内容目录三季报预览... 错误! 未定义书签公司跟踪板块表现投资策略时尚前沿风险提示附录 : 图表

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哉宗
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7/14/16 8/11/16 9/7/16 10/12/16 11/7/16 12/1/16 1/4/17 2/6/17 3/2/17 3/28/17 4/25/17 5/22/17 6/19/17 [Table_Industry] 证券研究报告 / 行业周报 2017 年 10 月 9 日纺织服饰 [Table_Main] [Table_Title] 评级 : 增持 ( 维持 ) 分析师

qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况上市公司数 86 行业总市值 ( 百万元 ) 644253.949 行业流通市值 ( 百万元 ) 477074.601 [Table_QuotePic] 行业 - 市场走势对比 13% 7% 1% (4%) (10%) (15%) [Table_Report] 相关报告 << 新消费时代, 时尚投资下一站 >>2017.02.

1 7/14/16 8/11/16 9/7/16 10/12/16 11/7/16 12/1/16 1/4/17 2/6/17 3/2/17 3/28/17 4/25/17 5/22/17 6/19/17 [Table_Industry] 证券研究报告 / 行业周报 2017 年 10 月 9 日纺织服饰 [Table_Main] [Table_Title] 评级 : 增持 ( 维持 ) 分析师 : 鞠兴海执业证书编号 :S 电话 : juxh@r.qlzq.com.cn 分析师 : 邵璟璐执业证书编号 :S shaojl@r.qlzq.com.cn 分析师 : 王雨丝执业证书编号 :S wangys@r.qlzq.com.cn 联系人 : 刘畅 liuchang01@ r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况上市公司数 86 行业总市值 ( 百万元 ) 行业流通市值 ( 百万元 ) [Table_QuotePic] 行业 - 市场走势对比 13% 7% 1% (4%) (10%) (15%) [Table_Report] 相关报告 << 新消费时代, 时尚投资下一站 >> 纺织服装沪深 300 [Table_Finance] 重点公司基本状况简称股价双节叠加, 可选消费靓丽 EPS PE PEG 评级 ( 元 ) E 2018E 2019E E 2018E 2019E 歌力思买入九牧王增持上海家化买入延江股份买入安踏体育买入海澜之家增持通灵珠宝增持新野纺织买入备注 : 收盘价为 2017 年 9 月 29 日 [Table_Summary] 投资要点双节叠加, 可选消费增长靓丽根据商务部监测,10 月 1-8 日黄金周期间, 全国零售和餐饮企业实现销售额约 1.5 万亿元, 日均销售额同增 10.3% 分地区看, 云南宁夏山东浙江重点监测零售企业销售额同比分别增长 15.7% 14.0% 13.4% 和 12.6%, 四川湖北广西西藏同比分别增长 12.0% 11.4% 11.4% 和 11.2% 分品类看, 国庆中秋双节效应下, 应季服装销售良好, 陕西 / 吉林 / 重庆重点监测企业服装类商品销售额同比分别增长 82.8%/13.6%/12% 金银珠宝销售亦火爆, 北京菜百商场等黄金卖场的销售额比平日增长 30% 左右, 青岛金银珠宝类商品销售额同比增长 1 7% 上市公司中, 太平鸟黄金周零售额同增 15%-20%, 其中男装 MG 童装增长较为靓丽 ; 海澜之家主品牌销售额同增 25%-30% 公司跟踪 : 安奈儿点评公司拟授予限制性股票 220 万股, 占总股本的 2. 2% 授予价元 / 股 ( 现价的 52%) 业绩考核目标为 2018/19/20 年相对于 2017 年净利润增速不低于 15%/40%/70%( 同增 15%/22%/22%) 点评 : 考核指标兼顾公司业绩和个人绩效, 业绩目标稳健中不乏增长信心 : 增长主要来源于 :1 渠道优化带来的同店增长 : 街铺店向购物中心店转移, 截至 2017H1 已有 130 家左右购物中心店 ( 同店增长 20~30%), 预计 H2 新增 20 家左右 2 牵手天猫, 紧抓线上 2016 年公司电商收入增长 58% ( 占收入约 24%), 预计 2017/18 年有望保持高双位数增长 3 产品加持, 小童发力预计三季度终端销售个位数增长, 公司预计 2017 年 1-9 月净利润同增 5%-15% 公司是国内童装小龙头, 期待内生优化带来的边际改善效应逐步体现综合考虑以上因素和激励费用,2017/18/19 年净利润预测至 0.87/1.00/1.24 亿元, 对应 EPS0.85/0.98/1.22 元时尚前沿 :1Nike 最新季度收入持平, 创七年来新低, 其中北美销售下降 3% 大中华区同增 9%;2 H&M 三季度净利润暴跌 20.4%, 降低全年计划开店数至 385 家 ;3 优衣库 9 月日本同店销售增长 6.3%, 顾客数量按年增加 3.9%;4 维秘 9 月同店销售下降 5% 投资策略 : 宏观经济环境的边际变化有利于整体消费板块, 而服饰 / 化妆品 / 珠宝首饰等可选消费品处于预期底部居民财富转移消费效应带动零售数据好于预期, 结合未来三四季度业绩改善趋势, 我们当下时点建议增加板块配置建议围绕两条投资主线 :1 运营逐步改善 2017 年动态 P E 不到 20 倍的低估值标的 : 九牧王海澜之家森马服饰 ;2 多品牌集团化运营下的高成长标的 : 歌力思安踏体育太平鸟通灵珠宝核心推荐歌力思九牧王同时看好运营显著好转处于长期底部的上海家化加工制造维持看好棉纺板块, 以及细分优质标的延江股份风险提示 : 宏观经济增速放缓风险 ; 终端消费低迷, 恐致品牌服饰公司销售情况低于预期 ; 棉价异动致纺织企业盈利承压风险

2 内容目录三季报预览... 错误! 未定义书签公司跟踪板块表现投资策略时尚前沿风险提示附录 : 图表

3 双节叠加, 可选消费增长靓丽根据商务部监测,10 月 1-8 日黄金周期间, 全国零售和餐饮企业实现销售额约 1.5 万亿元, 日均销售额同增 10.3% 分地区看, 云南宁夏山东浙江重点监测零售企业销售额分别同增 15.7% 14.0% 13.4% 和 12.6%, 四川湖北广西西藏分别同增 12.0% 11.4% 11.4% 和 11.2% 分品类看, 国庆中秋双节效应下, 应季服装销售良好, 陕西 / 吉林 / 重庆重点监测企业服装类商品销售额同比分别增长 82.8%/13.6%/12% 金银珠宝销售亦火爆, 北京菜百商场等黄金卖场的销售额比平日增长 30% 左右, 青岛金银珠宝类商品销售额同比增长 17% 上市公司中, 太平鸟黄金周零售额同增 15%-20%, 其中男装 MG 童装增长较为靓丽 ; 海澜之家主品牌销售额同增 25%-30% 我们对纺织 / 服饰 / 化妆品 / 珠宝版块的部分公司表现进行三季度业绩预览, 预计三季度整体仍延续改善趋势, 具体来说 : 净利润有望持续大幅增长的公司包括搜于特歌力思华孚色纺新野纺织青岛金王 ( 不考虑一次性投资收益净利润同增 38%-68%) 孚日股份比音勒芬通灵珠宝净利润有望稳健增长的公司包括九牧王七匹狼安正时尚潮宏基海澜之家森马服饰图表 1: 重点跟踪品牌服饰加工制造珠宝和化妆品公司 2017 年三季报预测公司 2017Q2 2017H1 2017Q1-Q3 E 收入净利润收入净利润收入收入净利润九牧王 19.1% -5.8% 15.8% 13.5% 15%-20% 15%-20% 男装七匹狼 9.1% 25.6% 12.1% 15.9% 10%-15% 15%-25% 海澜之家 12.7% 6.1% 5.6% 5.8% 5%-10% 0%-10% 歌力思 100.6% 149.8% 95.1% 151.4% 90%-100% 110%-120% 女装朗姿股份 152.6% 68.9% 123.7% 41.4% 100%-120% 20%-30% 太平鸟 14.2% -56.7% 12.7% -34.4% 10%-20% -30%~-40% 安正时尚 17.4% 3.5% 18.1% 10.2% 15%-20% 10%-15% 休闲装森马服饰 21.0% 5.1% 14.3% 4.2% 15%-20% 5%-10% 搜于特 179.7% 103.9% 186.9% 96.4% 180%-200% 120%-140% 罗莱生活 59.2% 6.6% 47.5% 7.2% 40%-50% 0%-10% 家纺富安娜 17.8% -1.9% 9.1% -6.4% 5%-10% -5%~0% 梦洁股份 53.5% 45.4% 43.2% 25.4% 35%-45% 30%-50% 多喜爱 2.4% 66.6% 2.4% -30.7% 0-5% -20%~-40% 户外比音勒芬 22.1% 24.0% 21.0% 21.4% 20%-25% 20%-30% - 3 -

4 三夫户外 16.5% -44.4% 16.2% -93.1% 10%-20% -100%~-80% 鞋履星期六 15.6% -1.4% 11.4% 10.7% 10%-15% 10%-20% 红蜻蜓 7.7% 26.0% 7.9% 21.2% 5%-10% 15%-20% 新野纺织 43.2% 121.8% 41.7% 102.1% 40%-45% 40%-50% 华孚色纺 24.7% 37.0% 27.3% 45.9% 25%-30% 45%-60% 棉纺 / 制造百隆东方 13.1% -3.0% 16.9% 2.7% 10%-15% 0%-5% 健盛集团 82.2% 14.5% 54.4% -14.2% 45%-55% -10%-0% 孚日股份 7.2% 41.7% 6.8% 39.1% 5%-10% 35%-45% 金发拉比 5.7% -6.5% 7.4% 5.4% 5%-10% 0%-10% 上海家化 -14.0% -55.9% -13.5% -41.9% -10%~-15% -30%~-40% 化妆品 / 珠宝青岛金王 106.9% 667.8% 88.0% 492.0% 80%-90% 230%-260% 通灵珠宝 9.1% 34.7% 16.0% 32.2% 15%-20% 30%-40% 来源 :wind, 公司公告, 中泰证券研究所预测整理潮宏基 16.5% 14.3% 13.5% 15.0% 10%-15% 15%-25% 图表 2: 板块公司 2017 年三季报预计披露时间证券简称预约披露时间证券简称预约披露时间开润股份多喜爱航民股份拉夏贝尔金发拉比鲁泰 A 孚日股份万里马柏堡龙摩登大道新野纺织美邦服饰华斯股份维格娜丝梦洁股份三夫户外比音勒芬天创时尚罗莱生活报喜鸟七匹狼刚泰控股安奈儿星期六青岛金王探路者华孚色纺拉芳家化海澜之家贵人鸟哈森股份搜于特汇洁股份奥康国际森马服饰安正时尚潮宏基日播时尚朗姿股份红蜻蜓龙头股份雅戈尔健盛集团歌力思百隆东方太平鸟上海家化华茂股份

5 联发股份九牧王富安娜通灵珠宝来源 :Wind, 中泰证券研究所整理公司跟踪图表 3: 最新跟踪公司信息及相关点评公司最新跟踪点评公司拟授予限制性股票 220 万股, 占总股本的 2.2% 授予价元 / 股 ( 现价的 52%) 业绩考核目标为 2018/19/20 年相对于 2017 年净利润增速不低于 15%/40%/70%( 同增安奈儿歌力思上海家化新野纺织华孚色纺 15%/22%/22%) 点评: 考核指标兼顾公司业绩和个人绩效, 业绩目标稳健中不乏增长信心 : 股票激励显信增长主要来源于 :1 渠道优化带来的同店增长 : 街铺店向购物中心店转移, 截至 2017H1 已有心, 内生优化驱 130 家左右购物中心店 ( 同店增长 20~30%), 预计 H2 新增 20 家左右 2 牵手天猫, 紧抓线增长上 2016 年公司电商收入增长 58%( 占收入约 24%), 预计 2017/18 年有望保持高双位数增长 3 产品加持, 小童发力预计三季度终端销售个位数增长, 公司预计 2017 年 1-9 月净利润同增 5%-15% 多品牌经营情况良好 :1 歌力思 7~8 月延续上半年增长态势, 目前平均月销 40 万左右 ( 其中最高可达 500 万 ), 未来月均店效有望达 100 万 2EdHardy: 目前门店 117 家, 预计年底新增 6-8 家左右 ;EdHardy X 预计 2018 年有 80 家店左右未来也考虑多品类 ( 如日化 ) 授权销售 3 其他品牌 :Laurel 月均店效 50~60 万, 全年望盈亏平衡, 预计年内达 40 家 IRO 南京店表现超预期, 第三第四家已于近日开业如火如荼的集团 VT 首店计划于 12 月在北京开店集团化运营效果如何?1 多品牌渠道拓展议价能力化运营更强, 速度更快 2 百秋承接歌力思线上业务, 表现靓丽增长 40-50% 3Laurel 顺利发展得益于获得歌力思本部在品牌推广 / 设计中心 / 供应链等多方位支持公司多品牌运营能力和集团化效应逐步验证, 集团化战略路径符合产业趋势, 坚定看好战略持续落地, 期待多品牌持续超预期表现品牌升级, 地位重建佰草集产品规划正逐步落地, 润系列和太极系列升级产品预计下半年推出 ; 六神产品应用场景从夏天向秋冬延伸, 季节性消费特征逐渐弱化 ; 美加净新形象和包装也同时面市预计自有品牌有望实现 10%+ 的增长在此过程中, 核心品牌的市场地位逐渐重建, 上海旅游节中公司旗下佰草集雙妹美加净作为国妆代表成为制定伴手礼渠道改革, 团队经销大会, 信心稳定在渠道创新的战略指引下, 公司任命叶总为首席销售官, 主要负责搭建共享 ( 价格体系满满 / 销售政策 / 销售平台 ) 和自治 ( 与终端对接的独立性 ) 的机制以上机制更有利于发挥集团协同作用, 共享产能 / 研发 / 销售资源目前负责 8 大渠道的中高层团队稳定, 且经验丰富以此为基础, 经销商重拾品牌信心, 为后续品牌和渠道发展奠定基础新任管理层到位后品牌和渠道管理都有明显改善, 后续公司将进入多品牌梯次成长经营效率提升带来的盈利改善周期公司公告拟投资 4.9 亿元 ( 自筹 1.9 亿 ) 在新疆阿拉山口保税区投资建设 2.2 万头气流纺纱项目 ( 年产 3.5 万吨 ), 建设期 12 个月同时拟在新野本部投资 5.2 亿 ( 自筹 1.65 亿 ) 建设年产 4112 万米高端牛仔布面料生产线, 建设期 12 个月两大生产线产品均主要用于出口点评 : 新产能计划落此次计划投资生产线项目已完成立项, 计划 2018 年部分投产, 若顺利达产分别有望为新疆新地, 增长有望延增 35 万纱锭为新野本部新增折合 40 万锭产能 ( 目前分别为 70/90 万锭产能 ) 公司去年已续在新疆新增两条棉纱产能 (2016H1 投放的新疆宇华 10 万锭高档精梳纱产能 2016H2 投产的新疆锦域 10 万锭气流纱产能 ) 公司正处于产能释放产品升级新疆业务加快发展的经营上行周期公司目前业务主要有两大部分 :1. 棉纺业务, 截至中报总产能约 160 万锭, 整体产销率较高, 棉纺产能稳步投其中 80 万锭在新疆 28 万锭在越南预计年底有望达 180 万锭, 未来产能增速在 10%+, 增长放, 网链业务爆 - 5 -

6 红蜻蜓海澜之家青岛金王潮宏基主要来源于新疆地区 ( 同时补贴收入有望配套增加 ) 随着环保要求日趋严格, 公司作为色纺纱龙头企业, 拥有完善先进的污水处理系统, 受此影响不大, 而中小型工厂则恐在此过程中被洗牌淘汰 2. 网链业务 : 公司与新棉集团合资成立天孚供应链 ( 后者拥有新疆 60% 的棉花供应 ), 并收购 30 多家轧花厂, 在原棉交易处理中通过加工费仓储物流费等获得收益, 后续公司将进一步扩大棉花交易量, 并拓展相关金融业务两大业务支撑全年收入爆发增长, 此外, 定增资金到位后置换贷款, 且新疆业务获得贷款贴息, 预计全年财务费用有望显著减少, 公司预计 2017 年 1-9 月净利润同增 30%-60% 2017H1 收入 14.6 亿元同增 7.89%, 净利润 1.74 亿元同增 21%; 电商同增 30% 以上毛利率小幅上涨销售费用增加主要因为大幅投放高铁广告和在大热剧中做贴片广告等 ; 电商业务引起快递费增长存货呈现向好景象, 较期初下降 11% 分品类看, 皮鞋类收入增长 4%+ 皮具类增长接近 16% 儿童用品增长 4% 左右目前店铺调整基本接近尾声 ( 上半年对 670 家店进行形象升级 ), 一季度的店铺数量有小幅回升, 未来重点放在 shopping mall 的大店 ( 上半年新开 48 家下半年预计开 50 家 +), 抢占二三线城市的发展良机品牌方面, 一方面主品牌开启年轻化策略, 加大年轻时尚运动休闲类的占比, 降低了原有商务正装类占比, 另一方面, 公司将发展旗下三个新品牌 D.NEST( 鞋包及配饰的个性化零售服务平台 ) D.VALLEY( 快时尚买手集合店 ) 和 D.CAMP( 皮具 ), 由此打通二三线市场公司公告与阿里巴巴签署战略合作协议, 双方拟在品牌建设渠道管理产品创新等领域展开深入合作, 合作协议有效期至 2019 年 12 月 31 日根据公告, 合作内容包括 :1) 阿里以及旗下相关平台将为公司旗下品牌提供独特的推广服务, 发展潜在客户 ;2) 公司将在数字资源营销推广创新合作等方面提供战略资源点评 : 公司 2016 年电商业务收入 4.37 亿元仅占收入的 5% 左右, 在线上线下同价的政策指引下, 高性价比优势难以充分发挥 ( 尤其在双十一期间 ), 参考服饰品牌龙头电商业务 20-30% 的收入贡献, 公司电商业务仍有较大空间此次公司与阿里合作后有望获得更多营销和消费者数据资源的支持, 预计 2017 年下半年公司电商业务有望得以发力, 而公司强大的供应链体系将成为其最大支撑 2017Q2 主品牌同店降幅收窄至低个位数, 截至 6 月底 2017 年春夏装当季售罄率较同期显著改善, 预计 8 月底售罄率有望进一步提升公司类直营模式将加盟商和供应商的深度绑定, 核心依托的是公司的品牌价值和运营能力, 由此公司形成平台型管理体系, 具有一定灵活性, 可嫁接更多品牌公司上半年新推出 HLA JEANS, 高性价比的年轻化产品, 以购物中心店为主, 目前苏州 / 扬州 / 重庆已亮相亮相, 预计今年有望新增近 50 家店公司下半年计划推出高性价比轻奢商务男女装品牌童装等品牌, 将以二三线购物中心为主要拓展方向未来多品牌同步拓展有望带来更多渠道协同优势 2017H1 收入 / 扣非净利润同增 88%/70% 至 20/0.83 亿元, 每 10 股派发 0.5 元收入增长较快主要由于杭州悠可并表 ( 上半年收入 4.47 亿元,5 月并表 ) 以及化妆品标的业务增长 ; 毛利率提升 1.3PCTs 至 16.64%, 主要由于蜡烛业务毛利率提升 2PCTs 上半年各标的经营有序: 上海月沣 : 收入 1.67 亿元净利润 2579 万元 ( 完成率约 35%), 新增韩后百雀羚珂莱欧 (clio 韩国彩妆品牌 ) 玫得( 拥有 Faceshop 等韩国化妆品品牌授权 ) 等品牌的屈臣氏运营服务权杭州悠可表现尤为靓丽, 贡献收入 4.47 亿元 GMV10.48 亿元, 净利润 0.39 亿元同增 75%-80%, 预计悠可全年有望超预期, 上半年扩展了小红书网易考拉平台产业链管理公司 : 贡献收入 5.31 亿元净利润 3100 万元期末公司整合 20 多家代理商覆盖 14 个省市的多家终端, 核心代理商表现符合预期, 部分非核心代理商业务整合仍在推进近期公司与安徽第二大 CS 渠道代理商合肥美思合作成立芜湖弘思, 旗下核心品牌是兰瑟美宝莲等, 旗下拥有 1000 多家 CS 渠道上半年实现收入 15.7 亿元 (+13.5%), 实现归属净利润 1.6 亿元 (+15%) 营销与设计并行, 时尚珠宝与女包业务延续较好增长因公司加强营销持续推出热卖新品及扩张品类, 上半年时尚珠宝 (+20%,10.2 亿元 ) 和女包 (+16.7%,1.7 亿元 ) 延续较好增长投资收益大幅增加, 发增长 / 牵手阿里, 强强联合开启电商新征程悠可增长强劲, 代理业务整合持续中报点评 : 营销设计并行, 收入业绩持续较好增 - 6 -

7 安踏体育孚日股份太平鸟九牧王通灵珠宝搜于特推动净利率小幅提升时尚珠宝 ( 尝试爆款, 定价较低 ) 及黄金饰品毛利率分别下滑 2.71%/1.86%, 但因高毛利时尚珠宝占比提升, 公司整体毛利率仅小幅下滑 0.6PCTs 至 38.9%; 同时因上半年实现投资收益 2245 万元 (+220%, 思妍丽 / 拉拉米为主 ), 整体净利率仍小幅提升 0.11PCTs 至 10.4% 看好主业持续向好时尚生活领域布局持续落地, 董事长一致行动人及高管参与定增彰显信心安踏中报零售数据和净利润均大超预期, 收入同增 19.2% 净利润同增 28.5% 17Q2 安踏品牌零售额同增 20-30%, 其中线下增长 15%, 电商同增 60% 左右 ; 非安踏品牌零售额同增 50%-60% 运动鞋服行业景气持续, 龙头优势尤为明显, 份额有望持续提升, 安踏作为本土龙头, 顺应消费趋势的结构调整将使其品牌效应和产品力进一步放大, 同时多品牌全品类的矩阵, 包括 DESCENTE( 高端 / 户外滑雪 ) KOLON( 中高端 / 户外登山 ) Sprandi( 大众 / 健步 ), 以及 NBA 品牌, 有助于公司错位竞争获得成长新血 2016 年毛巾产能 6.5 万吨 2017 年增长 10% 公司产能主要分为:1. 外销 (70% 的产能用于出口订单 ) 出口占收入的 60% 左右, 基本持平 ;2. 内销 : 保持 20% 增长, 主要包括线上 ( 京东和天猫自营 / 严选 / 微商 ) 和线下 ( 基本以分销商的形式做 ), 其中严选 2017 年约万订单, 供应严选 80% 的毛巾产品 ; 从 2016 年 11 月开始做的微商业务比较大, 预计 2017 年 1 亿 ; 线下部分约 3 亿, 保持持平状态公司公告与阿里巴巴达成战略合作意向, 开启双百亿计划 (2020 年线上线下零售额各百亿 ), 预计 2017 年线上实现 30 亿零售额 ( 上半年实现 7.6 亿 ), 期待双十一中电商业务持续靓丽表现 (2016 年实现 6.15 亿元 ) 最新销售和 Q3 展望 : 目前男装和女装 7 月零售降幅持续收窄, 8 月均同比增长 ; 截至 8 月, 男女装同店增速已恢复至持平 9 月截至目前终端情况亦向好 2017 冬装订货会加盟商信心较强, 提货率超 90%( 优于上年同期 ) 主品牌 7-8 月延续上半年增长态势, 同店保持高单位数增长 ;FUN 品牌持续爆发增长前期公司渠道结构优化和品牌形象升级效果已逐步体现公司投资的财通证券获得上市批文 ( 公司认购 1.5% 股权,2017 年 5 月首发申请获得通过 ); 同时, 公司旗下拥有多个平台涉猎时尚教育新文化等多领域投资, 包括在线教育平台超级导购 APP10% 股权韩都衣舍 8.1% 股权 ( 已三板挂牌 ) 等高股息率 (2014/15/16 年 6.2%/3.1%/6.2%; 推出未来三年股东回报计划, 年分红率不低于 70%), 低估值 ( 现价对应 2017PE19 倍 ) 2017H1 实现收入 9.78 亿元 (+16.04%), 实现归属净利润 1.91 亿元 (+32.23%), 扣非后归属净利润 1.82 亿元 (+26.42%) 收入较快增长源于:1) 全国化布局提速, 直营 / 加盟分别增加 11/50 家, 总门店数达 618 家 (+10%);2)Leysen 于 4 月完成交割, 公司品牌形象升级为 Leysen 1855 莱绅通灵, 提升整体格调 ;3) 超级单品推出新品且热卖, 其中蓝色火焰已独立运作, 目前已有 13 家门店 2017H1 净利率提升 2.45PCTs 至 19.5%, 主要原因在于收入较好增长背景下管理费用率改善带动期间费用率改善明显 (28.1%,-1.3%) 同时当期新增购买理财产品 5.3 亿, 增加投资收益近 900 万在品牌力及产品力依托下公司全国性渠道扩张战略有望得到顺利落地, 中长期成长路径清晰 1 公司全资子公司东莞市搜于特供应链管理有限公司与绍兴悦晟绍兴利源出资 2 亿元设立浙江东利源供应链管理有限公司 ( 搜于特占 51%) 2 浙江东利源位于绍兴柯桥区, 是化纤面料的世界工厂, 具有从原材料到装备的全产业链 ; 同时也是亚洲最大的匹布集散地, 均是公司开展供应链管理业务的潜在空间 3 目前公司已有 9 家供应链管理控股子公司, 该业务逐季度稳健增长 (15Q4/16H1/16Q3/16Q4/17Q1 分别 2/13.83/13.31/16.1/19.29 亿元 ), 且盈利能力较强 ( 净利率 4%-4.5%) 未来三年公司预计在供应链管理和品牌管理业务投入亿元 ( 定增 25 亿 + 拟债务融资亿元 + 现金 9 亿元 ) 4 供应链新业务前景可期, 品牌管理业务已起步, 且可反哺休闲装主业竞争优势 (16A/17Q1 同增 11%/7%) 公司对后续业务发展充满信心, 核心管理层参与股权激励长多品牌巨擘的下一个十年腾飞之路 / / 营业利润超预期, 股东回报规划亮眼全国化布局提速, 成长步入快车道第 9 家供应链管理公司落地绍兴柯桥 - 7 -

8 刚泰控股鲁泰森马服饰罗莱生活维格娜丝健盛集团 2016 年实现收入亿元 (+20.56%), 实现归属净利润 4.96 亿元 (+42.73%) 1 零售业务收入占比快速提升至 20%(+17PCTs), 主要原因在于线上线下齐发力 : 线上珂兰获 2016 双十一天猫京东双平台珠宝类第一 ; 线下, 各类门店共增 144 家 ( 珂兰 +71 至 124 家米莱 +3 刚泰黄金 +10), 推动公司线下及 O2O 业务快速长全年珂兰销售额亿元 ( 线上 / 线下 :10.06/3.5 亿元 ), 优娜珠宝销售额 2.44 亿元 ( 线上 / 线下 :0.79/1.65 亿元 ) 2 高毛利零售业务的占比提升拉动毛利率大幅提升 5.62PCTs 至 13.47%, 同时, 因拓展零售渠道费用加大 ( 期间费用率 +2.37PCTs 至 5.13%), 净利率小幅提升 0.85PCTs 至 4.78% 2017Q1 实现收入亿元 (-0.76%), 归属净利润 1.58 亿元 (+5.14%), 扣非后业绩 1.55 亿元 (+12.73%) 1 控费得力, 盈利能力有所改善一季度整体需求平稳, 业绩略有增长, 主要因较上年同期减少公允价值变动收益 2175 万元所致, 扣非后业绩同增 12.73% 2017Q1 整体毛利率为 32.42%(+0.67%), 在控费得力情况下 ( 管理 / 销售费用率分别同降 1.48%/0.65%), 净利率提升 1.24PCTs 至 13.3% 2 公司是质地优异的全球高端色织布龙头企业, 与多个国际一线品牌形成长期合作同时, 经过多年布局公司已拥有国内和东南亚产能资源, 享受成本和政策优势, 进而形成稳定盈利, 且分红稳定股息率高预计随着海外产能进一步放量, 后续平稳增长可期 2017H1 收入 / 净利润增长 14.28%/4.16%, 其中 Q2 收入 / 净利润同增 20.97%/5.07% 毛利率提升 2PCTs 至 40%, 主要由于期内休闲服装新品增加从而控制折扣, 使得休闲装毛利率提升 3.57PCTs 2017H1 休闲装业务同增 5.4% 至亿元毛利率提升 3.57PCTs 至 38.42%; 门店数量基本稳定, 面积低个位数增长同时购物中心店已有不到 200 家, 预计下半年新开 200 家童装业务同增 24.97% 至亿元 ; 门店数量稳定, 面积中单位数增长 ( 较 2016 年的 10% 有所放缓 ), 大店有望持续增加公司预计 2017 年 1-9 月净利润同增 0-30%(10-13 亿元 ), 我们预计休闲装 / 童装销售延续个位数 /20%+ 增长 ( 包括线上 ) 电商销售同增 50%+ 预计休闲装有望保持平稳, 供应链快反体系建立以及购物中心渠道的起势有助于品牌长期良性发展公司主品牌罗莱家纺线下业务上半年表现平淡, 线上增长强劲, 预计 LOVO 销售有望同增 50% 左右廊湾店目前表现仍待观察, 尚未现较强增长外延方面, 并表标的莱克星顿仍在整合恐龙家纺亏损有望持续收窄综合来看, 预计 2017H1 净利润同增 15% 左右 2016 年公司实现收入 / 净利润同降 9.71%/10.51% 至 7.44/1.00 亿元左右, 扣非后同降 23.67% 收入下降主要由于期内公司加大渠道调整力度, 关闭 47 家与品牌形象不符的店铺 ( 期末门店数为 189 家 ) 毛利率基本持平; 销售费用率同降 0.78PCT 至 41.44%( 关店后工资 / 装修摊销等店铺费用下降 ) 管理费用率同增 2.4PCTs 至 13.98%( 期内研发费用同增 47.5%), 综合使得净利润率同降 0.12PCT 至 13.48% 期内公司重塑渠道端定位, 逐渐向高端渠道转型期内公司升级近 30 家店 ; 主动关闭定位不匹配的门店 47 家不考虑关店因素, 期内品牌同店增长 19.4%( 直营比例为 95%) 2017 年公司将继续渠道升级,VGRASS 品牌计划新开高端店 10 家关闭 15 家升级 20 家, 并将在米兰开设海外首家旗舰店公司拟以 8.7 亿元收购俏尔婷婷 100% 的股权其中, 以股份支付 80%, 发行 3197 万股 (21.77 元 / 股 ) 锁定期 36 个月 ; 以非公开发股募集现金支付 20%, 募集 1.92 亿元, 锁定期 12 个月 2016 年收入 4 亿元同增 6.3%; 净利润 7132 万元, 同降 5.5% 根据调研,1 标的质地优异 : 俏尔婷婷主要为优衣库 H&M 等品牌的贴身衣物制造商, 其在贴身衣物生产制造的地位是全国第一世界第三, 主要品类为运动和居家类无缝贴身衣物净利率水平较高 (20% 左右 ), 主要由于无缝产品比传统贴身衣物价格高 20% 左右且公司的行业地位赋予其强议价能力 ; 债务负担小 2 意义 : 首当其冲是产业协同, 不仅在生产端, 也在客户端有和而不同的协同空间其次标的的强盈利能力将带来业绩增厚, 承诺业绩未来三年平均净利润不少于 8000 万未来公司的目标是通过整合更多前端优质工厂和后端国内外渠道 / 品牌类资源, 实现获得国内贴身衣物行业的 10% 份额零售业务快速增长, 整体盈利能力提升公司发布年报, 2016: 量价平稳, 盈利受益成本下降和人民币汇率贬值童装内生驱动强劲, 休闲装渠道结构优化 / / 拟 8.7 亿元全资收购国内贴身衣物生产龙头俏尔婷婷 - 8 -

9 富安娜摩登大道森马服饰朗姿股份九牧王梦洁股份三夫户外罗莱生活贵人鸟维格娜丝希努尔乔治白健盛集团美邦服饰海澜之家歌力思搜于特奥康国际七匹狼报喜鸟星期六探路者汇洁股份天创时尚江南高纤瑞贝卡联发股份华孚色纺际华集团孚日股份百隆东方柏堡龙新野纺织航民股份兴业科技龙头股份鲁泰 A 浔兴股份凤竹纺织棒杰股份华斯股份嘉麟杰潮宏基刚泰控股青岛金王老凤祥通灵珠宝上海家化爱迪尔赫美集团豫园商城周大生食品饮料通信国防军工电子元器件钢铁汽车轻工制造医药基础化工石油石化煤炭餐饮旅游电力设备商贸零售建材沪深 300 计算机非银行金融电力有色金属机械家电传媒交通运输银行品牌服饰建筑农林牧渔加工制造房地产行业深度研究 1 线上方面, 公司正在打造 e 全球平台, 整合设计师端的设计作品资源, 借助公司的供应链优势和营销资源, 打造高性价比的设计师风格平台前端设计师资源主要通过设计师协会和行业人脉资源获得, 后端对接每个团队对接多个设计师设计师现在平台上注册为会员, 由公司买柏堡龙手团队筛选款式, 公司原有业务的供应商在平台上抢单平台流量端初期主要由签约设计师本身的流量推动, 后续考虑通过天猫亚马逊等大平台 2 线下方面, 公司正在筹备设计师原创品牌店, 前两家店落户杭州和深圳, 杭州店预计 5 月下旬开业 900 平米左右, 品类涵盖时装 ( 男 / 女 / 童装等 ), 经营模式主要以提点模式, 故初期投入较轻来源 : 中泰证券研究所整理 / 板块表现图表 4: 上周板块表现 : 加工制造 (-1.65%) 和品牌服饰 (-1.05%) 均跑输沪深 300 指数 (-0.03%) 来源 :wind, 中泰证券研究所图表 5: 上周个股表现 : 富安娜潮宏基江南高纤等涨幅居前, 嘉麟杰天创时尚等跌幅居前 10.0 品牌服饰加工制造化妆品 / 珠宝来源 :wind, 中泰证券研究所投资策略 - 9 -

10 宏观经济环境的边际变化有利于整体消费板块, 居民财富转移消费效应带动零售数据好于预期, 结合未来三四季度业绩改善趋势, 我们当下时点建议增加板块配置建议围绕两条投资主线 : 1 运营逐步改善 2017 年动态 PE 不到 20 倍的低估值标的 : 九牧王海澜之家森马服饰 ; 2 多品牌集团化运营下的高成长标的 : 歌力思安踏体育太平鸟通灵珠宝核心推荐歌力思九牧王同时看好运营显著好转处于长期底部的上海家化加工制造维持看好棉纺板块, 以及细分优质标的延江股份时尚前沿服饰鞋包 Nike 销售增速创七年来新低 Nike2018 财年第一季度销售额 91 亿美元, 基本持平 ; 净利润同降 24% 至 9.5 亿美元, 销售额增速创七年以来新低其中北美销售额同比减少 3%, 十年来首次下滑 ; 大中华地区收入同增 9% ( 资料来源 : 华丽志 ) H&M 三季度净利润暴跌 20.4%, 降低全年计划开店数全球第二大服装零售商 H&M 三季度净利润暴跌 20.4% 至亿瑞典克朗 ; 毛利率 51.4%, 大跌 2.6PCTs H&M 今年的净新增店铺计划降低至 385 间关闭 80 间店铺 ( 资料来源 : 无时尚中文网 ) Ascena 四季度数据有所改善, 但仍不乐观北美最大女装集团 Ascena2017 年四季度收入下跌 8.5% 至亿美元 ; 集团旗下几乎所有品牌同店销售持续下滑 ( 资料来源 : 无时尚中文网 ) 维密 9 月销售继续下跌内衣巨头维密母公司 L Brands9 月销售 9.82 亿美元, 同增 1% 期内同店销售下降 2% Victoria s Secret 9 月销售依旧没有好转, 同店销售下降 5% ( 资料来源 : 无时尚中文网 ) 优衣库 9 月日本销售增长 6.3% 迅销集团旗下 Uniqlo 品牌 9 月在日本本土市场实现 6.3% 的同店销售增长, 期内顾客数量按年增加 3.9%, 客单价亦有 2.3% 的上涨 ( 资料来源 : 无时尚中文网 ) 高端牛仔品牌 Paige Denim 以 1.5 亿美元售出英国私募股权公司 Lion Capital 已于 9 月中旬完成对洛杉矶高端牛仔服品牌 Paige Denim 的收购, 交易价格大约 1.5 亿美元, 仅为该品牌年 EBITDA 2,000 万美元的 7.5 倍 ( 资料来源 : 无时尚中文网 ) 化妆品珠宝联合利华 22.7 亿欧元收购韩国美妆集团 Carver 消费品巨头联合利华宣布以 22.7 亿欧元 ( 约合 27 亿美元 ) 的价格收购韩国美容集团 Carver( 珂泊

11 亚 ) Carver2016 年销售额达 3.21 亿欧元, 拥有旗舰护肤品牌 A.H.C ( 资料来源 : 华丽志 ) 风险提示宏观经济增速放缓风险经济增速下行影响居民可支配收入, 削弱消费升级驱动力终端消费低迷风险消费疲软恐致品牌服饰公司销售情况低于预期棉价异动致风险棉花产业政策存在不确定性, 价格剧烈波动下纺织企业盈利恐承压

12 附录 : 图表图表 6: 纺织服饰 / 化妆品 / 珠宝行业重点公司盈利预测估值及投资评级表股价 EPS( 元 ) PE 市值公司名 PEG PS 评级 ( 元 ) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E ( 亿元 ) 歌力思买入九牧王增持上海家化买入延江股份买入安踏体育买入海澜之家增持太平鸟 / 通灵珠宝增持森马服饰增持新野纺织买入搜于特买入潮宏基买入青岛金王买入刚泰控股增持鲁泰 A 增持维格娜丝增持来源 :Wind, 中泰证券研究所预测整理注 :(1) 收盘价截至 2017 年 9 月 29 日,(2) 青岛金王 PEG 计算不考虑 2017 年杭州悠可带来的 2.2 亿一次性投资收益 (3) 安踏体育股价 EPS 和市值为港元, 港币兑人民币汇率采用 2017 年 9 月 22 日汇率图表 7: 次新股盈利预测估值表股价 EPS( 元 ) PE 市值公司名 PEG PS ( 元 ) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E ( 亿元 ) 安正时尚比音勒芬开润股份拉芳家化来源 :Wind, 中泰证券研究所预测整理注 : 收盘价截至 2017 年 9 月 29 日, 盈利预测采用 Wind 一致预期图表 8: 国棉现货 ( 同增 10.87% 至元 / 吨 ) 图表 9: 长绒棉 237( 同增 0.99% 至元 / 吨 )

13 来源 :Wind, 中泰证券研究所图表 10: 抛储成交量 / 成交率统计 % 100% 80% 60% 40% 20% 0% 来源 :Wind, 中泰证券研究所图表 11: 抛储成交均价统计成交量成交率来源 :Wind, 中泰证券研究所来源 :Wind, 中泰证券研究所图表 12: 内外棉差价波动 ( 截至 2017 年 9 月 29 日, 内棉价格于高人民币计价的外棉价格元 / 吨 ) 3, , ,000.0 元 / 吨最高值 : , ,000.0 最低值 : , 来源 :Wind, 中泰证券研究所图表 13: 涤纶短纤 ( 同增 34.33% 至 9000 元 / 吨 ) 图表 14: 黏胶短纤 ( 同降 4.71% 至元 / 吨 ) 10, , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,

14 本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形行业深度研究来源 :Wind, 中泰证券研究所来源 :Wind, 中泰证券研究所图表 15:2017 年板块内公司股票激励方案梳理安奈儿红蜻蜓安正时尚金发拉比开润股份太平鸟维格娜丝罗莱生活天创时尚歌力思激励股数 ( 万股 ) 股本占比 2.20% 2.45% 2.14% 0.99% 0.79% 2.08% 3.61% 0.59% 1.00% 4.62% 授予价格 ( 元 / 股 ) 业绩目标条件 ( 年增速 ) 2018/2019/2020 年相对于 2017 年的净利润增长率分别不低于 15%/40%/70% ( 对应同比增长 15%/22%/22%) 以 2016 年净利润为基数, 17/18/19 年净利润增速不低于 10%/15%/20% 17/18/19 年净利润不低于 2.75/3.60/4.70 亿元以 2016 年营业收入为以 2016 年净利润为基数, 2017/18/19 年基数,17/18/19/20 营业收入增长率不年净利润增速不低低于 10%/25%/35% 于 15%/32%/52%/75% 17/18/19 年净利润不低于 4.5/6.5/8.5 亿元以 2016 年扣非后净利润为基数, 17/18/19 年净利润增速不低于 20%/60%/90% 以 2016 年营业收入为基数, 2017/18/19 年营业收入增长率不低于 10%/21%/33% 以 2016 年净利润为基数, 17/18/19 年净利润增速不低于 12%/28%/50% 以 2016 年净利润为基数,17/18 年净利润增速不低于 35%/45% 授予日 / / / / / / 锁定期 12 个月 12 个月 12 个月 12 个月 12 个月 12 个月 12 个月 12 个月 12 个月 12 个月 2016 年营收增速 9.53% -3.19% -1.53% 5.99% 57.00% 7.06% -9.70% 8.11% -5.07% 35.50% 2016 年净利润增速 11.58% -7.03% -3.21% 5.81% 28.24% % % % 12.47% 23.84% 公告日期 2017 年 9 月 27 日 2017 年 8 月 8 日 2017 年 8 月 1 日 2017 年 7 月 11 日 2017 年 5 月 23 日 2017 年 5 月 23 日 2017 年 5 月 23 日 2017 年 4 月 1 日 2017 年 3 月 22 日 2017 年 1 月 20 日来源 : 公司公告, 中泰证券研究所整理绘制投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息

纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投

纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投纺织服装行业业绩综述行业研究证券研究报告谨慎推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险 2018 年 11 月 13 日魏红梅 SAC 执业证书编号 : S0340513040002 电话 :0769-22119410 邮箱 :whm2@dgzq.com.cn 细分行业评级行业指数走势相关报告业绩增速同比有所回落精选个股纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述投资要点 : 纺织制造业

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