Microsoft Word _ doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ doc"

辅水圃骆
4 years ago
Views:

1 股票研究公司更新报告施工开发一体化,10 年积极扩张 2009 年报点评孙建平李署本报告导读 : lishu007581@gtjas.com 二三线城市大盘开发典型代表,09 年 10 送 5;10 年计划销售 70 亿, 新增 500 万储备投资要点 : 二三线城市大盘开发典型代表 09 年销售面积 69.1 万平, 金额 43.3 亿, 同比增长 42.9% 和 64.3%; 均价 6265 元 / 平米, 同比增长 15% 09 年营业收入亿元, 净利润 5.6 亿元, 同比分别增长 22.8% 和 15.0%, 加权平均 EPS 0.89 元, 摊薄后 EPS 0.72 元 ; 拟 10 送 5 年报已有 46.6 亿元预售房款用于 10 年结算, 预计 10 年毛利率将显著上升 09 年地产结算面积 45 万平, 收入 24.7 亿, 毛利率从 08 年的 43% 下降至 37%; 因房价明显上涨, 预计 10 年毛利率将有明显提升建筑业务净利润率稳定建筑业务收入 32 亿元, 同比增长 17.6%; 净利润率 4.0%, 贡献净利润 1.28 亿, 对应 EPS 0.16 元资金状况好, 财务安全性高年末现金 19.6 亿, 较 09 年初增加 250%; 真实负债率 28.9%, 净负债率 39.2%, 分别比 08 年降低约 18 个百分点 ; 资产负债率 67.7%, 比 08 年底下降近 10 个百分点强化工程施工 + 地产开发的打包拿地模式, 年末总储备 976 万方,10 年计划新增 500 万方 09 年以打包模式获取青岛和盐城 440 万方权益储备, 在海门南通盐城青岛文昌等共拥有 976 万方权益未结面积施工开发一体化保障地产快周转低成本地产开发周期与行业平均低 2 个月, 每平米综合成本低 5%, 建安成本低 8% 看好二三线城市良好的需求结构, 量价上涨有潜力,10 年地产销售计划增长 62% 至 70 亿房地产计划新开工 110 万平米, 销售 120 万平米, 实现销售金额 70 亿建筑工程业务计划实现收入 45 亿预计年 EPS 至 1.15 元 1.51 元和 1.9 元, 10 转 5 转增后 EPS 为 0.76 元 1.01 元和 1.27 元更新后 RNAV 20.6 元看好公司施工地产一体化的业务结构优势及后续资源获取潜力, 因行业估值基准下移, 目标价下调到 23 元, 对应 10 年 20 倍 PE, 维持增持评级财务摘要 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 (+/-)% 33% 23% 42% 23% 17% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 598% -2% 68% 31% 26% 净利润 (+/-)% 1709% 15% 59% 32% 26% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 利润率和估值指标 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 经营利润率 (%) 13% 14% 16% 17% 18% 市盈率股息率 (%) 0% 0% 2% 2% 3% 请务必阅读正文之后的免责条款部分评级 : 上次评级 : 增持增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数据周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 15,065 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 779/211 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 27% 日均成交量 ( 百万股 ) 6 日均成交值 ( 百万元 ) 125 资产负债表摘要股东权益 ( 百万元 ) 3,874 每股净资产 4.98 市净率 3.9 资产负债率 77% 52 周内股价走势图 264% 197% 130% 63% 中南建设 -4% 2009/3 2009/6 2009/92009/12 房地产 / 金融深证成指相关报告立足江苏, 拓展海南,10 年储备更上层楼地产 + 建筑主业优势互补, 土地资源充足抑地价增供应调结构 - 国土部 34 号文件点评地产周报第 67 期 : 节后成交持续回升, 本周环比上升 30% 地产周边第 66 期 :12 大主流城市 1 2 月累计成交同比增长 15% 地产周报第 65 期 : 春节有点冷房价定乾坤年房地产行业投资策略

2 表 1: 公司盈利能力与去年同期偿债能力相比 ( 单位 : 百万 ) 盈利能力比较偿债能力比较指标指标同比变化营业收入 % 资产负债率 77.4% 67.7% -9.7% 净利润 % 真实负债率 46.7% 28.9% -17.8% 毛利率 28.7% 25.4% -3.3% 净负债率 56.7% 39.2% -17.5% 净利润率 10.5% 9.8% -0.7% 货币资金 / 流动资产 4.5% 12.5% 8.0% ROE 16.2% 14.4% -1.8% 每股经营性现金流数据来源 : 公司年报, 表 2 表 3 表 4 同 ; 国泰君安证券销售交易总部表 2: 公司分业务收入及利润贡献 ( 百万, 元 / 股 ) 分行业或分产品营业收入营业成本净利润 EPS 毛利率净利润率建筑施工 % 4.0% 房地产开发 % 17.5% 合计 % 9.9% 表 3: 公司开发项目情况 ( 单位 : 万平米 ) 项目名称权益比例占地面积规划建筑面积未结面积累计结算面积累计销售面积海门中南世纪城 100% 南通中南世纪城 100% 南通军山半岛 100% 南通世纪花城 100% 盐城中南世纪城 100% 镇江中南世纪城 100% 常熟中南世纪城 100% 寿光中南世纪城 100% 青岛海湾新城 100% 青岛中南世纪城 100% 文昌森海湾 100% 总计表 4:09 年末预售款主要来自江苏 ( 百万 ) 项目名称 09 预售款 08 预售款已预售面积占预计总可售面积比例占 09 年预售款比重南通中南世纪花城 % 11.0% 南通新世界 % 19.3% 南通军山半岛 % 4.6% 海门中南世纪城 % 18.1% 常熟中南世纪城 % 20.0% 镇江中南世界城 % 4.2% 青岛海湾新城 % 11.7% 寿光中南世纪城 % 0.4% 海南文昌森海湾 % 10.8% 南京麒麟锦城 % 0.0% 总计 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5

3 表 5:10-11 年房地产结算预测 ( 百万, 万平米 ) 10E 结算 11E 结算结算面积结算均价结算收入毛利率结算面积结算均价结算收入毛利率海门中南世纪城 % % 南通中南世纪城 % % 南通军山半岛 % % 南通世纪花城 % % 镇江中南世纪城 % % 常熟中南世纪城 % % 寿光中南世纪城 % % 青岛中南海湾新城 % % 青岛中南世纪城 % 文昌森海湾 % % 合计 % % 附表 : 公司损益表及其预测 ( 单位 : 百万 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一营业总收入营业收入二营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税加 : 未确认的投资损失六净利润减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润股本 EPS 主营收入增长率 33.1% 22.8% 41.5% 22.8% 17.4% 净利润增长率 % 15.0% 59.4% 31.5% 25.9% 毛利率 28.7% 25.4% 28.1% 29.2% 30.7% 三项费用率 7.2% 6.9% 6.8% 6.6% 6.9% 净利润率 10.5% 9.8% 11.1% 11.9% 12.8% 数据来源 :Wind, 国泰君安证券销售交易总部请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5

4 作者简介 : 孙建平 : 孙建平 : 经济学硕士, 毕业于南开大学金融学系,2004 年 1 月进入国泰君安证券研究所, 从事宏观经济房地产行业研究荣获 2006 年新财富中国房地产行业最佳分析师第二名,2007 年新财富中国房地产行业最佳分析师第一名,2008 年新财富中国房地产行业最佳分析师第一名,2009 年新财富中国房地产行业最佳分析师第一名李署 : 工科硕士, 毕业于南京大学,2008 年 7 月进入国泰君安证券研究所, 从事房地产行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5

5 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com