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1 2013 年 12 月 24 日食品饮料行业专题研究报告证券研究报告 / 行业投资策略 2014 年食品饮料行业报告 强于大市投资要点 : 行业指数相对表现 沪深 300 食品饮料 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据截止 2013 年 12 月 24 日 月度行业涨幅前 5 简称 涨幅 最新价 中炬高新 % 承德露露 80.28% 汤臣倍健 76.45% 青岛啤酒 37.36% 燕京啤酒 33.52% 7.39 月度行业涨幅后 5 简称 跌幅 最新价 洋河股份 % 酒鬼酒 % 山西汾酒 % 水井坊 % 9.60 金种子酒 % 9.85 白酒板块 从 2013 年 3 月开始的限制 三公消费 政策对整个白酒板块影响深远, 先有政府支出只减不增, 再到 9 月的财政部要求县级以上部门公开财政预算等政策, 使得三公消费日益透明化, 我们认为白酒行业进入调整期已经确立 2013 年白酒企业经过 1 年多的大幅下跌, 幅度已经相当巨大, 在三季度业绩下滑得到印证后, 白酒上市公司当前估值已经处于相对低位, 我们认为在经过充分调整后,2014 年继续大幅下跌的空间有限, 建议重点关注弹性较强的山西汾酒 金种子酒 沱牌舍得等 乳制品 2014 年乳制品行业将进入并购高峰期,1 在原奶价格上涨的格局下, 蒙牛 伊利 三元等企业积极布局上游奶源, 来缓解原奶供应紧张的局面, 以此保障原来的供应与企业的正常生产 从目前来看, 伊利 蒙牛 光明等龙头企业具有一定的议价能力, 通过推动兼并重组, 未来乳制品行业集中度将继续提升 2 国内乳业巨头与国外公司开始强强联合, 整合资源提高市场竞争力, 进一步扩大市场份额, 实行进一步走出去的战略 海外并购不仅可以开拓市场份额, 更能提高自己的定价能力, 提升品牌竞争力, 在国际市场中分一杯羹 建议关注 : 伊利股份 皇氏乳业 三元股份 调味品 我国每年人均酱油 味精 醋等调味品消费量空间巨大, 并且市场集中度较低, 生产企业众多, 在国家注重民生与食品安全的大前提下, 龙头个股将受益于行业快速增长及集中度的提升 预计调味品行业未来几年仍将维持每年 20% 左右的增长, 行业景气成长性高, 其中酱油 醋是调味品首选, 建议关注 : 中炬高新 加加食品 恒顺醋业 风险提示 : 1. 限制三公消费政策从严, 限酒令 反腐倡廉等作风改革 2. 企业盈利增长趋缓 3. 食品安全问题 分析师 阮明成执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :ruanmc@hxzb.cn 联系人 : 汪翔从业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :wangx@hxzb.cn 宏信证券有限责任公司热线电话 :

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3 白酒 2014 年, 我们认为白酒行业受政策影响将逐步减弱, 但行业复苏仍待时日, 主要观点为 :1 随着政策利空的逐步释放, 预计在经过严控 三公消费 中央机关厉行节约反对浪费 县级以上部门公开财政预算等负面消息后,2014 年白酒行业继续出台利空的可能性已经不大, 政策面不会超出预期 另一方面, 经过 2013 年的下跌, 行业负面消息获得充分消化, 政策影响力逐级递减 2 业绩仍难有起色 过去 5 年, 我国白酒行业年增速均在 30% 左右, 而 2013 年前 3 季度白酒行业增速下滑至 9% 同时, 行业利润增速下降更快, 截至 13 年 3 季度增速为 -1%, 五粮液出现上市以来首次季度亏损 预计白酒企业 2014 年业绩将出现分化, 公司经营与模式创新有助于龙头企业复苏 我们认为,2014 年在 限酒令 没有放松的情况下, 白酒上市公司将通过调整产品格局 线上与线下相结合等手段进行产业调整, 未来大众白酒消费是主要市场, 更多的酒企将进军电子商务平台 预计 2014 年白酒市场将出现几大变革 :1 其中高端白酒市场, 部分白酒企业产品价格将回归合理水平, 茅台 五粮液 泸州老窖等高端白酒降价力度可能性会超出预期, 但随着其他企业受到挤压退出高端市场, 一线白酒公司的高端品牌将更加稳定 2 在城镇化与促进内需的大背景带动下, 大众白酒消费市场竞争将更加激烈, 随着 限酒令 的持续发酵, 一线白酒企业通过产品下沉积极布局中低端市场, 部分传统区域性白酒企业将面临极大挑战 但考虑到区域性白酒公司拥有较强的渠道资源与地方保护政策, 地区对于本土品牌认知度较强, 一线企业布局仍需时日 3 虽然目前以电子商务方式并不能完全取代传统线下销售, 但发展潜力无穷, 通过打造网上渠道, 有利于酒企打破对传统渠道的依赖 综上所述, 从 2013 年 3 月开始的限制 三公消费 政策对整个白酒板块影响深远, 先有政府支出只减不增, 再到 9 月的财政部要求县级以上部门公开财政预算等政策, 使得三公消费日益透明化, 我们认为白酒行业进入调整期已经确立 2013 年白酒企业经过 1 年多的大幅下跌, 幅度已经相当巨大, 在三季度业绩下滑得到印证后, 白酒上市公司当前估值已经处于相对低位, 我们认为在经过充分调整后,2014 年继续大幅下跌的空间有限, 建议投资者重点关注弹性较强的山西汾酒 金种子酒 沱牌舍得等 乳制品 更看好大众消费领域, 其中食品饮料行业中受益于城镇化渠道下沉与消费升级的乳制品 速冻食品 调味品等细分领域值得中长期关注 乳制品 : 二胎政策带来乳制品行业的整体性投资机会, 十八届三中全会 决定 提出, 启动实施单独两孩政策 这是新时期我国生育政策的重大调整完善, 备受社会关注 我国老龄化问题日趋严重, 已经严重影响到了中国社会未来的发展与我国经济增长 此次十八届三中全会 决定 提出, 启动实施单独两孩政策, 根据新政策, 中国未来将有 1500 万至 2000 万独身子女父母可以生育二胎 单独二胎 政策的开放, 将有可能产生一波婴儿潮 婴儿潮不仅会缓解中国人口结构性问题, 还会在短期提振母婴 婴儿奶粉 玩具 幼儿教育等行业市场需求, 长期将带动医疗 教育 零售等行业更好地发展 宏信证券有限责任公司热线电话 :

4 2014 年乳制品行业将进入并购高峰期,1 在原奶价格上涨的格局下, 蒙牛 伊利 三元等企业积极布局上游奶源, 来缓解原奶供应紧张的局面, 以此保障原来的供应与企业的正常生产 从目前来看, 伊利 蒙牛 光明等龙头企业具有一定的议价能力, 通过推动兼并重组, 未来乳制品行业集中度将继续提升 2 国内乳业巨头与国外公司开始强强联合, 整合资源提高市场竞争力, 进一步扩大市场份额, 实行进一步走出去的战略 海外并购不仅可以开拓市场份额, 更能提高自己的定价能力, 提升品牌竞争力, 在国际市场中分一杯羹 建议关注 : 伊利股份 皇氏乳业 三元股份 调味品 调味品 : 三中全会提出 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定, 明确提出健全公共安全体系 完善统一权威的食品药品安全监管机构, 建立最严格的覆盖全过程的监管制度, 建立食品原产地可追溯制度和质量标识制度, 保障食品药品安全 从政策上来看, 未来食品安全将是重中之重, 拥有行业领先优势的公司将受益于产品升级所带来的销量增长 调味品行业具有一定的特殊性, 属于大众消费领域, 衣 食 住 行具备刚性需求 据统计, 年调味品行业复合增长率达到 21%, 未来消费升级与行业集中度提高, 是调味品行业持续发展的主要动力 随着居民人均收入提升与人们对食品安全要求的提高, 调味品产品的品质被提到了一个新的高度, 升级是必经之路, 同时大众对产品的多样化与专业化有着更高的预期 消费者愿意花费更多的消费支出, 来提高调味品产品的附加值, 将加速整个调味品产业的升级 我国每年人均酱油 味精 醋等调味品消费量空间巨大, 并且市场集中度较低, 生产企业众多, 在国家注重民生与食品安全的大前提下, 龙头个股将受益于行业快速增长及集中度的提升 预计调味品行业未来几年仍将维持每年 20% 左右的增长, 行业景气成长性高, 其中酱油 醋是调味品首选, 建议关注 : 中炬高新 加加食品 恒顺醋业 风险提示 一 限制三公消费政策从严, 限酒令 反腐倡廉等作风改革 二 企业盈利增长趋缓 三 食品安全问题 宏信证券有限责任公司热线电话 :

5 评级说明 : 强于大市 : 预期未来 6 个月内, 行业指数涨幅强于沪深 300 指数 10% 以上 跟随大市 : 预期未来 6 个月内, 行业指数涨幅相对沪深 300 指数的变动幅度介于 -10%~10% 弱于大市 : 预期未来 6 个月内, 行业指数涨幅弱于沪深 300 指数 10% 以上 分析师声明 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 : 宏信证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 : 本报告仅供本公司客户使用 报告中的信息来源于已公开的资料, 本公司对信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 本公司及与本公司有关联的任何个人, 均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任 本报告的版权为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或者引用 宏信证券有限责任公司热线电话 :

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