 一 ) 股价表现... 4 ( 二 ) 个股资金流向... 5 ( 三 ) 重要股东二级市场交易情况统计... 6 三估值比较... 6 四原料价格... 7 五行业政策动态和上市公司公告六股东会限

目录索引一投资策略... 4 二股价表现以及个股资金流向... 4 ( 一 ) 股价表现... 4 ( 二 ) 个股资金流向... 5 ( 三 ) 重要股东二级市场交易情况统计... 6 三估值比较... 6 四原料价格... 7 五行业政策动态和上市公司公告六股东会限证券研究报告纺织服装行业周报 (2013.1.21-2013.1.27) 预计一季报业绩难超预期核心观点数据跟踪 : 继朗姿股份百圆裤业发布 2012 年业绩修正公告后, 本周孚日股份鹿港科技发布业绩向下调整公告, 公告显示 2012 年业绩分别比上年同期下降 :-80%~-50% -90%~-85% 我们认为存在继续小幅下调板块公司业绩增速的可能短期仍需要持续关注终端零售情况行业观点