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擎常
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1 宜宾天原集团股份有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告信用等级评级时间 AA 级 2011 年 12 月 26 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明本评级机构对宜宾天原集团股份有限公司中期票据信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立客观公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观公正准确及时本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人所提供的资料, 债务人对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对债务人进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 债务人在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品, 以及债权人向债务人授信放贷或赊销的建议, 也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 12 月 26 日分析师王明君 Tel:(021) wmj@shxsj.com 朱娴贤 Tel:(021) zxx@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

宜宾天原集团股份有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2011)010393 宜宾天原集团股份有限公司 2012 年度第一期中期票据评级结果 :AA 主要财务数据评级观点项目 2008 年 2009 年 2010 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2011 年前三季度货币资金 3.79 1.24 2.51 8.14 刚性债务 16.

3 宜宾天原集团股份有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告概要编号 : 新世纪债评 (2011) 宜宾天原集团股份有限公司 2012 年度第一期中期票据评级结果 :AA 主要财务数据评级观点项目 2008 年 2009 年 2010 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2011 年前三季度货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据宜宾天原 2008~2010 年审计报告及 2011 年前三季度未经审计的财务数据 ( 期末数据和本年数据 ) 整理计算优势 : 宜宾天原主要产品经营规模较大, 产品组合较为完善, 氯碱综合平衡能力强, 循环经济和规模化运作有助于增强公司核心竞争力和抗风险能力宜宾天原主业具备较强的资源供应优势物流优势宜宾天原首次公开发行股票有效降低了公司的负债经营水平, 提高了其财务弹性, 能够为到期债务偿付提供一定支撑宜宾天原拥有相对完整的技术创新体系和较强的研发能力, 为公司可持续发展提供了动力风险 : 宜宾天原短期刚性负债规模较大, 即期偿付压力较大宜宾天原的主要产品价格较易受到下游行业景气度和宏观经济波动影响氯碱行业具有高污染高能耗的特点, 随着行业产能过剩的日益加剧, 其受到政策调控不利影响的可能性增加宜宾天原后续投资额巨大, 将面临较大的后续融资压力, 银行借款等债务的增加将进一步升高其资产负债率评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期中期票据的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期中期票据的一种建议报告中引用的资料主要由宜宾天原提供, 所引用资料的真实性由宜宾天原负责

4 宜宾天原集团股份有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告释义宜宾天原集团股份有限公司, 该公司, 或公司 : 宜宾天原新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一债项概况该公司拟申请注册发行待偿还余额不超过 16 亿元中期票据的议案已先后经公司第五届董事会第十八次会议和 2010 年第四次临时股东大会审议通过, 并于 2011 年 3 月在中国银行间市场交易商注册, 注册额度为 16 亿元 2011 年 3 月公司发行期限为 3 年的第一期中期票据 8 亿元本期拟发行金额为 8 亿元的 2012 年度第一期中期票据, 票据期限为 3 年 ( 本期拟发行中期票据概况如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金中约 4 亿元用于置换公司银行借款, 约 4 亿元用于补充流动资金图表 1. 拟发行的本次中期票据概况中期票据名称 : 宜宾天原集团股份有限公司 2012 年度第一期中期票据注册额度 : 16 亿元人民币本期发行规模 : 8 亿元人民币中期票据期限 : 3 年定价方式 : 按面值发行, 发行利率通过簿记建档集中配售方式确定增级安排 : 无资料来源 : 宜宾天原截至 2011 年 9 月末, 该公司待偿债券余额为 8 亿元, 债券期限为 3 年二公司信用状况该公司是我国最早设立的氯碱化工企业之一, 经过 60 多年的发展, 1

5 目前为我国规模较大的电石法 PVC( 聚氯乙烯树脂 1 ) 制造企业西南地区最大氯碱化工企业中国制造业企业 500 强中国石油和化学工业百强企业四川省百强企业公司是四川省及宜宾市重点优势企业, 四川省突出贡献工业企业 2010 年公司主要产品电石法 PVC 产能居全国第 5 名, 烧碱产能居第 16 位, 水合肼产销量居全国第 1 名 2 截至 2010 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元, 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ;2010 年实现营业收入亿元, 净利润 1.29 亿元, 其中归属母公司所有者净利润 1.12 亿元截至 2011 年 9 月末, 该公司未经审计的合并报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元, 其中归属于母公司的所有者权益为亿元 ; 前三季度实现营业收入亿元, 净利润 0.91 亿元, 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.82 亿元该公司按照法律法规的要求及自身经营管理需要, 不断完善公司治理, 并初步建立覆盖运营投资财务人力资源等各个环节的内部管理体系公司根据业务需要进行组织机构设置, 部门职能分工明确, 保障了公司经营决策的有效贯彻和业务的顺利开展煤炭工业盐等氯碱化工上游原材料由于其不可再生属性区域分布不均等原因较易产生价格波动, 将直接影响氯碱产品的生产成本 ; 资源密集和资本密集的特点将进一步加剧氯碱生产企业向西北华北等资源密集地区的集聚, 产业布局将持续调整该公司为西南地区规模最大的氯碱企业, 由于周边地区拥有较丰富的煤矿盐矿等资源, 同时背靠三江口, 水运便利, 产品市场涵盖长江流域, 具有较为明显的区位优势近三年来, 该公司积极筹划资源配套和氯碱产业下游产品线的开发目前配套资源收购工作初具规模, 原材料自给率有所提高, 预计在 2013 年氯碱生产的主要原材料可以自贡 ; 在下游产品线开发方面, 依托在行业内较强的科研实力, 公司以相继开发出多种耗氯耗碱的精细化工产品, 其中 80% 水合肼经营状况较好, 新增三氯乙烯也已投产针对行业高能耗高排放的特征, 公司持续开展循环经济研发工作, 实现多个项目的零排放但是随着公司上下游产业链的建设和产能的扩张, 需要关注公司在资源调配方面的协调管理能力投资过快与资本支持否匹配性以 1 2 下文统称为 PVC 数据来源 : 中国氯碱协会 2

6 及多元化生产后管理有效性的风险该公司近三年整体债务规模扩张较快, 且短期刚性债务规模占比较大, 面临较大的即期偿付压力 ; 公司盈利能力较大程度上受到原材料价格和产品价格波动的影响, 近三年来整体盈利能力有所下降, 预计随着公司上游配套资源的达产和下游精细化工产品的开发, 公司一体化发展战略的优势将显现, 盈利能力将有所提高 ; 受存货占款较多的影响, 其经营性现金流状况较差, 由于公司近几年持续进行固定资产购建和对外并购, 投资性资金支出压力较大经本评级机构信用评级委员会评审, 评定宜宾天原集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见宜宾天原集团股份有限公司主体长期信用评级报告 ] 三募集资金用途分析该公司本期中期票据拟募集资金 8 亿元, 其中约 4 亿元将用于置换公司银行借款, 约 4 亿元用于补充流动资金 ( 一 ) 偿还银行借款该公司拟将本期中期票据募集资金中的 50%, 即约 2.89 亿元用于置换部分利率较高的借款, 以优化融资结构, 提高直接融资比例, 降低融资成本, 其中偿还长和电力约 0.30 亿元, 海丰和锐借款约 2.59 亿元, 偿还集团本部借款 1.10 亿元 ( 二 ) 补充营运资金该公司 2010 年采购电石的成本为亿元, 煤炭 5.14 亿元, 原盐 0.86 亿元, 卤水 0.56 亿元, 电力 5.65 亿元随着公司产能的进一步增大, 产业链的延伸, 公司用于购置原材料以及产品储备生产设备维护等方面的流动资金需求及季节性资金需求逐步增加公司拟用 3.2 亿元补充流动资金, 约占募集资金的 40%, 其中海丰和锐 2.8 亿元, 马边长和 0.3 亿元, 云南天原 0.9 亿元 3

7 四偿债保障分析 ( 一 ) 循环经济及规模化运作优势该公司是国务院批准的第一批循环经济试点单位, 从 2001 年起开始探索清洁生产资源综合利用循环经济的可持续发展道路, 通过研发先进的清洁生产技术以实现环保达标, 同时大力发展资源综合利用, 实现循环经济公司通过不断的技术革新改造, 实现盐水回收高稀酸回收电石清液回收以及聚合系统离心母液的回收公司自主研发的干法乙炔发生技术, 是行业技术发展的最前沿一体化循环经济及低成本规模运作模式已成为公司发展的核心竞争力以该公司氯碱生产项目所在的乌海市工业化程度较高, 交通便利, 矿产资源丰富, 具有发展氯碱工业的资源和区位优势, 使公司在原料成本方面具有明显的竞争优势公司上游产业链的建设较为完善, 拥有大量的矿产资源, 目前多数生产原材料全部自给, 增大了公司产品的盈利空间 ( 二 ) 资源丰富及物流便捷所带来的区位优势该公司周边地区拥有丰富的煤炭电石原盐水电资源, 保证了公司能够获得稳定的优质资源, 同时为公司就近进行配套产业收购建设一体化氯碱化工产业提供了基础另一方面, 宜宾是川南地区的交通枢纽, 物资集散中心, 公路铁路水路交通运输发达, 为公司在区域内和沿长江流域拓展市场提供了基础 ( 三 ) 首次发行成功所带来的资金优势 2010 年一季度, 该公司首次公开发行资金到位 ( 扣除相关费用后实际募集金额 )14.55 亿元, 公司资产负债率迅速降低至 56.65%, 较 2009 年下降 5.26 个百分点, 截至 2010 年末货币资金增至亿元较强的资金优势可为本期债券偿还提供一定的保障 ( 四 ) 较强的技术创新能力该公司致力于将传统基础化工企业转变为技术高新化生产清洁化环境友好化装置规模化经营集约化产品系列化精细化和上下游一体化的创新型现代大型氯碱企业公司依托国家级企业技术中心 4

8 和博士后科研工作站, 建立了相对完整的技术创新体系公司自有专利技术近 40 项, 多项科研技术成果获得国家省及市级奖励公司是中国本体法 PVC 行业标准主要制订者, 电石法 PVC 产业准入政策主要制订者, 首批全国循环经济试点单位较强的研发实力为公司可持续发展提供了动力 ( 五 ) 外部支持该公司与多家商业银行保持长期合作关系, 近年来整体信用记录良好截至 2011 年 9 月末, 公司拥有银行授信总额 74 亿元, 其中亿元额度尚未使用同时, 公司在直接融资市场具有一定的融资能力, 资本实力的壮大也有利于进一步提高其财务弹性五风险揭示 ( 一 ) 即期偿付压力较大截至 2011 年 9 月末, 该公司短期刚性债务规模为亿元, 占负债总额的 61.26%, 相对于公司经营性现金流和未分配利润规模较小, 公司面临较为严峻的即期偿付压力 ( 二 ) 产品价格波动风险氯碱行业主要产品 PVC 价格易受到上游原材料价格和下游房地产业汽车行业景气度的影响该公司正致力于建设完整的产业链, 控制和调节上游原材料和下游产业行情波动对公司运营的冲击, 但目前控制力相对较弱 ( 三 ) 宏观政策调控风险该公司所从事的氯碱化工行业为高危行业, 生产过程中所产生的液氯盐酸烧碱等化学物品均具有强烈的腐蚀性, 对安全生产的要求较高, 存在潜在的安全生产风险 ; 另一方面, 随着国际和国内对于环保要求的不断提高, 公司生产过程中所产生的三废将面临较高的治理成本随着国家节能减排方针的持续执行, 氯碱行业面临着较大的宏观政策调控风险 5

9 ( 四 ) 资本性支出压力加大该公司为进行项目技改扩大生产规模以及加大对上游原材料的控制力度, 近几年资本性支出规模较大, 未来 3 年公司将投入 26 亿元作为主要产业的产能建设收购等资金支出公司资本性支出压力仍较大, 将使公司的负债规模呈现上升趋势 6

10 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年前三季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据宜宾天原 2008 年 ~2010 年审计报告及 2011 年前三季度未经审计的财务数据整理计算 7

11 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期中期票据 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 8

12 附录三 : 评级结果释义本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义 AAA 级偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低投资级 AA 级 A 级偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险投机级 B 级 CCC 级 CC 级偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 9

13 附录四 : 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期中期票据存续期 ( 本期中期票据发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注宜宾天原外部经营环境的变化影响宜宾天原经营或财务状况的重大事件宜宾天原履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映宜宾天原本期中期票据的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日至中期票据到期日定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对宜宾天原发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 宜宾天原应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与宜宾天原有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向宜宾天原发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向宜宾天原发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向宜宾天原发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期中期票据投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 宜宾天原和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 12 月 26 日 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013