代 码 证 券 简 称 总 市 值 ( 亿 ) 预 测 PE( 未 来 12 个 月 ) 主 营 产 品 名 称 性 质 电 商 占 比 / 电 商 概 念 SZ 海 虹 控 股 海 虹 医 药 电 子 交 易 平 台 网 游 B2C 设 立 医 药 电 子 商 务 平
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- 麋煊 晏
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1 缺 失 的 A 股 电 商 板 块 会 如 何 演 变? 摘 要 : 中 概 股 回 A 股 的 大 阵 列 中, 已 有 当 当 (DANG US,NR) 和 兰 亭 集 势 (LITB US, NR) 两 个 电 商 公 司, 另 外 聚 美 (JMEI US, HOLD, TP US$7) 回 A 的 可 能 性 也 很 大 在 A 股 上 市 公 司 中, 纯 电 商 公 司 几 乎 没 有 标 的 随 着 中 概 电 商 股 的 标 志 性 回 归 以 及 新 三 板 电 商 股 票 转 主 板 上 市,A 股 的 电 商 板 块 也 将 诞 生 和 壮 大 蚂 蚁 金 服 的 A 股 上 市 将 引 领 电 商 A 股 的 高 潮 电 商 的 A 股 江 湖 将 在 2016 年 到 来 电 商 进 入 深 水 区, 物 流 的 投 资 和 建 设 还 需 更 上 一 层 楼 由 于 阿 里 (BABA US, BUY, TP US$84) 和 京 东 (JD US, BUY, TP US$40) 已 登 美 股,A 股 即 将 上 市 的 物 流 公 司 无 论 从 量 级 和 战 略 部 署 都 将 是 值 得 关 注 的 电 商 标 的 A 股 缺 失 的 电 商 板 块 A 股 有 不 少 游 戏 和 传 媒 股 票, 电 商 板 块 却 缺 失 主 要 原 因 在 于 电 商 公 司 前 期 投 入 大, 很 难 盈 利, 不 符 合 主 板 ( 三 年 盈 利 ) 和 创 业 板 ( 一 年 盈 利 ) 上 市 要 求 纵 观 A 股 电 商 概 念 股, 几 乎 都 是 概 念 而 已, 有 电 商 业 务 收 入 的 很 少, 大 部 分 是 纯 概 念 股 从 估 值 角 度,A 股 对 互 联 网 电 商 概 念 股 的 估 值 也 天 马 行 空, 根 据 所 属 行 业 不 同,2016 年 市 盈 率 的 中 值 达 到 36 倍 我 们 对 万 得 A 股 电 商 概 念 股 做 出 梳 理, 分 为 两 类 : 有 可 观 的 电 商 收 入, 仍 在 概 念 阶 段 的 电 商 股, 其 中 包 括 投 资 或 被 投 资 电 商 公 司 概 念, 以 及 设 立 电 商 平 台 或 子 公 司 延 伸 本 身 业 务 图 1 A 股 电 商 概 念 股 实 质 电 商 股 代 码 证 券 简 称 总 市 值 ( 亿 ) 预 测 PE( 未 来 12 个 月 ) 主 营 产 品 名 称 电 商 性 质 电 商 占 比 SZ 苏 宁 云 商 苏 宁 电 器 连 锁 店 B2C 33% SZ 生 意 宝 全 球 化 工 网 生 意 通 电 子 商 务 服 务 网 等 B2B 80% SZ 三 六 五 网 二 手 房 网 络 营 销 服 务 房 地 产 广 告 99% SZ 焦 点 科 技 中 国 制 造 网 电 子 商 务 平 台 B2B 32% SZ 欧 浦 智 网 欧 浦 钢 材 超 市 现 货 平 台 欧 浦 钢 铁 物 流 B2B 66% 来 源 :Wind( 截 至 2016 年 3 月 14 日 ) 图 2 A 股 电 商 概 念 股 从 自 身 出 发 积 极 开 展 电 商 业 务
2 代 码 证 券 简 称 总 市 值 ( 亿 ) 预 测 PE( 未 来 12 个 月 ) 主 营 产 品 名 称 性 质 电 商 占 比 / 电 商 概 念 SZ 海 虹 控 股 海 虹 医 药 电 子 交 易 平 台 网 游 B2C 设 立 医 药 电 子 商 务 平 台 SH 宏 图 高 科 宏 图 高 科 路 由 器 宏 图 三 胞 IT 零 售 B2C 设 立 宏 图 三 胞 天 猫 旗 舰 店 和 慧 买 网 SZ 辉 丰 股 份 化 学 品 B2C 发 展 农 药 电 商 平 台 SZ 海 印 股 份 海 印 又 一 城 海 印 主 题 商 场 等 O2O 成 立 电 商 事 业 部, 推 出 海 印 生 活 圈 SZ 腾 邦 国 际 腾 邦 国 际 飞 人 网 等 跨 境 电 商 设 立 腾 邦 前 海 保 税 跨 境 购 物 展 示 中 心 SZ 快 乐 购 快 乐 购 电 视 购 物 跨 境 电 商 设 立 子 公 司 做 跨 境 电 商 SZ 美 邦 服 饰 美 特 斯 邦 威 服 装 B2C 设 立 电 商 平 台 有 范 SH 小 商 品 城 金 桥 人 家 义 乌 宾 王 市 场 等 B2B 义 乌 小 商 品 批 发 市 场 官 网 义 乌 购 SH 五 矿 发 展 北 京 香 格 里 拉 饭 店 钢 铁 产 品 进 出 口 B2B 与 阿 里 巴 巴 联 手 打 造 钢 铁 电 商 平 台 SZ 深 圳 华 强 深 圳 华 强 广 场 酒 店 B2B 设 立 电 商 子 公 司 SZ 怡 亚 通 怡 亚 通 国 际 采 购 与 配 送 物 流 跨 境 电 商 物 流 来 源 :Wind( 截 至 2016 年 3 月 14 日 ) 图 3 A 股 电 商 概 念 股 投 资 电 商 代 码 证 券 简 称 总 市 值 ( 亿 ) 预 测 PE( 未 来 12 个 月 ) 主 营 产 品 名 称 性 质 电 商 占 比 / 电 商 概 念 SZ 森 马 服 饰 森 马 服 饰 箱 包 休 闲 鞋 投 资 电 商 投 资 韩 国 ISE 跨 境 电 商 网 站 SH 刚 泰 控 股 IBM Bladecenter 刀 片 服 务 器 等 投 资 电 商 投 资 珂 兰 钻 石 电 商 平 台 SZ 众 信 旅 游 众 信 旅 游 出 境 团 队 游 自 助 游 产 品 被 电 商 投 资 被 携 程 收 购 5% SZ 跨 境 通 牛 仔 裤 西 裤 休 闲 裤 投 资 电 商 收 购 环 球 易 购 SZ 蓝 盾 股 份 黑 客 追 踪 系 统 金 融 行 业 解 决 方 案 等 投 资 电 商 收 购 中 经 电 商 及 汇 通 宝 SZ 搜 于 特 潮 流 服 装 投 资 女 装 品 牌 全 渠 道 销 售 SZ 宝 鹰 股 份 成 霖 卫 浴 挂 具 投 资 电 商 投 资 我 爱 我 家 网 SZ 步 步 高 步 步 高 连 锁 超 市 投 资 电 商 收 购 云 猴 跨 境 电 商 平 台 SZ 新 海 宜 充 气 机 电 缆 气 压 综 合 监 测 系 统 增 发 发 展 电 商 增 发 用 于 社 区 健 康 美 业 O2O 平 台 建 设 SH 禾 嘉 股 份 金 顶 凸 轮 轴 博 美 华 龙 广 场 增 发 发 展 电 商 建 设 电 子 商 务 供 应 链 管 理 平 台 项 目 来 源 :Wind( 截 至 2016 年 3 月 14 日 ) A 股 电 商 板 块 将 由 哪 些 子 板 块 组 成? 1) 受 巨 头 围 剿 的 垂 直 电 商 在 京 东 和 阿 里 的 围 剿 下, 垂 直 电 商 的 生 存 空 间 再 一 次 得 到 质 疑, 聚 美 和 唯 品 会 (VIPS US, HOLD, TP US$15) 在 业 务 都 受 到 巨 头 的 冲 击, 而 这 可 能 仅 仅 是 一 个 开 始 图 4 中 概 股 电 商 股 价 表 现 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec VIPS JMEI BABA JD 如 果 我 们 拿 四 个 主 流 电 商 公 司 股 价 2015 年 的 回 报 和 本 年 GMV 同 比 增 长 率 做 一 粗 略 对 比, 我
3 们 发 现,GMV 增 速 和 二 级 市 场 回 报 成 正 比 电 商 股 无 非 是 GMV 增 速 的 游 戏,GMV 对 股 价 影 响 最 多 图 5 电 商 股 价 YTD 回 报 与 GMV 增 速 对 比 2015 YTD return 2015 GMV growth JD 31% 85% VIPS -18% 62% BABA -20% 46% JMEI -33% 38% 聚 美 更 适 合 看 题 材 和 概 念 的 A 股 市 场 我 们 认 为 聚 美 的 价 值 在 于 1) 从 京 东 淘 宝 分 流 年 轻 女 性 消 费 者 从 用 户 时 长 流 量 看, 聚 美 仍 是 中 国 排 名 第 七 的 电 商 平 台 2) 对 无 名 小 品 牌 化 妆 品 有 市 场 营 销 的 作 用 我 们 认 为 聚 美 的 潜 力 在 于 护 肤 品 的 长 尾 市 场 以 及 OEM 自 营 品 牌 在 跨 境 电 商 的 拖 累 下, 聚 美 的 利 润 率 正 在 恶 化 然 而, 执 行 力 强 和 敏 锐 度 高 是 聚 美 的 优 势, 相 比 谨 慎 而 步 入 中 年 的 唯 品 会, 年 轻 的 聚 美 敢 想 敢 做 尝 试 或 者 说 试 错 在 以 PE 为 核 心 估 值 体 系 的 美 股 投 资 者 看 来 不 是 个 好 事, 而 对 于 A 股 投 资 者 却 是 求 之 不 得 在 互 联 网 股 票 缺 失 的 A 股, 聚 美 的 体 量 与 已 宣 布 回 A 股 的 中 概 股 相 比 不 算 小 了 我 们 收 集 除 京 东 阿 里 外, 目 前 已 上 市 的 ADR,A 股 或 新 三 板 挂 牌 的 电 商 平 台 公 司 列 表 如 下 图 6 电 商 平 台 ( 中 概 主 板 创 业 板 新 三 板 )
4 电 商 平 台 代 码 市 值 9M15 销 售 额 2014 销 售 额 2014 净 利 润 类 型 苏 宁 云 商 SZ 87, , , 电 器 零 售, 综 合 电 商 平 台 唯 品 会 VIPS.N 52,287 27,144 23, 服 装 电 商, 跨 境 电 商 三 六 五 网 SZ 6, 二 手 房 中 介 网 络 营 销 平 台 聚 美 JMEI.N 6,229 5,530 3, 化 妆 品 电 商, 跨 境 电 商 当 当 DANG.N 3,588 6,901 7, 图 书 电 商, 综 合 电 商 傲 基 电 商 OC 3, 跨 境 电 商 壹 玖 壹 玖 OC 2, 线 上 线 下 酒 精 饮 料 零 售 平 台 品 尚 汇 OC 2, 酒 精 饮 料 电 商 平 台 钢 钢 网 OC 1, 钢 铁 B2B 手 乐 电 商 OC (21.4) 蛋 糕 电 商 天 天 美 尚 OC (32.8) 化 妆 品 电 商 兰 亭 集 势 LITB.N 713-2,372 (185.9) 服 装 出 口 电 商 淘 礼 网 OC 企 业 礼 品 销 售 平 台 中 钢 网 OC 492 1, (7.9) 钢 铁 B2B 腾 瑞 明 OC (3.2) 蛋 糕 订 购 app 大 卫 之 选 OC 11-5 (0.9) B2B 食 品 批 发, 社 区 电 商 猫 城 电 商 OC (3.0) 食 品 电 商 风 尚 购 OC - - 1, 电 视 购 物 礼 多 多 OC 礼 品 门 户, 礼 品 食 品 电 商 泡 宝 网 OC (1.5) 区 域 性 办 公 学 生 电 商 平 台 香 哈 网 OC 菜 谱 美 食 门 户, 食 品 电 商 酒 仙 网 OC ,578 (287.4) 线 上 酒 精 饮 料 零 售 平 台 钢 银 电 商 OC - - 7,368 (17.9) 钢 铁 B2B 钢 银 电 商 OC - - 7,368 (17.9) 钢 铁 B2B 良 物 珍 品 OC (29.4) 奢 侈 品 电 商 宝 贝 格 子 OC (2.6) 母 婴 跨 境 电 商 百 事 泰 OC 出 口 B2C 中 金 恒 泰 OC 黄 金 珠 宝 B2B B2C 盛 盈 汇 OC (2.6) 生 鲜 电 商 优 雅 电 商 T18631.OC 家 纺 电 商 借 壳 或 成 为 回 A 的 主 流 方 式 中 概 股 回 A 股 有 两 种 方 式,1) 私 有 化 在 A 股 上 市, 如 奇 虎 360 (QIHU US,NR), 陌 陌 (MOMO US, NR), 当 当 等 ;2) 借 壳 上 市, 被 A 股 公 司 收 购 或 资 产 注 入 A 股 公 司, 如 兰 亭 集 势 (LITB US, NR), 世 纪 佳 缘 (DATE US, NR), 搜 房 (SFUN US, NR) 等 从 程 序 上, 第 二 种 方 法 可 能 更 快 些, 私 有 化 还 需 要 搞 定 海 外 的 股 东, 最 快 也 需 要 半 年 我 们 认 为 将 部 分 业 务 注 入 A 股 壳 公 司, 借 壳 上 市 有 望 成 为 中 概 股 从 A 股 融 资 的 主 要 方 式 估 值 将 逐 渐 回 归 成 熟 市 场 估 值 那 么 电 商 股 票 回 到 A 股 会 有 怎 样 的 估 值 呢? 我 们 把 全 球 电 商 以 及 中 国 的 零 售 商 股 票 估 值 做 出 对 比 我 们 认 为 A 股 的 互 联 网 公 司 估 值 将 随 着 中 概 股 回 归, 以 及 中 国 经 济 增 速 的 放 缓, 而 逐 渐 趋 于 成 熟 市 场 的 互 联 网 企 业 估 值 图 7 全 球 电 商 以 及 中 国 的 零 售 商 股 票 估 值
5 Company PE (consensus) EV/EBITDA (consensus) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E China E-commerce Global E-commerce China retailer Global retailer Global retailer and ecommerce 来 源 :Wind,CapitalIQ( 截 至 2016 年 3 月 14 日 ) 2) 物 流 公 司 中 国 邮 政 EMS 曾 在 2013 年 递 交 上 市 申 请, 但 最 终 撤 销 申 请 中 通 快 递 或 在 2016/2017 上 市 申 通 快 递 已 借 壳 艾 迪 西 ( CH, NR) 上 市 韵 达 刚 刚 宣 布 与 复 星 集 团 中 国 平 安 招 商 银 行 东 方 富 海 云 晖 投 资 等 战 略 与 资 本 上 的 共 同 合 作 菜 鸟 网 络 刚 刚 获 得 了 新 的 一 轮 融 资 图 8 电 商 物 流 上 市 或 挂 牌 公 司 物 流 代 码 市 值 9M15 销 售 额 2014 销 售 额 2014 净 利 润 类 型 艾 迪 西 SZ 11,055 2,076 1, 申 通 快 递 资 产 注 入 借 壳 上 市 公 司 天 图 物 流 OC 电 商 物 流, 唯 品 会 的 物 流 提 供 商 泛 远 国 际 OC 跨 境 国 际 物 流 提 供 商 3) 代 运 营 公 司 以 及 电 商 系 统 开 发 服 务 公 司 电 商 代 运 营 有 上 百 家, 新 三 板 上 已 有 不 少 挂 牌 的 代 运 营 公 司 我 们 认 为 代 运 营 是 个 辛 苦 活, 很 难 有 运 营 杠 杆 的 效 益 图 9 电 商 代 运 营 上 市 或 挂 牌 公 司 代 运 营 及 后 台 系 统 开 发 代 码 市 值 9M15 销 售 额 2014 销 售 额 2014 净 利 润 类 型 蓝 色 光 标 SZ 19,350 10,612 5, 收 购 三 家 电 商 代 运 营 公 司 的 部 分 股 权 青 岛 金 王 SZ 6,342 1,658 1, 收 购 电 商 代 运 营 公 司 杭 州 悠 可 宝 尊 电 商 BZUN.O 2,199-1,584 (59.0) 电 商 代 运 营 服 务 提 供 商 黑 蜘 蛛 OC 58-1 (3.5) 互 联 网 渠 道 交 易 所 良 品 电 商 OC 电 商 代 运 营 服 务 提 供 商 天 行 股 份 OC 电 视 购 物 解 决 方 案 提 供 商 淘 通 科 技 T19616.OC (0.6) 电 商 代 运 营 服 务 提 供 商 若 羽 臣 OC 电 商 代 运 营 服 务 转 向 营 销 残 友 善 务 T18072.OC 电 商 代 运 营 服 务 提 供 商 悦 为 电 商 OC 电 商 代 运 营, 跨 境 电 商 搜 搜 电 商 OC 提 供 医 药 电 子 商 务 服 务 方 案 4) 电 商 广 告 代 理 及 营 销 图 10 电 商 广 告 营 销 上 市 或 挂 牌 公 司
6 电 商 广 告 代 码 市 值 9M15 销 售 额 2014 销 售 额 2014 净 利 润 类 型 喜 宝 动 力 OC 电 商 CPS CPM 广 告 联 盟 等 互 联 网 平 台 多 麦 股 份 OC 电 商 CPS 广 告 联 盟 等 互 联 网 平 台 洪 海 龙 腾 T19638.OC 基 于 电 商 平 台 广 告 投 放 服 务 渠 道 的 投 资 机 会 不 在, 品 牌 投 资 亦 有 挑 战 今 年 电 商 遇 到 了 流 量 增 长 和 品 类 扩 张 两 大 难 题 我 们 认 为 电 商 渠 道 的 黄 金 投 资 时 代 已 经 过 去, 在 我 们 看 来, 之 所 以 渠 道 最 先 受 投 资 者 尤 其 是 老 美 青 睐, 是 因 为 1) 其 规 模 够 大, 而 且 相 对 于 品 牌 来 说, 渠 道 不 容 易 遇 到 天 花 板 ;2) 电 商 平 台 的 爆 发 性 增 长 先 于 整 个 电 商 供 应 链 链 条 的 其 他 环 节, 我 们 认 为 是 电 商 平 台 的 发 展 带 动 了 物 流 业 和 代 运 营 行 业, 以 及 电 商 广 告 业 的 发 展 纵 观 中 概 股 电 商 的 标 的, 除 了 宝 尊 电 商 (BZUN US, NR) 是 代 运 营 之 外, 阿 里 巴 巴, 京 东, 聚 美, 唯 品 会, 当 当, 都 是 渠 道 平 台 过 去 几 年, 电 商 渠 道 的 增 长 无 不 受 益 于 品 类 的 扩 张, 从 3C 到 家 电, 从 服 装 到 日 用, 最 后 到 食 品 母 婴, 甚 至 生 鲜 然 而, 无 论 是 生 鲜 房 车 药 对 于 电 商 都 是 难 攻 下 的 品 类 我 们 认 为 对 于 消 费 行 业, 当 渠 道 不 充 足 的 时 候, 应 当 将 投 资 方 向 瞄 准 渠 道 ; 而 当 渠 道 足 够 丰 富 的 时 候, 则 应 该 投 资 内 容, 也 就 是 品 牌 这 个 理 论, 也 适 用 于 互 联 网 的 其 他 子 行 业, 如 游 戏 旅 游 娱 乐 如 果 说 过 去 一 年 是 母 婴 和 跨 境 电 商 的 投 资 年, 我 们 认 为 接 下 来 的 投 资 机 会 或 许 在 品 牌 我 们 建 议 投 资 者 关 注 增 长 快 的 快 时 尚 轻 奢 服 装 鞋 包 品 牌 和 运 动 品 牌, 其 中 包 括 一 些 扩 张 速 度 快 的 淘 品 牌, 还 有 利 用 跨 境 电 商 或 者 欲 将 利 用 电 商 平 台 迅 速 开 拓 中 国 市 场 的 品 牌 当 然, 人 民 币 贬 值 仍 会 给 国 际 品 牌 股 价 带 来 风 险 然 而, 品 牌 的 投 资 面 临 两 个 挑 战,1) 喜 新 厌 旧 的 中 国 消 费 者 对 品 牌 的 喜 好 持 续 时 间 也 是 有 疑 问 的, 这 不 仅 适 用 于 中 国 的 品 牌, 也 适 用 于 外 国 牌 子 犹 如 满 大 街 的 Michael Kors 代 替 了 曾 经 轰 轰 烈 烈 的 Coach, 以 及 5 年 前 红 红 火 火 的 Vero Moda, 再 者 就 是 红 极 一 时 的 凡 客 和 美 特 斯 邦 威 每 个 新 的 品 牌 在 中 国 都 有 一 个 窗 口 时 间, 而 且 品 牌 的 热 门 时 间 考 验 其 产 品 的 定 位 是 否 能 够 跟 上 消 费 者 变 化 的 心 态 和 消 费 水 准 2) 规 模 有 天 花 板 不 像 快 消 品, 服 装 鞋 包 的 品 牌 用 户 定 位 一 旦 确 定, 就 很 难 改 变, 能 达 到 百 亿 销 售 额 的 已 经 是 全 国 流 行 的 大 牌 子 了 对 于 淘 品 牌, 这 里 插 两 句 淘 品 牌 的 规 模 天 花 板 如 何 突 破 是 个 难 题, 以 及 为 什 么 规 模 大 的 都 是 线 下 的 牌 子 我 们 认 为 根 本 上 淘 品 牌 的 营 销 没 有 营 销 杠 杆 淘 品 牌 以 淘 宝 流 量 支 持 起 家, 自 身 都 是 直 通 车 的 资 深 玩 家 虽 然 线 上 流 量 可 以 一 直 买, 但 是 转 化 率 固 定, 甚 至 长 期 看 是 下 降 的 当 销 售 达 到 一 定 规 模, 要 想 继 续 扩 大 规 模, 面 对 越 来 越 贵 的 流 量, 还 是 要 另 外 做 品 牌 营 销 ( 如 韩 都 衣 舍 请 韩 国 明 星 代 言, 淘 品 牌 请 网 红 引 流 ) 而 线 下 的 品 牌 门 店 本 身 就 是 营 销 和 O2O 试 穿 中 心 Zara 和 优 衣 库 的 销 售 规 模 增 长 和 其 门 店 扩 张 速 度 一 致 相 比 买 线 上 流 量, 做 品 牌 营 销 或 者 开 门 店, 或 许 对 淘 品 牌 突 破 规 模 天 花 板 会 更 加 有 效 但 线 下 铺 店 又 需 要 很 大 的 投 资, 有 这 样 能 力 的 淘 品 牌 不 多, 线 下 经 验 也 不 足, 裂 帛 和 韩 都 衣 舍 都 试 过, 不 怎 么 成 功 另 一 方 面, 淘 品 牌 定 位 不 如 线 下 品 牌, 淘 品 牌 本 身 的 品 牌 认 知 和 ASP 比 起 线 下 的 牌 子 还 是 差 一 些 我 们 将 国 外 上 市 的 热 门 的 服 装 鞋 包 品 牌 做 出 梳 理 如 下 从 已 上 市 的 国 外 服 装 品 牌 估 值 水 平 看, 运 动 品 牌 最 受 投 资 者 青 睐, 估 值 水 平 最 高,2016 年 市 平 均 盈 率 达 到 30 倍, 如 最 热 门 的
7 Under Armour(UA US, NR),2016 年 市 盈 率 达 到 60 倍 图 11 国 外 轻 奢 品 牌 估 值 对 比 Company CapitalIQ # Price Mkt Cap PE (consensus) PEG PS (consensus) EV/EBITDA (consensus) Ticker (Local) (US$m) 2014A 2015E 2016E 2015E 2014A 2015E 2016E 2015E 2016E Entry Luxury Kate Spade & Company NYSE:KATE , NM Coach, Inc. NYSE:COH , NM Ralph Lauren Corporation NYSE:RL , NM PVH Corp. NYSE:PVH , Luxottica Group SpA BIT:LUX , Michael Kors Holdings Limited NYSE:KORS , Average 图 12 国 外 运 动 品 牌 估 值 对 比 Company CapitalIQ # Price Mkt Cap PE (consensus) PEG PS (consensus) EV/EBITDA (consensus) Ticker (Local) (US$m) 2014A 2015E 2016E 2015E 2014A 2015E 2016E 2015E 2016E Sports Lululemon Athletica Inc. NasdaqGS:LULU , Under Armour, Inc. NYSE:UA , NIKE, Inc. NYSE:NKE , V.F. Corporation NYSE:VFC , Average 图 13 国 外 奢 侈 品 品 牌 估 值 对 比 Company CapitalIQ # Price Mkt Cap PE (consensus) PEG PS (consensus) EV/EBITDA (consensus) Ticker (Local) (US$m) 2014A 2015E 2016E 2015E 2014A 2015E 2016E 2015E 2016E Luxury Tiffany & Co. NYSE:TIF , Hugo Boss AG DB:BOSS , NM 12.6 NM LVMH ENXTPA:MC , NM Prada S.p.A SEHK: , NM Hermè s ENXTPA:RMS , NM 30.2 NM Salvatore Ferragamo SpA BIT:SFER , NM 19.8 NM Tod's SpA BIT:TOD , NM 20.2 NM BRUNELLO CUCINELLI S.p.A. BIT:BC , NM 28.3 NM Moncler S.p.A. BIT:MONC , Burberry Group plc LSE:BRBY , Compagnie Financiere Richemont SA SWX:CFR , NM Mulberry Group plc AIM:MUL (418.8) NM Christian Dior SE ENXTPA:CDI , Tumi Holdings, Inc. NYSE:TUMI , Kering SA ENXTPA:KER , SuperGroup Plc LSE:SGP , Average 建 议 A 股 投 资 者 关 注 电 商 的 物 流 板 块 由 于 体 量 大 的 京 东 和 阿 里 已 登 美 股, 在 A 股 板 块 上, 物 流 从 量 级 上 和 战 略 上 更 代 表 了 中 国 电 商 行 业, 是 最 值 得 关 注 的 电 商 标 的 我 们 认 为, 中 国 电 商 发 展 进 入 了 深 水 区, 在 服 装 家 电 3C 化 妆 品 甚 至 母 婴 渗 透 率 都 遇 到 天 花 板 的 情 况 下, 要 想 扩 展 新 的 品 类, 电 商 在 物 流 的 投 资 和 建 设 还 需 更 上 一 层 楼 阿 里 要 给 电 商 业 务 注 入 新 活 力, 其 物 流 配 送 系 统 必 须 升 级, 这 也 给 A 股 投 资 者 打 开 了 想 象 空 间 而 四 通 一 达 本 本 依 靠 电 商 起 步 发 展, 是 否 能 靠 自 己 走 出 一 条 独 立 的 路? 我 们 将 在 另 一 篇 专 栏 里 做 出 分 析
8 免 责 声 明 本 报 告 所 提 供 之 金 融 市 场 数 据 报 价 新 闻 消 息 研 究 及 其 他 资 料 ( 包 括 文 字 图 表 图 像 影 片 ) ( 统 称 资 料 ) 均 为 蓝 莲 花 资 本 顾 问 有 限 公 司 ( 蓝 莲 花 ) 其 资 料 供 应 商 或 其 认 可 者 之 财 产, 并 受 到 适 用 之 版 权 法 例 所 保 护 此 等 资 料 均 不 得 未 经 蓝 莲 花 之 事 前 书 面 同 意 而 以 任 何 形 式 复 制 传 送 传 播 出 售 分 发 出 版 广 播 传 阅 储 存 作 其 后 使 用 或 作 任 何 商 业 用 途 蓝 莲 花 尽 力 确 保 本 报 告 所 提 供 的 资 料 为 准 确 及 可 靠, 蓝 莲 花 其 资 料 供 应 商 及 其 认 可 者 并 不 声 明 保 证 或 担 保 此 等 资 料 在 任 何 特 定 用 途 上 俱 为 准 确 完 整 及 时 可 靠 或 适 当 数 据 资 料 以 及 执 行 指 令 的 传 递 接 获 及 确 认 时 有 失 误 错 漏 或 阻 延 ; 或 执 行 指 令 的 价 格 与 于 发 出 指 令 时 或 从 服 务 所 显 示 的 价 格 可 能 有 所 不 同 此 外, 亦 有 其 他 风 险 如 未 获 授 权 的 取 用 窜 改 变 改 或 更 改 该 服 务 或 于 该 服 务 中 使 用 或 组 成 的 系 统 硬 件 及 软 件 可 能 引 致 数 据 及 资 料 包 括 个 人 资 料 被 受 使 用 操 纵 提 取 或 偷 窃 或 遗 失 蓝 莲 花 其 资 料 供 应 商 及 其 认 可 者 并 不 会 对 阁 下 或 任 何 第 三 者 负 上 因 使 用 本 网 站 或 倚 赖 任 何 本 网 站 提 供 之 资 料 或 服 务 而 引 致 之 民 事 侵 权 行 为 责 任 合 约 责 任 或 任 何 其 他 责 任 蓝 莲 花 其 资 料 供 应 商 及 其 认 可 者 在 任 何 情 况 下 均 不 会 因 任 何 损 失 利 润 或 损 失 机 会 或 任 何 间 接 特 别 随 之 发 生 的 偶 发 性 或 惩 罚 性 损 害 赔 偿 而 对 阁 下 或 任 何 第 三 者 承 担 责 任, 即 使 蓝 莲 花 资 料 供 应 商 或 认 可 者 事 前 已 获 悉 此 等 赔 偿 之 可 能 性 本 报 告 所 发 表 的 资 料 或 意 见 仅 供 参 考, 并 不 是 意 图 构 成 作 任 何 形 式 的 要 约 招 揽 推 介 或 表 述 ; 或 索 求 买 卖 或 另 行 作 出 于 此 提 及 的 股 份 股 票 其 他 证 券 期 货 或 期 权 的 交 易 蓝 莲 花 可 随 时 终 止 或 更 改 本 报 告 所 提 供 之 资 料 产 品 或 服 务, 恕 不 另 行 通 知 蓝 莲 花 及 其 员 工 分 析 员 或 董 事 随 时 可 能 替 资 料 内 容 所 述 及 的 公 司 提 供 投 资 顾 问 或 其 他 服 务, 或 买 卖 ( 不 论 是 否 以 委 托 人 身 份 ) 及 拥 有 资 料 中 所 述 及 公 司 的 证 券 本 报 告 并 不 包 含 在 任 何 司 法 管 辖 区 ( 包 括 但 不 限 于 美 国 及 英 国 ) 作 任 何 证 券 产 品 或 服 务 之 要 约 或 招 揽 ( 该 等 司 法 管 辖 区 对 于 证 券 产 品 或 服 务 的 要 约 或 销 售 并 非 获 准 或 豁 免 于 规 例, 或 受 法 例 禁 止 ) 任 何 查 阅 本 报 告 所 载 资 料 的 人 士, 均 有 责 任 自 行 遵 守 其 有 关 司 法 管 辖 区 的 所 有 适 用 法 例 及 规 例 如 对 本 网 站 所 载 任 何 资 料 有 任 何 疑 问, 投 资 者 应 咨 询 其 律 师 会 计 师 或 其 他 专 业 顾 问 的 意 见 蓝 莲 花 评 级 指 标 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 15% 持 有 : 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 在 上 升 0-15% 之 间 浮 动 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 Blue Lotus Capital Advisors Limited, 2015
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