财经要闻财政部今日发行300多亿国债中国财政部今日发行二00七年记账式(十四期)国债

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1 28 年 4 月 7 日星期一行业评级 : 造纸行业 : 文化纸子行业白卡纸子行业铜版纸子行业新闻纸子行业箱板纸子行业相关研究 : 推荐推荐推荐推荐中性回避造纸行业持续景气龙头公司充分受益造纸行业二季度投资策略投资要点 : 7 年造纸行业机制纸及纸板产量万吨, 比上年增长 19.8%, 纸及纸制品的固定资产投资亿元, 比上年增长 26.5%, 与 6 年比, 固定资产投资增幅有较大的反弹造纸行业 28 年度投资策略报告 8 年一季度造纸行业原料价格延续涨势, 其中废纸价格涨幅最大, 木浆价格在 2 3 月份后上涨放缓主要纸品价格全面上涨, 其中箱板纸上涨 11%, 新闻纸和书刊纸上涨 1%, 铜版纸上涨 5%, 双胶纸上涨 4%, 白卡纸上涨 3% 2 季度人民币将延续 1 季度快速升值的趋势, 进口成本将继续相对下降我们认为, 造纸行业的本轮景气将持续制 9 年初,2 季度继续给予造纸行业推荐的投资评级维持文化纸子行业白卡纸子行业和铜版纸子行业的推荐评级 ; 维持对新闻纸子行业的中性评级和箱板纸子行业的回避评级齐鲁证券有限公司研究所行业公司部分析师孙国东 Tel:(86531) Fax:(86531) sungd@qlzq.com.cn 2 季度我们仍重点推荐造纸行业四大龙头股, 即太阳纸业晨鸣纸业华泰股份和博汇纸业造纸行业重点公司盈利预测和投资评级 : 公司简称 EPS PE 投资评级 7 8E 9E 7 8E 9E 太阳纸业推荐晨鸣纸业推荐华泰股份推荐博汇纸业推荐银鸽投资谨慎推荐景兴纸业谨慎推荐岳阳纸业中性美利纸业中性重要声明 : 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等相关服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息

2 1 7 年造纸行业主要指标回顾 27 年, 造纸行业机制纸及纸板产量万吨, 比上年增长 19.8%, 其中新闻纸产量万吨, 比上年增长 18.12% 7 年, 纸及纸制品的固定资产投资亿元, 比上年增长 26.5%, 与 6 年比, 固定资产投资增幅有较大的反弹图表 1 造纸及纸制品业固定资产投资实际完成额及同比增长率亿元造纸及纸制品业固定资产投资实际完成额同比增长率 % 资料来源 : 国家统计局造纸行业的建设周期一般为 1-15 个月, 国内造纸业 4 5 年的固定资产投资增长率均超过 3%, 大量新上造纸项目在 6 年陆续投产, 产能释放比较集中, 从而导致以新闻纸和铜版纸为主的几类产品供大于求, 产品价格走软, 行业景气度下滑因此,6 年造纸业固定资产投资的增长率大幅度降低, 只有 16.93%, 造成 7 年行业的整体新增产能并不多, 纸品供给增速放缓 7 年造纸行业固定资产投资增长同比显著回升, 主要是由于造纸企业为增强原材料控制力, 陆续在 7 年投资建设林纸一体化项目固定资产投资的这种结构性变化也将使 8 年的纸品供给增速不会出现快速增长, 有助于市场供求状况的继续改善, 提高纸品价格, 有利于大型企业盈利能力的提高 2 8 年一季度造纸行业回顾 2.1 国际原料价格延续涨势由于我国森林资源较少, 造纸工业纤维不足, 致使我国造纸所需原材料大量需要从国外进口国际木浆废纸价格在 7 年延续 6 年的上涨态势并高位整 - 2 -

3 理后,8 年一季度价格继续上涨其中废纸价格涨幅最大, 木浆价格在 2 3 月份后上涨放缓图表 2 国内进口废纸价格走势年 1 月 27 年 3 月 27 年 5 月 27 年 7 月 27 年 9 月 27 年 11 月 28 年 1 月 28 年 3 月欧废美废图表 3 国内进口木浆价格走势年 1 月 27 年 3 月 27 年 5 月 27 年 7 月 27 年 9 月 27 年 11 月 28 年 1 月 28 年 3 月针叶浆阔叶浆 2.1 主要纸品价格全面上涨 1 季度, 主要纸种价格延续了 7 年四季度的上涨态势, 继续大幅走高, 其中箱板纸上涨 11%, 新闻纸和书刊纸涨幅为 1%, 铜版纸涨幅为 5%, 双胶纸 4%, 涨幅最小的是白卡纸, 为 3% - 3 -

4 图表 4 国产新闻纸价格走势图表 5 国产书刊纸价格走势年 1 月 26 年 3 月图表 6 国产铜版纸纸价格走势年 1 月 26 年 3 月 26 年 1 月 26 年 3 月 26 年 5 月 26 年 7 月 26 年 9 月 26 年 11 月 27 年 1 月 27 年 3 月 27 年 5 月 27 年 7 月 27 年 9 月 27 年 11 月 28 年 1 月 28 年 3 月 26 年 5 月 26 年 7 月 26 年 9 月 26 年 11 月 27 年 1 月 27 年 3 月 27 年 5 月 27 年 7 月 27 年 9 月 27 年 11 月 28 年 1 月 28 年 3 月 26 年 5 月 26 年 7 月 26 年 9 月 26 年 11 月 27 年 1 月 27 年 3 月 27 年 5 月 27 年 7 月 27 年 9 月 27 年 11 月 28 年 1 月 28 年 3 月 - 4 -

5 图表 7 国产白卡纸价格走势年 1 月 26 年 3 月图表 8 国产箱板纸价格走势年 1 月 26 年 3 月 26 年 5 月 26 年 7 月 26 年 9 月 26 年 11 月 27 年 1 月 27 年 3 月 27 年 5 月 27 年 7 月 27 年 9 月 27 年 11 月 28 年 1 月 28 年 3 月 26 年 5 月 26 年 7 月 26 年 9 月 26 年 11 月 27 年 1 月 27 年 3 月 27 年 5 月 27 年 7 月 27 年 9 月 27 年 11 月 28 年 1 月 28 年 3 月我们认为, 涨价的动因主要来自两个方面 : 一是成本的推动, 年初以来, 进口木浆价格高位企稳, 而废纸价格持续攀升, 涨幅达 11%; 二是下游需求拉动, 而节能减排政策进一步发挥效应, 供求形势持续向好 3 造纸行业二季度展望 3.1 行业景气度和产品价格延续升势造纸行业是一个周期性行业, 其周期主要受到供求关系的影响, 同时, 我国造纸行业也属于资源限制性行业, 由于原材料控制能力弱, 木浆和废纸等原材料价格的波动也导致行业成本和毛利率的波动, 进而影响行业周期的变化我们认为, 自 7 年以来, 由于供求关系的改善, 使得造纸及纸制品业行业景气 - 5 -

6 度将延续升势节能减排政策的执行, 关闭的造纸企业主要集中在以麦草和芦苇为原料的中档文化纸和中低档箱板纸类企业, 供给的减少, 促进了这类产品价格的持续上涨以麦草和芦苇为原料的中档文化用纸产品目前涨价幅度较大,8 年前三个月, 这类产品每吨涨价 3-4 元不等, 主要产品涨价幅度均超过 4%, 预计本年内这类产品价格仍有 5% 左右的上涨空间 7 年以来, 卡纸价格也保持了较大幅度的增长, 由于消费升级拉动需求增加, 且近一年多高档包装纸没有大型生产线投产, 近一年一些大型企业的高档卡纸平均每吨价格提高了约 1 元左右,8 年以来太阳纸业博汇纸业的主要产品每吨价格提高了 3-5 元左不等, 涨幅在 4%-6% 之间由于卡纸的原料主要是木浆, 因此, 近 8 年以来产品价格的涨幅已超过原料价格的上涨, 产品盈利能力明显上升新闻纸价格虽然年初以来涨幅较大, 但主要原料美废 8# 价格年初至今涨幅已达 15%, 纸价上涨虽然能够覆盖成本, 毛利率也略有提升, 但行业压力仍未完全消褪, 预期下半年奥运会将使新闻纸需求量进一步增长, 未来仍有 5% 以上的提价空间铜版纸经历了 7 年的一系列反倾销, 不利因素已渐被消化随着龙头企业加大对中东及欧洲市场的开拓, 行业逐渐走出低谷目前下游需求旺盛, 带动价格持续走高, 年初以来涨幅已达 5%, 而下半年奥运会的召开, 将进一步刺激铜版纸需求箱板纸行业情况仍不容乐观原因主要是未来产能的大幅释放以及成本的持续攀升, 从行业龙头玖龙纸业公布的最新数据来看, 毛利率为 23%, 同比下将 3 个百分点, 也使我们继续维持对箱板制行业的谨慎观点 3.2 人民币升值有利于提升行业盈利水平人民币汇率一直是影响造纸行业发展的重要因素 2 季度人民币将延续 1 季度快速升值的趋势, 我国造纸企业对进口纸浆和废纸依赖度高, 受益人民币升值, 造纸行业的进口成本将继续相对下降 - 6 -

7 图表 9 人民币升值对造纸行业毛利率的敏感性分析 ( 静态测算 ) 主要指标 ( 亿元 ) 26 年升值 3% 升值 7% 升值 1% 产品销售收入产品销售成本其中 : 进口原料成本毛利毛利率 13.39% 13.95% 14.7% 15.26% 资料来源 : 齐鲁证券研究所以 6 年数据测算, 我国进口木浆废纸纸及纸板纸制品合计 3216 万吨, 用汇亿美元 ; 出口纸及纸板纸浆废纸纸制品合计 491 万吨, 创汇 5 亿美元若人民币对美元升值 1%, 则进口少用汇 1.13 亿美元, 而出口则少创汇.5 亿美元, 总体上少用汇.63 亿美元由于人民币的不断升值将是一个长期过程, 造纸行业将在这一过程中受益 4 二季度投资策略及重点公司分析 4.1 投资策略随着近两年产能的不断消化, 目前纸品供求状况持续向好, 行业明显处于景气周期中随着节能减排政策和产业政策的的深入实施, 造纸行业的景气周期将被拉长, 人民币升值也有利于进一步提升行业的盈利水平我们认为, 造纸行业的本轮景气将持续制 9 年初,2 季度继续给予造纸行业推荐的投资评级文化纸子行业受节能减排政策推动处于供不应求价格和毛利率持续上升状态, 维持推荐评级 ; 白卡纸子行业仍面临着供不应求的局面, 其价格和毛利率将稳步上升, 维持推荐评级 ; 铜版纸子行业市场行情回暖, 也维持推荐评级 ; 新闻纸子行业供过于求的状况将会在一定程度上得到缓解, 市场保持平稳, 给予中性评级 ; - 7 -

8 箱板纸子行业产能集中释放, 毛利率下降, 给予回避评级二季度我们仍重点推荐造纸行业四大龙头股, 即太阳纸业晨鸣纸业华泰股份和博汇纸业图表 1 造纸行业重点公司盈利预测和投资评级 : 公司简 EPS PE 投资评级称 7 8E 9E 7 8E 9E 太阳纸业推荐晨鸣纸业推荐华泰股份推荐博汇纸业推荐银鸽投资谨慎推荐景兴纸业谨慎推荐岳阳纸业中性美利纸业中性资料来源 : 齐鲁证券研究所 4.2 重点公司分析太阳纸业 (278) 投资要点 : 公司具有业内较高的资产回报率经营效率和突出的管理能力, 关键技术居于国内先进水平, 使得公司在主要产品上具有很强的竞争优势新项目的投产使公司迈入快速成长期公司多个新项目在 7 8 两年集中建成投产, 在大幅降低公司生产成本和提升公司业绩的同时, 也将使公司迈入快速成长期 3 万吨液体包装纸项目将于 8 年 8 月投产, 并将在 9 年以后逐步达产, 液包纸生产的技术垄断产品的认证严格等特点将使公司长期享受液包行业的高成长与高收益预计 8 9 年的每股收益分别为 1.86 元和 2.26 元, 动态市盈率分别为 17.8 倍和倍, 维持推荐投资评级晨鸣纸业 (488) 投资要点 : 公司产品涉及白卡纸书写纸新闻纸和铜版纸等, 各主要纸种均出现不同程度的涨价, 预计销售情况进一步好转, 产能利用率进一步提高公司将通过发行 H 股, 在补充流动资金的同时, 启动湛江木浆项目, 项目主 - 8 -

9 要建设 7 万吨木浆生产线和 3 万亩原料林基地, 将为公司的长期稳定发展奠定良好基础我们预计 8 9 年每股收益分别为.76 元和.95( 不考虑发行 H 股对业绩的摊薄 ), 动态市盈率分别为倍和倍, 继续维持推荐投资评级华泰股份 (638) 投资要点 : 公司规模成本优势明显, 新闻纸毛利率处于同业最高水平, 在行业低谷期仍能保持较好盈利水平及较快利润增速公司拥有东营 6 万亩阔叶林浆纸一体化项目和安庆 24 万亩针叶林浆纸一体化项目,8 年东营 1 万亩自有速生林进入轮伐期随着两个项目的深入, 将降低公司对进口原材料的依赖度, 有利于公司发展新闻纸外的高档潜力纸品预计公司 8 9 年的 EPS 分别为 1.5 元和 1.36 元, 动态市盈率分别为倍和 16.7 倍, 继续维持推荐投资评级博汇纸业 (6966) 投资要点 : 公司主营产品文化纸白卡纸均处于高景气造纸子行业, 价格有进一步上涨的空间, 公司盈利能力将进一步提高公司 8 年 9.5 万吨化机浆项目的投产将大幅削减白卡纸的原料成本, 提升产品毛利率预计公司 8 9 年的 EPS 分别为 1.9 元和 1.21 元, 动态市盈率分别为 2.23 倍和倍, 维持推荐投资评级 - 9 -

10 投资评级说明类别级别定义公推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 2% 以上谨慎推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 1% 2% 之间司中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度为 -1% 1% 之间回避预计未来 6 个月内, 股价跌幅为 1% 以上行业推荐中性回避行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跟随综合指数行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数重要声明本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等相关服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归齐鲁证券研究所所有未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改齐鲁证券有限公司研究所地址 : 上海浦电路 438 号双鸽大厦 19 层邮编 :2122 电话 :(8621) 传真 :(8621) 地址 : 山东济南市经十路 71 号华特广场 B 座 5F 邮编 :2561 电话 :(86531) 传真 :(86531)

2008年06月21日星期六

2008年06月21日星期六 28 年 8 月 27 日星期三行业评级 : 造纸行业 : 文化纸子行业白卡纸子行业铜版纸子行业新闻纸子行业箱板纸子行业相关研究 : 推荐推荐推荐推荐中性回避行业持续景气中期业绩大增造纸行业 9 月份投资策略投资要点 : 8 年 1-6 月, 我国造纸行业固定资产投资增长同比显著回升, 同比增长 28.9%, 但仍处历史较低水平 8 月份主要纸种价格仍然维持全面上涨, 其中国产新闻纸受奥运拉动涨

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