目录 1. 市场回顾及观点食品饮料板块中报披露时间近期报告零食电商专题 : 品牌营销 VS 供应链, 龙头差异化竞争加速双塔食品 : 干旱制约下粉丝收入下滑, 盈利水平有所下降数据跟踪渠道数据

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谓郸
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1 股票研究渐飞研究报告 - 食品饮料证券研究报告五粮液提价预期加强, 板块情绪有望提升食品饮料 203 期 :2016/8/22-8/26 闫伟 ( 分析师 ) 区少萍 ( 研究助理 ) 王鹏 ( 研究助理 ) yanwei@gtjas.com oushaoping@gtjas.com wangpeng016587@gtjas.com 证书编号 S S S 本报告导读 : 贵州茅台中报靓丽五粮液提价预期加强, 短期板块不乏催化剂, 白酒板块情绪有望提升 ; 伊利张裕中报业绩不容乐观, 静待度过最艰难时刻摘要 : 市场回顾 : 本周板块跌 1.5%, 跑输上证 0.3pct 其中黑牛食品得利斯涨幅居前近期观点 :1) 贵州茅台中报靓丽五粮液提价预期加强, 短期有望带动板块情绪中报步入尾声, 一线白酒基本符合市场预期, 其中贵州茅台业绩靓丽现金流表现优于利润表预收款创新高, 古井贡酒预收款创新高下半年有望加速增长 ; 一线白酒龙头复苏趋势进一步明朗, 未来 2-3 年强者恒强白酒行业短期催化剂较多 : 茅台下半年供不应求趋势不变, 中秋批价有望继续小幅上涨 ; 五粮液提价战略指引下, 由于经销商以当前 679 元价格打款积极性不高, 近期有望再次提出厂价提升渠道打款信心, 订单量可能复制 Q1 时提出厂价状态 ;1573 正式涨价文件有望近期落实, 系列事件都有望带动板块情绪上行 2) 伊利张裕中报业绩不容乐观, 静待度过最艰难时刻 2016H1 伊利张裕业绩低于市场预期, 经济下行期内子行业需求放缓, 除此之外, 伊利受困行业竞争加剧短期格局难言缓和 ; 张裕主要受高基数及进口冲击影响, 但后续自有进口酒有望发力且在较低基数上恢复增长伊利张裕运营效率高, 均有竞品无可比拟的渠道优势, 期待竞争优势持续显现增速逐步回升 3) 继续重点推荐泸州老窖, 增持白云山泸州老窖 : 预计下半年多个利空因素消除, 净利增 30% 以上,2017 年有望持续显现利润弹性 ; 白云山 : 竞争格局有望持续向好, 定增完成, 代理问题解决后有望释放经营潜力重要信息更新 :1) 白酒 : 本周茅台一批价 950 元, 五粮液一批价元, 环比基本不变 2) 原奶 : 截止 8/17, 原奶价降 1% 环比升 0%; 截止 8/16, 全球全脂奶粉拍卖价环比升 19%;3) 猪价 : 截止 8/26, 生猪价环比降 1% 猪肉价环比升 1% 近期报告 :1) 零食电商专题 : 品牌营销 VS 供应链, 龙头差异化竞争加速,2) 双塔食品中报点评行业新闻聚焦 : 市场再传五粮液中秋恢复性调价信号 ; 郎酒集团加码股份公司欲谋上市 ; 传洋河中秋销售订单激增 ; 尖庄酒喊出百亿规划重点推荐 : 酒类 : 泸州老窖贵州茅台古井贡酒张裕 A 洋河股份 ; 大众品 : 中炬高新白云山伊利股份双塔食品好想你评级 : 细分行业评级食品饮料 2015/08/ /08/27 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 上次评级 : 食品饮料 ( 申万 ) 本周重点公司涨跌幅 %: 涨幅榜前五增持增持增持上证指数涨幅榜后五增持黑牛食品 8.7 中葡股份得利斯 3.4 深深宝 A -8.9 佳隆股份 2.8 金字火腿 -6.5 老干酒 1.2 水井坊 -5.8 海南椰岛 1.1 上海梅 -5.2 部分重点公司盈利预测 : 16Eps 17Eps 评级古井贡酒增持泸州老窖增持贵州茅台增持张裕 A 增持好想你增持双塔食品增持西王食品增持相关报告食品饮料 : 品牌营销 VS 供应链, 龙头差异化竞争加速食品饮料 : 坚守一线白酒龙头, 以时间换空间食品饮料 : 深港通即将开通, 有利提振龙头股价食品饮料 : 业绩去伪存真, 继续坚守龙头食品饮料 : 高股息率股票行情发酵, 继续增持一线白酒伊利请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1. 市场回顾及观点食品饮料板块中报披露时间近期报告零食电商专题 : 品牌营销 VS 供应链, 龙头差异化竞争加速双塔食品 : 干旱制约下粉丝收入下滑, 盈利水平有所下降数据跟踪渠道数据行业数据跟踪行业新闻聚焦市场再传五粮液中秋恢复性调价信号郎酒集团大重组, 加码股份公司欲谋上市传洋河中秋销售订单激增, 首日约四五亿时隔三年再次全国招商尖庄酒喊出百亿规划附录 : 盈利预测表及中报业绩预测...14 图 1: 本周食品饮料行业跌 1.5%...5 图 2: 本周重点公司涨跌幅...5 图 3:53 度飞天茅台批零价格走势...8 图 4:52 度五粮液批零价格走势...8 图 5: 主产区生鲜乳价格环比上升...10 图 6: 生猪价格环比下降...10 图 7:2016/8/16 全球全脂奶粉拍卖价格环比上升 18.9% 表 1: 部分食品饮料 2016H1 业绩增速概览...4 表 2: 食品饮料上市公司 2016 年中报预计披露日期及部分业绩预告...6 表 3: 白酒终端草根调研价格表...8 表 4: 重点公司盈利预测表...14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16

3 1. 市场回顾及观点市场回顾 : 本周板块跌 1.5%, 跑输上证 0.3pct 乳制品肉制品软饮料调味品啤酒白酒食品综合分别跌 0% 1% 1% 1% 2% 2% 2% 其中黑牛食品得利斯涨幅居前近期核心观点 : 贵州茅台中报靓丽五粮液提价预期加强, 短期有望带动板块情绪中报期步入尾声, 一线白酒业绩基本符合市场预期, 复苏趋势进一步明朗其中贵州茅台收入净利增 15% 12%, 现金流增 157%, 预收款创历史新高至 115 亿元, 测算 H1 订单量增速 20% 以上 Q2 在 50% 以上 ;Q2 五粮液与洋河增速环比回落, 后续有望回升 ;Q2 古井贡酒增速略有回落, 主因提价后控制出货, 预收款创新高, 下半年有望加速增长 ; 三线白酒业绩分化, 沱牌舍得水井坊基本面恢复较好, 金种子酒鬼酒业绩改善仍需等待白酒行业短期催化剂较多, 有望带动板块情绪提升 1) 步入中秋备货旺季, 茅台批价可能继续小幅上涨, 预计节后仍将稳定在 950 元左右, 下半年供不应求趋势不变 ( 渠道调研 7-8 月茅台发货已超 3000 吨, 预计 9-12 月可供应量仅 5000 吨 ) 2) 五粮液提价战略指引下, 由于经销商以当前 679 元价格打款积极性不高, 且一季度打款的订单量已消化至尾声, 近期有望再次提出厂价提升渠道打款信心, 订单量可能复制 Q1 时提出厂价状态 3)1573 正式涨价文件近期有望落实伊利股份张裕中报业绩不容乐观, 静待度过艰难时刻 2016H1 伊利股份收入持平扣非后净利仅增 3%; 张裕收入扣非净利降 3% 8%,Q2 单季降 13% 29% 经济下行期行业需求增速放缓是大背景, 除此以外, 伊利受困于行业竞争加剧短期竞争格局难言缓和 ; 张裕受基数较高及进口冲击影响, 但后续自有进口酒有望持续发力且在较低基数上恢复增长长远看, 伊利张裕均具有竞品无可比拟的渠道实力和运营效率, 期待竞争优势持续显现增速回升继续重点推荐泸州老窖, 建议增持白云山泸州老窖 : 底部爬升战略明确管理执行力极强, 预计下半年多个利空因素消除, 净利增 30% 以上, 全年看收入净利增 20% 左右 ;2017 年有望显现利润弹性, 净利增 28% 以上白云山 : 预计年净利增速 15% 左右, 当前股价对应 2016PE23 倍 2017PE20 倍, 配臵价值凸显公司已完成定增, 发行价元安全边际凸显 ; 代理问题解决后有望释放经营潜力, 净利提升可期请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16

4 表 1: 部分食品饮料 2016H1 业绩增速概览 ( 以 2016H1 净利润增速排序 ) ( 百万元 ) 营业总收入归母净利润营业总收入 yoy 归母净利润 yoy 股票名称 16H1 16H1 16H1 15H1 16Q2 15Q2 16H1 15H1 16Q2 15Q2 沱牌舍得 % -14% 13% -18% 244% -36% -20% -2% 海欣食品 % 5% -12% 24% 239% -926% -3% 73% 三元股份 2, % -1% 2% -4% 202% -72% 214% -80% 上海梅林 6, % -8% -2% -9% 170% -5% 441% -22% 天润乳业 % 49% 45% 81% 157% 119% 114% 184% 安琪酵母 2, % 18% 17% 14% 85% 62% 62% 82% 水井坊 % 174% 54% 85% 82% 141% 522% 106% 黑牛食品 % -2% -49% -14% 50% -1129% 58% -7008% 口子窖 1, % 19% 4% 0% 49% 58% 39% 0% 老白干酒 1, % 38% 21% 38% 40% 24% -40% -198% 中炬高新 1, % -1% 12% 1% 39% -33% 54% -33% 西王食品 1, % 32% 35% 1% 31% 48% 75% 6% 煌上煌 % 14% 26% 24% 28% -34% 83% -25% 山西汾酒 2, % -2% 18% 9% 28% -22% 0% 262% 涪陵榨菜 % 2% 33% -5% 27% 5% 30% 0% 克明面业 % 13% 20% 14% 22% 10% 6% 31% 伊利股份 30,087 3,211 0% 10% -3% 6% 21% 16% 22% 12% 洽洽食品 1, % 10% 7% 2% 20% 28% 4% 42% 重庆啤酒 1, % 10% -8% 12% 19% -23% 21% -26% 五粮液 13,256 3,887 18% -4% -1% -9% 18% -18% -10% -21% 迎驾贡酒 1, % 1% -8% 0% 18% 9% 2% 0% 古越龙山 % 7% 30% 16% 16% 10% 37% 65% 古井贡酒 3, % 14% 15% 16% 13% 6% 12% 9% 今世缘 1, % 2% 5% 3% 13% 2% 17% 3% 爱普股份 1, % 10% 19% 14% 12% 16% -1% 27% 贵州茅台 18,738 8,803 16% 11% 14% 6% 12% 9% 11% 0% 海天味业 6,169 1,486 9% 12% 12% 10% 11% 22% 12% 30% 双汇发展 25,529 2,151 25% -3% 23% -3% 9% -10% 1% -5% 洋河股份 10,194 3,424 7% 11% 1% 11% 8% 12% 1% 12% 中葡股份 % 10% -38% 47% 8% 35% -356% 102% 白云山 10, % 5% 1% 7% 7% 15% 3% 15% 燕塘乳业 % 7% 12% 6% 6% 11% 14% 15% 承德露露 1, % 3% -36% 32% 6% -2% 8% 14% 三全食品 2, % 4% 18% 5% 1% -7% 24% -7% 酒鬼酒 % 72% -15% 50% -2% 189% -49% 144% 张裕 A 2, % 23% -13% 26% -7% 17% -29% 20% 金枫酒业 % -1% -8% -14% -6% -38% -13% -527% 顺鑫农业 6, % -1% 5% -3% -7% 0% 0% -15% 麦趣尔 % 18% 30% 32% -8% 69% 6% 86% 青海春天 % -50% -35% -61% -10% -70% -30% -57% 汤臣倍健 1, % 25% -4% 30% -14% 18% -37% 21% 青青稞酒 % 1% 18% -3% -19% 6% -82% 20% 金字火腿 % 0% -17% -4% -19% 0% -45% -10% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16

5 维维股份 2, % 7% 14% 8% -21% 69% 18% 130% 莫高股份 % -7% -47% -5% -24% -16% -320% -41% 加加食品 % 9% 1% 9% -34% 82% -55% 155% 双塔食品 % -3% 65% -13% -39% 78% -77% 93% 黑芝麻 % 6% 11% -11% -47% 24% -113% 92% 通葡股份 % 337% -26% 227% -48% 195% -79% 63% 恒顺醋业 % 10% 6% 18% -58% 387% 12% 51% 好想你 % 21% -15% -6% -59% -9% -845% -94% 西藏发展 % 5% -25% 1% -77% 17% -120% 36% 百润股份 % 278% -77% 302% -124% 329% -127% 363% 深深宝 A % 38% -26% 85% -384% 123% -160% 186% 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究注 : 以上加粗部分为重点公司重要信息更新 : 白酒 : 近期高端白酒批价保持稳定近期各地茅台批价趋于稳定在 950 元左右 ; 五粮液批价稳定在元左右, 国窖 1573 稳定在元主产区生鲜乳价格环比上升, 全球全脂奶粉拍卖价格环比提升 : 截至 8 月 17 日, 原奶价同比降 0.6% 环比升 0.3%; 截至 8 月 16 日, 全球全脂奶粉拍卖价环比升 18.9% 生猪价格环比下降 : 截至 8 月 26 日, 生猪价环比降 0.6% 同比升 0.4%; 猪肉价格环比升 1.5% 同比升 2.6% 重点推荐 : 酒类 : 泸州老窖贵州茅台古井贡酒张裕 A 洋河股份 ; 大众品 : 中炬高新白云山伊利股份双塔食品好想你图 1: 本周食品饮料行业跌 1.5% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% -1.2% -1.5% 休闲服务医药生物建筑材料钢铁电子化工银行通信轻工制造公用事业传媒纺织服装上证综指计算机电气设备农林牧渔国防军工家用电器食品饮料汽车机械设备非银金融采掘交通运输建筑装饰商业贸易有色金属综合房地产数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究行业涨跌幅周图 2: 本周重点公司涨跌幅 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 老白干酒伊利股份西王食品西王食品山西汾酒洽洽食品双汇发展汤臣倍健泸州老窖青岛啤酒洋河股份光明乳业加加食品好想你贵州茅台海天味业白云山涪陵榨菜黑芝麻张裕 A 燕京啤酒古井贡酒黑芝麻五粮液水井坊中炬高新好想你承德露露双塔食品三全食品水井坊数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究重点公司涨跌幅周请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 16

6 2. 食品饮料板块中报披露时间表 2: 食品饮料上市公司 2016 年中报预计披露日期及部分业绩预告日期证券名称 ( 括号内为预计净利增长区间 ) 8 月 29 日惠泉啤酒张裕 A 伊力特珠江啤酒 8 月 30 日光明乳业金种子酒 (-80% 至 -60%) 8 月 31 日泸州老窖沱牌舍得青岛啤酒燕京啤酒贝因美 ( 亏损 2.1 亿至 2.3 亿元 ) 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究 3. 近期报告 3.1. 零食电商专题 : 品牌营销 VS 供应链, 龙头差异化竞争加速零食电商后价格战时代, 龙头差异化竞争加速三只松鼠侧重品牌营销, 打造萌文化, 以娱乐营销跨界动漫强力塑造品牌 IP; 百草味侧重供应链, 加强信息化建设, 积极拓展短保新品类 ; 洽洽食品立足供应链优势, 电商业务稳步推进投资建议 : 增持好想你洽洽食品好想你 : 公司收购的百草味近期打造升级版供应链体系, 短保新品类有望成为盈利新增长点, 品牌价值有望持续提升洽洽食品 : 电商已是核心战略, 目前线上业务发展迅速, 转型成效显著在自身供应链支持产品线扩展品牌营销升级带动下,2016 年电商收入有望同比增长 300% 零食电商行业 : 后价格战时代, 龙头差异化竞争加速预计未来 3 年休闲食品线上渗透率由 5 到 10%, 零食电商行业营收 CAGR 达 30% 目前行业格局趋稳, 三只松鼠百草味处于绝对领先, 近期双方价格战力度减小, 均具有提价动作, 利润诉求下均存在继续提价可能性后价格战时代, 龙头差异化竞争加速 : 三只松鼠侧重品牌营销, 打造萌文化, 以娱乐营销跨界动漫强力塑造品牌 IP; 百草味侧重供应链, 提升信息化水平, 积极拓展短保新品类企业发展初期资源有限, 虽供应链是坚实基础, 但重品牌营销将加速引流快速培育消费者品牌忠诚度, 可能具有更高的边际效应百草味 : 打造升级版供应链体系, 开辟短保食品新蓝海公司近期自动分拣系统已上线, 物流效率大幅提升消费升级背景下, 抱抱果等短保食品有望成为线上流行新品, 百草味可依托供应链优势布局中央工厂实现快速卡位 ; 近期开发大开口夏威夷果坚果粽子新品, 深入挖掘坚果价值, 精准营销将显著降低新品引流成本三只松鼠 : 深挖 IP 内容, 推进娱乐化战略公司品牌具有天然 IP 属性, 卖萌文化满足用户情感需求, 有效聚合年轻群体 ; 近期植入欢乐颂好先生等热播剧跨界动漫, 强力塑造品牌 IP, 未来将打造线下体验店, 延伸周边, 打造更加立体化娱乐化的 2.0 用户体验, 最大化自身 IP 价值未来 3 年营收有望达 100 亿请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 16

7 洽洽食品 : 立足供应链优势, 线上业务稳步推进公司产品质量标准高于大部分 OEM 工厂, 供应链较其他电商具有优势, 近期开始布局供应链上游 ; 目前线上产品线加速拓展, 未来新品占比将提升至 30% 左右, 并购值得期待预计未来线上业务将稳步推进核心风险 : 行业竞争加剧风险 ; 食品安全问题发生的风险详情请参见零食电商行业专题报告品牌营销 VS 供应链, 龙头差异化竞争加速 2016/8/ 双塔食品 : 干旱制约下粉丝收入下滑, 盈利水平有所下降干旱制约粉丝产能, 致粉丝收入下滑 24%; 原材料价格大幅提升, 低毛利率的豌豆贸易业务大幅增加, 拉低整体毛利率公司已布局保健品, 外延扩张有望加速投资建议 : 维持增持下调年 EPS 至元 ( 前次预测元 ), 参考可比公司给予 2017 年 45 倍 PE, 下调目标价至 9 元 ( 前次预测 9.99 元 ), 增持业绩低于市场预期 H1 公司营收 8.5 亿, 同比增 57%, 归母净利 6567 万, 同比降 39%,Q2 营收增 65% 归母净利降 77% H1 粉丝营收同比降 24%, 蛋白销售材料 ( 豌豆 + 淀粉 ) 同比增 83% 222%, 蛋白营收增长主因低纯度蛋白客户大幅拓展大健康事业部加大投入下,H1 销售费用同比增 89% 干旱制约产能致粉丝收入下滑, 原料价格提升致毛利率下降公司当地干旱缺水制约下, 上半年粉丝产能未充分利用, 粉丝收入同比降 24%, 二季度豌豆价格大幅上涨, 致粉丝毛利率同比降 4.9pct 至 20.7% 上半年公司大幅增加豌豆贸易规模,H1 销售材料 3.8 亿同比增 222%, 但此业务毛利率仅 3.9%, 收入占比提升下拉低了整体毛利率 (18.8%, 同比降 10.4pct) 公司目前推行技改, 扩充水源, 预计下半年干旱影响有望缓解公司已布局保健品品类, 外延扩张有望加速我国保健品行业正处于高速发展期, 产业资本加速进入 2015 年公司成立大健康事业部, 目前新品孕产妇复合蛋白保健品已上市公司保健品计划包含母婴护理中老年保健和运动健康三大方向, 试水母婴产品后, 未来保健品品类延伸有望加速, 不排除外延扩张的可能性核心风险 : 食品安全问题 ; 行业竞争加剧详情请参见双塔食品 2016 中报点评报告干旱制约下粉丝收入下滑, 盈利水平有所下降 2016/8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 16

8 4. 数据跟踪 4.1. 渠道数据近期高端白酒批价保持稳定近期各地茅台批价趋于稳定在 950 元左右 ; 五粮液批价稳定在元左右, 国窖 1573 稳定在元图 3:53 度飞天茅台批零价格走势 53º 茅台出厂价茅台一批价茅台终端价数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究图 4:52 度五粮液批零价格走势 52º 五粮液出厂价五粮液一批价五粮液终端价数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究本期酒类价格终端草根调研 : 酒仙网飞天茅台价格 998 元, 五粮液水晶瓶价格 729 元, 国窖 1573 价格 739 元表 3: 白酒终端草根调研价格表日期来源茅台五粮液老窖洋河剑南春水井坊水晶特曲品味海天梦酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16

9 酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 16

10 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 渐飞研究报告酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网数据来源 : 国泰君安证券研究酒仙网洋河 42 度, 梦之蓝为 52 M3, 商超洋河 50 度行业数据跟踪主产区生鲜乳价格环比上升 : 截至 8 月 17 日, 主产区的原奶收购价格为 3.40 元 /kg, 同比下降 0.6%, 环比上升 0.3% 全球全脂奶粉拍卖价格环比上升 : 截至 8 月 16 日, 全球全脂奶粉拍卖价格为 2695 美元 / 吨, 环比上升 18.9% 生猪价格环比下降 : 截至 8 月 19 日, 生猪价格元 /kg, 同比上升 0.4% 环比下降 0.6%; 猪肉价格元 /kg, 同比上升 2.6% 环比上升 1.5% 图 5: 主产区生鲜乳价格环比上升图 6: 生猪价格环比下降元 / 公斤生猪 ( 元 /kg) 猪肉 ( 元 /kg) 周 0 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 16

11 图 7:2016/8/16 全球全脂奶粉拍卖价格环比上升 18.9% 6,000 全脂奶粉价格 - 美元 / 吨环比 30% 25% 5,000 20% 4,000 15% 10% 3,000 5% 0% 2,000-5% 1,000-10% -15% % 数据来源 :GlobalDairyTrade, 国泰君安证券研究 5. 行业新闻聚焦市场再传五粮液中秋恢复性调价信号郎酒集团大重组, 加码股份公司欲谋上市传洋河中秋销售订单激增, 首日约四五亿时隔三年再次全国招商尖庄酒喊出百亿规划市场再传五粮液中秋恢复性调价信号进入 7 月份以来, 白酒巨头五粮液继续恢复性调整价格的消息在业内开始流传近日越演越烈, 甚至有经销商直接在朋友圈里发布了即将上调的海报信息, 记者调研多地经销商, 经销商表示, 与茅台较大幅度的批零价格上涨相比, 五粮液的批零价格相比上月虽然也在上涨, 但幅度不大, 多数在 10~25 元之间不过, 面临中秋旺季的到来, 多数经销商认为五粮液价格还会有较大的增长空间在这种利好的市场行情和前景预期下, 似乎为五粮液出厂价的恢复上调埋下了伏笔而记者在采访时, 部分五粮液经销商表示有调价的可能性, 或许厂家正在酝酿相关的文件与政策实际上, 关于五粮液恢复价格体系的说法, 并非依据近期市场行情向好所做出的猜测, 其由来属于五粮液价格战略中的一部分去年五粮液在大会上明确指出 :2016 年五粮液市场价格体系将延续 2014 年大会的思路, 52 度五粮液出厂价格将继续稳中有升, 计划从 659 元进一步恢复到 689 元甚至 729 元五粮液集团公司总经理五粮液股份公司董事长刘中国当时表示, 普五出厂价格将持续回调, 逐步引导其价格恢复到与价值匹配的正常水平从目前情况来看, 五粮液在 3 月份出厂价从每瓶 659 元恢复到 679 元, 实现了品牌价值的进一步回归, 得到了行业的理解和认可经过上半年的过度来看, 新的五粮液价格体系已经建立, 批零价格逐渐提升, 达到了企业的阶段性预期目的同时, 按照过去两年五粮液价格变化的节奏, 再结合当前行业企稳回升的背景, 关于五粮液再次实现价格恢复性上调的说法逐渐增多也就不难理解请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 16

12 一位资深行业人士表示 : 从高端酒的竞争格局来讲, 不仅茅台是不可或缺的, 五粮液同样具有不可替代的价值感与稀缺性特别是在 700 元以上的高端酒市场, 五粮液在浓香领域占据着较大优势该人士建议, 五粮液应该借助当前良好的发展态势, 采取控货和强化市场管理等组合拳措施, 促进价格的良性发展, 实现价值的进一步回归 ( 搜狐 ) 郎酒集团大重组, 加码股份公司欲谋上市近日郎酒集团官方微信更新了一则文章, 记者注意到几个原先没有在郎酒股份公司任职的郎酒集团其他子公司高层的职务前明确出现了股份公司的字样, 酒说记者感觉到这背后肯定有什么玄机, 经过多方了解并经郎酒股份公司内部人员证实, 郎酒内部近期进行了重大组织架构调整, 这一调整主要体现在以下方面 : 关于组织机构 : 四川郎酒股份有限公司全面负责白酒生产销售及配套产业的经营, 统一管理四川古蔺郎酒销售有限公司四川省古蔺郎酒厂有限公司及各配套厂关于股份公司领导班子 : 付饶任股份公司总经理兼销售公司总经理, 全面负责股份公司及销售公司经营管理工作 ; 罗文伟任股份公司常务副总经理 ; 贺富荣任股份公司副总经理兼厂公司总经理, 全面负责厂公司及各配套厂的管理工作对比之前郎酒集团内部架构设臵, 这次最大的调整在于将原先独立于郎酒股份公司之外郎酒厂各包装配套厂并入了股份公司, 加上销售公司, 很明显, 如今郎酒集团和酒有关的业务单元都并入了郎酒股份公司记者与对郎酒有深入了解的资深媒体人糖烟酒周刊杂志社副总编辑汪社锋沟通这一重大变化时, 他分析这变化的背后存在如下可能 : 汪俊林领导下的郎酒从来不缺狼性, 他一直倡导高效变革与创新, 郎酒集团将所有有关酒类产销及配套服务的机构统一并入股份公司, 应该能够进一步简化内部沟通的流程, 提升其酒业整体运转的效率泸州市政府前段时间印发的关于泸州市加快建成千亿白酒产业的意见的文件, 要求郎酒集团十三五期间主营业务收入超过 200 亿, 郎酒此举可以看作是为了深入落实战略目标的具体举措, 也充分体现了其做大做强白酒主业的决心郎酒股份公司很早就成立了, 但这次能够把所有酒业资产都注入进来, 并且完善了股份公司的职能部门设臵, 明确了领导班子和分工, 从这些迹象看, 郎酒股份公司极有筹划上市的可能, 毕竟现在二级市场上, 随着各大白酒上市公司业绩的复苏, 白酒题材股备受各方资本的追捧而郎酒股份公司新任命的领导班子, 基本上可以视作郎酒谋划上市的核心团队 ( 搜狐 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 16

13 传洋河中秋销售订单激增, 首日约四五亿中秋旺季将至, 市场进入中秋备战期, 酒厂订单率先反应市场预期记者获悉,8 月 10 日是洋河中秋订货开票发货的第一天, 洋河首日订单同比激增, 预计有四五个亿销售, 而这一数据比 2015 年同期增长约 150%~200% 如果消息属实, 此举意味着洋河旺季业绩大幅增长已经确定记者多方打听, 对于中秋首日销售怎么样的问题, 相关人士并没有提供具体数字, 而是代之以与 2015 年同比大幅增长的笼统答复 (2015 年中秋销售第一天同为 8 月 10 日 ) 相关人士透露, 增长情况公司也有点意外对于大幅增长的原因, 该领导表示, 从春节之后, 公司对于海天产品的市场供应逐步收紧, 至 7 月底, 绝大部分市场的社会库存都已经降至历史最低点, 在有些市场, 经销商甚至需要再向大户去借货该领导也表示: 也不排除, 有些经销商出于对海天限量的担心, 虽然家中还有存货, 但也提前开票要货, 以备不时之需特别是江苏省内市场,2016 年计划量相对更为紧张针对后期如供需矛盾太大, 会不会再追加一部分供应计划的记者追问, 该领导表示 : 中秋供应牵涉到公司整个供应系统, 比较复杂目前既定的供应计划, 是在最高层直接主持的产销衔接会上, 多部门充分讨论之后确定的, 生产计划已经全部排定, 中秋期间临时调整的余地很小综合以上各种信息来看, 社会库存超低, 中秋旺季限量, 经销商争夺配额, 包装生产瓶颈在这几重因素的共同作用之下, 八九月份, 洋河蓝色经典产品的供需矛盾预计将逐步放大, 随之而来的新一轮白酒涨价潮也许会成为行业热点话题 ( 名酒之家 ) 时隔三年再次全国招商, 尖庄酒喊出百亿规划五粮液股份公司副总经理朱忠玉曾在一次全国办事处会议上表示绵柔尖庄作为中低端价位的名牌产品, 是五粮液做实做稳金字塔产品线中塔基部分的产品, 是培育五粮液产品消费的根基, 五粮液集团誓将绵柔尖庄打造成为中低价位白酒中的第一品牌作为五粮液股份有限公司的战略产品之一, 自然受到了公司所有资源的倾斜, 早在 2013 年公司就在央视广告层面加大了对于绵柔尖庄品牌的宣传同年年初, 绵柔尖庄品牌的战略地位就已经通过公司董事会一致确认, 对于公司五大战略品牌的提出就更加明确了绵柔尖庄的战略地位, 做精做细龙头产品做强做大腰部产品做稳做实中低端产品方针成为当年度的公司营销战略方针, 而 2016 年, 宜宾五粮液系列酒品牌营销有限公司继续秉持这一方针请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 16

14 同时, 将实践市场化运作, 加强对塔基产品 -- 尖庄的品牌打造和市场建设力度, 通过权限下放管理下移渠道下沉服务前臵, 为市场拓展夯实基础, 力争实现百亿尖庄的总体营销目标面对尖庄体系的快速发展, 五粮液股份有限公司展开了全面支持其发展的相关工作据记者了解, 根据公司相关的部署系列酒公司目前已初步完成了市场梳理和经销网络梳理, 对运作不成功的经销商和市场进行了清理, 仅保留了少数优秀商家和市场公司将投入大量费用, 联合优秀平台商, 对重点市场进行打造 ( 名酒之家 ) 6. 附录 : 盈利预测表及中报业绩预测表 4: 重点公司盈利预测表 2016/8/29 总市值 EPS CAGR PE 2016H1 增速评级 PEG ( 亿元 ) 15A 16E 17E A 16E 17E 收入净利润贵州茅台 3, % % 12% 增持泸州老窖 % % 8% 增持洋河股份 1, % % 8% 增持山西汾酒 % % 28% 增持古井贡酒 % % 13% 增持伊利股份 1, % % 21% 增持青岛啤酒 % % 2% 谨慎增持燕京啤酒 % % -10% 增持汤臣倍健 % % -14% 增持海天味业 % % 11% 增持中炬高新 % % 39% 增持恒顺醋业 % % -58% 增持加加食品 % % -34% 增持双汇发展 % % 9% 增持张裕 A % % -7% 增持西王食品 % % 31% 增持好想你 % -59% 增持三全食品 % % 1% 增持白云山 % % 7% 增持承德露露 % % 6% 增持双塔食品 % % -39% 增持安琪酵母 % % 12% 增持洽洽食品 % % 10% 增持数据来源 :Wind, 泸州老窖张裕 A 青岛啤酒燕京啤酒中报预测来自国泰君安证券研究 1. 周报 202 期坚守一线白酒龙头, 以时间换空间深港通即将开通, 稳增长低估值高股息龙头股价有望提振, 继续建议增持一线白酒伊利股份 ; 好想你与百草味合作正式落地, 零食电商发展战略进一步明确请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 16

15 2. 周报 201 期业绩去伪存真, 继续坚守龙头当前进入业绩去伪存真阶段, 继续建议增持一线白酒伊利股份近期加多宝管理层更迭投放策略转向, 凉茶行业格局向好, 白云山净利率提升可期, 建议增持 3. 周报 200 期高股息率股票行情发酵, 继续增持一线白酒伊利高股息率股票配臵行情有望持续发酵, 双汇发展五粮液老窖等股息率在 3% 以上临近中报, 行情进入去伪存真阶段, 继续建议增持一线白酒伊利股份 4. 周报 199 期茅台投资品属性显现, 甄别小白酒中报业绩茅台投资品属性显现, 批价加速上涨, 预计中秋前一线白酒行情仍可延续对于三线白酒, 需仔细甄别中报业绩附重点公司中报预测 5. 周报 198 期茅台批价普涨, 国窖 1573 上调批价指导茅台批价普涨, 中秋节有望涨至 900 元左右 ; 国窖 1573 上调批价指导至 640 元, 预计实际执行可能至 600 元左右 ; 伊利继续受益结构升级和成本红利 6. 周报 197 期私人商务消费主导下, 安徽禁酒令影响有限 1573 全面停货酝酿涨价, 茅五批价普涨, 印证需求良好渠道库存良性 ; 本轮白酒龙头复苏为消费升级下私人及商务消费向名酒的集中, 安徽禁酒令影响有限 7. 周报 196 期白酒行业集中度提升已成共识, 关注腾飞龙头白酒龙头全面复苏集中度提升已是业界共识, 每次提价可能都是催化剂, 继续重点推荐本期习旧图新探讨体育赛事对啤酒旺季销量影响, 我们认为两者并无显著关系 8. 周报 195 期白酒消费升级趋势明确, 龙头延续轮番提价白酒龙头延续轮番提价趋势, 行业消费升级趋势明显, 龙头全面复苏行业集中度提升将是必然市场对复苏的持续性等预期仍存分歧, 龙头估值仍有提升空间 9. 周报 194 期白酒行业正面信息不断, 继续重点推荐龙头白酒龙头轮番提价酒企股东大会持续传达正面信息, 市场情绪乐观, 继续重点推荐白酒龙头 ; 京东 Q1 酒饮排行榜出炉, 白酒格局平稳, 国产葡萄酒啤酒龙头回归 10. 周报 193 期白酒龙头全面复苏, 大众品龙头享成本红利白酒龙头全面复苏趋势明确, 继续重点推荐泸州老窖古井贡酒贵州茅台等龙头, 五粮液顺鑫农业老白干等有望受益大众品享成本红利,Q1 业绩超市场预期请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 16

16 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 16

图 1: 沪港通开通半年内, 贵州茅台和伊利股份沪股通成交量居前 700 成交金额 ( 亿 ) 图 2: 沪港通宣布开通后, 核心标的绝对收益贵州茅台伊利股份 15% 青岛啤酒沪深 300 图 3: 沪港通宣布开通后, 核心标的相对收益 10

图 1: 沪港通开通半年内, 贵州茅台和伊利股份沪股通成交量居前 700 成交金额 ( 亿 ) 图 2: 沪港通宣布开通后, 核心标的绝对收益贵州茅台伊利股份 15% 青岛啤酒沪深 300 图 3: 沪港通宣布开通后, 核心标的相对收益 10 股票研究证券研究报告 2016.08.17 深港通即将开通, 有利提振龙头股价深港通政策对食品饮料影响点评闫伟 ( 分析师 ) 胡春霞 ( 分析师 ) 021-38674873 021-38676186 yanwei@gtjas.com 证书编号 S0880515080002 本报告导读 huchunxia@gtjas.com S0880511010015 深港通已获得批准, 预计 4 季度实行,

目录 1. 市场回顾及观点 食品饮料板块中报披露时间 近期报告 零食电商专题 : 品牌营销 VS 供应链, 龙头差异化竞争加速 双塔食品 : 干旱制约下粉丝收入下滑, 盈利水平有所下降 数据跟踪 渠道数据

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