数据点评 : 上周伦锌近月进一步走强, 周内继续增加的出库,-3 自此前的 4 美金附近最高推至 55 美金 上周锌价重心进一步抬升, 周度上现货贴水进一步扩大, 上海市场贴水扩至 8-1 附近 虽然高价上持货上出货换现较为积极, 但下游已经进入放假状态, 实际买兴较为稀少 广东市场更是明显, 贴水

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1 218 年 2 月 4 日 金瑞网站 : 客服热线 : 图 : 伦锌期货价格走势 现状让步与远期预期锌价难见深度回落 一 本周观点 1. 上周美国非农就业数据表现良好, 为货币政策的鹰派阵营尽快加息提供了依据, 同时也提振了美元, 美元指数重返 欧元区数据也表现相当靓丽,217 年欧元区 GDP 增速创下十年以来最高水平 数据来源 : 文华财经 图 : 沪锌期货价格走势 3. 此外, 中国官方制造业 PMI 仍保持荣枯线之上, 财新制造业 PMI 也显示出较高的景气度, 境内外经济增长事态较为良好, 随后需要关注需求增长的持续性 4. 上周 LME 重拾出库流量, 且库存总量已降至 17 万吨附近, 从库存流转看,LME 将持续保持 back 结构, 伴随着消费节后回归而进一步推高 5. 从当前全球范围内看, 目前市场处于阶段性的过剩 ( 即全球范围累库存 ), 但市场丝毫未表现出担忧, 原因在于对于中线 ( 中国春节后消费回归 ) 缺口的预期较为强烈, 在未来消费证伪之前, 锌价都难见大幅下跌 6. 但国内进入春假放假状态, 因而境内库存开始积攒, 令现货贴水有可能进一步扩大 数据来源 : 文华财经 且沪锌基差回落平水甚至贴水状态 7. 绝对价格而已, 虽然正处淡季且库存堆积, 但市场预期二季度以后的缺口重现并深度消化库存, 与此同时, 伦敦低库存下锌价波动进一步加剧, 预计伦锌核心运行区域 美金, 沪锌 184 合约核心运行区域 二 重要数据 1) 国产锌精矿成交于 元 / 金属吨, 高端略有下调 ; 进口矿加工费报至 15-2 金瑞期货研究所 报告撰写曾童电话 : 邮箱 :zengtong@jrqh.com.cn 从业资格号 :F37268 金瑞期货研究所有色组 王思然 李丽 涂礼成 曾童 唐羽锋 罗平 李科文 赵玲 附近, 周度上与此前持平 2) 现货 : 周度上贴水进一步扩大, 上海市场贴水扩至 8-1 附近, 下游已经进入放假状态, 实际买兴较为稀少 3) 库存 :LME 重拾出库流量, 周内库存下降 88 吨至 17.7 万吨, 显示对于近高远低结构的持续性 4) 人民币继续升值, 沪伦比值进一步走低, 三月比值降至 7.55, 现货进口亏损超过千元 5) 仓量方面, 沪锌再创十年新高, 仓量周内进一步增至 54 万手附近三 操作建议 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年 2 月 4 日

2 数据点评 : 上周伦锌近月进一步走强, 周内继续增加的出库,-3 自此前的 4 美金附近最高推至 55 美金 上周锌价重心进一步抬升, 周度上现货贴水进一步扩大, 上海市场贴水扩至 8-1 附近 虽然高价上持货上出货换现较为积极, 但下游已经进入放假状态, 实际买兴较为稀少 广东市场更是明显, 贴水显著扩大, 对 183 合约贴 7-8 附近 由于近期南方地区冶炼厂检修较少, 而下游已逐步放假, 因而库存日渐累计, 现货市场成交也较为冷淡 一 市场对比分析 图 : 伦锌现货升贴水 图 : 沪粤两地锌现货价差 ( 上海 - 广东 ) (15) LME 锌升贴水 (3-15) LME 锌升贴水 (-3) (3) 沪粤两地价差 1 5 (5) 图 :SMM 锌现货升贴水 1,6 SMM 锌升贴水 1, 图 : 锌到岸升贴水 24 上海电解锌 : 溢价 上周人民币升值继续保持强劲, 叠加伦敦 -3 升水继续走高, 从而令沪伦比值进一步下挫 三月比值降至 7.55 附近, 实物进口亏损 1-12 左右, 近期保税库库存继续略增, 目前已超过 21 万吨 图 : 锌进口盈亏 2, 1, -1, 图 : 伦锌注销仓单占比缓慢攀升 LME 锌 : 注销仓单 : 合计 : 全球 8 全球注销仓单占比 % 6% 4% 2% -2, /5/2 217/1/2 217/9/2 现货盈亏 现货比值 三月比值 216/1/28 217/4/28 217/1/28 % 资金方面, 上周初沪锌再次刷新十年来高位, 周内仓量增加显著, 持仓推升至 5-54 万手附近 图 : 沪锌期货持仓量 78. 期货持仓量 : 锌 : 万手 图 : 沪锌主力合约波动率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 数据点评 : 锌精矿主流成交于 元附近 ; 进口加工费报至 15-2 美元, 与此前基本持平 春节附 二 市场供应分析 图 :TC 与国内锌精矿库存量变化 218 年 2 月 4 日图 : 锌精矿一般贸易进口盈亏 4, 锌精矿一般贸易进口盈亏

3 元, 与此前基本持平 春节附近, 国内部分矿山早已进入季节性生产停滞期, 不少冶炼厂转而进行进口矿的采购, 近期进口矿到港数量也增加较为明显 2, -2, -4, 海关数据显示 :12 月进口锌精矿 万吨,217 年全年累计进口 万吨, 同比增加 21.86;12 月精炼锌进口 1.8 万吨, 同比增加 329%,217 年累计进口 万吨, 全年累计同比增加近 59% 图 : 中国锌精矿产量及增速 产量 : 锌选矿产品含锌量 : 当月值 /5/1 213/11/1 215/5/1 216/11/ 图 : 锌精矿进口及累计同比增速 进口 : 锌矿砂及精矿 : 当月值累计值 : 同比 /12 213/12 214/12 215/12 216/12 217/12 据统计局数据,12 月锌精矿产量 27.2 万吨,1-12 月累计产量 万吨, 同比下降 8.6% 精炼锌方面,12 月精炼锌产量 57.6 万吨, 同比增加 7.3%,1-12 月精炼锌产量 622 万吨, 同比下降.7% 图 : 中国以外锌精矿平衡 /11 216/7 217/3 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% 图 : 折价后 TC 与冶炼开工率匹配良好 中国以外锌精矿产量 当月同比 数据来源 :ILZSG 金瑞期货 图 : 进口精矿加工利润 图 : 中国冶炼企业开工率 3, 进口矿加工利润 1 2, 8 1, 6-1, 4-2, 全国冶炼开工率 :% 大型企业 中型企业 小型企业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年 2 月 4 日 数据点评 : 二 市场供应分析 图 : 中国精炼锌产量 ( 万吨 ) 图 : 中国精炼锌进口及增速 供应方面,SMM 统计数据显示,12 月国内重点冶炼企业开工率下降至 78.77%, 较 11 月下降 4.16% 国内 12 月检修的企业较多, 一方面中金岭南年内大修, 另一方面, 部分企业由于原料阶段紧缺, 因而月内出现检修 据了解,1 月, 不少 产量 : 锌 : 当月值 产量 : 锌 : 当月同比 /8 215/7 216/6 217/5 进口数量 : 精炼锌 : 当月值 /7 216/1 216/7 217/1 217/

4 现检修 据了解,1 月, 不少冶炼企业计划复产, 因而预计 1 月冶炼开工率将出现明显的回升 库存方面,LME 周内重拾出库量周内出库有所增加, 新奥尔良出库日度基本在 之间 在本就消费淡季的 2 月, 持续出库显示市场对 LME 维持近高远低的决心 214/8 215/7 216/6 217/5 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 三 市场需求分析 图 1: 进口精矿加工利润图 : 锌消费企业开工率 开工率 : 镀锌企业 开工率 : 氧化锌企业 图 : 涂镀库存与镀锌产能利用率 数据来源 : 我的有色金瑞期货 上周, 国内社会库存增加 1.53 万吨, 津沪粤三地均有不同程度的增加, 显示消费已进入放假状态, 而 Q1 国内冶炼检修相对较少, 因而阶段性的供大于求状态突出 另一方面, 屡创新高的价格令下游对备货缺乏兴趣 图 : 中国镀层板产量图 : 各终端拟合锌消费同比增速 (%) 65 产量 : 镀层板 ( 带 ) 同比增速 4% 24 各终端拟合锌消费同比增速 6 3% % % % 4 3-1% /6 214/6 215/6 216/6 217/6 图 : 沪锌及伦锌库存 图 : 社会库存总计 75 总库存 :LME 锌 库存 :SHFE 锌 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 行业新闻 : 四 热点新闻解读 218 年 2 月 4 日

5 总结 : 本周观点 1. 上周美国非农就业数据表现良好, 为货币政策的鹰派阵营尽快加息提供了依据, 同时也提振了美元, 美元指数重返 欧元区数据也表现相当靓丽,217 年欧元区 GDP 增速创下十年以来最高水平 3. 此外, 中国官方制造业 PMI 仍保持荣枯线之上, 财新制造业 PMI 也显示出较高的景气度, 境内外经济增长事态较为良好, 随后需要关注需求增长的持续性 4. 上周 LME 重拾出库流量, 且库存总量已降至 17 万吨附近, 从库存流转看,LME 将持续保持 back 结构, 伴随着消费节后回归而进一步推高 5. 从当前全球范围内看, 目前市场处于阶段性的过剩 ( 即全球范围累库存 ), 但市场丝毫未表现出担忧, 原因在于对于中线 ( 中国春节后消费回归 ) 缺口的预期较为强烈, 在未来消费证伪之前, 锌价都难见大幅下跌 6. 但国内进入春假放假状态, 因而境内库存开始积攒, 令现货贴水有可能进一步扩大且沪锌基差回落平水甚至贴水状态 7. 绝对价格而已, 虽然正处淡季且库存堆积, 但市场预期二季度以后的缺口重现并深度消化库存, 与此同时, 伦敦低库存下锌价波动进一步加剧, 预计伦锌核心运行区域 美金, 沪锌 184 合约核心运行区域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 分析师声明 218 年 2 月 4 日 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 : 传真 :