Microsoft Word _ doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ doc"

矶针庞
5 years ago
Views:

1 股票研究行业周报告证券研究报配置大白酒, 游击高成长食品饮料行业周报第 40 期 :2012/03/ /03/25 胡春霞编号 S 糖酒会反馈 : 总体波澜不惊, 对行业判断谨慎乐观高档白酒批零价格尚未止跌中高档白酒维持较快增长符合预期部分三线白酒今年业绩高增长确定性有所加强摘要 : 市场回顾 : 上周食品饮料行业涨幅 -3.6%, 排名第 18, 年初以来相对上证综指涨 5.8%; 其中, 洋河酒鬼酒本周创出过去三年新高行业观点 :1) 高档酒一批价跌但已近底部, 估值有望先行修复 : 近期茅台一批价降至元左右, 部分地区一级经销商间倒货价降至 1450 元, 五粮液一批价降至 900 元以下伴随茅台提价预期又起五粮液老价格库存消耗, 高档酒一批价下跌空间有限前期滞涨和季报维持高增长, 有望带动大白酒估值先于批零价见底向上修复 2) 糖酒会三线酒反馈正面, 建议游击参与 : 酒鬼投资者交流沱牌经销商大会反馈正面, 尤其是沱牌大会传递出今年收入翻番销售, 可强化利润翻倍预期进一步坚定投资者信心, 建议阶段性参与 3) 长期看好大众消费品 : 短期重点推荐伊利股份, 建议季报后关注青岛啤酒公司调研反馈 : 上周我们参加了伊利股份股东会并实地调研了黑牛食品, 具体反馈内容详见正文公司信息点评 : 贵州茅台 11 年收入利润增速再超预期, 新建直营年内提价政府支持等都将支撑茅台未来两年高增长批零价下跌影响市场情绪, 但茅台如此之快的增速已与高成长二三线白酒增速接近甚至超过, 估值有望领先批零价格确认底部先行修复近期集团将十二五规划由 500 亿上调至 800 亿, 做大意愿非常强烈我们上调年 Eps 至元, 给予年内目标价 260 元, 建议增持行业新闻跟踪 : 贵州助推茅台世界第一 ; 贵州官员称茅台业绩影响贵州经济 ; 沱牌龙年腾飞 ; 茅台五粮液八酒企承诺公开渠道及供应量数据跟踪 :1) 草根调研 : 上海地区茅台元 / 瓶, 五粮液 1109 元 / 瓶, 洋河天梦提价执行至调研终端, 幅度 10% 12% 2) 行业数据 : 截至 3 月 16 日, 猪肉 24.6 元 /kg, 环比降 1.5%, 同比涨 8.8%; 生猪 15.5 元 /kg, 环比降 0.8%, 同比涨 3.1% 原奶 3.28 元 /kg, 环比持平糖酒会反馈 : 糖酒会总体波澜不惊, 对行业判断谨慎乐观高档白酒批零价格尚未止跌中高档白酒维持较快增长符合预期部分三线白酒今年业绩高增长确定性有所加强本届糖酒会关注焦点和最大亮点 1) 高档酒批发价格下跌为多种原因交织促成, 茅台一级经销商情绪依然稳定, 价跌反而有望加快终端动销并降低未来提价舆论风险 2) 行业高盈利酒企有动力 ( 来自于同业攀比或政府压力 ) 业外新增经销商加速进入, 促使收入基数低自身有做大诉求拥有中高档核心产品的三线酒企今年收入快速增长有保障, 可游击参与近期重点推荐 : 贵州茅台 / 五粮液 / 沱牌舍得 / 伊利股份请务必阅读正文之后的免责条款部分评级 : 细分行业评级食品饮料 : 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 上次评级 : 成交金额食品饮料 ( 申万 ) 上证综合指数本周重点公司涨跌幅 %: 涨幅榜前五增持涨幅榜后五增持增持增持深深宝 A 6.1 伊力特 -9.9 贵州茅台 2.1 ST 皇台 -9.7 洋河股份 -1.7 三全食品 -8.1 好想你 -1.9 金种子酒 -7.7 张裕 A -2.8 承德露露 -7.3 部分重点公司盈利预测 : 11Eps 12Eps 评级贵州茅台增持五粮液增持泸州老窖增持张裕 A 增持山西汾酒增持古井贡酒增持青岛啤酒增持双汇发展增持伊利股份增持贵州茅台增持相关报告食品饮料 : 白酒产量维持高增长, 板块一季报业绩可期食品饮料 : 食品饮料疯狂上涨危与机并存食品饮料 : 继续建议加仓白酒食品饮料食品饮料 : 季报行情在即坚定持有或加仓

2 目录 1. 本周市场回顾及观点公司信息汇总年报及一季报预测近期调研反馈...4 伊利股份 : 收入增长稳定竞争格局稳定...4 黑牛食品 : 液态业务成长可期销售改善助推业绩增长公告及事件点评...5 贵州茅台 : 茅台 2011 年净利润增长 73.5%!!! 增持数据跟踪草根调研数据 : 茅台元, 五粮液 1109 元行业数据跟踪行业新闻聚焦...8 贵州助推茅台世界第一...8 贵州官员称茅台业绩影响贵州全省经济...8 回顾 2011 展望 2012 沱牌舍得龙年腾飞...8 茅台五粮液等八酒企承诺公开渠道及供应量春季糖酒会 : 谨慎乐观配置大白酒, 游击高成长附录 : 重点公司盈利预测表附录 : 周报观点回顾...12 图 1: 食品饮料行业本周周涨幅 -3.6%...3 图 2: 重点公司周涨跌幅...3 图 3: 主产区生鲜乳价格维持高位...8 图 4: 猪肉价格持续下跌...8 表 1: 部分重点公司年报一季报业绩预测汇总...4 表 2: 本期重点公司公告信息...5 表 3: 上海地区白酒终端草根调研价格表...7 表 4: 上海地区张裕终端草根调研价格表...7 表 5: 重点公司盈利预测表 ( 截止日期 : )...12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15

3 1. 本周市场回顾及观点市场回顾 : 上周食品饮料行业涨幅 -3.6%, 排名第 18, 年初以来相对上证综指涨 5.8%; 其中, 洋河酒鬼酒本周创出过去三年新高行业观点 : 留一半清醒一半醉 1) 高档酒一批价下跌但已近底部, 估值有望先行向上修复 : 近期茅台一批价降至元左右, 部分地区一级经销商间倒货价降至 1450 元, 五粮液一批价降至 900 元以下, 但批发毛利仍显著高于历史水平伴随茅台出厂提价预期又起五粮液 509 元进货库存逐步消耗带来一批商库存均价抬升, 将推动高档酒一批价筑底今年大白酒业绩 40% 以上高增长确定性仍然非常高, 在前期三线酒涨幅超过 50% 情况下, 目前高档白酒倍估值有望向上修复 2) 糖酒会三线酒反馈正面, 建议游击参与 : 酒鬼投资者交流沱牌经销商大会均反馈正面, 尤其是沱牌经销商大会传递出今年收入翻番销售计划, 可强化今年利润翻倍预期兑现的可能性进一步坚定投资者信心, 建议阶段性参与 3) 长期看好大众消费品 : 建议今年在食品饮料板块中加大大众品配置短期重点推荐伊利股份, 建议一季报后关注青岛啤酒 4) 推荐顺序 : 茅台五粮液汾酒古井老窖洋河伊利张裕青啤双汇洽洽三全建议游击三线白酒 : 沱牌酒鬼老白干金种子伊力特 5) 短期重点推荐 : 贵州茅台五粮液沱牌舍得伊利股份图 1: 食品饮料行业本周周涨幅 -3.6% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 图 2: 重点公司周涨跌幅 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 黑色金属 0.7% -0.8% 有色金属 -1.0% 房地产 -1.9% 采掘 -1.9% 交通运输 -2.1% 建筑建材 -2.1% 公用事业 -2.3% 上证综指 -2.3% 轻工制造 -2.6% 金融服务 -2.7% 纺织服装 -2.7% 家用电器 -3.1% 餐饮旅游 -3.1% 综合 -3.3% 机械设备 -3.4% 电子元器件 -3.4% 农林牧渔 -3.5% 信息服务 -3.6% 食品饮料 -3.6% 化工 -3.6% 交运设备 -4.0% 信息设备 -4.2% 医药生物 -5.3% 商业贸易行业涨跌幅周深深宝 A 贵州茅台 2.1% -1.7% 洋河股份 -1.9% 好想你 -2.8% 张裕 A -2.9% 水井坊 -3.5% 沱牌舍得 -3.5% 双汇发展 -3.8% 洽洽食品 -4.3% 五粮液 -4.5% 光明乳业 -4.5% 青岛啤酒 -5.0% 古井贡酒 -5.5% 老白干酒 -5.7% 泸州老窖 -6.2% 伊利股份 -6.3% 青青稞酒 -6.6% 燕京啤酒 -6.8% 酒鬼酒 -6.8% 山西汾酒 -7.0% 恒顺醋业 -7.3% 承德露露 -7.7% 金种子酒 -8.1% 三全食品 -9.7% ST 皇台 6.1% 重点公司涨跌幅周数据来源 :WIND, 国泰君安证券研究数据来源 :WIND, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15

4 2. 公司信息汇总 2.1. 年报及一季报预测我们给出了我们对于部分重点公司年报及一季报的利润增长预期, 更多预测详见尾页盈利预测表表 1: 部分重点公司年报一季报业绩预测汇总 11 年利润 12 年利润一季报利润一季报预测备注贵州茅台 74% 44% 40% 11 年业绩蓄水池较深, 贵州省政府给予公司发展各种压力五粮液 41% 43% 43% 11 年业绩蓄水池较深,12 年提价效应显现, 同业攀比压力泸州老窖 30% 42% 45% 11 年业绩蓄水池较深洋河股份 82% 59% 70% 春季期间旺销,11Q1 未收购少数股东权益带来同比低基数山西汾酒 59% 50% 15% 1-2 月预计收入增长 25%, 利润增速低于收入古井贡酒 100% 68% 60% 以上春节期间销售收入同比增长 50% 以上酒鬼酒 143% 94% 200% 以上 1-2 月收入维持快速增长,11 年业绩蓄水池较深,11Q1 低基数沱牌舍得 155% 94% 150% 以上 1-2 月预计收入增长 50%+,11Q1 低基数金种子酒 117% 54% 60% 以上已披露一季报预增张裕 A 30% 30% 15% 左右 11Q4 起销售口径增速放缓伊利股份 133% 17% 200% 费用率下降预期明确青岛啤酒 11% 29% -3% 12Q1 主品牌销量负增长, 成本压力在 Q1 仍有体现黑牛食品 26% 45% 100% 11Q1 低基数, 公司液态业务在去年下半年起已有起色洽洽食品 42% 31% 30%-40% 11Q4 起销售费用控制良好有望延续至 12Q1 三全食品 12% 32% 22% 金葡菌事件对水饺影响持续到 1-2 月数据来源 : 国泰君安证券研究 2.2. 近期调研反馈上周我们参加了伊利股份股东会, 调研了黑牛食品, 具体调研反馈如下 : 伊利股份 : 收入增长稳定竞争格局稳定 2012 年 3 月 21 日, 我们参加了伊利股东会, 并在会后与公司领导乳液协会领导做了沟通 : 调研反馈 :1) 黄曲霉素影响有限 : 尽管受蒙牛大力促销影响, 公司 3 月亦有部分产品跟进促销, 但总的来说影响有限, 一季度基本稳定增长 2)420 亿收入规划主要基于量的增长, 维持 2012 年 20% 的收入增长预期 :2012 年公司收入规划为 420 亿, 同比增速约 12%, 该规划基本只考虑了公司销量增长, 考虑到成本压力及公司产品升级可能带来的价涨, 维持 2012 年 20% 的收入增长预期 ;2) 原奶成本下降趋势难见 : 按照奶业协会的估算, 目前乳制品加工环节产能和奶牛供给的缺口达 50%, 且在这 1-2 年时间内供需状况很难扭转, 因此虽然原奶价格已经高于欧美, 整体奶价不太可能上涨, 但下跌趋势也还难以看见 3) 行业竞争格局稳定, 销售费用率稳中有降 : 目前行业竞争格局依然稳定, 因此尽管今请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15

5 年的媒体费用上涨较快, 销售费用总额会有上升, 但总体上费用率趋势仍将呈现下降趋势, 即公司净利率仍将保持稳中有升态势盈利预测及投资建议 : 公司销售净利率持续提升主要得益于行业竞争基本稳定后销售费用率大幅下降, 这使我们对公司未来净利率的持续提升比较有信心, 预计年 EPS 至元, 如果增发价在 20 元, 则增发摊薄后 EPS 约在元, 目标价至元, 维持增持评级黑牛食品 : 液态业务成长可期销售改善助推业绩增长调研反馈 :1) 固态粉系列目前占总收入的七成比例, 增长已趋稳定 : 公司固态粉 ( 包括豆奶粉麦片等 ) 占总收入的 70% 以上, 为响应快节奏生活需要, 近期公司推出了彩虹系列类杯装冲调粉, 但总体看, 这块业务增长稳定 ;2) 液态业务主推花生牛奶, 成长争当行业第二, 成长空间较大 : 花生牛奶行业市场容量约亿销售规模, 其中龙头银鹭 11 年花生牛奶业收入约 65 亿, 除此外, 行业尚未有第二强势品牌为挤入液态饮料行业第一梯队, 黑牛食品目前液态奶收入规模近 3 亿, 将花生牛奶定为其液态奶主推产品, 成长空间较大 ;3) 跟随战略, 追求产品差异化 : 黑牛花生牛奶以口感香浓为特点, 邀请谋女郎周冬雨为形象代言, 与银鹭形成差异 4) 农村包围城市的渠道战略,2012 年将对部分经销商重点培养 : 公司继续农村包围城市的渠道战略, 安徽湖南江西山东四川重庆占销售额的 60% 目前液态业务经销商约 500 个, 固态业务经销商 700 个,2012 年公司将工作重点是培育有能力做大的经销商 5) 销售团队改善, 液态业务已有起色 : 黑牛目前液态业务的主要负责人原就职于王老吉, 上任后液态业务已有改观根据 2011 年 8.6 亿的快报收入, 预计 2011 年全年液态业务收入近 3 亿, 而 2011 年上半年液态收入仅 1 亿, 可见四季度公司液态业务已有起色 5) 聘请职业经理人, 并给予少数股权 : 黑牛食品为家族企业, 但公司聘请了一批职业经理人, 如总经理副总经理液态事业部总经理财务总监等, 并通过股权激励的形式给予中高层管理人员部分股权, 此举有利于提高经营团队积极性盈利预测及投资建议 : 公司液态业务在去年下半年起已有起色, 预计年 EPS 分别为 0.42 元 0.60 和 0.86 元, 对应于 12 年 -13 年的 PE 分别为 28 倍和 20 倍短期去年一季度因广告费用的投入, 导致净利润基数较低, 故 2012 年一季度业绩存在超预期可能 ; 长期液态奶成长可期, 聘请职业管理人并给予股权, 有利于经营团队合力向上, 给予 20 元目标价, 增持评级 2.3. 公告及事件点评表 2: 本期重点公司公告信息时间公司事件点评 / 影响水井坊 Diageo 受让盈盛投资所持全兴集团 4% 股权触发要约收购获证监会批准 2012 年 3 月 26 日至 4 月 24 日,Diageo 将以元 / 股向除全兴集团外流通股东发出全面要约收购请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15

6 贵州茅台披露 2011 年业绩快报 : 收入增长 58% 详见报告 : 茅台 2011 年净利润增长 73.5%!!! 增持净利润增长 73.5%, 再超预期 2012/03/ 燕京啤酒控股股东 5 年内不减持我们认为, 公司公告下调可转债转股价至元大股东 5 年内不减持, 主旨在于稳定市场情绪, 为后续融资做准备, 意味着公司收购金威意愿强烈, 如燕燕京啤酒下调可转债转股价元 / 股京收购金威成功, 则其将与青啤珠啤三分广东市场, 并巩固西南地区市场数据来源 : 国泰君安证券研究贵州茅台 : 茅台 2011 年净利润增长 73.5%!!! 增持 2011 年业绩快报摘要 : 贵州茅台 11 年收入 184 亿净利润 87.6 亿, 分别增长 58% 和 73.5%,Eps8.44 元 12/01/18 已预增 11 年净利润增长 65% 以上, 快报披露再超市场预期, 公司释放业绩态度明确 ; 其中, 四季度单季度收入 47.6 亿净利润 21.9 亿, 分别增长 107% 150% 点评 :1) 贵州省支持茅台做大做强, 公司动力充足 :11 年茅台集团上缴税费占贵州财政收入 7% 以上, 茅台兴衰关系到贵州省经济的发展茅台集团十二五规划实现收入 800 亿,2017 年实现 1000 亿 ( 上周刚刚上调十二五及十三五规划 ), 省领导多次表态力挺茅台, 对公司来说, 这既是压力也是动力我们有理由相信, 政府推动将保证公司未来持续快速增长, 业绩释放稳定性上将有持续保障 2) 直营店带来渠道新变化 : 我们推测 12 年可能将新建 30 家直营店,13 年开至 130 家, 新增供应量大部分将供给直营店直营店价格有望年内由 1099 元升至 1399 元直营店未来将在树立终端市场价格标杆打击假酒流通回收渠道利润增厚公司业绩等方面发挥积极作用 3) 批零价格回落利于降低未来提价舆论风险 : 近期茅台一批价跌至元, 个别区域一批商倒货价低至 1450 元左右价格下跌一方面由于春节提前节前发货量较大而目前正处淡季, 另一方面也属过去一年价格涨幅过大后的正常回落试想按照相对悲观假设, 即使零售价跌至 1500 元批发价跌至 1350 元, 据目前出厂价 619 元仍有一倍以上价差空间, 而终端价下跌对公司今年低调提价反而是好事我们预计年内提价元, 时间点若有延后不影响 13 年业绩预测盈利预测与投资建议 : 以茅台现有品牌力和高额价差所积累下来的提价空间已足够大, 其高端白酒第一品牌地位难以撼动, 十二五期间持续提价及年均增加 1800 吨左右销量可以预期, 新建直营年内提价政府支持等都将支撑茅台未来两年高增长批零价下跌影响市场情绪, 而茅台如此之快的增速已与高成长的二三线白酒增速接近甚至超过, 估值有望领先批零价格确认底部先行向上修复我们上调年 Eps 至元, 给予 12 年 21 倍 PE 目标价 260 元, 建议增持 3. 数据跟踪 3.1. 草根调研数据 : 茅台元, 五粮液 1109 元请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15

7 本期上海地区酒类价格终端草根调研 : 茅台五粮液价格与上周持平洋河天之蓝梦之蓝零售提价全部执行至调研终端, 提价幅度分别为 10% 12% 表 3: 上海地区白酒终端草根调研价格表日期地点茅台五粮液老窖洋河剑南春水井坊水晶瓶特曲品味海天梦商超 A 1,980 1,109 1, , /238 2, 商超 A 1,980 1,109 1, , /288 2, 商超 A 1,980 1,109 1, , /288 2, 商超 A 1,980 1,109 1, , /288 2, 商超 A 1,980 1,109 1, , /288 2, 商超 A 1,980 1,109 1, , /288 2, 商超 B 1,860 1,109 1, , / 缺 2, 商超 B 1,860 1,109 1, , / 缺 2, 商超 B 1,860 1,109 1, , / 缺 2, 商超 B 1,860 1,109 1, , / 缺 2, 商超 B 1,860 1,109 1, , / 缺 2, 商超 B 1,860 1,109 1, , / 缺 2, 酒仙网 1,980 1,109 1, , , 酒仙网 1,980 1,109 1, , , 酒仙网 1,980 1,109 1, , , 酒仙网 1,980 1,109 1, , , 酒仙网 1,980 1,109 1, , , 酒仙网 1,980 1,109 1, , , 酒仙网 1,980 1,109 1, , , 数据来源 : 国泰君安证券研究老窖特曲分别为中华老字号 / 古法特酿酒仙网洋河 40 度 +, 商超洋河 50 度 + 表 4: 上海地区张裕终端草根调研价格表日期地点解百纳爱斐堡优选简装特选简装特选盒装珍藏大师烟台珍藏大师商超 A 缺缺缺 238 缺 398 缺缺商超 A 缺缺缺 238 缺缺缺缺商超 A 缺缺缺 238 缺缺缺缺商超 A 缺缺缺 238 缺 398 缺缺商超 A 缺缺缺 238 缺 398 缺缺商超 A 缺缺缺缺缺缺商超 B 缺商超 B 缺商超 B 缺商超 B 缺商超 B 缺商超 B 缺数据来源 : 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15

8 3.2. 行业数据跟踪主产区生鲜乳价格维持高位 : 截止至 3 月 14 日, 主产区的原奶收购价格为 3.28 元 /kg, 环比持平, 同比上涨 2.5%, 继续高位徘徊猪肉价格持续下跌 : 截止至 3 月 16 日, 猪肉价格为 24.6 元 /kg, 环比下降 1.5%, 同比上涨 8.8%; 生猪价格为 15.5 元 /kg, 环比下降 0.8%, 同比上涨 3.1% 图 3: 主产区生鲜乳价格维持高位图 4: 猪肉价格持续下跌 3.4 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 35 生猪 ( 元 /kg) 猪肉 ( 元 /kg) /07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 数据来源 :WIND, 国泰君安证券研究数据来源 :WIND, 国泰君安证券研究 4. 行业新闻聚焦贵州助推茅台世界第一贵州官员称茅台业绩影响贵州全省经济回顾 2011 展望 2012 沱牌舍得龙年腾飞茅台五粮液等八酒企承诺公开渠道及供应量贵州助推茅台世界第一贵州省将进一步支持茅台集团, 加强生态环境保护, 改善周边交通环境, 支持整合地方优质资源, 从六方面入手将茅台酒塑造成世界蒸馏酒第一品牌近年来, 贵州茅台集团步入快速发展轨道, 二一一年白酒预计总产量达六点三万吨, 其中茅台酒突破三万吨该集团二一一年实现销售收入 ( 含税 ) 二百三十七亿元人民币, 其中出口创汇首次突破一亿美元二一一年主要经济指标实现了百分之五十以上的增长, 利税总额利润税金等指标居全国白酒行业第一为将茅台酒打造成为世界蒸馏酒第一品牌, 同时解决市场价格调控问题, 贵州省提出要重点抓好工艺资本运作生产结构营销方式产业发展金融创新等六大方面在严格工艺, 确保质量的同时, 贵州茅请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15

9 台将围绕更好地满足高中低各种消费群体对优质系列白酒的需求, 进一步优化产品结构, 扩大各种档次产品的生产规模确保十二五末茅台集团除茅台酒之外的其他系列酒产量达到七万吨以上, 十三五末达到十万吨此外, 茅台通过制定规划, 改革营销方式, 通过扩大直销比例, 减少中间环节, 促进提高流通环节价格调控能力在产业发展方面, 贵州茅台在做大做强酒业的同时, 合理发展旅游民用航空等其他相关产业在金融创新方面, 坚持内部银行, 创新管理同时加强资本运作, 增强企业实力, 扩大企业规模, 确保十二五期末茅台集团实现销售收入八百亿元以上, 二一七年左右突破一千亿元为保持市场美誉度, 维护民族品牌, 贵州茅台在打假和防伪方面下苦功, 已投入经费逾一亿元, 现已成立一百多人的队伍, 在全国市场排查此前, 贵州茅台酒股份公司打假办向媒体证实, 目前市场上标识茅台集团生产的商务庆典酒八十周年建军酒军区专供酒国家机关后勤采购特供酒等都已经停止生产并且召回, 市面上流通的上述白酒, 属假冒产品 ( 茅台官网 ) 点评 : 集团十二五规划自 500 亿再次上调至 800 亿, 预计对应于股份公司 2015 年含税收入 600 亿我们对此进行了分拆测算, 按照至 2014 年底茅台出厂价提至 999 元, 直营店售价提至 1699 元, 年份酒出厂均价提至 4000 元, 直营店年份酒售价对应出厂价翻倍,2015 年普通茅台销售 2 万吨其中直营渠道 5000 吨来假设, 十二五末实现股份公司 600 亿含税收入完全有可能十二五规划再提速, 说明茅台所受到来自政府层面压力较大, 未来 5 年快速发展不容有失, 茅台 2011 年上缴税费占贵州省财政收入 7%, 茅台发展关系到贵州省的经济增长, 政府支持也是我们看好茅台未来 2-3 年维持快速增长并充分释放利润的主要原因贵州官员称茅台业绩影响贵州全省经济近日, 贵州省委一位接近领导层的人士告诉记者, 作为贵州国有企业的领军集团, 茅台集团在整个贵州经济布局中战略意义重大, 如果茅台集团的业绩发生动摇, 那么整个贵州经济都会受到影响, 这是所有人都不愿看到的 ( 网易新闻 ) 回顾 2011 展望 2012 沱牌舍得龙年腾飞 2011 年, 是沱牌舍得公司不同寻常的一年一年来, 公司进一步转变观念, 以市场为中心, 以消费者需求为导向, 优化市场布局和产品结构, 加大品牌建设力度, 加强营销服务过程管理, 使公司无论在品牌影响力还是市场占有率上都获得了大幅度提升, 尤其是沱牌舍得中高端产品的销售取得突破性增长 2012 年, 是沱牌舍得充满希望的一年沱牌舍得请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15

10 迎来了历史性的发展时期, 为此沱牌舍得公司副总经理营销公司总经理张萃富接受了记者的专访, 为我们解读公司 2011 年的工作成绩及 2012 年的腾飞计划采访正文详见 : 注 : 该文曾刊登于 3 月 9 日刊发中国沱牌报春交会特刊 ( 糖酒快讯 ) 茅台五粮液等八酒企承诺公开渠道及供应量神秘的茅台酒的销售渠道和供应量将被公开了记者昨日从国家质检总局了解到, 茅台五粮液和泸州老窖等 8 家国内主要白酒企业已签署自律宣言, 共同承诺公开销售渠道网点和供应量, 并公开假冒产品产销商名单和案件查处情况同时,8 家企业表示, 在宣言发布之日起 60 日内, 向社会公开上述信息据了解, 上述每个企业将确定 1-2 种品牌影响力强销售数量大经济效益好市场占有率高和假冒行为集中的主导产品, 作为先行公开的品牌, 并根据生产经营情况变化, 及时补充和完善同时公开监督渠道, 以企业官方网站行业协会官方网站政府食品生产和流通监管部门网站为主, 充分利用社会公众媒体进行信息发布和舆论监督 ( 华夏酒报 ) 5. 春季糖酒会 : 谨慎乐观配置大白酒, 游击高成长本届春季糖酒会总体观感谨慎乐观 : 此四字我们借用了新食控股董事吕咸逊先生在新食品杂志社所举办白酒投资论坛上给出的行业判断谨慎指的是固定资产投资增速可能放缓背景下的白酒行业可能会呈现出后周期属性, 行业整体增速可能会在未来 2-3 年内逐级缓步下台阶 ; 乐观指的是白酒产业走向集中中高端酒依然有望维持较快增长, 因此品牌白酒企业未来 2-3 年收入利润大幅增长依然有保障高档白酒批零价格受压, 但应理性看待 : 茅台去年 12 月一批价最高到过 1900 元左右, 对应当时终端价最高涨至元, 近期一批价降至元左右, 部分地区一级经销商之间倒货价降至 1450 元而二批商由于去年下半年存在涨价预期拿货较多, 渠道库存有一定积累, 动销一般, 这一现象在五粮液身上也有体现针对批零价格回落, 我们认为原因主要分为两个方面 :1) 去年价格涨幅过大, 茅台零售价 10 年中秋至 11 年底涨幅一倍, 淡季回调实属正常 ;2) 今年春节提前,1 月茅台到货量较多 ( 或许是公司有意压低终端价格过快上涨 ), 五粮液元旦后部分地区开始执行 659 元新价格,509 元老价格仍积累有一定库存, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15

11 经销商为减小资金占用加快周转存在低价出货现象但即使按照茅台 1450 元五粮液 820 元一批价来看, 茅台一批环节毛利仍有 800 多元五粮液 160 元, 仍显著高于历史平均水平, 无需过分担忧高档白酒特别是茅台年内大幅提价预期强烈, 提价预期可稳住批零价格下跌的颓势, 五粮液老价格库存逐步消化后, 经销商库存成本抬升也将推高一批价格因此, 我们判断目前高档酒一批价格已经接近底部区域, 建议投资者无需过分担忧, 一线白酒估值有望领先批零价格先行向上修复业外资本加速进入白酒行业, 推动行业走向兼并整合和渠道扁平化 : 近年来, 高档白酒价量齐升带来行业天花板升高渠道利润放大, 以洋河古井汾酒为代表的区域名酒快速崛起带来厂商收入利润均大幅增长, 吸引了越来越多的业外资本进入白酒行业而业外资本进入主要分为两种形式 :1) 更有资金和实力的资本, 通常选择寻找酒厂标的进行收购, 以品牌运作的方式参与白酒行业, 加速行业兼并整合 ;2) 新增经销商数量增加, 特别是其他行业产品经销商具有一定人脉关系网络的政商务人士参与进来而新增经销商依赖其原有人脉网络所搭就的平台, 其销售模式就呈现出新的特点 :1) 产品销售对象的白酒消费均价高,2) 适合开展团购因此, 拥有一定品质和品牌积淀的中高端产品的白酒企业, 再配合大招商招大商的招商模式, 就会吸引此类新增经销商加入并实现收入利润快速增长, 因此我们也看到了这两年名优品牌白酒增速显著快于其他地方小白酒品牌的现象, 以此带来行业集中度加速提升部分三线白酒成为本届糖酒会关注焦点, 高增长预期确定性增强 : 沿着行业高盈利酒企有动力 ( 来自于同业攀比或政府压力 ) 业外新增经销商加速进入这样的逻辑向后推演, 我们认为收入基数低自身有做大诉求拥有中高档核心产品的三线酒企未来 1-2 年 ( 特别是今年 ) 收入快速增长有保障酒鬼在省内市场精细化运作已经于 2011 年起步省外仍沿用大招商模式做大规模, 全年销售计划增长 50% 以上, 管理层对此信心满满 ; 沱牌高管更是在经销商大会上喊出了今年收入翻倍的目标, 并与中信银行成都分行签署协议, 给予沱牌经销商提供 10 亿元意向性融资授信解决经销商资金周转问题 ; 老白干年初定下凤凰计划, 沿着河北全面为王, 做深做透, 全国板块扩张, 做广做强的运作思路, 力争至 2014 年实现收入 50 亿投资建议 : 留一半清醒一半醉建议配置大白酒, 游击高成长建议投资者配置情绪受批零价格下跌压制今年业绩增速预期 40% 以上未来长期增长路径清晰估值仅有倍的一线白酒, 尤其是未来三年业绩增长确定性更高的贵州茅台, 我们认为一线白酒估值有望领先批零价格筑底先行向上修复建议阶段性择机参与二三线白酒行情, 特别是在本届糖酒会上业绩高增长确定性进一步得到验证的三线白酒中的沱牌舍得请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15

12 6. 附录 : 重点公司盈利预测表表 5: 重点公司盈利预测表 ( 截止日期 : ) 总市值 EPS CAGR PE PS 12Q1 利润 PEG 评级 ( 亿元 ) 10A 11E 12E 年 10A 11E 12E 2010 年增速预测贵州茅台 2, % 增持 40% 五粮液 1, % 增持 43% 泸州老窖 % 增持 45% 洋河股份 1, % 增持 70% 山西汾酒 % 增持 15% 古井贡酒 % 增持 60% 以上金种子酒 % 增持 60% 以上酒鬼酒 % 增持 200% 以上沱牌舍得 % 增持 150% 以上伊力特 % 增持 55% 双汇发展 % 增持 60% 张裕 A % 增持 15% 左右伊利股份 % 增持 200% 承德露露 % 谨慎增持 10-20% 青岛啤酒 % 增持 -3% 燕京啤酒 % 增持 15% 恒顺醋业 % 谨慎增持 10% 三全食品 % 谨慎增持 22% 洽洽食品 % 增持 30-40% 数据来源 :WIND, 国泰君安证券研究 7. 附录 : 周报观点回顾 1 周报第 39 期食品饮料疯狂上涨危与机并存 2012/03/19 食品饮料行业业绩增长稳定, 可预期性好, 特别是一线白酒, 低估值条件下值得大比例配置并持有, 继续建议增持习旧图新搜集并整理了 22 个地区 89 家白酒企业的资料, 绘制了中国名优白酒地图 2 周报第 38 期继续建议加仓白酒 2012/03/11 三线白酒疯狂, 一二线有望跟随估值修复, 坚定白酒季报行情习旧图新分析食品安全问题对消费者购买行为以及相关行业的影响 3 周报第 37 期季报行情在即坚定持有或加仓 2012/03/04 再次重申白酒估值修复在即, 从安全性角度短期更推荐一线和二线品种习旧图新聚焦 3 15 期间食品安全问题 4 周报第 36 期继续看好白酒季报行情 2012/02/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15

13 周期股带动估值修复行情启动后, 白酒板块有望阶段性补涨, 传导途径将由三线至二线一线习旧图新名酒集中度初探 5 周报第 35 期坚持等待一季度估值修复行情 2012/02/19 提示一季报的估值修复行情, 建议耐心持有习旧图新中外食品公司数据对比 6 周报第 34 期耐心持有一季报前可适当加仓 2012/02/13 预计白酒一季报仍将显著快于大部分周期品和其他消费板块, 建议一季报前增持白酒习旧图新中外烈性酒上市公司对比 7 周报第 33 期震荡中翘首一季报行情 2012/02/06 低估值高确定性已构筑了行业底部, 一季度报行情可期习旧图新探讨经济周期对葡萄酒消费的影响 8 周报第 32 期调整逐步到位季报行情可期 2012/01/31 统计了白酒上市公司年报预披露的业绩概况, 预计靓丽一季报将再度成为板块向上催化剂, 而高档酒批零价调整或将加速板块筑底 9 周报第 31 期震荡收关等待节后 2012/01/15 终端价调整不影响业绩增长确定性, 建议等待节后批零价格调整结束后的白酒板块投资机会习旧图新央视黄金资源广告招标的行业分布概况请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15

14 作者简介 : 胡春霞 : 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :huchunxia@gtjas.com 张楷浠 ( 贡献作者 ): 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :zhangkaixi008735@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15

15 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15

东吴证券研究所

东吴证券研究所证券研究报告行业研究食品饮料行业食品饮料周报 + ( ) : 3.8% 1% 1.7% 17 : 1 1 14 217 4 16 S651592 mahb@dwzq.com.cn 21-6199762 1 688716 2 217413 17Q1 2 + 15%+18%+ 17Q1 + 217411 15%+35%+ 3 6872 2 + +3% 1 217411 2 4 6327 + 217411