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1 / 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 1 行业及产业 纺织服装 行业研究 证券研究报告 2018 年 09 月 25 日 看好 相关研究 " 纺织服装行业周报 月社 零服装增长表现平淡, 继续推荐细分龙 头 " 2018 年 9 月 17 日 " 百亿美元市值, 全球高端男装第一品牌 -Ralph Lauren 与高端休闲服饰行业报 告 " 2018 年 9 月 17 日 证券分析师王立平 A wanglp@swsresearch.com 联系人陈泽人 (8621) chenzr@swsresearch.com 纺织服装行业周报 悲观情绪逐步消化, 看好服装消费估值探底迎来反弹 本期投资提示 : 上周纺织服装板块表现弱于市场 上周申万纺织服装指数上涨 2.20%, 弱于申万 A 指数 1.56 个百分点 其中, 服装家纺指数上涨 3.15%, 弱于申万 A 指数 0.61 个百分点 ; 纺织制造指数上升 0.64%, 弱于申万 A 指数 3.12 个百分点 近期重点数据及信息回顾 : 中共中央 国务院发布 关于完善促进消费体制机制, 进一步激发居民消费潜力的若干意见, 提出以消费升级引领供给创新 以供给提升创造消费新增长点的循环动力持续增强, 实现更高水平的供需平衡, 居民消费率稳步提升 其中, 吃穿用消费方面, 未来将推动闲置的传统商业综合体加快创新转型, 通过改造提升推动形成一批高品位步行街, 促进商圈建设与繁荣 我们认为, 意见在未来消费的大方向上提供了指导, 肯定了当前消费升级的趋势, 并提出将进一步制定和鼓励引导居民消费的政策, 有望改善居民消费能力和预期, 有望提振此前市场对后续消费板块的谨慎预期 重点推荐的细分子版块与核心标的 : 品牌服饰方面, 我们认为市场悲观情绪逐步消退下, 优先布局成长强劲 关注度高的高端龙头 : 比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的,15 16 年行业调整下依然保持稳健的同店增长,18 年业绩发力弹性大 我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质, 公司多年经营下具备极强壁垒 9 月 17 日我们发布行业深度报告, 通过研究海外优质公司的成长历史, 我们认为带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔, 成长出百亿美元市值 全球网点数量过万的巨头 Ralph Lauren 我们预计公司 年业绩复合增速 40% 以上, 给予 19 年 25 倍的目标估值, 较当前有 40%+ 空间 此外, 高端女装有望迎来估值修复 当前歌力思 安正时尚 18 年 PE 仅 15 倍 14 倍, 我们继续看好估值修复空间 我们 7 月以来多轮推荐上游纺织制造, 新棉上市有望催化棉价上涨, 从而释放业绩弹性 7 月 12 日我们发布走进越南系列深度报告, 详细分析百隆东方 鲁泰 申洲国际等国内纺织龙头积极布局情况 ;7 月 31 日我们发布棉纺行业深度报告, 看好龙头强者恒强, 量价齐升 我们再次强调 棉价提升为主 扩产推动放量 的核心逻辑 :19 年全球棉花供给缺口确定性强, 棉价上行有望启动, 带动整体产品价格上涨提升毛利水平 同时, 龙头企业率先布局越南产能先发优势明显 推荐百隆东方 : 我们首推百隆的核心逻辑在于其作为色纺纱双寡头之一, 棉价上行时对下游具备议价能力 公司目前约 130 万锭纺纱产能, 今年 8 月底海外又将有 10 万锭产能投产, 预计未来两年产能有望实现双位数增长 大众服饰龙头公司 17 年下半年以来变化明显, 估值处于历史低位 我们认为, 消费承压下, 长期来看消费者有望对服装产品性价比更加关注, 进一步利好效率领先 竞争力强的大众龙头, 推荐 :1) 海澜之家 : 公司当前估值仅 12 倍, 仅为 2017 年上半年水平 而公司自 2017 年下半年以来变化积极 新兴品牌 海外市场拓展等多项战略纷纷落地, 腾讯入股合作成立百亿产业基金想象空间无限 我们维持未来三年收入端 10% 稳定增长的预测, 17 年股息率高达 4.95%, 估值位于底部下, 业绩与分红有望带来稳定回报 2) 太平鸟 : 公司下半年开店有望加速,TOC 积极推进, 有望提升运营效率 公司作为优质多品牌龙头, 男装 + 女装 + 童装均衡发展, 渠道结构四轮驱动根基稳健,18 年估值仅 15 倍 投资建议 : 品牌服饰方面, 消费指导意见明确未来大方向, 消费预期有望好转, 优先关注增长强劲 卡位优质赛道的细分龙头 长期推荐估值底部效率领先的大众服饰白马 纺织制造方面, 看好新棉上市 棉价上行释放业绩弹性, 未来有望量价齐升 推荐标的 :1) 优质高端品牌 : 比音勒芬 歌力思 安正时尚 ;2) 大众消费龙头 : 海澜之家 太平鸟 森马服饰 ;3) 棉纺龙头 : 百隆东方 鲁泰 A;4) 高成长电商 : 跨境通 南极电商 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 近期行业重点基础数据 年 8 月, 社零数据服装品类增速下滑 2018 年 8 月份, 全国社会消费品零售总额同比增长 9.0%, 前 8 个月社会消费品零售总额累计同比增长 9.3%, 增速环比持平, 较去年同期下降 1.1pct 8 月份限额以上纺织服装品类零售额同比增长 7.0%, 增速环比 6 7 月份 (+10% +8.7%) 有所下滑, 较 5 月份 (+6.6%) 有所改善 累计来看, 纺织服装品类增速为 8.9%, 增速较去年同期提升 1.6pct 1-8 月服饰类线上零售额同比增长 23.4%, 增速环比小幅下滑 我们认为 8 月社零整体数据略好于市场此前预计的下行预期, 但可选消费中纺织服装需求端尚未出现拐点性变化 图 1: 限额以上企业零售额当月数据 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 限额以上企业商品零售总额 YoY 服装类零售额 YoY 服装鞋帽针纺织品类零售额 YoY 资料来源 : 国家统计局, 申万宏源研究 图 2: 限额以上企业零售额累计数据 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 限额以上企业商品零售总额累计 YoY 服装鞋帽针纺织品类零售额累计 YoY 服装类零售额累计 YoY 资料来源 : 国家统计局, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 12 页简单金融成就梦想

3 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 图 3: 实物商品网上零售额累计增速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 实物商品网上零售额 : 整体 实物商品网上零售额 : 穿 实物商品网上零售额 : 吃 实物商品网上零售额 : 用 资料来源 : 国家统计局, 申万宏源研究 1.2 上周棉花现货 期货价格稳定 图 4: 国内 328 级棉花现货 元 / 吨 图 5: 郑棉期货主力合约 元 / 吨 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 资料来源 : 郑州商品交易所, 申万宏源研究 棉价保持稳定, 我们长期继续看涨 上周棉花现货及期货价格均下跌 :2018 年 9 月 21 日, 国内 328 级现货报于 元 / 吨, 较前一周下跌 0.04%; 郑棉主力合约报于 元 / 吨, 较前一周下跌 2.8% 1.3 上周储备棉成交均量 均价均下降 截至 9 月 21 日, 储备棉累计计划出库 412 万吨, 累计出库成交 万吨, 成交率为 58.6%; 成交平均价格 元 / 吨, 成交最高 元 / 吨, 最低价 元 / 吨, 折 3128 价格 元 / 吨 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 12 页简单金融成就梦想

4 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 4 图 6: 本轮国储棉轮出成交量 成交加权均价 成交比例情况 成交量 ( 吨 )- 左轴加权均价 ( 元 / 吨 )- 左轴成交比例 (%)- 右轴 资料来源 : 中国棉花网, 申万宏源研究 1.4 人民币汇率小幅震荡 人民币自 2018 年 4 月来持续加速贬值,4 月至今累计贬值超过 8.9%;9 月 21 日, 美元兑人民币中间价回升至 图 7: 人民币 4 月初至今累计贬值超过 8.9% 资料来源 : 中国人民银行, 申万宏源研究 2. 上周板块表现 上周纺织服装板块表现弱于市场 上周申万纺织服装指数上涨 2.20%, 弱于申万 A 指数 1.56 个百分点 其中, 服装家纺指数上涨 3.15%, 弱于申万 A 指数 0.61 个百分点 ; 纺织制造指数上升 0.64%, 弱于申万 A 指数 3.12 个百分点 上周涨幅前五的个股 : 天创时尚 (11.25%), 三夫户外 (10.36%), 探路者 (10.15%), 商赢环球 (7.43%), 富安娜 (7.08%) 跌幅前五的个股: 美盛文化 (-29.20%), 浔兴股份 (-18.38%), 诺邦股份 (-3.40%),*ST 中绒 (-2.76%), 多喜爱 (-1.93%) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 12 页简单金融成就梦想

5 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 5 食品饮料休闲服务房地产银行非银金融建筑材料交通运输采掘建筑装饰家用电器商业贸易钢铁有色金属汽车机械设备医药生物化工轻工制造传媒纺织服装公用事业电气设备计算机电子通信综合农林牧渔国防军工 图 8: 上周纺织服装板块表现弱于市场 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2.20% 资料来源 :Wind 申万宏源研究 3. 行业及公司追踪 3.1 百亿美元市值, 全球高端男装第一品牌 Ralph Lauren 与高端休闲服饰行业报告 当前市场对比音勒芬关注度较高, 研究 Ralph Lauren 的发展历史对理解的比音勒芬成长逻辑有较好的参考价值 我们今年 3 月 29 日发布了比音勒芬深度报告 高速内生增长稀缺标的, 打造度假旅游服饰第一品牌, 详细分析了公司所具备的竞争优势 成长驱动因素, 以及如何从财务数据中发掘公司的护城河所在 公司连续四个季度超预期增长下, 当前市场已经逐步认可了公司的成长逻辑, 同时也继续关注两个问题 :1) 从长期投资的角度, 比音勒芬未来会成为一家什么样的公司, 其所处的赛道中诞生过哪些伟大公司?2) 中国高端休闲服饰市场的竞争格局是怎样的, 公司立足 三高一新 定位, 海外的高端品牌纷纷进入中国市场, 是否会对公司产生冲击? 我们经过研究分析, 认为 Ralph Lauren 在美国本土及全球的发展历史对理解比音勒芬有极好的参考价值, 并在本篇报告进行详细梳理 Ralph Lauren 市值超过百亿美元,50 年发展打造全球规模最大的高档男装公司 市场一般认为, 定位高端的服装品牌天花板较低, 而 Ralph Lauren 以设计师品牌起家, 创造了很多超预期之处 :1) 收入规模位列美国服装行业第五名 公司 2018 财年营业收入高达 61.8 亿美元, 超过 A 股中国本土所有服装公司, 在美国仅位列 NIKE GAP VF PVH 之后 2) 全球网点数量过万 公司在全球零售与批发渠道合店铺数量达到 家, 其中北美店铺数量 7132 家 3) 市占率位于欧美前列 Ralph Lauren 在美国男装市场的市占率为 2.2%, 排名第八 ; 在西欧男装市场的市占率为 0.5%, 排名第十九 总结而言,Ralph Lauren 占据了较为良好的赛道, 发展出远超 Zegna Armani Burberry 等品牌的体量, 成为全球最大的高档男装公司, 也验证了比音勒芬所处的高档休闲服市场的规模潜力 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 12 页简单金融成就梦想

6 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 6 成长前期 ( 年 ),Ralph Lauren 精准的定位与组合营销较好地强化了品牌认知 回顾品牌早期历史, 我们认为几大因素推动了其成功创立与快速发展 :1) 绑定马球运动, 奠定高端基础 1971 年公司推出经典马球标志, 与多个顶级体育赛事合作, 奠定了较好品牌定位 2) 借助电影强化上流社会烙印 1974 年 了不起的盖茨比 上映,Ralph Lauren 为电影设计的粉色西装三件套成为经典的银幕场景, 使品牌上流社会的形象更加深入 3) 门店形象别出心裁 早在 70 年代, 拉夫劳伦品牌就把领带 西装 衬衫等搭配在一起陈列, 将拐杖 古董 鳄鱼皮行李箱带进专柜, 按照绅士俱乐部风格进行陈列设计 黄金时期 ( 财年 ), 门店数量与店效不断提升, 市值站上 160 亿美元巅峰 这一时期公司营业收入保持了 12.7% 的年复合增长, 达到 68.6 亿美元 1) 网点数量持续扩张 1997 财年公司共有约 6000 个网点,2006 财年网点数量迅速扩张至 个 2) 门店店效不断优化 财年间, 直营 加盟网点店均销售额不断提升 财年, 公司两次大范围清理低效网点, 纠错机制运行顺利, 为二次增长铺平道路 2005 财年到 2013 财年间, 公司全面推进 店中店 装修升级,2007 财年后每年投资均超 3000 万美元, 实现了 家门店的形象优化, 推动直营渠道 8 年同店正向增长 海外品牌在中国市场拓展遭遇阻力, 继续推荐质地优良 发展格局良好的比音勒芬 1) 国际品牌体系混乱 以 Ralph Lauren 为例, 由于区域代理起步, 全资直营重塑品牌形象工作推进较晚, 中国市场中带有 马球 元素的品牌层出不穷, 极大干扰了其品牌的高端定位与辨识度 2) 二三线下沉进展缓慢 当前 Ralph Lauren Lacoste Tommy 在中国分别拥有 65/339/380 家门店, 集中在一二线城市 比音勒芬品牌中报门店数量已达 685 家, 全面铺开建设全国化网络 我们继续推荐比音勒芬 : 公司坚持 三高一新 的定位, 不断加大研发力度, 打造优质产品力广受认可 所处细分赛道空间广阔 且国内市场竞争格局利好公司发展, 稳步展店 + 店效提升 成长良好, 目标价 50 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 零售环境恶化, 同店增长或渠道扩张不达预期 3.2 公司重要公告 3.2.1*ST 中绒 收到自治区高院 民事裁定书 棒杰股份 控股股东陶建伟质押展期 2100 万股 ( 占总股本 4.6%), 累计质押 1.5 亿股 ( 占 总股本 33.2%) 凤竹纺织 收到参股公司兴烨创投分红 230 万元 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 12 页简单金融成就梦想

7 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 贵人鸟 控股股东贵人鸟集团持有股份 1 亿股 ( 占总股本 16.2%) 被冻结, 冻结期 2018 年 9 月 19 日至 2021 年 9 月 18 日 红豆股份 以 元 / 股累计回购公司股份 7623 万股 ( 占总股本 3%) 误操作使用公司第一期员工持股计划账户多买入公司股票 13 万股 ( 占总股本 0.0%) 成交均价 4.03 元 / 股 汇洁股份 股东林升智延期回购 1170 万股 ( 占总股本 3%), 补充质押 470 万股 ( 占总 股本 1.2%), 累计质押 9048 万股 ( 占总股本 23.3%) 九牧王 于 9 月 26 日支付 16 九牧 至 2018 年利息 3.7 元 / 张 跨境通 ) 杨建新拟委托 1.1 亿股 ( 占总股本 7%) 所对应的的表决权给徐佳东, 徐佳东拥有 24.5% 股份对应的表决权, 成为实际控制人 2) 股东杨建新质押 1525 万 ( 占总股本 1.0%), 累计质押 2.3 亿 ( 占总股本 15.1%) 股东樊梅花质押 321 万 ( 占总股本 0.2%), 累计质押 6674 万股 ( 占总股本 4.3%) 实控人徐佳东质押 1186 万股 ( 占总股本 0.8%), 累计质押 1.9 亿股 ( 占总股本 12.3%) 拉夏贝尔 )9103 万股限售股 9 月 25 日上市流通 2) 实控人邢加兴补充质押 1500 万 股 ( 占总股本 2.74%), 累计质押 9000 万股 ( 占总股本 16.43%) 摩登大道 回复深交所问询函 南极电商 拟以不超过 11 元 / 股回购公司股份 2727 万股 ( 占总股本 1.1%), 回购期限 12 个月 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 12 页简单金融成就梦想

8 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 实控人张玉祥质押 495 万股 ( 占总股本 0.2%), 累计质押 3.7 亿股 ( 占总股 本 15.2%) 青岛金王 万限售股份 ( 占总股本 0.4%) 于 9 月 21 日上市流通 如意集团 股东如意科技拟以 18.1 元 / 股要约收购公司股份 3000 万股 ( 占总股本 11.5%) 三夫户外 财务总监陈翾因个人原因辞去职务, 不再担任公司任何职务 商赢环球 董事会非独立董事 战略委员会委员 Richard Seneider 及董事会非独立董事 Richard Cohen 因个人原因辞职 太平鸟 实控人张江平 张江波及部分董事 高管拟合计增持股份 2000 万元至 5000 万元, 已累计增持 145 万股 ( 占总股本 0.3%) 累计收到政府补助 4590 万元 万里马 以售后回租方式进行融资租赁交易, 总金额不超过 6500 万元人民币, 期限不 超过 36 个月 希努尔 回复深交所问询函 全资子公司诸城松旅收到政府补助 3370 万元 新野纺织 全资子公司锦域纺织累计收到政府补助 3745 万元 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 12 页简单金融成就梦想

9 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 星期六 变更公司法人代表为于洪涛先生 ) 拟定增 13 亿元及支付现金 4.7 亿元购买遥望网络 4679 万股 ( 占总股本 88.6%), 遥望网络 17 年归母净利润 5919 万元, 承诺 年归母净利润分别不低于 1.6/2.1/2.6 亿元 2) 因增发新股, 张泽民 梁怀宇及其一致行动人持股比例从 53.2% 稀释至 32.2% 御家汇 ) 拟以 10.2 亿元现金购买北京茂思 60% 股权 ;2) 实控人戴跃锋为 6 亿元并购贷款提供连带责任担保 实控人戴跃锋质押 655 万股 ( 占总股本 2.41%), 累计质押 1213 万股 ( 占总股本 4.46%) 浙江富润 控股股东富润控股质押 1150 万股 ( 占总股本 2.2%), 累计质押 9191 万股 ( 占总股本 17.6%) 4. 行业新闻 4.1 为优化公司 Chanel 在伦敦建立全球中心统管全球业务 法国奢侈品公司 Chanel 日前表示, 已经将纽约的员工调动到位于品牌位于伦敦的全球管理中心 Chanel 表示, 在伦敦建立全球中心, 是为了将管理等方面的职能进行整合, 简化和优化公司的架构 之所以选择伦敦, 是因为 : 我们想要精简业务结构, 而伦敦是我们作为一家全球性公司的最优选择 伦敦是所有市场中最重要的一个, 使用英语, 又拥有完善的规章制度和法律条规构建了强大的公司治理标准 据悉,Chanel 在伦敦新设控股公司 Chanel Limited, 负责品牌多个业务部门的统一管理 此前, 这些业务分别由多家控股公司管理 本次调动共涉及人力资源 法务和财务在内的 50 个工作岗位 Chanel Limited 将把 Chanel 目前所有业务和 2 万名员工的管理统筹起来, 其中包括一些小型业务, 如泳装品牌 Eres 等 Philippe Blondiaux 被任命为英国公司董事会成员 今年 6 月,Chanel 发布创立 108 年以来的首份公开财报, 公司 2017 年的销售额为 96 亿美元 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 12 页简单金融成就梦想

10 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 10 伴随英国正式脱欧日期的临近,Airbus( 空客 ) BMW( 宝马 ) Siemens( 西门子 ) 等更多 的公司相继把欧洲总部撤出英国, 转移至其它国家 有分析师指出, 未来还会有一系列的 银行和保险行业从业人员选择离开英国 Harpers Bazaar 主编 Coco Chanel 传记作者 Justine Picardie 表示,Chanel 定都 伦敦, 意味着品牌未来长期看好英国市场 搬至英国, 代表着 Chanel 距离其快速增长的富裕顾客群更进一步, 我预感未来会有更多奢侈品牌效仿 Chanel 目前, 英国是仅次于香港, 奢侈品消费增速第二快的市场 这对英国时尚行业也是个好消息, 不少品牌和设计师担心, 英国脱欧会极大的影响其 供应链 运营成本等方面 英国时装协会 (British Fashion Council) 数据显示,2017 年, 时尚行业为英国创造了 320 亿英镑的产值, 同比增长 5.4%, 是英国增速最快的行业之一 来源 : 5. 近期关注 表 1: 纺织服装上市公司股东大会召开日期 ( 至 2018 年 10 月 31 日 ) 代码 名称 会议日期 SH 拉夏贝尔 SH 浙江富润 SZ 星期六 SZ 探路者 SZ 希努尔 SH 浙江富润 SH 歌力思 SZ 开润股份 SZ 七匹狼 SZ 鲁泰 A SZ 名臣健康 SZ 摩登大道 SH 申达股份 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 表 2: 纺织服装上市公司非流通股解禁明细 ( 至 2018 年 10 月 31 日 ) 变动前流通代码简称解禁日期解禁数量 ( 万股 ) A 股占比 (%) 变动后流通 A 股占比 (%) 解禁股份类型 SH 拉夏贝尔 , 首发原股东限售股份 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 12 页简单金融成就梦想

11 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 11 表 3: 纺织服装行业 2018 年估值比较表 纺织服装 证券代码 证券简称 股价总股本市值 EPS PE 2018/9/21 ( 亿股 ) ( 亿元 ) 17A E18 E19 17A E18 E19 评级 SH 海澜之家 买入 SZ 森马服饰 买入 大众服饰 SH 太平鸟 增持 2020.HK 安踏体育 买入 SZ 安奈儿 SZ 比音勒芬 买入 SZ 七匹狼 增持 SH 九牧王 增持中高端服饰 SH 歌力思 增持 SH 安正时尚 增持 SH 地素时尚 增持 SZ 罗莱生活 买入 家纺 SZ 富安娜 增持 SH 水星家纺 增持 SZ 鲁泰 A 增持 面辅料 SZ 华孚时尚 增持 SH 百隆东方 增持 SZ 延江股份 增持 SZ 跨境通 买入 SZ 南极电商 增持 电商 SZ 开润股份 增持 SZ 浔兴股份 增持 SZ 美盛文化 增持 SH 上海家化 中性 日化 SH 拉芳家化 增持 SZ 御家汇 增持 SH 珀莱雅 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 12 页简单金融成就梦想

12 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 12 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 chentao1@swhysc.com 北京 李丹 lidan4@swhysc.com 深圳 谢文霓 xiewenni@swhysc.com 综合 朱芳 zhufang2@swhysc.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 12 页简单金融成就梦想