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锵梅
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1 食品饮料周报 2012 年 7 月 16 日证券研究报告证券分析师文献 CFA 食品饮料首席研究员投资咨询资格编号 :S wenxian@pasc.com.cn 汤玮亮投资咨询资格编号 :S tangweiliang978@pasc.com.cn 丁芸洁投资咨询资格编号 :S dingyunjie640@pingan.com.cn 研究助理解睿一般证券从业资格编号 :S xierui097@pingan.com.cn 行业板块表现绝对收益 % 1W 1M 3M 沪深 300 (1.3) (3.8) (4.6) 食品饮料一线白酒非一线白酒 (0.4) 非白酒主流 0.5 (1.2) 1.8 非白酒非主流 (1.3) (0.5) 3.0 重点公司一周涨跌五粮液安琪酵母大北农双汇发展洋河股份伊利股份古井贡酒泸州老窖贝因美贵州茅台张裕 A 承德露露山西汾酒青岛啤酒沱牌舍得燕京啤酒 3.8% 9.6% 5.0% 0.0% 5.0% 10.0%15.0% 食品饮料一周观点 (2012 第二十九周 ) 从业绩弹性到确定性, 推荐茅台汾酒双汇我们的推荐 : 贵州茅台山西汾酒双汇发展综合业务和业绩预期情况, 茅台仍是赚钱最确定的品种根据茅台发布的 2012 年度财政预算方案, 可推算 2012EPS 约 13.7 元, 且根据茅台集团 2013 年实现销售收入 500 亿元的规划,2013 年茅台股份公司收入增速应仍会接近 40% 非一线白酒中现阶段首推山西汾酒, 我们近期在山西四川广东等地的草根调研情况显示产品需求旺盛, 渠道库存合理, 预计 2012 年 2-4 季度业绩有望出现加速增长的态势,2013 年根据公司规划下调销售费用率, 业绩有望超越市场预期虽然对双汇发展而言, 需求恢复时间尚不确定, 但我们看好今年下半年肉制品的吨利提升长期来看, 行业整体格局稳定, 股价足够便宜, 战略性投资机会明显, 建议逢低建仓, 静待需求回暖行业观点 : 从业绩弹性到确定性上周在五粮液中报业绩超预期的带动下, 一线白酒上涨 4.6% 我们认为在 8 月中报结束之前, 投资者可继续享受中报行情有利因素包括 : 我们跟踪重点白酒公司 2Q12 净利增速预计仍将远超沪深 300 平均水平, 同时市场对下半年经济的分歧加大, 3Q12 白酒净利增速可能还将显著超越沪深 300 两相叠加, 投资者可继续享受中报行情但必须提醒的风险是, 与我们对 3 月底温总理治理三公言论的判断一致, 一线为首白酒需求加速下降, 可能导致持续扩张的白酒产业链收缩, 中秋旺季价格反弹时间和幅度有限, 下半年和明年白酒业绩增长的不确定性加大基于此行业背景, 我们认为现阶段白酒选股思路应从年初的高业绩弹性向确定性转变, 选取下半年和明年业绩成长相对确定的茅台和汾酒上周, 食品饮料行业 (+1.7%) 跑赢沪深 300 指数 (-1.3%)3 个百分点, 且平安观测的食品饮料行业各子板块除啤酒 (-2.2) 外均跑赢沪深 300 涨幅最大的是肉制品板块, 其中, 肉制品 (+4.6%) 一线白酒(+3.4%) 涨幅均超过食品饮料行业 (+1.7%) 一周行业数据 1. 产品价格观察 : 乳制品促销力度增强上游价格观察 :(1) 原奶,2012 年 7 月份原奶价格同比涨 2.2% (2) 葡萄, 葡萄批发价格 8.76/ 公斤同比上涨 5% (3) 大麦, 中国进口大麦价格 5 月环比继续下降 0.7% 至 300 美元 / 吨, 上周国产大麦价格基本保持平稳, 均价为 2213 元 / 吨 (4) 猪,7 月第 1 周生猪价格和仔猪价格同比分别下滑 29% 和 20%,5 月母猪存栏数量同比增长 5.1% (5) 糖蜜, 南宁糖蜜中间商 5 月平均报价约为 1100 元 / 吨, 同比下降 13% 一周信息精读 1. 行业动态精选 : 准入门槛出台国产葡萄酒销售出现回升 2. 公司新闻精选 : 粮液团购价上调带来茅台提价预期 / 锁定高端全线布局光明乳业钱景升级 3. 上市公司公告精选 : 黑牛食品 / 恒顺醋业 / 承德露露股票名称股价 ( 元 ) EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 7 月 13 日 11A 12E 13E 11A 12E 13E 评级 12 年业绩最新调整五粮液强烈推荐 (4%)6 月 28 日双汇发展强烈推荐 (1%)7 月 11 日请务必阅读正文后免责条款

2 正文目录食品饮料周报一我们的推荐行业观点和盈利预测调整我们的推荐和行业观点本周专题 :2Q12 及 2012 半年报预览盈利预测及最近一月调整... 5 二市场一周 : 食品饮料跑赢市场 3 个百分点行业表现 : 上周一线白酒跑赢沪深 300 指数 3.4 个百分点个股表现 : 本周平安重点公司中五粮液涨幅最大估值动态 : 食品饮料 PE 与沪深 300 比值为三一周行业数据精读产品价格观察 : 乳制品促销力度增强上游价格观察 :7 月第 1 周生猪价格同比下降 29% 四平安食品饮料最近一月研究精选洋河股份公告点评 : 1H12 业绩基本符合预期, 享受白酒中报行情好品种 ( ) 双汇发展点评 : 重组资产交割完成, 集中精力做强主业 ( ) 五粮液事件点评 : 2012 年上半年净利增速略超市场预期 ( ) 燕京啤酒调研简报 : 销售增速逐步恢复 ( ) 行业快评 : 政府加强食品安全工作有利于净化行业竞争环境 ( ) 最近两月研究成果总览五一周信息精读行业动态精选 : 准入门槛出台国产葡萄酒销售出现回升公司新闻精选 : 粮液团购价上调带来茅台提价预期 / 锁定高端全线布局光明乳业钱景升级上市公司公告精选 : 黑牛食品 / 恒顺醋业 / 承德露露六研究员备忘 : 会议 / 定期报告 / 新股请务必阅读正文后免责条款 2 / 19

3 图表目录图表 1 平安重点跟踪公司 2Q12 及 2012 中报预览... 5 图表 2 平安重点公司盈利预测及最近一月调整情况... 5 图表年第二十八周肉制品涨幅最大... 6 图表 4 过去四周一线白酒涨幅为 12.9%... 6 图表 5 12 年第二十八周五粮液领先平安重点公司... 7 图表 6 过去四周大北农领先平安重点公司... 7 图表年第二十八周食品饮料涨跌榜 : 老白干酒本周涨幅领先... 7 图表 8 过去四周食品饮料涨跌榜 : 百润股份过去四周涨幅领先... 7 图表 9 食品饮料 PE(TTM) 与沪深 300 比值为 2.89, 较 3 年移动均值折溢价约 20%... 8 图表 10 子板块 2012 年预期 PE 在市场上总体处于中上游... 8 图表 11 食品饮料及各子行业 PE(TTM) 大多数接近历史低位 (2006 年至今 )... 9 图表 12 酒水产品价格观察单位 : 元 / 瓶... 9 图表 13 肉制品和乳制品商超价格观察单位 : 元图表 14 原奶价格 7 月同比上涨 2.2% 单位 : 元 / 千克图表 15 7 月 6 日葡萄批发价格同比上涨 5% 单位 : 元 / 千克图表 16 7 月第 1 周生猪价格同比下降 29% 图表 17 5 月母猪存栏数量同比增长 5.07% 图表 18 仔猪存栏高支持生猪价格下跌,3Q12 开始猪价大幅向下波动概率大升图表 19 4 月仔猪育肥继续亏损图表年 5 月进口大麦单价回落至 300 美元 / 吨图表 21 上周国产大麦均价为 2213 元 / 吨图表 22 上周玉米豆粕分别同比上涨 7.7% 11.8% 图表 23 5 月南宁糖蜜中间商报价为 1110 元 / 吨图表 23 最近两月研究成果总览图表 24 未来一月工作备忘更新日期请务必阅读正文后免责条款 3 / 19

4 一我们的推荐行业观点和盈利预测调整 1.1 我们的推荐和行业观点我们的推荐 : 贵州茅台山西汾酒双汇发展综合业务和业绩预期情况, 茅台仍是赚钱最确定的品种根据茅台发布的 2012 年度财政预算方案, 可推算 2012EPS 约 13.7 元, 且根据茅台集团 2013 年实现销售收入 500 亿元的规划,2013 年茅台股份公司收入增速应仍会接近 40% 非一线白酒中现阶段首推山西汾酒, 我们近期在山西四川广东等地的草根调研情况显示产品需求旺盛, 渠道库存合理, 预计 2012 年 2-4 季度业绩有望出现加速增长的态势,2013 年根据公司规划下调销售费用率, 业绩有望超越市场预期虽然对双汇发展而言, 需求恢复时间尚不确定, 但我们看好今年下半年肉制品的吨利提升长期来看, 行业整体格局稳定, 股价足够便宜, 战略性投资机会明显, 建议逢低建仓, 静待需求回暖行业观点 : 从业绩弹性到确定性上周在五粮液中报业绩超预期的带动下, 一线白酒上涨 4.6% 我们认为在 8 月中报结束之前, 投资者可继续享受中报行情有利因素包括 : 我们跟踪重点白酒公司 2Q12 净利增速预计仍将远超沪深 300 平均水平, 同时市场对下半年经济的分歧加大,3Q12 白酒净利增速可能还将显著超越沪深 300 两相叠加, 投资者可继续享受中报行情但必须提醒的风险是, 与我们对 3 月底温总理治理三公言论的判断一致, 一线为首白酒需求加速下降, 可能导致持续扩张的白酒产业链收缩, 中秋旺季价格反弹时间和幅度有限, 下半年和明年白酒业绩增长的不确定性加大基于此行业背景, 我们认为现阶段白酒选股思路应从年初的高业绩弹性向确定性转变, 选取下半年和明年业绩成长相对确定的茅台和汾酒个股方面 :(1) 贵州茅台锁定业绩成首选,2Q12 高增长机会仍不少, 山西汾酒 2012 年 2-4 季度业绩可加速增长 2013 年业绩有望超越市场预期, 如泸州老窖洋河沱牌酒鬼酒大北农汤臣倍健等, 可根据偏好和市场判断择机操作根据茅台自身规划, 其年净利增长 60% 40% 以上基本锁定, 仍是投资首选非一线白酒中我们现阶段首推山西汾酒, 由于基数效应, 汾酒增速有望自 2Q12 开始较 1Q12 显著上升, 我们估计上半年营收净利分别增 30% 15%, 且 3Q11 基数很低我们估计 2Q12 洋河股份净利增 49%, 公司超强管理能力可能在行业疲软时提供抗风险能力, 当然, 考虑市场预期和股价均不低, 可择机操作泸州老窖 2Q12 白酒净利增速仍有望达到 40-50%, 低估值和低预期仍可能提供波段机会沱牌舍得 2Q12 营收仍有望增长 60% 酒鬼酒仍保持快速增长势头, 我们估计 2Q12 营收仍有望增长 %, 净利增长约 260% 大北农 2Q12 营收和净利增速仍有望达到 45% 根据业绩预告中值测算, 汤臣倍健 2Q12 净利增速亦能达到 45% 以上 (2) 双汇发展可逢低建仓, 静待需求回暖短期看, 双汇需求不足仍可能延续一段时间, 包括肉制品增速低于预期和屠宰上量偏慢等但是, 肉制品吨利提升幅度或超市场预期, 主要是受益于猪价下行和肉制品产品定位调整我们维持此前对猪价的判断, 预计 2H12 和 2013 年猪价可能都处于下行通道, 春节前后仔猪腹泻造成的近期猪价上涨, 其持续时间和反弹高度都应有限加上双汇肉制品产品定位从高中低全覆盖转变为中高端,12 年双汇肉制品吨利可能达到 1500 元我们认为目前双汇股价已足够便宜, 建议逢低建仓, 静待需求回暖 (3) 长期稳定增长可关注青岛啤酒安琪酵母张裕 A 承德露露等优质龙头公司, 它们估值处于中长期合理区间, 行业格局稳定公司优秀, 且上游成本正在下降, 未来几个季度盈利能力有望提升请务必阅读正文后免责条款 4 / 19

5 1.2 本周专题 :2Q12 及 2012 半年报预览图表 1 平安重点跟踪公司 2Q12 及 2012 中报预览营收增速净利增速及 EPS 1Q12 2Q12 1H12 12E 1Q12 2Q12 1H12 1H12EPS 12E 12EPS 贵州茅台 42.5% 50.0% 46.8% 51.1% 57.6% 54.3% 55.5% % 泸州老窖 54.1% 40.0% 48.2% 37.3% 44.3% 41.5% 43.3% % 3.06 洋河股份 64.1% 40.0% 54.2% 57.2% 88.8% 49.3% 74.8% % 6.42 张裕 A -8.5% 25.0% 2.3% 15.2% 7.4% 33.9% 16.9% % 3.45 酒鬼酒 182.7% 150.0% 165.3% 83.8% 466.9% 262.0% 332.7% % 1.20 五粮液 31.8% 35.0% 33.1% 33.2% 46.5% 55.8% 50.1% % 2.41 山西汾酒 18.2% 50.0% 29.5% 42.2% -2.7% 74.4% 15.2% % 1.52 沱牌舍得 78.6% 60.0% 69.2% 65.5% 206.4% 224.7% 213.5% % 1.12 古越龙山 27.7% 15.0% 22.9% 24.5% 30.9% 18.2% 25.4% % 0.35 双汇发展 17.4% % -28.8% 217% 438.6% % 1.79 大北农 46.1% 44.5% 45.2% 36.6% 50.1% 45.2% 47.9% % 0.91 伊利股份 13.2% 14.5% 13.9% 14.0% 183.4% 3.5% 35.4% % 1.05 贝因美 8.9% 12.2% 10.6% 13.9% 17.2% 8.6% 11.5% % 1.15 青岛啤酒 6.8% 15.0% 11.4% 15.0% 14.5% 17.4% 16.2% % 1.59 燕京啤酒 1.2% 14.0% 8.7% 13.1% 1.6% 9.3% 8.7% % 0.41 承德露露 14.5% 7.0% 13.3% 12.1% 2.9% 23.0% 4.3% % 0.62 安琪酵母 8.4% 15.0% 11.7% 17.8% -16.1% 11.0% -2.3% % 1.21 基于我们的估计与测算, 我们汇总重点跟踪食品饮料公司中报预期如下 : 白酒重点公司中,2Q12 净利增速由高至低分别为 : 酒鬼酒 (262%), 应与公司 2Q12 销售力度加大有关, 且 2Q11 基数很低 ; 沱牌 (225%), 公司仍保持快速增长势头, 下半年可能再超预期 ; 贵州茅台 (54%), 预计预收款大幅下降约 30 亿 ; 五粮液 (56%),2011 年 9 月提价 30% 效果体现 ; 洋河股份 (49%), 较 1Q12 显著下降 ; 山西汾酒 (74%),2H12 还将加速增长 ; 泸州老窖 (42%), 公司仍有能力保证全年 40-50% 净利增长其中, 与 1Q12 对比, 变化较大值得注意的是洋河汾酒, 前者我们估计增速环比明显下降, 后者我们估计增速环比大幅上升其余重点公司中,2Q12 净利增速由高至低分别为 : 双汇发展 (217%), 主要由于 2Q11 有 3.15 报道负面影响 ; 大北农 (45%), 主要来自销量的快速增长 ; 张裕 (34%), 主要是考虑 2011 年 6 月基数很低, 但上半年增速估计约 17%; 承德露露 (23%), 因为 2Q11 基数很低 ; 古越龙山 (18%), 经济下滑的影响体现 ; 青岛啤酒 (17%),2Q12 总销量增长 10% 以上 ; 安琪酵母 (11%), 营收增长约 15%; 燕京啤酒 (9%); 贝因美 (8.6%), 预计销量小幅增长 ; 伊利股份 (4%), 主要是受汞超标影响 1.3 盈利预测及最近一月调整图表 2 平安重点公司盈利预测及最近一月调整情况股价 ( 元 ) EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 股票名称评级 7 月 14 日 11A 12E 13E 11A 12E 13E 泸州老窖强烈推荐业绩预测最新调整 2012 年五粮液强烈推荐 (4%)6 月 28 日贵州茅台强烈推荐沱牌舍得强烈推荐山西汾酒强烈推荐洋河股份强烈推荐请务必阅读正文后免责条款 5 / 19

6 古井贡酒推荐张裕 A 强烈推荐安琪酵母推荐双汇发展强烈推荐 (1%)7 月 11 日大北农强烈推荐伊利股份推荐贝因美推荐燕京啤酒推荐青岛啤酒推荐承德露露推荐均值月 28 日, 我们下调五粮液 12 年业绩约 4%: 终端需求疲软, 公司可能控量保价, 销量增幅可能低于我们原来的预期 7 月 11 日, 我们下调双汇发展 12 年业绩约 1%: 注入资产交割完成, 股本数量由 10.5 亿变为 11 亿二市场一周 : 食品饮料跑赢市场 3 个百分点 2.1 行业表现 : 上周一线白酒跑赢沪深 300 指数 3.4 个百分点上周, 食品饮料行业 (+1.7%) 跑赢沪深 300 指数 (-1.3%)3 个百分点, 且平安观测的食品饮料行业各子板块除啤酒 (-2.2) 外均跑赢沪深 300 涨幅最大的是肉制品板块, 其中, 肉制品 (+4.6%) 一线白酒 (+3.4%) 涨幅均超过食品饮料行业 (+1.7%) 过去四周, 食品饮料行业 (+8.0%) 跑赢沪深 300 指数 (-3.8%)11.8 个百分点涨幅最大的子板块仍然是白酒, 其中, 非一线白酒 (+15.1%) 一线白酒(+12.9) 涨幅均超过食品饮料行业 (+8.0%) 跑输沪深 300 的依然是啤酒 (-7.1%) 和乳品 (-6.5%) 图表年第二十八周肉制品涨幅最大图表 4 过去四周一线白酒涨幅为 12.9% 肉制品 4.6 非一线白酒 15.1 一线白酒 3.4 一线白酒 12.9 食品饮料 1.7 食品饮料 8.0 乳品 1.6 肉制品 4.1 葡萄酒 0.7 葡萄酒 0.8 非白酒主流 0.5 非白酒非主流 -0.5 非一线白酒 -0.4 非白酒主流 -1.2 非白酒非主流 -1.3 沪深沪深乳品 -6.5 啤酒 -2.2 啤酒备注 : 股价截止 7 月 13 日备注 : 股价截止 7 月 13 日请务必阅读正文后免责条款 6 / 19

7 2.2 个股表现 : 本周平安重点公司中五粮液涨幅最大本周平安重点跟踪食品饮料公司中五粮液涨幅最大, 涨 9.6%, 燕京啤酒跌幅最大, 跌 3.8% 本周个股涨幅方面, 涨幅排名前八的有老白干酒五粮液安琪酵母三全食品水井坊白润股份大北农双汇发展, 排名后八的有海南椰岛易食股份好想你金枫酒业酒鬼酒莲花味精佳隆股份皇室乳业图表 5 12 年第二十八周五粮液领先平安重点公司图表 6 过去四周大北农领先平安重点公司五粮液安琪酵母大北农双汇发展洋河股份伊利股份古井贡酒泸州老窖贝因美贵州茅台张裕 A 承德露露山西汾酒青岛啤酒沱牌舍得燕京啤酒 3.8% 9.6% 大北农沱牌舍得五粮液泸州老窖贵州茅台古井贡酒洋河股份山西汾酒安琪酵母双汇发展贝因美承德露露张裕 A 青岛啤酒伊利股份燕京啤酒 7.9% 22.8% 5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 备注 : 股价截止 7 月 13 日备注 : 股价截止 7 月 13 日图表年第二十八周食品饮料涨跌榜 : 老白干酒本周涨幅领先图表 8 过去四周食品饮料涨跌榜 : 百润股份过去四周涨幅领先老白干酒 21.8% 五粮液安琪酵母三全食品水井坊百润股份大北农双汇发展海南椰岛易食股份好想你金枫酒业酒鬼酒莲花味精佳隆股份皇氏乳业 17.4% 百润股份酒鬼酒老白干酒恒顺醋业加加食品水井坊大北农沱牌舍得燕京啤酒易食股份惠泉啤酒西藏发展星湖科技皇氏乳业莲花味精深深宝 A 18.4% 64.5% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 20% 0% 20% 40% 60% 80% 备注 : 股价截止 7 月 13 日, 分别列示一周涨幅前八和跌幅前八备注 : 股价截止 7 月 13 日, 分别列示四周涨幅前八和跌幅前八请务必阅读正文后免责条款 7 / 19

8 2.3 估值动态 : 食品饮料 PE 与沪深 300 比值为 2.89 图表 9 食品饮料 PE(TTM) 与沪深 300 比值为 2.89, 较 3 年移动均值折溢价约 20% 与沪深 300PE 的比相对其 3 年移动均值图表 10 子板块 2012 年预期 PE 在市场上总体处于中上游金融服务沪深 300 建筑建材化工采掘房地产家用电器交通运输交运设备综合黑色金属纺织服装商业贸易机械设备公用事业轻工制造乳品信息设备一线白酒农林牧渔食品饮料有色金属葡萄酒啤酒电子肉制品信息服务医药生物餐饮旅游非一线白酒调味发酵品请务必阅读正文后免责条款 8 / 19

9 肉制品啤酒软饮料葡萄酒白酒乳品食品综合其他酒类黄酒调味发酵品品饮料食品饮料行业图表 11 食品饮料及各子行业 PE(TTM) 大多数接近历史低位 (2006 年至今 ) PE 最大值 PE 最小值 PE 现值食沪深300 三一周行业数据精读 3.1 产品价格观察 : 乳制品促销力度增强图表 12 酒水产品价格观察单位 : 元 / 瓶 7 月第 2 周 7 月第 1 周均价变网一网二超一超二超三网一网二超一超二超三化 15 年茅台 \ \ \ \ \ \ 0.00% 53 度飞天茅台 \ % 52 度五粮液 \ \ 0.00% 52 度 % 52 度水井坊 \ \ % 52 度青花瓷汾酒 \ \ \ \ % 52 度天之蓝 % 52 度经典舍得无 698 \ 无 698 \ % 52 度窖龄酒 60 年 \ \ \ \ \ \ 3.71% 52 度窖龄酒 30 年 \ 298 \ \ \ \ 268 \ \ \ 11.19% 备注 : 网一网二是指专业电子商务零售网站, 超一是广州某大型商超, 超二是深圳某大型商超资料来源 : 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 9 / 19

10 图表 13 肉制品和乳制品商超价格观察单位 : 元 7 月第 2 周 7 月第 1 周产品规格超一超二超三超一超二超三均价变化双汇王中王 300g % 雨润无淀粉火腿 380g \ % 雨润热狗脆皮 475g % 伊利金典有机奶 12*250ml % 伊利舒化奶 12*250ml % 伊利纯牛奶 1000ml % 蒙牛特伦苏 12*250ml % 蒙牛 QQ 儿童星 190ml 3.9 3,5 \ 3.9 3,5 \ 0.00% 蒙牛纯牛奶 1000ml % 备注 : 超一是广州某大型商超, 超二超三是深圳某大型商超资料来源 : 平安证券研究所 3.2 上游价格观察 :7 月第 1 周生猪价格同比下降 29% 原奶 : 至 2012 年 7 月份第 1 周,10 原奶主产区均价为 3.26 元 / 千克, 与 2012 年 6 月的奶价基本持平 2012 年 7 月份原奶价格同比涨 2.2%, 涨幅也与 6 月持平葡萄 : 至 7 月 6 日, 葡萄批发价格 8.76 元 / 公斤同比上涨 5% 环比上周下降 2%,2012 年 1-7 月葡萄批发均价同比 2011 年同期上升 23%, 葡萄酒企业面临较大的成本压力大麦 : 中国进口大麦价格 2012 年 5 月环比继续下降 0.7% 至 300 美元 / 吨, 同比降幅为 13.5% 上周国产大麦价格基本保持平稳, 均价为 2213 元 / 吨, 环比微升 1% 我们判断, 随着新产季供求关系的改善, 未来大麦价格的下行趋势仍有望延续 2011 年 12 月 2012 年 1 月进口大麦价格高企对于啤酒行业的影响已经在 1 季度业绩中有所体现, 预计 2 季度之后国内啤酒企业成本压力会明显减轻, 毛利率有望从 2012Q2 开始逐步回升猪 :7 月第 1 周生猪价格和仔猪价格同比分别下滑 29% 和 20%, 仔猪价格下滑幅度比上周增加, 生猪价格下滑幅度与上周持平存栏方面,12 年 5 月生猪存栏数量较 4 月减少 184 万头至 4.61 亿头而能繁母猪存栏数量仍为 4949 万头, 比 4 月减少 5 万头同比来看,12 年 5 月能繁母猪存栏数量同比增加 239 万头, 增速 5.1%(4 月同比增长 5.5%), 我们认为, 生猪价格上涨以及存栏数量下降应与今年春节前后爆发的仔猪腹泻有关, 我们维持此前的判断, 此波猪价上涨的持续时间和高度都将有限, 生猪价格依然处于下降周期糖蜜 : 随着天气因素趋于正常,2011/2012 产季各主产区的产糖量回升至正常水平, 糖蜜的供求关系也随之得到很大程度的改善, 价格明显回落南宁糖蜜中间商 5 月的平均报价约为 1100 元 / 吨, 同比下降 13% 随着新榨季的结束, 安琪酵母已经基本锁定了新年度的糖蜜成本, 均价在 930 元 / 吨左右, 同比降幅约为 20% 糖蜜在总成本中的占比为 40% 左右, 受益于其成本大幅下降, 新年度公司毛利率有望重新提升至 34% 左右目前, 库存的高价糖蜜已经在 Q1 消化完毕, 预计 Q2 开始公司毛利率将会明显提升请务必阅读正文后免责条款 10 / 19

11 图表 14 原奶价格 7 月同比上涨 2.2% 单位 : 元 / 千克图表 15 7 月 6 日葡萄批发价格同比上涨 5% 单位 : 元 / 千克 Jan 2010 年 2011 年 2012 年 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源 :wind, 平安证券研究所资料来源 :wind, 平安证券研究所图表 16 7 月第 1 周生猪价格同比下降 29% 图表 17 5 月母猪存栏数量同比增长 5.07% 个省市 : 平均价格 : 仔猪元 / 千克 22 个省市 : 平均价格 : 生猪元 / 千克 22 个省市 : 平均价格 : 猪肉元 / 千克 ,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 全国 : 生猪存栏 45, 全国 : 生猪存栏 : 能繁母猪 5,000 46, , ,900 4,850 4,800 4,750 4,700 4,650 4,600 4,550 4, 资料来源 :wind, 平安证券研究所资料来源 :wind, 平安证券研究所图表 18 仔猪存栏高支持生猪价格下跌,3Q12 开始猪价大幅向下波动概率大升图表 19 4 月仔猪育肥继续亏损注 : 仔猪存栏数量为对应横坐标月份的 5 个月之前的存栏数量 ; 资料来源 : 平安证券研究所资料来源 : 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 11 / 19

12 图表年 5 月进口大麦单价回落至 300 美元 / 吨图表 21 上周国产大麦均价为 2213 元 / 吨当月进口金额 : 万美元当月进口单价 : 美元 / 吨 ,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1, , 2, , 资料来源 :wind, 平安证券研究所资料来源 :wind, 平安证券研究所图表 22 上周玉米豆粕分别同比上涨 7.7% 11.8% 图表 23 5 月南宁糖蜜中间商报价为 1110 元 / 吨个省市 : 平均价 : 玉米元 / 千克 22 个省市 : 平均价 : 豆粕元 / 千克 ,400 1,200 1, 糖蜜 : 均价元 / 吨 1, 资料来源 :wind, 平安证券研究所资料来源 :wind, 平安证券研究所四平安食品饮料最近一月研究精选 4.1 洋河股份公告点评 : 1H12 业绩基本符合预期, 享受白酒中报行情好品种 ( ) 洋河股份 7 月 13 日发布业绩预告修正公告, 预计 2012 上半年实现净利润 29 亿亿, 同比增长 60%-80% 平安观点:1. 公司修正后净利增速符合我们预期我们估计,1H2012 年洋河营收约 95 亿元, 归属母公司净利润约 31.7 亿元,EPS2.94 元, 同比增约 75% 我们估计 2Q12 洋河营收同比增约 40% 至 35.5 亿, 归属上市公司净利润增长约 49% 至 9.6 亿元,EPS0.89 元 2. 预计 3Q12 营收净利增速与 2Q12 持平洋河 3Q11 营收高达 35 亿元, 而 2Q11 仅 25 亿元, 再考虑当前白酒行业消费疲软, 我们预计 3Q12 洋河营收与净利增速可能与 2Q12 水平相当 3. 深度全国化和产品高端化仍将推动洋河持续快速增长享受白酒中报行情好品种, 维持强烈推荐我们预计, 年洋河白酒营收分别增长 57% 请务必阅读正文后免责条款 12 / 19

13 和 40%, 净利分别增长 73% 和 46%, 主要由营收增长毛利率上升费用率下降贡献,EPS 分别为 6.42 元 9.36 元, 动态 PE 为倍我们预计, 茅台为首高端白酒一批价可能在 3 个月内反弹并带动股价回升, 原因是中秋旺季终端渠道库存持续下降厂家保价政策生效与此同时, 我们跟踪重点白酒公司 2Q12 净利增速预计仍将远超沪深 300 平均水平两相叠加, 建议仓位合适的投资者积极迎接中报行情, 洋河正是好品种, 维持强烈推荐评级 4.2 双汇发展点评 : 重组资产交割完成, 集中精力做强主业 ( ) 平安观点 :1. 双汇发展重组资产交割完成双汇发展于 5 月 25 日收到中国证监会对其重大资产重组事项的批复批复内容包括核准双汇发展向双汇集团和罗特克斯发行 454,589,218 股股份购买相关资产, 以及新增 39,705,106 股股份吸收合并五家公司截至 7 月 10 日, 双汇发展的置入和置出资产, 以及罗特克斯的认股资产, 均已完成交割, 五家被吸并方也已完成全部移交工作和资产权属变更手续, 目前正在办理注销登记的相关手续 2. 重大资产重组的最终完成将有利于公司集中精力做强主业我们认为, 重大资产重组的完成有利于双汇发展减少关联交易, 同时突出屠宰和肉制品加工的主营业务 3. 我们建议提前布局双汇发展, 静待需求回暖我们维持此前的观点, 认为猪价在 2H12 以及明年下行的可能性大, 肉制品吨利有望提升同时, 需求疲软背景下龙头企业市场份额可能获得提升我们认为目前需求依然疲软, 但是屠宰行业景气度在逐渐回升, 定点企业屠宰量已从 1-3 月的同比下滑约 15% 恢复到 1-5 月的同比下滑 3% 左右建议提前布局双汇发展, 享受未来需求回暖和成本下行对业绩的利好维持强烈推荐评级按照双汇集团口径, 初步测算年的业绩 ( 全面摊薄 ) 分别为 2.73 元 3.40 元和 4.27 元, 对应净利增速分别为 123%,24% 和 26% 按照 7 月 10 日收盘元计算, 动态 PE 分别为 23 倍 19 倍和 15 倍考虑到公司去年的低基数和当前业绩一致预期已致低点, 以及重组完成对股价的利好, 我们维持强烈推荐的投资评级 4.3 五粮液事件点评 : 2012 年上半年净利增速略超市场预期 ( ) 事件 : 五粮液发布了 2012 年半年度业绩预增公告,1H12 净利增长 50.1% 至 50.5 亿, EPS 1.33 元, 略超市场预期其中,2Q12 实现净利 20 亿, 同比增 56% 平安观点 :1. 我们预计 2Q12 净利的大幅增长主要来自于 :(1)2011 年 9 月五粮液酒提价 30% 的效果在 2Q12 完全体现, 营收增速较快 ;(2) 随着收入规模的扩大, 期间费用下降, 净利润率提升考虑到年初至今终端需求不旺,2Q12 五粮液酒销量增速则可能放缓 2. 上市公司的国有股权部分无偿划转五粮液集团公司持有公司公告了宜宾市国资公司拟将其持有的上市公司 20.07% 的股份无偿划转给五粮液集团持有, 宜宾市国资委持有的五粮液集团 51% 的股权无偿划转给宜宾市国资公司持有划转完成后, 宜宾国资公司将持有上市公司 36% 的股份, 五粮液集团将持有本公司 20.07% 的股份我们认为此次划转有利于完善公司的治理结构, 提高五粮液集团对上市公司的掌控能力 3. 一批价仍在低位徘徊, 中秋旺季是重要的观测时点近期草根调研情况来看, 五粮液一批价现阶段仍在 720 元的低位徘徊我们分析, 行业最重要观测指标, 茅台一批价可能在 3 个月内出现反弹, 刺激因素是中秋旺季终端渠道库存持续下降厂家保价政策开始发挥作用, 时间点有可能从 8 月中旬开始, 而五粮液一批价有望随茅台反弹, 但此次中秋旺季的价格反弹时间和幅度还需密切跟踪 4. 省市两级对五粮液期望值比较高, 我们认为公司释放业绩的主观意愿较强根据近期媒体对刘中国的访谈, 五粮液 2012 年的收入规划较高, 达 270 亿 -290 亿, 若取中值 280 亿推算, 增幅需达到 40%, 高于市场 270 亿的平均预测销量规划 2012 年要达 17 万吨, 十二五规划末期达到 25 万吨, 力争突破 30 万吨, 据此推算 12 年销量增 28%, 年销量符合增速为 17-23% 5. 从释放业绩的主观意愿和客观能力这两个维度进行分析, 我们预计 12 年业绩增长的确定性较强预计公司请务必阅读正文后免责条款 13 / 19

14 年实现每股收益 2.41 元 3.10 元 3.67 元, 同比增长 49% 29% 18%, 对应 PE 分别为倍五粮液估值处于低位,2012 年业绩成长的确定性较高, 综合考虑估值水平和成长性, 维持强烈推荐的投资评级 4.4 燕京啤酒调研简报 : 销售增速逐步恢复 ( ) 平安观点 :1 销售增速逐步恢复, 预计全年增长 10% 公司 1-5 月份的销量增长并不明显, 但是随着啤酒消费旺季的到来,6 月份的销量增速有所恢复, 预计上半年销量整体增速在 6% 左右 ; 考虑到天气因素导致的旺季延后, 预计下半年增速高于上半年, 全年的销量增长为 10% 左右公司的目标是在 2015 年之前, 保持销量年均 10% 左右的增长, 争取在十二五末成为全球排名前六的啤酒企业, 国内啤酒行业第一集团军的代表人物 2 大麦成本维持在较低水平, 销售费用率保持稳定大麦在总成本中的占比为 20% 左右一般来说, 公司每年会在三季度和四季度集中采购大麦两次左右, 目前库存大麦的采购成本在 300 美元 / 吨左右由于去年年底的采购价格已经很低了, 不超过 300 美元 / 吨, 所以近期大麦价格的下行对于公司成本的影响并不大尽管今年是体育大年, 但公司的销售费用率仍会维持在往年正常水平, 只是投入结构会有所调整, 适当偏重于体育营销 3 九龙斋亏损有望大幅减少, 惠泉改善仍需时间经过经营战略调整之后, 公司旗下全资饮料子公司九龙斋 2012 年的业绩将会大幅改善, 预计全年亏损不超过 4000 万另外, 公司年初抽调了漓泉的业务骨干去惠泉任职, 但是由于团队适应当地市场需要时间, 目前看来效果并不明显, 预计 2012 年惠泉的经营状况仍难有实质性的改变维持推荐评级预计燕京未来三年营收 CAGR 为 13%, 净利润 CAGR 为 19%, 年 EPS 分别为和 0.54 元, 同比分别增 25% 16% 和 17%; 最新收盘价对应的动态 PE 分别为和 13 倍啤酒行业的整合仍在继续, 集中度提升将增强龙头企业的议价能力, 行业利润率有望持续提升 ; 而公司作为我国啤酒行业第一梯队的巨头, 未来仍有广阔的成长空间, 维持推荐的评级 4.5 行业快评 : 政府加强食品安全工作有利于净化行业竞争环境 ( ) 事件 : 国务院关于加强食品安全工作的决定日前发布, 以下简称决定食品安全的监管力度加大, 消费者信心有望得到恢复此次决定发布显示了食品安全监管力度进一步加大, 可体现在两个方面 :1. 制定了明确的阶段性目标决定要求用 3 年左右时间, 使食品安全治理整顿取得明显成效, 用 5 年左右的时间, 使我国食品安全监管体制机制法规标准和检验检测体系等更加科学完善 2. 首次明确将食品安全纳入地方政府年度绩效考核内容, 并将考核结果作为地方领导班子和领导干部综合考核评价的重要内容我们认为随着监管力度的加大, 食品安全事件减少, 消费者信心有望得到恢复, 中高端婴幼儿食品和保健食品等行业可受益于消费者信心的恢复, 国内企业的市场份额占比有望提升我们认为在政府加强食品安全工作的背景下, 品牌企业的市场份额有望进一步提高 :1. 短期提高企业的运营成本, 但长期利好优质品牌企业决定指出落实食品生产经营者的主体责任是食品安全的基石我们认为, 政府的各项监管措施短期内提高了企业的运营成本, 同时资本市场可能遭遇很多黑天鹅事件但换个角度, 若政府行为持续, 这可能代表监管体系走向高效运行, 并逼使产业链良币驱逐劣币, 包括终端渠道加工企业原材料生产商等, 此前游离于监控之外的小企业成本上升压力将更明显, 成本转嫁能力和抗风险能力较弱的小企业可能逐步被淘汰, 行业集中度进一步提高 2. 预计乡镇市场消费者食品安全意识继续提高, 品牌企业可加大这些市场的拓展力度决定突出强调健全基层食品安全工作体系是做好食品安全工作的关键乡 ( 镇 ) 政府和街道办事处要将请务必阅读正文后免责条款 14 / 19

15 食品安全工作列为重要职责内容, 主要负责人要切实负起责任, 并明确专门人员具体负责, 做好食品安全隐患排查信息报告协助执法和宣传教育等工作 3. 决定明确提出要使严惩重处违法犯罪行为成为食品安全治理常态, 我们预计政府将加大对假冒伪劣食品的打击力度, 而深受假酒之害的茅台五粮液汾酒等名白酒企业有望受益根据上述的分析, 我们们建议投资者可重点关注相关子行业的龙头企业, 包括双汇发展伊利股份汤臣倍健恒顺醋业三全食品克明面业张裕贵州茅台五粮液山西汾酒风险提示 : 短期来看, 由于长产业链调整需要时间, 黑天鹅事件风险仍存在 4.6 最近两月研究成果总览图表 24 最近两月研究成果总览报名名称时间类型评级洋河股份 (002304) 业绩预告修正公告点评 :1H12 业绩基本符合预期, 享受白酒中报行情好品种公告点评强烈推荐双汇发展点评 : 重组资产交割完成, 集中精力做强主业事项点评强烈推荐五粮液事件点评 : 2012 年上半年净利增速略超市场预期事项点评强烈推荐燕京啤酒 (000729): 销售增速逐步恢复调研简报推荐食品饮料周报 : 一半清醒一半醉, 白酒中报行情还将继续行业周报强烈推荐行业快评 : 政府加强食品安全工作有利于净化行业竞争环境行业快评强烈推荐大北农 (002385): 饲料产能布局正进行, 种猪业务拓展再推进事项点评强烈推荐屠宰和肉制品行业报告 : 龙头企业强者恒强, 强烈推荐双汇发展行业报告推荐食品饮料周报 : 迎接中报行情行业周报强烈推荐青岛啤酒 (600600): 短期看毛利回升, 长期看基地市场扩张调研简报推荐 2012 年下半年策略报告 : 弱市相对收益易, 强市绝对收益易行业报告强烈推荐泸州老窖 (000568): 中秋旺季加双低可能推动老窖股价回升调研简报强烈推荐汤臣倍建 (300146): 强势外延扩张正当时, 未来 3 年收入 CAGR 达 50% 调研简报推荐食品饮料周报 : 政府关注食品安全有利于净化行业竞争环境行业周报强烈推荐古越龙山 (600059): 产品结构升级空间大, 业绩拐点还需等调研简报推荐食品饮料行业财务指标和产量数据点评 (2012 年 4-5 月 ) 行业点评强烈推荐食品饮料周报 : 白酒战术机会为主, 大众品战略机会为主行业周报强烈推荐酒鬼酒 (000799): 省内精耕细作, 省外分省招商调研简报强烈推荐食品饮料周报 : 一线白酒控量保价, 二线白酒仍维持高增速行业周报强烈推荐双汇发展 (000895): 加大市场投入提升份额, 开拓规模客户措施有力调研简报强烈推荐大北农 (002385): 加大市场投入提升份额, 开拓规模客户措施有力调研简报强烈推荐泸州老窖 (000568): 股权激励行权如期而至, 行业低谷蓄力前行事项点评强烈推荐青岛啤酒 (600600): 合作共赢事项点评推荐食品饮料周报 : 静待需求回暖行业周报强烈推荐请务必阅读正文后免责条款 15 / 19

16 第三届中国养猪经济高峰论坛内部研讨会 : 需求疲软, 成本下行调研简报无评级贵州茅台 (600519): 股东大会投资者交流纪要财务预算方案保净利增速超 60% 调研简报强烈推荐古井贡酒 (000596): 夯实基础稳中求进深度报告推荐山西汾酒 (600809): 今年不必悲观明年可更乐观调研简报强烈推荐食品饮料周报 : 白酒行业需求疲软成共识, 但 2 季度过分看空股价无必要行业周报强烈推荐洋河股份 (002304):4 月增速下降与政策同比变化有关调研简报强烈推荐食品饮料周报 : 纠结的行情行业周报强烈推荐承德露露 (000848): 空间广阔, 迎来改善之年调研简报推荐张裕 A(000869): 最坏的时候已经过去调研简报强烈推荐五一周信息精读 5.1 行业动态精选 : 准入门槛出台国产葡萄酒销售出现回升新闻标题 : 准入门槛出台国产葡萄酒销售出现回升 ( ) 葡萄酒行业准入条件出台后据部分酒商反应, 国产葡萄酒在当地销量有回升势头, 这些回升的品牌主要集中在张裕王朝等知名企业宏观环境的利好, 加上国产葡萄酒主流品牌也加大了推广力度和公关活动的规模, 国产葡萄酒开始在某些葡萄酒消费相对不成熟的地区开始获得增长糖酒快讯 : 平安点评 : 政策推动作用显然难以如此快速见效, 记者报道的销量回升可能与厂商推广力度加大和终端渠道去库存后开始补货有关, 但仍需确定 5.2 公司新闻精选 : 五粮液团购价上调带来茅台提价预期 / 锁定高端全线布局光明乳业钱景升级新闻标题 : 五粮液团购价上调带来茅台提价预期 ( ) 五粮液董秘办相关负责人对记者确认,7 月 16 日起,52 度五粮液团购价上调 20 元至 709 元,52 度 1618 团购价上调 30 元, 新进经销商执行出厂价上调 40 元至 699 元糖酒快讯 : 平安点评 : 此次批条价上调 3% 对业绩影响不大, 预计主要为了提振经销商信心调高新签经销商合同执行价至 699 元, 我们认为公司可能会降低新经销商的进入门槛扩充五粮液经销商数量新闻标题 : 锁定高端全线布局光明乳业钱景升级 ( ) 光明乳业总裁郭本恒表示, 公司第三次战略升级的时机已然成熟, 其暗中践行的高端战略浮出水面, 正式提出三至五年成就中国乳业高端品牌引领者的升级目标, 企业形象及品牌形象均锁定高端请务必阅读正文后免责条款 16 / 19

17 中国奶业协会 : 平安点评 : 近年来, 光明乳业高端产品发展迅猛, 其中, 明星产品莫斯利安零添加优 + 优倍致优畅优等产品市场推广力度显著增强我们看好中高端乳品的需求前景和公司定位高端的差异化战略 5.3 上市公司公告精选 : 黑牛食品 / 恒顺醋业 / 承德露露黑牛食品业绩预告 ( ) 黑牛食品发布业绩预告, 预计 2012 中期归属于母公司股东净利润同比下降 0% 15% 平安点评 : 造成公司净利润同比降低的主要原因是去年的提价行为导致 2011Q2 的毛利率高达 39%, 预计下半年公司业绩增速会逐步恢复恒顺醋业 : 叶有伟先生辞去公司董事长董事职务及增补董事候选人 ( ) 叶有伟先生由于工作变动原因, 不再担任大股东江苏恒顺集团有限公司党委书记董事长总经理职务, 故向本公司董事会提出辞去公司董事长董事职务经过董事会认真审议, 同意其辞去公司董事长董事职务叶有伟先生辞去上述职务后, 在公司不再担任其他职务现经提名委员会提名, 董事会认真审议后提请增补尹名年先生为公司第五届董事会董事候选人, 任期自股东大会通过之日起至本届董事会任期结束止平安点评 : 恒顺醋业品牌价值突出内部挖潜空间很大, 我们希望本次管理层的变动能够为公司的管理团队和营销体系带来新的变化承德露露购买土地公告 ( ) 公司通过招拍挂方式竞拍到承德市高新技术产业开发区上板城工业用地 170,972 平方米, 使用期限 50 年, 总价款万元, 折合 300 元 / 平方米平安点评 : 土地的购买预示着公司承德老厂区搬迁项目已经开始启动, 但是我们认为对该项目的进度预期不应过高, 乐观估计 2013 年底可以完成六研究员备忘 : 会议 / 定期报告 / 新股图表 25 未来一月工作备忘更新日期时间 12 年中报披露日股东会限售解禁备注及其他 7 月 18 日酒鬼酒 7 月 26 日洽洽食品 7 月 28 日汤臣倍健 7 月 30 日恒顺醋业上午 9:00 下午 14:00 湖南吉首市上午 9:30 江苏镇江市请务必阅读正文后免责条款 17 / 19

18 时间 12 年中报披露日股东会限售解禁备注及其他 7 月 31 日佳隆股份涪陵榨菜酒鬼酒 8 月 2 日百润股份 8 月 3 日古井贡酒 8 月 7 日张裕 A 8 月 8 日惠泉啤酒金字火腿上海梅林兰州黄河 8 月 9 日泸州老窖 8 月 10 日贵州茅台克明面业 ST 通葡燕京啤酒贝因美 8 月 15 日沱牌舍得安琪酵母 8 月 16 号加加食品好想你青岛啤酒恒顺醋业资料来源 : 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 18 / 19

19 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2012 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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Microsoft Word _ docx 公司报告克明面业 (002661) 量价齐增, 市场份额持续提升的挂面龙头食品饮料 2012 年 8 月 10 日半年报点评证券研究报告推荐 ( 首次 ) 现价 :32.39 元主要数据行业公司网址大股东 / 持股实际控制人 / 持股食品饮料 www.kemen.net.cn 南县克明投资有限公司 /61.39% 南县克明投资有限公司 /61.39% 总股本 ( 百万股 ) 83.08