[Table_MainInfo] 研究报告纺织品服装与奢侈品行业从 Vans 看潮牌的大众化之路行业研究行业周报评级看好维持报告要点本周专题潮文化正在成为席卷全球年轻人的流行力量, 本周我们通过分析具备全球影响力的潮牌 Vans 的发展历程, 解析潮牌的大众

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1 [Table_MainInfo] 研究报告纺织品服装与奢侈品行业从 Vans 看潮牌的大众化之路评级看好维持报告要点本周专题潮文化正在成为席卷全球年轻人的流行力量, 本周我们通过分析具备全球影响力的潮牌 Vans 的发展历程, 解析潮牌的大众化之路 Vans 发展至今经历了专业滑板鞋 - 潮化 - 多品类化失败 - 起死回生四个阶段我们分析, 三大关键因素助力品牌再现辉煌 :1) 加入 VF 集团, 在品牌营销商业资源渠道建设等方面升级, 通过去专业化, 使 Vans 品牌更聚焦于年轻人的亚文化 ;2) 新设计总监为品牌带来更多潮流元素, 带领品牌向更潮更个性更年轻化的方向迈进, 并开始大规模的跨界合作 ;3) 赞助美国最大历史最久的巡回音乐节 Warped Tour, 借助音乐节触达核心受众, 并成为品牌重要的营销手段参照 Vans 的发展历程, 我们认为潮牌大众化或大众品牌潮化之路有颇多借鉴之处 1) 专注细分市场的难度大, 拓宽受众群, 持续不断的为品牌注入更多的潮流元素 ;2) 与品牌调性受众人群相似的品牌或领域进行高频的联名设计, 使不同潮流元素交汇, 持续保持年轻活力 ;3) 精准营销, 做最贴近年轻人的品牌我们看到太平鸟李宁安踏等众多本土品牌在积极借鉴国外经验, 拥抱潮流与变化, 潮化路上国货崛起正当时, 请对优秀的本土品牌保持期待行业观点业绩快报披露验证确定性, 以家纺和大众服饰品牌为代表的细分子板块关注度明显提升目前来看, 中高端品牌相对滞涨, 建议重点关注我们维持 18Q1 板块将大概率享受估值切换行情并取得绝对收益的判断, 建议配置低估值业绩稳增长优质龙头 :(1) 本土大众品牌海澜之家森马服饰和太平鸟 ;(2) 中高端品牌歌力思安正时尚罗莱生活和朗姿股份 ;(3) 享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通开润股份和南极电商 ;(4) 纺织子板块建议关注华孚时尚百隆东方和航民股份分析师于旭辉 (8621) yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 分析师雷玉 (8621) leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 联系人马榕 (8621) marong@cjsc.com.cn 联系人李俐璇 (8621) lilx2@cjsc.com.cn 相关研究从春节消费看新零售及低线消费发展新势能棉花月度专题(1802): 海外棉价短期波动加剧, 国内棉花库消比小幅上调无问西东, 新零售赋能品牌新时代行情回顾上周, 纺织服装行业板块上涨 2.64%, 同期沪深 300 指数下跌 1.34%, 纺织服装板块跑赢大盘 3.98 个百分点, 排名第 9 个股方面, 涨幅前五分别为 : 富安娜 ( %) 跨境通(+11.31%) *ST 中绒 (+10.89%) 步森股份(+10.86%) 瑞贝卡 (+10.74%); 跌幅前五分别为 : 比音勒芬 (-3.13%) 贵人鸟(-2.42%) 百隆东方 (-1.79%) 海澜之家(-1.49%) 南极电商(-1.46%) 风险提示 : 1 零售环境恶化的风险;2 并购整合不及预期的风险;3 汇率大幅波动的风险等请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 18

2 目录本周专题 : 从 Vans 看潮牌的大众化之路... 4 始于专业, 衰于多元, 盛于精准... 4 三大关键因素, 助力品牌重现辉煌... 5 小众品牌的大众化之路... 7 潮在路上, 国货崛起正当时... 9 行业观点公司事件跟踪行情回顾数据追踪宏观数据跟踪原材料价格跟踪国际纺织服装企业估值指标图表目录图 1:Vans 在美国运动服市场的市占率 (2017 年 )... 5 图 2:Vans 所在的户外 & 极限运动服饰为 VF 最大的收入部门 (2017 年 )... 5 图 3:2003 财年至 2016 财年,Vans 16% 的年复合增速远高于母公司的 7%... 5 图 4:VF 集团旗下品牌矩阵... 6 图 5:1995 年后通过赞助全美巡回音乐节, 为 Vans 带来了一段高速增长期... 6 图 6:Vans Warped Tour... 7 图 7:Vans 广告片中融入的机车元素... 7 图 8:Rihanna 的加入, 带动 Puma 销售收入出现明显回升... 8 图 9:Vans 和 Undercover 最新上市的合作款... 8 图 10:Takashi Murakami x Vans... 8 图 11:Vans 位列 2015 年度 Instagram 最受欢迎球鞋品牌第二位... 9 图 12: 本周行业涨跌幅图 13: 年初至今行业涨跌幅图 14: 本周纺织服装行业上市公司涨跌幅前五名图 15: 纺织服装板块 PE 历史走势图 16:2 月制造业 PMI 指数较上月下降 1.00pct 至 50.30% 图 17:2 月财新 PMI 指数较上月提高 0.10pct 至 51.60% 图 18: 原材料价格周度环比变动图 19: 截至 3 月 2 日, 国内外棉价差为 1,012 元 / 吨图 20: 截至 2 月 27 日, 长绒棉价格为 25,200 元 / 吨图 21: 截至 3 月 2 日, 国内外纱线价差为 -325 元吨图 22: 近 3 个月涤纶 POY/DTY/FDY 市场表现 ( 元 / 吨 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 18

3 图 23: 近 3 个月粘胶短纤市场表现 ( 元 / 吨 ) 表 1:2017 纺织服装行业公司业绩快报与市场预期对比 ( 单位 : 百万元 %) 表 2: 未来两个月限售股解禁统计 (2018/03/ /05/03) 表 3:17 年以来增发实施及增发预案股价倒挂情况 (2017/01// /03/03) 表 4: 近一个月重要股东二级市场交易情况 (2018/02/ /03/03) 表 5: 纺织服装板块 PE 剔除货币资金后 PE 以及 PEG 由小到大排名前 10 的公司表 6: 纺织服装板块净现金占比前 10 的公司表 7: 纺织服装板块股息率排名前 10 的公司表 8: 国际纺织服装企业估值请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 18

4 本周专题 : 从 Vans 看潮牌的大众化之路 Supreme Vetements Stussy 等潮牌在全球范围内大受追捧, 太平鸟变身潮鸟, 歌力思收购美国潮牌 Ed Hardy, 虎扑投资潮牌 CLOT, 李宁 / 安踏设计潮化后在社交平台广受热议等现象, 让人不得不重视这股席卷全球年轻人的流行力量潮化也逐渐成为越来越多服装品牌触达年轻客群的有力举措本周专题我们将通过分析 Vans 的成长路径来解析潮牌的大众化之路根据 VF 集团 2017 财年业绩预告,Vans 2017 财年收入规模超过 27 亿美元, 超越 The North Face 成为 VF 集团第一大品牌 2017 财年,Vans 在全球各地区均保持较快增速, 品牌整体收入增速达 19%, 其中亚太区为 23%, 美洲和 EMEA 为 19% 尽管对市场上对 Vans 是否属于潮牌有所分歧 ( 规模过大不符合小众的认知 ), 但国内市场上, 根据新一线城市研究所关于潮牌的调查,Vans 是目前国内认知度最高的潮牌 ; 并且如来福士之类的购物中心, 也是将 Vans 放在高街潮牌的楼层同时,Vans 品牌中所包含的滑板艺术音乐街头文化等四个元素也符合潮牌的定义基于此, 在本次专题的分析中我们将 Vans 定义为全球最大的潮牌之一始于专业, 衰于多元, 盛于精准 Vans 1966 年诞生于美国南加州, 目前已经发展成为了全球领先的极限运动与青年文化品牌, 主要包含滑板艺术音乐街头文化四大潮流元素该品牌发展主要经历了以下四个阶段 : 第一阶段 : 专业滑板运动 1966 年正值滑板运动在美国青年人中盛行, 创始人 James Van Doren 设计出像华夫饼干一样的橡胶鞋底, 可以对滑板提供非常强的附着力, 受到滑板青年的追捧 1976 年,Vans 又在原有鞋的两侧加了加厚的高帮, 可以对滑手的脚踝起到保护作用由于早期专注于滑板鞋领域, 以功能性著称,Vans 会每年赞助部分滑手在世界各地做滑板表演或比赛, 一定程度促进了滑板文化在全球的流行第二阶段 : 向潮牌靠拢, 风靡全美 70 年代末期, Vans 在其功能性滑板鞋的基础上, 开始附加了一些潮流元素, 买一双白色的 Vans Slip-on 便鞋, 将其涂成格子花纹的形式开始在美国年轻人中盛行 80 年代, 奥斯卡影帝 Sean Penn 在未收广告费的情况下, 在多部电影作品里反复为其喜欢的格纹 Slip-on 鞋特写, 助力 Vans 风靡全美第三阶段 : 由盛转衰, 走向破产 Vans 曾经一度想要突破自己滑板鞋的品牌形象, 打造多品类的运动品牌形象, 因此生产了很多的篮球鞋跑步鞋棒球鞋等, 但并未受到市场的认可, 致品牌形象受损 Vans 转型失败, 并于 1984 年宣布破产第四阶段 : 起死回生, 重现辉煌 1988 年, 旧金山一家银行收购了 Vans, 使其走出破产阴霾 2004 年,Vans 被 VF 集团以 3.96 亿美元收购截至 2017 财年,Vans 收入规模超过 27 亿美元, 收入增速达 19%, 其中亚太区为 23%, 美洲和 EMEA 为 19% 2003 财年至 2016 财年,Vans 收请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 18

6 2.0 1.8 1.6 1.6 1.4 1.2 1.1 1.1 1.0 0.7 Jeansw ear, 22.48% Outdoor, 69.

5 入年复合增速达到 16%, 远高于母公司 VF 集团的 7% 截至目前,Vans 已成长为全球最大的潮牌之一 Euromonitor 统计数据显示,2017 年 Vans 在中国运动鞋服市场的市占率约 0.6%, 在美国运动鞋服市场的市占率约为 0.7% Vans 已从一个小众潮牌成长为在全球运动服饰市场中占据一席之地的重要品牌图 1:Vans 在美国运动服市场的市占率 (2017 年 ) 图 2:Vans 所在的户外 & 极限运动服饰为 VF 最大的收入部门 (2017 年 ) Imagew ear, 7.03% Other - Mostly VF Outlets, 0.96% Jeansw ear, 22.48% Outdoor, 69.53% 0 资料来源 :Euromonitor, 长江证券研究所资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所图 3:2003 财年至 2016 财年,Vans 16% 的年复合增速远高于母公司的 7% 14,000 12,000 VF 营业收入 : 百万美元 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 FY2016 FY2015 FY2014 FY2013 FY2012 FY2011 FY2010 FY2009 FY2008 FY2007 FY2006 FY2005 FY2004 FY2003 FY2002 FY2001 FY2000 FY1999 FY1998 FY1997 FY1996 FY1995 FY1994 FY1993 FY1992 FY1991 FY1990 FY1989 资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所三大关键因素, 助力品牌重现辉煌 Vans 从 1984 年宣告破产, 到目前成长为全球收入规模及影响力最大的潮牌之一, 离不开以下几方面的因素 : 加入 VF 集团, 商业运作能力得到进一步提升 VF 集团作为全球最大的上市成衣集团之一, 旗下产品涵盖户外 & 极限运动牛仔运动装职业装等多个品类, 拥有 The North Face LEE Vans JanSport Kipling 等多个知名品牌作为成熟的大型成衣集团, 在品牌营销商业资源渠道等方面拥有 Vans 无法比拟的优势在加入 VF 集团之前,Vans 仍集中于滑板鞋的领域, 功能性的元素较为浓重, 其 80 年代向其他运动品类的扩张以失败告终加入之后,VF 集团通过去专业化年轻化的调请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 18

6 FY1991 FY1992 FY1993 FY1994 FY1995 FY1996 FY1997 FY1998 FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 整使 Vans 品牌跳出滑板鞋这个专业定位, 通过聚焦于年轻人的亚文化为品牌注入更多的潮流元素 ( 如机车朋克, 纹身吉普赛生活方式等 ) Vans 逐渐发展成为一个注入了情感的青年文化品牌图 4:VF 集团旗下品牌矩阵户外 & 极限运动现代品牌运动装 VF 牛仔职业装职业装 ( 授权 ) 资料来源 :VF 集团年报, 公司官网, 长江证券研究所新设计总监为品牌带入更多潮流元素 2004 年, 新设计总监球鞋设计大师 Jon Warren 开始带领 Vans 向更潮更个性更年轻化的方向迈进在其主导下,Vans 与 Supreme 等潮牌进行了合作, 并与 Rebecca Taylor Luella Bartley 等知名时尚设计师合作发布联名系列 ;2005 年, 还和时任 LV 创意总监的 Marc Jacobs 合作推出联名系列借助音乐节触达更多核心受众虽靠滑板文化起家, 但在 90 年代后滑板文化步入低谷阶段,Vans 开始探索通过其他方式重新赢得年轻人群的关注和青睐 Vans 从 1995 年开始赞助美国最大历史最久的巡回音乐节 Warped Tour, 以期获得最大程度的曝光, 并于 2016 年品牌 50 周年庆期间, 在全球范围举办了至少 10 场音乐节, 以 House of Vans 为平台, 在音乐艺术街头文化和极限运动领域互相渗透推广图 5:1995 年后通过赞助全美巡回音乐节, 为 Vans 带来了一段高速增长期 % 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 收入 : 百万美元增速 : 右轴资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 18

小众品牌的大众化之路专注细分市场难度大, 拓宽受众群是品牌常青的保障在耐用消费品领域, 存在大量专注细分市场的隐形冠军, 然而对于服饰领域, 尤其是时装潮流服饰, 很少有品牌可以一直领先一方面, 时尚潮流趋势易变, 即使如 GUCCI 等顶级品牌, 也较难持续地对潮流趋势进行引导 ; 另一方面, 服饰领域被抄袭模仿的难度较低, 且消费者对服饰模仿的容忍度也似乎更高,ZARA 同款

更是通过聚焦年轻人的亚文化, 为品牌融入机车朋克, 纹身吉普赛生活方式等多种年轻人的潮流文化, 进一步拓展品牌受众但值得注意的是,Vans 品牌的大众化并非是盲目扩张至所有年轻人, 且其在 80 年代计划打造多品类的运动品牌形象的尝试也以失败告终 Vans 的大众化是通过去专业化年轻化以及为品牌注入更多当下潮流元素等方式覆盖更多喜欢亚文化的年轻人图 6:Vans Warped

7 小众品牌的大众化之路专注细分市场难度大, 拓宽受众群是品牌常青的保障在耐用消费品领域, 存在大量专注细分市场的隐形冠军, 然而对于服饰领域, 尤其是时装潮流服饰, 很少有品牌可以一直领先一方面, 时尚潮流趋势易变, 即使如 GUCCI 等顶级品牌, 也较难持续地对潮流趋势进行引导 ; 另一方面, 服饰领域被抄袭模仿的难度较低, 且消费者对服饰模仿的容忍度也似乎更高,ZARA 同款等受到追捧便是实证这些原因将会导致聚焦小众领域年轻人的潮牌成长空间有限, 相比于大众服饰其天花板更为明显因此对于潮牌而言, 通过持续不断的为品牌注入更多的潮流元素拓展品牌受众群体才是品牌常青的重要保障以 Vans 为例, 在滑板文化盛行的年代, 主打滑板文化元素 ; 在滑板文化逐渐衰落之后, 又通过赞助巡回音乐节的方式将品牌客群拓展至热爱潮流音乐的年轻人 ; 之后, 更是通过聚焦年轻人的亚文化, 为品牌融入机车朋克, 纹身吉普赛生活方式等多种年轻人的潮流文化, 进一步拓展品牌受众但值得注意的是,Vans 品牌的大众化并非是盲目扩张至所有年轻人, 且其在 80 年代计划打造多品类的运动品牌形象的尝试也以失败告终 Vans 的大众化是通过去专业化年轻化以及为品牌注入更多当下潮流元素等方式覆盖更多喜欢亚文化的年轻人图 6:Vans Warped Tour 图 7:Vans 广告片中融入的机车元素资料来源 :Vanswarpedtour.com, 长江证券研究所高频的联名设计, 让品牌保持年轻活力资料来源 :Vans.com, 长江证券研究所对于时装品牌而言, 设计师扮演着重要的角色 Jon Warren Rihanna 和 Alessandro Michele 分别在 Vans PUMA 和 GUCCI 等品牌经营滑坡的过程中通过为品牌注入不同的设计理念和更多潮流时尚元素, 推进品牌的强势复苏此外, 通过与其他品牌的跨界合作, 持续推出联名设计, 也能实现不同潮流元素交汇迸发出不一样的体验, 实现对年轻人群持续的吸引力以 Vans 为例,1996 年它和当下最火潮牌之一 Supreme 开展了长期合作, 推出 Old Skool 系列, 也先后与 KENZO classics 等合作推出联名款 ;2015 年, 与日本艺术家村上隆推出 Vans Takashi Murakami 联名款, 产品均销售火爆请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 18

13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 纵观 Vans 的联名合作, 并未毫无原则的跨界, 其选择的 Supreme WTAPS Marc Jacobs Commes des Garcons Undercover 等品牌也都是以酷玩

10:Takashi Murakami x Vans 资料来源 :flighclub.

8 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 纵观 Vans 的联名合作, 并未毫无原则的跨界, 其选择的 Supreme WTAPS Marc Jacobs Commes des Garcons Undercover 等品牌也都是以酷玩个性为标签, 与品牌自身小众街头形象的风格相符图 8:Rihanna 的加入, 带动 Puma 销售收入出现明显回升 1,200 25% 20% % 10% 5% 400 0% -5% 0-10% -15% 收入 : 百万欧元同比增速 : 右轴资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所图 9:Vans 和 Undercover 最新上市的合作款图 10:Takashi Murakami x Vans 资料来源 :flighclub.cn, 长江证券研究所精准营销, 做最贴近年轻人的品牌资料来源 : 亿邦动力网, 长江证券研究所 Vans 在营销方面也不走寻常路不同于 NIKE Adidas 等运动品牌邀请大量体育明星代言,Vans 除和一些艺术家及极限运动员进行合作外, 并没有大的代言计划, 甚至拒绝在亚洲具有超高人气的 G-dragon 的代言请求 Vans 采取了一系列的其他的精准营销方式, 使其更加贴近年轻人并受到热烈追捧上世纪年代, 在品牌发展初期仍专注滑板文化时,Vans 就开始为滑板选手提供专业的滑板鞋 ; 同时美国的每家 Vans 门店还会赞助 7-8 名的滑手在世界范围内进行滑板表演和比赛, 实现 Vans 与滑板运动的牢牢绑定后来又通过赞助 Warped Tour( 目前已经取得所有权 ) 在全美做巡回演出, 近距离的与品牌受众广大的潮流音乐爱好者们接触在数字化时代,Vans 也积极拥抱数字化营销, 通过年轻人热衷的社交媒体进行推广根据 Instagram 发布的 2015 年度球鞋关注度统计,Vans 在 Instagram 获得的总点赞数请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 18

9 超过了 4,000 万, 位列最受喜爱的球鞋第二位, 排名仅次于 Adidas 远超 Nike 与 Jordan Brand 而在相关照片的点赞量上,Vans 更是以张均 9 个点赞的成绩高居世界球鞋品牌榜榜首 Vans 一条 Damn Daniel 视频在社交媒体的转发量超过 34.6 万, 在 YouTube 上观看人数超过 120 万, 传播的视频让白色经典款 Vans 再次成为潮流单品, 直销门店营业额增长 20%, 网上营业额增幅更高达 30% 图 11:Vans 位列 2015 年度 Instagram 最受欢迎球鞋品牌第二位资料来源 :Instagram, 长江证券研究所潮在路上, 国货崛起正当时太平鸟无疑是近年来产品潮化转型较为彻底和成功的本土品牌公司积极变革, 定位泛 95 后具有特立独行热血澎湃爱搞事情有着与众不同时尚品味的年轻人 ; 通过产品的年轻化潮流化调整, 致力成为中国新生代的时尚品牌产品设计方面, 因为太平鸟设计师以年轻人为主, 设计者 + 品牌用户的双重身份让年轻化策略渗透到了设计前端太平鸟设计年超 9,800 款 SKU 多波段上货, 确保零售门店每周上新, 保持终端商品的高新鲜度与时尚度同时, 连续的跨界联合也成为太平鸟的特色太平鸟女装推出的 emoji( 表情符号 ) 系列男装的怪鸭系列童装 Mini Peace 的赛车总动员系列乐町的黄景瑜合作系列太平鸟 X PEPSI 联名款, 都与年轻人当下喜欢的文化元素密切相关, 受到强烈关注在品牌营销方面 : 一方面与风暴电音节合作打造鸟人文化, 以电音为主题, 聚集众多备受年轻人关注的人气歌手社交网络当红时尚博主全球著名 DJ 等 ; 另一方面, 极为关注时尚 KOL 的传播力和影响力重视线上营销推广, 与众多时尚博主和达人合作, 通过明星穿搭的传播力覆盖更多的年轻目标客群此外, 公司还专门成立了网红事业部, 着力做互联网传播的内容营销, 用娱乐化的方式玩转时尚近期, 沉寂许久的李宁携以悟道衍生出的心之悟和型之悟两大系列登上纽约时装周, 瞬间刷爆社交网络公司一改以往产品风格, 在设计上运用了 oversized 金属风格 Box Logo 卫衣等前卫时尚设计元素, 同时融入了浓厚的中国风元素走出国潮路线在品牌营销方面, 作为第一个登上国际时装周的本土运动品牌, 李宁充分利用各种社交媒体资源将其打造成一个热点 ; 同时, 充分迎合年轻人的消费习惯, 选择通过天猫在线上首发近年来, 我们看到越来越多的本土品牌在密集经历国际品牌冲击电商冲击以及自身品请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 18

10 牌老化危机之后, 积极改革拥抱变化, 不断提升自身在产品设计供应链管理品牌营销等领域的竞争力而伴随着 Shopping Mall 等新兴渠道开始对本土大众品牌敞开大门电商从早期的冲击转为融合以及国际优质供应链和先进管理理念的对接, 本土品牌尤其是大众品牌的经营环境正在变得更加友好我们相信本土品牌经过时间洗礼之后, 有望走出自己的风格之路潮在路上, 国货崛起正当时, 请对本土品牌多留一份期待行业观点本周, 板块公司的业绩快报披露完毕我们将重点跟踪的 16 家公司与 Wind 一致预期进行了对比, 发现其中 1 家高于市场预期 5 家略低于预期 10 家符合预期, 其中孚日股份和雅戈尔已提前进行业绩修正公告此外, 港股的安踏体育江南布衣也于近期公布业绩, 经营表现亮眼从整体披露情况来看, 品牌服饰类大多表现良好, 部分制造类企业经营业绩受汇率因素影响略低市场预期业绩快报披露验证确定性, 以家纺和大众服饰品牌为代表的细分子板块关注度明显提升目前来看, 中高端品牌相对滞涨, 建议重点关注其中, 罗莱生活快报业绩亮眼带动家纺板块上涨, 富安娜 / 罗莱生活 / 水星家纺本周分别上涨 12.12%/7.02%/6.35%; 大众品牌服饰龙头森马服饰 / 太平鸟也取得较好收益伴随市场对品牌服饰公司关注度提升, 建议重点关注以歌力思和安正时尚为代表的相对滞涨的中高端女装品牌标的前期逻辑正在兑现, 我们依然维持 18Q1 板块将大概率享受估值切换行情并取得绝对收益的判断, 建议配置低估值业绩稳增长优质龙头 :(1) 受益消费环境正在从早期冲突变得友好有望崛起的本土大众品牌海澜之家森马服饰和太平鸟;(2) 复苏强劲业绩持续向好的中高端品牌歌力思安正时尚罗莱生活和朗姿股份 ;(3) 享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通开润股份和南极电商 ;(4) 纺织子板块建议关注竞争格局改善安全边际强的细分龙头华孚时尚百隆东方和航民股份请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 18

11 表 1:2017 纺织服装行业公司业绩快报与市场预期对比 ( 单位 : 百万元 %) 1 证券简称 2017 业绩快报前期业绩预告是否在归母净利润归母净利增速净利润同比增速下限净利润同比增速上限预告范围内 17 年一致预期净利润是否符合市场预期年报预计披露日期罗莱生活是 398 高于 2018/4/26 美盛文化否 397 低于 2018/4/21 嘉欣丝绸否 164 低于 2018/3/21 浔兴股份是 144 低于 2018/4/25 孚日股份是 464 雅戈尔 ,035 提前业绩修正, 低预期已释放提前业绩修正, 低预期已释放 2018/4/3 2018/4/28 华孚时尚是 686 符合 2018/4/26 跨境通是 773 符合 2018/4/25 南极电商否 527 符合 2018/4/23 开润股份是 130 符合 2018/4/13 新野纺织是 302 符合 2018/4/10 伟星股份是 351 符合 2018/4/14 七匹狼是 319 符合 2018/4/4 富安娜是 475 符合 2018/4/20 延江股份是 93 符合 2018/3/30 朗姿股份是 200 符合 2018/3/31 公司事件跟踪表 2: 未来两个月限售股解禁统计 (2018/03/ /05/03) 代码简称解禁日期解禁数量 ( 万股 ) 变动前 ( 万股 ) 变动后 ( 万股 ) 总股本流通 A 股占比 (%) 总股本流通 A 股占比 (%) SH 牧高笛 , , , , SH 康隆达 , , , , , SZ 华孚时尚 , , , , , SH 歌力思 , , , , , SH 际华集团 , , , , , 是否符合市场预期, 按照业绩快报披露值与截止业绩快报披露前 Wind 一致预期的差异是否在 10% 以内进行判断请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 18

12 表 3:17 年以来增发实施及增发预案股价倒挂情况 (2017/01// /03/03) 增发实施代码名称发行日期定增股份上市日发行方式发行价格 ( 元 ) 最新价 ( 元 ) 自发行价涨跌幅 (% 后复权 ) 增发数量 ( 万股 ) 实际募集资金总额 ( 亿元 ) SH 华纺股份定向 , SZ 梦洁股份定向 , SH 际华集团定向 , SZ 罗莱生活定向 , SZ 华孚时尚定向 , SZ 三夫户外定向 , SH 新澳股份定向 , SZ 南极电商定向 , SZ 摩登大道定向 , SH 健盛集团定向 , SZ 摩登大道定向 , SH 天创时尚定向 , SH 健盛集团定向 , SZ 跨境通定向 , SZ 南极电商定向 , 增发预案代码名称最新公告日方案进度增发价格 ( 元 ) 预案价下限 ( 元 ) 最新价 ( 元 ) 预案差价率 (%) 增发数量 ( 万股 ) 预计募集资金 ( 亿元 ) SZ 跨境通证监会核准 , SH 维格娜丝证监会核准 , SZ 嘉欣丝绸证监会核准 , SH 天创时尚证监会核准 , SZ 星期六 , SH 商赢环球董事会预案 , SH 商赢环球董事会预案 , SH 申达股份股东大会通过 , ( 个股最新价为 3 月 2 日收盘价 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 18

13 表 4: 近一个月重要股东二级市场交易情况 (2018/02/ /03/03) 代码名称变动次数涉及股东人数总变动方向均价 ( 元 ) 代码名称变动次数涉及股东人数总变动方向均价 ( 元 ) SH 新澳股份 3 1 减持 SZ 三夫户外 8 3 增持 SH 安正时尚 3 2 增持 SZ 柏堡龙 1 1 增持 SH 天创时尚 1 1 增持 SZ 兴业科技 1 1 增持 SH 维格娜丝 1 1 增持 SZ 跨境通 3 1 增持 SH 航民股份 1 1 减持 SZ 美邦服饰 1 1 增持 SH 瑞贝卡 1 1 增持 SZ 孚日股份 2 2 增持 SH 雅戈尔 2 1 增持表 5: 纺织服装板块 PE 剔除货币资金后 PE 以及 PEG 由小到大排名前 10 的公司代码简称 PE(2018E) 代码简称除货币资金后 PE(2018E) 代码简称 PEG (2018E) SZ 鲁泰 A SH 航民股份 SZ 探路者 SZ 孚日股份 SZ 鲁泰 A SH 健盛集团 SH 拉夏贝尔 SZ 孚日股份 SH 维格娜丝 SH 航民股份 SH 天创时尚 SH 天创时尚 SZ 新野纺织 SH 拉夏贝尔 SZ 跨境通 SH 百隆东方 SH 百隆东方 SZ 浔兴股份 SH 天创时尚 SZ 汇洁股份 SZ 新野纺织 SH 维格娜丝 SH 海澜之家 SZ 南极电商 SZ 华孚时尚 SH 歌力思 SH 太平鸟 SH 海澜之家 SH 九牧王 SZ 华孚时尚 0.54 表 6: 纺织服装板块净现金占比前 10 的公司代码简称市值 ( 百万元 ) 类现金资产 / 市值 SH 际华集团 23, % SH 牧高笛 2, % SZ 比音勒芬 6, % SZ 多喜爱 4, % SH 新澳股份 6, % SH 天创时尚 4, % SZ 兴业科技 2, % SH 歌力思 6, % SZ 探路者 4, % SZ 柏堡龙 3, % 表 7: 纺织服装板块股息率排名前 10 的公司代码简称股息率 (2016A) SH 九牧王 5.65% SH 海澜之家 4.54% SZ 鲁泰 A 3.90% SZ 森马服饰 3.65% SH 雅戈尔 3.58% SZ 伟星股份 3.49% SZ 联发股份 3.39% SZ 孚日股份 2.83% SH 奥康国际 2.62% SH 百隆东方 2.44% 2 此处均采用 Wind 一致预测值请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 18

14 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 行情回顾上周, 纺织服装行业板块上涨 2.64%, 同期沪深 300 指数下跌 1.34%, 纺织服装板块跑赢大盘 3.98 个百分点, 排名第 9 个股方面, 涨幅前五分别为 : 富安娜 (+12.12%) 跨境通 (+11.31%) *ST 中绒 (+10.89%) 步森股份(+10.86%) 瑞贝卡(+10.74%); 跌幅前五分别为 : 比音勒芬 (-3.13%) 贵人鸟(-2.42%) 百隆东方(-1.79%) 海澜之家 (-1.49%) 南极电商(-1.46%) 图 12: 本周行业涨跌幅图 13: 年初至今行业涨跌幅纺织服装板块周度涨跌幅纺织服装板块年初至今涨跌幅纺织制造 ( 申万 ) 2.38% -5.59% 纺织制造 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 2.64% -3.34% 纺织服装 ( 申万 ) 服装家纺 ( 申万 ) 2.79% -2.04% 服装家纺 ( 申万 ) -1.34% 沪深 % 沪深 % -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 图 14: 本周纺织服装行业上市公司涨跌幅前五名图 15: 纺织服装板块 PE 历史走势 3 14% 12% 12.12% 11.31% 10.89% 10.86% 10.74% PE( 历史 TTM_ 整体法 ) 10% 40 8% 35 6% 4% 2% 0% -2% -4% 富安娜跨境通 *ST 中绒步森股份瑞贝卡南极电商海澜之家百隆东方贵人鸟 -1.46% -1.49% -1.79% -2.42% 比音勒芬 -3.13% % PE 2010 年以来均值 () 3 标的中剔除了截至 2018 年 2 月 26 日 PE(TTM) 在 50 以上新模式 ( 跨境通南极电商开润股份 ) 以及 2017 年 6 月以后上市的公司请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 18

15 数据追踪宏观数据跟踪 2018 年 2 月, 制造业 PMI 指数较上月下降 1.00pct 至 50.30%; 同期, 财新 PMI 指数较上月提高 0.10pct 至 51.60% 图 16:2 月制造业 PMI 指数较上月下降 1.00pct 至 50.30% 图 17:2 月财新 PMI 指数较上月提高 0.10pct 至 51.60% /03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 官方 PMI /03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 财新 PMI 原材料价格跟踪截至 3 月 2 日, 国内 328 级棉花现货收报 15, 元 / 吨, 较 2 月 24 日上涨 0.04%; 进口棉 (M)1% 配额港口提货价 14, 元 / 吨, 国内外棉价差 1,012 元 / 吨, 较 2 月 23 日收窄 486 元 / 吨截至 3 月 2 日, 国内纱线价格 22,980 元 / 吨, 较上周上涨 10 元 / 吨 ; 进口纱线港口提货价为 23,305 元 / 吨, 与上周持平 ; 国内外纱线价差为 -325 元 / 吨, 较上周收窄 10 元 / 吨截至 3 月 2 日, 坯布价格为 5.71 元 / 米, 与上周持平图 18: 原材料价格周度环比变动图 19: 截至 3 月 2 日, 国内外棉价差为 1,012 元 / 吨 10% 5% 0% -5% 2.99% 2.02% 国内外棉价差 0.00% 0.00% 0.98% 1.46% 国内外纱价差长绒棉粘胶短纤涤纶 POY 涤纶 DTY 涤纶 FDY 17,000 16,000 15,000 14,000 5,500 4,500 3,500-10% 13,000 2,500-15% 12,000 1,500-20% 11, % -30% -35% % 10, /02 16/08 17/02 17/08 18/02 内外棉价差 CC INDEX(328) 进口棉价格指数 (FC Index):M:1% 配额港口提货价请阅读最后评级说明和重要声明 15 / 18

16 图 20: 截至 2 月 27 日, 长绒棉价格为 25,200 元 / 吨图 21: 截至 3 月 2 日, 国内外纱线价差为 -325 元吨 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19, ,000 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 中国棉花价格指数 : 长绒棉 :137 18,000-1,000 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 内外纱线价差 ( 右轴 ) 中国纱线价格指数 (CY Index):C32S 进口棉纱港口提货价格指数 (FCY Index)::C32S 图 22: 近 3 个月涤纶 POY/DTY/FDY 市场表现 ( 元 / 吨 ) 图 23: 近 3 个月粘胶短纤市场表现 ( 元 / 吨 ) 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 17/12/01 17/12/15 17/12/29 18/01/12 18/01/26 18/02/09 18/02/23 市场价 : 涤纶长丝 DTY 市场价 : 涤纶长丝 FDY 市场价 : 涤纶长丝 POY 14,700 14,600 14,500 14,400 14,300 14,200 14,100 14,000 17/12/01 17/12/15 17/12/29 18/01/12 18/01/26 18/02/09 18/02/23 市场价 : 粘胶短纤请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 18

17 国际纺织服装企业估值指标表 8: 国际纺织服装企业估值类别公司简称昨日收盘价调整市值 ( 百万美元 ) EPS 上一年度当前年度下一年度上一年度当前年度下一年度 PE NIKE Inc( 美元 ) , Adidas( 欧元 ) , 运动休闲 Puma ( 欧元 ) , Lululemon Athletica( 美元 ) , 李宁 ( 港元 ) , 安踏体育 ( 港元 ) , LVMH ( 欧元 ) , Hermes International ( 欧元 ) , Coach Inc ( 美元 ) , 奢侈品 Michael Kors Holdings Ltd ( 美元 ) , Ralph Lauren Corp ( 美元 ) , Burberry Group ( 英镑 ) , PVH Corp ( 美元 ) , KERING( 欧元 ) , Fast Retailing Co Ltd ( 日元 ) 40, , Inditex ( 欧元 ) , Gap Inc ( 美元 ) , 大众品牌 H&M ( 克朗 ) , TJX Cos Inc ( 美元 ) , L Brands Inc( 美元 ) , Abercrombie & Fitch Co ( 美元 ) , 中国利郎 ( 港元 ) , 资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 18

18 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 (200122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (100032) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投

纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投纺织服装行业业绩综述行业研究证券研究报告谨慎推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险 2018 年 11 月 13 日魏红梅 SAC 执业证书编号 : S0340513040002 电话 :0769-22119410 邮箱 :whm2@dgzq.com.cn 细分行业评级行业指数走势相关报告业绩增速同比有所回落精选个股纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述投资要点 : 纺织制造业