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1 218/7/23 218/8/23 218/9/23 218/1/23 218/11/23 218/12/23 219/1/23 219/2/23 219/3/23 219/4/23 219/5/23 219/6/23 证券研究报告 行业动态 6 月消费企稳已成, 把握下半年反弹机会, 中报超预期标的配置价值凸显 行业动态信息 本周沪深 3 上证综指 深证成指涨跌幅分别为 +1.33% +.7% 和 +1.31% CS 板块涨跌幅 +.39%, 其中连锁涨跌幅为 +1.21%, 百货涨跌幅为 +.12%, 超市涨跌幅为 +.7%;S 纺织服装板块涨跌幅 -.3%, 其中纺织制造板块涨跌幅 -.95%, 服装家纺版块涨跌幅 +.5%; 本周大盘上涨, 商贸零售板块与纺织服装板块跑输大盘 永辉超市中报快报点评 : 业绩高弹性符合预期, 新业态发展正蓬勃 219H1 营收 亿元, 同比增长 19.7%; 归母净利润 亿元, 同比增长 45.2%; 扣非归母净利润 1.79 亿元, 同比增长 3.58% (1) 业绩符合预期,Q2 业绩同增 24% Q2 单季度收入同增 21% 至 亿, 归母净利润同增 24% 至 2.3 亿 收入增长主因系新开门店数量 老店客流量持续增加, 同时预计 Q2 食品 CPI 上行亦形成一定驱动 (2) 云创 云商出表提振业绩, 预计 19H2 在前期低基数影响下高弹性维持 我们测算, 公司主业业绩保持中高双位数稳健增长 展望 H2, 云创云商出表与激励费用减少有望驱动公司业绩维持高弹性增长 (3) 门店持续扩张,Mini 小业态加速发展 预计 H1 Mini 店展店约 4 家 助力公司下沉社区级零售巨大市场 维持 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 执业证书编号 :S 香港牌照 :BJU617 史琨 shikun@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 219 年 7 月 31 日市场表现 18% 8% -2% -12% -22% 增持 上证指数 投资策略 : 纺服 1. 看好童装与运动两个细分领域, 童装看着品质 运动注重功能, 建议重点关注森马服饰 安踏体育 ;2. 强性价比品牌需求强劲, 中短期首选高性价比大众服装龙头, 推荐海澜之家 波司登 ;3. 中高端品牌中看好内生外延明确, 多品牌落地比较好, 抗风险能力更强标的, 推荐歌力思 安正时尚 比音勒芬 4. 上游板块中, 短期人民币贬值 棉价涨价预期升温 行业集中度持续提升 海外产能释放带来盈利能力提升, 重点推荐华孚时尚 百隆东方 天虹纺织 申洲国际 零售 1. 新零售下半场已来, 新零售向 新制造 延伸 建议关注苏宁易购 南极电商 开润股份 2. 必选持续高增长, 且食品类 CPI 上行有望催化商超中报业绩, 建议关注永辉超市 家家悦等 3. 从成长性角度关注本土化妆品崛起, 建议关注珀莱雅 上海家化等 4. 估值角度, 部分百货处于估值底部, 自有物业重估价值高 现金流充沛, 建议关注 : 王府井 天虹股份等 请参阅最后一页的重要声明

2 本周研究总结 永辉超市中报快报点评 : 业绩高弹性符合预期, 新业态发展正蓬勃 标的推荐 219 年以来, 消费大环境逐渐企稳 分品类看, 必选消费增速最为稳健且保持领先 ;6 月限上汽车 服装等可选消费增速回升 预计 19 下半年消费数据有望受前期低基数影响有望进一步企稳向好, 全年呈现前低后高趋势 站在当前时点, 我们建议以下选股主线, 精选优质个股 : 纺服板块 : 1) 服装属于高频消费品, 行业万亿级市场空间巨大, 我们看好童装与运动两个细分领域, 童装看着品质 运动注重功能, 能够形成较强的品牌溢价, 建议重点关注森马服饰 安踏体育 2) 目前市场对于消费数据下行, 在消费部分降级的背景下, 强性价比品牌需求强劲, 中短期首选高性价比大众服装龙头, 推荐海澜之家, 以及羽绒服绝对龙头波司登 3) 中高端品牌中看好内生外延明确, 多品牌落地比较好, 抗风险能力更强的公司, 推荐增长相对稳健的歌力思 安正时尚, 以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头, 品牌力正逐渐形成的比音勒芬 另外家纺继续看好第一梯队品牌, 推荐水星家纺 罗莱生活 富安娜 4) 上游板块中, 短期人民币贬值 棉价涨价预期升温 行业集中度持续提升 海外产能释放带来盈利能力提升, 依然重点推荐华孚时尚 百隆东方 天虹纺织 申洲国际 零售板块 : 1) 长看新零售下半场已来, 新零售进一步向 新制造 延伸 建议关注线上线下高度融合的苏宁易购 ; 定位大众市场, 轻资产模式高效率运营的南极电商 ; 供应链与制造能力出众, 新制造 基因显著的开润股份 2) 从宏观角度, 首选必选消费, 优质超市公司存在阶段性机会 必选消费维持较高增速, 且 CPI 温和通胀下利好超市同店增速, 建议关注永辉超市 家家悦等 3) 从成长性看, 关注本土化妆品崛起, 国内化妆品持续高景气, 且具有 口红效应 抵御经济下行风险 我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅 ; 多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化 4) 从估值角度, 部分优质百货已处于估值的底部, 同时自有物业资产重估价值高 现金流充沛, 建议关注 : 王府井 天虹股份等 1

3 目录 一 板块行情... 3 ( 一 ) 板块涨跌幅... 3 ( 二 ) 行业市盈率... 4 二 本周主要资讯... 5 ( 一 ) 本周研究总结... 5 ( 二 ) 行业动态... 6 ( 三 ) 公司公告... 6 三 行业数据... 7 ( 一 ) 需求端 :6 月社零受汽车等可选消费超预期... 7 ( 二 ) 价格端 :6 月 CPI 同比涨幅 2.7%, 棉 化纤价格回落... 7 ( 三 ) 金价与汇率... 9 图表目录 图表 1: 行业涨跌幅情况 (%)... 3 图表 2: CS 板块周涨幅前十 (%)... 3 图表 3: CS 板块周跌幅前十 (%)... 3 图表 4: SW 纺织服装板块周涨幅前十 (%)... 4 图表 5: SW 纺织服装板块周跌幅前十 (%)... 4 图表 6: CS 商贸零售板块行业市盈率 ( 截止 219 年 7 月 28 日 )... 4 图表 7: SW 纺织服装行业市盈率 ( 截止 219 年 7 月 26 日 )... 5 图表 8: 社会零售总额同比增速... 7 图表 9: 汽车类零售额同比增速... 7 图表 1: 服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速... 7 图表 11: 化妆品类零售额同比增速... 7 图表 12: CPI 同比增速... 8 图表 13: 年永辉超市同店增速与 CPI 增速一致... 8 图表 14: 213 年后纱线涨价弹性... 8 图表 15: 21 年以来的 cotlooka 指数 ( 美分 / 磅 )... 9 图表 16: 21 年以来的 328 中国棉花价格指数 ( 元 / 吨 )... 9 图表 17: 216 年以来涤纶价格走势 ( 元 / 吨 )... 9 图表 18: 216 年以来粘胶价格走势 ( 元 / 吨 )... 9 图表 19: 211 年以来美元兑人民币走势图... 9 图表 2: 近两年黄金价格走势... 9 图表 21: 219 年纺织服装行业重点公司估值表... 1 图表 22: 219 年商贸零售行业重点公司估值表

4 一 板块行情 ( 一 ) 板块涨跌幅 本周沪深 3 上证综指 深证成指涨跌幅分别为 +1.33% +.7% 和 +1.31% CS 板块涨跌幅 +.39%, 其中 CS 连锁涨跌幅为 +1.21%,CS 百货涨跌幅为 +.12%,CS 超市涨跌幅为 +.7%,CS 贸易 III 涨跌幅为 -.37%; SW 纺织服装板块涨跌幅 -.3%, 其中 SW 纺织制造板块涨跌幅 -.95%,SW 服装家纺版块涨跌幅 +.5%; 本周大盘上涨, 商贸零售板块与纺织服装板块跑输大盘 图表 1: 行业涨跌幅情况 (%) 单位 (%) 近 1 周涨跌幅 近 1 月涨跌幅 近 1 年涨跌幅 沪深 上证综指 深证成指 CS 商贸零售 其中 :CS 连锁 CS 百货 CS 超市 CS 贸易 III SW 纺织服装 其中 :SW 纺织制造 SW 服装家纺 数据来源 :WIND, 中信建投证券研究发展部 CS 商贸零售板块本周涨幅前五的公司为人人乐 东方创业 汇通能源 南极电商 家家悦, 最大涨幅为 13.36%; 跌幅前五的公司为跨境通 宏图高科 ST 沪科 汉商集团 新华锦, 最大跌幅为 -1.2% 图表 2: CS 板块周涨幅前十 (%) 图表 3: CS 板块周跌幅前十 (%) 周涨幅前十公司 周跌幅前十公司 SW 纺织服装板块本周涨幅前五的公司为商赢环球 海澜之家 安奈儿 金鹰股份和诺邦股份, 最大涨幅 3

5 为 7.66%; 跌幅前五的公司为柏堡龙 跨境通 华孚时尚 搜于特 新澳股份, 最大跌幅为 % 图表 4: SW 纺织服装板块周涨幅前十 (%) 图表 5: SW 纺织服装板块周跌幅前十 (%) 周涨幅前十公司 周跌幅前十公司 ( 二 ) 行业市盈率 商贸零售板块 : 截止 219 年 7 月 28 日,CS 板块市盈率为 25.7, 其中连锁为 23.8 倍, 百货为 倍, 超市为 倍, 贸易 III 为 21.11, 全行业相对于大盘估值溢价约为 1.2 倍 图表 6: CS 商贸零售板块行业市盈率 ( 截止 219 年 7 月 28 日 ) CS 商贸零售 CS 连锁 CS 百货 CS 超市 CS 贸易 III 沪深 数据来源 :WIND, 中信建投证券研究发展部 纺织服装板块 : 截止 219 年 7 月 26 日,SW 纺织服装板块市盈率为 21.8, 其中纺织制造为 倍, 服 装家纺为 26.4 倍, 全行业相对于大盘估值溢价约为.76 倍 4

6 图表 7: SW 纺织服装行业市盈率 ( 截止 219 年 7 月 26 日 ) SW 纺织服装 SW 纺织制造 SW 服装家纺沪深 数据来源 :WIND, 中信建投证券研究发展部 二 本周主要资讯 ( 一 ) 本周研究总结 1 永辉超市中报预告总结: 业绩高弹性符合预期, 新业态发展正蓬勃公司发布业绩快报 :219H1 公司实现营收 亿元, 同比增长 19.7%; 实现归母净利润 亿元, 同比增长 45.2%; 实现扣非归母净利润 1.79 亿元, 同比增长 3.58% (1) 业绩符合预期,Q2 业绩同增 24% 19H1 公司收入同增 19.7% 至 亿, 归母净利润同增 45.2% 至 亿, 业绩高弹性增长符合预期 Q2 单季度收入同增 21% 至 亿, 归母净利润同增 24% 至 2.3 亿 公司收入端增长主因系新开门店数量 老店客流量持续增加, 同时预计 Q2 食品 CPI 上行亦形成一定驱动 云创 云商出表提振业绩, 预计 19H2 在前期低基数影响下高弹性维持 H1 公司联营的云创 彩食鲜 上蔬永辉投资亏损 2.17 亿 (18H1 云创亏损影响业绩 1.91 亿 ), 确认股权激励费用 1.36 亿 (18H1 激励费用 3.44 亿 ), 剥离彩食鲜确认投资收益 1.26 亿元 我们测算, 公司主业业绩保持中高双位数稳健增长 展望 H2, 云创云商出表 (18H2 云创亏损影响业绩约 2.4 亿 ) 与激励费用减少有望驱动公司业绩维持高弹性增长 门店持续扩张,Mini 小业态加速发展 219 年 7 月 23 日永辉超市门店总数 797 家 ( 官网实时数据 ), 较年初净增 86 家, 全年展店 15 家门店目标的进程符合预期 同时公司积极探索 Mini 小业态, 预计 H1 Mini 店展店约 4 家 目前 Mini 店业态模型已经打通, 小店业态助力公司下沉社区级零售巨大市场, 未来永辉大店 小店协同效应有望持续释放 5

7 食品 CPI 维持高位, 利好公司同店增速 219 年 4 月 -6 月, 食品类 CPI 同比增速分别为 6.1% 7.7% 8.3%, 食品类 CPI 持续维持高位利好商超同店增速 据农业部专家预测, 下半年猪肉价格将上涨 7%, 猪肉价格上涨持续催化食品类 CPI 上行预期 从历史情况看, 永辉超市同店增速与食品类 CPI 保持较高正相关性, 未来 CPI 上行有望进一步催化公司业绩 投资建议 : 永辉作为国内商超龙头, 生鲜供应链优势明显, 跨区域展业能力领先, 伴随云创出表与费用改善, 下半年业绩有望维持高弹性 公司积极探索 Mini 店新业态, 布局社区级零售空间广阔 我们预计公司 年归母净利润分别为 亿, 对应 PE 39X 29X, 维持 增持 评级 风险因素 : 消费景气度下行 ; 行业竞争加剧 ; 新业态开展不及预期 ( 二 ) 行业动态 1 联商网: 露华浓以开放天猫官方旗舰店的形式, 正式宣告回归中国市场 2 联商网: 财富 发布 219 年世界 5 强榜单, 沃尔玛仍然位列第一 3 联商网: 菜鸟宣布启动一项 进口中心仓计划, 将部署在全国主要口岸 目前已在上海松江 宁波北仑 广州南沙和香港等四地启用 4 联商网: 无印良品将在中国市场启动 战略性店铺 的打造计划, 计划至 23 年底本土杂货占 5% 5 联商网: 爱马仕 Q2 销售同增 14.7%, 亚洲市场增幅达 2%, 其中中国内地市场双位数增长推动较大 6 品观网: 化妆品品牌 Fenty Beauty 宣布九月开启港澳市场 该品牌创立于 217 年, 目前已在 17 个国家与地区上市 7 联商网:LVMH 集团 19H1 营收同增 15% 至 251 亿欧元 其中, 时装皮具部门大涨 21% 至 亿欧元, 创下历史新高 8 联商网:H&M 即将推出首个中国设计师联名系列, 于 9 月天猫首发 该系列由年轻设计师陈安琪设计, 以中国功夫为灵感来源 9 联商网: 开云集团 19H1 营收同增 18.8% 至 亿欧元, 同比明显放缓 Gucci 于 Q2 营收同增 12.7%, 创三年来最低增长, 但在亚太营收同增达 29% 1 联商网:7 月 26 日, 易果集团与苏宁快消集团正式完成战略合作签约, 加速双方在生鲜全链路的协同战略布局 11 联商网: 亚马逊 Q2 营收同增 2% 至 亿美元, 但净利润仅同增 4% 至 亿美元 ( 三 ) 公司公告 1 豫园股份 预计 19H1 归母净利润 9.5~1.5 亿元, 同增 155%~182%; 扣非归母扣非净利润 8~9.2 亿元,1 同增 273%~329% 公司拟以 6.99 亿元收购如意情 55.5% 股权, 其为中国食用菌头部企业之一, 主要产品为金针菇 蟹味菇 收购有利于公司进一步丰富 充实大食品产业链布局, 落地基于 从农场到餐桌 的大食品 大餐饮战略 6

8 2 际华集团 自 4 月 27 日至 7 月 24 日, 公司收到政府补助 145 万元 3 红旗连锁 公司股东四川三新通累计减持公司股份.27 亿股, 占总股本 2% 连同 217 年两次大宗交易, 合计减持占总股本 5% 4 跨境通 股东徐佳东先生 通过大宗交易合计减持约 74 万股, 占总股本.47% 三 行业数据 ( 一 ) 需求端 :6 月社零受汽车等可选消费超预期 6 月社零同比增速超预期 :219 年 6 月社零名义增速 9.8%, 增速环比提升 1.2 pct, 同比提升.8 pct, 超出市场预期 (Wind 一致预期同增 8.3%), 为去年 1 月以来社零增速首次回归 9% 以上 受益于 国五 车型促销, 6 月份汽车社零同比增长 17.2%, 增速环比提升 15.1 pct, 同比提升 24.2 pct 除汽车外, 化妆品 / 金银珠宝 / 文化办公等可选消费亦回暖明显 必选消费维持较高增速, 但增速环比有所放缓 图表 8: 社会零售总额同比增速 图表 9: 汽车类零售额同比增速 社会消费品零售总额 : 当月同比月 13% 12% 11% 1% 2% 15% 1% 5% 9% % 8% -5% 7% -1% 6% -15% 零售额 : 汽车类 : 当月同比月 数据来源 :WIND, 中信建投证券研究发展部 图表 1: 服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速 数据来源 :WIND, 中信建投证券研究发展部 图表 11: 化妆品类零售额同比增速 零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 当月同比月 零售额 : 化妆品类 : 当月同比月 16% 25% 14% 12% 2% 1% 8% 15% 6% 4% 1% 2% % -2% 5% % 数据来源 :WIND, 中信建投证券研究发展部 数据来源 :WIND, 中信建投证券研究发展部 ( 二 ) 价格端 :6 月 CPI 同比涨幅 2.7%, 棉 化纤价格回落 6 月 CPI 同比涨幅 2.7%, 食品类涨幅明显 :6 月 CPI 同比涨幅 2.7%, 涨幅环比 + pct, 同比 +.8 pct 其中食品 类 CPI 同比涨幅 8.3%, 涨幅环比 +.6pct, 同比 +8.pct; 非食品类 CPI 同比涨幅 1.4%, 涨幅环比 -.2 pct, 同比 -.8 pct 7

9 在食品中, 鲜果价格上涨较快, 同比上涨 42.7%, 影响 CPI 上涨约.71 个百分点 ; 猪肉价格上涨 21.1%, 影响 CPI 上涨约.45 个百分点 根据永辉超市历史数据, 食品类 CPI 增速与商超同店增长具有较高正相关性, 食品类 CPI 同比高增速有望驱动生鲜商超龙头同店增速的提升 图表 12: CPI 同比增速 图表 13: 年永辉超市同店增速与 CPI 增速一致 原材料方面, 国内外棉价上升 219 年 7 月 26 日,328 中国棉花价格指数报 14,63. 元 / 吨 ( 较前一周 +.27%); 219 年 7 月 23 日,cotlookA 指数报 美分 / 磅 ( 较前一周 +3.36%) 棉纱价格下跌 219 年 7 月 26 日, 中 国纱线价格指数 CYIndexC32S 报 21,69 元 / 吨 ( 较前一周 -.5%),CYIndex JC4S 报 25,7 元 / 吨 ( 较前一周 -.12%) 化纤类原材料涤纶价格上涨 219 年 7 月 19 日粘胶长丝 37,8 元 / 吨 ( 与上周持平 ), 粘胶短纤 11,6 元 / 吨 ( 较前一周 -.85%); 涤纶短纤 元 / 吨 ( 较前一周 -5.46%) 涤纶 POY778 元 / 吨 ( 较前一周 -4.19%) 涤纶 DTY915 元 / 吨 (-3.17%) 棉纱期货周成交量下降, 持仓量略升 截至 219 年 7 月 22 日, 期货棉纱主力合约收于 2595 元 ; 周成交 总量 4.12 万手, 较上周下跌 %; 周五末持仓数 1.96 万手, 较上周五末 +8.2% 图表 14: 213 年后纱线涨价弹性 中国棉花价 21 支普梳纯棉纱 32 支普梳纯棉纱 32 支精梳纯棉纱 4 支精梳纯棉纱 6 支精梳纯棉纱 年份 格指数 328 (C21S) (C32S) (JC32S) (JC4S) (JC6S) %.% -.78% -1.2% -.65% 1.12% % -1.42% % -14.9% % -5.83% % % % -1.% -9.62% -8.85% % 12.57% 14.% 9.78% 8.51% 4.21% % 1.9% 1.32% -.47% -.64%.63% % -.55%.35% -.28% -.41%.13% 至 % -.1% -.18% -.8% -.2% -.7% 资料来源 :WIND, 中国棉花信息网, 中信建投证券研究发展部 8

10 图表 15: 21 年以来的 cotlooka 指数 ( 美分 / 磅 ) 图表 16: 21 年以来的 328 中国棉花价格指数 ( 元 / 吨 ) 3 Cotlook:A 指数日 35 中国棉花价格指数 :328 日 图表 17: 216 年以来涤纶价格走势 ( 元 / 吨 ) 图表 18: 216 年以来粘胶价格走势 ( 元 / 吨 ) 16, CCFEI 价格指数 : 涤纶短纤日 CCFEI 价格指数 : 涤纶 DTY 日 CCFEI 价格指数 : 涤纶 POY 日 45, CCFEI 价格指数 : 粘胶长丝日 CCFEI 价格指数 : 粘胶短纤 1.5D 日 14, 4, 12, 35, 1, 8, 3, 25, 2, 6, 15, 4, 1, 2, 5, ( 三 ) 金价与汇率 人民币汇率 : 截止 219 年 7 月 26 日, 美元兑人民币中间价为 6.88 元, 较前一周小幅贬值.23%, 较去年 同期贬值 1.68% 黄金价格 : 截止 219 年 7 月 26 日, 黄金 Au9999 收于 元 / 克, 价格较前一周下跌 3.61 元 / 克 (-1.13%), 较去年同期上涨 元 / 克 (+17.97%), 黄金价格处于近两年历史高点位置 图表 19: 211 年以来美元兑人民币走势图 图表 2: 近两年黄金价格走势 中间价 : 美元兑人民币 风险因素 : 宏观经济不及预期 ; 消费景气度下降 ; 居民边际消费倾向下降 9

11 图表 21: 219 年纺织服装行业重点公司估值表 EPS PE BVPS PB 名称 股价 总股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 18A 19E 2E 18A 19E 2E 637.SH 三房巷 SH 华纺股份 SH 航民股份 , SZ 新野纺织 SZ 华茂股份 SZ 华孚时尚 , SH 百隆东方 , SZ 鲁泰 A SZ 孚日股份 SZ 联发股份 SH 凤竹纺织 SH 黑牡丹 6.9 1, SZ 三毛派神 SZ 如意集团 SH 江苏阳光 , SH 鹿港文化 SH 新澳股份 SZ 伟星股份 SZ 浔兴股份 SZ 兴业科技 SZ 罗莱生活 SZ 富安娜 图表 22: 219 年商贸零售行业重点公司估值表 总股本 总市值 EPS PE BVPS PB 名称 股价 ( 百万股 ) ( 亿元 ) 18A 19E 2E 18A 19E 2E 2419.SZ 天虹股份 , SZ 苏宁易购 , SH 永辉超市 , SH 王府井 SH 重庆百货 SH 豫园股份 , SH 美凯龙 , SH 家家悦 SZ 中百集团 SZ 步步高

12 2264.SZ 新华都 SH 华联综超 SH 三江购物 SZ 中兴商业 SZ 友阿股份 , SH 新世界 SH 首商股份 SH 翠微股份 SZ 鄂武商 A SZ 武汉中商 SH 大东方 SH 欧亚集团 SH 新华百货 SH 百联股份 ,

13 分析师介绍 花小伟 : 中信建投轻工制造消费行业分析师, 统计学硕士 获 215 年第十三届新财富轻工造纸最佳分析师第 5 名 ;216 年第十四届新财富轻工造纸最佳分析师第 4 名, 216 年水晶球第 2 名, 金牛奖第 4 名 ;217 年第十五届新财富轻工造纸最佳分析师第 3 名, 水晶球第 2 名 史琨 :CFA, 金融学硕士,217 年 7 月加入中信建投证券纺织服装团队, 年在东兴证券从事商贸零售行业研究 报告贡献人 邱季 qiuji@csc.com.cn 周博文 zhoubowen@csc.com.cn 研究服务 保险组张博 zhangbo@csc.com.cn 郭洁 guojie@csc.com.cn 郭畅 guochang@csc.com.cn 张勇 zhangyongzgs@csc.com.cn 高思雨 gaosiyu@csc.com.cn 张宇 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组朱燕 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 杨济谦 yangjiqian@csc.com.cn 杨洁 yangjiezgs@csc.com.cn 创新业务组高雪 gaoxue@csc.com.cn 杨曦 yangxi@csc.com.cn 黄谦 huangqian@csc.com.cn 王罡 wanggangbj@csc.com.cn 诺敏 nuomin@csc.com.cn 上海销售组李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 李星星 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 xuejiao@csc.com.cn 王定润 wangdingrun@csc.com.cn 深广销售组张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoyingzgs@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn 1

14 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 中信建投证券研究发展部 北京 上海 深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 ( 邮编 :11) 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 221 室 ( 邮编 :212) 福田区益田路 63 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :51835) 电话 :(861) 电话 :(8621) 电话 :(755) 传真 :(861) 传真 :(8621) 传真 :(755)