2016 年的白酒行业的发展机会将好于 2015 年行业景气度持续好转已经得到了市场的认可, 贵州茅台和五粮液等已计划下半年执行控量的政策, 有助于行业产品的升级, 优化产业结构, 价格具有更好的想象空间库存低位, 批价上行, 经销商信心大幅提升, 渠道存有较大的补库需求, 给各酒厂预留了较好的

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绒宰
7 years ago
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1 3/9/15 3/30/15 4/21/15 5/13/15 6/3/15 6/25/15 7/21/15 8/11/15 9/10/15 10/9/15 10/30/15 11/20/15 12/11/15 1/1/16 1/22/16 2/19/16 [Table_Industry] 食品饮料证券研究报告行业深度研究 [Ta1le_Main] [Table_Title] 食品饮料透视白酒公司业绩 --- 报表数据优于主观判 [Tabl_rofit 基本状况断, 行业 2016 将加速成长上市公司数 75 行业总市值 ( 百万元 ) 行业流通市值 ( 百万元 ) 行业 - 市场走势对比 64% 47% 31% 14% (3%) (19%) [Table_Summary] 投资要食品饮料沪深 300 [Table_Financ] 重点公司基本状况 [Table_InvestRank] 评级 : 增持前次 : 增持分析师胡彦超 S 联系人范劲松 huyc@r.qlzq.com.cn 2016 年 05 月 2 日 fanjs@r.qlzq.com.cn 重点公司指标 2015A 2016E 2017E 股价 ( 元 ) 摊薄每股收益 ( 元 ) 五粮液总股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿元 ) 股价 ( 元 ) 贵州茅台摊薄每股收益 ( 元 ) 总股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿元 ) 股价 ( 元 ) 摊薄每股收益 ( 元 ) 沱牌舍得总股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿元 ) 备注 : 重点公司排列顺序为 : 本公司推荐一本公司推荐二本公司推荐三核心观点 : 透视 2015 年以及 2016 年 Q1 白酒行业上市公司的各项数据, 我们认为, 行业营收利润大面积实现正增长, 并且增长呈现加速趋势,2016Q1 利润实现增长的 15 家企业当中全部实现两位数增长这主要得益于行业景气度回升的过程当中, 多数企业毛利率净利润率稳步提升, 期间费用率明显下滑, 各项客观数据优于主观判断库存低位批价上行经销商信心大幅提升的 2016 年行业的发展机会将好于 2015 年结合产业产品价格以及主题的机会 ( 改革 + 提价 + 并购 ), 我们重点推荐 : 品牌力卓越的贵州茅台和五粮液渠道力优秀的古井贡酒和洋河股份改善力度十分突出的泸州老窖和沱牌舍得同时建议积极关注顺鑫农业老白干和 ST 水井透视财报数据, 行业景气度持续回升, 客观数据优于主观判断产业市场还在纠结于白酒行业景气度是否回升时, 我们通过客观的数据证明了景气度的持续回升, 并且多项指标优于主观判断 (1) 增长呈现加速趋势,2016Q1 利润实现增长的 15 家企业当中全部实现两位数增长 2015 年年报显示,18 家上市公司当中,16 家实现了正增长,2016Q1 收入增速呈现加速趋势 ;15 家白酒企业净利润实现正增长, 2016Q1 增速全部达 2 位数以上茅台五粮液古井贡酒预收账款均达历史最高水平, 分别为 85 亿元 68 亿元和 9.9 亿元, 增长确定, 后期可调控的余地较大 (2) 多数企业毛利率净利润率稳步提升, 期间费用率明显下滑 2015 年年报显示, 销售收入靠前的白酒企业当中洋河泸州老窖古井顺鑫迎驾贡酒口子窖等毛利率稳步提升, 到了 2016 年 Q1, 大多数企业毛利率净利率提升更为明显期间费用率除了除了贵州茅台洋河泸州老窖等 3-5 家企业出现了小幅上涨之外, 其余企业期间费用率全部下滑 (3) 批价及股价应证行业景气度持续好转飞天茅台通过非标茅台实现了变相的提价, 普五的一批价已稳步提升至元, 较去年同期上涨近 100 元 ; 国窖 1573 同增近 30 元, 高端白酒的价格稳步上行应证了行业景气度的持续

2 2016 年的白酒行业的发展机会将好于 2015 年行业景气度持续好转已经得到了市场的认可, 贵州茅台和五粮液等已计划下半年执行控量的政策, 有助于行业产品的升级, 优化产业结构, 价格具有更好的想象空间库存低位, 批价上行, 经销商信心大幅提升, 渠道存有较大的补库需求, 给各酒厂预留了较好的发挥空间, 建议从以下两个维度进行考虑维度一 : 从价格带寻找最佳投资机会从产品的价位来看, 我们认为 100 元以上的产品均有较好的发挥空间,500 以上确定性高, 增速快, 机会多 (1)500 以上确定性高我们保守估计 2015 年高档酒 ( 茅五泸高档产品 ) 的收入增幅在 10% 以上 2016 年一季度茅台五粮液以及国窖会再爆强劲数据, 茅台五粮液公司的预收账款已达新高, 高端白酒具有较高的增长确定性 (2) 价位产品增速快随着茅五泸一批价的稳步提升, 给元价位的产品预留了较好的发展空间, 臻酿八号和剑南春在多个地区均实现了 30% 以上的销量增长, 以前下滑的天之蓝在 2015 年也实现了正增长我们认为, 价位的核心产品有望实现较快的增长 (3) 机会多草根调研显示, 价位的白酒销售额突破 1000 亿元, 此价格带也较容易产生大单品如 : 古井贡酒年份原浆献礼版 (90) 海之蓝(128) 古井年份原浆 5 年 (149) 老窖特曲(169) 红花郎十年(269) 53 度青花 20 汾 (289) 我们认为, 随着经济水平的提升以及健康意识的加强 ( 少喝酒, 喝好酒 ), 以前喝低档的酒有望升级至元的水平, 孕育着巨大的发展机会维度二 : 改革提价并购等主题投资机会有望带动新的成长 (1) 期待更多更深入的改革 2015 年, 老白干五粮液, 泸州老窖均出现了较大的改革, 公司业绩也出现了翻天覆地的变化, 今年有望进一步巩固改革带来的成果 2016 年沱牌有望成为白酒行业当中国有变民营最为彻底的一家, 重点推荐 ;(2) 提价创造新的投资机会我们认为, 提价可优化产品结构, 提振经销商打款的积极性以及盈利能力 ( 库存升值了 ) 五粮液的提价已达到了较好的效果, 全年两位数增长问题不大 ; 顺鑫农业提价将直接贡献 2.5 亿的收入, 预估新增 1.5 亿的净利润, 后期需重点关注 (3) 并购加速, 机会不容错过近年白酒行业并购事件呈明显加速趋势 ( 年分别起,2016 年已有 3 起 ), 白酒行业并购浪潮已经来临重点跟踪把握五粮液古井贡酒老白干顺鑫农业的并购机会投资建议 : 白酒行业景气度持续回升, 具有鲜明特征的白酒股最为受益结合 2015 年年报以及 2016Q1 白酒企业表现, 我们依旧坚信具有鲜明特征的白酒股最为受益具体来看 :(1) 品牌力最强 : 贵州茅台五粮液 (2) 渠道力 : 洋河股份和古井贡酒 (3) 改善力度突出 : 泸州老窖和沱牌舍得同时建议积极关注顺鑫农业老白干和 ST 水井风险提示 : 三公消费限制力度持续加大主流厂商控货不及预期食品安全事件风险 ; 图表 1: 二季度推荐的核心股票公司 12 个月目标价 2015 年 EPS(E)2016 年 EPS YOY% 对应 2016 年核心逻辑五粮液 % 15X 品牌力强, 二季度回款无压力, 目前 17X 贵州茅台 % 18X 品牌最高端, 增长最确定, 抗通胀功能最强大沱牌舍得 % 118X 白酒中国有变为民营最彻底, 天洋有望二季度正式入主泸州老窖 % 17X 公司实质性的改革力度最大, 有望持续好转洋河股份 % 19X 营销管理行业领先, 对环境变化反应快古井贡酒 % 27X 公司渠道力行业领先, 通过并购有望加速省外扩张 - 2 -

3 内容目录 2015 年及 2016Q1 总结 : 行业景气度持续回升, 客观数据优于主观判断收入和利润实现双增,2016 年 Q1 增长呈加速趋势毛利率净利率稳步提升, 期间费用率下滑明显批价上行应证行业景气度持续展望 2016: 机会将好于竞争格局持续优化, 经销商信心大幅提升库存总体处于低位, 行业轻装上阵哪类股票有望最为受益? 价位的机会 :500 以上确定性高, 增速快, 机会大主题机会 : 改革提价并购带来的投资机会有望贯彻 2016 年总结 : 白酒行业景气度回升得到确认, 机会就在当下风险提示图表目录图表 1: 二季度推荐的核心股票图表 2:2015 年及 2016 年 Q1,16 家白酒企业实现正增长图表 3:2015 年及 2016 年 Q1,15 家白酒企业利润实现正增长图表 4: 茅台五粮液古井贡酒预收账款增量明显图表 5: 核心公司产品毛利率 % 图表 6: 核心公司产品毛利率稳步提升 % 图表 7: 核心公司产品净利率 % 图表 8: 核心公司产品净利率稳步提升 % 图表 9: 白酒行业期间费用率总体下滑图表 10:2015 年, 洋河泸州老窖古井山西汾酒 ROE 回升明显图表 11: 茅台价格变化图表 12: 五粮液一批价格同比增长近 90 元图表 13: 非标茅台实现快速增长图表 14: 白酒与食品上证上涨图图表 15: 主流产品的库存较 2015 年低图表 16: 五粮液顺鑫洋河古井均已开始新的价格政策图表 17: 核心酒企并购进展图表 18: 各省较成熟的白酒品牌

4 2015 年及 2016Q1 总结 : 行业景气度持续回升, 客观数据优于主观判断收入和利润实现双增,2016 年 Q1 增长呈加速趋势 16 家白酒企业收入实现正增长, 行业景气度持续上升三公消费限制以来, 上市公司业绩纷纷回落, 在 2014 年,18 家上市公司当中, 实现正增长的只有 5 家, 行业一度信心不足然而到了 2015 年, 行业触底反弹,2015 年年报显示,18 家上市公司当中,16 家实现了正增长唯独金种子酒和沱牌舍得出现了下滑, 如扣除掉沱牌舍得是因为清理库存带来的销售下滑, 我们认为真正意义上的下滑唯有青青稞酒一家另外, 需要着重说明的是贵州茅台作为行业的标杆,2015 年的真实收入增速约 23%, 远好于报表数据到了 2016 年 Q1, 报表口径来看, 贵州茅台五粮液顺鑫农业迎驾贡酒口子窖今世缘金种子伊力特沱牌舍得等白酒增速明显高于 2015 年的增速, 我们认为, 2016Q1 收入增速呈现加速趋势图表 2:2015 年及 2016 年 Q1,16 家白酒企业实现正增长白酒上市公司 2014 年营收同比增长 % 2015 年营收 ( 亿元 ) 2015 年同比增长 % 2016Q1 营收 : 亿元 2016Q1 营收同增 % 贵州茅台 3.69% % % 一线白酒五粮液 % % % 洋河 -2.34% % % 泸州老窖 % % % 二线白酒古井贡酒 1.53% % % 山西汾酒 % % % 顺鑫农业 4.50% % % 迎驾贡酒 % % % 口子窖 -7.71% % % 今世缘 -4.60% % % 老白干 17.00% % % 三线白酒金种子酒 -0.27% % % 伊力特 -7.12% % % 青青稞酒 -5.74% % % 沱牌舍得 1.86% % % 水井坊 % % % 酒鬼酒 % % % *ST 皇台 % % % 结论 13 家企业负增长 2 家负增长 2 家负增长备注我们认为贵州茅台在 2015 年的真实增长近 23%,3016 年 Q1 受控货的因素真实增长 5.8%, 理论上可以实现两位数增长来源 :wind 中泰证券研究所 15 家白酒企业利润实现正增长,2016Q1 增速普遍达 2 位数以上在 2014 年,18 家上市公司当中, 利润实现正增长的只有 5 家 2015 年年 - 4 -

5 报显示,18 家上市公司当中,15 家实现了正增长唯独金种子酒沱牌舍得青青稞酒出现了下滑到了 2016 年 Q1, 净利润增长更为明显报表口径来看, 实现增长的企业当中, 全部达到了两位数以上的增长我们认为,2016Q1 净利润增速明显加速, 趋势更强于收入三家亏损的酒企当中, 我们认为顺鑫农业的白酒收入和利润也实现了两位数以上的增长图表 3:2015 年及 2016 年 Q1,15 家白酒企业利润实现正增长白酒上市公司 2014 年净利同比增长 % 净利 ( 亿元 ) 同比增长 % 2016Q1 净利 : 亿元 2016Q1 净利同增 % 贵州茅台 1.41% % % 一线白酒五粮液 % % % 洋河 -9.89% % % 泸州老窖 % % % 二线白酒古井贡酒 -4.01% % 10.57% 13.61% 山西汾酒 % % % 顺鑫农业 81.85% % % 迎驾贡酒 15.23% % % 口子窖 6.02% % % 今世缘 -5.24% % % 老白干 -9.80% % % 三线白酒金种子酒 % % % 伊力特 -1.71% % % 青青稞酒 % % % 沱牌舍得 13.72% % % 水井坊 % % % 酒鬼酒 % % % *ST 皇台 % % % 结论 13 家企业负增长 3 家负增长 3 家负增长考虑到预收账款因素, 贵州茅台五粮液古井贡酒真实增速更强劲 2015 年贵州茅台五粮液洋河古井贡酒等预收账款分别增长亿元, 如考虑到预收账款的因素 ( 部分预收账款是藏业绩的预收账款 ), 真实的增速好于报表到了 2016 年 Q1, 贵州茅台五粮液古井贡酒的预收账款依旧持续增加, 值得一提的是, 茅台五粮液古井贡酒预收账款分别高达 85 亿元 68 亿元和 9.9 亿元, 后期可调控的余地较大图表 4: 茅台五粮液古井贡酒预收账款增量明显 - 5 -

6 2014 年预收账款 2015 年 Q1 预收账款 2015 年预收账款 2015 年同比增长 2016 年 Q1 预收账款 2016Q1 同比增长 2016Q1 较 2015 年增长贵州茅台五粮液洋河泸州老窖古井贡酒山西汾酒毛利率净利率稳步提升, 期间费用率下滑明显核心公司产品毛利率稳步提升, 二三线白酒毛利率回升明显 2015 年年报显示, 贵州茅台毛利稳定在 92% 附近, 销售收入靠前的白酒企业当中洋河泸州老窖古井顺鑫迎驾贡酒口子窖等毛利率稳步提升, 到了 2016 年 Q1, 大多数企业毛利提升更为明显我们认为, 这主要是消费升级带来的高价值产品销量的增长图表 5: 核心公司产品毛利率 % 图表 6: 核心公司产品毛利率稳步提升 % 销售毛利率 2014 年 2015 年 2016Q1 贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖古井贡酒山西汾酒顺鑫农业迎驾贡酒口子窖今世缘老白干酒金种子酒伊力特沱牌舍得 *ST 水井酒鬼酒 *ST 皇台年 2015 年 2016Q1 五粮液洋河股份泸州老窖古井贡酒山西汾酒顺鑫农业迎驾贡酒口子窖来源 :wind 中泰证券研究所来源 :wind 中泰证券研究所 ; 注 : 茅台不明显核心公司产品净利率稳步提升,2016Q1 回升更为明显我们发现, 以上列列举的公司产品净利润率均实现了提升, 从增幅来看,2016 年 Q1 增幅明显快于 2015 年图表 7: 核心公司产品净利率 % 图表 8: 核心公司产品净利率稳步提升 % - 6 -

7 销售净利率 % 2014 年 2015 年 2016Q1 贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖古井贡酒山西汾酒顺鑫农业迎驾贡酒口子窖今世缘老白干酒金种子酒伊力特沱牌舍得 *ST 水井酒鬼酒 *ST 皇台年 2015 年 2016Q1 五粮液洋河股份泸州老窖古井贡酒山西汾酒顺鑫农业迎驾贡酒口子窖来源 :wind 中泰证券研究所来源 :wind 中泰证券研究所 ; 注 : 茅台不明显期间费用率同比下滑明显, 部分企业 ROE 回升明显受益于竞争环境的改善,2015 年年报显示, 白酒上市公司当中除了贵州茅台洋河泸州老窖顺鑫农业迎驾贡酒期间费用率出现了小幅上涨之外, 其余的公司普遍下滑 2016 年 Q1, 除了洋河老窖古井之外, 其余企业期间费用率全部下滑资产回报率角度来看,2015 年洋河老窖古井汾酒酒鬼水井皇台等 ROE 同比回升明显, 而 2016 年 Q1,ROE 同比趋势不明显图表 9: 白酒行业期间费用率总体下滑 - 7 -

8 ; 期间费用率 % 2014 年 2015 年 2015Q1 2016Q1 贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖古井贡酒山西汾酒顺鑫农业迎驾贡酒口子窖今世缘老白干酒金种子酒伊力特沱牌舍得 *ST 水井酒鬼酒 *ST 皇台图表 10:2015 年, 洋河泸州老窖古井山西汾酒 ROE 回升明显净资产收益率 ROE( 摊薄 ) 2014 年 2015 年 2015Q1 2016Q1 贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖古井贡酒山西汾酒顺鑫农业迎驾贡酒口子窖今世缘老白干酒金种子酒伊力特沱牌舍得 *ST 水井酒鬼酒 *ST 皇台来源 :wind 中泰证券研究所 - 8 -

9 行业深度批价上行应证行业景气度持续高端白酒茅台和五粮液一批价格稳步上行我们认为, 高端白酒的一批价格可以作为行业景气度的风向标, 批价的上行对行业预留了更多的发展空间, 从高端白酒的价格来看 : 飞天茅台虽然直接提价不明显, 但是公司推出更高毛利率的产品金茅蓝茅纪念酒 3 斤 6 斤的产品,2015 年至今均实现了较快的增长, 从而达到了变相的提价的目的另外, 普通飞天在四月份依旧保持紧张, 价格已从三月下旬的 830 涨至了 ; 普五一批价已稳步提升至元, 较去年同期上涨近 100 元 ; 国窖 1573 去年同期一批价 530 元左右, 目前一批价达到 560 元左右高端白酒的价格稳步上行应证了行业景气度的持续图表 11: 茅台价格变化图表 12: 五粮液一批价格同比增长近 90 元度茅台出厂价 53 度茅台一批价 53 度茅台终端价 52 度五粮液出厂价 52 度五粮液一批价 52 度五粮液终端价图表 13: 非标茅台实现快速增长终端价备注金茅台年销量 200 吨,2016 年预计可以做到 500 吨 70 年纪念酒 1299 蓝茅台年销量 30 吨,2016 年预计可以做到 50 吨 3 斤 6 斤包装酒 2015 年销量 200 吨,2016 年预计可以做到 400 吨白酒行业景气度优于食品板块, 并且今年已经大幅跑赢上证指数 2015 年, 上证指数食品饮料指数白酒指数分别上涨 5.6% 21.1% 14.9%, 2016 年一季度白酒指数上涨 9.4%, 同期上证综指下跌 8.9%, 食品下跌 7.5%, 大幅跑赢上证综指 18 个百分点, 超额收益显著 4 月份至今 ( 逐步披露年报 ), 上证指数食品饮料指数白酒指数分别上涨 -2.1% 1.8% - 9 -

10 2.2%, 配置白酒再次获得近 4% 以上的相对收益我们初步测算, 年初至今, 投资白酒可获取近 22% 的相对收益我们认为, 这主要是得益于行业景气度的持续回升, 后期还将有更好的投资机会图表 14: 白酒与食品上证上涨图 5500 上证综指食品饮料 ( 申万, 调整 ) 白酒 ( 申万, 右 ) 来源 :wind 中泰证券研究所展望 2016: 机会将好于 2015 竞争格局持续优化, 经销商信心大幅提升厂家回款压力不大的情况下, 龙头企业表示要控量, 竞争格局有望持续好转我们认为, 行业景气度持续好转已经得到了市场的认可, 贵州茅台和五粮液等已计划下半年执行控量的政策, 无独有偶, 泸州老窖在去年下以及今年初, 分别对窖龄酒特曲国窖实行控货我们认为, 龙头企业的控货主要是为了清理库存, 厘清价格体系对行业而言, 龙头产品的控量提价有助于行业产品的升级, 优化产业结构 2016 年相对 2015 年, 具有更好价格的想象空间确定的增长 + 批价上行 = 经销商信心得到提振年报以及季报纷纷传来利好, 增长已经得到验证, 部分白酒的紧张以及一批价格的稳步上行更是让经销商尝到了甜头, 经销商信心大幅提升库存总体处于低位, 行业轻装上阵库存总体处于低位, 行业轻装上阵经历了年的去库存, 到目前为止行业库存偏低, 厂家也主动强化库存的管理从渠道调研情况来看, 主流产品库存总体处于低位,2016 年的渠道存有较大的补库需求, 渠道低库存给给各酒厂预留了发展的空间

11 图表 15: 主流产品的库存较 2015 年低库存 : 天 2015 年 3 月底 2016 年 3 月底飞天茅台 1.5 个月不足半月普通五粮液 4 个月 2-3 个月洋河蓝色经典 2.5 个月 2 个月山西汾酒青花系列 3-4 个月 2-3 个月水井坊珍酿八号 3-5 个月 2-4 个月顺鑫 42 度陈酿 3 个月 2 个月哪类股票有望最为受益? 价位的机会 :500 以上确定性高, 增速快, 机会大 500 以上确定性高我们认为 2015 年至今, 消费升级以及商务法人被动消费拉动高端酒 ( 价位 500 元以上 ) 消费增长,2015 年高档酒 ( 茅五泸的 500 元以上的产品 ) 较 2014 年增长近 5000 吨, 增幅达 15% 以上 ( 算上茅台的预收账款 ), 保守估计 2015 年高档酒的收入增幅在 10% 以上 2016 年一季度茅台五粮液以及国窖会再爆强劲数据, 高端白酒景气度将持续回升目前茅台五粮液公司的预收账款已达新高, 可调控的余地较大因此, 高档酒的增长最为确定重点推荐五粮液贵州茅台泸州老窖增速快价位的核心大单品不多, 比较具备代表性的产品有水井坊的臻酿八号 (310 左右 ) 52 度剑南春 (360 左右 ) 以及天之蓝 (310 左右 ), 依照我们的调研情况来看, 随着茅五泸一批价的稳步提升, 给元价位的产品预留了较好的发展空间, 去年初至今, 臻酿八号和剑南春在多个地区均实现了 30% 以上的销量增长, 以前下滑的天之蓝在 2015 年也实现了正增长我们认为, 高档酒 (500 以上 ) 批价有望继续往上, 价位将有较好的发展空间, 主品牌不多, 核心产品有望实现较快的增长重点关注水井坊机会大草根调研显示, 价位的白酒销售额突破 1000 亿元, 此价格带也较容易产生大单品如 : 古井贡酒年份原浆献礼版 (90) 海之蓝 (128) 古井年份原浆 5 年 (149) 老窖特曲 (169) 红花郎十年 (269) 53 度青花 20 汾 (289) 我们认为, 随着经济水平的提升以及健康意识的加强 ( 少喝酒, 喝好酒 ), 以前喝低档的酒有望升级至元的水平, 孕育着巨大的发展机会重点推荐洋河股份古井贡酒等主题机会 : 改革提价并购带来的投资机会有望贯彻 2016 年改革孕育着巨大的投资机会 2015 年, 老白干五粮液均进入了国改,

12 泸州老窖也在 2015 年出现了较大的内部改革, 公司业绩也出现了翻天覆地的变化, 今年有望进一步落实改革带来的成果 2016 年天洋有望正式入主沱牌舍得, 届时, 沱牌有望成为白酒行业当中, 国有变民营最为彻底的一家, 重点推荐提价创造新的投资机会我们认为, 目前提价的企业均是具备核心大单品的企业, 这类企业提价一方面可以增加公司的营收和利润 ( 缓慢提价或不影响销量 ), 另外可以与竞品厘清差距, 进而有望实现放量增长我们认为, 提价可优化产品结构, 提振经销商打款的积极性以及盈利能力 ( 库存升值了 ) 五粮液的提价已达到了较好的效果, 全年两位数增长问题不大 ; 顺鑫农业提价将直接贡献 2.5 亿的收入, 预估新增 1.5 亿的净利润, 后期需重点关注图表 16: 五粮液顺鑫洋河古井均已开始新的价格政策贵州茅台一批价有望继续上扬提价动作及预期五粮液洋河股份泸州老窖 3 月 21 日, 五粮液宣布, 从 3 月 26 日起, 普五的出厂价将直接从 659 元 / 瓶恢复性调整到 679 元 / 瓶, 并取消 30 元的补贴去年 1218 会议上提出今年要提价至 729 自 2 月 7 日起, 洋河将旗下拳头单品海之蓝天之蓝的出厂价分别上调 2 元 4 元头曲二曲出厂价均提高 20%, 目前市场在 YY 公司准备将国窖 1573 出厂价提高山西汾酒山西汾酒青花瓷系列已低调提价 ( 微酒 ) 顺鑫农业牛栏山陈酿 5 月 1 号开始提价, 每件提价 12 元 (12 瓶 / 件 ) 古井贡酒献礼版从 95 涨到 96,5 年原浆涨 136 涨至 139,8 年 268 涨至 283,16 年 398 涨至 408( 微酒 ); 并要求经销商对献礼版原浆以及年份原浆古 5 实际成交价予以上调到不低于 85 元 / 瓶以及 120 元 / 瓶后并购加速, 积极拥抱并购带来的投资机会近年白酒行业并购事件呈明显加速趋势 ( 年分别起,2016 年已有 3 起 ), 白酒行业并购浪潮已经来临我们认为, 并购将成为 2016 年重要的主题投资机会, 重点跟踪以下企业图表 17: 核心酒企并购进展企业五粮液古井贡酒老白干顺兴农业青青稞酒并购进展 2013 年收购邯郸永不分梨,2014 年收购河南五谷春, 十三五期间准备完成 100 亿并购项目古井贡酒花 8.16 亿元收购黄鹤楼酒业 51% 股权在寻找合适的并购标的在寻找合适的并购标的 2015 年收购中酒网

13 图表 18: 各省较成熟的白酒品牌产地四川贵州江苏安徽山东河南湖北湖南品牌剑南春泸州老窖五粮液沱牌曲酒郎酒全兴大曲丰谷贵州茅台董酒小糊涂仙习酒国台洋河汤沟今世缘金种子古井贡口子窖双轮宣酒迎驾贡酒皖酒泰山特曲扳倒井景芝兰陵趵突泉孔府家四君子宋河宝丰杜康张弓赊店仰韶枝江稻花香白云边黄鹤楼劲酒浏阳河邵阳大曲酒鬼酒湘泉开口笑武陵酒德山大曲白沙液河北老白干山庄老酒板城烧锅刘伶醉乾隆醉丛台北京山西陕西辽宁红星二锅头牛栏山二锅头山西汾酒汾阳王梨花春陕西西凤太白三沟道光廿五朝阳凌塔老龙口凤城老窖铁刹山吉林榆钱树洮南香洮儿河龙泉春大泉源黑龙江玉泉黑土地北大仓富裕老窖牡丹江甘肃皇台酒金徽酒九粮液青海青青稞酒新疆伊力特内蒙古河套王酒宁城老窖总结 : 白酒行业景气度回升得到确认, 机会就在当下我们认为, 白酒景气度回升得到确认, 机会就在当下, 具有鲜明特征的白酒股 ( 品牌力卓越的贵州茅台和五粮液渠道力优秀的古井贡酒和洋河股份改善力度十分突出的泸州老窖和沱牌舍得 ) 最为受益, 重点参照白酒二季度策略 ---- 量价有望超预期, 具有鲜明特征的白酒股最受益一文同时建议积极关注顺鑫农业和老白干风险提示三公消费限制力度持续加大 : 尽管公务消费占比逐年走低, 但是政治改革依旧进行, 不排除部分区域或者单位出现禁酒令的可能从体制

14 内开始肃清酒风, 进而影响商务消费和民间消费主流厂商控货不及预期 : 尽管茅台和五粮液均表示要对下半年的计划控制, 但是不排除厂家执行有偏差食品安全事件风险 : 类似于三聚氰胺这样的食品安全事件对于行业来讲是毁灭性的打击, 白酒塑化剂事件阶段性的影响行业的发展对于食品的品质事件而言, 更多的是安全事件, 带来的打击也是沉重的

15 投资评级说明增持 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 5% 以上中性 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 -5%-+5% 减持 : 预期未来 6 个月内下跌幅度在 5% 以上重要声明 : 本报告仅供中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

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