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1 动态报告 行业 研证券究报告 资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 食品饮料行业 得利斯青岛啤酒公布中报 重要研究观点 得利斯 (002330, 未评级 ): 中报业绩增长 10% 公司公布中期业绩报告, 报告期内, 公司实现收入和净利润分别为 9.25 亿元和 3750 万元, 同比分别增长 37% 和 10% 实现 EPS 为 0.15 元 011 年 1-6 月, 对于生猪下游的肉制品企业而言, 是历史最为痛苦的时期 对于得利斯而言, 在吉林项目没有获取收益的情况下, 生猪价格大幅上升, 而言终端价格上浮有限, 直接导致公司毛利率快速下滑 报告期内, 公司综合毛利率下降 3.91 个百分点, 降为 11.38%, 其中冷却肉冷冻肉业务毛利率下降至 5.33%, 同比下降 1.41 个百分点, 低温肉制品毛利率下降至 26.46%, 下降 2.08 个百分点 IPO 和超募资金项目并未全部投产 吉林得利斯年生猪屠宰 200 万头项目 已于 2009 年 9 月 30 日投产, 但报告期内仍然亏损 1660 万元, 是拖累公司业绩的主要因素 ; 山东得利斯年产 2 万吨高档肉制品项目 将于今年 11 月 15 日完全达产, 该项目应该能为公司获取较好的收益 ; 另外, 公司超募资金项目都将在今年投产, 加之生猪成本处于高位, 后续将处于下降通道, 公司下半年业绩可能仍有一定期待 青岛啤酒 (600600, 增持 ): 下半年或并购以加速扩大规模 : 公司 2011 年 1-6 月公司实现营收 120 亿元, 同比增长 21%, 营业利润 12.8 亿元, 同比增长 27%, 净利润 9.9 亿元, 同比增长 21.6%, 每股收益 元 公司提出以搬迁扩建 并购 新建等方式不断扩大规模 使公司市场销售实现持续快速的增长 并确定了 2014 年力争实现啤酒销售 1000 万千升 保持和提高行业领导者地位的宏伟目标 从公司的分地区收入来看, 华东地区上半年仅增长 5.6%, 远远低于其他地区增长, 反映出这一区域 受到雪花的竞争压力较大, 这或迫使公司加速扩建或并购以占领市场 我们看好青岛啤酒的长期前景 :1) 在啤酒行业集中度进一步提高后, 行业利润率将逐步提高 ;2) 公司较早的进入高端市场, 随着消费升级, 未来主品牌和纯生等高端品种的销量占比将继续提高, 从而提升盈利水平 上周行业走势总结 上周食品饮料行业指数上涨 4.71%, 跑赢上证指数 5.97 个百分点, 符合我们二 三季度看好食品饮料板块的预期 其中我们重点推荐的古井贡酒 ( 买入 ) 金种子酒 ( 买入 ) 表现突出, 涨幅超过 10% 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投 施剑刚食品饮料 农业资深分析师 shijiangang@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 徐卫食品饮料分析师 xuwei1@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 联系人陈徐姗 chenxushan@orientsec.com.cn 行业评级看好中性看淡 ( 维持 ) 国家 / 地区 中国 /A 股 行业 食品饮料 报告发布日期 2011 年 08 月 15 日 行业表现 8 月 12 日 上周月初以来三季度年初以来 食品饮料 ( 申万 ) 上证综合指数 相对跑赢 资料来源 :WIND 重点公司盈利预测及投资评级 E 2012E 2013E 评级 泸州老窖 买入 五粮液 买入 古井贡酒 买入 金种子酒 买入 洽洽食品 买入 贵州茅台 增持 水井坊 增持 青岛啤酒 增持 伊利股份 增持 光明乳业 增持 金枫酒业 增持 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测

2 研究观点 得利斯 (002330, 未评级 ): 中报业绩增长 10% 信息描述 : 公司公布中期业绩报告, 报告期内, 公司实现收入和净利润分别为 9.25 亿元和 3750 万元, 同比分别增长 37% 和 10% 实现 EPS 为 0.15 元 点评 : 2011 年 1-6 月, 对于生猪下游的肉制品企业而言, 是历史最为痛苦的时期 对于得利斯而言, 在吉林项目没有获取收益的情况下, 生猪价格大幅上升, 而言终端价格上浮有限, 直接导致公司毛利率快速下滑 报告期内, 公司综合毛利率下降 3.91 个百分点, 降为 11.38%, 其中冷却肉冷冻肉业务毛利率下降至 5.33%, 同比下降 1.41 个百分点, 低温肉制品毛利率下降至 26.46%, 下降 2.08 个百分点 报告期内, 公司收入增长 37%, 主要原因是公司之控股子公司吉林得利斯和潍坊同路食品有限公司销售额增长所致, 东北地区收入达到 2 亿多元, 同比增长 116%, 山东地区是公司收入主要来源, 增长 22% 当期, 公司计入损益的政府补助为 1206 万元, 扣除这部分影响, 公司当期业绩同比基本持平, 但是公司获得政府补助跟主业密切相关, 具备一定的持续性 费用管理比较合理 报告期内, 公司三项期间费用率同比下降 1.78 个百分点 目前, 公司处于业务扩张期, 销售费用增长 25% 很合理, 管理费用下降 6% 是公司努力的结果 IPO 和超募资金项目并未全部投产 吉林得利斯年生猪屠宰 200 万头项目 已于 2009 年 9 月 30 日投产, 但报告期内仍然亏损 1660 万元, 是拖累公司业绩的主要因素 ; 山东得利斯年产 2 万吨高档肉制品项目 将于今年 11 月 15 日完全达产, 该项目应该能为公司获取较好的收益 ; 另外, 公司超募资金项目都将在今年投产, 加之生猪成本处于高位, 后续将处于下降通道, 公司下半年业绩可能仍有一定期待 公司公布了关于收购得利斯集团有限公司彩印分公司资产关联交易的公告 彩印分公司成立于 2001 年 2010 年实现销售收入 2780 万元, 实现净利润 300 万元, 期末净资产 969 万元 转让的支付价格为 1, 万元人民币 此次资产收购有助于减少公司和集团的关联交易, 公司及子公司 2010 年度共计从彩印公司采购 万元包装物, 占其全部销售收入的 42.16% 表 1: 公司分业务中报数据 分行业或分产品 营业收 入 营业成本毛利率 (%) 营业收入比上年同 期增减 (%) 营业成本比上年同 期增减 (%) 毛利率比上年同期 增减 (%) 生猪屠宰 62,667 59, % 62.00% 64.46% -1.41% 肉类加工 29,338 22, % 2.39% 6.34% -2.82% 合计 92,005 81, % 36.64% 43.09% -4.00% 冷却肉冷冻肉 62,667 59, % 62.00% 64.46% -1.41% 低温肉制品 23,968 17, % -0.68% 2.20% -2.08% 其他制品 5,369 4, % 18.84% 25.51% -4.63% 主营业务合计 92,005 81, % 36.64% 43.09% -4.00% 资料来源 : 东方证券研究所 2

3 表 1: 公司分季度数据 单位 : 亿元 1H10 1H11 同比 1Q10 1Q11 同比 2Q10 2Q11 同比 一 营业总收入 % % % 其中 : 营业收入 % % % 二 营业总成本 % % % 其中 : 营业成本 % % % 毛利率 15.29% 11.38% % 14.33% % 7.75% 营业税金及附加 % % % 销售费用 % % % 管理费用 % % % 财务费用 % % % 三项费用 % % % 三项费用率 9.04% 7.26% % 7.15% % 7.39% 资产减值损失 % % % 投资收益 % % % 三 营业利润 % % % 加 : 营业外收入 % % % 减 : 营业外支出 % % % 四 利润总额 % % % 减 : 所得税费用 % % % 所得税率 15.62% 13.88% % 21.26% % % 五 净利润 % % % 归属于母公司所 有者的净利润 % % % 少数股东损益 % % % 六 每股收益 : 基本每股收益 % % % 资料来源 : 东方证券研究所 青岛啤酒 (600600, 增持 ): 下半年或并购以加速扩大规模 信息描述 : 公司公告 : 青岛啤酒发布中报,2011 年 1-6 月公司实现营收 120 亿元, 同比增长 21%, 营业利润 12.8 亿元, 同比增长 27%, 净利润 9.9 亿元, 同比增长 21.6%, 每股收益 元 点评 : 盈利符合此前我们的预期 从吨酒指标看, 吨啤酒成本上升 2.5%, 高于吨酒价格 0.7% 的涨幅, 在今年二季度进口大麦成本上涨逐步体现后, 下半年公司成本涨幅或更高 不过我们看到公司利润率水平还有所上升, 这得益 3

4 于公司费用控制, 其吨酒费用下降 4%, 吨酒利润提高 5% 至 342 元 / 吨,( 详见表 3) 下半年或并购以加速扩大规模公司提出以搬迁扩建 并购 新建等方式不断扩大规模 使公司市场销售实现持续快速的增长 并确定了 2014 年力争实现啤酒销售 1000 万千升 保持和提高行业领导者地位的宏伟目标 从公司的分地区收入来看, 华东地区上半年仅增长 5.6%, 远远低于其他地区增长, 反映出这一区域受到雪花的竞争压力较大我们看好青岛啤酒的长期前景 :1) 在啤酒行业集中度进一步提高后, 行业利润率将逐步提高 ;2) 公司较早的进入高端市场, 随着消费升级, 未来主品牌和纯生等高端品种的销量占比将继续提高, 从而提升盈利水平 表 3: 青岛啤酒季度经营情况 2010Q1 2010Q2 2011Q1 2011Q2 同比 环比 营业收入 万元 % 29.7% 营业成本 万元 % 31.6% 销售费用 万元 % 12.0% 管理费用 万元 % 10.7% 财务费用 万元 % -40.1% 营业利润 万元 % 45.7% 利润总额 万元 % 45.3% 净利润 万元 % 51.6% EPS ( 元 ) % 51.7% 销售毛利率 (%) 44% 45% 44% 43% -4.2% -1.9% 三项费用率 (%) 27% 25% 26% 22% -11.8% -13.9% 利润率 (%) 10.1% 12.0% 10.8% 12.1% 1.0% 12.0% 所得税率 (%) 27% 18% 25% 24% 33.2% -3.0% 净利润率 (%) 6.9% 9.4% 7.5% 8.8% -7.0% 16.9% 资料来源 : 东方证券研究所 表 4: 青岛啤酒半年度主要经营表现 项目 单位 2010H1 2010H2 2011H1 同比 环比 营业收入 万元 % 20.9% 营业成本 万元 % 20.0% 销售费用 万元 % 33.3% 管理费用 万元 % -26.4% 财务费用 万元 2893 (2406) % % 营业利润 万元 % 38.1% 利润总额 万元 % 37.6% 净利润 万元 % 40.1% EPS ( 元 ) % 40.2% 销售毛利率 (%) 44% 43% 43% -2.3% 0.9% 三项费用率 (%) 26% 24% 24% -7.9% -2.2% 4

5 利润率 (%) 11.2% 10.1% 11.5% 3.1% 13.8% 所得税率 (%) 22% -24% 25% 14.1% % 净利润率 (%) 8.2% 7.1% 8.2% 0.2% 15.9% 资料来源 : 东方证券研究所 其他 图 1: 各行业 8 月 12 日涨幅比较 % 采掘信息服务公用事业食品饮料医药生物轻工制造机械设备家用电器黑色金属建筑建材商业贸易电子元器件交通运输信息设备纺织服装综合餐饮旅游化工房地产农林牧渔金融服务交运设备有色金属上证综合指数 (0.50) 资料来源 :Wind 资讯, 东方证券研究所 图 2: 食品饮料行业各版块 8 月 11 日涨幅比较 % 调味发酵品 食品综合 肉制品乳品软饮料其他酒类葡萄酒 啤酒 白酒 (1.50) (1.00) (0.50) 资料来源 :Wind 资讯, 东方证券研究所 5

6 表 1: 每日与每周行业内各公司涨跌幅情况 每日涨跌幅排名 每周涨跌幅排名 涨幅前十位 跌幅前十位 涨幅前十位 跌幅前十位 涨幅 % 涨幅 % 涨幅 % 涨幅 % 国投中鲁 6.61 惠泉啤酒 古井贡酒 晨光生物 ST 皇台 5.00 西藏发展 ST 皇台 深深宝 A 佳隆股份 4.38 珠江啤酒 金种子酒 金字火腿 双塔食品 4.34 古越龙山 山西汾酒 9.64 量子高科 山西汾酒 3.96 得利斯 伊利股份 8.80 涪陵榨菜 黑牛食品 2.80 金枫酒业 恒顺醋业 7.42 贝因美 安琪酵母 2.48 恒顺醋业 西藏发展 7.25 兰州黄河 古井贡酒 2.20 莲花味精 洋河股份 6.95 百润股份 洋河股份 2.19 伊力特 惠泉啤酒 6.85 *ST 中葡 伊利股份 1.63 好想你 酒鬼酒 6.76 莫高股份 资料来源 :Wind 资讯, 东方证券研究所 表 2: 食品饮料行业公司增发和 2011 年中报业绩预告统计 代码 名称 增发进度 增发价格 增发数量 ( 万股 ) 2011 年中报业绩预告时间 2011 年中报业绩预告 % 古越龙山 古井贡酒 证监会批准 - 2, 金种子酒 实施 (2010 年 12 月 8 日 ) , 酒鬼酒 股东大会通过 , *ST 通葡 董事会预案 , 古越龙山 实施 (2010 年 3 月 17 日 ) , 双汇发展 股东大会通过 , 伊利股份 董事会预案 - 43, 深深宝 A 实施 (2011 年 8 月 4 日 ) , 三全食品 证监会批准 - 2, 天宝股份 证监会批准 - 4, 上海梅林 股东大会通过 - 14, 安琪酵母 证监会批准 - 2, 洋河股份 山西汾酒 西藏发展 珠江啤酒 *ST 广夏

7 金字火腿 得利斯 皇氏乳业 贝因美 三元股份 黑牛食品 国投中鲁 洽洽食品 保龄宝 *ST 南方 双塔食品 涪陵榨菜 百润股份 佳隆股份 量子高科 资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所 表 3: 食品饮料行业公司盈利预测表 EPS( 元 ) PE 代码 名称 评级股价 ( 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 总市值总股本 ( 亿元 ) ( 亿股 ) 流通 A 股 占比 % 白酒行业 贵州茅台 增持 , 五粮液 买入 , 泸州老窖 买入 古井贡酒 买入 金种子酒 买入 水井坊 增持 酒鬼酒 未评级 ST 皇台 未评级 洋河股份 未评级 , 伊力特 未评级 老白干酒 未评级 沱牌曲酒 未评级 山西汾酒 未评级 啤酒行业 青岛啤酒 增持 燕京啤酒 未评级 西藏发展 未评级 兰州黄河 未评级 珠江啤酒 未评级 啤酒花 未评级 重庆啤酒 未评级 惠泉啤酒 未评级 葡萄酒行业 7

8 *ST 广夏未评级 张裕 A 未评级 *ST 中葡未评级 *ST 通葡未评级 莫高股份未评级 黄酒行业 金枫酒业增持 古越龙山未评级 海南椰岛未评级 肉制品行业 金字火腿未评级 双汇发展未评级 得利斯未评级 乳制品行业 光明乳业增持 伊利股份增持 皇氏乳业未评级 贝因美未评级 三元股份未评级 软饮料行业 深深宝 A 未评级 承德露露 未评级 黑牛食品 未评级 维维股份未评级 国投中鲁未评级 食品综合 洽洽食品买入 *ST 南方未评级 三全食品未评级 天宝股份未评级 双塔食品未评级 涪陵榨菜未评级 百润股份未评级 好想你未评级 上海梅林未评级 , 调味发酵品 保龄宝未评级 佳隆股份未评级 晨光生物未评级 量子高科未评级 莲花味精未评级 安琪酵母未评级 恒顺醋业未评级 注 : 表内所有未评级公司盈利预测数据取自 Wind 资讯 资料来源 :Wind, 东方证券研究所 8

9 信息披露 依据 发布证券研究报告暂行规定 以下条款 : 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时, 公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份 1% 以上的, 应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况, 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票, 向客户披露本公司持有该股票的情况如下 : 根据公开信息披露 : 截止 2011 年一季报, 我司持有光明乳业 ( SH) 股票 股, 占总 股本 0.38%;; 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息

10 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况, 未给予投资评级相关信息 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级 盈利预测及目标价格等信息不再有效 行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息 暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效

11 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 制作及发布 本研究报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的 同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到 除了一些定期出版的报告之外, 绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动 过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金 外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响 那些涉及期货 期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼 仲裁 传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途 如需引用 刊发或转载本报告, 需注明出处为东方证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn