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兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 策略周报 :219-1-14 纸浆

余彩云从业资格编号 :F347731 E-mail: yucy@cifutures.

1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 策略周报 : 纸浆 : 宏观利好消退, 需求难有增量,SP196 逢高沽空联系人 : 余彩云从业资格编号 :F yucy@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 内容要点宏观 : 上周, 鲍威尔对加息保持耐心确认持续缩表的意外表态, 令美元小幅上修, 然美国 12 月 CPI 表现不佳, 同比增速创 217 年 8 月以来新低, 同时特朗普就边境墙表态依旧强硬, 美国政府停摆仍陷僵局且毫无缓和迹象, 叠加中美贸易关系仍存反复, 宏观不确定性较大国内方面, 近期政府密集释放利好政策, 市场信心有所提振, 但实际落地进度尚待观察, 短期浆价利好情绪较前期有所消退纸浆 : 随着春节临近, 下游纸企陆续进入停机检修状态, 且从停机计划来看, 今年停机时间普遍有所延长, 加之年前纸厂基本完成原料备货, 纸浆需求难有增量, 再加上国内港口木浆高库存压力难以缓解, 或继续对浆价形成一定压制不过, 下游纸厂上调纸价带动原料木浆上涨, 再加上 11 月巴西智利均减少对中国的出口量, 或对纸浆期价形成支撑综合看, 纸浆供需偏弱格局并未改变, 持续上涨动力不足, 走势或维持震荡偏弱单边策略 : 中美贸易关系仍存不确定性, 加之前期利好消息已在盘面上有所反映, 短期内港口高库存压力难以去化, 叠加期现基差大幅收窄, 浆价反弹空间亦较为有限, 建议 SP196 合约逢 538 以上做空组合策略 : 远月 SP199 合约供需预期偏弱, 建议买 SP196- 卖 SP199 正套组合继续持有类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日评级目标价格 ( 差 ) 止损价格 ( 差 ) 收益 (%) 单边 SP196 S /1/ / 套利 SP196-SP199 B /12/ % 评级说明 : 星级越高, 推荐评级越高 3 星表示谨慎推荐 ;4 星表示推荐 ;5 星表示强烈推荐第 2 页

3 一周回顾 : 纸浆合约周涨跌幅持仓量 ( 万手 ) 变化 ( 万手 ) 简述 SP % SP199 4.% SP %.1. 上周纸浆期货震荡上行, 主力持仓量小幅增加, 预计 SP196 合约走势以震荡偏弱为主, 关注上方 53 一线阶段性压力位, 下方 5 一线支撑位 SP 主力合约价格走势 SP 主力合约持仓量 /27 12/2 12/7 12/12 12/17 12/22 12/27 1/1 1/6 1/ /27 12/2 12/7 12/12 12/17 12/22 12/27 1/1 1/6 1/11 第 3 页

4 纸浆基本面一览基本面类别现状估值简述对期货影响供给进口 12 月纸浆进口量明显回落中性维持现状多区域欧洲漂针木浆库存环比回升偏高维持现状空需求刚需临近春节, 下游纸企陆续开启停机检修低纸浆需求难有增量空库存价差港口港口木浆库存高位高高库存压力难以缓解空下游需求整体欠佳低刚需采购空期现期货继续贴水现货中性基差贴水收窄至 15 元 / 吨左右跨期 6 月合约相对 9 月偏强中性 6-9 价差走扩中性中性内外国内外浆价倒挂中性内外浆价倒挂有趋缓迹象中性第 4 页

5 微观市场结构 : 原木及纸浆价格指数截止 1 月 11 日, 国产原木指数周环比下降 1.15%, 进口原木指数周环比上涨.91% 截止 12 月底, 漂针木浆价格指数继续回落, 环比下滑 8.77 个百分点国内外木材指数中国造纸协会纸浆价格指数 13 中国木材指数 CTI: 国产原木中国木材指数 CTI: 进口原木 15 纸浆价格总指数漂针木浆价格指数漂阔木浆价格指数本色浆价格指数 /1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 6 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 18/8 18/12 第 5 页

6 微观市场结构 : 进口浆价走势跟踪 1 月初, 进口浆价报价有所下调, 其中漂针浆价格降幅在 6-13 美元 / 吨不等, 漂阔浆价格价格涨跌不一, 本色浆价格亦有小幅下跌 1 进口浆 CFR 现货价漂针木浆 : 凯利普 ( 加拿大 ) 漂针木浆 : 银星 ( 智利 ) 漂阔木浆 : 明星 ( 智利 ) 本色浆 : 金星 ( 智利 ) 浆种国家价格前值品牌涨跌凯利普漂针木浆加拿大月亮北木马牌漂阔木浆智利银星小鸟巴西金鱼印尼小叶相思智利明星 /5 13/3 14/1 14/11 15/9 16/7 17/5 18/3 19/1 本色浆加拿大乔治王子智利金星第 6 页

7 微观市场结构 : 国内浆价走势跟踪近期下游纸价纷纷上调, 加之中美贸易磋商进展顺利, 带动原料木浆价格出现不同程度的上涨, 其中针叶浆阔叶浆报盘上涨元 / 吨 8 针叶浆市场价格 ( 山东 ) 凯利普月亮金狮马牌北木乌针布针银星太平洋浆种国家品牌价格前值涨跌凯利普 5,675. 5, 针叶浆月亮 5,625. 5, 市场价格 ( 山东 ) 加拿大金狮 5,675. 5, 马牌 5,575. 5, /12 11/17 11/22 11/27 12/2 12/7 12/12 12/17 12/22 12/27 1/1 1/6 1/11 针叶浆市场价格 ( 山东 ) 阔叶浆市场价格 ( 山东 ) 北木 5,975. 5, 俄罗斯乌针布针 5,475. 5,475.. 银星 5,475. 5,475.. 智利太平洋 5,475. 5, 巴西明星 5,4. 5, 印尼小叶 5,25. 5, 智利鹦鹉 5,475. 5, 资料来源 : 卓创资讯, 兴业期货研究咨询部第 7 页

8 微观市场结构 : 基差及价差走势跟踪期现基差 : 纸浆期价大幅反弹, 带动现货价格回升, 使得基差继续收窄, 目前期现基差约为 15 元 / 吨跨期价差 : 纸浆近远月合约价差或将继续维持在元 / 吨之间纸浆期现基差纸浆期货合约跨期价差 65 期现基差 SP196 收盘价针叶浆国内平均价 : 银星 ( 山东 ) 1 55 SP6-SP9 价差 SP196 收盘价 SP199 收盘价 /27 12/2 12/7 12/12 12/17 12/22 12/27 1/1 1/6 1/ /29 12/3 12/7 12/11 12/15 12/19 12/23 12/27 12/31 1/4 1/8 第 8 页

9 微观市场结构 : 现货价差走势跟踪内外价差 : 国内外木浆价格倒挂, 近期内外价差超过 65 元 / 吨左右品种价差 : 纸浆可交割品牌中, 凯利普价格相较于银星价格偏高, 基本维持在 2-3 之间国内外木浆价差品种间木浆价差 8 国内 - 国外价差 ( 银星 ) 国内平均价 : 山东地区木浆 ( 银星 ) 2 8 凯利普 - 银星价差国内平均价 : 山东地区 : 木浆 : 凯利浦 5 75 CFR 现货折人民币 : 漂针木浆 ( 银星 ) 国内平均价 : 山东地区 : 木浆 : 银星 /7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/ /7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1-2 第 9 页

10 上游动态 : 全球木浆出运量截止 11 月底, 全球木浆出运量环比回落 4.8%, 同比下降 5.84%, 其中针叶浆出运量同比下降 9.34%, 阔叶浆同比下降 3.25% 全球出运量 ( 万吨 ) 木浆 : 当月同比针叶浆 : 当月同比阔叶浆 : 当月同比全球出运量前值当月同比前值浆种月涨跌月涨跌十一月十月十一月十月.13.8 木浆 % 4.23% -1.7% 针叶浆 18.6 / / -9.34% / / -.7 阔叶浆 25.7 / / -3.25% / / /5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 第 1 页

11 上游动态 : 全球木浆库存天数截止 11 月底, 全球生产商木浆库存天数为 4 天, 同比小幅上升 11.11%; 针叶浆库存天数为 35 天, 同比上升 2.69%, 处于同期高位 ; 阔叶浆库存天数为 44 天, 同比下降 2.33% 全球生产商库存天数木浆 : 当月同比针叶浆 : 当月同比阔叶浆 : 当月同比全球生产商前值当月同比前值浆种库存天数月涨跌月涨跌十一月十月十一月十月木浆 % 2.78% 8.33%. -.5 针叶浆 % 1.34% 1.34% 阔叶浆 % -4.65% 6.98% /5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 第 11 页

12 上游动态 : 欧洲木浆库存情况截止 11 月底, 欧洲漂针木浆库存量为 2.6 万吨左右, 环比增加 2.81%; 欧洲漂针木浆库存天数为 17 天, 环比增加 1 天欧洲漂针木浆库存量季节性欧洲木浆库存天数年 217 年 216 年 215 年 214 年 213 年.4 欧洲漂针木浆 : 库存天数同比欧洲本色浆 : 库存天数同比 /1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/ /5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 第 12 页

13 中游动态 : 国内木浆进口情况截止 11 月底, 国内木浆进口量为万吨, 环比上升 5.37%, 其中漂针木浆进口量为万吨, 环比有所回升 ; 漂阔木浆进口量为万吨, 环比有所下降.6.5 中国木浆进口情况漂针木浆 : 当月同比漂阔木浆 : 当月同比木浆 : 当月同比进口数量前值当月同比前值浆种月涨跌月涨跌十一月十月十一月十月木浆 % 16.15% -2.39% 漂针木浆 % % -3.3% /11 18/2 18/5 18/8 18/11 漂阔木浆 % 47.78% -54.8% 第 13 页

14 中游动态 : 国内木浆港口库存截止 12 月底, 国内木浆港口库存合计万吨, 环比下降 3.8%, 但目前青岛港常熟港木浆库存仍处于同期较高水平港口木浆库存量 ( 千吨 ) 青岛港木浆库存保定库木浆库存常熟港木浆库存木浆库存前值当月同比前值港口 / 库区月涨跌月涨跌十二月十一月十二月十一月青岛港 % 19.3% % 6 5 保定库 % % -24.4% 常熟港 % 38.46% 78.93% 1 16/4 16/8 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 18/8 18/12 合计 1, , % 78.23% 14.97% 资料来源 : 卓创资讯, 兴业期货研究咨询部第 14 页

15 下游动态 : 各类纸价走势跟踪上周文化用纸市场行情多以盘整为主, 出货速度略有提升, 市场交投略好上游原料木浆价格稳中有涨, 对纸价形成一定成本支撑下游业者少量备货, 经销商操盘谨慎, 多持观望态度双胶纸铜版纸国内平均价包装用纸国内平均价 85 双胶纸 :UPM( 广州 ) 双胶纸 :UPM( 上海 ) 双胶纸 : 云镜 ( 华中 ) 78 白卡纸 : 博汇 ( 广东 ) 白卡纸 : 白杨 ( 华东 ) 白卡纸 : 白杨 ( 华南 ) 8 双胶纸 : 云镜 ( 华北 ) 铜版纸 : 东帆 ( 广州 ) 铜版纸 : 东帆 ( 上海 ) 73 箱板纸 : 玖龙 ( 广东 ) 瓦楞纸 : 玖龙 ( 广东 ) 白板纸 : 玖龙 ( 广东 ) /9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/ /9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 第 15 页

16 下游动态 : 各类纸品开工及产量情况下游纸品开工率有所转弱, 截止 12 月底, 生活用纸开工率为 63.29%, 环比下降 1.33%, 白卡纸开工率为 82%, 环比下降 6% 产量方面, 截止 11 月底, 机械纸及纸板产量为万吨, 同比下降 2.% 下游纸品开工情况机制纸及纸板产量 95 生活用纸开工率白卡纸开工率 14 产量 : 机制纸及纸板 : 当月值产量 : 机制纸及纸板 : 当月同比 /12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/ /5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 第 16 页

17 下游动态 : 各类纸品进出口情况截止 11 月底, 双胶纸进口数量为 4.74 万吨, 同比减少.24%; 其出口数量为 5.82 万吨, 同比减少.21%; 净出口量为 1.8 万吨截止 11 月底, 铜版纸进口数量为 2.28 万吨, 同比下降.36%; 其出口数量为万吨, 同比下降.11%; 净出口量为 1.48 万吨双胶纸进出口情况铜版纸进出口情况 1 进口数量 : 双胶纸出口数量 : 双胶纸 2. 2 进口数量 : 铜版纸出口数量 : 铜版纸双胶纸进口 : 当月同比双胶纸出口 : 当月同比 18 铜版纸进口 : 当月同比铜版纸出口 : 当月同比 /1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/ /1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/ 第 17 页

18 下游动态 : 各类纸品进出口情况截止 11 月底, 新闻纸进口数量为 4 万吨, 同比上升.7%; 其出口数量为.4 万吨, 同比持平 ; 净进口量为 3.96 万吨截止 11 月底, 白板纸进口数量为 4.6 万吨, 同比下降.23%; 其出口数量为 15 万吨, 同比持平 ; 净出口量为 1.4 万吨新闻纸进出口情况白板纸进出口情况 8 进口数量 : 新闻纸出口数量 : 新闻纸 5. 2 进口数量 : 白板纸出口数量 : 白板纸新闻纸进口 : 当月同比新闻纸出口 : 当月同比白板纸进口 : 当月同比白板纸出口 : 当月同比 /1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/ /1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/ 第 18 页

19 下游动态 : 造纸产成品存货及毛利情况截止 11 月底, 造纸产成品库存约为亿元, 环比下降 1.56%, 同比增加 15%, 但同比增速有所缓和截止 11 月底, 造纸及纸制品业毛利率为 13.44%, 较前期有所回升造纸行业产成品存货 ( 亿元 ) 造纸行业毛利率 7 造纸及纸制品业 : 产成品存货造纸及纸制品业 : 产成品存货 : 同比造纸及纸制品业 : 毛利率 : 当季值造纸及纸制品业 : 产成品存货 : 环比 /5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/ /11 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 第 19 页

20 宏观数据动态 : 美元呈震荡偏弱格局上周, 鲍威尔对加息保持耐心确认持续缩表的意外表态, 令美元小幅上修, 然美国 12 月 CPI 表现不佳, 同比增速创 217 年 8 月以来新低, 同时特朗普就边境墙表态依旧强硬, 美国政府停摆仍陷僵局且毫无缓和迹象, 叠加中美贸易关系仍存反复, 宏观不确定性较大, 美元预计仍整荡调整美元指数及汇率加元及卢布汇率 15 美元指数中间价 : 美元兑人民币中间价 : 加元兑人民币 ( 左轴 ) 中间价 : 卢布兑人民币 ( 右轴 ) /7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/ /7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 第 2 页

21 宏观数据动态 : 造纸行业 PPI 走弱趋缓截止 12 月底, 造纸及纸制品业 PPI 弱势有趋缓迹象, 环比下降.6%, 同比持平截止 11 月底, 造纸及纸制品业固定投资完成额累计同比增速为 6.2% 造纸工业 PPI 造纸行业固定资产投资完成额 2 PPI: 造纸及纸制品业 : 当月同比 PPI: 造纸及纸制品业 : 当月环比 35 固定资产投资完成额 : 制造业 : 造纸及纸制品业 : 累计值 3 3 固定资产投资完成额 : 制造业 : 造纸及纸制品业 : 累计同比 /12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/ /5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 第 21 页

22 Disclaimer-- 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 22 页

23 公司总部及分支机构总部地址 : 浙江省宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼联系电话 : 传真 : / 上海分公司上海市浦电路 5 号上海期货大厦 15 层 1A 室联系电话 : 浙江分公司宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼联系电话 : 台州分公司台州市椒江区云西路 399 号金茂中心 24 楼联系电话 : 河南分公司郑州市金水区未来路与纬四路交叉口未来大厦 156 室联系电话 : 北京分公司北京市朝阳区朝阳门北大街 2 号兴业银行大厦 25 层深圳分公司深圳市福田区深南大道 413 号兴业银行大厦 113A- 116 四川分公司成都市高新区世纪城路 936 号烟草兴业大厦 2 楼江苏分公司南京市长江路 2 号兴业银行大厦 1 楼联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 杭州分公司杭州市下城区庆春路 42 号兴业银行大厦 12 室联系电话 : 福建分公司福州市鼓楼区五四路 137 号信和广场 25 层 251 室联系电话 : 湖南分公司湖南省长沙市芙蓉中路三段 489 号鑫融国际广场 28 楼联系电话 : 湖北分公司武汉市武昌区中北路 156 号长源大厦 1 楼联系电话 : 广东分公司广州市天河区天河路 11 号兴业银行大厦 8 楼 81 自编 82 室山东分公司济南市市中区纬二路 51 号山东商会大厦 A 座 23 层单元天津分公司天津市经济技术开发区第三大街金融服务西区 51 号 W5-C1-2 层温州分公司浙江省温州市鹿城区瓯江路鸿旭嘉苑 6-7 幢 12-2 室三楼 32 室联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 第 23 页

Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 :www.cifutures.com.

24 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, 3154,China Tel: Fax: / 第 24 页第 24 页

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幻灯片 1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 策略周报 :218-12-25 纸浆 : 基本面维持偏空思路, 纸浆期价或持续走弱联系人 : 余彩云从业资格编号 :F347731 E-mail: yucy@cifutures.com.cn Tel:21-822133 ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页内容要点宏观 : 上周美联储加息后略为鸽派的表态令美元在后半周遭到抛售,