行业研究 正文目录一 市场回顾 : 春节躁动爽约, 板块价值凸显... 5 二 基本面 : 春节白酒平稳增长, 零食电商大放异彩 韧性需求托底, 春节白酒平稳增长 零食电商翻倍, 阿里年货节抢眼 最新公司跟踪... 8 三 年报季报预览 : 高端

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1 (%) 㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟㧟 证券研究报告 行业策略报告 日用消费 食品饮料 推荐 ( 维持 ) 春季躁动爽约, 板块价值凸显 216 年 2 月 23 日食品饮料行业 2 月月报暨年报前瞻 上证指数 293 行业规模 占比 % 股票家数 ( 只 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 相对表现 (%) 资料来源 : 贝格数据 招商证券 相关报告 食品饮料沪深 3-4 Feb/15 Jun/15 Sep/15 Jan/16 1 白酒企业近期政策简评及动销跟踪 重视挺价, 着眼长期 牛肉产业专题报告 寻找下一个 双汇 食品饮料行业周报 : 资产荒时代, 建议重视消费龙头价值 董广阳 donggy1@cmschina.com.cn S 杨勇胜 yangys5@cmschina.com.cn S 研究助理李晓峥 lixiaozheng@cmschina.com.cn 年初以来市场波动加大, 资金对低配的食品饮料板块关注度提升 基本面来看, 消费韧性明显, 春节白酒平稳增长, 其中五粮液 洋河 古井预计保持两位数以 上增速, 零食电商大放异彩, 行业增速超 5% 投资策略上, 建议重点关注五粮 液 古井贡 安琪, 以及景气度高的零食电商板块, 中长线布局业绩确定性高的 茅台洋河顺鑫老白干 文中对重点公司年报数据预览, 推荐阅读 市场回顾 : 春节躁动爽约, 板块价值凸显 年初以来, 往年的春季躁动并未如期而至, 反而出现非常态化的调整, 然后进入缓慢波动状态, 市场整体预期收益率下降, 风险偏好降低 同时食品饮料板块业绩确定性强, 部分品种增速超过 1%, 整体估值 2 倍以下, 资金对板块配置需求逐渐提升 16 年伊始到目前食品饮料板块超额收益明显, 其中安琪酵母 顺鑫农业表现居前, 截止本月 22 号, 安琪酵母绝对收益接近 2% 基本面跟踪 : 韧性需求托底, 春节白酒平稳增长, 零食电商大放异彩 白酒行业在经历过三年调整后,16 年春节龙头公司增速加快, 后进公司或积极改善, 或市场收缩 补库存, 出现触底反弹, 普遍呈现平稳增长态势 分公司看, 茅台节前多地断货, 一批价格上升到 86-9; 五粮液出货平稳, 与京东合作 超级单品日 点击量超过 5 万, 阿里年货节农村电商白酒需求最高, 五粮液销量居前 零食电商表现可谓抢眼, 品牌节前销售继续翻倍, 草根调研显示, 春节期间, 三只松鼠销量预计 5 亿, 百草味销量预计 7 亿, 且毛利较高的礼盒装成为主流 休闲零食品类丰富空间巨大, 我们预计零食电商 16 年仍将延续 5% 以上高增长, 有望出现销量超 5 亿的企业 重点个股更新 : 贵州茅台 : 受益春节提前,1 月份出货增长 2% 以上, 包装及物流不足导致多地节前断货, 预计 15 年业绩增长 5%,16 年出货大概率增长 5-1%; 五粮液 : 水晶瓶出货量持平, 系列酒增长, 考虑提价因素, 预计 Q1 收入两位数增长, 业绩增速更快, 账面上近 3 亿现金, 价值凸显 ; 洋河 : 重启销售人员招聘,16 年预计两位数以上增长, 省外市场表现更加抢眼 ; 古井 : 冠名春晚开启全国化进程,16 年收入 15% 以上 ; 顺鑫农业 : 春季期间销售 15-2% 增长, 资产剥离有条不紊 ; 泸州老窖 : 春节继续调整核心产品, 短期影响业绩, 长期趋势向好, 全年看 5% 空间 ; 伊利 : 冠名我是歌手增加曝光度, 行业竞争优势更加明显 ; 中炬高新 : 一季度预计 1-15% 增速, 全年稳定, 更看长远发展 ; 安琪 : 预计提价持续,16 年业绩仍将超预期 投资策略 : 告别追风时代, 重拾价值研究 我们认为 216 年, 追风已不是大势而是末势, 基于公司价值增长的投资研究则重新开启, 一定要积极关注优秀企业十年一遇的投资窗口 建议重点关注五粮液 ( 估值低 增速快 分红率提高 ) 古井贡 ( 全国化起步, 股价超跌 ) 安琪 ( 体价延续, 业绩超预期 ), 以及景气度高的零食电商板块, 中长线布局业绩确定性高的茅台 洋河 顺鑫 老白干 敬请阅读末页的重要说明

2 行业研究 正文目录一 市场回顾 : 春节躁动爽约, 板块价值凸显... 5 二 基本面 : 春节白酒平稳增长, 零食电商大放异彩 韧性需求托底, 春节白酒平稳增长 零食电商翻倍, 阿里年货节抢眼 最新公司跟踪... 8 三 年报季报预览 : 高端品业绩确定, 大众品个股吸睛 高端品 : 业绩确定性高 大众品 : 板块机会未至, 个股仍有亮点 投资策略 : 告别追风时代, 重拾价值研究 四 盈利预测与估值比较 五 主要产品价格数据 六 行业产量和经济效益数据 蒸馏酒 葡萄酒 啤酒 乳业 软饮料 肉类行业 速冻米面食品与调味品 酵母制品 七 成本原料数据 图表目录 图 1: 各板块相对沪深 3 涨跌幅 ( 年初至 2 月 2 日 )... 5 图 2: 食品饮料主要品种涨跌幅 ( 年初至 2 月 2 日 )... 5 图 3: 社会零售收入增速开始超过固定资产投资增速... 7 图 4:CPI 仍大幅高于 PPI... 7 图 5: 餐饮收入当月值及同比增速 ( 截止 216 年 1 月 )... 7 图 6: 食品饮料零售总额 ( 截止 216 年 1 月 )... 7 图 7: 阿里年货节第一年销售数据... 8 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 行业研究图 8: 农村淘宝全国展开... 8 图 9: 茅台酒 五粮液 国窖 1573 零售价 出厂价 一批价比较细图 ( 截止 216 年 2 月 ) 图 1: 主要高端品终端价格走势 ( 一号店 ) 图 11: 主要葡萄酒指数走势 ( 截止 215 年 12 月 ) 图 12: 恒天然乳业标售平台奶价走势 图 13: 全国白酒月度产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 14: 白酒销售收入及同比增速 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 15: 四川白酒月度产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 16: 贵州白酒年度产量及同比增速 (215 年 1 月 ) 图 17: 全国葡萄酒单月产量 ( 截止 215 年 1 月 )... 2 图 18: 我国进口瓶装葡萄酒量价情况 ( 截止 215 年 12 月 )... 2 图 19: 我国进口散装葡萄酒量价情况 ( 截止 215 年 12 月 )... 2 图 2: 我国进口原装散装葡萄酒量对比 ( 截止 215 年 12 月 ) 图 21: 全国啤酒单月产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 22: 啤酒销售收入及累计增速 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 23: 全国乳制品产量及累计增速 ( 截止 214 年 12 月 ) 图 24: 乳制品销售收入及累计增速 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 25: 单月进口液态奶数量及单价 ( 截止 215 年 12 月 ) 图 26: 单月进口奶粉数量及单价 ( 截止 215 年 12 月 ) 图 27: 全国软饮料产量及累计增速 ( 截止 215 年 12 月 ) 图 28: 软饮料年度产量及累计增速 ( 截止 214 年 ) 图 29: 全国冷藏肉产量及累计增速 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 3: 冷藏肉年度产量及累计增速 ( 截止 214 年 ) 图 31: 全国速冻米面食品产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 32: 全国速冻米面食品产量 ( 截止 214 年 ) 图 33: 全国酱油月度产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 34: 全国酱油年度产量 ( 截止 214) 图 35: 全国活性酵母出口量价 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 36: 原奶收购价逐步回升 ( 截止 216 年 2 月 ) 图 37: 全国生猪 能繁母猪存栏量 ( 截止 216 年 1 月 ) 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 行业研究图 38:22 省市猪肉平均价格走势 ( 截止 216 年 2 月 ) 图 39: 全国生猪 能繁母猪存栏量 ( 截止 216 年 1 月 ) 图 4: 食品饮料行业历史 PEBand 图 41: 食品饮料行业历史 PBBand 表 1: 主要品种股息率和 14 年分红比例... 6 表 2: 春节茅台多地区断货 价格提升... 7 表 3: 三只松鼠和百草味销售数据 ( 亿元 )... 8 表 4: 高端品 15 年报预览 ( 单位 : 百万元 )... 1 表 5: 大众品 15 年报及 16 年一季报预览 ( 单位 : 百万元 )... 1 表 6: 收入利润增速与估值对比 表 7: 重点公司估值表 表 8: 国际估值表 ( 单位 : 百万美元,%) 表 9: 主要电商部分高端品零售价格 表 1: 各子行业 215 年 1-1 月累计产量及增速 ( 单位 : 万吨 万千升 %) 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 安琪酵母 顺鑫农业 洽洽食品 黑芝麻 贵州茅台 双汇发展 洋河股份 五粮液 山西汾酒 燕京啤酒 汤臣倍健 伊利股份 海天味业 青岛啤酒 承德露露 今世缘 中炬高新 泸州老窖 恒顺醋业 古井贡酒 口子窖 老白干酒 张裕 A 迎驾贡酒 光明乳业 百润股份 行业研究 一 市场回顾 : 春节躁动爽约, 板块价值凸显 春节躁动爽约, 市场估值下行, 板块相对收益明显 16 年首个交易日开始到 2 月 2 日, 受到限售股解禁和注册制推进等多方面影响, 往年的春季躁动并未如期而至, 反而出现非常态化的调整, 沪深 3 下跌幅度 18%, 板块普跌, 然后市场进入缓慢波动状态, 资金整体预期收益率下降, 风险偏好降低 食品饮料板块相对收益 1.4%, 防御性凸显, 其中白酒板块多数为国有企业, 减持压力较小, 同时注册制对其影响也很小, 且估值较低, 白酒板块跌幅 13%, 相对收益 5%, 本轮市场调整对其影响最小, 相对收益居前, 个股中茅台 顺鑫 五粮液 洋河股份等相对抗跌 食品板块中, 安琪酵母受益业绩高增长和产品提价, 取得超过 18% 的绝对收益 ; 顺鑫聚焦主营, 不断剥离非酒肉资产, 仅下跌 1%, 切入零食电商的洽洽和估值低股息率高的双汇跌幅较小 图 1: 各板块相对沪深 3 涨跌幅 ( 年初至 2 月 2 日 ) SW 采掘 SW 白酒 SW 银行 SW 农林牧渔 SW 食品饮料 SW 调味发酵品 SW 有色金属 SW 家用电器 SW 汽车 SW 医药生物 SW 建筑装饰 SW 建筑材料 SW 休闲服务 SW 国防军工 SW 钢铁 SW 化工 SW 电子 SW 纺织服装 SW 房地产 SW 轻工制造 SW 交通运输 SW 商业贸易 SW 传媒 SW 计算机 SW 乳品 SW 公用事业 SW 电气设备 SW 通信 SW 综合 SW 机械设备 SW 非银金融 资料来源 : 招商证券 图 2: 食品饮料主要品种涨跌幅 ( 年初至 2 月 2 日 ) (1.) (1.9) (2.) (3.) (4.) 资料来源 : 招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 行业研究 表 1: 主要品种股息率和 14 年分红比例 股息率 (%) 分红 /EPS(%) 双汇发展 泸州老窖 伊利股份 五粮液 洋河股份 贵州茅台 海天味业 资料来源 :wind 资讯 招商证券 风险偏好下降, 配置已至底部, 板块价值凸显 基金配置食品饮料 15 年 H2 大幅降低, 一方面是基金整体仓位下降, 另一方面市场大幅波动, 资金更倾向寻求交易机会, 稳健的食品饮料板块配置降低 16 年经过年初调整, 市场逐步回归常态, 价值与成长的完全分割将会淡化, 在经济下行压力下主要消费指标仍保持两位数增长, 板块中成长与价值兼顾的品种确定性强, 预计 1 月份市场调整以来, 资金对食品饮料板块配置已逐步回归 二 基本面 : 春节白酒平稳增长, 零食电商大放异彩 2.1 韧性需求托底, 春节白酒平稳增长 春节跟踪 : 增速维持 2 位数, 消费旺势延续 年初以来, 社会固定资产投资和社会零售的增速开始反转,CPI 受猪肉上涨带动企稳回升, 工业品价格指数仍处于低位, 终端消费品企业盈利能力长期并不会受到太大影响 餐饮收入和社会零售中食品饮料收入增速 14 年低位回升到 15%, 经济常态化中消费增速仍能保持两位数增速 商务部披露的全国情况看, 除夕至正月初六 (2 月 7 日至 13 日 ), 全国零售和餐饮企业实现销售额约 754 亿元, 比去年春节黄金周增长 11.2%, 增速与 215 年春节黄金周 11% 持平, 仅比 214 年同期 13% 略慢 全国消费特点也基本与前两年一致, 大众餐饮红火, 信息消费红火, 休闲旅游红火, 高增速主要在旅游消费和电影票房 从北京 天津 上海 广东 重庆 湖北 河南等地方媒体报道看, 总体上消费仍比较旺, 吉林省的数据显示烟酒消费增长 29.4%, 但湖北的报道则显示高档烟酒遇冷 敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 Jan/5 Jul/5 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/5 Jul/5 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Feb-1 Jun-1 Oct-1 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 行业研究 图 3: 社会零售收入增速开始超过固定资产投资增速 图 4:CPI 仍大幅高于 PPI 固定资产投资增速 社会零售总额增速 资料来源 : 国家统计局 招商证券 资料来源 :wind 资讯 招商证券 图 5: 餐饮收入当月值及同比增速 ( 截止 216 年 1 月 ) 图 6: 食品饮料零售总额 ( 截止 216 年 1 月 ) 3,5. 3,. 2,5. 2,. 1,5. 1, 亿元 消费品零售 : 餐饮收入 : 当月值消费品零售 : 同比 : 餐饮消费品零售 : 累计同比 : 餐饮 % ,. 1,8. 1,6. 1,4. 1,2. 1, 亿元 批零业零售总额 ( 食品 饮料 烟酒类 ) 当月批零业零售总额增速 ( 食品 饮料 烟酒类 ) 当月 % 资料来源 : 国家统计局 招商证券 资料来源 :wind 资讯 招商证券 白酒草根调研 : 名酒消费好, 节前商超放量显著 节后调研基本延续节前跟踪的情况, 消费向品牌集中大势所趋, 茅台销售断货, 五粮液也有增长, 老窖洋河古井对核心产品 控量提价, 但节前基本都已完成一季度销售任务, 企业信心充足 从 1919 专卖销售 ( 老 店同比增长 15% 以上, 新店大幅增加 ) 京东的五粮液超级品牌日等反馈 ( 五粮液的品 牌营销去年以来有比较大的改观, 包括与京东的战略合作, 与 1919 的共同开发, 乃至 在电影 美人鱼 里的广告植入等, 都给人一种新鲜的印象 ), 消费者对高品质的产品 完全愿意买单 此外调研显示, 今年商超酒水销售大幅增长, 上海农工商据称销售翻倍, 大润发 家乐福 沃尔玛 麦德龙等都有不同程度增长, 一方面反映私人消费春节消费 刚需特性且在升级, 另一方商超备货充分而团购等需求进一步减少转化为私人购买有关 表 2: 春节茅台多地区断货 价格提升 价格变动 任务完成 北京 86( 货源稳定 ) 最高到 87-88, 节后会逐步回落, 但幅度不大 浙江 87( 货源紧张 ) 春节后 陕西 86-88( 大多断货 ) 广东 85( 多数断货 ) 每瓶赚 2-3, 节后略有回落 敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 行业研究 湖北 88 年后才有新货源 江苏 9 一季度执行完成 贵阳 88 执行 4% 全年任务 上海 86-87( 多数断货 ) 节后价格仍然维持 资料来源 : 酒业家 招商证券 2.2 零食电商翻倍, 阿里年货节抢眼 零食电商持续翻倍增长, 阿里年货节大放异彩 15 年国务院陆续出台正常扶持电商下乡, 淘宝跑在最前面在全国上万农村建立农村淘宝站,16 年春节, 阿里第一次年货节 5 天时间卖出 2 亿件商品, 农村市场同比同期增长 331%, 成交 3 亿件, 其中白酒占比最高, 显示农村市场白酒出极强的购买力 14 年腊八节, 三只松鼠销售额 58 万元, 15 年已经是 1.3 亿元,1 月 17 日到 21 日 5 天, 全网销售已经达到 5 亿,3 万件订单 百草味单款礼盒腊八节最高售出 35 万盒, 年货节 5 天百草味礼盒销量已突破 365 万盒, 成为零食礼盒销量冠军 根据草根调研, 春节期间, 三只松鼠销量预计 5 亿, 百草味销量预计 7 亿, 且毛利较高的礼盒装成为主流 休闲零食品类丰富空间巨大, 我们预计零食电商 16 年仍将延续 5% 以上高增长, 有望出现销量超 5 亿的企业 表 3: 三只松鼠和百草味销售数据 ( 亿元 ) 三只松鼠 百草味 双十一 双十二 1.26 阿里年货节或同期 5 资料来源 : 公司官网 招商证券 图 7: 阿里年货节第一年销售数据 图 8: 农村淘宝全国展开 资料来源 : 招商证券 资料来源 : 招商证券 2.3 最新公司跟踪 贵州茅台 : 货源仍紧, 一批价维持高位 全国范围内产品暂停发货有近 1 天, 终端渠 道有近一周时间断货, 货源紧张带来一批价短期提升至 85-9, 主要原因是公司包装 敬请阅读末页的重要说明 Page 8

9 行业研究 线跟不上旺季突然的放量, 节后一批价仍居高位 五粮液 : 出货保持平稳, 收入两位数增长, 业绩增速更快 相对货源供应充足, 一批价稳定在 元, 销量没有出现下滑, 受茅台断货影响, 虽然终端价格相比去年春节有所上涨, 涨到 66, 整体出货稳定, 同时在品牌宣传上与京东合作 超级品牌日 活动一天点击了超过 5 万次, 在电影 美人鱼 中广告植入好评不断 春节销售稳定, 系列酒保持 5-1% 增长,16 年普五逐步取消补贴并提价, 改制后费用率逐步降低, 料 16 年业绩增速超 1% 洋河股份 : 努力重启中高速增长通道,16 年两位数以上增长 公司近期召开营销工作会议, 年初提出 重新打开中高速增长通道, 重启销售人员招聘, 加大渠道深化工作, 省内开展对薄弱市场的强化工作, 省外核心市场继续坚持氛围营造的打法,16 年预计两位数以上增长 古井贡酒 : 全国化持续推进, 股价超跌价值凸显 公司去年深耕安徽市场, 启动河南市场, 快速推进北京 上海 深圳等战略节点市场, 年底在上海市场推出年份原酱 上海滩产品, 春节期间冠名中央电视台春节联欢晚会, 从空中媒体宣传上开启全国化进程 草根调研公司春节前已经完成一季度销售计划, 预计 16 年 Q1 收入 15% 以上 顺鑫农业 : 春节旺季 15-2% 增长 春季期间销售 15-2% 增长, 全年主业增速 2% 以 上, 预计资产剥离仍将有条不紊 泸州老窖 : 波折中继续回升, 全年看 5% 空间 春节继续调整核心产品, 月初 1573 发 货已经完成季度计划, 春节前 1573 及特曲停止发货, 短期影响业绩, 长期趋势向好, 维持我们前期判断, 过程波折但回升趋势已经确立, 全年看 5% 空间 ; 中炬高新 : 短期经营企稳, 长期价值显著 短期延续去年 3 季度以来的恢复, 今年上半年低基数上增速可保 2 位数, 同时受益于火炬区去年房价翻倍上涨带来的土地价值上升, 长期看调味行业空间广阔, 体制变革在即带来不断改善经营的预期 整体经营目标以稳为主, 今年收入利润规划在 1% 出头 ; 目前对应摊薄后市值 13 亿,16 年 PS4 倍, PE41 倍, 不算便宜, 考虑改革完成后的收入盈利成长性, 以及去年以来土地价值的大幅抬升提高安全边际 (17 亩地预计每亩价值已达 3 万以上 ), 目前价位应处于长线底部, 已经低估, 适合长线资金增加配置 安琪酵母 : 预计提价持续,16 年业绩仍将超预期 近期调研情况显示, 乐斯福在 YE 提价之后又对酵母产品也提价 5%, 行业景气度好转确定 由于安琪今年产能利用率较为紧张, 在国内寡头垄断 主要竞争对手提价的情况下, 公司大概率会跟随提价 酵母和 YE 产品在下游成本占比较小 ( 不足 1%), 预计提价对市场竞争格局影响较小 在公司成本处于下行趋势的情况下, 公司提价显然对盈利水平提升明显,16-17 年公司业绩预计将有超预期表现 敬请阅读末页的重要说明 Page 9

10 行业研究 三 年报季报预览 : 高端品业绩确定, 大众品个股吸睛 3.1 高端品 : 业绩确定性高 表 4: 高端品 15 年报预览 ( 单位 : 百万元 ) 15Q1-3 收入 增速 需求韧性明显, 中高端白酒业绩确定性较高 经济下行风险持续, 新常态下消费增速高 于经济增速, 调整之后的中高端白酒受益消费升级和企业主动抢占市场份额, 仍保持两 位数增速 高端白酒中茅台 15 年料增长 6%, 根据草根调研, 主要是小规格和定制酒 带来的增长,16 年大概率保持个位数增长, 控量保证渠道利润 ; 五粮液春节销售稳定, 系列酒保持 5-1% 增长,16 年普五逐步取消补贴并提价, 改制后费用率逐步降低, 料 16 年业绩增速超 1% 老窖业绩增速略低于预期,15 年增长 6-65%,16 年公司仍处 于调整阶段, 业绩增速仍有所保留,15%-2% 洋河古井受益新市场开拓增速超过 1%, 老白干业绩逐步释放, 增速超 2%, 顺鑫牛栏山春节销售增速 15-2%, 保持良好势头 15Q1-3 净利润 增速 15Q4 收入预测 增速预测 15Q4 净利润预测 增速预测 15 年收入预测 增速预测 15 年净利润预测 顺鑫农业 7, % % % % % % 贵州茅台 23, % 11, % % % % % 古井贡酒 4, % % % % % % 洋河股份 13, % 4, % % % % % 张裕 A 3, % % % % % % 青青稞酒 1, % % % % % % 五粮液 15, % 4, % % % % % 古越龙山 % % % % % % 老白干酒 1, % % % % % % 泸州老窖 5, % 1, % % % % % 山西汾酒 3, % % % % % % 沱牌舍得 % % % % % % st 酒鬼 % % % % st 水井 % % % % 6. - 金种子酒 1, % % % % % % 资料来源 :WIND, 招商证券 3.2 大众品 : 板块机会未至, 个股仍有亮点 增速预测 大众品 : 板块机会未至, 个股仍有亮点 春节零售数据保持平稳,CPI 数据受到猪肉价格提升和节前消费集中在 1 月影响再次提高, 整体显示消费品需求开始趋稳, 但是底部向上回升的趋势难见, 大概率保持 1% 的低增速, 乳制品 啤酒等行业竞争将更加激烈 伊利预计收入和利润增速放缓到 1%, 青啤业绩增速持续加速下滑, 调味品仍受益行业集中度提升, 海天收入利润增速 15% 汤臣倍健 14 年收入利润前高后低,15 年前低后高, 全年增速接近 3%,16 年在新品和终端扩张推动下仍能保持 2-25% 增长 安琪酵母 15 年收入增速 18%, 利润增速 9%,16 年利润仍能有 5% 以上增速, 恢复到正常利润率水平 表 5: 大众品 15 年报及 16 年一季报预览 ( 单位 : 百万元 ) 15Q1-3 增速 15Q1-3 增速 15Q4 增速预 15Q4 增速预 15 年增速预 15 年增速预 敬请阅读末页的重要说明 Page 1

11 收入 净利润 收入预 测 测 净利润预测 测 收入预测 测 净利润预测 行业研究 恒顺醋业 % % % % % % 黑芝麻 1, % % % % % % 中炬高新 2, % % % % % % 光明乳业 2, % % % % % % 伊利股份 45, % 3, % % % % % 汤臣倍健 1, % % % % % % 海天味业 8, % 1, % % % % % 双汇发展 32, % 3, % % % % % 承德露露 2, % % % % % % 克明面业 1, % % % % % % 洽洽食品 2, % % % % % % 燕京啤酒 11, % % % % % % 青岛啤酒 24, % 1, % % % % % 安琪酵母 3, % % % % % % 三全食品 3, % % % % % % 资料来源 :WIND, 招商证券 测 3.3 投资策略 : 告别追风时代, 重拾价值研究 市场预期收益率下降, 板块投资价值凸显 市场非常态化的上涨和调整之后, 目前基本 企稳, 未来市场大概率进入缓慢波动的常态, 市场整体预期收益率下降, 风险偏好降低, 食品饮料板块业绩确定性强, 部分品种增速超过 1%, 估值 2 倍以下, 相比市场整体 增速剔除掉银行和石化增速 5%, 中小板 12% 的业绩增速, 但估值分别为 29 倍和 46 倍, 具备较高的防御性, 部分品种兼备进攻性 创业板增速保持 2% 以上, 但剔除掉 增速和市值权重较大的东方财富和同花顺, 同时考虑到还有较高的并购增长, 其内生的 成长性也值得深究 表 6: 收入利润增速与估值对比 Q3 PE 收入增速 利润增速 收入增速 利润增速 14 年 15 年 全部 A 股 (6.7) (3.4) 中小企业板 创业板 全部主板 ( 剔除中小企业板 ) (8.) (4.5) 全部 A 股 ( 非银行石油石化 ) (2.3) 食品饮料 1.1 (1.4) 白酒 (1.7) (18.3) 调味发酵品 乳品 (14.) 资料来源 :wind 资讯 招商证券 投资策略 :216 年, 告别追风时代, 重拾价值研究 过去两年市场把成长和价值投资 完全对立起来, 新兴经济划入成长, 消费和其他传统经济划入价值, 新经济不辨雌雄皆 是好货, 传统经济不论价值都不理会, 这种不可长期持续的过度扭曲在 216 年显然已 经开始再平衡的过程, 不是一个月的下跌能够消解 实质上, 价值与成长并无冲突, 敬请阅读末页的重要说明 Page 11

12 行业研究 的十年食品饮料行业一直就是成长与价值投资兼具的行业, 价值投资有低估带来的价值, 也有成长的价值 我们认为 216 年, 追风已不是大势而是末势, 基于公司价值增长的投资研究则重新开启, 一定要积极关注优秀企业 1 年一遇的投资窗口 短期看我们暂时维持节前的组合包括顺鑫农业 五粮液 安琪酵母, 中长线机遇茅台洋河古井老窖伊利海天等公司最值得关注 敬请阅读末页的重要说明 Page 12

13 DISTILLER&BREWERY 行业研究 四 盈利预测与估值比较 表 7: 重点公司估值表 公司名称 投资评级 市值 股价 EPS P/E E 16E E 16E CAGR PEG 贵州茅台强烈推荐 -A %.% 五粮液 强烈推荐 -A %. 泸州老窖强烈推荐 -A %. 洋河股份强烈推荐 -A %. 山西汾酒中性 -A %. 高端古井贡强烈推荐 -A %. 阳型老白干酒强烈推荐 -A %. 伊力特 强烈推荐 -A %. 顺鑫农业强烈推荐 -A %. 张裕 A 审慎推荐 -A %. 汤臣倍健强烈推荐 -A %. 双汇发展强烈推荐 -A %. 伊利股份强烈推荐 -A %. 安琪酵母强烈推荐 -A %. 三全食品审慎推荐 -A %. 双塔食品审慎推荐 -B %. 海天味业强烈推荐 -A %. 大众洽洽食品审慎推荐 -A %. 阳型中炬高新审慎推荐 -A %. 梅花生物审慎推荐 -A %. 加加食品审慎推荐 -B %. 百润股份 中性 -A %. 承德露露审慎推荐 -A %. 克明面业审慎推荐 -A %. 青岛啤酒 中性 -A %. 阴型燕京啤酒审慎推荐 -A %. 光明乳业强烈推荐 -A %. 资料来源 : 招商证券研究 注 1: 皆为 2 月 19 日收盘价 ; 注 2: 阳型是销售半径大公司, 阴型是销售半径小公司 ; 注 3:15 16 年 EPS 按照最新股本摊薄 表 8: 国际估值表 ( 单位 : 百万美元,%) 代码国别滚动 PE PE14 PE15 PB 市值营收 ROE 净利率 % 月市值变动 % DIAGEO GB 贵州茅台 CH PERNOD-RICARD FR 五粮液 CH 洋河股份 CH BROWN-FORMAN US 泸州老窖 CH 张裕 B CH THAI BEVERAGE TH CONSTELLATION US 山西汾酒 CH CAMPARI GROUP IT REMY COINTREAU FR 敬请阅读末页的重要说明 Page 13

14 FOOD&BEVERAGE 行业研究 UNITED SPIRITS IN 中国食品 HK 古井贡酒 A CH 水井坊 CH 古越龙山 CH TAKARA HOLDINGS JN 金枫酒业 CH 王朝酒业 HK ANHEUSERBUSCH I BE SABMILLER GB HEINEKEN NE GRUPO MODELO MX CARLSBERG DE KIRIN HOLDINGS JN MOLSON COORS US ASAHI BREWERIES JN 青岛啤酒 CH 燕京啤酒 CH HORMEL FOODS US 双汇发展 CH TYSON FOODS US 雨润食品 CH SMITHFIELD FOODS US SANDERSON FARM US NESTLE SZ UNILEVER NE KRAFT FOODS US DANONE FR SAPUTO CA PARMALAT IT 蒙牛乳业 HK 伊利股份 CH 合生元 CH YAKULT HONSHA JN DEAN FOODS US 光明乳业 CH 雅士利国际 HK 圣元国际 US 澳优乳业 HK 辉山乳业 HK 现代牧业 HK 贝因美 CH GENERAL MILLS IN US KELLOGG( 家乐氏 ) US Kikkoman( 龟甲万 ) JP 海天味业 CH JONJEE CH 恒顺醋业 CH 涪陵榨菜 CH 安琪酵母 CH 三全食品 CH 敬请阅读末页的重要说明 Page 14

15 行业研究 梅花生物 CH 阜丰集团 CH 康师傅控股 CH 中国旺旺 HK 统一企业 CH COCA-COLA US PEPSICO US FOMENTO ECON MX 承德露露 CH 汇源果汁 CH 资料来源 :BLOOMBERG 招商证券研究 注 : 皆为 2 月 15 日收盘价 敬请阅读末页的重要说明 Page 15

16 26 年 1 月 26 年 7 月 27 年 1 月 27 年 7 月 28 年 1 月 28 年 7 月 29 年 1 月 29 年 7 月 21 年 1 月 21 年 7 月 211 年 1 月 211 年 7 月 212 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 214 年 1 月 214 年 7 月 215 年 1 月 215 年 7 月 216 年 1 月 26 年 1 月 26 年 7 月 27 年 1 月 27 年 7 月 28 年 1 月 28 年 7 月 29 年 1 月 29 年 7 月 21 年 1 月 21 年 7 月 211 年 1 月 211 年 7 月 212 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 214 年 1 月 214 年 7 月 215 年 1 月 215 年 7 月 216 年 1 月 26 年 1 月 26 年 7 月 27 年 1 月 27 年 7 月 28 年 1 月 28 年 7 月 29 年 1 月 29 年 7 月 21 年 1 月 21 年 7 月 211 年 1 月 211 年 7 月 212 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 214 年 1 月 214 年 7 月 215 年 1 月 215 年 7 月 216 年 1 月 26 年 1 月 26 年 7 月 27 年 1 月 27 年 7 月 28 年 1 月 28 年 7 月 29 年 1 月 29 年 7 月 21 年 1 月 21 年 7 月 211 年 1 月 211 年 7 月 212 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 214 年 1 月 214 年 7 月 215 年 1 月 215 年 7 月 216 年 1 月 行业研究 五 主要产品价格数据 节前茅台一批价格上涨 86-9, 节后略有回落 215 年公司实施控量保价, 坚持 819 出厂价, 不再增产, 不增 加新的经销商, 一批价格稳定,16 春节前销量较好, 部分地区断货, 渠道库存基本消化完毕, 主要地区的一批价 格回升到 86-9, 终端零售价格 元, 节后的一批价格仍然稳定在 元 五粮液价格出货量基本保持稳定 215 年 8 月份五粮液提高出厂价至 659, 每瓶补贴 4 元, 一批价格 61-62, 经销商基本无利 16 年春节一批价格稳定在 63-64, 出货量保持稳定, 货源充足 纵比 : 同一品种零售价格与出厂价格相对照 一可观察其价差情况, 把握公司的提价空间, 二可观察二者涨跌变化 谁先谁后, 是出厂价格提高来推动零售价格上涨, 还是零售价格先行上涨腾出出厂价格上调的空间 ; 图 9: 茅台酒 五粮液 国窖 1573 零售价 出厂价 一批价比较细图 ( 截止 216 年 2 月 ) 元 茅台零售价国窖 1573 零售价五粮液出厂价 五粮液零售价茅台出厂价国窖 1573 出厂价 元 茅台零售价茅台一批价 茅台出厂价 元 五粮液零售价 五粮液一批价 五粮液出厂价 元 国窖 1573 零售价国窖 1573 出厂价国窖 1573 一批价 资料来源 : 招商证券研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16

17 21 年 1 月 22 年 3 月 22 年 11 月 23 年 7 月 24 年 3 月 24 年 11 月 25 年 7 月 26 年 3 月 26 年 11 月 27 年 7 月 28 年 3 月 28 年 11 月 29 年 7 月 21 年 3 月 21 年 11 月 211 年 7 月 212 年 3 月 212 年 11 月 213 年 7 月 214 年 3 月 214 年 11 月 215 年 7 月 行业研究 图 1: 主要高端品终端价格走势 ( 一号店 ) 2, 茅台五粮液梦之蓝 M3 剑南春 52 度汾酒青花 3 年 1,5 1, 5-213/1/4213/5/4213/9/4214/1/4214/5/4214/9/4215/1/4215/5/4215/9/4216/1/4 资料来源 : 招商证券 表 9: 主要电商部分高端品零售价格 飞天茅台 普五 1573 梦 3 青花 3 年 一号店 京东 酒仙网 资料来源 : 网络整理 招商证券 图 11: 主要葡萄酒指数走势 ( 截止 215 年 12 月 ) 4 liv-ex 波尔多 5 指数 liv-ex1 指数 资料来源 : 招商证券 海外高端葡萄酒价格指数目前持续微跌 Liv-ex 葡萄酒价格指数是葡萄酒收藏界最重要的指数, 以法国波尔多产区葡萄酒为主要成分 该指数 9 年后期起快速上升,11 年 6 月份达到高点后持续回调,12 年 1 月份略反弹之后继续下跌, 自 12 年 8 月起企稳回升 14 年以来保持稳定下跌趋势,Liv-ex1 指数 15 年 12 月为 点, 环比.6%, 同比 -.1% Liv-ex5 指数 15 年 12 月份为 点, 环比.7%, 同比 -.2 敬请阅读末页的重要说明 Page 17

18 行业研究 图 12: 恒天然乳业标售平台奶价走势 资料来源 : 恒天然乳业交易平台 招商证券 六 行业产量和经济效益数据 白酒行业累计 (1-1 月, 本段下同 ) 产量 155 千升, 累计增速 4.8% 其中贵州保持较快的增速,1-9 月累计同比分别增长 11.8%, 贵州累计 万千升 累计 11.8%; 四川累计产量 万千升 累计 5.1% 湖南累计 万千升 累计 3.9%; 湖北累计 万千升 累计 3.47%; 江苏累计 79.1 万千升 累计 7.7%; 安徽 万千升 累计 1.3%; 山西累计 6.54 万千升 累计 % 葡萄酒行业累计 (1-1 月, 本段下同 ) 产量 92 万千升, 累计增速为 -.88% 山东累计 1.4%; 新疆当月增 速累计 26.2%; 天津累计 -1.8% 啤酒行业累计 (1-1 月, 本段下同 ) 产量 万吨, 累计增速 -5.73% 燕京优势地区, 北京累计增速 -11.6%; 广西累计增速 6.19%; 福建累计增速 -6.1% 青啤优势地区, 山东累计增速 -22.3%; 广东累计增速 -3.5%; 陕西累 计增速 -1.1% 软饮料行业累计 (1-12 月, 本段下同 ) 产量 万吨, 累计增速 6.2 %, 同比增速企稳回升 乳制品累计 (1-11 月, 本段下同 ) 产量 2531 万吨, 增速 4.4%, 当月 万吨, 增长 7% 乳制品增速开 始逐步回升 鲜冷藏肉累计 (1-1 月 ) 产量 万吨, 增速 -1.3% 速冻米面食品累计 (1-1 月 ) 产量 万吨, 增速 2.24% 其中河南当月增速 -8.78% 累计 5.11% 酱油累计 (1 9 月, 本段下同 ) 产量 万吨, 增速 5.6% 海天 美味鲜主产区广东累计增长 1.2%; 加加主产区湖南累计 2.24%, 河南累计 -4.79% 表 1: 各子行业 215 年 1-1 月累计产量及增速 ( 单位 : 万吨 万千升 %) 白酒葡萄酒啤酒 敬请阅读末页的重要说明 Page 18

19 26 年 1 月 26 年 7 月 27 年 1 月 27 年 7 月 28 年 1 月 28 年 7 月 29 年 1 月 29 年 7 月 21 年 1 月 21 年 7 月 211 年 1 月 211 年 7 月 212 年 1 月 212 年 7 月 213 年 5 月 213 年 11 月 214 年 5 月 214 年 11 月 215 年 5 月 年 1 月 26 年 7 月 27 年 1 月 27 年 7 月 28 年 1 月 28 年 7 月 29 年 1 月 29 年 7 月 21 年 1 月 21 年 7 月 211 年 1 月 211 年 7 月 212 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 214 年 1 月 214 年 7 月 215 年 1 月 215 年 7 月 行业研究 产量增速产量增速产量增速 全国 % 全国 % 全国 % 四川 % 山东省 % 北京 % 江苏 % 天津市 % 广西 % 安徽 % 新疆区 % 福建 % 乳制品 速冻米面食品 山东 % 产量 增速 产量 增速广东 % 全国 % 全国 % 陕西 % 内蒙古 % 河南 % 鲜冷藏肉 黑龙江 % 产量增速 上海市 % 全国 % 资料来源 : 国家统计局, 注 : 乳业中伊利 蒙牛看内蒙古 黑龙江, 光明乳业看上海 ; 白酒中五粮液 泸州老窖看四川, 洋河看江苏, 古井贡看安徽 ; 啤酒中青岛啤酒看山东 广东 陕西, 燕京啤酒看北京 广西 福建 ; 葡萄酒中张裕看山东 新疆, 王朝看天津, 新天国际看新疆 不过产量数据对于大众品 ( 啤酒 乳业 肉类 ) 行业更重要, 对于高端品 ( 白酒 红酒 ) 意义不大, 仅作参考 6.1 蒸馏酒 图 13: 全国白酒月度产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 14: 白酒销售收入及同比增速 ( 截止 215 年 1 月 ) 万吨 产量 : 白酒 : 当月值 累计增速 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 亿元 销售收入 累计增速 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 资料来源 :wind 资讯 招商证券 资料来源 ::wind 资讯 招商证券 图 15: 四川白酒月度产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 16: 贵州白酒年度产量及同比增速 (215 年 1 月 ) 万吨 四川单月产量 累计增速 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 万吨 贵州单月产量 累计增速 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 资料来源 :wind 资讯 招商证券 资料来源 :wind 资讯 招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 19

20 23 年 1 月 23 年 9 月 24 年 5 月 25 年 1 月 25 年 9 月 26 年 5 月 27 年 1 月 27 年 9 月 28 年 5 月 29 年 1 月 29 年 9 月 21 年 5 月 211 年 1 月 211 年 9 月 212 年 5 月 213 年 1 月 213 年 9 月 214 年 5 月 215 年 1 月 215 年 9 月 23 年 1 月 23 年 9 月 24 年 5 月 25 年 1 月 25 年 9 月 26 年 5 月 27 年 1 月 27 年 9 月 28 年 5 月 29 年 1 月 29 年 9 月 21 年 5 月 211 年 1 月 211 年 9 月 212 年 5 月 213 年 1 月 213 年 9 月 214 年 5 月 215 年 1 月 215 年 9 月 26 年 1 月 26 年 7 月 27 年 1 月 27 年 7 月 28 年 1 月 28 年 7 月 29 年 1 月 29 年 7 月 21 年 1 月 21 年 7 月 211 年 1 月 211 年 7 月 212 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 214 年 1 月 214 年 7 月 215 年 1 月 215 年 7 月 行业研究 6.2 葡萄酒 图 17: 全国葡萄酒单月产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 万吨单月产量累计增速 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 资料来源 :wind 资讯 招商证券 进口葡萄酒数量保持高速增长 215 年 12 月进口原装葡萄酒数量当月增速 41%, 价格当月同比上涨 1%, 出现 价量齐升的格局 进口散装葡萄酒数量当月增长 44% 15 年全年累计进口瓶装葡萄酒增长 38%, 图 18: 我国进口瓶装葡萄酒量价情况 ( 截止 215 年 12 月 ) 吨 瓶装葡萄酒进口数量 ( 左 ) 瓶装葡萄酒进口价格 ( 右 ) 美元 / 吨 资料来源 : 国家海关总署 图 19: 我国进口散装葡萄酒量价情况 ( 截止 215 年 12 月 ) 吨 桶装葡萄酒进口数量 ( 左 ) 桶装葡萄酒进口价格 ( 右 ) 美元 / 吨 资料来源 : 国家海关总署 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

21 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/ 年 1 月 23 年 9 月 24 年 5 月 25 年 1 月 25 年 9 月 26 年 5 月 27 年 1 月 27 年 9 月 28 年 5 月 29 年 1 月 29 年 9 月 21 年 5 月 211 年 1 月 211 年 9 月 212 年 5 月 213 年 1 月 213 年 9 月 214 年 5 月 215 年 1 月 215 年 9 月 行业研究 图 2: 我国进口原装散装葡萄酒量对比 ( 截止 215 年 12 月 ) 吨 桶装葡萄酒进口数量 ( 左 ) 瓶装葡萄酒进口数量 ( 左 ) 资料来源 : 国家海关总署 6.3 啤酒 图 21: 全国啤酒单月产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 22: 啤酒销售收入及累计增速 ( 截止 215 年 1 月 ) 万吨 单月产量 累计增速 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 亿元 销售收入 累计增速 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 资料来源 :wind 资讯 招商证券 资料来源 :wind 资讯 招商证券 6.4 乳业 图 23: 全国乳制品产量及累计增速 ( 截止 214 年 12 月 ) 图 24: 乳制品销售收入及累计增速 ( 截止 215 年 1 月 ) 万吨 乳制品单月产量 累计增速 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 万吨 液体乳单月产量 累计增速 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 资料来源 : 国家统计局 资料来源 : 国家统计局 敬请阅读末页的重要说明 Page 21

22 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 May-13 Nov/13 May/14 Nov/14 May/15 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 行业研究 图 25: 单月进口液态奶数量及单价 ( 截止 215 年 12 月 ) 图 26: 单月进口奶粉数量及单价 ( 截止 215 年 12 月 ) 进口量 : 液态奶 ( 吨 ) 单价 ( 美元 / 升 ) 进口量 : 液态奶 ( 吨 ) 单价 ( 美元 / 升 ) 资料来源 : 国家统计局 资料来源 : 国家统计局 6.5 软饮料 图 27: 全国软饮料产量及累计增速 ( 截止 215 年 12 月 ) 图 28: 软饮料年度产量及累计增速 ( 截止 214 年 ) 万吨 单月产量万吨累计增速 % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 万吨年度产量万吨增速 % 1997 年 1999 年 21 年 23 年 25 年 27 年 29 年 211 年 213 年 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 资料来源 : 国家统计局 资料来源 : 国家统计局 6.6 肉类行业 图 29: 全国冷藏肉产量及累计增速 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 3: 冷藏肉年度产量及累计增速 ( 截止 214 年 ) 万吨 鲜 冷藏肉单月产量 累计增速 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 万吨 鲜 冷藏肉年度产量 增速 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 资料来源 : 国家统计局 资料来源 : 国家统计局 敬请阅读末页的重要说明 Page 22

23 Jan/5 Sep/5 May/6 Jan/7 Sep/7 May/8 Jan/9 Sep/9 May/1 Jan/11 Sep/11 May/12 Jan/13 Sep/13 May/14 Jan/15 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 行业研究 6.7 速冻米面食品与调味品 图 31: 全国速冻米面食品产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 32: 全国速冻米面食品产量 ( 截止 214 年 ) 万吨 速冻米面食品单月产量 累计增速 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 速冻米面食品全国年度产量增速万吨 % 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 资料来源 : 国家统计局 资料来源 : 国家统计局 图 33: 全国酱油月度产量 ( 截止 215 年 1 月 ) 图 34: 全国酱油年度产量 ( 截止 214) 万吨全国酱油单月产量累计增速 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 亿元 全国酱油年度产量 增速 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 资料来源 : 国家统计局 资料来源 : 国家统计局 6.8 酵母制品 图 35: 全国活性酵母出口量价 ( 截止 215 年 1 月 ) 吨 全国出口量 吨价 美元 / 吨 资料来源 : 国家海关总署 敬请阅读末页的重要说明 Page 23

24 215/1/2 215/2/2 215/3/2 215/4/2 215/5/2 215/6/2 215/7/2 215/8/2 215/9/2 215/1/2 215/11/2 215/12/2 216/1/2 Feb/9 Jun/9 Oct/9 Feb/1 Jun/1 Oct/1 Feb/11 Jun/11 Oct/11 Feb/12 Jun/12 Oct/12 Feb/13 Jun/13 Oct/13 Feb/14 Jun/14 Oct/14 Feb/15 Jun/15 Oct/15 28/7/2 1 Apr 29 5 Jan Sep 21 1 Feb Jun Nov Mar Aug Dec May Sep Feb Jun 214 4/Nov/14 2/Mar/15 行业研究 七 成本原料数据 原奶价格底部企稳回升 国内原奶价格 14 年 2 月中下旬涨至 4.27 元, 达到一个高点, 目前价格已经开启下降通道, 逐步平稳回落,12 月中旬 (51 周 ) 已经回调至 3.81 元 进入 215 年开始加速下跌,2 月底, 原奶收购价为 3.43 元 / 公斤, 价格已经开始趋稳, 目前回升到 3.53 元 图 36: 原奶收购价逐步回升 ( 截止 216 年 2 月 ) 图 37: 全国生猪 能繁母猪存栏量 ( 截止 216 年 1 月 ) 年第 1 周 元 / 公斤价格 ( 元 / 公斤 ) 28 年第 42 周 29 年第 29 周 21 年第 16 周 211 年第 4 周 211 年第 44 周 212 年第 32 周 213 年第 21 周 214 年第 9 周 214 年第 49 周 215 年第 37 周 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 美元 成交量 成交价格 吨 8, 6, 4, 2, - 资料来源 : 农业部 招商证券 资料来源 : 恒天然平台 招商证券 猪肉价格再次启动上涨, 生猪存栏近继续新低 春节期间猪肉价格再次上涨, 生猪价格再次突破 18 元 / 公斤, 生猪 存栏量和能繁母猪继续下行, 未来生猪价格仍有上升空间 图 38:22 省市猪肉平均价格走势 ( 截止 216 年 2 月 ) 图 39: 全国生猪 能繁母猪存栏量 ( 截止 216 年 1 月 ) 差价 22 城市猪肉价格 生猪价格 万头 生猪存栏量 能繁母猪存栏量 资料来源 : 农业部 招商证券 资料来源 :wind 资讯 招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 24

25 行业研究 图 4: 食品饮料行业历史 PEBand 图 41: 食品饮料行业历史 PBBand x 25x 2x 15x 1x x 5.6x 4.5x 3.4x 2.3x Feb/12Aug/12Feb/13Aug/13Feb/14Aug/14Feb/15Aug/15 Feb/12Aug/12Feb/13Aug/13Feb/14Aug/14Feb/15Aug/15 资料来源 : 贝格数据 招商证券 资料来源 : 贝格数据 招商证券 参考报告 : 1 白酒企业近期政策简评及动销跟踪 重视挺价, 着眼长期 牛肉产业专题报告 寻找下一个 双汇 食品饮料行业周报: 资产荒时代, 建议重视消费龙头价值 食品饮料业 216 年度投资策略 手牵白马, 目盯转型 食品饮料行业周报( ) 行业淡季平稳优选白酒板块 敬请阅读末页的重要说明 Page 25

26 行业研究 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 董广阳 : 食品饮料首席分析师, 研发中心董事 食品专业本科, 上海财经大学硕士,28 年加入招商证券,7 年食品饮料研究经验 杨勇胜 : 食品饮料资深分析师 武汉大学本科, 厦门大学硕士, 西方经济学专业, 在申万研究所产业研究部负责消费品研究,214 年加入招商证券 李重阳 : 食品专业本科, 北京大学金融学硕士, 香港中文大学经济学硕士,215 年加入招商证券 李晓峥 : 数量经济学本科, 上海财经大学数量经济学硕士,215 年加入招商证券 朱卫华 : 清华大学学士, 中国科学技术大学硕士, 招商证券研发中心董事总经理 消费品研究小组组长 招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长, 逻辑框架独特 数据翔实, 连续 11 年上榜 新财富 食品饮料行业最佳分析师排名, 其中四年第一,215 年获新财富 水晶球 金牛奖等最佳分析师第一名 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上 审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间 中性 : 回避 : 公司长期评级 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 编制 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本报告版权归本公司所有 本公司保留所有权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 敬请阅读末页的重要说明 Page 26