2011年市场回顾

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1 金融市场部 2016 年 7 月 11 日星期一金价走牛逻辑仍在, 上涨空间相对有限金融市场研究报告 2016 年上半年贵金属市场回顾及下半年展望摘要本期作者 Author: 赵海啸 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本期复核 Review: 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核 Approved by: 格根 gegen.zh@ccb.com 2016 年上半年, 国际黄金现货市场开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 上涨 24.58% 期间, 最高价 1, 美元 / 盎司, 最低价 1, 美元 / 盎司, 区间宽度美元上半年, 影响贵金属市场的宏观经济因素主要有 : 美国经济复苏弱于预期, 联储加息节奏放缓 ; 欧洲经济有所复苏, 通缩与高失业沉疴难去 ; 英国退欧引发全球金融市场巨震下半年, 宏观面仍是影响贵金属价格的主要因素 : 一是美联储的加息进程, 美国经济内忧外患, 年内最多加息一次可能性较高 ; 二是英国脱欧事件溢出效应明显, 欧洲乃至全球政治稳定和经济复苏不确定性较大, 可能阶段性刺激避险需求我们预计, 下半年黄金市场总体震荡向上, 金价波动有所加剧, 上涨空间有限, 主要原因是 : 基本面上, 一方面, 市场普遍预期美联储年内最多加息一次, 当前金价已反映大部分预期, 除非美联储实施负利率或者重启 QE 这一小概率事件发生, 下半年可期待空间不大 ; 另一方面, 股票汇率等市场剧烈波动屡次成为金价突破上升的导火索, 下半年此类因素动能减弱, 尤其 G20 峰会召开在即和美国大选临近, 市场波动难超上半年技术面上, 上半年金价已创金融危机以来最大半年涨幅, 确立反转行情我们判断,1200 美元是近三年市场反复争夺关键价位, 有效突破后构成强支撑 ;1400 美元是 2013 年金价连续暴跌后至今无法突破价格, 预计将是关键阻力位预计下半年黄金价格震荡区间为 1200,1400, 白银震荡区间为 16, 22.5, 对应人民币区间分别为 260, ,4850 ; 铂金震荡区间为 900,1200, 钯金震荡区间为 500, 700 以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -

2 SUMMARY Bullish: Investment demand for gold and silver remains high. Weak recovery below expectation and global uncertainty slow down the pace of future adjustments of US monetary policy. Brexit casts potential uncertainties to the market. Bearish: Current price has took account of US monetary policy. Volatility of financial market in the second half will be lower than the first half. Outlook: The main oscillation zone of gold price in the second half year will be $/oz.. Range Forecast $/oz /g Au [1200,1400] [260,300] Ag [16,22.5] [3.45,4.85] Pt [900,1200] [190,260] Pd [500,700] [100,150] - 2 -

3 目录一市场回顾贵金属震荡走牛, 表现亮眼 ( 一 ) 金价半年度涨幅创 08 年以来最大 ( 二 ) 银价振幅更大, 整体走势强于黄金 ( 三 ) 受供给恢复影响, 铂钯走势较弱二宏观影响因素分析 ( 一 ) 美国经济 : 复苏弱于预期, 非农数据脆弱 ( 二 ) 欧洲经济 : 有所复苏, 通缩与高失业沉疴难去 ( 三 ) 风险事件 : 英国脱欧引发巨震 ( 四 ) 货币政策 : 美联储放缓加息, 流动性拐点延迟三基本面因素分析 ( 一 ) 黄金 :ETF 投资带动需求大增 ( 二 ) 白银 : 供给缺口明显扩大 ( 三 ) 铂钯 : 供给恢复, 需求平稳,ETF 减持四下半年潜在影响因素 ( 一 ) 美联储加息进程 : 内忧外患, 难言加息 ( 二 ) 英国脱欧 : 长痛难免, 阵痛不断五下半年金价震荡向上, 谨慎看多

4 图表目录图 1 国际现货黄金走势图 ( 单位 : 美元 / 盎司 ) 错误! 未定义书签图 2 国际现货白银走势图 ( 单位 : 美元 / 盎司 ) 错误! 未定义书签图 3 国际现货铂钯走势图 ( 单位 : 美元 / 盎司 ) 错误! 未定义书签图 4 美国宏观经济情况... 错误! 未定义书签图 5 欧元区宏观经济情况... 错误! 未定义书签图 6 SPDR 黄金 ETF 和 CFTC 黄金非商业净多头持仓图 7 ISHARE 白银 ETF 和 CFTC 白银非商业净多头持仓表 1 全球黄金供需情况 ( 单位 : 吨 ) 表 2 全球白银供需情况 ( 单位 : 吨 ) 表 3 全球铂金供给与需求 ( 单位 : 吨 ) 表 4 全球钯金供给与需求 ( 单位 : 吨 )

5 一市场回顾贵金属震荡走牛, 表现亮眼 ( 一 ) 金价半年涨幅 08 年来最大国际黄金现货市场开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 上涨 24.58% 期间, 最高价 1, 美元 / 盎司, 最低价 1, 美元 / 盎司, 区间宽度美元 ( 图 1) 国内与国际市场金价走势趋同, 上海金交所黄金 T+D 收于元 / 克, 上涨 26.33% 图 1 国际现货黄金走势图 ( 单位 : 美元 / 盎司 ) 数据来源 :Bloomberg 国际黄金市场走势与我们年初判断一致, 避险资金促使金价阶段性反弹突破阻力位后走牛, 上半年宽幅震荡分为两阶段 : 2 月底前是第一阶段, 全球金融市场动荡, 波动率指数 VIX 大幅上升, 资金流向避险资产, 金价启动上扬, 突破前期阻力位 ;3 月至 6 月底是第二阶段, 多空因素交织, 联储 4 月会议纪要 5 月非农数据和英国脱欧事件, 引发大幅震荡, 金价震荡攀升 ( 二 ) 银价振幅更大, 整体走势强于黄金 - 5 -

6 国际白银现货价格开于美元 / 盎司, 收于 / 盎司, 最高价美元 / 盎司, 最低价美元 / 盎司, 上涨 35.14% ( 图 2) 国内方面, 上海金交所白银 T+D 收于 3,965 元 / 千克, 上涨 23.52% 白银价格波动形态基本与黄金相同, 缘于两者驱动因素基本相同, 但白银走势整体强于黄金一季度, 白银较为疲弱, 金银比价一度超过 83, 创下五年高位 ; 二季度初, 金银相对强弱逆转, 白银震荡盘升表现强于黄金, 上涨趋势更为明确, 金银比价经两轮下跌修复, 至 70 下方图 2 国际现货白银走势图 ( 单位 : 美元 / 盎司 ) 数据来源 :Bloomberg ( 三 ) 受供给恢复影响, 铂钯走势较弱国际市场现货铂金价格开于美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 上涨 14.90% 钯金价格开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 上涨 6.53% 铂钯走势都弱于金银, 尤其是钯金, 凸显供给恢复和投资需 - 6 -

7 求下降对价格走势的不利影响上半年, 铂金和钯金的价格走势仍受黄金走势引导, 但供需平衡恢复和投资需求下降的基本面影响, 正对铂钯下半年走势构成压力图 3 国际现货铂钯走势图 ( 单位 : 美元 / 盎司 ) 数据来源 :Bloomberg 二宏观影响因素分析 ( 一 ) 美国经济 : 复苏弱于预期经济增长方面, 一季度 GDP 增速表现不佳, 二季度有所改善受消费增速放缓和投资降幅扩大影响, 一季度 GDP 增速环比增长 1.1%( 初值 0.5%, 大幅低于预期 ), 延续近三个季度的放缓趋势月度指标显示, 上半年个人可支配收入继续平稳增长, 个人消费支出一季度表现较弱, 二季度显著改善 ; 制造业 PMI 一季度较疲弱, 二季度整体改善, 尤其是 6 月份 PMI 指数, 创下 2015 年下半年以来新高就业方面, 在充分就业状态下, 新增非农就业数出现意外降幅随着失业率稳定在 5% 左右, 新增非农就业数出现一定下滑尚属正常, 但 5 月的非农就业数据, 已超出合理下滑水平, 是否 - 7 -

意味就业市场恶化, 有待进一步观察通胀方面, 上半年核心 PCE 指数基本稳定目前稳定在 1.6% 左右, 较去年有所上升, 较接近 2% 的通胀目标图 4 美国宏观经济情况数据来源 :Bloomberg ( 二 ) 欧洲经济 : 复苏中通缩与高失业沉疴难去经济稳中有升, 有所回暖一季度 GDP 环比增长 2.

8 意味就业市场恶化, 有待进一步观察通胀方面, 上半年核心 PCE 指数基本稳定目前稳定在 1.6% 左右, 较去年有所上升, 较接近 2% 的通胀目标图 4 美国宏观经济情况数据来源 :Bloomberg ( 二 ) 欧洲经济 : 复苏中通缩与高失业沉疴难去经济稳中有升, 有所回暖一季度 GDP 环比增长 2.2%, 较去年四季度的 1.7% 有明显增幅欧元区制造业 PMI 上半年稳中有升, 位于荣枯线上方通缩略有改善, 沉疴难去 2-5 月, 欧元区调和 CPI 连续负值或等于 0,6 月略有改善, 由负转正, 但也仅为 0.1%, 通缩局面难以摆脱失业率微降, 就业改善任重道远上半年欧元区失业率持续微降, 但仍处于高位,5 月失业率为 10.1% - 8 -

图 5 欧元区宏观经济情况数据来源 :bloomberg ( 三 ) 风险事件 : 英国脱欧引发巨震北京时间 6 月 24 日下午, 英国公布脱欧全民公投结果, 成为第一个退欧国家英国脱欧引发全球金融市场巨震, 风险资产暴跌, 美元日元贵金属等避险资产普遍大涨全球股市普跌, 欧洲股市更是暴跌, 银行股成为重灾区脱欧当天, 英镑和欧元对美元盘中最低分别触及 1.

9 图 5 欧元区宏观经济情况数据来源 :bloomberg ( 三 ) 风险事件 : 英国脱欧引发巨震北京时间 6 月 24 日下午, 英国公布脱欧全民公投结果, 成为第一个退欧国家英国脱欧引发全球金融市场巨震, 风险资产暴跌, 美元日元贵金属等避险资产普遍大涨全球股市普跌, 欧洲股市更是暴跌, 银行股成为重灾区脱欧当天, 英镑和欧元对美元盘中最低分别触及和 , 当日最大贬值幅度分别为 11.1% 和 4.2%; 日元对美元盘中一度升穿 100, 最大升值幅度达 7.1% 贵金属方面, 黄金一度冲至近两年高点美元 / 盎司, 最大涨幅超 8%, 白银最高美元 / 盎司, 最大涨幅约 6% 在英国脱欧公投冲击后, 短期内风险情绪已得到一定释放, 但英国脱欧事件溢出效应仍将中长期影响全球市场 - 9 -

10 ( 四 ) 货币政策 : 美联储放缓加息, 流动性拐点延迟上半年, 美国经济复苏弱于预期, 兼之欧盟日本中国等重要经济体的经济前景面临较大不确定性, 风险因素叠加使美联储加息节奏大幅放缓, 上半年未加息并逐步下调未来经济预测和利率目标预测值得关注的是, 联储对全球金融市场波动的外溢性影响越发重视, 尤其是中国外汇政策和英国脱欧事件去年 12 月美联储首次加息时, 利率预测中位数意味着 2016 年可能加息四次 3 月初, 中国欧盟面临较大经济增长压力, 相继出台宽松刺激政策, 美元指数持续处于高位, 考虑国际经济环境存在不确定性, 美联储 3 月会议维持利率不变, 并且利率预测中位数显示联储票委预计 2016 年加息次数为 2 次 6 月会议, 受到 5 月非农就业数据大幅弱于预期及英国脱欧公投引发的不确定性影响, 美联储维持现有利率不变, 并下调了经济增长预期, 将 2016 年 GDP 增速预期从 2.2% 下调至 2%, 同时预计 2016 年只加息 1 次的票委由此前的 1 位增加到 6 位, 预计 2017 年加息次数由 4 次减少为 3 次其他主要经济体央行方面, 欧洲央行在 3 月份降息后, 后续会议决议基本维持当前的宽松政策日本央行在年初会议决议降息, 引入负利率政策后, 后续未再进一步扩大宽松, 而日元汇率因避险资金涌入持续上涨, 日本经济仍然面临通缩风险中国央行自 3 月初降准后, 虽未进一步推出宽松政策, 但持续通过公开市场操作为市场提供流动性

11 三基本面因素分析 ( 一 ) 黄金 :ETF 投资带动需求大增 2016 年一季度, 黄金需求大幅增长, 需求总量 1,286 吨, 同比增长 18.9%, 环比增长 19.8%; 供给小幅增长, 主要源于生产商套保卖出量增加, 矿产及回收金产量则基本稳定表 1 全球黄金供需情况 ( 单位 : 吨 ) Q1 2016Q1 一季度同比矿产商 3,074 3,153 3, % 生产商套保 (28) (12) 40 - 旧金回收 1,266 1,202 1, % 总供给 4,312 4,462 4,348 1,081 1, % 黄金珠宝 2,728 2,503 2, % 工业 % 金条和金币 1,695 1,006 1, % ETF 库存变动 (914) (184) (128) % 央行购金 % 黄金需求 4,506 4,257 4,234 1,082 1, % 顺差 / 逆差 (193) (1) (152) - 数据来源 :World Gold Council, Bloomberg 1. ETF 投资需求成主导投资需求同比大增 122.3% 至吨, 环比大增 201.0%, 其中一季度黄金 ETF 投资净流入吨, 带动黄金需求总量增长, 而去年四季度为净流出 67.6 吨上半年,SPDR 黄金 ETF 持仓基本保持平稳增长势头一季度持仓快速增长,4 月份持仓略有下降,5-6 月恢复快速增长截至 6 月 30 日持仓达到 950 吨, 创下 2013 年 8 月以来新高, 较去年底增逾 300 吨

12 CFTC 黄金期货非商业持仓方面, 截至 6 月 28 日, 净多头持仓高达 301,920 手, 是去年末净多头持仓的 15.8 倍, 创历史新高, 显示当前市场看多氛围浓厚图 2 SPDR 黄金 ETF 和 CFTC 黄金非商业净多头持仓数据来源 : wind 2. 传统实需表现不佳主要受印度中国和欧美的需求下滑影响, 珠宝首饰需求同比大跌 21.3% 至吨, 环比大跌 23.5%, 尤其是印度, 需求下滑 92 吨 ; 工业需求同比下降 2.9% 至 80.9 吨, 环比下降 3.9%; 金条金币投资需求同比微增, 环比较上季度下降 6.9% 至吨 ; 全球央行购金 109 吨, 较去年同期下降 2.6%, 这是全球央行连续第 21 个季度成为黄金净买家, 自 2010 年以来, 全球央行及官方机构已增储黄金 2,667 吨 3. 中印需求持续萎靡

13 印度黄金消费需求同比下降 39% 至吨, 其中黄金首饰需求同比下降 41% 至 88.4 吨, 金条金币需求同比下降 31% 至 28 吨, 主要受到金价上涨和印度政府对金饰征收黄金消费税引发业界罢工抗议所致中国黄金消费需求量同比下跌 13% 至吨, 其中黄金首饰需求同比下降 17% 至吨, 金币金条需求同比上涨 5% 至 61.9 吨其他国家中, 美国金条金币需求表现强劲, 同比上涨 55% 至 18.3 吨, 带动黄金消费需求量同比上涨 21% ( 二 ) 白银 : 供给缺口明显扩大 2015 年全球白银供给缺口上涨 65.2% 至 4,038 吨, 其中供给增长 2.1%, 需求增长 3.4% 表 2 全球白银供需情况 ( 单位 : 吨 ) 矿产银 23,563 24,596 25,621 27,006 27,579 回收银 8,133 7,948 5,974 5,235 4,545 政府出售生产商套保 381 (1,464) (1,081) 总供给 32,451 31,309 30,759 32,762 32,367 首饰 5,846 5,767 6,774 6,967 7,045 银币 & 银条 6,545 4,991 7,531 7,343 9,092 银器 1,467 1,359 1,830 1,887 1,957 工业 21,035 19,129 19,257 19,011 18,311 总需求 34,893 31,246 35,392 35,208 36,405 顺差 / 逆差 (2,442) 63 (4,633) (2,446) (4,038) 1. 银币银条投资大幅增长数据来源 :GFMS 2015 年实物白银需求增长 3.4% 至 36,405 吨, 其中, 银币和

14 银条需求增长 23.8% 至 9,092 吨, 继 2013 年后再次录得大幅增长, 是支撑实物白银需求增长的主要因素, 增长主要来自加拿大澳大利亚中国美国等国银饰需求微涨 1.1% 至 7,045 吨, 银器需求上涨 3.7% 至 1,957 吨, 中印两个消费大国表现不一, 印度需求大增 15.7% 至 3,539 吨, 中国需求大跌 29.2% 至 1,162 吨, 其他地区的需求较为平稳工业需求继续下降 3.7% 至 18,311 吨分地区看, 主要消费国家中, 中国下跌 9.3% 至 5,252 吨, 美国上涨 2.3% 至 3,940 吨, 日本上涨 3.2% 至 2,839 吨, 印度下降 8.5% 至 1,256 吨, 此外, 韩国下跌 24.5% 至 480 吨, 幅度较大分行业看, 光伏行业需求上涨 22.8% 至 2,415 吨, 增幅明显, 电子电气行业需求下滑 6.3% 至 7,672 吨, 下滑较明显, 其他行业需求微降 2. 白银供给表现平稳 2015 年全球矿产银产量增加 2.1% 至 27,579 吨, 连续 13 年增长, 但增速下降明显墨西哥秘鲁和中国矿生银总产量依然位列前三位, 其中秘鲁增长 400 吨, 增量最大, 墨西哥阿根廷俄罗斯瑞典印度等增长逾 100 吨, 加拿大中国澳大利亚产量下降逾 100 吨 2015 年回收银供给下降 13.2% 至 4,545 吨, 连续第三年大幅下降而生产商套保出售量较去年大幅下降 53.2% 至 244 吨 3. ETF 持仓保持高位,CFTC 非商净多头创新高 2016 年上半年, 白银 ETF 基本保持增长态势,1 月份持仓小幅下降,2-4 月增长较快,5-6 月持仓小幅回落, 但仍保持高位

15 截至 6 月 30 日持仓达到 10,374 吨, 较年初增长 4.9% 2016 年上半年,CFTC 白银非商业净多头大幅上涨, 截至 6 月 28 日当周净多头持仓达 83,661 张, 是去年底的 3.04 倍 1-2 月快速上涨,3-6 月震荡攀升, 基本与白银的走势行情一致, 显示白银行情与投机资金流向联系密切, 相对而言,ETF 持仓变动与白银价格的关联性要弱一些图 3 ISHARE 白银 ETF 和 CFTC 白银非商业净多头持仓数据来源 : wind ( 三 ) 铂钯 : 供给恢复, 需求平稳,ETF 减持供给方面,2015 年铂金供给增加 18.1% 至吨, 钯金供给增加 4.7% 至吨供给增加主要来源于矿产产量的增长, 其中矿产铂金产量增加 26.8%, 矿产钯金增加 9.4%, 主要受南非矿产产量的恢复影响汽车催化剂回收量则有明显减少, 首饰回收量小幅增加需求方面,2015 年铂金需求增长 5.7% 至吨, 主要来源于零售投资需求的增长 (10.7 吨 ), 几乎全部来自日本扣除

16 零售投资, 主要工业行业需求基本平稳, 略有增长 2015 年钯金需求基本平稳, 略有减少, 催化剂需求增长 8.8 吨, 电子行业需求下降 4.6 吨, 首饰需求下降 4.1 吨表 3 全球铂金供给与需求 ( 单位 : 吨 ) 矿产汽车催化剂回收首饰回收总供给汽车催化剂首饰化学制品电子玻璃 (1.5) 5.1 石油零售投资其他行业总需求顺差 / 逆差 17.5 (4.9) 14.8 (22.0) 1.7 行业库存减少 / 增加 (3.1) (9.3) (31.1) 40.4 (1.6) ETF 出售 / 购买 (4.5) (7.4) (27.7) (6.8) 8.1 库存净流出 (7.6) (16.8) (58.8) 数据来源 :GFMS 投资方面,2015 年铂金钯金 ETF 投资均由净流入转为净流出, 其中钯金流出量较大, 约合钯金需求量的 7.7%, 凸显低迷走势下, 投资者对钯金兴趣缺乏

17 表 4 全球钯金供给与需求 ( 单位 : 吨 ) 矿产汽车催化剂回收首饰回收总供给汽车催化剂首饰牙科化学制品电子零售投资其他行业总需求顺差 / 逆差 (6.5) (34.6) (31.9) (39.6) (27.0) 俄罗斯库存减少 / 增加行业库存减少 / 增加 (1.6) (3.1) (15.6) 18.7 (4.7) ETF 出售 / 购买 16.6 (13.9) 0.0 (28.0) 22.6 库存净流出 39.9 (4.6) (9.3) (9.3) 18.0 数据来源 :GFMS 四下半年潜在影响因素 ( 一 ) 美联储加息进程 : 内忧外患, 难言加息美联储加息进程对全球经济和市场有深远影响, 同时也是上半年主导金银价格走势的核心因素在今年的环境中, 我们认为联储加息所考虑的因素将较为多样化, 加息路径很可能与以往非常不同一是美国经济复苏情况, 尤其是就业市场改善程度, 目前来看尚不稳固美国 GDP 增长尚可失业率持续下降通胀稳步回升, 这三个因素已基本达到加息的部分触发条件, 但 5 月份新增非农就业人数创六年最差, 表明经济复苏并不稳固回顾历史,

18 2015 年底联储首次加息依据中, 涉及就业市场的评价是就业情况进一步好转,9 月以来月度平均非农新增就业人数高于 20 万人, 失业率持续下降, 并低于 5%( 自然失业率 ), 当时, 前两个月的新增非农就业人数均接近 30 万人, 为全年最高水平此外,2014 年底美联储结束 QE 时, 全年新增非农就业人数均值保持在 20 万人以上因此, 我们认为, 当前的就业市场情况尚不能触发加息, 联储还需进一步观察二是全球市场的不确定性增加, 联储越发重视金融市场的外溢性影响从跨经济周期的宏观视角而言, 在一个稳定的国际货币体系中, 主导国需要考虑其货币政策和全球市场之间的互动影响关系, 过于看重本国情况的政策制定逻辑, 容易引发经济危机和国际储备货币变更, 这也是联储最不愿意看到的情况 ; 从汇率和经济之间的关系来看, 过强的美元将压制美国通胀, 不利于美国经济的持续复苏, 今年以来, 多次金融市场剧烈波动已导致美元被动走强, 这已对联储加息决策形成较强约束结合美国经济面临的内外部因素判断, 目前联储推迟到年底 12 月会议加息甚至年内不加息的可能性较高, 该判断与市场预期大致一致 ( 二 ) 英国脱欧 : 长痛难免, 阵痛不断英国脱欧引发的短期市场波动容易抚平, 但这一事件对欧洲乃至全球政治稳定和经济复苏将带来较大不确定性, 溢出效应明显具体而言, 一是英国脱欧有可能发挥示范效应, 引发欧洲政治动荡, 影响欧洲经济复苏前景, 如北爱尔兰和苏格兰有可能公

19 投是否独立, 其他欧盟国家有可能效仿英国公投是否脱欧 ; 二是美联储加息决策将更为谨慎, 金融市场大幅动荡和美元强势上行均不利于加息, 此前市场普遍预期年内联储至少会加息一次, 英国脱欧后, 联储更有可能继续延缓加息步伐 ; 三是主要央行可能维持或采取进一步宽松举措, 包括加码货币宽松和直接市场干预等, 以稳定市场, 对冲英国脱欧事件对金融市场和经济前景造成的潜在负面影响, 特别是英国欧元区和日本的央行未来, 随英国实际进入脱欧进程, 很可能引发欧洲政治动荡, 以及金融市场剧烈波动, 避险情绪将时有爆发我们认为该事件继续发酵将是个长期的过程, 时间窗口更有可能是在明年五下半年金价震荡向上, 谨慎看多在全球市场间歇性波动加剧和美联储暂缓加息的双重影响下, 金价反转走牛展望下半年, 美联储加息路径仍是影响黄金市场走势的主要因素, 我们预期最多加息一次 ; 来自欧洲的风险事件可能不时扰动市场, 引发避险需求因此, 我们预计下半年黄金市场总体震荡向上, 金价波动将有所加剧但是, 在金价上涨空间的问题上, 我们保持谨慎态度, 主要原因是 : 一方面, 市场普遍预期美联储年内最多加息一次, 当前的金价已反应了大部分预期, 在这个问题上, 下半年可期待的空间并不大, 除非美联储突然大转向, 实施负利率或者重启 QE, 但概率很小 ; 另一方面, 股票汇率等市场的剧烈波动屡次成为金价突破上升的导火索, 但下半年该因素可能有所减弱, 尤其是在 G20 峰会召开在即和美国大选临近, 我们认为, 市场波动很

20 难超过上半年技术面上, 上半年金价已创金融危机以来最大半年涨幅, 确立了反转行情我们认为 1200 美元是近三年以来市场反复争夺的关键价位, 有效突破后将能构成较强支撑 ;1400 美元是 2013 年金价连续暴跌后至今始终无法突破的价格, 预计将是关键阻力位因此, 我们预计下半年黄金价格震荡区间为 1200,1400, 白银震荡区间为 16,22.5, 对应的人民币区间分别为 260, ,4850 ; 铂金震荡区间为 900,1200, 钯金震荡区间为 500,

21 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下陆怡烽袁匡济陈浩汪晓芳左其龙陈子隽张航徐俊涂涵赵海啸本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

技术面, 受非农就业数据打压, 金价在 7 月初和 8 月初两次冲高回落, 进入震荡整理阶段,8 月预计在美元 / 盎司区间震荡金银铂波动区间分别为 [1280,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司,

技术面, 受非农就业数据打压, 金价在 7 月初和 8 月初两次冲高回落, 进入震荡整理阶段,8 月预计在美元 / 盎司区间震荡金银铂波动区间分别为 [1280,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司, 金融市场交易中心 2016 年 7 月贵金属市场报告 CCB Precious Metals Monthly 贵金属市场报告本期作者 Author: 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本期复核 Review: 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com