行业周报目录 1. 市场回顾及观点食品饮料公司年报披露时间一览近期报告加加食品 : 大单品战略驱动主业提速, 外延扩张蓄势待发深港通专题 : 关注小食品价值洼地, 南下掘金正当时中炬高新 : 酱油业务继续

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姜史
5 years ago
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1 股票研究食品饮料行业周报 [Table_Title] 海天味业有望打开大众食品的市值空间食品饮料行业周报 154 期 :2015/4/6-2015/4/10 柯海东 ( 分析师 ) 胡春霞 ( 分析师 ) kehaidong013145@gtjas.com huchunxia@gtjas.com 证书编号 S S 评级 : 上次评级 : 细分行业评级食品饮料 2014/4/6-2015/4/10 100% 80% 增持增持增持增持 35,000 30,000 本报告导读 : 60% 25,000 海天味业市值突破千亿后, 有望打开调味品行业乃至整体大众食品的市值空间此外建议从低估值基本面改善稀缺性三维度挖掘港股食品股投资机遇摘要 : 市场回顾 : 上周食品饮料板块上涨 4.0%, 跑输上证综指 0.4pct 调 40% 20% 0% -20% 20,000 15,000 10,000 5,000 0 味品肉制品啤酒葡萄酒乳制品白酒食品综合板块分别上涨 12.3% 6.1% 5.3% 5.2% 3.7% 2.8% 0.6%, 软饮料板块下成交金额食品饮料 ( 申万 ) 上证指数跌 0.4% 其中海天味业煌上煌涨幅居前本周重点公司涨跌幅 %: 近期观点 :1) 海天味业市值突破千亿后打开了调味品乃至大众食品涨幅榜前五涨幅榜后五的市值空间 : 且目前市场正迎来风险评价改善后的新平衡, 寻找估值海天味业 25.1 三全食品 -3.2 证券研究报告洼地, 食品饮料正逢其时, 我们继续重点推荐调味品龙头中炬高新 ( 国企改革主题 ) 加加食品 ( 大股东高价参与定增, 主业改善且存在并购预期 ), 乳制品行业继续推荐伊利股份 ( 对比海天, 性价比亦凸显 ) 光明乳业 ( 自 2015 年起进入效益提升年, 净利率有望提升, 且存在资产注入预期 );2) 继续推荐主题品种 : 推荐双塔食品 ( 停牌筹划员工持股计划, 彰显长期发展信心 ) 好想你汤臣倍健 ( 进军移动医疗, 类创投平台型公司 ) 3) 建议从三维度挖掘港股食品饮料股投资机遇 : 低估值维度 : 白云山 H 股 (AH 差价大 ) 万州国际 ( 低估值 ) 天喔国际 ; 基本面改善 : 中国食品 ( 央企改革 + 葡萄酒行业见底 );H 股独有, 具稀缺性 : 原奶价格逐步筑底, 上游包括中国圣牧原生态牧业现代牧业辉山乳业等公司经过调整后估值偏低重要信息更新 :1) 白酒 : 春本周上海广深茅台一批价元, 五粮液一批价元, 环比均略有回落 ;2) 原奶 : 截止 4 月 1 日, 原奶收购价同比降 19.2% 环比不变 ; 截止 4 月 1 日, 全球全脂煌上煌 15.7 恒顺醋业 -2.4 张裕 A 14.8 洽洽食品 -1.5 酒鬼酒 10.5 黑芝麻 -1.3 中炬高新 9.7 泸州老窖 -0.9 部分重点公司盈利预测 : 14Eps 15Eps 评级伊利股份增持光明乳业增持中炬高新增持海天味业增持白云山增持洋河股份增持贵州茅台增持奶粉拍卖价环比降 13.3%;3) 猪价 : 截止 4 月 3 日, 生猪价环比升 3.7% 同比升 20.7%, 猪肉价环比升 2.7% 同比升 11.1% 近期报告 :1) 加加食品 : 大单品战略驱动主业提速, 外延扩张蓄势待发 ;2) 中炬高新 : 酱油业务继续高增长, 国企改革预期加强 ;3) 食品饮料深港通专题一 : 关注小食品价值洼地, 南下掘金正当时 ;4) 春季糖酒会调研报告 : 白酒行业弱复苏, 未来分化加剧行业新闻聚焦 : 洋河用双沟品牌举办年度封藏大典, 有何玄机 ; 光明食品集团拟合并良友集团 ; 张裕大举并购布局进口酒 ; 百润股份停牌拟收购上海巴克斯 100% 股权,RIO 将易主推荐 :1) 稳健组合 : 伊利股份光明乳业洋河股份白云山 ;2) [Table_Repor 相关报告 ] 食品饮料 : 市场风格再平衡下, 关注龙头补涨机会食品饮料 : 龙头有望迎来价值修复, 主题机会仍精彩纷呈食品饮料 : 优选强者恒强, 布局改革外延及创新主题食品饮料 : 315 不确定性消除, 国企改革主题再升温弹性组合 : 中炬高新加加食品双塔食品好想你汤臣倍健请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 行业周报目录 1. 市场回顾及观点食品饮料公司年报披露时间一览近期报告加加食品 : 大单品战略驱动主业提速, 外延扩张蓄势待发深港通专题 : 关注小食品价值洼地, 南下掘金正当时中炬高新 : 酱油业务继续高增长, 国企改革预期加强春季糖酒会调研报告 : 白酒行业弱复苏, 未来分化加剧数据跟踪渠道数据行业数据跟踪行业新闻聚焦...12 洋河用双沟品牌举办年度封藏大典, 有何玄机?...12 光明食品集团拟合并良友集团...12 张裕大举并购布局进口酒...12 百润股份停牌拟收购上海巴克斯 100% 股权,RIO 将易主附录 : 盈利预测表及周报观点回顾...15 图 1: 本周食品饮料行业上涨 4.0%...5 图 2: 本周重点公司涨跌幅...5 图 3:53 度飞天茅台批零价格走势...9 图 4:52 度五粮液批零价格走势...9 图 5: 主产区生鲜乳价格环比不变图 6: 生猪价格环比上升图 7:2015/4/1 全球全脂奶粉拍卖价格环比下降 13.3%...12 表 1: 尚未披露 2014 年报的食品饮料公司披露时间一览...5 表 2: 白酒终端草根调研价格表...10 表 3: 重点公司盈利预测表...15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18

3 行业周报 1. 市场回顾及观点市场回顾 : 上周食品饮料板块上涨 4.0%, 跑输上证综指 0.4pct 调味品肉制品啤酒葡萄酒乳制品白酒食品综合板块分别上涨 12.3% 6.1% 5.3% 5.2% 3.7% 2.8% 0.6%, 软饮料板块下跌 0.4% 其中海天味业煌上煌涨幅居前近期核心观点 : 海天味业市值突破千亿后打开了调味品乃至大众食品的市值空间 : 海天味业流通市值小, 具良好成长性及稀缺性, 在分红送配的推动下市值突破 1000 亿元, 为调味品乃至整体大众食品股的市值打开了空间, 且目前市场正迎来风险评价改善后的新平衡, 资金在寻找估值洼地, 食品饮料正逢其时, 我们继续推荐调味品行业, 重点推荐中炬高新 ( 国企改革有望打开公司的成长空间 ) 加加食品( 大股东高价参与定增, 主业改善且存在并购预期 ); 及推荐乳制品龙头 ( 对比海天, 同等市值及业绩增速情况下,2015 年 PE 仅 18 倍, 性价比亦凸显 ) 光明乳业( 预计莫斯利安 2015 年收入达 90 亿以上, 自 2015 年起进入效益提升年, 未来三年净利率有望从 2.8% 逐步提升至 5% 以上, 且存在资产注入预期 ) 继续推荐成长主题品种 : 推荐双塔食品 ( 近期停牌推荐员工持股计划, 彰显管理层对公司未来发展信心 ) 好想你( 预计一季度商超收入超过 50%, 转型逐步显效 ) 汤臣倍健( 移动医疗主题, 类似于平台型创投公司 ) 我们主要围绕低估值基本面改善相对 A 股具稀缺性三个角度挖掘港股食品饮料行业投资机遇 :1) 低估值 : 白云山 H 股 (AH 差价大,H 股股价为 A 股股价 67%) 万州国际(2015 年 PE10 倍 ) 天喔国际 (2015 年 PE10 倍 );2) 基本面改善 : 中国食品 ( 央企改革 + 葡萄酒行业见底 );3) 稀缺性 : 原奶企业基本属于 H 股独有, 而且原奶价格有望在 2015 年逐步筑底, 上游企业包括中国圣牧原生态牧业现代牧业辉山乳业等公司, 这些公司股价在经过 2014 年大幅调整后, 已经充分反映悲观预期, 预计均存在投资机会重要信息更新 : 白酒 : 本周上海广深茅台一批价元, 五粮液一批价元, 环比均略有回落主产区生鲜乳价格环比不变, 全球全脂奶粉拍卖价格大幅下降 : 截止至 4 月 1 日, 主产区的原奶收购价格同比下降 19.2%, 环比不变 ; 截止 4 月 1 日, 全球全脂奶粉拍卖价格环比大幅下降 13.3% 生猪价格环比上升 : 截止至 4 月 3 日, 生猪价格环比上升 3.7% 同请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18

4 比上升 20.9%, 猪肉价格环比上升 2.7% 同比上升 11.1% 行业周报推荐 :1) 稳健组合 : 伊利股份光明乳业洋河股份白云山 ;2) 弹性组合 : 中炬高新加加食品双塔食品好想你汤臣倍健表 1: 港股及 A 股主要食品饮料公司市值财务指标对比子行业类别名称市值 2014 年 ( 亿元 ) PE PS 2014 年盈利水平 (%) 亿元收入净利润 13A 14A 15E 15E 毛利率净利率 ROE 软饮料 H 股太古股份软饮料 H 股康师傅控股软饮料 A 股白云山软饮料 H 股白云山 (H) 软饮料 H 股统一企业中国软饮料 A 股承德露露软饮料 A 股维维股份软饮料 A 股黑牛食品软饮料 H 股西藏软饮料 H 股汇源果汁食品综合 A 股汤臣倍健食品综合 A 股双塔食品食品综合 A 股三全食品食品综合 A 股洽洽食品食品综合 H 股天喔国际乳制品 H 股伊利股份乳制品 H 股中国旺旺乳制品 H 股蒙牛乳业乳制品 A 股光明乳业乳制品 A 股贝因美乳制品 H 股辉山乳业乳制品 A 股三元股份乳制品 H 股合生元乳制品 H 股现代牧业乳制品 H 股雅士利国际乳制品 H 股中国圣牧乳制品 A 股燕塘乳业乳制品 H 股原生态牧业乳制品 H 股澳优乳业肉制品 A 股双汇发展肉制品 H 股万洲国际肉制品 H 股神冠控股肉制品 A 股龙大肉食肉制品 A 股得利斯肉制品 A 股煌上煌肉制品 H 股雨润食品肉制品 H 股森宝食品数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究注 : 港股公司市值收入净利润等已按汇率 :1 调整为人民币辉山乳业伊利股份三元股份双塔食品洽洽食品请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 18

5 尚未披露 2014 年报, 表中所列收入及净利润为 Wind 一致预期数据, 所列盈利水平数据为 2013 年末数据行业周报图 1: 本周食品饮料行业上涨 4.0% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 房地产银行非银金融机械设备医药生物交通运输上证综指食品饮料商业贸易钢铁纺织服装综合建筑装饰采掘计算机化工轻工制造电子通信农林牧渔公用事业电气设备有色金属建筑材料家用电器传媒休闲服务汽车国防军工数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究 4.4% 4.0% 行业涨跌幅周图 2: 本周重点公司涨跌幅 -26%-22%-18%-14%-10%-6% -2% 2% 6% 10%14%18%22%26% 海天味业煌上煌张裕 A 酒鬼酒中炬高新水井坊金枫酒业燕京啤酒伊力特山西汾酒青岛啤酒伊利股份洋河股份深深宝 A 双汇发展五粮液古井贡酒金种子酒贵州茅台双塔食品承德露露涪陵榨菜老白干酒光明乳业好想你沱牌舍得泸州老窖黑芝麻洽洽食品恒顺醋业三全食品数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究重点公司涨跌幅周 2. 食品饮料公司年报披露时间一览表 1: 尚未披露 2014 年报的食品饮料公司披露时间一览证券简称 2014 年年报预计披露日期业绩预告摘要黑牛食品净利润约 1096 万元, 下降 24.76% 燕塘乳业净利润约 7916 万元, 增长 13.53% 金字火腿净利润约 2138 万元, 下降 5.34% 通葡股份净利润约 157~207 万元, 下降 79%~84% 好想你净利润约 5371 万元, 下降 47.36% 五粮液古越龙山贝因美净利润约 6568 万元, 下降 90.89% 贵州茅台恒顺醋业净利润约 7823 万元, 增长 100% 左右深深宝 A 净利润约 600 万元 ~1800 万元, 下降 58.77%~86.26% 兰州黄河净利润约 7200 万元 ~7900 万元, 增长 %~211.51% 金枫酒业皇台酒业净利润约万元酒鬼酒净利润约万元 ~-9000 万元, 下降 %~227.00% 西藏发展净利润约万元 ~ 万元, 下降 75%~85% 伊利股份莫高股份净利润约 1800 万元 ~2500 万元爱普股份星湖科技净利润约万元请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 18

6 行业周报青青稞酒净利润约万元, 下降 15.20% 张裕 A 金种子酒伊力特双塔食品净利润约万元, 增长 32.57% 古井贡酒洋河股份净利润万元, 下降 9.55% 三元股份净利润 4200 万元 ~6200 万元水井坊净利润约万元 ~ 万元莲花味精净利润约 2000 万元数据来源 : Wind, 国泰君安证券研究 3. 近期报告 3.1. 加加食品 : 大单品战略驱动主业提速, 外延扩张蓄势待发维持增持评级考虑到 2015 年产能释放主业增长提速, 上调年 EPS 预测至元 ( 此前预测为元 ), 上调目标价至 18.0 元, 对应 2015 年 PE45 倍, 是目前重点推荐标的 2015 年酱油新产能释放后原酿造高增长值得期待原酿造于 2014Q2 开始推出, 定位 10 元酱油时代的领先品牌, 目前主要在二三线城市的流通渠道铺货, 预计 2015 年下半年产能逐步释放后, 将加大在北上广深等一线城市的布局以及提高商超渠道销售占比, 原酿造 2014 年全年收入约 5000 万, 预计 2015 年收入可达 1 亿, 期待未来成为上 10 亿规模的大单品植物油业务复制大单品战略, 预计 2015 年收入可实现正增长, 公司总收入增速在 15% 以上公司已明确植物油发展方向, 将主要以压榨茶籽油菜籽油等特色油品来参与竞争, 植物油首个大单品鱼喷香预计于 2015 年推出, 主打烹饪鱼植物油市场, 期望通过功能区隔来与竞品构成差异化, 我们认为有望复制面条鲜的成功 2015 年 4 月 1 万吨茶籽油项目建好后, 预计先期将以生产其他植物油为主, 逐渐改变分装销售的贸易模式, 以提高盈利能力大股东参与定增, 为股价提供安全边际, 并强化了并购预期公司拟向大股东定增 4.5 亿补充流动资金, 增发底价元, 限售期三年, 预计三年后成本价 13.4 元 ( 假设资金成本 8%), 为股价提供安全边际, 此外我们认为定增后宽裕的现金强化了并购预期风险提示 : 新产品释放低于预期原材料价格波动食品安全问题详情请参见加加食品调研报告大单品战略驱动主业提速, 外延扩张蓄势待发 2015/4/ 深港通专题 : 关注小食品价值洼地, 南下掘金正当时请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 18

7 行业周报深港通有望下半年推出, 恒生小型股成份股可能纳入试点, 我们试图探讨其中食品饮料投资机会, 认为原生态牧业天喔国际等公司基本面较优秀食品饮料深港通专题系列介绍近期在证监会保监会政策推动下, 港股明显升温, 预期深港通有望于 2015 年下半年正式推出, 恒生小型股指成份股以及深市 A+H 股可能被纳入深港通试点范围我们于本期开始撰写食品饮料深港通专题, 分期对可能被纳入深港通的重点食品饮料公司进行分析, 试图探索投资机会, 本期围绕这些公司进行概述介绍恒生小型股内食品饮料公司总市值 265 亿港元恒生小型股指中共有 5 支食品饮料成份股, 包括西藏 5100 汇源果汁天喔国际原生态牧业雨润食品, 分属软饮料食品综合乳制品肉制品行业近一年恒生小型股中食品饮料股票相对大盘表现疲弱 2013 年 12 月至今,5 支股票均未能跑赢恒生指数 ( 累计涨幅 6.7%), 除西藏 5100 跌幅在 7% 外, 其余股票累计跌幅均超过 20%( 天喔国际 -27% 汇源果汁-53% 雨润食品 -55%, 原生态牧业 -64%) 2015 年起, 天喔国际原生态牧业股价表现有所改善, 较年初累计涨幅分别为 19% 24%, 高于同期恒生指数累计涨幅 ( 为 7.5%) 原生态牧业天喔国际西藏 5100 估值较低原生态牧业西藏 5100 当前 TTM PE 分别为 7 倍 16 倍, 相对恒生指数 PE 为 0.7 倍 1.5 倍, 均低于 H 股与 A 股行业平均水平业务较为综合的天喔国际当前 PE 12 倍, 而 A 股食品饮料整体估值 27 倍, 亦存估值提升空间雨润食品当前 PE 相对 PE 为 73 倍 7.1 倍, 高于 H 股与 A 股肉制品行业平均水平西藏 5100 天喔国际原生态牧业历史 PE 中值分别为 14 倍 16 倍 18 倍, 长期低于 H 股与 A 股同行业平均水平雨润食品及 H 股肉制品行业历史估值波动较大, 估值高于 A 股同行公司简介 : 1) 原生态牧业 : 发展迅速的优质原料奶公司, 收入净利三年复合增速 30% 41%, 公司较好的成长性及较低的估值, 值得重点跟踪 ; 2) 汇源果汁 : 聚焦百分百果汁及中浓度果蔬汁业务,2014 年亏损, 收入三年复合增速 7.3%;3) 天喔国际 : 国内领先包装食品饮料生产与分销商, 收入净利三年复合增速 9% 25%;4) 西藏 5100: 定位高端的矿泉水生产商, 收入净利三年复合增速 6.4% -8.5%;5) 雨润食品 :2014 年营收下降 10%, 处于调整期详情请参见关注小食品价值洼地, 南下掘金正当时 2015/4/ 中炬高新 : 酱油业务继续高增长, 国企改革预期加强公司 2015 年业绩规划虽然相当保守, 但主要原因是折旧摊销财务费用增加以及非酱油业务减少所致, 预计酱油业务继续高增长, 低业绩指引预示国企改革预期加强我们近期调研了中炬高新, 重点了解了 2015 年经营规划请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 18

8 行业周报维持增持维持年 EPS 预测元, 公司作为传统消费品中仍具较高成长性的品种, 具稀缺性, 同时考虑到国企改革预期加强, 维持目标价至 19.6 元, 对应 2016 年 35 倍 PE 公司 2015 年业绩规划虽然相当保守, 但主要原因是折旧摊销财务费用增加以及非酱油业务收入减少所致 1) 阳西生产基地一期工程投资约 6 亿, 预计 2015 年转固 2-3 亿, 年每年新增折旧万 2) 公司于 2014 年 9 月 2015 年 1 月先后发了两期公司债, 第一期 5 亿, 利率 6.2%, 第二期 4 亿, 利率 5.5%, 预计 2015 年全年利息支出 5300 万, 同比增加 2000 万左右 3)2014 年母公司出售物业收入 1.5 亿, 贡献利润 2000 多万, 预计 2015 年没有物业资产出售, 母公司净利润同比亏损扩大到 5000 万左右收入高增长 + 盈利能力提升, 调味品业务仍健康发展 1) 预计一季度收入增速 15%, 全年仍能保持 20% 收入增速据近期中山日报报道, 公司调味品业务规划 2015 年含税收入 34 亿 ( 不含税约 29 亿 ), 增幅约 20%; 据我们近期调研部分经销商了解到, 公司一季度收入增速在 15% 左右, 预计随着阳西基地产能继续释放产品结构升级及区域扩张可推动调味品收入高增长 2)2014 年提价 + 原材料价格下跌 + 管理效率提升使 2014 年调味品毛利率净利率分别提升 3.7pct 0.8pct 至 34.8% 11.7%, 预计随着阳西产能利用率提升以及产品结构升级, 盈利能力进一步提升 3) 公司销售网络进一步完善, 实行经销商奖励基金公司耕耘五年的东北华北市场开始收获成果,2014 年收入达 2.6 亿, 同比增 33%, 销售区域向北向西发展趋势明显 ;2014 年公司把提价增长的收入作为费用与经销商成立奖励基金, 有利于提高经销积极性, 预计效果在 2015 年开始逐步显现较为保守的业绩指引预示国企改革预期加强, 从业绩改善及资产重估角度看具有期权价值 1)2014 年 11 月同属中山市政府控制的中山公用成功引入复星集团作为战投, 显示了中山市国企改革加速 2)2015 年业绩指引相当保守, 使得国企改革预期加强风险分析 : 竞争激烈 ; 产能达产不达预期 ; 国企改革进度具不确定性详情请参见酱油业绩继续高增长, 国企改革预期加强 2015/4/ 春季糖酒会调研报告 : 白酒行业弱复苏, 未来分化加剧行业弱复苏, 龙头春节销售靓丽, 符合此前预期, 预计未来公司分化加剧, 因股价对行业弱复苏已有一定反映, 未来需更多自下而上把握投资机遇投资建议 : 行业弱复苏, 股价已有一定反映, 二季度需淡化行业整体性机会, 自下而上关注三类投资机遇 : 预计一季度龙头公司的业绩应有不错的表现, 全年行业收入有望企稳, 但因竞争加剧, 利润仍存下行压力, 随着小企业盈利下滑退出市场, 未来行业集中度有望提升 2014 年以来请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 18

9 行业周报行业股价经历三波整体性的估值修复后, 已部分反映了行业弱复苏, 二季度基本面相对平淡, 需更多地自下而上把握超额收益, 关注三类投资机会 :1) 基本面触底反弹, 我们重点推荐泸州老窖 ;2) 具有核心竞争力的长跑冠军, 如洋河股份贵州茅台, 增量资金入市推动阶段性估值修复 ;3) 国企改革主题 : 古井贡酒金种子酒沱牌舍得山西汾酒, 由于时间点不好把握, 需耐心布局行业弱复苏, 龙头公司春节销售反映偏正面, 基本符合预期 :1) 预计包括贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份古井贡酒山西汾酒等公司的春节销售情况良好, 销售口径普遍出现 10-25% 以上增长, 主要原因是春节错期, 及行业历经深度调整后出现弱复苏 ;2) 其中一线高端白酒的同比数据比二三线的更为靓丽, 预计与一线高端白酒前两年调整幅度更深造成基数更低有关, 但值得注意的是, 我们认为大众化消费时代白酒淡旺季分明, 龙头公司 Q1 业绩存在因平滑淡旺季而表现逊色于销售口径的可能 ;3) 从渠道情况看, 经销商盈利能力均仍处于低位, 但情绪最恐慌的阶段已经过去预计二季度龙头企业仍以稳价为重要目标, 行业价格带依然无忧, 但龙头企业发力中档酒寻求增长, 行业竞争亦将加剧 : 预计二季度贵州茅台五粮液均仍将以稳定价格体系为首要目标, 行业价格带仍有望平稳从春季糖酒会来看, 龙头公司都在发力推中低档白酒 ( 元 ), 竞争加剧导致企业表现进一步分化在所难免行业集中度存在明显的提升空间, 预计未来将会逐步提升 : 预计三公消费已全部挤出, 需求端调整已经结束, 行业未来面临的是去产能的问题 2013 年行业收入 CR10 约 40%, 存在明显的提升空间参考上一轮白酒景气周期下行阶段 (1999 年年 ), 企业数量产量均大幅减少, 但本轮行业调整企业数量产量均未减少, 预计调整尚未结束, 未来仍待整合, 具品牌营销竞争力的龙头有望脱颖而出上市公司信息更新 : 贵州茅台 : 重视飞天茅台量价平衡, 重点推进系列酒发展 ; 五粮液 : 普五稳价为首要任务, 组织结构再变革 ; 泸州老窖 : 逐步走出低谷, 弹性显现 ; 山西汾酒 : 直面困境, 期待改革落地, 涅磐重生详情请参见白酒行业弱复苏, 未来分化加剧 2015/4/5 4. 数据跟踪 4.1. 渠道数据本周上海广深茅台一批价元, 五粮液一批价元, 环比略有回落图 3:53 度飞天茅台批零价格走势图 4:52 度五粮液批零价格走势请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 18

10 行业周报 º 茅台出厂价 53º 茅台一批价 53º 茅台终端价五粮液出厂价五粮液一批价格五粮液终端价数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究本期酒类价格终端草根调研 : 酒仙网飞天茅台价格 843 元, 五粮液水晶瓶价格 609 元, 国窖 1573 价格 680 元表 2: 白酒终端草根调研价格表日期来源茅台五粮液老窖洋河剑南春水井坊水晶特曲品味海天梦酒仙网 1, , , 酒仙网 1, ,589-2, 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 1, , , 酒仙网 , , 酒仙网 , 酒仙网 , 酒仙网 , 酒仙网 , 酒仙网 , 酒仙网 , 酒仙网 , 酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 18

11 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 行业周报酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网酒仙网数据来源 : 国泰君安证券研究酒仙网洋河 42 度, 梦之蓝为 52 M3, 商超洋河 50 度行业数据跟踪主产区生鲜乳价格环比不变 : 截止至 4 月 1 日, 主产区的原奶收购价格为 3.41 元 /kg, 同比下降 19.2%, 环比不变全球全脂奶粉拍卖价格环比大幅下降 : 截止 4 月 1 日, 全球全脂奶粉拍卖价格为 2538 美元 / 吨, 环比下降 13.3% 生猪价格环比上升 : 截止至 4 月 3 日, 生猪价格元 /kg, 环比上升 3.7% 同比上升 20.9%, 猪肉价格元 /kg, 环比上升 2.7% 同比上升 11.1% 图 5: 主产区生鲜乳价格环比不变元 / 公斤周图 6: 生猪价格环比上升 35 生猪 ( 元 /kg) 猪肉 ( 元 /kg) /07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 18

12 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究行业周报图 7:2015/4/1 全球全脂奶粉拍卖价格环比下降 13.3% 6,000 全脂奶粉价格 - 美元 / 吨环比 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源 :GlobalDairyTrade, 国泰君安证券研究 5. 行业新闻聚焦洋河用双沟品牌举办年度封藏大典, 有何玄机? 光明食品集团拟合并良友集团张裕大举并购布局进口酒百润股份停牌拟收购上海巴克斯 100% 股权,RIO 将易主洋河用双沟品牌举办年度封藏大典, 有何玄机? 4 月 20 日, 洋河第二届封藏庆典将隆重举行与 2014 年第一届主题为梦之蓝封坛酒为未来定制梦想不同的是, 据了解,2015 年领衔主演的却是双沟 1955 封坛酒, 而 2015 年的主题为首届酒会, 甲冠全国双沟 1955 封藏庆典在每年最重要的庆典上选用双沟产品, 此举被业内人士敏锐的解读为 :2015 年, 双沟品牌强势来袭, 洋河双品牌战略将切实落地据江苏经销商介绍, 目前双沟主要由三个系列组成,600 元以上的生态苏酒 200 元左右的双沟珍宝坊以及 100 元以下的柔和双沟和红君坊据熟悉江苏市场的行业人士预估,2014 年双沟整体销售额应该在 20 亿元左右其主销产品就是 100 元以内的产品以前双沟低价位产品和海之蓝价格相近, 近几年, 逐渐低于其 10 多元, 慢慢与洋河产品形成了梯队微酒记者了解到,500 元以上的市场, 主要为梦之蓝 M9 和绵柔苏酒 ; 元, 主要为梦之蓝 M3 和 M6,300 元左右为天之蓝, 元主要为海之蓝而 100 元左右及以下最广大的市场则呈现出激烈的竞争态势除了海之蓝洋河大曲外, 古井贡迎驾今世缘甚至郎酒等均在这个市场上展开激烈的抢夺之战徽酒苏酒的营销能力谁都不输于谁双沟在这个价格段上一向拥有消费基础, 用这个品牌去拼这个日益被名酒企业所看重的市场, 胜算把握较大这一点被江苏市场经销请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 18

13 商所广泛认同行业周报同时, 微酒记者认为, 如果目前双沟年销售额为 30 多亿元, 与洋河股份 2014 年 147 亿 (2014 年业绩快报 ) 来看, 所占比例实在太小, 无法担当双品牌的重任在行业调整期中, 扩大双沟的市场占有率已经势在必行 ( 中国白酒网 ) 光明食品集团拟合并良友集团早报记者 4 月 9 日获悉, 光明食品 ( 集团 ) 有限公司拟与上海良友 ( 集团 ) 有限公司合并, 合并后, 光明食品集团董事长吕永杰可能担任新集团董事长, 良友集团党委副书记总经理董勤可能会出任新集团的总裁按照上海市国资委的设计, 光明食品集团和上海良友集团均为竞争类企业官网资料显示, 光明食品集团是上海国企中集现代农业食品加工制造食品分销为一体, 具有完整食品产业链的综合食品集团, 2014 年实现营业收入超过 1200 亿元上海良友集团是上海最大的从事粮食经营的国有企业集团, 承担政府委托或指定的职能, 保障上海粮食安全和供给稳定, 经营领域涵盖粮油加工仓储物流便利连锁粮油贸易进出口业务实业投资等 2011 年的数据显示, 良友集团总资产 154 亿元, 全年销售收入 165 亿元一位上海国资研究人士告诉早报记者, 光明食品集团本来就是一个合并起来的集团, 最早由上海益民食品一厂上海农工商集团等公司的相关资产集中组建而成 2014 年上海国资委又将上海蔬菜集团划入光明食品集团, 此次酝酿对良友集团整合, 背后还是为了优化国企分布结构, 有利于今后推动改革上海国资系统权威人士表示, 上海的国企中还有一些跨类混合的, 在竞争类企业中有公共服务类企业, 比如说光明食品集团中有蔬菜的板块良友集团中有储备粮的板块等, 将来它们需要通过购买服务的形式来实现自我平衡良友集团目前的业务主要涉及米油及部分房地产, 将来可能会分别与光明食品集团旗下的光明米业及农工商地产合并有市场分析称, 光明集团旗下上市公司中, 上海梅林定位于综合食品上市平台, 与良友业务最为接近 ; 注入地产业务的海博股份将实现地产与物流双轮驱动 ; 金枫酒业近年来一直致力于并购扩张值得注意的是, 上海市国资委此前已经将光明食品集团 54.16% 的股权无偿划转至上海国资流动平台之一的上海国盛集团 ( 糖酒快讯 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 18

14 行业周报张裕大举并购布局进口酒刚结束的全国春季糖酒会期间, 张裕在烟台总部成立的五大葡萄酒事业部首次亮相 : 分别管理张裕在法国西班牙意大利澳洲和美洲五大葡萄酒主产地的并购事宜, 并负责当地所代理或收购的葡萄酒品牌在中国市场的销售作为国产葡萄酒老大, 张裕并不满足于在国内超过半数的市场份额要打造为全球一流的葡萄酒生产企业, 张裕必须拥有众多知名品牌, 就像美国的星座集团 3 月底, 张裕副总经理孙健在接受 21 世纪经济报道记者专访时说按照张裕最新公布的计划, 进口葡萄酒占公司整体销售收入的比例要达到 3 成以上截至 2014 年, 进口酒仅占到张裕整个销售额的 2% 21 世纪经济报道记者获悉, 为实现进口葡萄酒要占到总体销售额 3 成的目标, 张裕把做国产葡萄酒的全渠道复制到进口葡萄酒 2015 年伊始, 张裕就成立和开拓了 A 类直供公司 B 类直供公司 VIP 团购公司郊县渠道中高渠道中小渠道和电商平台等就专卖店渠道而言,2015 年以来, 张裕根据经济增速放缓的趋势, 收缩了原计划三年开设 3000 家店的计划, 计划到年底达到 665 家专卖店目前, 张裕已建成 405 家专卖店和国内大多数葡萄酒专卖店以加盟发展为主不同, 张裕专卖店直营多达 300 家, 代理商模式仅 160 家张裕先锋常务副总经理程国利告诉 21 世纪经济报道记者, 目前, 专卖店里进口酒和国产酒销售额相比是 45:55 电商渠道是张裕从 2013 年以来发展速度最快的渠道张裕电商分公司总经理刘世禄在记者采访时说, 该公司成立两年来, 销售额按 300%-400% 速度增加 2015 年一季度, 电商产品销售额同比已翻番尽管一半的销售额来自天猫京东等综合类平台销售, 但张裕的官方商城酒先锋销售占到了销售总额的 20% 一般客人的重复购买率 3 次, 但张裕靠品牌增大了客户粘性, 重复购买率达到 4 他说 ( 糖酒快讯 ) 百润股份停牌拟收购上海巴克斯 100% 股权,RIO 将易主百润股份 7 日开市起停牌公司方面宣布, 拟对此前披露的重组方案进行调整公司拟以每股元的价格定向发行 3.18 亿股, 作价亿元收购大股东刘晓东控股的上海巴克斯酒业 100% 股权, 标的资产主营业务为生产销售 RIO( 锐澳 ) 牌预调鸡尾酒百润股份方面透露, 锐澳 2014 年上半年实现销售 3.6 亿元左右收入, 上半年实现利润 1.1 亿元,2014 年全年销售收入至少 10 亿元 RIO 目前请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 18

15 在内地市场占有率约为 40% 行业周报有分析称, 在成功被百润股份收购后, 巴克斯将实现曲线上市, 这对加快巴克斯旗下锐澳预调酒业务的发展十分有利目前 RIO 在国内预调酒市场的先发优势十分明显, 但要单独 IPO 的话很难迅速实现, 被百润收购则有利于抢占更多机遇根据百润股份于上月底公布的年报, 公司 2014 年实现营业收入 1.57 亿元, 同比增长 22.37%; 实现净利润万元, 同比增长 36.13%; 第四季度公司实现营业收入万元, 同比增长 19.75%; 实现净利润万元, 同比增长 2.03% ( 糖酒快讯 ) 6. 附录 : 盈利预测表及周报观点回顾表 3: 重点公司盈利预测表截止日期总市值 EPS CAGR PE PS PEG 2015/4/12 ( 亿元 ) 13A 14E 15E A 14E 15E 13A 14E 15E 评级贵州茅台 2, % 增持泸州老窖 % 增持洋河股份 % 增持山西汾酒 % 谨慎增持古井贡酒 % 增持沱牌舍得 % 增持伊利股份 1, % 增持光明乳业 % 增持青岛啤酒 % 谨慎增持汤臣倍健 % 增持海天味业 1, % 增持中炬高新 % 增持涪陵榨菜 % 增持恒顺醋业 % 增持加加食品 % 增持双汇发展 % 增持煌上煌 % 增持金枫酒业 % 增持好想你 % 增持三全食品 % 增持白云山 % 增持承德露露 % 增持南方食品 % 增持双塔食品 % 增持安琪酵母 % 增持洽洽食品 % 增持数据来源 : Wind, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 18

16 行业周报 1 周报 153 期龙头继续起防御价值, 关注港股食品股机遇 2015/4/9 市场风格再平衡下, 价值股配臵价值有所提升, 食品饮料龙头存在补涨机会此外近期港股升温, 部分港股食品公司相对 A 股折价明显, 关注港股食品股的投资机遇 2 周报 152 期市场风格再平衡下, 关注龙头补涨机会 2015/3/31 市场风格再平衡下, 价值股配臵价值有所提升, 食品饮料龙头存在补涨机会, 仍重点推荐伊利股份白云山, 春季糖酒会白酒调研信息偏正面, 预计一季报前无忧 3 周报 151 期龙头有望迎来价值修复, 主题机会仍精彩纷呈 2015/3/23 增量资金推动市场连创新高, 低涨幅低估值的食品饮料存补涨需求, 预计部分龙头一季报靓丽, 提供补涨的基本面基础 ; 另外关注改革外延及创新的主题弹性品种 4 双周报 150 期 315 不确定性消除, 国企改革主题再升温 2015/3/ 晚会不涉及食品饮料公司, 压制行业短期投资情绪的因素消除乳品调味品白酒等行业龙头一季报值得期待, 国企改革模式创新等主题性机会有望持续升温 5 双周报第 149 期春节白酒销售改善, 仍看好估值修复 2015/3/2 降息对行业基本面中性, 有望提升行业估值受益于春节延后, 白酒及部分大众品龙头春节销售情况良好, 一季报改善值得期待, 继续看好白酒及大众品龙头估值修复 6 双周报第 148 期存量博弈下配臵价值凸显, 新增重点推荐泸州老窖 2015/2/17 存量博弈格局下食品饮料板块配臵价值凸显, 继续看好估值修复, 关注成长性较高的子品类及模式创新的公司泸州老窖基本面底部渐已明朗, 作重点推荐 7 双周报第 147 期守候估值修复, 关注成长品类及模式创新 2015/2/3 近期市场波动加大, 低估值, 低涨幅的食品饮料行业防御价值较强, 继续推荐大众品龙头公司, 积极关注仍具有较强成长性的细分行业及模式创新的公司 8 双周报第 146 期避风港价值凸显 2014/1/19 证监会对两融业务监管加强, 短期市场风险偏好或将降低, 稳健增长低估值的食品饮料板块配臵价值凸显 9 双周报第 145 期白酒有望延续估值修复, 大众品龙头蓄势待发 2014/12/29 我们继续看好白酒估值修复行情白酒龙头控量保价效果显现 + 春节旺季将至, 基本面企稳支持估值修复 ; 伊利股份估值低涨幅低,12 月请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 18

17 行业周报推出了植物蛋白饮料, 未来可能通过外延式扩张进行更多品类扩张, 有望引领新一波估值修复行情 10 双周报第 144 期行业补涨将延续, 关注年底经销商大会动态 2014/12/16 五粮液及茅台经销商大会召开在即, 将成为观察龙头放量策略的最重要事件继续看好低估值龙头的估值修复, 以及国企改革相关标的的投资机会请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 18

18 行业周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 18

图 1: 沪港通开通半年内, 贵州茅台和伊利股份沪股通成交量居前 700 成交金额 ( 亿 ) 图 2: 沪港通宣布开通后, 核心标的绝对收益贵州茅台伊利股份 15% 青岛啤酒沪深 300 图 3: 沪港通宣布开通后, 核心标的相对收益 10

图 1: 沪港通开通半年内, 贵州茅台和伊利股份沪股通成交量居前 700 成交金额 ( 亿 ) 图 2: 沪港通宣布开通后, 核心标的绝对收益贵州茅台伊利股份 15% 青岛啤酒沪深 300 图 3: 沪港通宣布开通后, 核心标的相对收益 10 股票研究证券研究报告 2016.08.17 深港通即将开通, 有利提振龙头股价深港通政策对食品饮料影响点评闫伟 ( 分析师 ) 胡春霞 ( 分析师 ) 021-38674873 021-38676186 yanwei@gtjas.com 证书编号 S0880515080002 本报告导读 huchunxia@gtjas.com S0880511010015 深港通已获得批准, 预计 4 季度实行,

行业周报 目录 1. 市场回顾及观点 食品饮料公司年报披露时间一览 近期报告 加加食品 : 大单品战略驱动主业提速, 外延扩张蓄势待发 深港通 专题 : 关注小食品价值洼地, 南下掘金正当时 中炬高新 : 酱油业务继续

行业周报目录 1. 市场回顾及观点食品饮料公司年报披露时间一览近期报告加加食品 : 大单品战略驱动主业提速, 外延扩张蓄势待发深港通专题 : 关注小食品价值洼地, 南下掘金正当时中炬高新 : 酱油业务继续