目录本周专题 : 行到水穷处, 坐看云起时... 4 短期 : 冷冬叠加春节因素, 提升 18Q1 板块业绩确定性... 4 中期 : 预计补库将支撑 2-3 年的增长持续性... 5 长期 : 新零售实现品牌赋能, 零售效率再提升... 7 环境已然向好, 进化路径清晰... 7 大众品牌 :

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巴沃姚
5 years ago
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1 [Table_MainInfo] 股票报告网整理研究报告纺织品服装与奢侈品行业行到水穷处, 坐看云起时评级看好维持报告要点本周专题本次纺服板块业绩复苏属于多因素叠加, 包含冷冬及春节提前等非经常性因素, 市场对后续板块表现仍存质疑本周, 我们从短期中期和长期三个维度探讨纺服板块行情的持续性短期来看,18 年 1-2 月份零售数据表现亮眼, 消费回暖 + 春节因素 + 冷冬天气等多因素叠加, 提升一季度板块业绩确定性 ; 中期来说, 加盟商层面盈利性改善带来订货及开店积极性提升, 自 16Q3 左右开始的渠道补库存周期, 有望持续至少 2 年 ; 长期而言, 新零售实现品牌赋能, 借助互联网社交化和线上化的技术工具, 品牌商有望实现零售效率的进一步提升分析师分析师联系人于旭辉 (8621) yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 雷玉 (8621) leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 马榕 (8621) marong@cjsc.com.cn 环境已然向好, 品牌后续进化之路清晰大众品牌外部环境趋好, 体现在消费者偏好度提升低线城市消费升级新兴流量入口拥抱本土品牌等 ; 同时, 具备扎实基础的本土品牌实现多角度变革, 精炼内功开始品牌进化之路家纺行业基于消费频次提升的行业发展空间仍旧广阔, 在线下渠道加速洗牌线上渠道出清以及消费者弱化价格三因素驱动下, 行业集中度仍有提升空间中高端女装基于忠实的粉丝群体及精细化的运营能力, 满足单客的多元需求 ( 家庭 / 多场景穿着 ), 全生命周期管理逐步成为现实可行的多品牌落地路径行业观点前期披露的业绩快报验证板块确定性, 本周 18 年 1-2 月份零售数据出炉进一步强化 18Q1 收入端稳增长预期纺服板块延续复苏态势, 以家纺和大众服饰品牌为代表的细分子板块关注度明显提升中高端品牌相对滞涨, 建议积极关注我们维持 18Q1 板块将大概率享受估值切换行情并取得绝对收益的判断, 建议配置低估值业绩稳增长优质龙头 :(1) 本土大众品牌海澜之家森马服饰和太平鸟 ;(2) 中高端品牌歌力思安正时尚罗莱生活和朗姿股份 ;(3) 享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通开润股份和南极电商 ;(4) 纺织子板块建议关注华孚时尚百隆东方和航民股份联系人李俐璇 (8621) lilx2@cjsc.com.cn 相关研究 BOSS 谈系列之一 : 驿氪创始人谈新消费下品牌数字化蜕变之路从 Vans 看潮牌的大众化之路从春节消费看新零售及低线消费发展新势能行情回顾上周, 纺织服装行业板块上涨 0.32%, 同期沪深 300 指数下跌 1.28%, 纺织服装板块跑赢大盘 1.60 个百分点, 排名第 4 个股方面, 涨幅前五分别为 : 柏堡龙 (+12.04%) 际华集团(+7.1) 南极电商(+6.72%) 乔治白(+6.33%) 海澜之家 (+5.45%); 跌幅前五分别为 : 振静股份 (-8.79%) 比音勒芬(-7.54%) 健盛集团 (-7.42%) 华纺股份(-6.8) 南极电商(-6.14%) 风险提示 : 1 零售环境恶化的风险 ;2 并购整合不及预期的风险 ;3 汇率大幅波动的风险等请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21

2 目录本周专题 : 行到水穷处, 坐看云起时... 4 短期 : 冷冬叠加春节因素, 提升 18Q1 板块业绩确定性... 4 中期 : 预计补库将支撑 2-3 年的增长持续性... 5 长期 : 新零售实现品牌赋能, 零售效率再提升... 7 环境已然向好, 进化路径清晰... 7 大众品牌 : 最受益环境逆转, 未来已来... 7 家纺 : 行业复苏叠加渠道洗牌, 集中度仍具提升空间中高端女装 : 多品牌为体客户管理为根精细运营为核行业观点公司事件跟踪行情回顾数据追踪宏观数据跟踪原材料价格跟踪国际纺织服装企业估值指标图表目录图 1:2018 年 1-2 月, 限额以上批零服装类同比增长 9.1%... 4 图 2: 纺织服装板块净利润增速自 2016Q3 开始转正并逐渐提升... 4 图 3:2018 年 1-2 月, 实物商品网上零售在社零总额中占比 14.9%... 5 图 4:2018 年 1-2 月, 吃穿类网上零售增速大幅提升... 5 图 5: 截至 2017H1, 中国农村网民规模达 2.01 亿, 互联网普及率达 34%... 5 图 6: 七匹狼表现出明显的周期性波动, 库存周期在 2-3 年左右... 6 图 7: 罗莱生活历史年份也表现出一定的周期性波动... 6 图 8: 七匹狼的应收账款增速一定程度领先收入增速... 6 图 9: 森马服饰周期判定指标大致在 2016Q2 触底... 6 图 10: 上市公司层面各细分子行业营收增速 - 应收账款增速... 7 图 11: 女装子行业受益并表收入增速显著改善... 7 图 12: 在服装和鞋类产品中, 消费者对本土品牌的偏好度更高... 8 图 13: 我国农村居民服装消费支出与城镇居民存在较大差距... 8 图 14: 农村居民服装消费支出弹性更高, 后续消费潜力释放空间更大... 8 图 15: 购物中心零售额增速表现较优... 9 图 16: 百家大型零售企业零售额增速从 2016Q2 开始逐渐恢复... 9 图 17: 家居生活店坪效较低, 是百货重点调整对象 (2016 上半年, 元 / 平方米 / 月 ) 图 18: 国内家纺服装用产业用纺织品终端产品比例情况请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21

3 图 19: 我国家纺产品占纺织业产品的比例低于发达国家图 20: 电商渠道床上用品类目 CR10 仍保持明显提升趋势图 21: 电商渠道床上用品前十大品牌增速明显高于整体 (2017/2016) 图 22: 影响消费者购买家纺产品的因素图 23:12 城市消费者购买床品考虑的主要因素图 24: 中高端女装主品牌在经过深度调整后在 17 年出现明显复苏图 25:17 年中高端女装主品牌收入端表现出逐季加速的趋势图 26: 女装企业渠道规模数量偏低, 直营渠道占比处于较高水平图 27: 江南布衣满足单客的多元 ( 家庭 / 多场景穿着 ) 需求的多品牌矩阵打造路径图 28: 本周行业涨跌幅图 29: 年初至今行业涨跌幅图 30: 本周纺织服装行业上市公司涨跌幅前五名图 31: 纺织服装板块 PE 历史走势图 32:2 月, 制造业 PMI 指数较上月下降 1.00pct 至图 33:2 月, 财新 PMI 指数较上月提高 0.10pct 至图 34: 原材料价格周度环比变动图 35: 截至 3 月 16 日, 国内外棉价差为 930 元 / 吨图 36: 截至 3 月 13 日, 长绒棉价格为 25,200 元 / 吨图 37: 截至 3 月 16 日, 国内外纱线价差为 -299 元吨图 38: 近 3 个月涤纶 POY/DTY/FDY 市场表现 ( 元 / 吨 ) 图 39: 近 3 个月粘胶短纤市场表现 ( 元 / 吨 ) 表 1: 库存周期四个不同阶段的指标表现... 6 表 2: 本土代表性大众服装品牌多角度变革提升品牌竞争力... 9 表 3:2018 年 1 月阿里平台床上用品行业前十大品牌市占率表 4: 未来两个月限售股解禁统计 (2018/03/ /05/17) 表 5:17 年以来增发实施及增发预案股价倒挂情况 (2017/01// /03/17) 表 6: 近一个月重要股东二级市场交易情况 (2018/02/ /03/17) 表 7: 纺织服装板块 PE 剔除类现金资产后 PE 以及 PEG 由低到高排名前 10 的公司表 8: 纺织服装板块净现金占比前 10 的公司表 9: 纺织服装板块股息率排名前 10 的公司表 10: 国际纺织服装企业估值请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21

4 本周专题 : 行到水穷处, 坐看云起时纺织服装板块 2017 年领跌, 部分细分领域龙头个股估值跌入历史下限, 板块具备显著的机构低配置龙头个股低估值的特征伴随业绩增长的确定性持续得到验证,2018 年以来细分龙头个股表现活跃, 森马服饰海澜之家太平鸟富安娜罗莱生活年初至今涨幅分别达 33.59% 27.63% 10.14% 10.24% 6.15%, 逐渐兑现我们 18Q1 是看多做多纺服板块重要窗口的判断必须承认, 优质个股良好的市场表现一定程度上源于季节性因素导致的零售提振, 但进入二季度后, 冷冬和春节因素将消失, 我们又该如何看待后续行情? 行至水穷处, 坐看云起时, 我们认为本土品牌的春天刚刚开始本周专题将从短期中期和长期三个维度探讨纺服板块行情的持续性短期 : 冷冬叠加春节因素, 提升 18Q1 板块业绩确定性我们在前期专题冷冬天气对服装销售到底影响几何? 中复盘历史, 用量化的方式印证了冷冬和春节因素能够显著提振零售表现, 因此对 2017Q4 和 2018Q1 的服装家纺业绩预期乐观, 这在后续的公司业绩快报和零售数据中逐渐得到了验证 2018 年 1-2 月份, 限额以上批发零售服装鞋帽类针纺织品类同比增长 7.7%, 较上年同期提升 1.6pct; 限额以上批发零售服装类同比增长 9.1%, 较上年同期提升 3.9pct 继前期各服装公司相继披露的 2017 业绩快报验证 17Q4 板块表现之后, 本周公布的 2018 年 1-2 月零售数据进一步强化了板块 18Q1 业绩高增长的确定性图 1:2018 年 1-2 月, 限额以上批零服装类同比增长 9.1% 图 2: 纺织服装板块净利润增速自 2016Q3 开始转正并逐渐提升零售额 : 服装类 : 累计同比 :% % 2 15% 1 5% -5% -1-15% 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2015 收入增速 2Q Q Q Q 2016 净利润增速 2Q Q Q Q Q Q 2017 在实体经济数据表现亮眼的同时,1-2 月实物商品网上零售增速同比大幅改善, 电商渗透率持续提升 2018 年 1-2 月份实物商品网上零售同比增长 35.6%, 较上年同期提升 10.1pct, 其中, 吃穿用类分别增长 57.3% 36.8% 及 33.1%, 增速较上年同期分别提升 42.2pct 21.0pct 及 2.4pct 实物商品网上零售在社零总额中占比 14.9%, 较上年同期提升 3.8pct 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21

5 图 3:2018 年 1-2 月, 实物商品网上零售在社零总额中占比 14.9% 图 4:2018 年 1-2 月, 吃穿类网上零售增速大幅提升 400, ,000 社零总额 ( 亿元, 左轴 ) 实物商品网上零售额 ( 亿元, 左轴 ) 实物商品网上零售 / 社零总额 (%, 右轴 ) , , , , , , /02 15/03 15/04 15/05 15/06 15/07 15/08 15/09 15/10 15/11 15/12 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/ /03 15/05 15/07 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 网上零售 : 吃 : 累计同比网上零售 : 穿 : 累计同比网上零售 : 用 : 累计同比我们判断网上零售增速提升或源于 :1) 春节错峰致节前销售时间延长, 而年货新衣等消费主要在节前完成, 故吃穿类增速提升明显 ;2) 电商平台推行春节不打烊活动, 物流效率提升使传统淡季表现不淡 ;3) 拼多多等低价电商业务引爆, 以及淘宝的下沉使得低线城市消费潜力释放, 推动电商渗透率进一步提升图 5: 截至 2017H1, 中国农村网民规模达 2.01 亿, 互联网普及率达 34% % 3 25% % 1 5% H 中国农村网民规模 : 亿农村互联网普及率 : 右轴资料来源 : 麦肯锡, 长江证券研究所 16 年三季度以来, 以中高端男女装为代表的服装企业零售表现率先改善, 步入 17 年, 家纺和大众休闲品牌企业收入端亦逐步显现复苏态势如果说 17 年前三季度的零售较高增长仍让市场认为有低基数的原因, 那么 17Q4 和 18 年 1-2 月的零售数据则至少打消了这一顾虑, 无疑一季度行情是建立在消费回暖 + 春节因素 + 冷冬天气等多重利好因素基础之上的中期 : 预计补库将支撑 2-3 年的增长持续性库存周期是需求与供给共同作用的结果考虑到中间商 ( 加盟商 ) 的存在, 更是会放大这种周期波动请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 21

6 表 1: 库存周期四个不同阶段的指标表现阶段需求库存库销比被动去库存上升下降呈下降趋势主动补库存上升上升处于底部被动补库存下降上升呈上升趋势主动去库存下降下降处于顶部资料来源 : 长江证券研究所加盟商层面盈利性改善带来订货及开店积极性提升, 渠道补库存周期有望支撑品牌服饰中期增长的持续性由于中观行业层面统计数据的缺失, 我们一般用上市公司层面的数据加以说明 ; 考虑到目前品牌服装上市公司所采取的渠道经营模式以加盟制为主, 报表层面的库存数据多为公司备货与渠道退货共同作用的结果, 往往不能直观反映渠道真实库存水平我们借用营收增速 - 应收账款增速指标, 通过品牌公司向渠道铺货及回款情况判断库存累积 / 去化程度, 若该指标大于 0 表明渠道拿货回款情况较优, 反之则说明回款情况不佳我们选择上市时间较长且以加盟模式为主的七匹狼罗莱生活森马服饰三家公司为代表, 观测其营收增速 - 应收账款增速指标通过对比可以发现,1) 七匹狼及罗莱生活历史上表现出明显的周期性波动, 大致的库存周期在 2-3 年之间 ;2) 应收账款增速在一定程度上领先于收入增速 ;3) 三家公司的营收增速 - 应收账款增速指标基本均在 2016 年二季度前后触底图 6: 七匹狼表现出明显的周期性波动, 库存周期在 2-3 年左右图 7: 罗莱生活历史年份也表现出一定的周期性波动 /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ 七匹狼 ( 营收增速 - 应收账款账款 ) -10 罗莱生活 ( 营收增速 - 应收账款增速 ) 图 8: 七匹狼的应收账款增速一定程度领先收入增速图 9: 森马服饰周期判定指标大致在 2016Q2 触底营收增速应收账款增速收入增速 - 应收账款增速休闲服收入增速 - 应收账款增速请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 21

7 此外, 我们也梳理了各子板块的情况, 结果显示上市公司层面男装子行业渠道库存去化情况较好, 家纺及休闲装子行业渠道库存情况显著改善 ; 与此对应, 渠道库存去化较好的三大子行业收入端增速改善明显而根据我们草根调研的情况来看, 多数品牌加盟商订货积极性较高, 未来也有着相对较高的开店预期基于以上判断, 我们认为本次品牌服饰行业渠道补库周期起始于 2016 年三季度前后并有望持续至少 2 年时间, 有望支撑行业中期表现向好图 10: 上市公司层面各细分子行业营收增速 - 应收账款增速图 11: 女装子行业受益并表收入增速显著改善 4 营收增速 - 应收账款增速 16 营收 :QoQ Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q 家纺男装女装休闲装鞋帽 Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 家纺男装女装休闲装鞋帽长期 : 新零售实现品牌赋能, 零售效率再提升效率低下是本土服装品牌在粗犷扩张之后面临的主要问题, 而在传统大力发展线下零售阶段, 数据的缺失导致品牌商难以进行较好的精细化管理具体表现在, 客流信息的缺失以至于无法对客户进行精准画像和有效触达, 商品信息缺失导致无法及时获取商品销售信息进而进行及时的货品调整技术进步背景下, 传统零售时代的数据缺失有望得到有效解决依靠 RFID 底层设施的搭建, 实现商品数据的实时监控及线上线下数据的有效打通 ; 依靠小程序公众号等外部工具, 实现用户信息的快速获取并为后续的粉丝运营奠定基础在我们前期无问西东, 新零售赋能品牌新时代以及 BOSS 谈系列之一 : 驿氪创始人谈新消费下品牌数字化蜕变之路中, 我们详细拆解了新技术赋能传统品牌的具体操作借助互联网社交化和线上化的技术工具, 传统品牌从未如此全面地实现精准掌握客户信息有效实现信息推送高效地组织生产以及优化供应链等业务流程伴随着信息愈加透明技术更加成熟, 客户产品和供应链将更加能够有机联系起来随着新零售时代的到来, 传统品牌营运能力有望进一步提升环境已然向好, 进化路径清晰大众品牌 : 最受益环境逆转, 未来已来 2011 年行业库存危机以来, 本土大众品牌的生存压力骤增一是伴随着国际快时尚品牌的快速引入, 本土大众品牌的产品力备受质疑 ; 二是淘品牌利用线上红利快速发展, 传统线下大众品牌首当其冲 ; 三是早期的粗放增长模式下, 本土品牌精细化管理积累不够, 偏安街店一隅, 新的渠道增长点难现近年来, 大众品牌在外部生存环境明显改善的前提下, 纷纷对标国际品牌精炼内功, 我们认为本土大众服装品牌正处于最好的发展时代请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 21

8 国内消费者对本土服饰和鞋类产品品牌的偏好度在逐渐提升, 为本土品牌的发展提供了重要的消费者基础麦肯锡在其发布的 2018 年中国消费者调查中提出, 近些年中国消费者对于全球品牌和本土品牌的认知更加细致, 与以往对国外品牌表现出浓厚兴趣不同的是, 国内消费者对本土品牌的认可度在提高随着消费偏好理性化程度的提升, 本土消费者对于自我需求产品性价比以及售后服务等提出了更高的要求 ; 而早期消费中以品牌归属地为基准决定购买决策的行为逐步减少图 12: 在服装和鞋类产品中, 消费者对本土品牌的偏好度更高婴儿配方奶粉葡萄酒彩妆粉底霜时尚饰品婴儿护理品面部保湿用品个人数码产品大家电服装和鞋类小型电子产品个人护理品鲜奶纸巾和卫生用品啤酒洗涤剂生鲜食品和家禽偏爱外国品牌略偏爱外国品牌略偏爱国产品牌偏爱国产品牌资料来源 : 麦肯锡, 长江证券研究所低线市场居民旺盛的消费活力为扎根低线市场的本土品牌发展提供了经济前提通过对比我国农村居民与城镇居民人均年度消费支出和年度衣着消费支出可以发现, 我国农村居民实际服装消费支出落后于其潜在消费能力至少 5 年时间我们认为以 16 年为起点, 农村居民服装消费有望复制城镇居民在 21 世纪前 10 年品牌服装消费升级的历程其一在于城镇化以及务工回乡背景下城乡消费习惯趋同, 其二在于电商渗透率提升基础上品牌的快速普及与触达扎根低线市场的本土品牌有望充分受益低线城市服装消费升级所带来的发展红利, 为布局一二线城市积蓄能量图 13: 我国农村居民服装消费支出与城镇居民存在较大差距图 14: 农村居民服装消费支出弹性更高, 后续消费潜力释放空间更大 25,000 20,000 人均年度消费支出 : 元 2,000 1, % 2 人均消费支出 : 衣着 :YoY 15,000 1,200 15% 10, % 5, % Q1-Q3 城镇居民农村居民衣着 : 城镇居民衣着 : 农村居民 -15% 城镇居民农村居民资料来源 : 百度地图, 长江证券研究所新的消费环境下, 新的流量入口和模式在出现, 势必会成为传统品牌新的增长点购物中心等新兴流量入口开始争取高性价比本土品牌入驻伴随着电商增速的逐渐放缓, 电商渠道与线下实体渠道开始走向融合, 实体渠道价值再度显现一方面, 包含吃请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 21

9 喝玩乐等多种业态的购物中心逐渐兴起, 满足消费者的多元化消费需求 ; 另一方面, 新零售的各种技术手段, 对线下渠道赋能, 正在优化百货等传统渠道的引流能力强体验性的购物中心近年来对传统街店形成明显分流, 以街店为主的国产品牌受到显著冲击早期受困于低坪效品牌形象与渠道定位不符等因素, 本土大众品牌难以进入购物中心等新兴渠道但伴随着购物中心的渠道下沉以及本土品牌产品及店铺升级, 新兴渠道开始争取高性价比本土品牌的入驻, 本土品牌购物中心占比在快速提升图 15: 购物中心零售额增速表现较优图 16: 百家大型零售企业零售额增速从 2016Q2 开始逐渐恢复 16% 14% 12% 零售额 : 当月同比 % 15 6% 10 4% 5 2% -2% 15/02 15/04 15/06 15/08 15/10 15/12 16/02 16/04 16/06 16/08 16/10 16/12 17/02 17/ 家整体百货店购物中心 17/06 17/08 17/10 17/ 全国百家大型零售企业 : 零售额 : 累计同比 :% 资料来源 : 商务部, 长江证券研究所线上线下融合, 电商渠道积极拥抱本土传统品牌电商红利放缓的背景下, 纯线上品牌的运营成本攀升, 其体验性较差的劣势也愈发明显, 而自带流量的线下品牌更容易获取低成本流量, 借助于线上更为明显的马太效应, 实现品牌突围腾讯参股海澜之家, 阿里与太平鸟达成战略合作, 表现出互联网巨头对传统服装龙头企业价值的认可, 互联网对本土品牌的影响正在由冲突走向融合在外部环境趋于友好的背景下, 我们也看到了具备扎实基础的本土品牌, 从产品端供应链端渠道端营销端等多个角度开展变革, 依靠精炼内功开始品牌进化之路森马服饰通过提升产品快反比例, 由 4 次 / 年订货会升级为 8 次 / 年 ; 并通过升级终端门店形象积极布局购物中心渠道, 试行 12 批次的供货海澜之家主动优化产品设计, 新品售罄率显著提升 ; 营销端, 通过邀请林更新代言赞助奔跑吧兄弟等热门综艺以及与 XANDER ZHOU 合作推出设计师联名款等方式提高品牌曝光度太平鸟则是在产品端进行了彻底变革, 借助潮化的设计迎合年轻群体, 并通过高频上新频繁的联名合作提升产品新鲜度 ; 营销层面, 通过打造鸟人文化节举办女装 2017 秋冬大秀携手天猫亮相纽约时装周以及与时尚 KOL 合作等方式, 为品牌带来持续的曝光度管中窥豹, 我们相信背靠最广阔最具成长性消费市场的本土服装品牌长期发展可期表 2: 本土代表性大众服装品牌多角度变革提升品牌竞争力森马服饰海澜之家太平鸟产品端提升产品快反比例, 切合消费趋势提升产品设计与品牌形象, 产品售罄率显著提升, 提升货品买断比例设计人员超 500 人, 产品设计潮化 ; 零售门店每 1 至 2 周的上新, 年超 9800 款 SKU; 持续跨界合作, 推出联名款, 提升产品新鲜度请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 21

10 1) 收缩供应商, 形成以几十家上市公 1) 推行柔性供应链系统, 分批下单, 及时追司为核心的由几百家稳定合作关系的单 ; 供应链端供应商构成的全新供应链资源体系 2) 由 4 次 / 年订货会转为 8 次 / 年, 并收缩供应商, 一定程度上集中化采购 2) 推行供应链管理权限逐级上收政策, 实现常规原材料统一采购 ; 在直营系统及购物中心渠道, 试行 12 3) 建设慈东物流中心, 提高新品上架时间和批次的供货分拣处理能力, 提升仓储配送营销端升级终端门店形象, 在门头颜色内部陈列货品组合等方面进行改变 1) 邀请林更新代言, 打造时尚大片 2) 赞助奔跑吧兄弟等多个热门综艺 ; 3) 与 XANDER ZHOU 合作, 推出设计师联名款 ; 4) 升级门店品牌形象推进扩张性营销策略, 销售费用率持续提升 ; 1) 打造鸟人文化节举办女装 2017 秋冬大秀携手天猫亮相纽约时装周 ; 2) 成立网红事业部, 与众多时尚博主和达人合作, 着力于互联网传播的内容营销 ; 3) 邀请多个国际超模代言, 与热门 IP 进行合作渠道端加快购物中心布局, 大力发展电商渠道截至 2017 年底, 森马购物中心店突破 320 家, 总营业面积超 m2, 并与多家知名连锁商业地产公司达成合作 1) 布局购物中心 2) 腾讯参股, 战略合作尝试新零售 1) 构建以百货为支撑, 购物中心和电商等新兴渠道为重点的渠道结构截至 2017H1, 购物中心占比达到 3; 2) 与阿里战略合作, 大力发展电商渠道资料来源 : 中国服装圈, 太平鸟 2017 半年报招股说明书, 森马服饰投资者交流, 长江证券研究所家纺 : 行业复苏叠加渠道洗牌, 集中度仍具提升空间我们判断, 实体渠道回暖叠加线上及线下渠道洗牌, 是本次家纺行业出现复苏的主要驱动力线下消费向线上转移, 渠道库存积压等原因导致过去几年家纺行业陷入深度调整之中, 但伴随着电商平台流量成本及物流费用的提高实体渠道租金的下调, 线上产品价格优势逐步削弱, 消费开始向线下回流, 实体渠道出现回暖同时, 我们也看到, 一方面, 伴随着百货渠道向体验式消费业态转型, 百货渠道逐步清退低坪效中小家纺品牌, 龙头家纺品牌的竞争环境得到优化 ; 另一方面, 电商流量红利消退的背景下, 线上渠道逐步进入到品牌竞争新阶段, 线下品牌凭借其广阔客户基础以及品牌影响力容易获得自然流量并实现相对较高的销售转化, 进而取得竞争领先图 17: 家居生活店坪效较低, 是百货重点调整对象 (2016 上半年, 元 / 平方米 / 月 ) 25,000 20,000 20,000 17,400 15,000 10,000 5,000 6,200 5,000 4,500 4,500 4,400 4,100 3,900 3,200 2,800 2,700 1,400 0 黄金珠宝手表化妆品国际精品鞋履箱包大淑女户外运动内衣男装中淑女少淑女家居生活儿童餐饮资料来源 :iziretail, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 21

11 消费升级背景下, 基于消费频次提升的家纺行业发展空间依旧广阔对比国外发达国家, 美国西欧日本等发达国家的家用纺织品占纺织品总消费量的比例约为 33%, 而我国家用纺织品消费占纺织品总消费量的比例为 28.6%, 与发达国家相比仍有一定差距中长期来看, 消费升级背景下, 家纺产品的日常更替需求将得到提升, 基于消费频次提升, 家纺行业仍具备广阔的发展空间图 18: 国内家纺服装用产业用纺织品终端产品比例情况图 19: 我国家纺产品占纺织业产品的比例低于发达国家 24.6% 35% 34% 33% % 32% 31% % 29% 28.6% 28% 27% 产业用纺织品家用纺织品服装用纺织品 26% 中国家纺产品占纺织业产品比重发达国家资料来源 : 中国纺织工业发展报告, 长江证券研究所资料来源 : 中国家用纺织工业协会, 长江证券研究所我们认为, 在线下渠道加速洗牌线上渠道出清以及消费者弱化价格因素, 消费趋于理性化三因素驱动下, 家纺行业龙头集中度仍具提升空间 : 线下渠道加速洗牌, 竞争环境优化家纺行业协会数据显示, 百货商场仍是家纺最主要消费渠道线下渠道的产品丰富度服务满意度和产品品质仍是消费者的首要考虑因素, 而这些也正是品牌家纺企业的竞争优势所在现今百货商店逐步向体验式消费业态转型调整, 由于家纺等家居生活店坪效较低, 因此逐步清退低效中小品牌, 龙头家纺品牌在百货端的竞争环境得到显著优化从渠道调研情况来看, 百货家纺品牌正在减少, 很多地方由从前十多个品牌减少到个位数品牌减少后, 一方面在固定购物场所消费者挑选范围变少, 更多选择龙头公司旗下产品 ; 另一方面龙头公司旗下店铺经营面积有所扩大, 通过丰富 SKU 以及强化店铺终端营销有望带动店均收入提升线上渠道出清, 优质品牌集中度提升电商渠道具备更强的马太效应, 家纺产品时尚度低标准化程度高以及需求的时效性相对偏低, 更容易在电商渠道形成更高的集中度从我们根据第三方平台监测的数据来看, 2016/ /2, 全网床上用品类目品牌数量从 10,209 下滑至 3,684 个, 其中淘宝从 9,082 下降至 2,606 个, 天猫从 2,165 下降至 1,461 个从床上用品销售额同比增速来看,2017 年月及 2018 年 1-2 月, 前十大品牌销售额增速明显高于整体销售额增速, 且前十大品牌集中度均出现显著提升, 家纺电商渠道仍处于非常明显的集中度提升的阶段具备客户基础和强渠道运营供应链管控能力的传统品牌在线上渠道的竞争优势不断增强, 未来龙头家纺品牌电商渠道的市占率仍有提升空间请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 21

12 图 20: 电商渠道床上用品类目 CR10 仍保持明显提升趋势图 21: 电商渠道床上用品前十大品牌增速明显高于整体 (2017/2016) 35% % % % 11 月 12 月 1-2 月 ( 下一年度 ) 月 12 月 1-2 月 ( 下一年度 ) 总销售额 : 增速前十大品牌销售额 : 增速资料来源 : 淘数据, 长江证券研究所资料来源 : 淘数据, 长江证券研究所表 3:2018 年 1 月阿里平台床上用品行业前十大品牌市占率排名品牌市占率排名品牌市占率 1 南极人 6.42% 6 富安娜 1.49% 2 水星 3.53% 7 博洋 0.91% 3 LOVO 1.97% 8 觉先生 0.85% 4 北极绒 1.97% 9 炫耀水星 0.73% 5 恒源祥 1.91% 10 royallatex 0.73% 资料来源 : 淘数据, 长江证券研究所价格因素弱化, 产品品质成核心竞争力家纺消费者更加注重产品品质, 产品价格因素正在弱化, 头部品牌产品品质优势得以放大家纺协会调查显示,83.3% 的消费者认为面料是购买床上用品的首要决定因素 ; 太平洋家居网数据显示, 家纺产品的舒适度 (29.8%) 款式(20.2%) 功能(18.4%) 质量 (15.4%) 是消费者选择家纺产品的主要考虑因素随着整体收入水平的提升以及理性化消费思维的逐步建立, 价格因素不再是影响消费的主要原因图 22: 影响消费者购买家纺产品的因素图 23:12 城市消费者购买床品考虑的主要因素品牌 4. 其它 1.2% 价格 12.2% 保健 7.4% 质量 15.4% 有香味 8.6% 功能 18.4% 抗菌除螨 16. 款式 20.2% 易洗涤 17.2% 舒适度 29.8% 耐脏耐洗 49.1% 5% 1 15% 2 25% 3 35% 资料来源 : 太平洋家居网, 长江证券研究所资料来源 :2016/2017 中国家用纺织品行业发展报告, 长江证券研究所中高端女装 : 多品牌为体客户管理为根精细运营为核中高端女装品牌自 2016Q4 开始出现明显复苏,2017 年以来业绩增速逐季改善, 歌力思维格娜丝等品牌在净关店的基础上, 同店超过双位数增长带动业绩强劲复苏我们判断中高端消费的复苏, 主要受益于百货渠道购物中心化转型之后的人流量回流财富效应以及品牌自身深度调整等多重因素驱动请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 21

13 图 24: 中高端女装主品牌在经过深度调整后在 17 年出现明显复苏图 25:17 年中高端女装主品牌收入端表现出逐季加速的趋势 45% 3 15% % H1 2017Q1-Q Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17-3 歌力思玖姿维格娜丝朗姿整体 -2-3 歌力思玖姿维格娜丝中高端品牌需通过多品牌多品类打破单品牌发展天花板实现做大做强而新零售赋能下, 满足单客的多元需求 ( 家庭 / 多场景穿着 ), 全生命周期管理逐步成为现实可行的多品牌落地路径多品牌策略是中高端品牌突破成长瓶颈的主要策略, 精细化管理能力更强的中高端女装品牌的多品牌之路或更为顺畅女装行业大但分散, 较低的市占率及相对有限的开店空间, 促使中高端女装品牌较早专注于会员管理客户运营等方面女装精细化管理能力明显优于男装及大众品牌服饰, 主要表现在较高的直营比例更加完善的信息系统, 更高的会员贡献占比精准营销及用户运营等多个方面中高端女装品牌基于忠实的粉丝群体及精细化的运营能力, 可在后端通过供应链和数据共享来实现数据赋能, 依靠多品牌解决单客的多元化需求, 实现客群的全生命周期管理图 26: 女装企业渠道规模数量偏低, 直营渠道占比处于较高水平 6, % 10 5, , ,000 2, % 36.19% 4,279 5, % 4 1, ,779 2, % 0.08% 歌力思维格娜丝安正时尚太平鸟海澜之家九牧王中国利郎渠道数量 :2016 直营渠道占比 : 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所目前, 我们看到歌力思的多品牌矩阵构建已初步完成, 各品牌间设计相互独立, 公司在企划渠道供应链等方面进行整合运营, 主品牌受益于本次消费回暖增长强劲, 新品牌 Edhardy 被收购后表现亮眼,laurel 预计在 17 年止损,IRO 也进入加速开店期依靠内部孵化的安正时尚的多品牌矩阵雏形初现, 以玖姿和尹默为代表的成熟品牌为收入端稳增长提供支撑, 风格各异的新兴品牌储备则是支撑未来成长的重要战略布局请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 21

14 图 27: 江南布衣满足单客的多元 ( 家庭 / 多场景穿着 ) 需求的多品牌矩阵打造路径注册江南布衣商标 JNBY, 品牌坚持现代活力意趣坦然并存的美学, 定位岁青年女性速写品牌定位岁追求穿衣乐趣的男性, 开发原创质感玩味高性价比的服饰系列 Pomme de terre( 蓬马 ) 设计展现一个随性鬼马雅痞的少年形象定位小学至初中低年级的少年成立杭州江南布衣有限公司 less 品牌品牌提倡 less is more 的生活理念, 定位岁独立理性热衷于简约生活的新一代职场女性 jnby by JNBY 以自由想象力快乐真实为设计核心, 让每个家庭充分感受生活的乐趣, 童装品牌定位岁的中产阶级家庭 JNBY HOME 家居品牌, 倡导 live lively 的口号, 尊重材料, 重视自然地设计资料来源 : 公司官网, 长江证券研究所行业观点前期披露的业绩快报验证板块确定性, 本周 18 年 1-2 月份零售数据出炉进一步强化 18Q1 收入端稳增长预期纺服板块延续复苏态势, 以家纺和大众服饰品牌为代表的细分子板块关注度明显提升目前来看, 中高端品牌相对滞涨, 建议积极关注前期逻辑正在兑现, 我们依然维持 18Q1 板块将大概率享受估值切换行情并取得绝对收益的判断, 建议配置低估值业绩稳增长优质龙头 :(1) 受益消费环境正在从早期冲突变得友好有望崛起的本土大众品牌海澜之家森马服饰和太平鸟;(2) 复苏强劲业绩持续向好的中高端品牌歌力思安正时尚罗莱生活和朗姿股份 ;(3) 享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通开润股份和南极电商 ;(4) 纺织子板块建议关注竞争格局改善安全边际强的细分龙头华孚时尚百隆东方和航民股份请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 21

15 公司事件跟踪表 4: 未来两个月限售股解禁统计 (2018/03/ /05/17) 代码简称解禁日期解禁数量 ( 万股 ) 变动前 ( 万股 ) 变动后 ( 万股 ) 总股本流通 A 股占比 (%) 总股本流通 A 股占比 (%) SZ 华孚时尚 , , , , , SH 歌力思 , , , , , SH 际华集团 SZ 报喜鸟 , , , , , 表 5:17 年以来增发实施及增发预案股价倒挂情况 (2017/01// /03/17) 增发实施代码名称发行日期定增股份上市日发行方式发行价格 ( 元 ) 最新价 ( 元 ) 自发行价涨跌幅 (% 后复权 ) 增发数量 ( 万股 ) 实际募集资金总额 ( 亿元 ) SH 华纺股份定向 , SZ 梦洁股份定向 , SH 维格娜丝定向 , SH 维科精华定向 , SH 际华集团定向 , SZ 罗莱生活定向 , SZ 华孚时尚定向 , SZ 三夫户外定向 , SH 新澳股份定向 , SZ 南极电商定向 , SH 浙江富润定向 , SZ 摩登大道定向 , SH 健盛集团定向 , SZ 嘉欣丝绸定向 , SZ 摩登大道定向 , SH 维科精华定向 , SH 健盛集团定向 , SZ 跨境通定向 , SZ 南极电商定向 , SH 天创时尚定向 , 增发预案代码名称最新公告日方案进度增发价格 ( 元 ) 预案价下限 ( 元 ) 最新价 ( 元 ) 预案差价率 (%) 增发数量 ( 万股 ) 预计募集资金 ( 亿元 ) SZ 跨境通证监会核准 , SH 商赢环球证监会核准 , SH 星期六股东大会通过 , ( 个股最新价为 3 月 16 日收盘价 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 15 / 21

16 表 6: 近一个月重要股东二级市场交易情况 (2018/02/ /03/17) 代码名称变动次数涉及股东人数总变动方向均价 ( 元 ) 代码名称变动次数涉及股东人数总变动方向均价 ( 元 ) SH 新澳股份 5 1 减持 SZ 三夫户外 2 1 增持 SH 天创时尚 2 2 减持 SZ 柏堡龙 1 1 增持 SH 瑞贝卡 1 1 增持 SZ 跨境通 1 1 增持 SH 雅戈尔 1 1 增持 SZ 孚日股份 2 2 增持 SH 维科精华 6 1 增持表 7: 纺织服装板块 PE 剔除类现金资产后 PE 以及 PEG 由低到高排名前 10 的公司代码简称 PE(2018E) 代码简称除类现金资产后 PE(2018E) 代码简称 PEG (2018E) SZ 鲁泰 A SZ 新野纺织 SZ 探路者 SZ 孚日股份 SZ 鲁泰 A SH 健盛集团 SH 拉夏贝尔 SZ 七匹狼 SH 维格娜丝 SH 航民股份 SH 航民股份 SH 天创时尚 SH 百隆东方 SZ 孚日股份 SZ 跨境通 SZ 新野纺织 SH 百隆东方 SZ 新野纺织 SH 天创时尚 SH 拉夏贝尔 SZ 浔兴股份 SZ 华孚时尚 SZ 华孚时尚 SH 太平鸟 SH 维格娜丝 SH 天创时尚 SZ 华孚时尚 SH 海澜之家 SH 维格娜丝 SZ 南极电商 0.58 表 8: 纺织服装板块净现金占比前 10 的公司代码简称市值 ( 百万元 ) 类现金资产 / 市值 SZ 七匹狼 7, % SH 雅戈尔 31, % SZ 联发股份 3, % SZ 新野纺织 4, % SZ 朗姿股份 5, % SZ 探路者 4, % SH 际华集团 25, % SH 奥康国际 5, % SH 红蜻蜓 6, % SZ 如意集团 4, % 表 9: 纺织服装板块股息率排名前 10 的公司代码简称股息率 (2016A) SH 九牧王 5.65% SH 海澜之家 4.54% SZ 鲁泰 A SZ 森马服饰 3.65% SH 雅戈尔 3.58% SZ 伟星股份 3.49% SZ 联发股份 3.39% SZ 孚日股份 2.83% SH 奥康国际 2.62% SH 百隆东方 2.44% 1 类现金资产 = 货币资金 + 理财产品, 其中理财产品包括其他流动资产一年内到期的非流动资产中的理财产品基金产品国债逆回购供应链融资借款银行机构性存款可供出售金融资产结构性存款请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 21

17 行情回顾上周, 纺织服装行业板块上涨 0.32%, 同期沪深 300 指数下跌 1.28%, 纺织服装板块跑赢大盘 1.60 个百分点, 排名第 4 个股方面, 涨幅前五分别为 : 柏堡龙 (+12.04%) 际华集团 (+7.1) 南极电商 (+6.72%) 乔治白 (+6.33%) 海澜之家 (+5.45%); 跌幅前五分别为 : 振静股份 (-8.79%) 比音勒芬 (-7.64%) 健盛集团 (-7.42%) 华纺股份 (-6.8) 拉夏贝尔 (-6.14%) 图 28: 本周行业涨跌幅图 29: 年初至今行业涨跌幅纺织服装板块周度涨跌幅纺织服装板块年初至今涨跌幅 -0.64% 纺织制造 ( 申万 ) -4.44% 纺织制造 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 0.32% -1.41% 纺织服装 ( 申万 ) 服装家纺 ( 申万 ) 0.86% 服装家纺 ( 申万 ) 0.35% -1.28% 沪深 300 沪深 % -1.5% % % % -5% -4% -3% -2% -1% 1% 2% 图 30: 本周纺织服装行业上市公司涨跌幅前五名图 31: 纺织服装板块 PE 历史走势 2 15% 12.04% PE( 历史 TTM_ 整体法 ) % % 6.33% 5.45% 拉夏贝尔华纺股份健盛集团比音勒芬振静股份 % -1 柏堡龙际华集团南极电商乔治白海澜之家 -6.14% % -7.64% -8.79% /01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 PE 13/07 14/01 14/07 15/01 15/ 年以来均值 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 2 标的中剔除了截至 2018 年 2 月 26 日 PE(TTM) 在 50 以上新模式 ( 跨境通南极电商开润股份 ) 以及 2017 年 6 月以后上市的公司请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 21

18 数据追踪宏观数据跟踪 2018 年 2 月, 制造业 PMI 指数较上月下降 1.00pct 至 50.3; 同期, 财新 PMI 指数较上月提高 0.10pct 至 51.6 图 32:2 月, 制造业 PMI 指数较上月下降 1.00pct 至 50.3 图 33:2 月, 财新 PMI 指数较上月提高 0.10pct 至 /03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 官方 PMI /03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 财新 PMI 原材料价格跟踪截至 3 月 16 日, 国内 328 级棉花现货收报 15, 元 / 吨, 较 3 月 9 日下跌 0.13%; 进口棉 (M)1% 配额港口提货价 14, 元 / 吨, 国内外棉价差 930 元 / 吨, 较 3 月 9 日扩大 240 元 / 吨截至 3 月 16 日, 国内纱线价格 23,020 元 / 吨, 较上周上涨 20 元 / 吨 ; 进口纱线港口提货价为 23,319 元 / 吨, 与上周持平 ; 国内外纱线价差为 -299 元 / 吨, 较上周的 -319 元 / 吨收窄 20 元 / 吨截至 3 月 16 日, 坯布价格为 5.72 元 / 米, 与上周持平图 34: 原材料价格周度环比变动图 35: 截至 3 月 16 日, 国内外棉价差为 930 元 / 吨 4 35% 34.78% 17,000 16,000 5, ,000 4,500 25% 14,000 3, % 1 5% -5% -1 国内外纱价差国内外棉价差 -6.27% 0.0 长绒棉 1.02% 粘胶短纤涤纶 POY 涤纶 DTY -0.06% -0.54% 0.0 涤纶 FDY 13,000 12,000 11,000 2,500 1,500 10, /02 16/08 17/02 17/08 18/02 内外棉价差 CC INDEX(328) 进口棉价格指数 (FC Index):M:1% 配额港口提货价 500 请阅读最后评级说明和重要声明 18 / 21

19 图 36: 截至 3 月 13 日, 长绒棉价格为 25,200 元 / 吨图 37: 截至 3 月 16 日, 国内外纱线价差为 -299 元吨 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19, ,000 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 中国棉花价格指数 : 长绒棉 :137 18,000-1,000 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 内外纱线价差 ( 右轴 ) 中国纱线价格指数 (CY Index):C32S 进口棉纱港口提货价格指数 (FCY Index)::C32S 图 38: 近 3 个月涤纶 POY/DTY/FDY 市场表现 ( 元 / 吨 ) 图 39: 近 3 个月粘胶短纤市场表现 ( 元 / 吨 ) 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 17/12/15 17/12/29 18/01/12 18/01/26 18/02/09 18/02/23 18/03/09 市场价 : 涤纶长丝 DTY 市场价 : 涤纶长丝 FDY 市场价 : 涤纶长丝 POY 14,900 14,800 14,700 14,600 14,500 14,400 14,300 14,200 14,100 14,000 17/12/15 17/12/29 18/01/12 18/01/26 18/02/09 18/02/23 18/03/09 市场价 : 粘胶短纤请阅读最后评级说明和重要声明 19 / 21

20 国际纺织服装企业估值指标表 10: 国际纺织服装企业估值类别公司简称昨日收盘价调整市值 ( 百万美元 ) EPS 上一年度当前年度下一年度上一年度当前年度下一年度 PE NIKE Inc( 美元 ) , Adidas( 欧元 ) , 运动休闲 Puma ( 欧元 ) , Lululemon Athletica( 美元 ) , 李宁 ( 港元 ) , 安踏体育 ( 港元 ) , LVMH ( 欧元 ) , Hermes International ( 欧元 ) , Coach Inc ( 美元 ) , 奢侈品 Michael Kors Holdings Ltd ( 美元 ) , Ralph Lauren Corp ( 美元 ) , Burberry Group ( 英镑 ) , PVH Corp ( 美元 ) , KERING( 欧元 ) , Fast Retailing Co Ltd ( 日元 ) , Inditex ( 欧元 ) , 大众品牌 Gap Inc ( 美元 ) , H&M ( 克朗 ) , TJX Cos Inc ( 美元 ) , Abercrombie & Fitch Co ( 美元 ) , 中国利郎 ( 港元 ) , 资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 20 / 21

21 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 (200122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (100032) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投

纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投纺织服装行业业绩综述行业研究证券研究报告谨慎推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险 2018 年 11 月 13 日魏红梅 SAC 执业证书编号 : S0340513040002 电话 :0769-22119410 邮箱 :whm2@dgzq.com.cn 细分行业评级行业指数走势相关报告业绩增速同比有所回落精选个股纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述投资要点 : 纺织制造业