幻灯片 1
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- 遛渭 阮
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1 July 14, 2015
2 财 经 事 件 回 顾 中 国 央 行 降 息 降 准 在 中 国 经 济 下 滑 以 及 通 胀 低 迷 的 背 景 下 中 国 央 行 罕 见 地 在 今 年 4 月 5 月 以 及 6 月 连 续 两 轮 实 施 降 准 降 息,2015 年 第 二 季 度 中 国 央 行 基 准 利 率 由 2.5% 下 调 至 2% 澳 大 利 亚 央 行 降 息 过 去 一 年 全 球 经 济 温 和 扩 张, 但 大 宗 商 品 价 格 保 持 下 跌, 这 些 商 品 价 格 下 跌 主 要 反 映 的 是 供 应 增 加, 澳 大 利 亚 贸 易 条 件 下 滑 澳 大 利 亚 央 行 5 月 5 日 宣 布 自 5 月 6 日 起 下 调 隔 夜 拆 款 利 率 25 个 基 点 至 2.0% 希 腊 债 务 谈 判 及 技 术 性 违 约 希 腊 选 举 结 束 后 新 政 府 与 国 际 债 权 人 之 间 就 援 助 方 案 之 间 的 谈 判 陷 入 僵 局,4 初 月 至 6 月 末 双 方 未 达 成 任 何 协 议 并 且 矛 盾 愈 演 愈 烈, 双 方 主 要 矛 盾 集 中 在 希 腊 希 望 能 够 债 务 重 组 欧 元 集 团 成 员 要 求 削 减 希 腊 养 老 支 出 以 及 增 加 税 收 等 方 面 此 外, 在 希 腊 财 政 资 金 面 临 枯 竭 的 情 况 下 希 腊 政 府 未 能 及 时 偿 还 对 IMF 的 16 亿 欧 元 债 务 发 生 技 术 性 违 约 美 联 储 货 币 政 策 美 联 储 今 年 3 月 会 议 声 明 中 删 除 了 耐 心 措 辞 后, 今 年 第 二 季 度 在 货 币 政 策 方 面 仍 选 择 按 兵 不 动 耐 心 等 待 加 息 时 机 不 过, 今 年 第 二 季 度 美 联 储 主 席 耶 伦 在 内 的 众 多 官 员 发 表 讲 话 向 投 资 者 传 递 两 方 面 信 息 : 美 联 储 今 年 稍 晚 启 动 加 息 是 合 适 的 ; 美 联 储 加 息 将 会 是 渐 进 式 的
3 商 品 价 格 表 现 COMEX 黄 金 与 白 银 价 格 在 第 二 季 度 表 现 弱 势 持 续 震 荡 整 理,COMEX 黄 金 6 月 30 日 收 于 , 下 跌 0.95%,COMEX 白 银 6 月 30 日 收 于 , 下 跌 5.55%;2015 年 第 二 季 度 WTI 原 油 攀 升 后 持 续 震 荡,6 月 30 日 WTI 原 油 收 于 59.47, 涨 幅 24.94%; 第 二 季 度 LME 铜 冲 高 回 落, 6 月 30 日 收 于 5765, 跌 幅 4.57% 开 盘 价 最 高 价 最 低 价 收 盘 价 涨 跌 幅 三 月 均 值 ( 收 盘 价 ) Comex Gold($/OZ) % Comex Silver($/OZ) % WTI Crude Oil($/BBL) % LME Copper($/T) %
4 市 场 焦 点 财 经 事 件 美 联 储 货 币 政 策 3 月 美 联 储 修 改 前 瞻 指 引 去 除 耐 心 等 待 加 息 中 的 耐 心 二 字, 这 意 味 着 耶 伦 已 将 开 启 加 息 大 门 的 钥 匙 插 进 锁 孔, 剩 下 的 仅 仅 是 拧 动 钥 匙 打 开 加 息 的 大 门 虽 然 美 国 第 一 季 度 GDP 环 比 增 速 快 速 下 滑 出 现 负 增 长, 美 联 储 随 后 的 会 议 声 明 以 及 耶 伦 的 讲 话 中 都 认 为 这 是 受 暂 时 性 因 素 影 响, 美 联 储 对 目 前 经 济 并 不 悲 观 美 国 失 业 率 降 至 5.3% 已 经 非 常 接 近 美 联 储 目 标 区 间,PCE 及 CPI 数 据 进 一 步 下 滑 成 为 了 困 扰 美 联 储 的 因 素 确 认 中 期 通 胀 重 回 2% 或 者 就 业 市 场 超 预 期 继 续 向 好 令 美 联 储 对 通 胀 回 升 有 充 足 信 心 将 引 发 美 联 储 9 月 宣 布 加 息, 否 则 加 息 时 间 将 被 推 后 希 腊 债 务 谈 判 希 腊 新 政 府 上 台 后 与 国 际 债 权 人 在 债 务 重 组 税 收 改 革 以 及 削 减 养 老 金 支 出 等 问 题 上 难 以 达 成 协 议, 在 谈 判 僵 持 不 下 的 情 况 下 希 腊 政 府 难 以 获 得 更 多 援 助 贷 款 的 同 时 还 面 临 财 政 资 金 枯 竭 的 困 境 2015 年 6 月 末 希 腊 对 IMF 的 16 亿 欧 元 债 务 技 术 性 违 约 未 及 时 性 偿 还, 希 腊 成 为 首 个 对 IMF 违 约 的 发 达 国 家 随 着 希 腊 与 欧 元 集 团 IMF 矛 盾 更 加 突 出, 希 腊 进 行 了 全 民 公 投 最 终 否 决 了 欧 元 集 团 前 期 提 出 的 援 助 方 案, 希 腊 与 国 际 债 权 人 之 间 的 谈 判 继 续 僵 持 欧 元 集 团 与 希 腊 政 府 在 公 投 后 继 续 展 开 会 谈 以 求 化 解 希 腊 面 临 退 出 欧 元 区 的 局 面
5 市 场 焦 点 - 希 腊 债 务 援 助
6 市 场 焦 点 - 希 腊 债 务 援 助 下 图 为 希 腊 债 务 结 构, 从 图 中 可 以 看 出 希 腊 债 务 主 要 集 中 在 欧 元 区 成 员 国 以 及 EFSF 等 公 共 债 权 人, 其 中 德 国 对 希 腊 贷 款 占 比 非 常 高 在 此 次 债 务 谈 判 过 程 中 尤 其 是 德 国 对 希 腊 继 续 深 化 财 政 改 革 以 平 衡 赤 字 的 态 度 非 常 强 硬, 德 国 仍 是 债 权 人 方 能 否 最 终 达 成 共 识 并 实 施 协 议 内 容 的 关 键 希 腊 大 选 后 希 腊 新 政 府 与 欧 元 集 团 在 今 年 第 二 季 度 就 贷 款 援 助 协 议 展 开 了 长 时 间 谈 判, 双 方 矛 盾 主 要 集 中 在 债 务 重 组 削 减 养 老 金 支 出 以 及 增 加 税 收 三 部 分 如 上 图 绿 色 部 分 显 示, 虽 然 7 月 14 日 希 腊 总 理 最 终 接 受 了 欧 元 集 团 的 条 件 达 成 协 议, 但 该 协 议 内 容 违 背 了 希 腊 7 月 5 公 投 结 果, 这 也 就 意 味 着 希 腊 总 理 需 要 继 续 与 国 内 政 党 磋 商 达 成 共 识 接 受 欧 元 集 团 的 援 助 协 议, 否 则 将 会 举 行 新 一 轮 大 选 或 者 全 民 公 投
7 经 济 状 况 经 济 增 长 美 国 2015 年 第 一 季 度 GDP 同 比 增 长 2.9%, 略 高 于 2014 年 全 年 2.4% 的 增 速 由 于 受 暂 时 性 因 素 影 响, 第 一 季 度 GDP 环 比 小 幅 萎 缩 0.2% 有 迹 象 显 示 美 国 经 济 将 于 第 二 季 度 反 弹, 环 比 增 长 预 计 将 达 到 2.0% 欧 元 区 2015 年 第 一 季 度 GDP 同 比 增 长 1.0%, 好 于 2014 年 全 年 0.9% 的 增 速, 欧 元 区 经 济 在 QE 计 划 推 动 下 正 逐 步 恢 复 日 本 2015 年 第 一 季 度 GDP 同 比 下 滑 0.9%, 但 环 比 增 长 1% 为 一 年 来 增 长 最 快, 日 本 经 济 复 苏 加 快 英 国 2015 年 第 一 季 度 GDP 同 比 增 长 2.9%, 第 二 季 度 经 济 增 长 有 望 加 速, 英 国 经 济 自 2009 年 欧 债 危 机 以 来 呈 稳 步 上 涨 态 势 中 国 2015 年 第 一 季 度 GDP 同 比 增 长 7.0%, 经 济 面 临 错 综 复 杂 的 国 际 形 势 和 经 济 下 行 压 力 加 大 的 困 难 局 面 第 二 季 度 同 比 增 速 或 低 于 7% 的 全 年 预 期 目 标, 但 下 半 年 有 望 触 底 反 弹 以 不 同 颜 色 代 表 各 国 GDP 增 长 年 率, 展 现 出 世 界 各 国 经 济 增 长 速 度 从 红 色 到 蓝 色 渐 变 代 表 经 济 增 长 速 率 逐 渐 递 增, 深 红 色 代 表 GDP 同 比 下 跌 10.00%, 深 蓝 色 代 表 GDP 同 比 增 长 10.00% 可 以 看 出 中 国 印 度 以 及 非 洲 部 分 国 家 等 新 兴 市 场 经 济 增 长 速 度 较 快 ; 欧 美 以 及 澳 大 利 亚 等 发 达 国 家 经 济 处 于 温 和 增 长 阶 段 ; 金 砖 国 家 中 的 巴 西 俄 罗 斯 经 济 出 现 经 济 衰 退
8 经 济 状 况 采 购 经 理 人 指 数 美 国 PMI 指 数 持 续 回 落, 自 3 月 份 的 59.2 降 至 6 月 份 的 54.6, 服 务 业 增 长 速 度 连 续 放 缓, 第 二 季 度 经 济 扩 张 放 缓 欧 元 区 PMI 指 数 持 续 走 高, 尽 管 希 腊 危 机 升 级 但 欧 元 区 6 月 份 PMI 数 据 上 升 至 54.2, 在 QE 计 划 推 动 下 欧 元 区 经 济 增 长 加 速 日 本 PMI 指 数 逐 步 回 升 稳 定 在 荣 枯 线 之 上, 自 3 月 份 的 50.7 上 升 至 51.5 水 平, 但 日 本 经 济 扩 张 仍 然 十 分 疲 弱 英 国 PMI 指 数 大 幅 高 于 50 分 界 线,5 月 份 自 前 月 的 58.3 回 落 至 55.8,6 月 份 上 升 至 57.4, 市 场 活 力 充 沛, 经 济 增 长 升 温 中 国 PMI 指 数 小 幅 高 于 50 分 水 岭,6 月 份 下 滑 至 50.6, 经 济 下 行 压 力 巨 大, 高 度 依 赖 稳 增 长 政 策 托 底 失 业 率 美 国 第 二 季 度 新 增 非 农 就 业 人 口 增 长 相 对 稳 定, 失 业 率 创 七 年 新 低 下 降 至 5.3% 虽 然 美 国 当 前 劳 动 力 市 场 部 分 指 标 一 定 程 度 上 仍 然 疲 软, 但 就 业 市 场 仍 然 在 继 续 好 转, 与 美 联 储 对 经 济 的 判 断 吻 合 欧 元 区 失 业 率 仍 维 持 在 11.1%, 尽 管 欧 元 区 在 QE 推 动 下 经 济 逐 渐 向 好, 但 希 腊 的 不 确 定 性 风 险 不 可 忽 视 预 计 欧 元 区 失 业 率 在 未 来 较 长 的 一 段 时 间 内 仍 将 继 续 停 留 在 两 位 数 日 本 失 业 率 为 3.3%, 自 2011 年 来 持 续 降 低, 近 期 日 元 大 幅 贬 值 利 好 出 口 类 企 业, 失 业 率 未 来 有 望 继 续 改 善 英 国 失 业 率 降 至 七 年 低 位 达 5.6%, 失 业 率 持 续 下 降 且 工 资 水 平 反 弹 明 显, 英 国 劳 动 力 市 场 正 处 于 持 续 改 善 的 轨 道 上 中 国 城 镇 登 记 失 业 率 长 期 维 持 在 4.1% 水 平 位 置,2015 年 调 查 失 业 率 约 为 5.1%, 尽 管 经 济 增 长 速 度 略 有 放 缓, 但 就 业 情 况 总 体 比 较 稳 定
9 经 济 状 况 消 费 者 物 价 指 数 美 国 第 二 季 度 CPI 同 比 未 达 到 正 增 长 状 态, 核 心 CPI 同 比 增 长 也 自 1.8% 下 滑 至 1.7%, 但 5 月 CPI 环 比 增 长 达 0.4% 创 两 年 来 新 高 美 国 通 胀 略 微 回 升, 但 仍 然 十 分 温 和, 距 离 美 联 储 2% 的 通 胀 目 标 差 距 较 大 欧 元 区 第 二 季 度 CPI 实 现 同 比 正 增 长, 核 心 通 胀 在 低 位 企 稳 能 源 价 格 企 稳 消 费 需 求 上 升 欧 央 行 QE 计 划 推 动 欧 元 区 通 胀 走 高, 但 距 离 2% 的 中 期 通 胀 目 标 仍 有 距 离, 通 缩 风 险 亦 未 褪 去 日 本 5 月 份 CPI 同 比 增 长 0.5%, 核 心 CPI 同 比 增 长 0.4%, 日 本 整 体 通 胀 水 平 维 持 于 较 低 水 平 且 核 心 CPI 增 速 有 所 放 缓, 距 离 央 行 2% 的 目 标 十 分 遥 远, 预 计 今 年 晚 些 时 候 会 推 出 更 多 刺 激 性 政 策 英 国 第 二 季 度 通 胀 水 平 终 于 摆 脱 了 此 前 负 增 长 的 状 态,5 月 CPI 同 比 增 长 上 升 至 0.1%, 核 心 CPI 同 比 增 长 亦 回 升 至 0.9%, 英 国 经 济 面 临 的 通 缩 压 力 仅 仅 是 暂 时 的 中 国 CPI 增 速 长 期 徘 徊 在 低 位,6 月 CPI 同 比 增 长 1.4%, 连 续 10 个 月 处 于 1 时 代, 远 低 于 3% 的 目 标 水 平, 核 心 CPI 同 比 增 长 1.7% 较 为 稳 定 国 内 通 缩 风 险 显 著, 第 三 季 度 能 否 探 底 企 稳 仍 不 明 朗, 政 策 方 面 还 有 降 准 降 息 的 空 间
10 债 务 与 赤 字 2014 年 末 数 据 显 示 : 美 国 德 国 法 国 意 大 利 西 班 牙 希 腊 英 国 日 本 以 及 中 国 九 个 国 家 中 除 中 国 外 其 余 国 家 公 共 债 务 占 GDP 比 重 明 显 高 于 60%, 其 中 日 本 希 腊 以 及 意 大 利 三 个 国 家 公 共 债 务 GDP 占 比 明 显 高 于 100%, 并 且 在 2014 年 这 些 国 家 债 务 规 模 除 美 国 外 均 不 同 程 度 增 加, 但 各 国 GDP 除 中 国 外 增 长 缓 慢 2014 年 末 中 国 英 国 日 本 欧 元 区 以 及 美 国 五 个 经 济 体 数 据 显 示 : 中 国 欧 元 区 以 及 美 国 赤 字 水 平 均 维 持 于 3% 以 下 欧 元 区 得 益 于 欧 债 危 机 后 各 国 实 施 的 财 政 紧 缩 政 策, 欧 元 区 赤 字 GDP 占 比 由 上 一 年 度 2.9% 降 至 2.4%; 美 国 则 主 要 得 益 于 2014 年 美 国 政 府 积 极 削 减 政 府 支 出 增 加 部 分 高 收 入 人 群 税 收 以 及 美 国 经 济 维 持 稳 定 增 长, 不 过 美 国 财 政 赤 字 GDP 占 比 较 上 年 2.8% 小 幅 增 至 2.9%; 日 本 和 英 国 该 数 据 仍 然 处 于 3% 以 上, 英 国 财 政 赤 字 GDP 占 比 仍 维 持 5% 不 变, 日 本 的 财 政 赤 字 GDP 占 比 则 由 上 年 8.33% 降 至 7.04% 全 球 众 多 重 要 经 济 体 债 务 规 模 仍 然 在 增 长 并 且 处 于 较 高 水 平, 不 过 较 为 乐 观 的 是 除 了 英 国 和 日 本 赤 字 问 题 较 为 突 出 其 余 地 区 均 处 于 可 接 受 范 围, 并 且 英 国 与 日 本 赤 字 水 平 取 得 一 定 幅 度 下 降
11 央 行 货 币 政 策 2015 年 美 国 联 邦 基 金 利 率 欧 元 区 再 融 资 利 率 日 本 央 行 隔 夜 拆 借 利 率 均 维 持 在 超 低 利 率 水 平 英 国 央 行 基 准 利 率 维 持 在 0.5%, 美 国 联 邦 基 金 利 率 今 年 第 二 季 度 小 幅 上 升 至 0.46%, 中 国 央 行 继 今 年 3 月 降 息 至 2.5% 后 第 二 季 度 连 续 两 次 降 息 至 2% 美 联 储 资 产 表 ( 百 万 美 元 ) 最 新 数 据 显 示 : 美 联 储 资 产 表 自 2015 年 3 月 末 至 6 月 略 微 回 升 至 2014 年 12 月 水 平, 这 主 要 受 到 未 偿 还 国 债 货 币 项 目 增 加 影 响 欧 洲 央 行 日 本 央 行 以 及 英 国 央 行 资 产 表 仍 继 续 扩 张, 中 国 央 行 资 产 在 第 二 季 度 继 续 下 降 数 据 表 明, 美 国 仍 维 持 了 超 低 利 率 的 货 币 政 策, 不 过 资 产 表 中 直 接 持 有 证 券 项 目 规 模 缩 减 印 证 了 美 联 储 将 收 紧 货 币 政 策 加 息 的 预 期 ; 欧 洲 央 行 与 日 本 央 行 不 论 利 率 或 资 产 表 都 表 明 着 两 个 央 行 宽 松 的 货 币 政 策 仍 然 会 持 续 ; 中 国 央 行 在 降 息 的 同 时 资 产 表 略 微 缩 减, 通 过 降 息 增 加 市 场 货 币 量 支 撑 经 济, 实 施 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 欧 洲 央 行 资 产 表 ( 十 亿 欧 元 ) 日 本 央 行 资 产 表 ( 十 亿 日 元 ) 英 国 央 行 资 产 表 ( 百 万 英 镑 ) Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 中 国 货 币 当 局 资 产 表 ( 百 万 人 民 币 ) Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Source:Bloomberg,GiantStone Investment Research
12 美 国 经 济 状 况 美 国 经 济 增 长 2015 年 第 一 季 度 美 国 经 济 仍 维 持 缓 慢 增 长, 与 去 年 同 期 相 比 增 长 由 2.4% 降 至 2.9%, 不 过 季 度 环 比 数 据 则 大 幅 回 落 至 -0.2% 这 主 要 是 受 到 美 国 个 人 消 费 支 出 增 长 放 缓 及 暂 时 性 因 素 影 响 数 据 来 看, 美 国 名 义 个 人 消 费 支 出 自 2014 年 末 万 亿 美 元 增 长 至 2015 年 5 月 末 万 亿 美 元, 美 国 名 义 个 人 消 费 支 出 经 历 了 14 年 12 月 与 15 年 1 月 两 个 月 负 增 长 后 在 随 后 4 个 月 中 恢 复 增 长 2014 年 6 月 以 来 美 元 指 数 价 格 脱 离 了 80 水 平 后 强 势 上 涨,2015 年 2 月 28 日 美 元 指 数 最 高 升 至 95.29, 随 后 4 个 月 该 指 数 维 持 高 位 震 荡 美 元 强 势 在 令 美 国 对 外 出 口 竞 争 力 减 弱 的 同 时 加 剧 了 美 国 输 入 性 通 缩, 导 致 经 济 增 长 放 缓 不 过, 近 期 美 元 指 数 涨 势 放 缓 令 美 国 PCE 下 滑 放 缓 维 持 低 增 长 不 过 我 们 认 为 长 期 上 涨 后 美 元 指 数 涨 势 将 在 年 内 放 缓, 这 将 令 美 国 PCE 在 未 来 重 回 增 长
13 美 国 经 济 状 况 美 国 通 胀 与 劳 动 力 市 场 2014 年 7 月 以 来 美 国 CPI 同 比 数 据 自 2.1% 持 续 性 下 滑,2015 年 4 月 下 滑 至 -0.2% 后 在 5 月 小 幅 回 升 至 0% 同 时, 美 国 PCE 同 比 增 长 在 2015 年 1 月 下 滑 至 0.2% 后 至 今 维 持 缓 慢 增 长 ; 核 心 PCE 数 据 自 2014 年 第 四 季 度 开 始 明 显 且 持 续 下 滑,2015 年 6 月 末 核 心 PCE 同 比 数 据 下 滑 至 1.24% 不 论 CPI 或 者 PCE 数 据 都 显 示 美 国 通 胀 仍 维 持 在 较 低 水 平 就 业 方 面, 美 国 失 业 率 在 2015 年 第 二 季 度 继 续 下 降 至 5.3% 尽 管 2015 年 3 月 美 国 非 农 就 业 人 口 数 据 连 续 12 个 月 以 来 首 次 跌 破 20 万 人 口 跌 至 11.9 万, 不 过 第 二 季 度 新 增 非 农 就 业 人 口 数 据 仍 保 持 20 万 以 上 强 劲 增 长, 这 令 美 国 失 业 率 数 据 在 6 月 下 降 至 5.3%, 就 业 市 场 继 续 好 转 我 们 认 为 美 国 失 业 率 将 在 第 三 季 度 降 至 美 联 储 目 标 区 间 5%-5.2%
14 美 联 储 货 币 政 策 美 联 储 利 率 预 期 散 点 图 参 照 最 新 公 布 的 2015 年 和 2016 年 FOMC 官 员 加 息 散 点 图, 图 中 蓝 色 圆 圈 为 年 度 有 投 票 权 的 官 员, 白 色 圆 圈 为 年 度 无 投 票 权 的 官 员, 无 圆 圈 为 已 退 休 官 员 左 图 为 2015 年 利 率 预 期 散 点 图, 右 图 为 2016 年 利 率 预 期 散 点 图 2015 年 散 点 图 显 示, 有 投 票 权 的 官 员 中, 只 有 芝 加 哥 联 储 主 席 Evans 认 为 今 年 应 该 维 持 低 利 率 水 平 ; 美 联 储 主 席 Yellen 纽 约 联 储 主 席 Dudley 美 联 储 理 事 Tarullo 和 旧 金 山 联 储 主 席 Williams 认 为 加 息 25 个 基 点 ( 加 息 一 次 ); 美 联 储 副 主 席 Fischer 美 联 储 理 事 Powell 美 联 储 理 事 Brainard 亚 特 兰 大 联 储 主 席 Atlanta 和 里 士 满 联 储 主 席 Lacker 认 为 今 年 应 该 加 息 50 个 基 点 ( 加 息 两 次 ) 2016 年 散 点 图 则 表 明 至 明 年 年 底 美 联 储 利 率 将 升 至 1.25%-1.50% 水 平
15 美 联 储 货 币 政 策 泰 勒 法 则 :FFR f = r + π t + α 1 π t π + α 2 (y t y ) 2012 年 12 月 美 联 储 采 用 埃 文 斯 规 则 以 失 业 率 代 替 产 出 缺 口 并 以 1% 利 率 调 整 对 应 1% 产 出 缺 口, 经 过 修 改 后 的 泰 勒 法 则 以 核 心 PCE 衡 量 通 胀 令 其 计 算 结 果 对 美 联 储 货 币 政 策 指 导 性 更 佳 同 时, 美 联 储 通 过 政 策 惯 性 调 整 ( 给 予 先 前 FED 利 率 一 定 的 权 重 ) 来 制 定 出 最 适 合 当 前 美 国 经 济 状 态 下 的 利 率 目 标 2014 年 10 月 美 联 储 宣 布 结 束 第 三 轮 量 化 宽 松 政 策, 在 随 后 的 时 间 里 美 国 经 济 维 持 稳 定 增 长 劳 动 力 市 场 继 续 复 苏 2015 年 6 月 美 国 失 业 率 继 续 降 低 至 5.3%, 在 此 背 景 下 美 联 储 内 部 更 多 的 官 员 呼 吁 加 息, 结 束 长 期 以 来 的 超 低 利 率 政 策, 让 美 国 货 币 政 策 正 常 化 2015 年 3 月 美 联 储 FOMC 会 议 至 今 美 联 储 对 年 内 加 息 持 开 放 态 度, 不 过 美 元 近 半 年 强 势 升 值 通 胀 处 于 低 位 令 美 联 储 在 何 时 加 息 问 题 上 产 生 困 扰 ; 同 时, 希 腊 事 件 持 续 发 酵 产 生 退 欧 风 险 中 国 股 市 巨 幅 下 跌 令 美 联 储 产 生 了 外 围 经 济 可 能 产 生 溢 出 效 应 的 担 忧 不 过, 确 信 通 胀 回 升 或 劳 动 力 市 场 数 据 达 到 预 期 目 标 将 是 加 息 的 必 要 条 件, 溢 出 效 应 对 美 国 经 济 影 响 有 限 根 据 泰 勒 法 则 计 算 出 的 联 邦 基 金 目 标 利 率 为 2.25%, 今 年 第 二 季 度 依 赖 泰 勒 规 则 计 算 出 的 利 率 在 美 国 失 业 率 持 续 下 滑 因 素 影 响 下 继 续 走 高, 这 表 明 美 联 储 上 调 联 邦 基 金 目 标 利 率 的 压 力 越 来 越 重, 尽 管 在 当 前 经 济 环 境 下 美 联 储 做 出 适 当 政 策 惯 性 调 整 以 使 联 邦 基 金 利 率 与 经 济 环 境 更 为 匹 配 不 过, 美 国 失 业 率 在 第 二 季 度 进 一 步 下 降 至 5.3%, 该 数 据 已 经 非 常 接 近 美 联 储 预 期 目 标 随 着 美 国 就 业 市 场 进 一 步 好 转 我 们 认 为 失 业 率 将 达 到 美 联 储 目 标 区 间 ; 同 时, 随 着 美 国 经 济 增 长 暂 时 性 因 素 消 退 以 及 美 元 上 涨 放 缓, 我 们 认 为 美 国 PCE 也 将 在 第 三 季 度 重 回 增 长 我 们 认 为 : 美 联 储 将 在 9 月 宣 布 加 息
16 美 国 实 际 利 率 对 金 银 价 格 影 响 我 们 用 美 国 10 年 期 TIPS 债 券 收 益 率 来 衡 量 美 国 实 际 利 率, 黄 金 价 格 (Y) 与 实 际 利 率 (X) 的 回 归 方 程 和 统 计 检 验 结 果 : Y= X R^2=0.791,r= 由 分 析 结 果 可 以 看 出, 黄 金 价 格 与 实 际 利 率 之 间 呈 明 显 负 相 关 关 系, 实 际 利 率 对 黄 金 价 格 的 影 响 度 为 ttest 检 验 结 果 对 应 实 际 利 率 和 常 量 的 回 归 系 数 分 别 为 和 ,p=0.000 趋 近 于 0, 满 足 99% 置 信 区 间 下 的 检 验 结 果, 回 归 分 析 可 信 度 较 高 此 外, 回 归 方 程 的 拟 合 优 度 为 0.791,F 检 验 值 为 , 表 明 自 变 量 ( 实 际 利 率 ) 造 成 的 因 变 量 ( 黄 金 价 格 ) 的 线 性 变 动 远 大 于 随 机 因 素 对 因 变 量 的 影 响, 自 变 量 与 因 变 量 之 间 的 线 性 关 系 显 著, 回 归 精 度 满 足 分 析 要 求 由 此 我 们 得 出 结 论, 黄 金 价 格 与 实 际 利 率 呈 显 著 负 相 关 关 系, 黄 金 价 格 的 变 动 一 定 程 度 上 决 定 于 实 际 利 率 的 变 化 黄 金 与 白 银 价 格 长 期 正 相 关,2000 年 至 今 相 关 系 数 r=0.956 第 二 季 度 美 国 实 际 利 率 自 % 攀 升 至 0.6% 左 右, 同 期 黄 金 价 格 有 所 下 降, 季 度 内 下 跌 0.95%
17 商 品 需 求 美 国 鹰 洋 币 销 售 美 国 鹰 洋 币 销 售 量 自 1 月 份 创 新 高 以 来 持 续 下 滑,6 月 份 销 量 出 现 反 弹,6 月 份 鹰 洋 金 币 销 售 量 达 7.6 万 盎 司,6 月 份 鹰 洋 银 币 销 售 量 达 484 万 盎 司 中 国 与 印 度 黄 金 需 求 中 国 方 面, 黄 金 实 物 需 求 主 要 集 中 1 月 份 和 2 月 份 的 春 节 期 间 印 度 方 面, 黄 金 实 物 需 求 主 要 集 中 在 5 月 份 和 11 月 份 5 月 份 的 佛 陀 满 月 节 是 印 度 黄 金 需 求 旺 季 印 度 的 婚 礼 全 部 集 中 在 每 年 10 月 到 第 二 年 5 月 之 间 举 行, 当 地 人 称 结 婚 季 节 迪 瓦 里 节 在 每 年 11 月 份, 是 印 度 一 年 一 度 最 大 的 节 日 印 历 的 新 年, 其 前 后 更 是 印 度 人 结 婚 的 高 峰 期 中 国 与 印 度 黄 金 溢 价 印 度 政 府 于 2013 年 8 月 至 2014 年 11 月 期 间 实 施 了 黄 金 进 口 限 制 措 施, 进 口 的 黄 金 中 20% 必 须 留 做 出 口, 其 余 进 入 珠 宝 行 业, 希 望 以 此 控 制 印 度 的 经 常 账 赤 字 印 度 财 政 部 还 宣 布 上 调 黄 金 进 口 税 消 费 税 和 白 银 进 口 税, 黄 金 进 口 税 从 此 前 的 8% 提 升 至 10% 并 维 持 至 今, 白 银 进 口 税 从 此 前 的 6% 大 幅 上 调 至 10%, 极 大 推 高 了 印 度 黄 金 溢 价, 导 致 这 段 时 间 印 度 黄 金 进 口 量 受 到 极 大 影 响 目 前 印 度 黄 金 价 格 与 国 际 黄 金 价 格 已 基 本 持 平
18 商 品 库 存 2015 年 第 二 季 度 黄 金 库 存 有 所 增 加 黄 金 库 存 自 4 月 份 779 万 盎 司 持 续 增 加,6 月 份 达 到 804 万 盎 司, 增 幅 3.28% 2015 年 第 二 季 度 白 银 库 存 有 所 增 加 白 银 库 存 自 4 月 份 17.4 万 盎 司 大 幅 增 加,6 月 份 达 到 18.2 万 盎 司, 增 幅 4.59% 2015 年 第 二 季 度 EIA 原 油 库 存 持 续 下 降 原 油 库 存 自 4 月 份 4.91 亿 桶 下 滑 至 6 月 份 4.65 亿 桶, 下 降 5.20% 2015 年 第 二 季 度 LME 铜 库 存 上 升 趋 势 或 将 结 束 铜 库 存 自 4 月 份 万 吨 下 降 至 6 月 份 万 吨, 下 降 4.09%
19 投 资 者 情 绪 黄 金 多 头 净 持 仓 第 二 季 度 自 10.1 万 手 上 升 至 12.3 万 手 后 回 落 至 6.7 万 手, 多 头 净 持 仓 略 微 出 现 下 滑 白 银 多 头 净 持 仓 第 二 季 度 自 4.2 万 手 大 幅 减 少 至 9881 手, 多 头 净 持 仓 由 于 空 头 持 仓 量 大 幅 增 加 出 现 大 幅 下 滑 原 油 多 头 净 持 仓 第 二 季 度 自 25.2 万 手 上 升 至 34.8 万 手 后 有 所 回 落, 多 头 净 持 仓 有 所 增 加 铜 空 头 净 持 仓 第 二 季 度 大 幅 下 降, 随 后 上 升 至 2.2 万 手, 空 头 持 仓 量 5 月 份 一 度 被 多 头 持 仓 量 超 越, 随 后 大 幅 增 长
20 商 品 长 期 价 格 预 期 2015 年 全 球 经 济 差 异 化 增 长 的 状 况 仍 然 在 保 持 商 品 价 格 下 行 对 全 球 通 胀 构 成 冲 击,2015 年 第 二 季 度 全 球 重 要 经 济 体 通 胀 仍 维 持 低 迷, 这 令 众 多 央 行 不 得 不 保 持 宽 松 的 货 币 政 策 来 应 对 中 国 经 济 仍 保 持 快 速 增 长, 不 过 在 产 业 结 构 调 整 以 及 通 胀 走 低 影 响 下 经 济 增 速 略 微 放 缓 ; 美 国 英 国 经 济 增 长 相 对 较 好, 日 本 与 欧 元 区 经 济 增 长 仍 然 疲 弱 尽 管 全 球 重 要 经 济 体 债 务 规 模 不 断 增 长, 但 除 英 国 以 及 日 本 外 其 他 地 区 赤 字 对 GDP 占 比 减 少 至 可 控 范 围, 全 球 经 济 仍 保 持 缓 慢 增 长 全 球 经 济 将 在 较 低 系 统 风 险 的 环 境 中 保 持 弱 增 长 美 联 储 即 将 收 紧 货 币 政 策 实 施 加 息 对 黄 金 与 白 银 价 格 产 生 负 面 影 响, 我 们 认 为 贵 金 属 价 格 在 2015 年 第 三 季 度 将 出 现 明 显 下 跌 : 2014 年 起 全 球 通 胀 走 低,2015 年 全 球 央 行 大 规 模 降 息 后 下 半 年 降 息 节 奏 将 放 缓 美 联 储 9 月 或 将 开 启 加 息 原 油 与 铜 价 格 第 三 季 度 开 始 将 延 续 弱 势 保 持 跌 势 : 全 球 经 济 缓 慢 增 长, 尤 其 是 兴 新 国 家 经 济 增 长 放 缓 原 油 与 铜 供 给 仍 保 持 稳 定 长 期 价 格 预 期 中 值 Mar-15 Jun-15 Sep-15 f Dec-15 f Mar-16 f Jun-16 f Sep-16 f Dec-16 f Gold(US$/OZ) Silver(US$/OZ) Crude Oil(NYMEX Price US$/BBL) Copper(LME Price US$/T)
21 商 品 价 格 技 术 分 析 预 测
22 商 品 价 格 技 术 分 析 预 测
23 商 品 价 格 技 术 分 析 预 测
24 商 品 价 格 技 术 分 析 预 测
25 免 责 声 明 本 报 告 由 磐 和 资 本 交 易 部 撰 写, 报 告 中 所 提 供 的 信 息 仅 供 参 考 本 报 告 根 据 国 际 和 行 业 通 行 准 则, 以 合 法 渠 道 获 得 信 息, 尽 可 能 保 证 信 息 的 可 靠 准 确 和 完 整, 但 并 完 全 不 保 证 报 告 所 述 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 本 报 告 不 能 作 为 投 资 研 究 决 策 的 依 据, 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 者 暗 示 磐 和 资 本 交 易 部 将 随 时 补 充 更 正 和 修 订 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布, 不 保 证 报 告 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期 可 能 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 个 别 投 资 者 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求, 对 于 本 报 告 所 提 供 信 息 所 导 致 的 任 何 直 接 或 间 接 投 资 盈 亏 后 果 不 承 担 任 何 责 任, 投 资 者 需 自 行 承 担 风 险 本 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 发 布, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式, 所 有 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 未 经 书 面 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 发 布, 需 注 明 出 处 为 磐 和 资 本, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 北 京 磐 和 基 业 资 本 投 资 有 限 公 司 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利
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... 2-1... 2-2... 2-6... 2-9... 2-12... 2-13 2005 1000 2006 20083 2006 2006 2-1 2-2 2005 2006 IMF 2005 5.1% 4.3% 2006 2005 3.4% 0.2% 2006 2005 911 2005 2006 2-3 2006 2006 8.5% 1.7 1.6 1.2-0.3 8.3 4.3 3.2
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