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绩玳干
5 years ago
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1 飞乐音响 (600651) 公司点评研究报告维持推荐联系人 : 彭琦 (8621) pengqi@cjsc.com.cn 分析师 : 陈志坚 (8621) chenzj@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 飞乐音响 : 绿色照明推动公司业绩上升事件描述飞乐音响于 2011 年 4 月 25 日发布 2011 年一季报表 1: 飞乐音响 2011 年第一季度主要财务指标本报告期末上年度期末增减变动 (%) 总资产 2,077,420, ,128,310, % 归属上市公司股东的所有者权益 1,121,366, ,064,338, % 每股净资产 % 本报告期上年同期增减变动 (%) 营业总收入 442,431, ,121, % 毛利率 (%) 22.45% 24.55% 减少 2.10 个百分点营业利润 47,399, ,213, % 利润总额 79,700, ,189, % 归属于上市公司股东的净利润 69,568, ,329, % 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率 (%) 3.45% 1.99% 增加 1.46 个百分点基本每股收益 % 稀释每股收益 % 加权平均净资产收益率 (%) 6.40% 2.17% 增加 4.23 个百分点经营活动产生的现金流量净额 -63,516, ,617, % 每股经营活动产生的现金流量净额 % 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部单位 : 元 2011 年第一季度, 公司实现营业收入 4.42 亿元, 同比增长 44.53%; 公司毛利率由去年同期的 24.55% 下降到 22.45%; 实现归属于母公司股东的净利润亿元, 稀释每股 EPS 为元, 每股经营活动产生的现金流量净额为元飞乐音响是国内领先的高端照明企业, 随着战略调整的完成, 绿色照明已成为公司重要的利润增长点, 相关收入占总营业收入的比例进一步上升公司目前正处于业绩拐点期, 去年公司通过定向增发募集资金收购汽车 LED 照明企业, 切入 LED 照明领域, 进一步深耕绿色照明产业链公司是华鑫证券第二大股东, 证监会已核准华鑫证券与摩根斯坦利成立合资公司, 将为公司带来可观的投资收益我们预测公司 2011 年到 2013 年公司 EPS 分别为 0.343,0.490, 元, 维持公司推荐评级请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 事件评论第一, 报告期实现营业收入 4.42 亿元, 同比增长 44.53% 2011 年第一季度飞乐音响实现营业收入 4.42 亿元, 同比增长 44.53%; 综合毛利率为 22.45%, 同比下降 2.10 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润亿元, 全面摊薄稀释后每股 EPS 为元, 每股经营活动产生的现金流量净额为元报告期内公司营业收入较上年同期增长 44.53%, 主要系报告期内新增合并范围圣阑公司及亚明公司绿色照明业务收入增长所致总资产较去年略微下降 2.39%, 主要系报告期内公司分配现金股利, 归还银行短期借款, 流动负债减少所致股东权益每股净资产较上年同期分别增长 5.36% 和 5.38% 报告期内 EPS 为元, 同比上升 %, 主要系报告期内公司绿色照明业务的净利润较去年同期有一定幅度增长以及公司投资收益营业外收入增长所致报告期内公司综合毛利率为 22.45%, 同比下降 2.10 个百分点, 环比上升 3.48 个百分点其中, 公司净利率环比大幅上升 9.58 个百分点造成公司综合毛利率同比下降的主要原因报告期新增合并范围包括圣阑公司及亚明公司绿色照明业务, 成本增长速度快于收入增长速度, 导致综合毛利率同比下降造成综合毛利率净利率环比上升的原因是公司绿色照明产业盈利环比增长以及公司投资收益增长所致图 1: 公司季度营收和净利润 (2009Q2~2011Q1) 图 2: 公司季度毛利率和净利率水平 (2009Q2~2011Q1) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 30% 25% 20% 15% 10% 5% 26.12% 26.44% 25.35% 24.55% 23.48% 20.91% 6.97% 6.84% 7.27% 6.31% 2.59% 7.45% 22.45% 18.97% 16.97% 7.39% 0 0% 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 毛利率净利率在期间费用方面, 销售费用同比增长 6.33%, 管理费用同比大幅增长 34.28%, 财务费用大幅增长 37.08% 管理费用和财务费用的大幅增长主要系报告期内新增合并范围圣阑公司所致图 3: 公司季度期间费用情况 (2009Q2~2011Q1) 图 4: 公司季度期间费率情况 (2009Q2~2011Q1) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 25% 20% 15% 10% 5% 0 0% 销售费用 ( 万元 ) 管理费用 ( 万元 ) 财务费用 ( 万元 ) 销售费用率管理费用率财务费用率总期间费用率 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究报告期内, 公司加权平均净资产收益率为 6.40%, 与去年同期相比上升 4.23 个百分点公司归属母公司所有者的净利润达到亿元, 增长 %, 主要系公司绿色照明业务的净利润较去年同期有一定幅度增长以及公司投资收益营业外收入增长所致公司营业外收入与上期相比增长 1524%, 主要系公司本期确认丽园路房产转让收入所致公司本期投资收益达到万, 与上期相比增长 190%, 主要系联营华鑫公司本报告期净利润大幅增长所致第二, 绿色照明业务发力,LED 业务即将崛起, 全年稳步成长可期报告期内, 公司绿色照明业务收入和净利润较去年同期大幅上升, 成为支撑公司业绩稳步成长的重要动力同时, 公司联营公司华鑫证券本报告期净利润大幅增长, 直接为公司贡献投资收益万, 与上期相比增长 190%, 成为公司重要的利润增长点公司收购圣阑实业后, 积极开展 LED 照明产品研发工作, 布局扩大 LED 照明产品产能, 抢占市场先机,LED 照明业务将成为公司未来几年重要的利润增长点公司在传统卤素灯生产领域保持国内领先地位,2011 年公司有望量产高端陶瓷金卤灯, 将给公司业绩增长和毛利率提升产生积极的作用第三, 维持公司推荐评级我们认为公司正处于业绩提升的拐点期, 预测公司 2011 年年 EPS 分别为 0.343,0.490,0.583 元, 维持推荐评级第四, 风险提示原材料与劳动力成本上升,LED 市场爆发低于预期请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 23.1% 25.2% 25.9% 25.6% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 8.2% 7.0% 7.0% 7.0% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 9.2% 9.2% 9.3% 9.3% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 1.5% 0.5% 0.0% 0.0% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 7.2% 13.3% 16.3% 15.2% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 8.0% 14.6% 16.3% 15.2% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者其他流动负债的净利润流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2011E 2012E 2013E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金所有者权益长期股权投资少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2011E 2012E 2013E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 8.7% 16.6% 19.1% 18.5% 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 分析师介绍彭琦, 同济大学经济管理硕士, 从事电子元器件及半导体行业研究涂悦, 中欧商学院工商管理硕士, 从事电子元器件及半导体行业研究陈志坚, 清华大学工商管理硕士, 从事 TMT 行业研究对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (0755) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润