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贰矿徐
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1 上海东方希望动物营养食品有限公司 2010 年度第一期短期融资券跟踪评级报告主体长期信用等级 AA - 级本期债券信用等级 A-1 级评级时间 2011 年 7 月 13 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 上海东方希望动物营养食品有限公司 2010 年度第一期短期融资券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 (2011) 上海东方希望动物营养食品有限公司 2010 年度第一期短期融资券存续期间 365 天债券 3.5 亿元人民币,2010 年 12 月 29 日年 12 月 29 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间跟踪评级 : AA - 级稳定 A-1 级 2011 年 7 月首次评级 : AA - 级稳定 A-1 级 2010 年 12 月. 主要财务数据 2011 年项目 2008 年 2009 年 2010 年第一季度总资产 ( 亿元 ) 货币资金 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 净资产收益率 (%) 注 : 根据东方希望动物营养年审计报告以及未经审计的 2011 年一季度财务报表整理计算 ; 分析师朱侃田力上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) zk@shxsj.com 跟踪评级观点 2010 年东方希望动物营养在保持国内饲料市场占有率的同时, 继续扩大饲料产销规模, 营业收入稳步增长盈利能力虽然随原材料价格上涨而有所波动, 但在主业规模化优势的支撑下, 整体盈利水平仍较好同时公司保持了较强的主业现金回笼能力, 较稳定的经营性现金流和较充裕的货币资金存量可为即期债务的偿付提供较强的支撑 2010 年国内饲料行业实现了持续增长, 但行业竞争进一步加剧, 具有规模和成本优势的企业将在市场竞争格局中占据有利地位 2010 年东方希望动物营养继续扩大饲料产销规模, 营业收入稳步增长, 保持了较好的行业竞争优势原材料采购成本上升对东方希望动物营养盈利造成负面影响, 主业的盈利波动性加大东方希望动物营养存量货币资金规模较大, 经营性现金流稳定性高且较充裕, 对债务的保障程度较高东方希望动物营养负债经营程度控制较合理, 资产流动性有所增强东方希望动物营养对关联方的委托贷款规模加大, 风险控制难度随之增加评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对上海东方希望动物营养食品有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议报告中引用的资料主要由东方希望动物营养提供, 所引用资料的真实性由东方希望动物营养负责

3 跟踪评级报告按照上海东方希望动物营养食品有限公司 ( 以下简称东方希望动物营养 )2010 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据东方希望动物营养提供的经审计的 2010 年度财务报表未经审计的 2011 年一季度财务报表及相关经营数据, 对东方希望动物营养的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论一债券发行情况该公司于 2010 年 12 月 29 日发行了总额为 3.5 亿元期限为 365 天的 2010 年度第一期短期融资券, 债券利率为 5.02%, 目前尚未到期二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理截至 2010 年末, 该公司纳入合并范围的全资控股子公司为 92 家, 与上年相比, 新增 9 家, 均为新建饲料生产企业目前, 公司运作总体平稳, 在治理结构组织架构等方面未发生明显变化, 管理制度则根据经营环境的变化逐渐完善 ( 二 ) 饲料行业状况受养殖业回暖以及规模养殖比例上升影响,2010 年我国饲料行业实现了持续增长, 全年饲料行业总产值为 5000 亿元据中国饲料工业协会检测数据统计 :2010 年全国商品饲料总产量万吨, 同比增长 5.4% 其中配合饲料( 全价料 )12563 万吨, 同比增长 8.9%, 行业竞争进一步加剧 ; 浓缩饲料 2450 万吨, 同比下降 8.6%, 养殖规模进程加速 ; 添加剂预混合饲料 595 万吨, 同比增长 0.7%, 饲料科学技术应用在饲料行业中的应用地位不减成本方面, 饲料的主要原材料为玉米和豆粕, 约占饲料原料成本的 60% 2009 年下半年起玉米等原材料价格出现持续上扬, 到 2011 年 5 月末大连玉米价格为 2338 元 / 吨, 较 2009 年末上升 29.46%, 较 2010 年末上升 16.38%, 虽然饲料价格亦随之上调, 但饲料价格上调存在滞后性, 饲料生产企业面临原料成本上涨压力, 行业盈利能力下降 - 1 -

4 图表 ~2011 年 5 月我国玉米及豆粕期货价格走势 6, , , , , , 大连豆粕大连玉米资料来源 :Wind 资讯进入 2011 年, 虽然生猪价格持续上涨, 生猪养殖盈利处于较高阶段, 但母猪存栏因猪病高发频发, 导致养殖户补栏积极性不高, 1~4 月我国能繁母猪存栏连续下降,4 月母猪存栏比上年同期减少 1.37%; 生猪存栏则小幅增长, 比上年同期增长 3.03% 随着猪价持续高企, 养殖户补栏意愿将提高, 预计第三季度起饲料行业需求将恢复增长 ( 三 ) 经营状况 2010 年, 该公司饲料业务经营规模继续增长, 带动了营业收入的提高公司全年完成饲料产销量万吨, 居行业前列, 较上年增长 11.43%; 实现营业收入亿元, 同比增长 16.81%; 营业毛利 6.23 亿元, 同比增长 4.01% 受原材料采购成本上升等因素影响, 毛利率为 7.71%, 同比下降 0.95 个百分点 2011 年 1-3 月, 该公司生产经营持续增长, 特别是生猪价格一直保持高位运行, 带动养殖行业和饲料行业的收入增长当期公司销量同比增加 13%, 实现营业收入亿元, 同比增长 17%; 实现毛利 1.62 亿元, 同比增长 44% 由于公司及时把握市场行情变化, 严格控制成本, 毛利率达 8.28%, 比上年同期提高 1.54 个百分点 1. 原材料采购该公司饲料生产的主要原材料为玉米和豆粕, 二项合计占采购总成本的 60% 以上 2010 年, 公司分别采购玉米和豆粕万吨和万吨, 同比增加了万吨和万吨 ; 玉米和豆粕采购均价分别为 1915 元 / 吨和 3131 元 / 吨, 同比有所上升 2011 年 1-3 月, 公司采购玉米和豆粕分别为万吨和万吨, 采购价格进一 - 2 -

5 步上升至 2020 元 / 吨和 3257 元 / 吨 ( 如图表 2 所示 ) 公司与一批具有一定规模实力的经销商建立有长期合作关系, 原料供应量较有保障图表年和 2011 年 1-3 月主要原材料采购情况指标 2010 年 2011 年 1-3 月玉米采购量 ( 万吨 ) 玉米采购均价 ( 元 / 吨 ) 豆粕采购量 ( 万吨 ) 豆粕采购均价 ( 元 / 吨 ) 玉米耗用成本占比 (%) 豆粕耗用成本占比 (%) 资料来源 : 东方希望动物营养 2. 生产与销售饲料生产和销售是该公司的核心业务, 从 2007 年开始公司对东方希望集团内饲料业务板块进行兼并与整合, 下属饲料生产企业从 2007 年初的 44 家增加至 2010 年末的 92 家随着收购和兼并以及新建企业数量的增加, 公司饲料产能和产量逐年提高截至 2010 年末, 公司饲料产能 720 万吨, 全部为国内饲料产能, 下属饲料生产企业主要分布在豫鲁东北和华北等地区, 产能利用率为 44% 2010 年 1-3 月, 公司生产饲料万吨在饲料产品的销售方面,2010 年公司销售饲料万吨, 同比增长 11.24%; 实现销售收入亿元 2011 年 1-3 月, 公司销售饲料万吨, 实现销售收入亿元图表年和 2011 年 1-3 月公司产能产销量销售收入变化指标 2010 年 2011 年一季度产能 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) 销量 ( 万吨 ) 销售收入 ( 亿元 ) 注 : 东方希望动物营养提供图表年和 2011 年 1-3 月公司销售区域分布 ( 单位 : 万吨 ) 省 ( 市 ) 2010 年 2011 年一季度北京片东北片华东片

6 豫鲁片西南片合计注 : 东方希望动物营养提供销售价格方面, 随着玉米鱼粉等原料价格的上涨, 该公司饲料销售价格也逐年提高,2010 年饲料销售均价达到元 / 吨, 较 2009 年上涨 5.30% 分产品看,2010 年水产饲料禽料销售均价同比分别上涨 8.63% 和 8.56%; 猪料销售均价受猪肉价格下降影响同比回落 0.77% 2011 年 1-3 月, 随着玉米价格的大幅上涨, 公司各类饲料产品销售价格出现一定程度的提高图表年和 2011 年 1-3 月公司饲料销售价格单位 : 元 / 吨 2010 年 2011 年 1-3 月猪饲料禽饲料水产料注 : 东方希望动物营养提供根据规划, 该公司将进一步加大饲料业务的产能建设投入力度, 计划在三到五年内在海内外共新建 100 家饲料厂, 饲料产能达到 1500 万吨, 进一步巩固公司在行业内的地位 3. 其他业务该公司其他业务包括参股投资和委托贷款参股投资主要对象为希望集团有限公司,2010 年末投资额为万元, 持股比例为 24.39% 希望集团有限公司是 1995 年刘氏兄弟独立经营后仍保留的共同平台, 主要投资于民生银行股份有限公司 2010 公司实现长期股权投资收益万元委托贷款为该公司通过南京银行向关联方上海重工实业投资有限公司提供的一年期贷款,2010 年末委贷余额为 6.00 亿元, 年利率为 %, 由南京银行负责对该笔贷款进行监管 2010 年公司取得委托贷款利息收入万元 ( 四 ) 财务状况 2010 年该公司饲料主业的投资项目持续增加, 资金需求随之增长, 负债规模有所扩大, 但随着公司自身经营积累的增加, 自有资金实力有所增强, 负债经营程度和上年末相当 2010 年末公司负债总额为亿元, 比上年增长 5.66%, 资产负债率为 53.20%, 比上年微增 1.20 个百分点 - 4 -

7 该公司的债务仍以流动负债为主 2010 年末和 2011 年 3 月末公司流动负债均占债务总额的 99.86%, 同期末, 长短期债务比分别为 0.17% 和 0.16% 公司流动负债中由银行借款和应付短期融资券等构成的短期刚性债务占比较高,2010 年末短期刚性债务合计为 6.99 亿元, 占流动负债的 49.68% 其他主要为应付账款和其他应付款 2010 年末公司应付账款 4.03 亿元, 占流动负债的 28.64%; 其他应付款 1.65 亿元, 占流动负债的 11.73%, 主要为应付原料采购款及往来款项, 偿债压力较小 2011 年 3 月末, 公司流动负债中短期刚性债务应付账款其他应付款占比分别为 49.50% 29.99% 和 10.63% 总体来看, 公司短期偿债压力虽然有所增加, 但仍控制在合理范围内 2010 年该公司经营积累的继续增加, 当年末未分配利润较上年末增长 53.78% 至 7.70 亿元带动公司当年末所有者权益较上年末增加 32.84% 至亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益合计为亿元 ), 资本实力有所增强 2011 年 3 月末, 公司所有者权益增至亿元 2010 年末该公司资产总额为亿元, 流动资产和非流动资产的比重分别为 64.67% 和 35.33% 从流动资产构成情况看, 公司 2010 年末流动资产主要由货币资金其他应收款存货和其他流动资产构成, 所占比重分别为 19.50% 8.81% 31.47% 和 35.03% 其中, 其他应收款为 1.51 亿元, 主要为应收客户的往来款 ; 存货为 5.39 亿元, 主要为原材料和库存商品, 因原材料价格上涨预期大, 公司原材料采购量较大, 年末存货比年初增长 13.79%; 其他流动资产为 6.00 亿元, 为委贷给关联方上海重工实业公司的委托贷款货币资金为 3.30 亿元, 年末现金比率为 23.72%, 较大规模的货币资金存量, 能够满足日常资金周转和偿付即期债务需要从非流动资产构成情况看,2010 年末公司固定资产达到 6.83 亿元, 主要为投资的饲料工厂及机器设备等 ; 无形资产 1.31 亿元, 主要为土地使用权和商标使用权 ; 在建工程 0.60 亿元, 主要为在建的饲料工厂 ; 长期股权投资 0.35 亿元, 主要为对东方希望集团的长期股权投资公司股权投资收益良好, 对债务偿付具有较强的缓冲作用该公司资产流动性有所增强,2010 年末流动比率和速动比率分别为 % 和 80.37%,2011 年 3 月末分别为 % 和 73.25% 2011 年 3 月末公司的货币资金为 3.30 亿元, 现金比率为 22.22%, 较 - 5 -

8 充裕的货币资金存量能够为即期债务的偿付提供必要的支撑新世纪评级 2010 年该公司营业收入同比增长 16.81% 至亿元 ; 实现毛利 6.23 亿元, 比上年增长 4.01% 但饲料业务受原材料价格上涨影响毛利率比上年下降 0.95 个百分点至 7.71%; 当年由于公司持续扩大生产销售规模, 抢占销售市场及新设子公司增多, 加大了各项费用投入, 借款规模扩大致使销售费用管理费用和财务费用比上年大幅增长, 导致营业利润比上年减少 6.63% 为 3.52 亿元 ; 同时, 公司获得所在地财政专项补贴等, 实现营业外净收入 0.13 亿元 ; 实现利润总额和净利润分别为 3.63 亿元和 2.81 亿元, 分别比上年下降 13.90% 和 18.81% 2011 年一季度, 公司实现营业收入亿元, 毛利率为 8.28%; 实现利润总额和净利润分别为 0.84 亿元和 0.70 亿元, 均较上年同期有一定幅度的提高该公司采取现金结算方式, 故现金回笼状况总体较好,2010 年营业收入现金率为 99.53% 2010 年, 公司大幅增加原材料备货, 造成当年经营活动产生的现金流量净额为 2.19 亿元, 为上年的 54.75%, 仍保持了较大规模而公司资本性支出持续增加, 当年投资环节净流出现金 4.22 亿元, 公司资金缺口较大公司只能通过外部融资弥补, 当年筹资性环节净流入 3.73 亿元 2011 年一季度, 经营性净现金流受原材采购价格上涨和备货增加出现负值, 为亿元, 投资性净现金流为亿元, 筹资性净现金流为 0.40 亿元综上所述, 该公司负债经营程度控制在较合理水平, 主业盈利能力受原材料价格上涨以及产品市场需求变化而有所波动, 但在主业规模化优势的支撑下, 整体盈利状况仍较好同时公司保持了较强的主业现金回笼能力, 较大的经营性现金流和较充裕的货币资金存量可为即期债务的偿付提供较强的支撑本评级机构后期将持续关注 :(1) 主要原材料价格波动对该公司盈利能力产生的影响 ;(2) 饲料主业的后续投资规模及资金平衡情况 ;(3) 与关联方之间资金往来对公司业务运营带来的影响经我公司信用评级委员会评审, 决定维持上海东方希望动物营养食品有限公司主体长期信用等级为 AA - 级, 评级展望为稳定 ; 维持上海东方希望动物营养食品有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 7 月 13 日 - 6 -

9 附录一主要财务指标表主要财务指标 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年一季度资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 注册资本 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据东方希望动物营养 2008~2010 年度审计报告及 2011 年一季度未经审计的财务报表整理计算得出 - 7 -

10 附录二各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产报酬率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额

11 附录三评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A 等 A-1 A-2 A-3 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高还本付息能力较强, 安全性较高还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 - 9 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013