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伶归宁
5 years ago
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1 研究报告海通证券 (600837) 公司报告 ( 点评报告 ) 年报点评 : 评级推荐维持被低估的优质券商股分析师 : 刘俊联系人 : 刘安坤联系人 : 杨靖凤 (8627) liujun@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S (8627) liuak@cjsc.com.cn (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014/3 2014/6 2014/9 2014/12 198% 165% 132% 99% 66% 33% 0% -33% 资料来源 :Wind 海通证券沪深 300 相关研究 2014 中报点评 : 综合金融步步推进业绩稳定增长中报点评 : 综合金融步步推进业绩稳定增长半年报点评: 稳定型自营和信用融资业务提振业绩报告要点事件描述 3 月 27 日公司发布 2014 年报,2014 年公司实现营收和归属净利润分别为 179 亿元和 77 亿元, 分别同比增长 72% 和 91%, 每股收益 0.8 元点评如下事件评论盈利结构优化, 经纪占比持续下降, 自营和信用业务占比有所提升, 同时租赁业务贡献占比 8% 经纪业务的营收占比由 2013 年的 38% 进一步下滑至 29%, 自营收入占比提升至 32%, 同比增长 153%, 利息净收入占比维持在 20% 公司权益乘数较 2013 年提升显著, 由 2.75 倍提升至 5.16 倍, 在所有券商中处于较高水平公司信用业务尤其是股票质押回购业务爆发式增长, 租赁业务同样贡献较高利息收入截止 12 月末, 公司两融余额和股票质押回购参考市值分别达到 649 亿元和 733 亿元, 同比多倍高增长, 其中股票质押回购业务的市场份额高达 11%, 两融余额的市场份额也达到 5.8%, 均高于公司的经纪业务市场份额, 同时公司收购的恒信租赁带来利息收入 14 亿元, 占利息总收入的 18%, 以上因素综合使公司的利息净收入同比增长 61% 公司资产管理业务发展迅速, 集合和定向管理规模及收入均大幅增长截止 2014 年底, 公司定向和集合管理规模分别达到 2612 亿元和 230 亿元, 分别同比增长 37% 和 67% 公司自有资金的规模和收益率均有提升, 权益投资配置明显提升 2014 年全年公司的自有资金投资收益率为 8.1%, 而从配置方向上, 公司 2014 年的债券和基金投资占比有所下降, 股票投资规模有所上升, 其占比由 2013 年的 17% 提升至 23% 1 公司 2014 年实现归属净利润 77 亿元, 同比增长 91% 公司实现归因于信用业务自营投资和资产管理业务的高增长, 同时营收结构进一步优化, 经纪占比下降至 29% 2 公司信用业务发展迅速, 大幅领先同类券商, 截止 2014 年底信用业务规模合计接近 1000 亿元公司杠杆提升明显, 由 2013 年的 2.75 倍提升至 2014 年度的 5.16 倍, 极大提升公司 ROE 水平, 同时公司 2014 年底发布公告将在 H 股进行再融资 299 亿元, 以补充净资本和营运资金, 预期增发后公司将加快创新业务的布局和投入力度 3 预计 2015 年和 2016 年公司的 EPS 为 1.1 元和 1.56 元, 对应 PE 分别为 20 倍和 15 倍, 是优质的低估值券商股, 给予推荐! 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

2 盈利结构优化杠杆提升显著公司 2014 年业绩实现高增长, 主要由于自营投资信用等业务提升自有资金使用效率, 每股收益 0.8 元 2014 年公司实现营收和归属净利润分别为亿元和 77.1 亿元, 分别同比增长 72% 和 91%, 归属综合收益 80 亿元, 同比增长 102%, 主要为可供出售金融资产的公允价值变动损益盈利结构优化, 经纪占比持续下降, 自营和信用业务占比有所提升, 同时租赁业务贡献占比 8% 经纪业务的营收占比由 2013 年的 38% 进一步下滑至 29%, 自营收入占比提升至 32%, 同比增长 153%, 利息净收入占比维持在 20% 公司权益乘数较 2013 年提升显著, 由 2.75 倍提升至 5.16 倍, 在所有券商中处于较高水平, 因此公司已公告将进行 H 股融资 299 亿元, 以补充净资本和营运资金表 1: 业绩高增长, 杠杆迅速提升主要会计数据同比营业收入 % 归属于上市公司股东的净利润 % 归属于上市公司股东的扣非后的净利润 % 归属综合收益 % 归属于上市公司股东的净资产 % 总资产 3, , % 权益乘数基本每股收益 ( 元 / 股 ) % 稀释每股收益 ( 元 / 股 ) % 加权平均净资产收益率 (%) 12% 7% 5.18 表 2: 经纪占比下滑, 信用业务高增长营收占比 2013 营收占比同比经纪 % 37.5% 31% 投行 % 8.5% 82% 自营 % 21.5% 153% 资管 % 0.7% 533% 利息 % 19.9% 61% 其他 % 11.8% 37% 合计 % 100.0% 72% 信用业务增长迅速资产管理快速扩张公司信用业务尤其是股票质押回购业务爆发式增长, 租赁业务同样贡献较高利息收入截止 12 月末, 公司两融余额和股票质押回购参考市值分别达到 649 亿元和 733 亿元, 同比多倍高增长, 其中股票质押回购业务的市场份额高达 11%, 两融余额的市场份额也请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8

3 达到 5.8%, 均高于公司的经纪业务市场份额, 同时公司收购的恒信租赁带来利息收入 14 亿元, 占利息总收入的 18%, 以上因素综合使公司的利息净收入同比增长 61% 公司资产管理业务发展迅速, 集合和定向管理规模及收入均大幅增长截止 2014 年底, 公司定向和集合管理规模分别达到 2612 亿元和 230 亿元, 分别同比增长 37% 和 67% 图 1: 信用业务发展迅速图 2: 公司资产管理规模加快发展 Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 两融余额股票质押回购 0 定向资管规模 ( 亿元 ) 集合资管规模 ( 亿元 ) 2013 年 2014 年表 3: 公司利息收入同比大幅增长 2014 年 2013 年同比利息收入 % 存放金融同业利息收入 % 其中 : 自有资金存款利息收入 % 客户资金存款利息收入 % 融资融券利息收入 % 买入返售金融资产利息收入 % 其中 : 约定购回利息收入 % 股票质押回购利息收入 % 融资租赁利息收入其他利息收入 % 利息支出 % 客户资金存款利息支出 % 卖出回购金融资产利息支出 % 其中 : 报价回购利息支出 % 借款利息支出 % 拆入资金利息支出 % 其中 : 转融通利息支出 % 应付债券利息支出 % 其他利息支出 % 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8

4 利息净收入 % 自有资金投资收益提升权益投资占比提升公司自有资金的规模和收益率均有提升, 权益投资配置明显提升 2014 年全年公司的自有资金投资收益率为 8.1%, 投资收益率从 2012 年起稳步提升, 而从配置方向上, 公司 2014 年的债券和基金投资占比有所下降, 股票投资规模有所上升, 其占比由 2013 年的 17% 提升至 23% 图 3: 证券投资收益率增长显著图 4: 季度投资收益率有所提升 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 5.1% 5.1% 5.4% 6.0% 4.1% 3.6% 6.4% 8.1% % 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 3.0% 2.3% 1.3% -0.5% 1.3% 2.4% 2.6% 2.9% 投资净收益投资收益率投资净收益 ( 单季度 ) 投资收益率 ( 单季度 ) 图 5:2014 年自营投资结构图 6:2013 年自营投资结构非上市股权投资券商理财 5% 2% 其他 2% 信托 0% 券商理财 3% 股票 23% 债券 50% 股票 17% 基金 18% 基金 18% 债券 62% 投资策略和建议 1 公司 2014 年实现归属净利润 77 亿元, 同比增长 91% 公司实现归因于信用业务自营投资和资产管理业务的高增长, 同时营收结构进一步优化, 经纪占比下降至 29% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8

5 2 公司信用业务发展迅速, 大幅领先同类券商, 截止 2014 年底两融和股票质押回购规模合计接近 1000 亿元, 同时资产管理业务规模翻倍增长公司杠杆提升明显, 由 2013 年的 2.75 倍提升至 2014 年度的 5.16 倍, 极大提升公司 ROE 水平, 同时公司 2014 年底发布公告将在 H 股进行再融资 299 亿元, 以补充净资本和营运资金, 预期增发后公司将加快创新业务的布局和投入力度 3 预计 2015 年和 2016 年公司的 EPS 为 1.1 元和 1.56 元, 对应 PE 分别为 20 倍和 15 倍, 是优质的低估值券商股, 给予推荐! 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8

6 财务报表及指标预测利润表 ( 百万 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 资产负债表 2014A 2015E 2016E 2017E 代买卖证券收入现金及银行存款承销业务净收入结算备付金资产管理净收入交易性金融资产利息净收入存出保证金投资净收益买入返售金融资产公允价值变动 3139 可供出售金融资产营业收入合计长期股权投资营业税金及附加固定资产业务及管理费资产总额营业成本合计交易性金融负债利润总额卖出回购金融款所得税代理买卖证券款少数股东损益应付款项净利润负债总额 EPS 少数股东权益 PE 普通股东权益合计 PB 负债及股东权益请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8

7 长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话周志德主管 (8621) 甘露副主管 (8621) 杨忠华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (86755) 李敏捷华北区总经理 (8610) 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 7 / 8

8 研究部 / 机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润