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1 消费品及消费服务 : 食品饮料 证券研究报告 板块最新消息 214 年 4 月 15 日 增持 图表. 食品饮料板块涨幅 (%) 本周 本月 年初以来 上证综指 沪深 (2.55) 食品饮料 白酒 乳制品 (3.6) 肉制品 3.83 (.94) (9.35) 调味品 (4.85) 啤酒 3.87 (.57) (1.43) 软饮料 (.26) 2.68 (.26) 葡萄酒 (1.27) 黄酒 (4.49) 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 消费品及消费服务 : 食品饮料 苏铖 (8621) cheng.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 操礼艳 (8621) liyan.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 刘颜为本报告重大贡献者 食品饮料行业评论周报 4 月低估值高增长大众品龙头行情如期展开, 沪港通 利好食品饮料蓝筹 我们 3 月末正式旗帜鲜明提出 2 季度食品饮料策略 : 看好低估值龙头伊利股份 双汇发展 承德露露和光明乳业为典型的主流大众品行情, 基于 1 季度的业绩高增长,4 月或是最佳展开时点, 之前 低位吸筹 是最优策略 进入 4 月份以来, 对龙头公司 1 季度业绩的良好预判更加确定, 加之 沪港通 催化剂, 大众蓝筹东风不欠, 低估 2 季度行情不可取 白酒 1 季度行情显眼, 但主要是贵州茅台和洋河股份等有限标的领涨, 贵州茅台去年 4 季度至今有超出市场预期的基本面支撑, 其估值平稳修复的状态可持续 沪港通 同样利好白酒龙头, 贵州茅台放之全球亦属稀缺和低估品种, 我们给予 214 年 1 倍底线估值, 并给予 14 倍目标价估值, 目标价格 222. 元, 维持买入评级 一周表现 : 一周 (8/4-11/4) 表现 : 继前一周食品饮料上涨 4.25%, 本周板块继续上涨 4.81%, 相对上证指数超额收益 1.3 个百分点, 也领先沪深 3 指数.8 个百分点, 是比较明显的蓝筹行情 子板块中, 乳制品 白酒涨幅领先, 分别为 7.11% 和 5.6%, 伊利涨幅达到 7.16%, 光明涨 1.6%; 茅五泸 涨幅均超过 5%; 双汇发展在上周再涨 4.22%; 露露上涨 1.57% 板块要点 白酒 : 近期茅台一批价仍主要在 88-9 一线, 表现平稳 我们认为主要是前期经销商出货力度大, 经销商 214 年剩余计划量偏小, 因而继续快速出货甚至低价出货动力严重不足 我们认为这一茅台独有的渠道现象将为茅台年中推出新的计划外政策提供了基础 我们认为 214 年及以后, 茅台的当年估值将会稳步在 1 倍以上, 当前目标价仅为 11 倍左右估值, 向上空间更大 大众品 :2 季度防御性思维渐浓, 沪港通 利好偏向消费蓝筹 从 1 季度业绩来看, 大众品龙头的业绩已经显示出相对强确定性的优势, 而且增速实为可观, 龙头公司的估值有望从 2 倍附近提升至 26 倍 这是我们判断板块确定的上涨空间 乳制品 : 最新公布的新西兰全脂奶粉同比下滑 16%, 自 2 月份以来下降幅度达到 1% 我们预计至 6-7 月国内原奶供给旺季到来, 原奶价格将有所下降, 全年呈现稳中略降趋势 重点推荐伊利股份和光明乳业 : 伊利作为成长性行业龙头将受益于沪港通试点,14 年伊利估值 22 倍, 蒙牛 29 倍, 存在明显估值优势 ; 光明乳业参考伊利 1.5 倍 P/S, 市值仍有 3%-4% 提升空间 肉制品 : 本周猪价继续探底 综合考虑季节性和生猪供给, 我们预计猪价或在 2 季度见底,3 季度企稳回升, 到 4 季度才可能出现向上的拐点 鉴于此, 肉制品企业上半年将持续受益于成本下降, 下半年即使猪价上涨, 亦可以上半年的冻肉库存缓解成本压力,214 年业绩确定性高, 推荐估值优势明显的肉制品龙头双汇发展 核心推荐组合 : 伊利股份 双汇发展 贵州茅台 承德露露 光明乳业 大北农 中银近期研究活动和成果 光明乳业简报 贝因美年报点评 贝因美股权激励点评 ; 葡萄酒行业专家纪要 中炬高新股东大会纪要 合生元调研纪要 下周行业重要动态 伊力特 啤酒花 金枫酒业 得利斯 双塔食品 古井贡酒 五粮液 皇氏乳业 通葡股份年报 ; 惠泉啤酒一季报 海天味业 莫高股份 惠泉啤酒 燕京啤酒 山西汾酒股东会 ; 天喔国际调研邀请 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

2 目录 1. 食品饮料观点与策略 市场回顾及估值变化 行业重点数据追踪 近期研究成果 近期重大事件 ( 半年内解禁 股东大会 业绩披露 ) 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 2

3 1. 食品饮料观点与策略 食品饮料主要观点 本周 (8/4-11/4) 表现 : 继前一周食品饮料上涨 4.25%, 本周食品饮料板块上涨 4.81%, 相对上证指数超额收益 1.3 个百分点, 也领先沪深 3 指数.8 个百分点, 是比较明显的蓝筹行情 子板块中, 乳制品 白酒涨幅领先, 分别为 7.11% 和 5.6%, 龙头伊利股份周涨幅达到 7.16%, 光明乳业涨 1.6%; 茅五泸 涨幅均超过 5%; 肉制品龙头双汇发展在上周涨 7.65% 基础上再涨 4.22%; 承德露露本周上涨 1.57% 白酒 :214 年, 白酒板块吸引力主要来自低估值和 探底企稳 这一主线, 因而具有一定战略看多基础, 但仍须正视分化 近期茅台一批价仍主要在 88-9 一线, 表现平稳 我们认为主要是前期经销商出货力度大, 其 214 年剩余计划量偏小, 因而继续快速出货甚至低价出货动力严重不足 我们认为这一茅台独有的渠道现象将为茅台年中推出新的计划外政策提供了基础 我们认为 214 年及以后, 茅台的当年估值将会稳步在 1 倍以上, 当前目标价仅为 11 倍左右估值, 向上空间更大 沪港通 利好大型品牌白酒股价, 尤其是贵州茅台 大众品 :2 季度防御性思维渐浓, 沪港通 更为利好消费蓝筹 从 1 季度业绩来看, 大众品龙头的业绩已经显示出相对强确定性的优势, 而且增速实为可观, 龙头公司的估值有望从 2 倍附近提升至 26 倍 这是我们判断板块确定的上涨空间 乳制品 : 最新公布的国际奶粉价格出现明显下滑 其中新西兰全脂奶粉拍卖均价为 4,632 美元 / 吨, 同比下滑 16%, 环比上周继续下降 2% 自 2 月份以来新西兰全脂奶粉价格已经从 5,15 美元 / 吨下跌到 4,632 美元 / 吨,2 个半月下降幅度达到 1% 我们预计至 6-7 月国内原奶供给旺 季到来, 原奶价格将有所下降, 全年呈现稳中略降的趋势 重点推荐伊利股份和光明乳业 : 1) 伊利股份 : 作为成长性行业的龙头, 伊利股份将受益于沪港通的试点,14 年伊利估值 22 倍, 蒙牛估值 29 倍, 存在明显的估值优势 ;2) 光明乳业 : 光明年报发布后市场重新梳理逻辑, 我们认为公司当前仍处于高投资 快增长的成长期, 当前盈利能力与公司高端定位严重不符, 以市销率评估公司价值更合理, 当前公司 P/S 仅 1.2 倍, 参考伊利 1.5 倍 P/S, 市值仍有 3%-4% 提升空间 ; 我们预计伊利股份 1 季度利润增速 35%-45%, 光明乳业 1 季度收入增速 3% 以上, 利润增速 3%-5% 肉制品 : 本周猪价继续探底, 目前生猪价格 1.5 元 / 公斤, 环比上周下降.8%, 同比下跌 13.%; 仔猪价格 元 / 公斤, 环比上周上涨 2.4%, 同比下降 4.4% 猪粮比 4.55:1, 养殖头均亏损 35 元左右, 位于深度亏损区 综合考虑季节性因素和供给, 我们预计猪价或在 2 季度见底,3 季度企稳回升, 而真正的拐点向上仍需看 4 季度 双汇发展 14 年将受益于低价成本, 业绩确定性高, 目前估值仅 19 倍 214 年市盈率, 在 A-H 的大众龙头中最低, 投资价值凸显 (1) 双汇占据火腿肠半壁江山, 竞争格局优于方便面和乳制品, 龙头可持续主导产品升级提升利润率 (2) 品牌冷鲜肉空间巨大, 特约店模式创新成功 预计 14 年屠宰量增 2% 达 1,6 万头以上, 而冷鲜肉的利润率比热鲜肉高, 因此利润增速也应更高 (3) 美国低价猪源具有长期战略意义, 成本从此可控 (4) 随赴港上市, 沪港通和靓丽季报三重催化,2 季度估值提升是主旋律, 双汇估 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 3

4 值达到 25 倍是合理范围, 仍有 3% 空间 图表 1. 行业重点上市公司评级与估值指标 板块 证券代码 证券简称 股价 ( 人民每股收益 ( 元 / 港币 ) 市盈率 ( 倍 ) 币 / 港币 ) 评级 6519.CH 贵州茅台 买入 858.CH 五粮液 谨慎买入 白酒 234.CH 洋河股份 谨慎买入 568.CH 泸州老窖 谨慎买入 2646.CH 青青稞酒 买入 黄酒 6616.CH 金枫酒业 谨慎买入 6887.CH 伊利股份 买入 乳业 6597.CH 光明乳业 买入 257.CH 贝因美 谨慎买入 2329.CH 皇氏乳业 未有评级 蛋白乳饮 848.CH 承德露露 买入 2695.CH 煌上煌 持有 86.CH 顺鑫农业 谨慎买入 2385.CH 大北农 买入 肉制品 2714.CH 牧原股份 谨慎买入 2477.CH 雏鹰农牧 持有 895.CH 双汇发展 买入 673.CH 上海梅林 谨慎买入 调味品 CH 海天味业 未有评级 322.HK 康师傅 买入 22.HK 统一企业中国 持有 151.HK 中国旺旺 持有 港股 2319.HK 蒙牛乳业 买入 1117.HK 现代牧业 买入 56.HK 中国食品 2.9 (.32) NA 持有 168.HK 雨润食品 持有 1219.HK 天喔国际 未有评级 预测 彭博, 万得资讯 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 4

5 2. 市场回顾及估值变化 大盘及各行业走势 本周受沪港通试点政策影响,A 股在金融 食品饮料 家电 交运等低估值蓝筹股拉动下大涨, 上证指数上涨 3.48% 至 2,131 点 本周涨幅前五的行业分别为非银金融 (6%)> 食品饮料 (4.81%)> 国防军工 (4.73%)> 家用电器 (4.51%) > 交通运输 (3.87%) 食品饮料板块受市场热捧, 整体上涨 4.81 点, 贵州茅台 青岛啤酒 伊利股份等稳增长 低估值龙头表现突出 图表 2. 年初以来大盘及食品饮料行业走势 /14/4 1/14/11 1/14/18 1/14/25 2/14/1 2/14/8 2/14/15 2/14/22 3/14/1 3/14/8 3/14/15 3/14/22 3/14/29 4/14/5 上证综指沪深 3 食品饮料 图表 3. 一周各行业收益率 图表 4. 年初以来各行业收益率 (%) 7 (%) (5) (1) (1) (2) 房地产 计算机 轻工制造 机械设备 公用事业 采掘 电气设备 综合 医药生物 汽车 银行 传媒 家用电器 食品饮料 (15) 农林牧渔 非银金融 建筑装饰 公用事业 钢铁 有色金属 机械设备 医药生物 纺织服装 汽车 计算机 化工 电气设备 轻工制造 食品饮料及各子板块走势 食品饮料板块走势显著强于大市, 一周上涨 4.81%, 受益于沪港通试点政策影响, 食品饮料低估值白酒及大众品龙头受市场追捧 子行业走势 : 本周板块整体上涨 4.81% 分子行业看, 乳制品 白酒和软饮料等表现抢眼, 子行业情况 : 乳制品 (7.11%)> 白酒 (5.6%)> 软饮料 (4.71%)> 调味品 (4.41%)> 啤酒 (3.87%)> 肉制品 (3.83%)> 黄酒 (2.58%)> 葡萄酒 (2.14%) 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 5

6 板块估值 : 白酒板块估值 12 倍 ( 上周为 11 倍 ), 相对于上证综合估值的相对估值 1.4 倍 ( 上周为 1.3 倍 ), 食品行业板块估值 32 倍 ( 上周为 31 倍 ), 相对于上证指数相对估值 3.8 倍 ( 上周为 3.8 倍 ) 212 年至今白酒行业平均估值 18 倍 ( 相对上证指数 1.7 倍 ), 食品行业平均估值 34 倍 ( 相对上证指数 3.3 倍 ) 图表 5. 食品饮料子行业收益率 (5) (1) (15) (%) 上证综指 沪深 3 食品饮料 白酒 乳品 肉制品 调味发酵品 啤酒 软饮料 葡萄酒 黄酒 本周本月年初以来 图表 6. 本周食品饮料子行业收益率 图表 7. 年初以来食品饮料子行业收益率 (%) 8 (%) 葡萄酒 黄酒 其他酒类 肉制品 啤酒 食品综合 调味发酵品 饮料制造 软饮料 食品饮料 白酒 食品加工 乳品 5 (5) (1) (15) 其他酒类 啤酒 肉制品 食品加工 调味发酵品 食品综合 黄酒 乳品 葡萄酒 软饮料 食品饮料 饮料制造 白酒 图表 8. 食品饮料行业涨跌幅前五名 证券代码 证券简称 周涨跌幅 (%) 周成交量 ( 万手 ) 证券代码 证券简称 周涨跌幅 (%) 周成交量 ( 万手 ) 2719.CH 麦趣尔 (2.4) (12.97) 6597.CH 光明乳业 1.6 (5.28) 233.CH 得利斯 (2.3) CH 承德露露 1.6 (2.42) 2461.CH 珠江啤酒 (1.9) (3.34) 635.CH 恒顺醋业 CH 洋河股份 (1.7) (2.) 257.CH 贝因美 CH 易食股份 (.9) CH 汤臣倍健 7.5 (7.28) 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 6

7 图表 9. 白酒行业市盈率走势 (PE-TTM) ( 倍 ) 图表 1. 白酒行业市盈率相对上证 A 股倍数 /12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 上证综指 白酒 白酒 / 上证综指倍数 图表 11. 非酒行业市盈率走势 (PE-TTM) 图表 12. 非酒行业市盈率相对上证 A 股倍数 ( 倍 ) /12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/ /12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 上证综指 食品加工 食品 / 上证综指倍数 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 7

8 3. 行业重点数据追踪 白酒重点数据 贵州茅台 : 京东商城监测到的茅台最新零售价 1,159 元 / 瓶, 环比上周持平 五粮液 : 五粮液最新零售价 729 元 / 瓶, 环比上周持平 图表 13. 茅台五粮液终端价格 图表 14. 二线酒京东价格 ( 元 / 瓶 ) 1,6 1,4 1,2 1, /13/4 2/13/4 3/13/4 4/13/4 5/13/4 6/13/4 7/13/4 8/13/4 9/13/4 1/13/4 11/13/4 12/13/4 1/14/4 2/14/4 3/14/4 4/14/4 价格 : 白酒 : 飞天茅台 (53 度 ):5ml: 京东周价格 : 白酒 : 五粮液 (52 度 ):5ml: 京东周 ( 元 / 瓶 ) 1, /13 2/13 3/13 4/13 5/13 6/13 7/13 8/13 9/13 1/13 11/13 12/13 1/14 2/14 3/14 4/14 价格 : 白酒 : 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 ):5ml: 京东周价格 : 白酒 : 剑南春 (52 度 ):5ml: 京东周价格 : 白酒 : 习酒窖藏 1988(52 度 ):5ml: 京东周价格 : 白酒 : 水井坊 (52 度 ):5ml: 京东周价格 : 白酒 :3 年青花汾酒 (53 度 ):5ml: 京东周 资料来源 : 京东商城 资料来源 : 京东商城 乳制品重点数据 : 国内原奶价格 : 本周全国原奶价格 4.22 元, 同比增长 23.4%, 环比上周持平 辉山和现代牧业的原奶出厂价均在 5.1 左右 今年年初以来, 原奶价格的大幅攀升的态势已明显缓和 国际奶粉价格 : 4 月 11 日最新公布的国际奶粉价格出现明显下滑 其中新西兰全脂奶粉拍卖均价为 4,632 美元 / 吨, 同比下滑 16%, 环比上周继续下降 2% 自 2 月份以来新西兰全脂奶粉价格已经从 5,15 美元 / 吨下跌到 4,632 美元 / 吨,2 个半月下降幅度达到 1%; 西欧奶粉价格 4,912 美元 / 吨, 同比增长 13.5%, 环比下滑 1.3%; 美国 4 月 4 日全脂奶粉价格 4,751 美元 / 吨, 同比增长 21.8%, 环比持平 乳制品进口量及价格 : 根据最新公布的海关数据,2 月, 我国进口全脂奶粉量增长 13%, 价格同比增长 33%, 全脂奶粉进口量增加 11%, 价格增加 54%; 进口液态奶 ( 全脂 ) 量 1.2 万吨, 增长 67%, 价格 1.11 美元 /L, 增长 11% 终端价格 :4 月 4 日, 进口婴幼儿奶粉零售均价 25 元, 国产奶粉均价 16 元 环比上周均略有下滑, 同比分别增长 1.5% 和 3.4%, 牛奶零售价 1.45 元 /L, 酸奶 元 /L, 环比上周略微上涨, 同比分别增长 4.1% 和 9.4% 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 8

9 图表 15. 原奶价格 图表 16. 现代牧业 辉山乳业 原生态原奶价格变动图 4.5 ( 元 /KG) 3% 5.5 ( 元 /KG) 4. 2% % % 3. -1% 2.5-2% 2. -3% 1.5-4% 6/6 6/7 6/8 6/9 6/1 6/11 6/12 6/13 原奶平均价 ( 左轴 ) 同比增长率 ( 右轴 ) 资料来源 : 畜牧网, 万得资讯 /1 4/1 7/1 1/1 1/11 4/11 7/11 1/11 1/12 4/12 7/12 1/12 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 现代牧业辉山乳业原生态牧业资料来源 : 公司资料, 中银国际研究整理 图表 17. 新西兰脱脂奶粉价格 ( 美元 / 吨 ) (%) 6, 2% 图表 18. 新西兰全脂奶粉价格 ( 美元 / 吨 ) (%) 6, 15% 5, 15% 5, 1% 4, 3, 2, 1% 5% % 4, 3, 2, 5% % 1, -5% 1, -5% -1% 1/ 1/2 1/4 1/6 1/8 1/1 1/12 1/14 大洋洲脱脂奶粉平均价 ( 左轴 ) 本月同比增长 ( 右轴 ) -1% 1/ 1/2 1/4 1/6 1/8 1/1 1/12 1/14 大洋洲全脂奶粉平均价 ( 左轴 ) 本月同比增长 ( 右轴 ) 图表 19. 西欧脱脂奶粉价格 ( 美元 / 吨 ) (%) 6, 14% 5, 4, 3, 2, 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 1, -4% -6% -8% 1/ 1/2 1/4 1/6 1/8 1/1 1/12 1/14 西欧脱脂奶粉平均价 ( 左轴 ) 本月同比增长 ( 右轴 ) 图表 2. 西欧全脂奶粉价格 ( 美元 / 吨 ) (%) 6, 2% 5, 15% 4, 1% 3, 5% 2, % 1, -5% -1% 1/ 1/2 1/4 1/6 1/8 1/1 1/12 1/14 西欧全脂奶粉平均价 ( 左轴 ) 本月同比增长 ( 右轴 ) 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 9

10 图表 21. 美国脱脂奶粉价格 ( 美元 / 吨 ) (%) 6, 2% 图表 22. 美国全脂奶粉价格 ( 美元 / 吨 ) (%) 6, 1% 5, 4, 15% 1% 5, 4, 8% 6% 4% 3, 5% 3, 2% 2, 1, % -5% 2, 1, % -2% -4% -1% 1/ 1/2 1/4 1/6 1/8 1/1 1/12 1/14 美国脱脂奶粉平均价 ( 左轴 ) 本月同比增长 ( 右轴 ) -6% 1/ 1/2 1/4 1/6 1/8 1/1 1/12 1/14 美国全脂奶粉平均价 ( 左轴 ) 本月同比增长 ( 右轴 ) 图表 23. 新西兰原奶收购价格 ( 欧元 / 吨 ) (%) (.1) 1.5 (.2) 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 新西兰原奶平均价 ( 左轴 ) 新西兰本月同比增长 ( 右轴 ) 图表 24. 美国原奶收购价格 ( 欧元 / 吨 ) (%) (.1) 51.5 (.1) 1.5 (.2) 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 美国原奶平均价 ( 欧元 / 吨 ) 美国本月同比增长 (%) 图表 25. 海关脱脂奶粉进口量 图表 26. 海关脱脂奶粉进口价格 (kg) 4,, 35,, 3,, 25,, 2,, 15,, 1,, 5,, 1/1/1 5/1/1 9/1/1 1/11/1 5/11/1 9/11/1 1/12/1 5/12/1 9/12/1 1/13/1 5/13/1 9/13/1 1/14/1 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% (kg) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1//1 1//4 1//7 1//1 1//13 1//16 1//19 1//22 1//25 1//28 1//31 2//3 2//6 2//9 2//12 2//15 2//18 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 脱脂奶粉重量 ( 左轴 ) 同比 ( 右轴 ) 脱脂奶粉进口单价 ( 美元 / 吨 ) 同比 ( 右轴 ) 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 1

11 图表 27. 海关全脂奶粉进口量 图表 28. 海关全脂奶粉进口价格 (kg) 14,, 3% 6, (kg) 8% 12,, 1,, 8,, 6,, 4,, 2,, 1/1/1 5/1/1 9/1/1 1/11/1 5/11/1 9/11/1 1/12/1 5/12/1 9/12/1 1/13/1 5/13/1 9/13/1 1/14/1 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 5, 4, 3, 2, 1, 1/1/1 5/1/1 9/1/1 1/11/1 5/11/1 9/11/1 1/12/1 5/12/1 9/12/1 1/13/1 5/13/1 9/13/1 1/14/1 6% 4% 2% % -2% -4% 全脂奶粉重量 ( 左轴 ) 同比 ( 右轴 ) 全脂奶粉进口单价 ( 美元 / 吨 ) 价格 ( 右轴 ) 图表 29. 液态奶进口量 (kg) 18,, 16,, 14,, 12,, 1,, 8,, 6,, 4,, 2,, 进口全脂液奶进口量 ( 左轴 ) 同比 ( 右轴 ) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 图表 3. 液态奶进口价格 ( 美元 /KG) 液奶进口单价 ( 左轴 ) 同比 ( 右轴 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 图表 31. 婴幼儿奶粉零售价 ( 元 /KG) /9 12/9 7/1 2/11 9/11 4/12 11/12 6/13 1/14 零售价 : 婴幼儿奶粉 : 国外品牌周零售价 : 婴幼儿奶粉 : 国产品牌周 图表 32. 牛奶及酸奶零售价 ( 元 /KG) /9 12/9 7/1 2/11 9/11 4/12 11/12 6/13 1/14 零售价 : 牛奶周 零售价 : 酸奶周 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 11

12 肉制品重点数据 生猪和仔猪价格 : 本周猪价继续探底, 目前生猪价格 1.5 元 / 公斤, 环比上周下降.8%, 同比下跌 13.%; 仔猪价格 元 / 公斤, 环比上周上涨 2.4%, 同比下降 4.4% 通常来讲, 春节以后至 4 月份是猪价最为低迷的阶段, 现阶段猪价表现符合季节特征 3 月底国家启动冻肉收储, 或将使得猪价企稳, 但是难以改变猪价淡季低迷的趋势 猪粮比 : 猪粮比 4.55:1, 进入深度亏损区, 养殖头均亏损 35 元左右 能繁母猪 :2 月能繁母猪存栏量 4,869 万头, 同比下降 3.5%, 环比下降.8%, 养殖持续亏损导致母猪淘汰加速 饲料价格 : 本周配合料价格 3.3 元 / 公斤, 与上周微幅下降.3% 饲料价格从年初以来累计下降 1.8%, 我们认为其与玉米和豆粕等原料价格走势吻合, 无需担心饲料毛利率会受饲料价格回落影响 图表 33. 生猪和仔猪价格 ( 元 / 千克 ) /6 7/7 7/8 7/9 7/1 7/11 7/12 7/13 22 个省市 : 平均价 : 仔猪周元 / 千克 S11389 中国畜牧业信息网 22 个省市 : 平均价 : 生猪周元 / 千克 S 中国畜牧业信息网资料来源 : 中国畜牧业信息网 图表 34. 猪粮比 /1 4/1 7/1 1/1 1/11 4/11 7/11 1/11 1/12 4/12 7/12 1/12 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 22 个省市 : 猪粮比价资料来源 : 中国畜牧业信息网 图表 35. 能繁母猪存栏量 图表 36. 生猪存栏量 ( 万头 ) (%) 资料来源 : 农业部 生猪存栏 : 能繁母猪 ( 左轴 ) 能繁母猪存栏变化率 : 同比增减 ( 右轴 ) (2) (4) (6) ( 万头 ) (%) 48, 6 47, 4 46, 2 45, 44, 43, (2) 42, (4) 41, (6) 生猪存栏 ( 左轴 ) 生猪存栏变化率 : 同比增减 ( 右轴 ) 资料来源 : 农业部 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 12

13 图表 37. 玉米和豆粕价格 ( 元 / 千克 ) /6 7/7 7/8 7/9 7/1 7/11 7/12 7/13 22 个省市 : 平均价 : 玉米 22 个省市 : 平均价 : 豆粕资料来源 : 中国畜牧业信息网 图表 38. 饲料配合料价格 ( 元 /KG) 1/1 12/1 2/11 4/11 6/11 8/11 1/11 12/11 3/12 6/12 8/12 9/12 11/12 2/13 4/13 6/13 8/13 1/13 12/13 2/14 平均价 : 育肥猪配合饲料 ( 左轴 ) 同比 ( 右轴 ) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 植物蛋白 杏仁价格 :3 月苦杏仁价格为 24 元 /KG, 自去年 11 月开始, 一直维持在 24 元 /KG, 同比去年上升 26% 马口铁原材料价格 :4 月 11 日, 镀锡薄板 : 宝钢价格 6,9 元 / 吨, 同比下降 12.7%, 环比上周持平 ; 镀锡板卷 : 富仁价格 5,7 元 / 吨, 同比下降 14.9%, 环比上周持平 图表 39. 杏仁价格 ( 元 /KG) /9 6/9 1/9 2/1 6/1 1/1 2/11 6/11 1/11 2/12 6/12 1/12 2/13 6/13 1/13 2/14 单价 : 果实籽仁类 : 苦杏仁 : 统 ( 左轴 ) 单价 : 果实杼仁类苦杏仁 : 统月 ( 右轴 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 图表 4. 马口铁价格 ( 元 / 吨 ) 9, 8, 7, 6, 5, 3/11 5/11 7/11 9/11 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 镀锡薄板宝钢.25 镀锡薄板富仁.2 啤酒行业重点数据 进口大麦价格 :2 月进口大麦价格 29 美元 / 吨, 同比下降 18%, 大麦价格自 14 年初开始降幅明显 玻璃价格 :4 月 11 日最新的玻璃价格 97 元 / 吨, 同比下降 5.6% 玻璃价格自今年 1 月开始一直处于下降通道 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 13

14 图表 41. 进口大麦价格 图表 42. 玻璃价格指数 ( 美元 / 吨 ) /5 8/5 3/6 1/6 5/7 12/7 7/8 2/9 9/9 4/1 11/1 6/11 1/12 8/12 3/13 1/13 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 1,6 1,4 1,2 1, /1 8/1 12/1 4/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 3/13 7/13 12/13 4/14 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% 进口大麦单价 ( 左轴 ) 同比 ( 右轴 ) 中国玻璃价格指数 ( 左轴 ) 同比增速 ( 右轴 ) 调味品重点数据 大豆价格 :4 月 11 日的最新数据, 非转基因大豆的主要标的黄大豆 1 号价格为 4,747 元 / 吨, 同比下降 5.8%, 黄大豆价格自去年 8 月开始一直在下降,214 年继续处于下降通道 食糖价格 :4 月 8 日的最新数据, 食糖价格 4,745 元 / 吨, 同比下降 15%, 环比上周下降 1% 图表 43. 非转基因黄大豆价格 ( 元 / 吨 ) 7,. 6,. 5,. 4,. 3,. 2,. 1,.. 1/5 8/5 3/6 1/6 5/7 12/7 7/8 2/9 9/9 4/1 11/1 6/11 1/12 8/12 3/13 1/13 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 图表 44. 食糖价格指数 ( 元 / 吨 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/5/4 8/5/4 3/6/4 1/6/4 5/7/4 12/7/4 7/8/4 2/9/4 9/9/4 4/1/4 11/1/4 6/11/4 1/12/4 8/12/4 3/13/4 1/13/4 期货收盘价 ( 连续 ): 黄大豆 1 号 ( 左轴 ) 同比 ( 右轴 ) 价格指数 : 食糖 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 14

15 4. 近期研究成果 中银近期研究成果 光明乳业 : 成长预期坚定, 市销率估值更客观光明乳业 : 同澳洲乳企签订代工协议, 增强供给和分羹进口奶市场贝因美年报 : 行业短期竞争依然惨烈, 看好下半年环比改善贝因美股权激励方案出台, 管理层与实际控制人利益绑定葡萄酒行业专家调研纪要中炬高新股东大会交流纪要合生元调研纪要 光明乳业 : 成长预期坚定, 市销率估值更客观 近期我们调研了光明乳业,1 季度由于莫斯利安的销售拉动, 预计收入增长 3% 左右, 全年莫斯利安增量 3 亿销售的目标大概率达成, 公司全年营业收入预计逼近 2 亿, 增长 2% 以上, 大幅高于年报指引的 187 余亿元 ( 增长 15%), 公司是乳业当中最具成长性的判断成立 核心产品销售强劲的同时, 我们预计公司围绕主业的产业 资本举措频出 集团对上市公司高度支持 高端乳制品领导者定位, 净利润率提升空间巨大, 市销率估值更客观 按当前市值计算 214 年的市销率, 在 1.5 倍左右, 光明乳业如按 1.5 倍市销率估值, 股价有 3%-4% 的空间, 建议可继续以现价买入 光明乳业 : 同澳洲乳企签订代工协议, 增强供给和分羹进口奶市场 事件 : 光明乳业第五届董事会第十四次会议审议通过 关于与澳大利亚 Pactum Dairy Group Pty Limited 签订产品代加工协议的议案 同意本公司与 Pactum Dairy Group Pty Limited 签订产品代加工协议, 由 Pactum Dairy Group Pty Limited 代加工 UHT 牛奶 授权总经理与澳大利亚 Pactum Dairy Group Pty Limited 签订产品代加工协议 奶源全球化部署是行业发展必然, 也是龙头企业的一致选择 当前, 来自包括澳大利亚在内的诸多地区的进口牛奶已经进入中国, 占比虽小, 但增速很快 利于保障供给和平滑原奶成本, 也为莫斯利安高速增长提供保障 进口 优 + 或是继莫斯利安后挑战当前常温格局的又一杀手锏 贝因美年报 : 行业短期竞争依然惨烈, 看好下半年环比改善 我们预计 年每股收益分别为 1.3 和 1.71 元, 当前估值分别为 2 16 倍, 给予谨慎买入评级 支撑评级的要点 降价 成本攀升等多重因素带来毛利率压力 费用控制良好,4 季度单季度净利率达到 14.9% 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 15

16 短期行业竞争依然激励, 但最终结果利于龙头 股权激励绑定上市公司与管理层利益, 凸显做强做大决心 估值 : 我们预计 年每股收益分别为 元, 给予 214 年 24 倍市盈率, 目标价 人民币, 给予谨慎买入评级 贝因美股权激励方案出台, 管理层与实际控制人利益绑定 事件 : 贝因美公告股权激励草案 激励数量 : 计划拟向激励对象授予 3,8 万份股票期权, 约占本激励计划签署时公司股本总额 63,97.5 万股的 5.95% 激励对象 :95 人 ( 其中董事长等六位高管持 36 万股 ) 业绩要求 : 以 213 年为基准年 : 年收入增速不低于 23% 53.75% 99.88%; 利润增速不低于 15% 32.25% 65.31% 行权价格 : 每股 27.5 元 简评 : 一 激励力度及覆盖范围空前 : 本次股权激励涵盖对象 95 人, 授予期权 3,8 万份 ( 按照 27.5 元 / 股价格算超过 1 亿市值 ), 无论涵盖范围还是股权价值都是空前 二 收入增速要求明显高于行业整体增长, 凸显公司做奶粉第一大品牌的决心 三 管理层与实际控制人利益高度绑定 葡萄酒行业专家 : 调研纪要 13 年从终端消费看, 葡萄酒整体消费瓶数未必下滑, 长期来看葡萄酒逐步替代烈性的大趋势仍然成立 然而葡萄酒整体的价格中枢在下降, 整体消费价值在下降, 并且进口葡萄酒的消费比率仍然在增加, 国产酒的比率在下降 14 年葡萄酒市场仍要继续洗牌, 进口酒的价格中枢目前已经下移到 1-15 元 / 瓶 (2 年前是 2-3 元 / 瓶 ), 今年可能会继续下移到 8-1 元, 那么国产酒在中端市场的性价比将继续受到挑战, 日子应该很不好过 张裕国际酒庄联盟仍在培育期 张裕做这种专卖没有优势, 一方面缺少全球领先的品牌如名庄酒, 奔富, 卡斯黛乐等, 难以支撑起门面 ; 另一方面加盟的经营方式也存在管理风险 张裕仍在调整期, 原来以中高档和商政务消费驱动的增长难以延续, 短期仍有业绩下滑风险, 持观望态度 中炬高新股东大会交流纪要 合生元交流纪要 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 16

17 图表 45. 本周年报业绩披露 年 4 季度 ( 港股为下半年 ) 行业 收入增速 (%) 利润增速 (%) 毛利率变动净利率变动毛利率变动净利率变动收入增速 (%) 利润增速 (%) ( 百分点 ) ( 百分点 ) ( 百分点 ) ( 百分点 ) 黑牛食品 综合 (9) (74).96 (5.16) 36 (23199) 贝因美 乳制品 (3.23) 2.27 (5) 8 (13.5) 1.73 重庆啤酒 啤酒 8 () 2. (.91) (3.19) (1.97) 兰州黄河 啤酒 9 17 (2.43) (.26) (7) (114) 3.83 (9.1) 三元股份 乳制品 7 (791) (1.22) (7.73) 17 (57) (4.62) (13.8) 恰恰食品 综合 9 (1) (3.11) (2.16) (1.24) 金字火腿 肉制品 1 (36) (8.77) (5.5) 6 (18) (12.63) (24.67) 泸州老窖 白酒 (1) (22) (8.67) (5.39) (36) (49) (9.51) (7.84) 预测 万得资讯 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 17

18 近期重大事件 ( 半年内解禁 股东大会 业绩披露 ) 图表 46. 最近两周大事件 时间 年报披露 季报披露 限售股解禁 股东大会 214/4/14 伊力特 贝因美 ( 大股东 ) 海天味业 214/4/14 莫高股份 214/4/15 易食股份 牧原股份 214/4/15 啤酒花 214/4/15 金枫酒业 214/4/16 得利斯 星湖科技 214/4/16 惠泉啤酒 214/4/17 双塔食品 214/4/18 古井贡酒 古井贡酒 燕京啤酒 214/4/18 皇氏乳业 山西汾酒 214/4/18 五粮液 214/4/19 通葡股份 惠泉啤酒 214/4/22 上海梅林 星湖股份 ( 定增 ) 古越龙山 214/4/22 燕京啤酒 金种子酒 214/4/22 洽洽食品 214/4/22 克明面业 214/4/22 深深宝 B 214/4/23 麦趣尔 兰州黄河 梅花生物 214/4/23 洋河股份 洋河股份 百润股份 214/4/23 涪陵榨菜 双塔食品 ( 临时 ) 214/4/23 汤臣倍健 珠江啤酒 214/4/24 加加食品 珠江啤酒 维维股份 214/4/24 三全食品 易食股份 214/4/24 老白干酒 老白干酒 214/4/24 麦趣尔 214/4/25 好想你 海南椰岛 光明乳业 214/4/25 青青稞酒 青青稞酒 214/4/25 南方食品 南方食品 214/4/25 三元股份 214/4/25 贵州茅台 214/4/25 沱牌舍得 214/4/25 皇台酒业 214/4/25 金字火腿 214/4/25 百润股份 214/4/25 好想你 214/4/26 煌上煌 煌上煌 214/4/26 莫高股份 莫高股份 214/4/26 张裕 A 古越龙山 214/4/26 水井坊 水井坊 214/4/26 维维股份 214/4/26 恒顺醋业 214/4/26 通葡股份 214/4/26 莫高股份 214/4/26 山西汾酒 214/4/26 梅花生物 214/4/26 承德露露 214/4/26 得利斯 214/4/26 黑牛食品 214/4/26 海欣食品 214/4/28 佳隆股份 佳隆股份 214/4/28 张裕 A 备注 : 年报 / 季报披露时间为前一天晚上 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 18

19 续图表 46. 最近两周大事件 时间 年报披露 季报披露 限售股解禁 股东大会 214/4/28 五粮液 214/4/28 三全食品 214/4/28 214/4/29 酒鬼酒 伊力特 重庆啤酒 214/4/29 金种子酒 兰州黄河 214/4/29 光明乳业 214/4/29 金枫酒业 214/4/29 中炬高新 214/4/29 双汇发展 214/4/29 皇氏乳业 214/4/29 双塔食品 214/4/29 贝因美 214/4/29 加加食品 214/4/3 莲花味精 莲花味精 214/4/3 西藏发展 西藏发展 214/4/3 *ST 广夏 *ST 广夏 214/4/3 伊利股份 伊利股份 214/4/3 中葡股份 214/4/3 啤酒花 214/4/3 重庆啤酒 214/4/3 青岛啤酒 214/4/3 海天味业 214/4/3 泸州老窖 214/4/3 酒鬼酒 备注 : 年报 / 季报披露时间为前一天晚上 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 19

20 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 2% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 1%-2%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 1% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 1% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 3 指数等 214 年 4 月 15 日食品饮料行业评论周报 2

21 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 2 号中银大厦 39 楼邮编 2121 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 1 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 2 层邮编 :132 电话 : (861) 传真 : (861) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (442) 传真 : (442) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 127 号 22 室 NY 12 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (4998) 电话 : (65) / 传真 : (65) /