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1 专 题 研 究 报 告 2016 年 03 月 宏 观 月 报 : 两 会 红 利 往 哪 吹? 专 题 研 究 报 告 报 告 摘 要 : 11 月 份 主 要 宏 观 数 据 一 览 指 标 名 称 工 业 增 加 值 (%) -- CPI(%) 1.80 PPI(%) 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 (%) -- 社 会 消 费 品 零 售 总 -- 额 (%) 贸 易 差 额 (%) 6.76 出 口 金 额 (%) 进 口 金 额 (%) M2: 同 比 (%) 社 会 融 资 规 模 ( 亿 ) 34, 新 增 人 民 币 贷 款 ( 亿 ) 25, 经 济 形 势 并 不 乐 观 :2 月 中 采 PMI 指 数 民 新 PMI 指 数 双 双 下 跌,G20 财 长 会 议 上 对 中 国 经 济 形 势 的 讨 论 新 一 轮 房 地 产 刺 激 以 及 近 期 稳 健 略 偏 宽 松 的 货 币 政 策 表 态 3 月 1 日 降 准 等 都 进 一 步 指 向 我 国 经 济 形 势 并 不 乐 观 两 会 传 递 积 极 信 号 : 本 次 两 会 地 位 十 分 特 殊 : 恰 逢 十 三 五 开 局 之 年, 也 是 以 习 近 平 同 志 为 总 书 记 的 新 一 届 中 央 领 导 集 体 任 期 内 第 一 个 完 整 的 五 年 规 划 两 会 期 间 就 2016 年 经 济 货 币 财 政 金 融 供 给 侧 改 革 内 需 等 方 面 进 行 了 部 署 总 体 来 看,2016 年 经 济 增 长 目 标 下 调 至 区 间 范 围, 宽 松 政 策 下 通 胀 水 平 重 回 较 高 水 平, 进 出 口 或 将 维 持 顺 差, 人 民 币 基 本 稳 定 ; 货 币 财 政 金 融 方 面, 政 策 将 保 持 宽 松 并 大 力 发 展 直 接 融 资, 同 时 警 惕 地 方 债 务 风 险 ; 两 会 同 时 重 点 强 调 了 供 给 侧 改 革 和 内 需 消 费, 我 们 认 为 传 统 行 业 去 产 能 ( 注 意 行 业 风 险 ) 国 企 改 革 ( 并 购 重 组 机 会 ) 创 业 创 新 (PE/VC 投 资 机 会 ) 绿 色 金 融 ( 绿 色 产 业 投 资 机 会 ) 内 需 消 费 ( 养 老 健 康 文 化 等 投 资 机 会 ) 等 相 关 主 题 在 2016 年 可 以 适 当 关 注 第 1 页

2 目 录 一 1 月 经 济 数 据 点 评 : 经 济 形 势 并 不 乐 观 月 PMI 不 及 预 期, 工 业 生 产 或 持 续 恶 化 CPI 温 和 回 升,PPI 降 幅 收 窄 外 贸 延 续 颓 势 贸 易 呈 现 衰 退 式 顺 差 信 贷 社 融 远 超 预 期,M2 同 比 增 长 14%... 8 二 专 题 研 究 : 两 会 过 后, 期 待 改 革 红 利 ; 风 险 当 头,G20 财 长 会 谈 ; 降 准 之 后, 宽 松 预 期 回 归 两 会 专 题 : 从 总 理 政 府 工 作 报 告 挖 掘 经 济 与 金 融 机 会 G20 专 题 : 风 险 当 头,G20 财 长 召 开 会 议 月 1 日 降 准 专 题 : 降 准 之 后, 宽 松 预 期 回 归 三 总 结 及 后 市 展 望 第 2 页

3 自 2012 年 以 来, 中 采 制 造 业 指 数 处 于 下 滑 轨 道, 我 国 制 造 业 景 气 程 度 逐 年 恶 化, 尤 其 是 自 2015 年 以 来, 受 全 球 经 济 波 动 外 需 大 幅 下 降 以 及 国 内 企 业 产 能 过 剩 等 因 素 影 响, 中 采 民 新 指 数 下 滑 趋 势 明 显 G20 财 长 会 议 上 对 中 国 经 济 形 势 的 讨 论 新 一 轮 房 地 产 刺 激 以 及 近 期 稳 健 略 偏 宽 松 的 货 币 政 策 表 态 降 准 等 都 进 一 步 指 向 我 国 经 济 形 势 并 不 乐 观 在 此 背 景 下, 第 十 二 届 全 国 人 民 代 表 大 会 第 四 次 会 议 在 人 民 大 会 堂 开 幕, 国 务 院 总 理 李 克 强 发 表 政 府 工 作 报 告 并 就 2016 年 经 济 货 币 政 策 供 给 侧 改 革 内 需 等 方 面 进 行 了 部 署 总 体 来 看,2016 年 经 济 增 长 目 标 下 调 至 区 间 范 围, 宽 松 政 策 下 通 胀 水 平 重 回 较 高 水 平, 进 出 口 或 将 维 持 顺 差, 人 民 币 基 本 稳 定 ; 货 币 财 政 金 融 方 面, 政 策 将 保 持 宽 松 并 大 力 发 展 直 接 融 资, 同 时 应 该 关 注 地 方 债 务 风 险 ; 两 会 同 时 重 点 强 调 了 供 给 侧 改 革 和 内 需 消 费, 我 们 认 为 传 统 行 业 去 产 能 ( 注 意 行 业 风 险 ) 国 企 改 革 ( 并 购 重 组 机 会 ) 创 业 创 新 (PE/VC 投 资 机 会 ) 绿 色 金 融 ( 绿 色 产 业 投 资 机 会 ) 内 需 消 费 ( 养 老 健 康 文 化 等 ) 等 行 业 主 题 在 2016 年 可 以 适 当 关 注 一 1 月 经 济 数 据 点 评 : 经 济 形 势 并 不 乐 观 1.2 月 PMI 不 及 预 期, 工 业 生 产 或 持 续 恶 化 2 月 中 采 制 造 业 为 49%, 较 上 月 下 降 0.4 个 百 分 点, 经 济 景 气 指 数 连 续 7 个 月 低 于 荣 枯 线, 除 当 前 企 业 处 于 化 解 产 能 过 剩 和 去 库 存 的 关 键 阶 段 外, 春 节 假 日 因 素 也 是 本 次 PMI 指 数 回 落 的 重 要 原 因, 由 于 统 计 区 间 企 业 正 常 经 营 活 动 受 春 节 影 响, 生 产 订 单 等 指 标 均 出 现 下 滑 2 月 份 持 续 下 行 的 PMI 也 指 向 1-2 月 工 业 生 产 或 将 继 续 恶 化 图 1: 中 采 PMI 第 3 页

4 数 据 来 源 : Wind, 诺 亚 研 究 生 产 和 需 求 双 双 回 落, 制 造 业 景 气 程 度 恶 化 : 受 春 节 因 素 影 响, 部 分 制 造 业 生 产 受 到 影 响, 生 产 活 动 减 少, 需 求 减 弱 生 产 指 数 回 落 至 50.2%, 新 订 单 指 数 回 落 至 48.6% 制 造 业 生 产 指 数 和 新 订 单 指 数 的 双 双 回 落 显 示 制 造 业 景 气 程 度 持 续 恶 化 原 材 料 价 格 指 数 回 升, 企 业 补 库 存 : 受 同 期 大 宗 商 品 转 暖 影 响, 原 材 料 购 进 价 格 指 标 出 现 反 弹, 冲 破 荣 枯 线, 原 材 料 库 存 指 标 也 出 现 反 弹, 表 明 上 游 原 材 料 供 应 商 对 未 来 制 造 业 企 业 活 动 增 强 预 期 升 温 出 口 订 单 改 善, 外 需 情 况 仍 不 明 了 :2 月 出 口 订 单 指 数 出 现 好 转, 美 欧 等 主 要 出 口 市 场 呈 现 温 和 复 苏 景 象, 但 美 日 欧 经 济 复 苏 尚 不 明 确, 美 自 加 息 以 来 国 内 经 济 受 到 冲 击, 欧 日 经 济 增 长 低 靡, 被 迫 实 施 负 利 率,2 月 美 欧 日 等 主 要 国 家 PMI 表 现 不 佳, 外 需 是 否 可 以 持 续 改 善 仍 需 验 证 本 次 出 口 订 单 好 转 或 更 多 来 自 于 国 内 对 进 出 口 利 好 政 策 出 台 和 去 年 自 由 贸 易 协 定 中 对 韩 澳 关 税 减 让 政 策 等 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 首 次 回 落, 建 筑 业 PMI 有 望 率 先 反 弹 : 春 节 期 间, 交 通 运 输 旅 游 餐 饮 等 行 业 生 产 经 营 活 跃, 但 建 筑 业 商 务 活 动 指 数 比 上 月 回 落 2.6 个 百 分 点, 企 业 开 工 率 较 低 随 着 商 品 房 市 场 销 售 的 活 跃 以 及 基 础 设 施 建 设 加 快 推 进, 春 节 假 期 过 后 建 筑 业 商 业 活 动 有 望 率 先 出 现 反 弹 第 4 页

5 2.CPI 温 和 回 升,PPI 降 幅 收 窄 2016 年 1 月 份, 全 国 居 民 消 费 价 格 (CPI) 总 水 平 同 比 上 涨 1.8%, 环 比 上 涨 0.1%; 全 国 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 (PPI) 同 比 下 降 5.9%, 环 比 下 降 0.4% 图 2:CPI 当 月 CPI 食 品 和 居 住 数 据 来 源 : Wind, 诺 亚 研 究 基 数 低 和 春 节 涨 价 效 应 拉 升 CPI: 过 低 基 数 导 致 物 价 同 比 增 速 提 升, 春 节 期 间 的 涨 价 效 应 使 得 物 价 环 比 上 涨,2 月 CPI 或 维 持 相 当 水 平 增 速 CPI 基 期 轮 换, 压 低 通 胀 预 期 : 同 时 国 家 统 计 局 也 对 于 CPI 的 统 计 进 行 了 基 期 轮 换 本 次 轮 换 主 要 的 影 响 在 于 食 品 分 类 的 口 径 缩 小 和 权 重 下 降, 这 将 小 幅 度 压 低 对 于 通 胀 的 预 测, 降 低 食 品 价 格 冲 击 对 于 CPI 的 影 响 PPI 跌 幅 收 窄, 无 法 掩 饰 工 业 形 势 严 峻 : 此 次 PPI 改 善 主 要 受 低 基 数 以 及 部 分 工 业 行 业 出 长 价 格 改 善 的 影 响 但 从 PMI 来 看, 国 内 需 求 仍 然 疲 弱, 工 业 形 势 依 然 严 峻 图 3:PMI 与 PPI 第 5 页

6 数 据 来 源 : Wind, 诺 亚 研 究 3. 外 贸 延 续 颓 势 贸 易 呈 现 衰 退 式 顺 差 海 关 总 署 15 日 公 布,1 月 我 国 出 口 亿 美 元, 同 比 下 降 11.2%; 进 口 亿 美 元, 同 比 下 降 18.8%; 顺 差 亿 美 元 虚 假 贸 易 被 挤 水 和 外 需 不 足 是 1 月 份 出 口 恶 化 的 主 要 原 因, 人 民 币 汇 率 贬 值 对 出 口 促 进 效 果 有 限, 外 需 不 足 才 是 我 国 出 口 恶 化 的 主 要 原 因 图 4: 进 出 口 金 额 数 据 来 源 :Wind, 诺 亚 研 究 虚 假 贸 易 混 淆 视 听, 对 外 出 口 显 现 虚 假 繁 荣 : 在 人 民 币 贬 值 预 期 下, 出 口 企 业 虚 报 出 口 现 象 严 重, 造 成 12 月 外 贸 数 据 出 现 虚 假 繁 荣 的 现 象 以 中 港 贸 易 差 为 例,12 月 中 港 贸 易 数 据 差 额 约 223 亿 美 元, 显 现 出 虚 假 贸 易 的 迹 象 ( 主 要 受 汇 差 推 动, 内 地 与 香 港 之 间 人 民 币 第 6 页

7 汇 率 存 在 价 差, 内 地 企 业 通 过 虚 增 对 香 港 出 口, 套 取 汇 差, 抬 升 对 港 出 口 统 计 ), 随 着 离 岸 在 岸 汇 差 的 收 窄 和 离 岸 人 民 币 流 动 性 的 紧 张 和 对 虚 假 贸 易 的 打 击 力 度 加 强, 虚 假 贸 易 被 挤 水,1 月 对 港 出 口 大 幅 下 滑 图 5: 中 港 贸 易 差 额 和 在 岸 离 岸 人 民 币 汇 差 数 据 来 源 :Wind, 诺 亚 研 究 外 需 不 转, 出 口 不 起 : 之 前 市 场 有 说 法 称, 人 民 币 贬 值 利 好 出 口, 但 从 去 年 8 月 人 民 币 汇 改 以 来, 人 民 币 兑 美 元 大 幅 贬 值, 出 口 增 速 并 却 没 有 超 预 期 增 长, 显 示 人 民 币 汇 率 贬 值 显 著 利 于 出 口 说 法 被 证 伪, 外 需 不 足 才 是 我 国 出 口 恶 化 的 主 要 原 因 1 月 份 我 国 对 主 要 贸 易 伙 伴 美 国 欧 盟 东 盟 日 本 均 出 口 下 降, 主 要 是 受 美 日 欧 经 济 复 苏 乏 力 需 求 不 振 所 致 自 美 联 储 2015 年 末 加 息 以 来, 其 紧 缩 货 币 政 策 对 其 经 济 带 来 一 定 冲 击, 四 季 度 GDP 增 速 较 三 季 度 大 幅 下 降 至 0.7%, 欧 盟 和 日 本 经 济 更 是 复 苏 仍 然 乏 力, 利 率 已 经 降 至 负 数 1 月 全 球 主 要 经 济 体 PMI 出 现 下 滑 趋 势, 全 球 贸 易 萎 缩 与 外 部 经 济 疲 弱, 未 来 我 国 外 贸 进 出 口 增 速 预 计 将 维 持 弱 势 增 长 水 平 图 6:1 月 对 主 要 国 家 出 口 变 化 第 7 页

8 图 7: 全 球 主 要 经 济 体 PMI 数 据 来 源 :Wind, 诺 亚 研 究 数 据 来 源 :Wind, 诺 亚 研 究 4. 信 贷 社 融 远 超 预 期,M2 同 比 增 长 14% 2 月 16 日, 央 行 公 布 2016 年 1 月 社 会 融 资 规 模 为 3.42 万 亿 元, 新 增 人 民 币 贷 款 2.51 万 亿 元 ; 1 月 末,M2 余 额 同 比 增 长 14.0%,M1 余 额 同 比 增 长 18.6% 新 增 社 融 大 超 预 期, 信 贷 投 放 扩 张 是 主 因 :1 月 新 增 社 融 3.42 万 亿, 创 出 历 史 新 高, 1 月 信 贷 超 预 期 主 要 是 由 于 美 元 升 值 人 民 币 贬 值 的 预 期 背 景 下, 企 业 调 整 其 负 债 结 构 ( 人 民 币 信 贷 外 币 贷 款 转 化 为 人 民 币 贷 款 ) 以 及 每 年 年 初 银 行 加 大 贷 款 投 放 量 造 成 的 ( 去 年 年 末 房 地 产 政 策 带 动 下 居 民 按 揭 贷 款 大 幅 度 增 长 ) 因 此 1 月 社 融 数 据 飙 升 的 可 持 续 性, 主 要 取 决 于 新 增 人 民 币 贷 款 能 否 持 续 放 量 图 8: 社 会 融 资 规 模 大 幅 上 升 第 8 页

9 数 据 来 源 :Wind, 诺 亚 研 究 M2 增 速 创 19 个 月 新 高 : 信 贷 投 放 大 幅 增 加 导 致 存 款 上 升,M2 增 速 创 阶 段 性 新 高 1 月 M 1 增 速 的 进 一 步 攀 升 是 在 积 极 财 政 政 策 下, 财 政 资 金 加 速 投 放, 这 进 一 步 推 升 了 企 业 的 活 期 存 款 图 9:M2 增 速 创 19 个 月 新 高 数 据 来 源 :Wind, 诺 亚 研 究 二 专 题 研 究 :G20 两 会 释 放 积 极 信 号 ; 降 准 促 使 宽 松 预 期 回 归 1. 两 会 专 题 : 从 总 理 政 府 工 作 报 告 挖 掘 经 济 与 金 融 机 会 第 十 二 届 全 国 人 民 代 表 大 会 第 四 次 会 议 于 3 月 5 日 上 午 9 点 在 人 民 大 会 堂 开 幕, 国 务 院 总 理 李 第 9 页

10 克 强 发 表 政 府 工 作 报 告 本 次 两 会 地 位 十 分 特 殊 : 恰 逢 十 三 五 开 局 之 年, 是 以 习 近 平 同 志 为 总 书 记 的 新 一 届 中 央 领 导 集 体 任 期 内 第 一 个 完 整 的 五 年 规 划 针 对 本 次 两 会, 诺 亚 集 团 首 席 研 究 官 金 海 年 进 行 了 具 体 的 解 读 : 诺 亚 研 究 认 为 两 会 中 对 2016 年 的 指 导 方 针 可 以 精 简 为 五 位 一 体 和 四 个 全 面 即 经 济 政 治 文 化 社 会 生 态 五 位 一 体, 以 及 全 面 建 成 小 康 全 面 深 化 改 革 全 面 依 法 治 国 全 面 从 严 治 党 四 个 全 面 以 下 将 从 经 济 货 币 财 政 金 融 供 给 侧 改 革 内 需 四 个 方 面 对 政 府 工 作 报 告 进 行 解 读 并 深 度 挖 掘 2016 年 投 资 机 会 : 经 济 方 面 : 增 长 目 标 下 调 至 区 间 范 围, 宽 松 政 策 下 通 胀 水 平 重 回 较 高 水 平, 进 出 口 维 持 顺 差, 人 民 币 基 本 稳 定 : 值 得 注 意 的 是, 本 次 总 理 首 次 将 经 济 增 长 目 标 设 定 为 区 间 范 围, 和 诺 亚 财 富 2015 年 末 发 布 的 2016 年 上 半 年 投 资 策 略 报 告 观 点 一 致 ( 诺 亚 研 究 去 年 首 次 尝 试 将 2016 年 增 长 目 标 调 整 为 范 围, 具 体 为 6.5%-6.8%), 表 明 本 届 政 府 增 加 了 对 未 来 经 济 增 长 目 标 的 弹 性 范 围 政 策 方 面 会 更 加 宽 松, 今 年 3 月 央 行 首 次 降 准, 宽 松 预 期 回 归, 近 期 的 超 额 信 贷 投 放 叠 加 宽 松 的 货 币 政 策 或 将 助 推 通 胀 水 平,2016 年 政 府 对 通 胀 容 忍 程 度 提 升 ( 目 标 升 至 3%) 在 全 球 经 济 复 苏 乏 力 的 背 景 下, 我 国 进 出 口 贸 易 形 式 更 加 严 峻, 世 界 范 围 内 贸 易 保 护 主 义 抬 头,TPP 协 议 的 签 订, 劳 动 力 成 本 的 提 高 都 对 我 国 出 口 长 期 进 行 压 制, 进 出 口 贸 易 或 将 进 一 步 下 降, 但 仍 将 保 持 一 定 顺 差, 也 为 人 民 币 稳 定 提 供 一 定 的 支 撑 货 币 财 政 金 融 方 面 : 政 策 宽 松, 发 展 直 接 融 资, 关 注 地 方 债 务 风 险 : 经 济 持 续 放 缓, 政 策 将 为 改 革 提 供 宽 松 条 件 M2 同 比 增 长 13%, 社 会 融 资 规 模 增 长 目 标 从 减 少 ( 减 少 3%) 到 增 加 ( 增 长 13%),M2 同 比 增 长 13%, 预 示 着 货 币 保 持 稳 健 略 偏 宽 松 的 状 态 社 会 融 资 规 模 中, 直 接 融 资 比 重 将 有 所 增 大, 两 会 中 强 调 2016 年 大 力 发 展 直 接 融 资 ( 具 体 措 施 如 发 展 多 层 次 增 本 市 场, 推 进 股 票 债 券 市 场 改 革 和 法 制 化 建 设 开 启 深 港 通, 规 范 发 展 互 联 网 金 融 普 惠 和 绿 色 金 融 ), 其 中 债 券 和 股 市 将 发 挥 重 要 作 用 在 经 济 下 行 过 程 中, 财 政 赤 字 ( 主 要 用 于 减 税 ) 将 上 升 地 方 债 臵 换 加 大, 但 这 些 仍 无 法 避 免 部 分 政 府 和 国 企 的 债 务 风 险 诺 亚 研 究 认 为,2016 年 风 险 与 机 遇 并 存, 需 要 专 业 机 构 帮 助 投 资 者 规 避 风 险 供 给 侧 改 革 : 传 统 行 业 去 产 能 ( 注 意 行 业 风 险 ) 国 企 改 革 ( 并 购 重 组 机 会 ) 创 业 创 新 (PE/VC 投 资 机 会 ) 绿 色 金 融 ( 绿 色 产 业 投 资 机 会 ): 去 产 能 是 2016 年 的 关 键 词, 在 去 产 能 的 过 程 中 势 必 会 造 成 部 分 人 员 失 业, 第 三 产 业 将 承 担 更 多 的 吸 收 就 业 的 责 任, 同 时 政 府 也 就 去 产 能 问 题 准 备 1000 亿 元 安 臵 资 金 环 境 与 发 展 问 题 也 同 样 受 到 重 视, 本 次 两 会 强 调 绿 色 发 展, 其 中 绿 色 金 融 将 发 挥 非 常 重 要 的 作 用 ; 所 以 在 2016 年 投 资 中, 建 议 投 资 者 小 心 过 剩 产 能 和 污 染 产 业 风 险, 关 注 环 保 绿 色 产 业 的 长 期 发 展, 在 国 企 改 革 引 入 非 公 股 份 等 国 企 改 革 政 策 下, 关 注 国 企 并 购 重 组 机 会 大 众 创 业 万 众 创 新, 强 化 企 业 创 新 主 体 地 位, 发 挥 创 业 创 新 互 联 网 + 的 乘 数 效 应,2020 年 社 会 研 发 投 入 将 达 到 GDP 的 2.5%, 第 10 页

11 超 过 2 万 亿 中 国 的 经 济 从 资 源 资 本 和 人 力 逐 步 向 创 新 驱 动, 这 也 为 PE/VC 投 资 带 来 长 期 机 会 内 需 : 养 老 健 康 文 化 等 消 费 行 业 受 到 关 注 : 总 理 再 次 强 调 消 费 在 拉 动 经 济 方 面 的 重 要 作 用, 就 业 稳 定 人 均 收 入 持 续 增 长 以 及 较 高 的 储 蓄 水 平 意 味 着 我 国 仍 然 有 较 高 的 消 费 潜 力 和 投 资 需 求 2015 年 12 月 最 终 消 费 支 出 对 GDP 累 计 贡 献 率 达 到 66.4%, 两 会 中 对 养 老 健 康 文 化 等 消 费 均 有 提 及 并 且 将 在 全 国 开 展 消 费 金 融 公 司 试 点, 铁 路 公 路 水 利 电 运 输 交 通 等 重 大 项 目 消 费 行 业 投 资 机 会 显 现, 在 投 资 消 费 行 业 的 同 时, 更 重 要 的 是 专 业 化 的 衡 量 风 险 挖 掘 机 会 2.G20 专 题 : 风 险 当 头,G20 财 长 召 开 会 议 为 期 两 天 的 2016 年 二 十 国 集 团 (G20) 财 长 和 央 行 行 长 会 议 27 日 在 上 海 闭 幕, 会 议 主 要 讨 论 了 当 前 全 球 经 济 形 势 增 长 框 架 等 议 题, 会 后 各 方 共 同 发 表 联 合 公 报 在 本 次 G20 财 长 会 议 上, 有 以 下 几 点 值 得 大 家 重 视 : 全 球 经 济 风 险 上 升, 警 惕 黑 天 鹅 事 件 :2016 年 风 险 点 不 仅 局 限 于 经 济 和 金 融 领 域, 其 他 风 险 因 素 如 英 国 脱 欧 欧 洲 难 民 恐 怖 主 义 和 种 族 冲 突 等 风 险 因 素 也 不 断 增 强 G20 成 员 国 针 对 全 球 经 济 风 险 达 成 共 识, 在 促 进 经 济 增 长 维 持 汇 率 稳 定 等 问 题 上 积 极 采 取 行 动 针 对 汇 率 问 题, 稳 定 为 主 : 此 次 会 议 中 强 调 1. 汇 率 波 动 对 全 球 经 济 和 金 融 稳 定 性 的 损 害 2. 加 强 外 汇 市 场 的 沟 通 3. 重 申 汇 率 承 诺, 不 会 出 现 竞 争 性 贬 值 从 此 次 会 议 各 国 的 表 态 来 看, 人 民 币 和 主 要 货 币 未 来 暂 不 会 出 现 过 度 波 动 针 对 经 济 增 长, 从 宽 货 币 到 宽 财 政 : 危 机 之 后, 多 数 国 家 依 赖 较 为 宽 松 的 货 币 政 策 来 刺 激 经 济, 但 实 际 效 果 并 不 理 想 此 次 会 议 上 强 调, 将 灵 活 实 施 财 政 政 策, 以 促 增 长 创 就 业 和 提 振 市 场 信 心, 这 也 意 味 着 G20 国 家 政 策 态 度 的 转 向, 即 从 宽 松 的 货 币 政 策 转 向 更 为 积 极 的 财 政 政 策 针 对 全 球 经 济 治 理, 中 国 将 发 挥 更 大 作 用 : 中 国 通 过 1. 人 民 币 国 际 化 ( 人 民 币 加 入 SDR) 2. 在 IMF 投 票 权 的 提 高 3. 一 带 一 路 战 略, 基 础 设 施 对 外 输 出 等 渠 道 积 极 参 与 全 球 经 济 治 理, 并 发 挥 更 大 的 作 用 第 11 页

12 3.3 月 1 日 降 准 专 题 : 降 准 之 后, 宽 松 预 期 回 归 中 国 人 民 银 行 决 定, 自 2016 年 3 月 1 日 起, 普 遍 下 调 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点, 以 保 持 金 融 体 系 流 动 性 合 理 充 裕, 引 导 货 币 信 贷 平 稳 适 度 增 长, 为 供 给 侧 结 构 性 改 革 营 造 适 宜 的 货 币 金 融 环 境 为 什 么 降 准? 经 济 差 资 金 紧 汇 率 稳 信 心 低 : 首 先, 经 济 差,PMI 不 及 预 期, 经 济 下 行 压 力 较 大, 临 近 两 会, 货 币 政 策 宽 松 助 力 经 济 稳 增 长 ; 其 次, 资 金 紧, 前 期 通 过 公 开 市 场 操 作 释 放 流 动 性 到 期, 另 外 1 月 外 汇 占 款 创 历 史 第 二 大 降 幅 资 金 面 趋 紧, 降 准 有 助 减 轻 流 动 性 压 力 另 外, 汇 率 稳 : 近 期 人 民 币 汇 率 趋 稳, 降 准 引 发 人 民 币 汇 率 贬 值 担 忧 有 所 下 降 ; 最 后, 信 心 低 : 市 场 连 续 暴 跌 引 发 投 资 者 情 绪 极 度 悲 观, 降 准 有 利 于 提 升 市 场 信 心 货 币 宽 松 政 策 回 归, 人 民 币 承 压 :2 月 26 日, 央 行 行 长 周 小 川 表 示, 目 前 中 国 货 币 政 策 处 于 稳 健 略 偏 宽 松 的 状 态 这 是 央 行 首 次 将 货 币 政 策 定 位 为 稳 健 略 偏 宽 松, 市 场 的 宽 松 预 期 通 过 本 次 降 准 重 新 回 归 人 民 币 承 压, 不 会 大 幅 波 动 : 降 准 消 息 一 出, 对 人 民 币 汇 率 产 生 贬 值 压 力, 在 岸 离 岸 人 民 币 出 现 下 跌 ; 但 从 G20 上 表 态 来 看, 人 民 币 汇 率 不 会 出 现 去 年 大 幅 波 动 的 情 况 资 本 市 场 利 好 : 股 市 短 期 利 好, 不 改 长 期 趋 势 : 利 好 资 本 市 场, 但 股 市 根 本 性 好 转 在 于 企 业 盈 利 能 力 的 改 善, 在 供 给 侧 改 革 出 现 实 质 性 进 展 前, 实 体 经 济 盈 利 能 力 改 善 动 力 不 足, 降 准 短 期 提 振 市 场 情 绪, 但 不 足 以 扭 转 股 市 长 期 趋 势 债 市 较 为 乐 观 : 市 场 对 资 金 面 的 预 期 通 过 本 次 降 准 变 得 较 为 乐 观, 货 币 市 场 利 率 下 降 或 将 带 动 债 券 收 益 率 回 落, 利 好 债 市 牛 市 持 续 房 地 产 继 续 呈 现 过 热 行 情 : 近 期 层 出 不 穷 的 刺 激 政 策 以 及 本 次 降 准 对 楼 市 影 响 较 大, 由 于 央 行 推 动 房 产 去 库 存 化, 所 以 此 次 降 准 或 将 在 一 定 程 度 上 推 动 购 房 贷 款, 刺 激 商 业 银 行 房 贷, 一 线 城 市 地 产 将 继 续 呈 现 过 热 行 情 三 总 结 及 后 市 展 望 两 会 过 后, 除 了 关 注 传 统 行 业 去 产 能 ( 注 意 行 业 风 险 ) 国 企 改 革 ( 并 购 重 组 机 会 ) 创 业 创 新 (PE/VC 投 资 机 会 ) 绿 色 金 融 ( 绿 色 产 业 投 资 机 会 ) 内 需 消 费 ( 养 老 健 康 文 化 等 投 资 机 会 ) 等 投 资 机 会 外, 也 要 谨 慎 2016 年 系 统 性 风 险 G20 对 2016 年 全 球 风 险 达 成 共 识, 外 部 因 素 加 大 全 球 经 济 风 险 国 内 来 看, 货 币 政 策 的 宽 松, 或 将 刺 激 通 胀 水 平, 产 生 经 济 滞 胀 风 险 同 时 此 次 降 准 将 推 升 一 线 城 市 和 部 分 二 线 城 市 房 地 产 进 一 步 上 涨, 地 产 泡 沫 被 吹 大, 为 房 地 产 投 资 带 来 不 确 定 性 第 12 页

13 专 题 研 究 报 告 研 究 员 简 介 : 齐 雯, 诺 亚 财 富 宏 观 经 济 研 究 员 研 究 员 承 诺 : 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 研 究 员, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 研 究 员 本 人 的 研 究 观 点 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响 作 者 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 产 品 评 价 风 险 提 示 对 于 理 财 产 品 的 评 级 是 对 其 已 有 信 息 的 评 价, 并 不 表 示 对 产 品 未 来 表 现 的 预 测 理 财 产 品 评 级 变 化 并 不 一 定 表 示 产 品 业 绩 趋 于 上 升 或 下 降, 或 者 绝 对 风 险 较 小 或 较 大, 也 可 能 是 该 产 品 与 其 它 同 类 产 品 的 相 对 排 名 发 生 变 化 由 于 投 资 者 的 风 险 偏 好 有 所 差 异, 高 星 级 的 产 品 未 必 适 合 所 有 投 资 者, 投 资 者 需 结 合 产 品 收 益 风 险 特 性 及 自 身 需 求 进 行 选 择 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更, 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 代 表 任 何 确 定 性 的 判 断 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 需 注 明 出 处 为 诺 亚 财 富 管 理 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 第 13 页

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