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列陶
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1 3/9/15 3/30/15 4/21/15 5/13/15 6/3/15 6/25/15 7/21/15 8/11/15 9/10/15 10/9/15 10/30/15 11/20/15 12/11/15 1/1/16 1/22/16 2/19/16 [Table_Industry] 食品饮料证券研究报告行业深度 [Ta1le_Main] [Table_Title] [Tabl_rofit 基本状况白酒提价专题报告提价预期不断, 投资机会不止上市公司数 75 行业总市值 ( 百万元 ) 行业流通市值 ( 百万元 ) 行业 - 市场走势对比 64% 47% 31% 14% (3%) (19%) [Table_Summary] 投资要点食品饮料沪深 300 [Table_Financ] 重点公司基本状况 [Table_InvestRank] 评级 : 增持前次 : 增持分析师胡彦超 S 联系人范劲松 huyc@r.qlzq.com.cn 2016 年 05 月 11 日 fanjs@r.qlzq.com.cn 重点公司指标 2015A 2016E 2017E 股价 ( 元 ) 摊薄每股收益 ( 元 ) 五粮液总股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿元 ) 股价 ( 元 ) 贵州茅台摊薄每股收益 ( 元 ) 总股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿元 ) 股价 ( 元 ) 摊薄每股收益 ( 元 ) 沱牌舍得总股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿元 ) 备注 : 重点公司排列顺序为 : 本公司推荐一本公司推荐二本公司推荐三核心观点 : 我们本周在华中区域的经销商调研显示国窖 1573 中国品味酒鬼酒近期已经开始提价, 再结合近期口子窖顺鑫古井五粮液泸州老窖等白酒企业的提价行为, 再次应证了我们认为二季度价格将超预期的逻辑, 重点参照量价有望超预期, 具有鲜明特征的白酒股最受益一文借此契机我们对上半年白酒行业提价现象进行了梳理, 洞悉提价内在动因, 以更好把握 2016 年白酒板块投资机会我们认为, 白酒行业消费升级趋势明显, 行业景气度持续回升叠加固定资产投资发力催生白酒提价行为, 下半年旺季有望驱动白酒价格进一步提升整体来看, 中高端酒提价都在给中低端酒预留更大的发展空间, 行业竞争格局进一步优化我们认为, 现阶段酒企小幅提价对销量影响不大, 提价将直接加快酒企业绩增速, 且全年提价预期不断, 厂家和经销商信心大增, 销量增长和库存回升双重推动力, 重申白酒板块景气度持续回升的观点重点推荐五粮液贵州茅台沱牌舍得泸州老窖古井贡酒洋河股份, 建议积极布局弹性品种水井坊酒鬼酒顺鑫农业等主流酒企陆续提价, 全年重点关注一线白酒价格 2015 年底以来, 白酒行业主流企业纷纷上调核心产品出厂价和终端价, 从提价的时间点和产品系列来看, 我们认为白酒行业的提价整体是呈现自上而下状态, 每次高端酒提价都在给中低端酒预留更大的发展空间目前高端白酒一批价稳步上行, 全年提价预期不断我们认为行业景气度回升叠加端午节中秋国庆旺季需求驱动, 高端白酒一批价有望持续回升, 下半年一线白酒出厂价有望进一步提升二三线白酒品牌多, 价格带弹性大, 提高出厂价可能性较大三维度透视白酒提价动因 ( 1) 行业景气度持续回升, 提价动力足 2016 年白酒行业加速复苏,Q1 上市公司整体业绩增速超过 15%, 库存处于低位, 经销商渠道利润逐步回升, 为涨价提供了有利保障同时酒企上调出厂价彰显产品信心, 振奋经销商斗志综合来看, 酒企在行业发展持续向好趋势下具备充足的提价动力 (2) 消费升级 + 固定资产投资发力, 提价顺应市场需求 2015 年起, 餐饮行业持续回暖,

白酒行业消费升级明显, 中高端酒增势良好, 上市公司产品结构逐步上移, 核心产品毛利率得到提升年初以来固定资产投资发力, 有望给白酒市场带来消费增量我们认为, 此时酒企提价消费者也容易接受 (3) 正面竞争趋于弱化, 催生跟随性提价行为 2015 年高端白酒收入占比回升至 10.

2 白酒行业消费升级明显, 中高端酒增势良好, 上市公司产品结构逐步上移, 核心产品毛利率得到提升年初以来固定资产投资发力, 有望给白酒市场带来消费增量我们认为, 此时酒企提价消费者也容易接受 (3) 正面竞争趋于弱化, 催生跟随性提价行为 2015 年高端白酒收入占比回升至 10.2%, 我们认为这是茅五泸产品结构和整体价格上移的外在表现, 在一定程度上缓解了 500 元以下价格带的竞争状态, 为二三线白酒空出更多的提价空间, 区域性龙头提价, 竞品会随之提价价增量稳提升业绩增速, 精选高中低端白酒股 (1) 我们认为现阶段酒企小幅提价对销量影响不大, 业绩有望实现更快增长 3 月份, 普五提价已达到较好动销效果, 全年两位数增长问题不大在行业景气度持续回升阶段, 二三线酒企适度提价也将推动业绩增长提速 (2) 高端酒确定性高, 次高端增速快, 中低端机会大高端白酒 :500 元以上确定性高, 重点推荐五粮液贵州茅台泸州老窖我们保守估计 2015 年高档酒 ( 茅五泸高档产品 ) 的收入增幅在 10% 以上 2016 年一季度茅台五粮液公司的预收账款已达新高, 高端白酒具有较高的增长确定性次高端白酒 : 元增速快, 重点关注弹性品种酒鬼酒水井坊茅五泸一批价稳步提升为元价位产品预留较好发展空间, 臻酿八号和剑南春在多个地区均实现了 30% 以上的销量增长近期调研显示, 酒鬼酒红坛一批价也在提升, 我们认为价位的核心产品在 2016 年有望实现较快增长中低端白酒 :300 元以下机会大, 重点推荐洋河股份古井贡酒顺鑫农业草根调研显示, 价位的白酒销售额突破 1000 亿元, 此价格带也较容易产生大单品, 如古井年份酒 (90-149) 海之蓝 (128) 老窖特曲(169) 53 度青花 20 汾 (289) 等我们认为, 随着经济水平的提升以及健康意识的加强 ( 少喝酒, 喝好酒 ), 以前低档酒元消费有望升级至元水平, 该价格带孕育着巨大发展机会此外, 低端酒代表牛栏山的品牌力和高性价比优势极为显著, 近期小幅提价将推动顺鑫农业白酒业务快速增长风险提示 : 三公消费限制力度持续加大主流厂商控货不及预期食品安全事件风险图表 1: 白酒行业核心推荐标的单位 :( 元 ) 来源 : 中泰证券研究所 - 2 -

3 内容目录提价观察 : 主流酒企陆续提价, 全年重点关注一线白酒价格主流酒企纷纷提价, 核心产品是主要调控对象全年提价预期充足, 一线白酒价格是主要看点为何提价 : 三维度透视白酒提价动因维度一 : 行业景气度持续回升, 提价动力足维度二 : 消费升级 + 固定资产投资发力, 提价顺应市场需求维度三 : 正面竞争趋于弱化, 催生跟随性提价行为提价机会在哪 : 价增量稳提升业绩增速, 精选高中低端白酒股小幅提价可保销量稳定, 逐步驱动酒企业绩增长高端酒确定性高, 次高端增速快, 中低端机会大风险提示图表目录图表 1: 白酒行业核心推荐标的单位 :( 元 ) 图表 2:2015 年底以来主流白酒企业产品提价一览图表 3: 飞天茅台一批价稳定在元图表 4: 普五一批价较去年同期上涨近 90 元图表 5:2000 年以来茅五泸提价行为对比 ( 出厂价 ) 图表 6:2015 年白酒行业收入企稳回升图表 7:2015 年白酒行业利润企稳回升图表 8: 商务及个人消费占比大幅提升图表 9:2015 年餐饮行业持续回暖图表 10: 核心公司产品毛利率 % 图表 11: 核心公司产品毛利率稳步提升图表 12:2015 年高端白酒收入占比出现回升图表 13:5 月口子窖跟随古井上调出厂价图表 14: 以茅台量价策略实施路径为例图表 15:2015 年白酒各价格带市场规模和主要代表品牌一览

提价观察 : 主流酒企陆续提价, 全年重点关注一线白酒价格主流酒企纷纷提价, 核心产品是主要调控对象 2015 年底以来, 白酒行业主流企业纷纷上调核心产品出厂价和终端价根据我们对过去近半年的主流白酒企业提价行为整理, 发现至少有 9 家企业已经上调拳头产品价格特别是今年一季度旺季以来, 一线白酒五粮液高调对普五提价 20 元 / 瓶, 并取消 30 元 / 瓶的经销商补贴,

4 提价观察 : 主流酒企陆续提价, 全年重点关注一线白酒价格主流酒企纷纷提价, 核心产品是主要调控对象 2015 年底以来, 白酒行业主流企业纷纷上调核心产品出厂价和终端价根据我们对过去近半年的主流白酒企业提价行为整理, 发现至少有 9 家企业已经上调拳头产品价格特别是今年一季度旺季以来, 一线白酒五粮液高调对普五提价 20 元 / 瓶, 并取消 30 元 / 瓶的经销商补贴, 拉开行业提价序幕随后, 古井贡酒顺鑫农业口子窖也陆续出台提价文件, 出厂价提高 1-10 元 / 瓶不等从提价的时间点和产品系列来看, 我们认为白酒行业的提价整体是呈现自上而下状态, 每次高端酒提价都在给中低端酒预留更大的发展空间 : 一线白酒 500 元以上产品提价是行业风向标, 带动二线白酒元价格带产品提价, 进而驱动三线白酒 100 元以下产品提价图表 2:2015 年底以来主流白酒企业产品提价一览来源 : 公司公告微酒中泰证券研究所全年提价预期充足, 一线白酒价格是主要看点高端白酒一批价稳步上行, 全年提价预期不断 (1) 从高端白酒价格来看, 飞天茅台虽然直接提价不明显, 但是公司推出更高毛利率的金茅蓝茅纪念酒 3 斤 6 斤的产品,2015 年至今均实现较快增长, 从而达到变相提价目的今年 4 月普通飞天销售依旧保持紧张, 价格已从三月下旬的 830 涨至元 ; 普五一批价已稳步提升至元, 较去年同期上涨近 90 元 ; 国窖 1573 一批价也由全年同期的 530 元左右提升至 560 元左右, 并且近期市场对其出厂价上调有强烈预期 (2) 去年五粮液 1218 会议设定 2016 年普五出厂价目标是提高至 729 元, 目前出厂价已初步提升至 679 元, 下半年旺季驱动下一批价有望持续上行, 出厂价有望进一步提升对于飞天茅台, 根据其历史提价时点分析, 我们认为短期仍以维护一批价回升为主目的, 提高出厂价可能性较小目 - 4 -

5 行业深度前整体行业二季度淡季持续向好, 验证我们二季度策略观点 ( 重点参照白酒二季度策略量价有望超预期, 具有鲜明特征的白酒股最受益 ), 我们认为行业景气度回升叠加端午节中秋国庆旺季需求驱动, 高端白酒一批价有望持续回升, 下半年一线白酒出厂价有望进一步提升二三线白酒品牌多, 价格带弹性大, 提高出厂价可能性较大图表 3: 飞天茅台一批价稳定在元图表 4: 普五一批价较去年同期上涨近 90 元度茅台出厂价 53 度茅台一批价 53 度茅台终端价 52 度五粮液出厂价 52 度五粮液一批价 52 度五粮液终端价来源 : 经销商调研中泰证券研究所来源 : 经销商调研中泰证券研究所图表 5:2000 年以来茅五泸提价行为对比 ( 出厂价 ) 年份茅台提价时点每瓶提价 53 度茅台出厂价五粮液提价时点每瓶提价 52 度五粮液出厂价泸州老窖提价时点每瓶提价 1573 出厂价提价主导者 2001 年 8 月年初五粮液 2002 年年初五粮液 2003 年 10 月月月五粮液 2004 年 2 月末五粮液 2005 年 1 月月五粮液 2006 年 2 月月 7 月月末五粮液 2007 年 3 月月 10 月月五粮液 2008 年 1 月初月末月 8 月茅台 2009 年 1 月初月底茅台 2010 年 1 月初月中旬月底茅台 2011 年 1 月初月月底茅台 2012 年 1 月初月茅台 2013 年 1 月月五粮液 2014 年 5 月月年 8 月五粮液来源 : 糖酒快讯公司公告中泰证券研究所为何提价 : 三维度透视白酒提价动因维度一 : 行业景气度持续回升, 提价动力足 2015 年以来白酒行业加速复苏, 酒企具备充足的提价动力从近十年 - 5 -

中国白酒行业的盈利状况来看,2004-2012 年黄金十年白酒行业收入复合增速高达 28%, 利润复合增速高达 39% 受三公消费限制和八项规定影响,2013

5% 2016 年 Q1 行业呈现加速复苏态势, 上市公司整体业绩增速超过 15%, 且库存处于低位从经销商渠道利润率来看, 一线白酒已从严重倒挂亏损回升至可以实现盈利, 二线以洋河

酒企在行业发展持续向好趋势下具有很好的提价信心图表 6:2015 年白酒行业收入企稳回升图表 7:2015 年白酒行业利润企稳回升来源 :WIND 中泰证券研究所来源 :WIND

等因素影响, 白酒行业消费结构出现了大幅调整, 公务消费及团购渠道快速萎缩, 商务个人消费大幅增加特别是高端白酒市场, 其公务消费已经被挤压到非常小的程度, 由 2012 年之前的

6 中国白酒行业的盈利状况来看, 年黄金十年白酒行业收入复合增速高达 28%, 利润复合增速高达 39% 受三公消费限制和八项规定影响,2013 年以来白酒行业收入增速降至个位数, 净利润持续负增长经过两年深度调整,2015 年白酒行业复苏趋势初显, 收入和利润同比增长分别为 7.8% 5.5% 2016 年 Q1 行业呈现加速复苏态势, 上市公司整体业绩增速超过 15%, 且库存处于低位从经销商渠道利润率来看, 一线白酒已从严重倒挂亏损回升至可以实现盈利, 二线以洋河古井为代表的经销商利润率在 10%-20% 之间, 为涨价提供了有利保障另外, 酒企上调出厂价也彰显了产品信心, 振奋经销商斗志综合来看, 酒企在行业发展持续向好趋势下具有很好的提价信心图表 6:2015 年白酒行业收入企稳回升图表 7:2015 年白酒行业利润企稳回升来源 :WIND 中泰证券研究所来源 :WIND 中泰证券研究所维度二 : 消费升级 + 固定资产投资发力, 提价顺应市场需求商务及个人消费增长良好, 消费升级愈加明显 2013 年以来, 受严控三公消费军方禁酒令等因素影响, 白酒行业消费结构出现了大幅调整, 公务消费及团购渠道快速萎缩, 商务个人消费大幅增加特别是高端白酒市场, 其公务消费已经被挤压到非常小的程度, 由 2012 年之前的 40% 大幅下降至 2014 年之后的 5% 以内, 商务和个人消费成为主力 2015 年起, 餐饮行业持续回暖, 白酒行业消费升级明显, 中高端酒增势良好, 上市公司产品结构逐步上移, 核心产品毛利率得到提升图表 8: 商务及个人消费占比大幅提升图表 9:2015 年餐饮行业持续回暖 - 6 -

7 来源 : 草根调研中泰证券研究所来源 :WIND 中国烹饪协会中泰证券研究所图表 10: 核心公司产品毛利率 % 销售毛利率 2014 年 2015 年 2016Q1 贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖古井贡酒山西汾酒顺鑫农业迎驾贡酒口子窖今世缘老白干酒金种子酒伊力特沱牌舍得 *ST 水井酒鬼酒 *ST 皇台来源 :wind 中泰证券研究所图表 11: 核心公司产品毛利率稳步提升年 2015 年 2016Q1 五粮液洋河股份泸州老窖古井贡酒山西汾酒顺鑫农业迎驾贡酒口子窖来源 :wind 中泰证券研究所 ; 注 : 茅台不明显固定资产投资发力, 有望给白酒市场带来消费增量一方面, 基建地产等新项目的开工势必会驱动商务消费的兴起, 高端白酒也有望间接受益于固定资产投资的加速而过去 15 年的历史数据也验证了固定资产投资与白酒行业收入是高度正相关的另一方面, 固定资产投资的增长带动农民工数量的增加, 而消费习惯和价格优势是农民工进行白酒消费的主要原则, 消费能力有限促使低端白酒直接受益图表 4: 固定资产投资与白酒行业收入高度正相关图表 5: 固定资产投资的增长带动农民工数量增加 30,000 农民工人数 ( 万人 ) 同比 (%) 6 25, , , , , 来源 :wind 中泰证券研究所来源 : 国家统计局中泰证券研究所根据调研显示, 今年白酒行业消费升级趋势持续, 以江苏和安徽为例, 江苏省内商务婚庆等场合普遍消费价格带在 300 元以上, 安徽也开始提升至 100 元以上我们认为, 产品价位定位于多数消费者的理想价位是每家企业都希望做到的, 在消费升级和固定资产投资发力的驱动下, 酒企提价是顺应市场需求, 且提价后消费者也容易接受维度三 : 正面竞争趋于弱化, 催生跟随性提价行为 - 7 -

高端白酒收入占比出现回升, 为二三线白酒预留提价空间, 催生区域性竞品实行跟随性提价对于白酒价格带的划分, 我们认为当下将出厂价在 500 元以上的计为高端白酒是比较合理的, 主要品牌包括 :53 度飞天茅台高度五粮液 ( 含普五 ) 国窖 1573 梦之蓝 M9 和 M6 系列随着 2015 年茅五泸高端白酒业绩的回升, 其收入占比企稳回升, 提升至 10.

我们认为这是消费升级下省内竞争格局改善推动的跟随提价行为图表 12:2015 年高端白酒收入占比出现回升图表 13:5 月口子窖跟随古井上调出厂价来源 :WIND 公司公告中泰证券研究所来源 :WIND 公司公告中泰证券研究所提价机会在哪 : 价增量稳提升业绩增速, 精选高中低端白酒股小幅提价可保销量稳定, 逐步驱动酒企业绩增长我们认为现阶段酒企小幅提价对销量影响不大,

8 高端白酒收入占比出现回升, 为二三线白酒预留提价空间, 催生区域性竞品实行跟随性提价对于白酒价格带的划分, 我们认为当下将出厂价在 500 元以上的计为高端白酒是比较合理的, 主要品牌包括 :53 度飞天茅台高度五粮液 ( 含普五 ) 国窖 1573 梦之蓝 M9 和 M6 系列随着 2015 年茅五泸高端白酒业绩的回升, 其收入占比企稳回升, 提升至 10.2%, 目前市场规模在 560 亿元左右我们认为目前高端白酒收入占比的回升是茅五泸的产品结构和整体价格上移的外在表现, 这一定程度上缓解了 500 元以下价格带的竞争状态, 为二三线白酒空出更多的提价空间, 区域性龙头提价, 竞品会随之提价以安徽区域名酒古井和口子窖终端价 188 元的核心产品为例,4 月古井 5 年上调出厂价,5 月口子 6 年跟随提价, 两者价差缩小至 1 元, 我们认为这是消费升级下省内竞争格局改善推动的跟随提价行为图表 12:2015 年高端白酒收入占比出现回升图表 13:5 月口子窖跟随古井上调出厂价来源 :WIND 公司公告中泰证券研究所来源 :WIND 公司公告中泰证券研究所提价机会在哪 : 价增量稳提升业绩增速, 精选高中低端白酒股小幅提价可保销量稳定, 逐步驱动酒企业绩增长我们认为现阶段酒企小幅提价对销量影响不大, 业绩有望实现更快增长目前提价的企业均是具备核心大单品的企业, 这类企业提价一方面可以增加公司的营收和利润 ( 缓慢提价或不影响销量 ), 另一方面可以与竞品厘清差距, 进而有望逐步实现放量增长以茅台历史提价策略为例, 我们认为当下提价产品大多处于第 2 阶段, 该阶段价增量稳, 产品结构得到优化, 经销商打款积极性显著提高 ( 库存升值 ) 3 月份, 普五提价已达到较好动销效果, 全年两位数增长问题不大在行业景气度持续回升阶段, 二三线酒企适度提价也将推动业绩增速提速 - 8 -

图表 14: 以茅台量价策略实施路径为例来源 : 糖酒快讯中泰证券研究所高端酒确定性高, 次高端增速快, 中低端机会大高端白酒 :500 元以上确定性高, 重点推荐五粮液贵州茅台泸州老窖我们认为 2015 年至今, 消费升级以及商务法人被动消费拉动高端酒 ( 价位 500 元以上 ) 消费增长,2015 年高档酒 ( 茅五泸的 500 元以上的产品 ) 较 2014 年增长近

9 图表 14: 以茅台量价策略实施路径为例来源 : 糖酒快讯中泰证券研究所高端酒确定性高, 次高端增速快, 中低端机会大高端白酒 :500 元以上确定性高, 重点推荐五粮液贵州茅台泸州老窖我们认为 2015 年至今, 消费升级以及商务法人被动消费拉动高端酒 ( 价位 500 元以上 ) 消费增长,2015 年高档酒 ( 茅五泸的 500 元以上的产品 ) 较 2014 年增长近 5000 吨, 增幅达 15% 以上 ( 算上茅台的预收账款 ), 保守估计 2015 年高档酒的收入增幅在 10% 以上 2016 年一季度茅台五粮液以及国窖会再爆强劲数据, 高端白酒景气度将持续回升目前茅台五粮液公司的预收账款已达新高, 可调控的余地较大因此, 高档酒的增长最为确定次高端白酒 : 元增速快, 重点关注弹性品种酒鬼酒水井坊价位的核心大单品不多, 比较具备代表性的产品有水井坊的臻酿八号 (310 左右 ) 52 度剑南春 (360 左右 ) 以及天之蓝 (310 左右 ), 依照我们的调研情况来看, 随着茅五泸一批价的稳步提升, 给元价位的产品预留了较好的发展空间, 去年初至今, 臻酿八号和剑南春在多个地区均实现了 30% 以上的销量增长, 以前下滑的天之蓝在 2015 年也实现了正增长根据近期调研显示, 酒鬼酒核心产品红坛一批价也在提升我们认为, 高档酒 (500 以上 ) 批价有望继续往上, 价位将有较好的发展空间, 主品牌不多, 核心产品有望实现较快的增长中低端 :300 元以下机会大, 重点推荐洋河股份古井贡酒顺鑫农业草根调研显示, 价位的白酒销售额突破 1000 亿元, 此价格带也较容易产生大单品如 : 古井贡酒年份原浆献礼版 (90) 海之蓝(128) 古井年份原浆 5 年 (149) 老窖特曲(169) 红花郎十年(269) 53 度青花 20 汾 (289) 我们认为, 随着经济水平的提升以及健康意识的加强 ( 少喝酒, 喝好酒 ), 以前喝低档的酒有望升级至元的水平, 孕育着巨大的发展机会对于低端酒而言, 牛栏山的品牌力和高性价比优势极为显著, 小幅提价将推动顺鑫农业白酒业务快速增长 - 9 -

10 图表 15:2015 年白酒各价格带市场规模和主要代表品牌一览类别代表品牌价格带 ( 元 ) 吨酒均价 ( 万元 / 吨 ) 销量估算 ( 万吨 ) 收入规模 ( 亿元 ) 高端 53 度飞天茅台五粮液 1573 梦之蓝 M9&M6 500 以上次高端梦之蓝 M3 水井坊臻酿八号青花瓷 20 年剑南春西凤酒红花郎 15 年舍得中低端海之蓝古井贡酒老白干今世缘金种子枝江大曲稻花香金六福老村长牛栏山合计来源 : 公司公告草根调研中泰证券研究所注 : 按出厂价口径估算,2015 年白酒行业收入为预计数风险提示三公消费限制力度持续加大 : 尽管公务消费占比逐年走低, 但是政治改革依旧进行, 不排除部分区域或者单位出现禁酒令的可能从体制内开始肃清酒风, 进而影响商务消费和民间消费主流厂商控货不及预期 : 尽管茅台和五粮液均表示要对下半年的计划控制, 但是不排除厂家执行有偏差食品安全事件风险 : 类似于三聚氰胺这样的食品安全事件对于行业来讲是毁灭性的打击, 白酒塑化剂事件阶段性的影响行业的发展对于食品的品质事件而言, 更多的是安全事件, 带来的打击也是沉重的

11 投资评级说明增持 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 5% 以上中性 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 -5%-+5% 减持 : 预期未来 6 个月内下跌幅度在 5% 以上重要声明 : 本报告仅供中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

2016 年的白酒行业的发展机会将好于 2015 年行业景气度持续好转已经得到了市场的认可, 贵州茅台和五粮液等已计划下半年执行控量的政策, 有助于行业产品的升级, 优化产业结构, 价格具有更好的想象空间库存低位, 批价上行, 经销商信心大幅提升, 渠道存有较大的补库需求, 给各酒厂预留了较好的

2016 年的白酒行业的发展机会将好于 2015 年行业景气度持续好转已经得到了市场的认可, 贵州茅台和五粮液等已计划下半年执行控量的政策, 有助于行业产品的升级, 优化产业结构, 价格具有更好的想象空间库存低位, 批价上行, 经销商信心大幅提升, 渠道存有较大的补库需求, 给各酒厂预留了较好的 3/9/15 3/30/15 4/21/15 5/13/15 6/3/15 6/25/15 7/21/15 8/11/15 9/10/15 10/9/15 10/30/15 11/20/15 12/11/15 1/1/16 1/22/16 2/19/16 [Table_Industry] 食品饮料证券研究报告行业深度研究 [Ta1le_Main] [Table_Title] 食品饮料透视白酒公司业绩