图 1: 沪港通开通半年内, 贵州茅台和伊利股份沪股通成交量居前 700 成交金额 ( 亿 ) 图 2: 沪港通宣布开通后, 核心标的绝对收益贵州茅台伊利股份 15% 青岛啤酒沪深 300 图 3: 沪港通宣布开通后, 核心标的相对收益 10

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1 股票研究证券研究报告深港通即将开通, 有利提振龙头股价深港通政策对食品饮料影响点评闫伟 ( 分析师 ) 胡春霞 ( 分析师 ) yanwei@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 huchunxia@gtjas.com S 深港通已获得批准, 预计 4 季度实行, 利好食品饮料相关价值型投资标的深市中业绩稳增长估值低高股息的公司将受益, 建议 : 泸州老窖洋河股份双汇发展古井贡酒摘要 : 投资建议 : 白酒龙头双汇发展深港通获国务院批准, 食品饮料作为价值股代表, 一直受海外资金青睐, 深市中业绩稳增长估值低高股息的食品饮料公司有望受益, 建议 : 泸州老窖洋河股份双汇发展古井贡酒深港通已获得批准, 深股通包含 17 个食品饮料标的据新浪网报道, 8 月 16 日李克强总理在国务院常务会议明确表示, 深港通相关准备工作已基本就绪, 国务院已批准深港通实施方案由于方案正式实施前需要 4 个月左右准备时间, 预计四季度深港通将正式互通深股通范围涵盖市值 60 亿以上的深证成份指数和深证中小创新指数成份股, 以及深市的 A+H 股 ; 深港通下港股通包括恒生综合大型股指数成份股恒生综合中型股指数成份股市值 50 亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股, 以及 A+H 股食品饮料有 17 个标的符合要求 : 五粮液洋河股份双汇发展泸州老窖燕京啤酒承德露露贝因美双塔食品张裕 A 百润股份 ; 加加食品三全食品洽洽食品青青稞酒黑牛食品古井贡酒珠江啤酒参照沪港通经验, 深港通即将开通短期有利提振龙头股价海外资金持仓偏好业绩稳健增长估值低股息率高的价值股, 食品饮料是典型代表参照沪港通经验,2014/4/10 证监会批准沪港通试点, 当天贵州茅台青岛啤酒涨幅 3.77% 5.96%, 其后 1 周 1 个月 3 个月时间里, 贵州茅台相比沪深 300 超额收益 8% 3% 2%, 青岛啤酒为 3% 5% 2% 沪港通自 2014 年 11 月开通半年内, 北向资金更为偏好银行证券保险等金融行业, 以及食品饮料等传统消费行业, 其中贵州茅台沪股通成交量位居前三, 伊利股份成交量居于前列从 2016Q1 持仓情况来看, 沪股通为贵州茅台伊利股份第二大股东, 占比分别 5.78% 4.68% 然而当前 A 股食品饮料核心标的估值与港股相当, 并无沪港通开通时的可比估值优势 2014 年 4 月 A 股整体估值偏低,A 股食品饮料龙头估值亦低于港股可比公司, 当时茅台动态 PE11 倍, 沪股通标的平均 PE23 倍, 而港股通标的平均 PE25 倍, 而当前深股通核心标的平均 PE20 倍, 与港股核心标的相当, 并无沪港通即将开通时的可比估值优势核心风险 : 行业竞争加剧风险, 食品安全发生风险股票报告网整理评级 : 细分行业评级食品饮料相关报告上次评级 : 食品饮料食品饮料 : 业绩去伪存真, 继续坚守龙头食品饮料 : 高股息率股票行情发酵, 继续一线白酒伊利食品饮料 : 40+ 消费升级趋势 : 好品牌高品质健康化食品饮料 : 三公消费只是营业外收入食品饮料 : 基金配置白酒比重仍显著低于历史均值请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 图 1: 沪港通开通半年内, 贵州茅台和伊利股份沪股通成交量居前 700 成交金额 ( 亿 ) 图 2: 沪港通宣布开通后, 核心标的绝对收益贵州茅台伊利股份 15% 青岛啤酒沪深 300 图 3: 沪港通宣布开通后, 核心标的相对收益 10% 贵州茅台伊利股份青岛啤酒 10% 5% 5% 0% -5% 1 周 1 个月 3 个月 6 个月 0% -5% 1 周 1 个月 3 个月 6 个月 -10% -15% -10% -20% -15% 表 1: 深股通涵盖食品饮料标的一览股票代码深证成份指数标的股票代码深证中小创新指数标的 SZ 泸州老窖 SZ 三全食品 SZ 古井贡酒 SZ 洋河股份 SZ 燕京啤酒 SZ 黑牛食品 SZ 承德露露 SZ 珠江啤酒 SZ 五粮液 SZ 双塔食品 SZ 张裕 A SZ 洽洽食品 SZ 双汇发展 SZ 百润股份 SZ 贝因美 SZ 青青稞酒 SZ 加加食品表 2: 外资位列食品饮料龙头十大股东标的时间股东排名股东名称持股数量占总股本比例请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 ( 万股 ) (%) 2 香港中央结算有限公司 ( 沪股通 ) 贵州茅台 2016Q1 5 GIC PRIVATE LIMITED 奥本海默基金公司 - 中国基金奥本海默基金公司 - 中国基金五粮液 2016Q1 9 MERRILL LYNCH INTERNATIONAL CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED 罗特克斯有限公司双汇发展 2016H1 6 TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD GIC PRIVATE LIMITED 伊利股份 2016Q1 2 香港中央结算有限公司 ( 沪股通 ) 洋河股份 2016Q1 9 UBS AG 表 3: 泸州老窖双汇发展股息率较高, 为 5% 以上股票名称股息率 ( 近 12 个月 ) 股票名称股息率 ( 近 12 个月 ) 泸州老窖 5.06 贵州茅台 1.99 双汇发展 5.02 海天味业 1.86 洽洽食品 2.64 爱普股份 1.64 洋河股份 2.50 梅花生物 1.55 伊力特 2.49 山西汾酒 1.48 伊利股份 2.42 青岛啤酒 1.29 汤臣倍健 2.23 桃李面包 1.29 五粮液 2.21 重庆啤酒 1.28 百润股份 2.12 承德露露 1.27 迎驾贡酒 2.00 张裕 A 1.20 表 4:2014/4/10 沪港通宣布开通,A 股食品饮料龙头估值低于港股可比公司截止日期总市值 2013 年 ( 亿元 ) 2013 年盈利能力 2013 年增速 PE 2014/4/10 ( 亿元 ) 收入净利润净利率 ROE 收入净利润 2013A 2014E 贵州茅台 % 39% 17% 14% 双汇发展 % 30% 13% 34% 伊利股份 % 20% 13% 80% 青岛啤酒 % 15% 10% 12% 海天味业 % 45% 19% 33% 光明乳业 % 10% 18% 30% 山西汾酒 % 26% -6% -28% 中国旺旺 % 39% 14% 24% 康师傅 % 15% 19% -11% 蒙牛 % 12% 20% 30% 青岛啤酒股份 % 15% 11% 12% 合生元 % 34% 35% 10% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 统一企业 % 12% 9% 7% 现代牧业 % 6% 48% -19% 雅士利国际 % 12% 6% -7% 帝亚吉欧 % 39% 6% 28% 保乐力加 % 11% 4% 4% 数据来源 :Bloomberg, 国泰君安证券研究表 5: 当前深股通核心标的平均 PE20 倍, 并无可比估值优势截止日期总市值 2015 年 ( 亿 USD) 2015 年盈利能力 2015 年增速 PE 2016/8/15 ( 亿 USD) 收入净利润净利率 ROE 收入净利润 2015A 2016E 太古股份 % 6% -1% 21% 康师傅控股 % 9% -11% -36% 统一企业 % 7% -2% 192% 天喔国际 % 13% -4% 2% 13 8 天溢控股 % 5% -17% -33% 中国旺旺 % 28% -9% -13% 蒙牛 % 11% -2% 1% 辉山乳业 % 6% 11% -30% 合生元 % 8% 2% -69% 现代牧业 % 5% -4% -56% 中国圣牧 % 19% 45% 13% 12 9 雅士利国际 % 3% -22% -64% 第一太平 % 3% -6% 5% 万洲国际 % 14% -5% 3% 阜丰集团 % 9% -1% -18% 12 7 华润创业 % -13% 1% -2381% 中国食品 % 1% 6% 港股均值 19 五粮液 % 15% 2% 6% 泸州老窖 % 15% 27% 67% 洋河股份 % 25% 9% 19% 双汇发展 % 26% -2% 5% A 股均值 20 数据来源 :Bloomberg, 国泰君安证券研究表 6: 食品饮料重点公司盈利预测表 2016/08/16 总市值 EPS CAGR PE PS PEG ( 亿元 ) 15A 16E 17E A 16E 17E 15A 16E 17E 评级贵州茅台 3, % 泸州老窖 % 洋河股份 1, % 山西汾酒 % 古井贡酒 % 伊利股份 1, % 青岛啤酒 % 谨慎燕京啤酒 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 汤臣倍健 % 海天味业 % 中炬高新 % 恒顺醋业 % 加加食品 % 双汇发展 % 张裕 A % 西王食品 % 好想你三全食品 % 白云山 % 承德露露 % 双塔食品 % 安琪酵母 % 洽洽食品 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级谨慎中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com

图 1: 沪港通开通半年内, 贵州茅台和伊利股份沪股通成交量居前 700 成交金额 ( 亿 ) 图 2: 沪港通宣布开通后, 核心标的绝对收益 贵州茅台 伊利股份 15% 青岛啤酒 沪深 300 图 3: 沪港通宣布开通后, 核心标的相对收益 10

图 1: 沪港通开通半年内, 贵州茅台和伊利股份沪股通成交量居前 700 成交金额 ( 亿 ) 图 2: 沪港通宣布开通后, 核心标的绝对收益贵州茅台伊利股份 15% 青岛啤酒沪深 300 图 3: 沪港通宣布开通后, 核心标的相对收益 10