2 食品 :1) 乳品行业原奶价格持续下降, 媒体报道奶农倒奶属于局部现象, 我们认为将会加速上游养殖集中度的提升, 对于下游企业, 由于具有足量的原料库存以及进口大包奶粉供应, 受益成本下降行业的重要看点在于新品的推出和国际化布局, 根据我们草根调研, 伊利的核桃饮料新品即将推出, 常温酸奶安幕

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1 究 / 究 / kuxsmi:7635kuxe 行业及产业行业及产业行业研行业研行业点评行业点评证券研究报告证券研究报告食品饮料年 01 月 12 日看好维持市场数据 : 年 01 月 09 日上证指数 / 深证成指 3285/11325 食品饮料板块成份股个 99 占全部 A 股比重 4% 板块总市值 ( 亿元 ) 占全部 A 股比重 3% 板块流通 A 股市值 ( 亿元 ) 占全部 A 股比重 3% 行业表现 : 年 01 月 09 日 12 月 0.8% 4Q % 年初至今 -27.5% 一年内行业与大盘对比走势 : Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 食品饮料申万 A 指 30% 10% -10% -30% Nov-12 Dec-12 Jan-13 近期研究申万食品饮料 1 月月报 : 好风凭借力, 积极看好优质蓝筹估值修复 15/01/05 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 证券分析师金凤 A jinfeng@swsresearch.com 邓敬东 A dengjd@swsresearch.com 曾郁文 A zengyw@swsresearch.com 联系人姚彦君 (8621) zhangwj@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司风继续吹, 估值修复进程中食品饮料行业周报好风凭借力, 寻找新变化, 把握新趋势, 在这新年伊始的第一周, 国企改革 ( 沱牌 ) 金融改革 (ETF 期权深港通 ) 等改革新风阵阵吹起, 我们认为这轮牛市的本质是改革牛市, 把握住改革脉络, 将是年投资路线的重点本周组合推荐, 推荐标的 : 稳健组合伊利股份贵州茅台洋河股份, 弹性组合老白干酒沱牌舍得五粮液古井贡酒山西汾酒承德露露三全食品一改革新风之一 : 沱牌舍得停牌进一步推高改革之潮 1) 周末沱牌舍得公告集团国企改革方案, 国资委拟向投资者转让 38.78% 股权, 转让后, 投资者对沱牌舍得集团增资万股, 对集团进行重组完成战略重组后, 投资者将持有沱牌集团 70% 的股权沱牌舍得国企改革有实质性进展年是酒类国企改革的大年, 沱牌舍得迈出了第一步, 我们认为后续白酒企业的改革将陆续有来, 将对板块形成持续的催化 2) 上周二 1 月 6 日我们发布了申万食品饮料国企改革专题深度 : 好风凭借力, 国企改革提升估值, 在报告中, 我们明确提出本轮牛市的本质是改革牛市, 国企改革作为国家战略之一, 一定是贯穿全年的投资主线 ; 国企改革对食品饮料行业有实质影响, 食品饮料作为一个竞争性行业, 制度激励人的能动性是关键因素, 参考海天洋河张裕等优质企业本质上也是制度改革的成果 ; 改革有望盘活存量, 带来增量, 目前行业内多家企业酝酿国企改革方案, 我们看好国企改革提升行业估值, 目前食品饮料处于价值洼地 (pe15-20 倍左右 ), 向上有 30-50% 修复空间 ; 国企改革推荐标的 : 老白干酒, 五粮液贵州茅台古井贡酒山西汾酒古越龙山海南椰岛金种子沱牌安琪酵母等, 由于国企改革具体进展不好把握, 建议逢低布局, 一揽子组合二改革新风之二 :ETF 期权推出提升龙头估值证监会拟推出 ETF50 期权, ETF50 成份股里面, 食品饮料板块的伊利股份和贵州茅台分别占权重为 2.25% 2.22%,ETF 期权的推出, 有利于提升两大龙头的关注度和流动性, 有利于提升其估值, 对食品饮料整个板块有一定提升作用我们需要重视的是, 目前伊利茅台对应年 EPS 的动态估值均为 15 倍左右, 尤其是伊利处于历史低点, 参考其历史平均股指倍的水平, 以及国外可比公司的估值水平, 有 30~50% 的提升空间三改革新风之三 : 深港通继沪港通开通之后, 深港通值得期待 1 月 5 日李克强在深圳考察强调沪港通之后应有深港通,1 月 6 日晚深交所官方微博正面回应结合当前流动性驱动的市场行情, 大市值板块龙头公司具有吸引力, 相关稀缺性标的有望受益 : 白酒板块 ( 五粮液古井贡酒洋河股份张裕 A 等 ), 消费品 ( 承德露露双汇发展汤臣倍健 ) 四基本面跟踪 : 1 白酒 : 茅台与五粮液在年大概率上进行控量, 我们认为白酒价格将稳住从草根调研来看, 近期高端酒一批价略有上涨, 一方面是旺季临近, 另一方面也是厂家主动控货挺价高端酒价格稳住对整个板块而言都是好事标的选择上, 我们建议重点推荐低估值组合贵州茅台 ( 旺季最佳标的 ) 洋河股份 ( 估值低 + 业绩好转 ) 与五粮液 ( 国企改革预期 ) 以及高弹性组合古井贡酒 ( 业绩继续向好 + 国企改革预期 ) 山西汾酒 ( 业绩有望从不好变好, 弹性大 ) 与老白干酒 ( 国企改革带来的机制理顺后, 业绩增长空间大 ) 沱牌舍得 ( 国企改革预期 ) 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 2 食品 :1) 乳品行业原奶价格持续下降, 媒体报道奶农倒奶属于局部现象, 我们认为将会加速上游养殖集中度的提升, 对于下游企业, 由于具有足量的原料库存以及进口大包奶粉供应, 受益成本下降行业的重要看点在于新品的推出和国际化布局, 根据我们草根调研, 伊利的核桃饮料新品即将推出, 常温酸奶安幕希的新产能开始投放,15 年有望实现亿收入恒天然要约收购贝因美获得商务部批准, 双方将在共同投资建设牧场总代理协议未来的合作扩展优先合作权供应链的发展知识产权等方面展开合作, 贝因美的优势在于下游, 恒天然的优势在于上游, 双方的合作有利于优势互补, 提升公司的整体竞争力, 奶粉行业短期仍处于降价产能过剩的的激烈竞争局面, 看好贝因美与恒天然合作的长期发展 2) 植物蛋白饮料, 继续看好承德露露新品果仁核桃持续高增长, 据草根调研, 我们预计 14 年果仁核桃同比增长 100% 以上随着李总上任之后营销改革方面的推进及公司战略上向果仁核桃的倾斜, 我们继续看好 15 年果仁核桃的高增长关注 15 年 Q1 旺季行情 :15 年春节在二月份, 比 14 年春节晚 19 天, 且 14 年 Q1 基数极低, 预计 15 年 Q1 旺季表现较好五近期行业关键数据跟踪 : 白酒 : 主要地区 53 度飞天茅台元 52 度五粮液一批价元, 国窖 1573 一批价 540 元左右 ; 乳品 : 据农业部定点监测,12 月份第 5 周 ( 采集日为 12 月 31 日 ) 内蒙古河北等 10 个奶牛主产省 ( 区 ) 生鲜乳平均价格 3.75 元 / 公斤, 比前一周下降 0.5%, 同比下降 9.9%; 肉制品 : 全国生猪均价元 / 公斤, 出栏瘦肉型生猪均价元 / 公斤请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 目录 1. 食品饮料本周观点食品饮料各板块市场表现食品饮料公司盈利预测与估值表请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 图表目录图 1:10 个奶牛主产省 ( 区 ) 生鲜乳平均价... 5 图 2: 我国进口奶粉数量走势... 5 图 3: 猪肉价格走势图... 6 图 4: 茅台出厂价一批价和零售价走势... 6 图 5: 五粮液出厂价一批价和零售价走势... 6 图 6:1573 出厂价一批价和零售价走势... 6 图 7: 各一级行业及食品饮料子行业超额收益比较... 7 图 8: 食品加工和白酒板块 10 年至今月度累计超额收益走势... 7 图 9: 葡萄酒板块 10 年至今月度累计超额收益走势... 7 图 9: 白酒行业重点公司 PE 相对估值倍数分周走势... 9 表 1: 去年及今年食品饮料各子行业相对于申万 A 指的超额收益情况... 7 表 2: 食品饮料跟踪公司相对于申万 A 指的超额收益情况... 8 表 3: 食品饮料公司盈利预测与估值表请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 1. 食品饮料本周观点好风凭借力, 寻找新变化, 把握新趋势, 在这新年伊始的第一周, 国企改革 ( 沱牌 ) 金融改革 (ETF 期权深港通 ) 等改革新风阵阵吹起, 我们认为这轮牛市的本质是改革牛市, 把握住改革脉络, 将是年投资路线的重点本周组合推荐, 推荐标的 : 稳健组合伊利股份贵州茅台洋河股份, 弹性组合老白干酒沱牌舍得五粮液古井贡酒山西汾酒承德露露三全食品一改革新风之一 : 沱牌舍得停牌进一步推高改革之潮 1) 周末沱牌舍得公告集团国企改革方案, 国资委拟向投资者转让 38.78% 股权, 转让后, 投资者对沱牌舍得集团增资万股, 对集团进行重组完成战略重组后, 投资者将持有沱牌集团 70% 的股权沱牌舍得国企改革有实质性进展年是酒类国企改革的大年, 沱牌舍得迈出了第一步, 我们认为后续白酒企业的改革将陆续有来, 将对板块形成持续的催化 2) 上周二 1 月 6 日我们发布了申万食品饮料国企改革专题深度 : 好风凭借力, 国企改革提升估值, 在报告中, 我们明确提出本轮牛市的本质是改革牛市, 国企改革作为国家战略之一, 一定是贯穿全年的投资主线 ; 国企改革对食品饮料行业有实质影响, 食品饮料作为一个竞争性行业, 制度激励人的能动性是关键因素, 参考海天洋河张裕等优质企业本质上也是制度改革的成果 ; 改革有望盘活存量, 带来增量, 目前行业内多家企业酝酿国企改革方案, 我们看好国企改革提升行业估值, 目前食品饮料处于价值洼地 (pe15-20 倍左右 ), 向上有 30-50% 修复空间 ; 国企改革推荐标的 : 老白干酒, 五粮液贵州茅台古井贡酒山西汾酒古越龙山海南椰岛金种子沱牌安琪酵母等, 由于国企改革具体进展不好把握, 建议逢低布局, 一揽子组合二改革新风之二 :ETF 期权推出提升龙头估值证监会拟推出 ETF50 期权, ETF50 成份股里面, 食品饮料板块的伊利股份和贵州茅台分别占权重为 2.25% 2.22%, ETF 期权的推出, 有利于提升两大龙头的关注度和流动性, 有利于提升其估值, 对食品饮料整个板块有一定提升作用我们需要重视的是, 目前伊利茅台对应年 EPS 的动态估值均为 15 倍左右, 尤其是伊利处于历史低点, 参考其历史平均股指倍的水平, 以及国外可比公司的估值水平, 有 30~50% 的提升空间三改革新风之三 : 深港通继沪港通开通之后, 深港通值得期待 1 月 5 日李克强在深圳考察强调沪港通之后应有深港通,1 月 6 日晚深交所官方微博正面回应结合当前流动性驱动的市场行情, 大市值板块龙头公司具有吸引力, 相关稀缺性标的有望受益 : 白酒板块 ( 五粮液古井贡酒洋河股份张裕 A 等 ), 消费品 ( 承德露露双汇发展汤臣倍健 ) 四基本面跟踪 : 1 白酒 : 茅台与五粮液在年大概率上进行控量, 我们认为白酒价格将稳住从草根调研来看, 近期高端酒一批价略有上涨, 一方面是旺季临近, 另一方面也是厂请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

6 家主动控货挺价高端酒价格稳住对整个板块而言都是好事标的选择上, 我们建议重点推荐低估值组合贵州茅台 ( 旺季最佳标的 ) 洋河股份 ( 估值低 + 业绩好转 ) 与五粮液 ( 国企改革预期 ) 以及高弹性组合古井贡酒 ( 业绩继续向好 + 国企改革预期 ) 山西汾酒 ( 业绩有望从不好变好, 弹性大 ) 与老白干酒 ( 国企改革带来的机制理顺后, 业绩增长空间大 ) 沱牌舍得 ( 国企改革预期 ) 2 食品 :1) 乳品行业原奶价格持续下降, 媒体报道奶农倒奶属于局部现象, 我们认为将会加速上游养殖集中度的提升, 对于下游企业, 由于具有足量的原料库存以及进口大包奶粉供应, 受益成本下降行业的重要看点在于新品的推出和国际化布局, 根据我们草根调研, 伊利的核桃饮料新品即将推出, 常温酸奶安幕希的新产能开始投放,15 年有望实现亿收入恒天然要约收购贝因美获得商务部批准, 双方将在共同投资建设牧场总代理协议未来的合作扩展优先合作权供应链的发展知识产权等方面展开合作, 贝因美的优势在于下游, 恒天然的优势在于上游, 双方的合作有利于优势互补, 提升公司的整体竞争力, 奶粉行业短期仍处于降价产能过剩的的激烈竞争局面, 看好贝因美与恒天然合作的长期发展 2) 植物蛋白饮料, 继续看好承德露露新品果仁核桃持续高增长, 据草根调研, 我们预计 14 年果仁核桃同比增长 100% 以上随着李总上任之后营销改革方面的推进及公司战略上向果仁核桃的倾斜, 我们继续看好 15 年果仁核桃的高增长关注 15 年 Q1 旺季行情 :15 年春节在二月份, 比 14 年春节晚 19 天, 且 14 年 Q1 基数极低, 预计 15 年 Q1 旺季表现较好五近期行业关键数据跟踪 : 白酒 : 主要地区 53 度飞天茅台元 52 度五粮液一批价元, 国窖 1573 一批价 540 元左右 ; 乳品 : 据农业部定点监测, 12 月份第 5 周 ( 采集日为 12 月 31 日 ) 内蒙古河北等 10 个奶牛主产省 ( 区 ) 生鲜乳平均价格 3.75 元 / 公斤, 比前一周下降 0.5%, 同比下降 9.9%; 肉制品 : 全国生猪均价元 / 公斤, 出栏瘦肉型生猪均价元 / 公斤图 1:10 个奶牛主产省 ( 区 ) 生鲜乳平均价图 2: 我国进口奶粉数量走势资料来源 : 奶业协会, 申万研究 ( 截止 14 年 12 月 ) 资料来源 : 奶业协会, 申万研究 ( 截止 14 年 11 月 ) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值

7 图 3: 猪肉价格走势图图 4: 茅台出厂价一批价和零售价走势资料来源 : 农业部, 申万研究 ( 截止 14 年 12 月 ) 资料来源 : 申万研究 ( 截止 14 年 12 月 ) 图 5: 五粮液出厂价一批价和零售价走势图 6:1573 出厂价一批价和零售价走势资料来源 : 申万研究 ( 截止 14 年 12 月 ) 资料来源 : 申万研究 ( 截止 14 年 12 月 ) 2. 食品饮料各板块市场表现 15/01/05-15/01/09, 食品饮料行业跑赢申万 A 指 1.4 个百分点, 子行业表现依次为 : 白酒 ( 跑赢 3.5 个百分点 ), 肉制品 ( 跑赢 2.3 个百分点 ), 啤酒 ( 跑赢 1.5 个百分点 ), 葡萄酒 ( 跑输 1.7 个百分点 ), 乳品 ( 跑输 1.8 个百分点 ) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值

8 图 7: 各一级行业及食品饮料子行业超额收益比较资料来源 :wind, 申万研究数据截止 15/01/09 表 1: 去年及今年食品饮料各子行业相对于申万 A 指的超额收益情况行业分类 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14 3Q14 4Q 年初至今食品饮料 -6.9% 4.0% -8.7% -3.1% -13.7% -2.7% -4.9% -6.0% -10.9% -28.9% 1.4% 饮料制造 -19.9% 4.1% -26.2% -2.2% -38.7% 2.4% -1.8% -6.2% -6.3% -13.8% 2.1% 食品加工 31.6% 3.7% 23.0% -4.2% 59.9% 5.3% -8.4% -5.8% -16.2% - 0.5% 白酒 -25.1% 4.8% -34.5% -4.7% -49.9% 7.9% -1.9% -6.0% -1.8% -0.9% 2.7% 啤酒 3.7% 3.7% -2.1% 12.7% 20.8% -9.9% -2.2% -13.0% -14.8% -45.2% 1.5% 葡萄酒 -10.1% -3.6% -14.9% -1.3% -27.2% -3.1% -4.8% -0.1% -17.7% -30.8% -1.7% 乳品 42.9% 8.2% 31.7% -11.9% 77.8% -7.6% -10.3% -4.4% -12.2% -40.8% -1.8% 肉制品 33.1% 3.6% 4.8% 3.7% 51.7% -12.6% -9.4% -22.2% -27.0% -72.4% 2.3% 资料来源 :wind, 申万研究数据截止 15/01/09 图 8: 食品加工和白酒板块 10 年至今月度累计超额收益走势图 9: 食品饮料板块 07 年至今季度累计超额收益走势资料来源 :wind, 申万研究 ( 截止 15/01/09) 资料来源 :wind, 申万研究 ( 截止 14/12/31) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值

9 表 2: 食品饮料跟踪公司相对于申万 A 指的超额收益情况简称 Q13 2Q Q13 2Q14 3Q14 4Q14 14-Nov 年初至今上周伊利股份 73.3% 41.5% 8.5% -32.3% -13.5% -11.6% 1.5% -10.5% -2.7% -35.7% -2.7% 双汇发展 59.0% 36.9% 5.5% -75.3% -14.1% -7.3% -8.0% -27.0% 3.2% -73.9% 3.2% 汤臣倍健 83.2% -10.4% -7.4% -72.4% -11.0% -4.0% -3.5% -32.3% 4.1% -70.2% 4.1% 贝因美 105.3% 74.1% 17.8% -58.0% -13.3% -19.1% -3.6% -24.6% 1.3% -57.5% 1.3% 三全食品 90.4% 22.6% 10.0% -58.3% -13.7% -3.3% -4.1% -22.9% 1.9% -57.3% 1.9% 中炬高新 142.5% 35.4% 19.5% -52.9% -10.7% 10.3% 3.9% -26.7% 9.3% -44.9% 9.3% 承德露露 74.2% 32.8% 31.1% -30.7% -17.7% 6.2% 9.5% -21.0% 0.4% -30.5% 0.4% 涪陵榨菜 56.1% 5.5% -5.1% -45.2% 23.5% 6.4% 6.9% -12.7% -1.1% -46.7% -1.1% 贵州茅台 -42.9% -21.9% 26.5% 22.1% -15.0% -0.8% -3.8% -4.1% -0.7% 21.1% -0.7% 青青稞酒 -20.1% -19.8% 14.1% -35.5% -17.2% -9.1% -3.2% 0.4% -2.4% -38.6% -2.4% 山西汾酒 -58.6% -30.6% -7.2% -23.2% -15.3% -13.7% -4.5% 16.8% 4.5% -17.9% 4.5% 老白干酒 -34.7% -13.9% -10.2% 46.3% 9.5% -5.2% -3.8% 69.8% -8.3% 31.0% -8.3% 五粮液 -48.9% -23.5% 1.6% -2.0% 23.5% 3.5% -6.2% -4.6% 9.3% 11.2% 9.3% 洋河股份 -61.2% -35.9% -1.3% 56.2% -11.9% 8.8% 7.1% 4.2% 3.5% 63.8% 3.5% 泸州老窖 -44.8% -30.6% 2.0% -36.8% -18.5% -7.9% -1.4% -6.4% 3.9% -32.9% 3.9% 金种子酒 -52.3% -16.3% -8.0% -28.6% -17.1% -8.8% 16.5% 11.0% 0.7% -28.1% 0.7% 古井贡酒 -39.5% -26.6% -9.5% 23.1% -3.9% -1.3% 12.2% 21.5% -2.1% 19.7% -2.1% 张裕 A -47.0% -25.8% 3.3% -13.0% -15.9% -0.8% 9.4% -8.1% 3.6% -8.3% 3.6% 加加食品 10.7% -2.3% -5.1% -16.4% 2.7% 9.7% 17.5% -24.9% -1.1% -18.1% -1.1% 恒顺醋业 97.8% 65.1% 1.3% -35.1% 21.4% -13.0% 5.7% -13.1% -5.9% -42.0% -5.9% 皇氏乳业 26.0% 17.9% 18.3% 83.8% -16.7% 8.8% 4.6% 35.7% -1.1% 82.2% -1.1% 克明面业 12.8% 3.9% -8.1% -47.2% -15.3% 7.9% -5.9% -25.4% -0.6% -48.2% -0.6% 好想你 29.4% -0.7% -18.6% -63.0% -18.9% -2.0% -0.7% -39.6% 0.4% -63.3% 0.4% 青岛啤酒 43.2% 8.9% 11.8% -58.6% -13.6% 8.0% -8.6% -14.2% -1.7% -60.7% -1.7% 燕京啤酒 40.1% 6.4% 3.4% -45.1% 24.7% 1.4% -4.2% -3.5% 3.1% -42.5% 3.1% 百润股份 -12.5% 39.2% -27.3% 134.0% -23.6% -7.4% -3.6% -21.0% 1.0% 138.0% 1.0% 沱牌舍得 -53.1% -32.9% -18.2% -20.8% -18.2% -4.4% 16.1% 1.8% 8.9% -9.9% 8.9% 酒鬼酒 -62.8% -31.6% -21.2% -41.1% -13.9% -2.5% 18.3% -16.3% 16.4% -24.5% 16.4% 煌上煌 8.6% -16.3% -2.2% -46.7% -16.5% 9.1% -1.0% -30.5% 0.4% -46.8% 0.4% 水井坊 -52.9% -24.8% -14.0% -49.0% -8.9% -18.2% 5.1% -6.8% 7.8% -42.0% 7.8% 古越龙山 -22.5% 3.3% 2.3% -45.2% 0.6% -5.7% -1.8% -18.9% 2.2% -43.5% 2.2% 金枫酒业 -7.6% -11.6% -3.4% -34.5% 27.1% -5.8% -2.2% -15.8% 1.0% -33.8% 1.0% 黑牛食品 -18.6% -6.9% -8.7% 47.4% -13.5% 32.8% 7.1% -17.9% 1.3% 50.5% 1.3% 海天味业 % 2.6% 4.5% 5.5% -14.6% 0.8% -18.6% 0.8% 资料来源 :wind, 申万研究数据截止 15/01/09 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究拓展您的价值

10 目前白酒相对重点公司 ( 剔除金融服务业 ) 的估值倍数为 0.82, 低于历史均值 1.134, 低于 09 年 5 月的历史低点 0.94 图 9: 白酒行业重点公司 PE 相对估值倍数分周走势资料来源 :wind, 申万研究 ( 截止 15/01/09) 注 : 比较基准为申万重点公司剔除金融服务业请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究拓展您的价值

11 表 3: 食品饮料公司盈利预测与估值表股价公司简称 1H1 (1-9) 4 3. 食品饮料公司盈利预测与估值表 EPS 净利润增长 PE 总 1~3 14E 15E 1H14 1~3Q14 14E 15E 14PE 15PE Q14 评级市值 ( 亿 ) 15 年超 14 年超额收益额收益伊利股份 % 41.4% 43.8% 23.3% 买入 % -32.3% 汤臣倍健 % 35.4% 40.2% 34.5% 买入 % -72.4% 贵州茅台 % -3.4% 0.4% 3.4% 买入 % 22.1% 泸州老窖 % -53.8% -60.4% 41.5% 买入 % -36.8% 古井贡酒 % -3.9% 2.4% 15.1% 买入 % 23.1% 三全食品 % -29.5% 16.0% 48.9% 买入 % -58.3% 中炬高新 % 54.6% 33.4% 31.0% 买入 % -52.9% 承德露露 % 26.5% 31.8% 19.3% 买入 % -30.7% 洋河股份 % -11.4% -8.2% 6.1% 买入 % 56.2% 青青稞酒 % -11.3% 2.6% 24.9% 增持 % -35.5% 双汇发展 % 11.6% 17.1% 12.6% 增持 % -75.3% 海天味业 % 27.2% 24.3% 22.6% 增持 % - 涪陵榨菜 % 5.5% 71.9% 25.0% 增持 % -45.2% 加加食品 % 3.72% 1.3% 32.9% 增持 % -16.4% 贝因美 % -73.1% -2.1% 19.0% 增持 % -58.0% 山西汾酒 % -66.4% 30.9% 5.2% 增持 % -23.2% 老白干酒 % -20.7% 17.5% 127.3% 增持 % 46.3% 五粮液 % -33.7% -28.1% 6.0% 增持 % -2.0% 金种子酒 % -79.4% 151.9% -10.2% 增持 % -28.6% 伊力特 % 8.4% 17.6% 9.6% 增持 % -29.6% 张裕 A % -8.0% -2.7% 9.8% 增持 % -13.0% 恒顺醋业 % 104.5% 103.2% 49.7% 增持 % -35.1% 皇氏乳业 % 23.8% 21.8% 18.8% 增持 % 83.8% 克明面业 % 1.3% 13.6% 12.6% 增持 % -47.2% 好想你 % -48.9% 14.7% 13.0% 增持 % -63.0% 海欣食品 % -63.1% 68.5% 0.0% 增持 % -11.6% 青岛啤酒 % 0.7% 11.4% 15.3% 增持 % -58.6% 燕京啤酒 % 3.2% 7.8% 8.0% 增持 % -45.1% 百润股份 % 46.7% 41.0% 79.2% 中性 % 134.0% 沱牌舍得 % -18.8% 53.9% 8.2% 中性 % -20.8% 酒鬼酒 % -474% 179.8% 9.4% 中性 % -41.1% 煌上煌 % -7.7% 18.6% 18.2% 中性 % -46.7% 水井坊 % -504 % 122.9% 7.3% 中性 % -49.0% 双塔食品 % 28.4% -15.1% 40.8% 中性 % -7.8% 古越龙山 % -39.0% 36.7% 13.2% 中性 % -45.2% 金枫酒业 % -16.3% 23.2% 15.3% 中性 % -34.5% 资料来源 :wind, 申万研究注 : PEG=13PE/(14 15 年的复合增长率 100) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究拓展您的价值

12 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联公司持股情况股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11 申万研究拓展您的价值

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Title 本研究报告仅通过邮件提供给汇添富基金管理有限公司汇添富基金管理有限公司 (report@htffund.com) 使用 1 上市公司公司研究 / 公司报告证券研究报告食品饮料 211 年 4 月 15 日报告原因 : 有业绩公布需要点评黑牛食品 (2387)