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余坤黎
5 years ago
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1 月报王旭东纸价持续上升带动盈利增长 28 年 7 月 23 日造纸行业 7 月月报原材料造纸印刷推荐 ( 维持 ) 上证指数 2846 行业规模占比 % 股票家数 ( 只 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 重点公司市值 ( 亿元 ) 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 造纸印刷沪深 Jul-7 Nov-7 Mar-8 Jun-8 相关报告 1 造纸印刷行业 8 年中期投资策略 - 政策准入增强行业价格传导能力升值提价成为 8 年关键词 -- 造纸行业 8 年投资策略报告景兴纸业(267)-- 景特彩产品前景需密切跟踪 879 造纸工业景气持续上升受益于政府环保措施对产能扩张限制需求刚性和成本推动等原因, 我国造纸工业近几年销售毛利率持续上升 28 年 1-5 月我国造纸工业主要产品产量为 3399 万吨, 同比增长 16%, 出口增长 17%, 进口回落 13% 纸品是经济生活不可或缺的原材料, 有部分的消费品属性, 约 8% 用于出版印刷商品包装等工业领域, 约 2% 用于人们直接消费纸价继续保持上涨趋势 : 今年以来各类纸品价格持续上涨, 新闻纸箱板纸白板纸铜版纸白卡纸价格比去年底同比增长 :22% 21.6% 14.8% 12.5% 8.8% 林纸一体化是行业的合理时尚这个时尚这有利于加强我国造纸企业的原料控制力, 是一个长期积极因素, 相应可看好具备实际的林业一体化项目的规模企业本月报告 : ( 一 ) 政策准入增强行业价格传导能力 - 造纸印刷行业 28 年中期投资策略 1 晨鸣纸业(488)-- 预计 8 年增长 3% 2 华泰股份(638) -- 受惠新闻纸价格上涨 3 景兴纸业(267)-- 上下游拓展产业链 ( 二 ) 景兴纸业 (267)-- 景特彩产品前景需密切跟踪 1 新疆景特彩开业影响力较大 2 景特彩产品目标市场规模大 3 新疆目标市场 9 年计划投二条线 4 新疆试点顺利的话, 公司 9 年可开 3-5 条线 5 生产线规划及试产情况投资建议 : 中央环保实政项目审批从严下游的刚性需求木浆涨价向下游转嫁和升值等有利因素促成了行业景气的提升, 维持对行业的推荐评级晨鸣纸业可作为配置该公司造纸行业的主要品种, 太阳纸业博汇纸业岳阳纸业华泰股份景兴纸业等适合主题 ( 纸种林纸一体化特殊产品 ) 投资重点公司主要财务指标股价 7EPS 8EPS 9EPS 7PE 8PE PB 评级晨鸣纸业审慎推荐 -A 华泰股份审慎推荐 -A 博汇纸业审慎推荐 -A 太阳纸业审慎推荐 -A 景兴纸业审慎推荐 -A 资料来源 : 招商证券敬请阅读末页的免责条款

2 正文目录一行业概况行业现状... 3 ( 一 ) 行业经营情况... 3 ( 二 ) 国内外行业新闻政策动态... 6 二我司本月报告主要观点回顾... 8 三行业运行数据... 1 ( 一 ) 造纸行业走势... 1 ( 二 ) 废纸纸浆价格走势... 1 ( 三 ) 各纸种价格走势...11 四造纸行业全球估值比较图表目录图 1: 中国造纸工业主要产品产销及进出口情况... 3 图 2:26 年人均纸和纸板表观消费... 3 图 3: 中国造纸工业纸浆消耗情况... 4 图 4: 我国各纸种逐年消费量... 4 图 5:-7 年行业收入集中度表... 5 图 6: 造纸行业固定资产投资对应产能扩张情况图... 5 图 7: 环保总局关停造纸产能计划图 8: 机制纸和纸板制造行业经济效益指标... 6 图 9: 造纸行业分析框架... 8 图 1: 美废日废价格走势... 1 图 11: 北方漂白软木牛皮浆价格走势... 1 图 12: 针叶浆价格走势... 1 图 13: 阔叶浆价格走势... 1 图 14: 行业 6-8 年走势... 1 图 15: 造纸公司 1 个月半年股票价格走势...11 图 16: 铜版纸价格走势...11 图 17: 白卡纸价格走势...11 图 18: 新闻纸价格走势...11 图 19: 双胶纸价格走势...11 图 2: 箱板纸价格走势图 21: 瓦楞纸价格走势表 1: 行业新闻及点评... 6 表 2: 重点公司盈利预测及投资评级... 9 表 3: 国际造纸行业估值情况敬请阅读末页的免责条款 Page 2

3 一行业概况 ( 一 ) 行业经营情况图 1: 中国造纸工业主要产品产销及进出口情况万吨产量消费量进口量出口量 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 1-5 月资料来源 : 中国纸网我国造纸工业主要产品产量 1-7 年复合增长率为 14.9%, 本土造纸公司不断壮大, 纸与纸板的生产量复合增速大于消费量的复合增速, 我国纸与纸板整体供需平衡, 出口大于进口 28 年 1-5 月我国造纸工业主要产品产量为 3399 万吨, 同比增长 16%, 出口增长 17%, 进口回落 13% 根据中国造纸协会关于造纸工业十一五发展的意见, 十一五期间世界纸浆纸及纸板需求总体仍呈增长趋势, 纸及纸板年均递增 2.5~3.%, 世界纸及纸板需求量将由 25 年 3.66 亿吨增至 4.15~4.25 亿吨图 2:26 年人均纸和纸板表观消费 35 kg 北美欧洲大洋洲亚洲拉丁美洲全球中国美国日本德国英国资料来源 : 中国纸网随着经济的发展, 我国的人均用纸量在不断提升,6 年已达到 54kg/ 人, 但仍低于全球 7.8 kg/ 人的平均水平, 行业空间巨大敬请阅读末页的免责条款 Page 3

4 图 3: 中国造纸工业纸浆消耗情况万吨木浆进口木浆废纸浆进口废纸浆非木浆 4 年 5 年 6 年 7 年资料来源 : 中国纸网林纸一体化是行业的合理时尚这个时尚这有利于加强我国造纸企业的原料控制力, 是一个长期积极因素, 相应可看好具备实际的林业一体化项目的规模企业我国由于林地资源有限, 生产周期长等因素, 短期很难达到加拿大芬兰等国的水平, 进口木浆占木浆消耗量的 58.28%, 我国 7 年木浆废纸浆非木浆消耗占总量比例分别为 21.42%,59.35%,19.23%, 原料结构不合理, 我国将进一步提高木浆的使用比例图 4: 我国各纸种逐年消费量 35 万吨新闻纸印刷书写纸生活用纸包装用纸其它年 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年数据来源 : 中国造纸协会随着生活水平的提高, 高档纸包装纸的销量上升很快,7 年的消费量比 6 年同比增长 1.45%, 其中新闻纸箱板纸瓦楞纸增速分别高达 14.24%,15.4%,13.5% 敬请阅读末页的免责条款 Page 4

5 图 5:-7 年行业收入集中度表 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 前十占比前二十占比 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年资料来源 : 中国造纸协会得益于我国的环保政策, 随着中小产能的关停, 产业集中度不断在提高图 6: 造纸行业固定资产投资对应产能扩张情况图亿元年度累计同比增长率 % Apr-3 Jul-3 Oct-3 Feb-4 May-4 Aug-4 Nov-4 Mar-5 Jun-5 Sep-5 Dec-5 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Feb-7 May-7 Aug-7 Nov-7 Mar-8 资料来源 :WIND 图 7: 环保总局关停造纸产能计划年 7 年 8 年 9 年 1 年总计资料来源 : 中国造纸协会敬请阅读末页的免责条款 Page 5

6 造纸行业固定资产投资居高不下,8 年 1-5 月固定资产投资为 31.8 亿元, 同比增长 32.6%, 环比微增, 考虑国家节能减排关停中小产能的影响, 预计 8 年产能的净增加将大于 7 年, 产能的扩张, 可能会引起纸品价格的冲高回落图 8: 机制纸和纸板制造行业经济效益指标销售毛利率销售费用率财务费用率管理费用率销售利润率 % Oct-3 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 资料来源 :WIND 造纸行业 28 年盈利水平将维持提升势头, 我们认为有利因素有 : 中央环保实政项目审批从严下游的刚性需求木浆涨价向下游转嫁和升值等二季度销售毛利率由 12.8% 增至 12.21%, 行业景气上升毛利得到改善, 但同时销售费用率财务费用率管理费用率均有所增长, 销售利润率由 5.2% 降到 4.59% 资产利润率 ROA 和净资产收益率 ROE 今年来维持上升趋势 ( 二 ) 国内外行业新闻政策动态表 1: 行业新闻及点评时间信息来源标题主要内容简评齐鲁晚报长江日报经济参考报宁夏新闻网每日经济新闻浙江日报太阳纸业遭遇张冠李戴排污原是邻居所为湖北关闭 85 家污染企业造纸厂 12 家内蒙古关停 254 户产能落后企业宁夏 : 打赢节能减排攻坚战! 涉嫌非法排污理文造纸部分停产北京已关停造纸等 7 个行业兑现绿色奥运的承诺太阳纸业分公司兴隆造纸厂和圣宇公司的排污口分别在路北和路南, 相隔数百米, 一个向北流, 一个向南流, 被某报的记者张冠李戴, 搞混了今年上半年, 湖北省共关闭淘汰 85 家落后产能的企业, 大量削减主要污染物排放量内蒙古自治区经委最新公布的淘汰落后产能专项检查结果显示, 内蒙古列入 27 年度淘汰落后产能的钢铁焦炭铁合金电石水泥有色金属造纸酒精 8 个行业的 254 户企业已全部关停今年, 国家将对各地节能目标实行双考核要求各地既要完成本年度节能目标, 又要完成十一五期间节能总目标的 55% 28 年 7 月 1 日晚, 江苏理文 ( 常熟 ) 造纸有限公司被国家环保部查出向长江非法排污行为, 因事态严重, 国家环保部执法人员当场要求 4 台纸机全部停产整顿知情人士透露,7 月 11 日下午 4 时左右, 已经确认停止运行 2 台纸机当天下午 6 时,4 台纸机已全部停运, 停产整顿时间大约 2 周北京为了兑现绿色奥运的承诺, 已经关停了水泥化工造纸等 7 个行业的 24 家高污染高耗能高耗水企业国家节能减排政策效用明显敬请阅读末页的免责条款 Page 6

7 明报重庆市新闻出版局中国纸网东北新闻网糖酒快讯 PR 新闻专线中国新闻出版网新华美通资料来源 : 招商证券整理重庆将打造百亿级印刷包装基地香港废纸回收价半月跌五成江西晨鸣浆板机项目全面启动 56 家包装印刷企业落户沈阳胡台加铝将投入 17 万欧元用于开发中欧包装市场施维策 - 莫迪国际公司宣布退出巴西铜版纸业务美国瓦楞纸板产量近年小幅减少斯道拉恩索位于俄罗斯的新瓦楞纸板工厂已落成调研组对珞璜工业园区和玖龙纸业进行了实地考察, 何事忠指出, 重庆印刷包装产业整体不发达, 企业规模小档次低分布散, 满足不了重庆社会经济发展的需要在主城以外寻找一个区位条件好发展空间大的地方做大做强印刷包装产业势在必行虽然通胀加剧, 但近年屡创高峰的废纸皮回收价, 半个月内突然缩水, 由每公吨 16 元减至昨日 8 元, 暴跌一半有回收商预料价格本周内会进一步下滑, 影响所及, 拾荒者收入势跌, 以一架堆满纸皮的手推车计算,3 公斤的纸皮回收价由 48 元降至 24 元回收业界估计, 内地收紧废纸入口, 与营造奥运绿色形象有关 6 月底, 总投资 1 亿元的江西晨鸣年产 1.88 万吨干燥浆板机项目建设全面展开, 该项目的实施, 将彻底解决晨鸣纸业浆纸不平衡问题, 为机械浆生产能力的充分发挥创造有利条件继广东包装印刷工业园上海包装印刷城服务平台沈阳高科技绿色产业园等项目相继落户后, 沈阳宏伟塑料包装公司也正式加盟胡台新城东北包装印刷产业基地, 截至目前, 入驻该基地的包装印刷企业已经达到 56 家加铝包装 (Alcan Packaging) 是力拓加铝 (Rio Tinto Alcan) 的一个子公司, 该公司决定在中欧包装市场投资 17 万欧元准备在捷克共和国的诺维比多夫地区建立一个软包装工厂, 为该地区的食品市场提供产品 7 月 1 日, 施维策 - 莫迪国际公司宣布了对其巴西业务的改变, 包括退出铜版纸业务, 以及因此而导致的裁减大约 1 名员工, 即裁减当前劳动力的 16%, 这两项变动立刻生效美国是全球最大的纸和纸板生产国, 也是最大的纸类消费国, 产量和消费量约占世界的 1/4 据日本瓦楞纸板报报道, 近 1 年来, 美国的纸和纸板产量呈现小幅减产的情况斯道拉恩索的俄罗斯子公司 ( 斯道拉恩索包装公司 ) 位于莫斯科东南约 13 公里的卢可维基的新瓦楞纸板工厂正式落成新工厂投资 5,3 万欧元, 年产能将为 1.5 亿平方米瓦楞包装纸板在 27 年, 斯道拉恩索包装部在俄罗斯的瓦楞纸板工厂共有逾 6 名员工, 年产量超过 3 亿平方米瓦楞纸板前期废纸价格涨幅过大, 正常回落海外纸业减产, 向亚洲转移敬请阅读末页的免责条款 Page 7

8 关停中小产能地方严格执行被动接受原料涨价地方政府打折落后产能生存行业研究二我司本月报告主要观点回顾本月公司评级无变化, 继续维持晨鸣纸业华泰股份景兴纸业审慎推荐 -A 的投资评级, 考虑到国家环保措施的大力推行, 中小不合格产能在陆续关停, 大公司将继续收益于此政策, 维持行业推荐评级我司本月报告主要观点 : ( 一 ) 政策准入增强行业价格传导能力- 造纸印刷行业 28 年中期投资策略 (28-6-1) 图 9: 造纸行业分析框架开工率提升向下游议价能力提高集中度提高 7 下半年起优势企业毛利持续提升最低规模标准项目审批下游刚性需求成本推动型涨上游木浆涨价价中央环保实政其它因素 : 林纸一体化升值人工占比低费用率下降产能扩张较容易劣币驱逐良币无向下游议价能力 1-7 年行业毛利持续下降开工率低迷资料来源 : 招商证券 1 晨鸣纸业(488)-- 预计 8 年增长 3% 2 华泰股份(638)-- 受惠新闻纸价格上涨 3 景兴纸业(267)-- 上下游拓展产业链 ( 二 ) 景兴纸业(267)-- 景特彩产品前景需密切跟踪 (28-7-9) 1 新疆景特彩开业影响力较大此次开业, 主要内容是新疆景特彩生产线正式开机试产, 及客户签约 ( 正式或意向合同 ) 此次签约的客户有: 农二师之新世纪物流公司和田枣业有限公司上海新奇果贸易有限公司好孩子儿童健康用品有限公司等此外, 有赣州市果业局市场科兴国将军红果业有限公司上海新甜果有限公司世纪联华等数十家潜在客户到会观摩并致贺,CCTV-2 等媒体也现场进行了摄像采访 2 景特彩产品目标市场规模大: 景特彩产品的竞争优势原理见下页图 1, 采用覆膜彩印技术生产彩箱板, 不仅拥有以白卡为基材的高档彩印包装物的精美印刷效果, 而且能够拥有传统纸板所不具备的防水防潮坚挺耐磨耐戳穿耐挤压等功能, 更较传统工艺制作彩箱低 25% 的成本市场定位于水果蔬菜冷冻和冷藏食品高档家用电器装饰器材卷烟和酒类外包装等消费产品 ; 其次为药品建材玩具工艺品等 ; 敬请阅读末页的免责条款 Page 8

9 以及特殊包装所需, 如机械部件汽车零配件等需要承重耐戳穿的商品 3 新疆目标市场 9 年计划投二条线 : 此次签约的农二师香梨年产量在 16 万吨, 约 16 万 (1 公斤箱 ) 箱, 即 125 万平米农二师香梨规划年产量在 27 万吨, 蕃茄辣椒等其它种植业产品年产约百万吨, 新世纪还经营部分非农二师果品和田枣业年产量在 16 万吨如果农二师的合作成功, 立足库尔勒推广, 新疆目标市场有二条线的可能 ( 每条线 5 万平方米 ) 4 新疆试点顺利的话, 公司 9 年可开 3-5 条线 : 新疆的生产线情况远好于更早期昆山的试产线, 我们预计, 新疆试产顺利的话, 公司 9 年可开 3-5 条线 :(1) 可将天津的覆膜线 (1.2 幅宽覆膜线年产 1.2 亿平米 ) 移至本部, 可在本部开一至二条彩箱生产线, 目标市场为长三角及海外市场 ;(2) 江西赣州今年因为意外强降雨等原因工厂建设延缓本次新疆开业典礼不少江西果品客户也到场观摩, 新疆试点顺利的话, 赣州有开一至二条线的潜力 ;(3) 海南四季产水果, 也是可开一至二条线的目标市场 5 生产线规划及试产情况: 公司规划的生产线产能是 ( 幅宽米, 二班作业, 车速 8-12 米 / 分钟 ) 年产 45-5 平方米, 换算为.78 平方米的 1 公斤彩箱为年产万箱目前参观时的运作线速约在 3 米 / 分钟, 原因是刚开始试产, 生产线仍在逐步调试中, 设备基架也未完全固定表 2: 重点公司盈利预测及投资评级股价 7EPS 8EPS 9EPS 7PE 8PE PB 评级晨鸣纸业审慎推荐 -A 华泰股份审慎推荐 -A 博汇纸业审慎推荐 -A 太阳纸业审慎推荐 -A 景兴纸业审慎推荐 -A 资料来源 : 招商证券敬请阅读末页的免责条款 Page 9

三行业运行数据行业研究 ( 一 ) 废纸纸浆价格走势图 1: 美废日废价格走势图 11: 北方漂白软木牛皮浆价格走势 2 15 1 元 / 吨 / 月美废日废 1 9 8 7 美元 / 吨 5 6 5 Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 4 Mar-4 Jul-4

10 三行业运行数据行业研究 ( 一 ) 废纸纸浆价格走势图 1: 美废日废价格走势图 11: 北方漂白软木牛皮浆价格走势元 / 吨 / 月美废日废美元 / 吨 Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 4 Mar-4 Jul-4 Nov-4 Mar-5 Jul-5 Nov-5 Mar-6 Jul-6 Nov-6 Mar-7 Jul-7 Nov-7 Mar-8 图 12: 针叶浆价格走势图 13: 阔叶浆价格走势元 / 吨 / 月进口元 / 吨 / 月进口 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 ( 二 ) 造纸行业走势图 14: 行业 6-8 年走势资料来源 :WIND 敬请阅读末页的免责条款 Page 1

11 图 15: 造纸公司 1 个月半年股票价格走势 3 % 近一月近半年 DAIO PAPER M-REAL OYJ OJI PAPER(3861) STORA ENSO OYJ UPM-KYMMENE OYJ Meadwestvaco AbitibiBowater(AB SAPPI LTD NORSKE SKOGIND 福建南纸美利纸业银鸽投资博汇纸业青山纸业晨鸣纸业民丰特纸山鹰纸业恒丰纸业华泰股份太阳纸业岳阳纸业景兴纸业 -6-7 资料来源 :WIND ( 三 ) 各纸种价格走势图 16: 铜版纸价格走势图 17: 白卡纸价格走势 Jan-5 元 / 月 / 吨国产进口外资 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul Jan-5 元 / 吨 / 月外资进口国产 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 图 18: 新闻纸价格走势图 19: 双胶纸价格走势元 / 吨 / 月进口国产 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul Jan-5 元 / 吨 / 月 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 外资进口国产 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 敬请阅读末页的免责条款 Page 11

12 图 2: 箱板纸价格走势图 21: 瓦楞纸价格走势元 / 吨 / 月国产 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 进口 Jan-7 Apr-7 Jul-7 国产 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 敬请阅读末页的免责条款 Page 12

13 四造纸行业全球估值比较行业研究表 3: 国际造纸行业估值情况公司名称排名货币股票代营业收入净利润 EPS PE 码 ( 百万 ) ( 百万 ) INTL PAPER CO 1 USD IP US STORA ENSO OYJ-R 2 EUR STERV FH SVENSKA CELL-B 3 SEK SCAB SS UPM-KYMMENE OYJ 4 EUR UPM1V FH OJI PAPER CO LTD 5 JPY 3861 JT NIPPON PAPER GRO 6 JPY 3893 JT MEADWESTVACO COR 7 USD MWV UN PAPERLINX LTD 8 AUD PPX AU M-REAL OYJ-B 9 EUR MRLBV FH DOMTAR CORP 1 USD UFS UN 晨鸣纸业 CNY 华泰股份 CNY 山鹰纸业 CNY 博汇纸业 CNY 太阳纸业 CNY 景兴纸业 CNY 岳阳纸业 CNY 美利纸业 CNY 资料来源 :WIND Bloomberg 招商证券参考报告 : 1 造纸印刷行业 8 年中期投资策略 - 政策准入增强行业价格传导能力升值提价成为 8 年关键词 -- 造纸行业 8 年投资策略报告景兴纸业(267)-- 景特彩产品前景需密切跟踪 879 敬请阅读末页的免责条款 Page 13

14 分析师简介王旭东, 毕业于西安交通大学和东南大学电子工程系 ( 硕士 ),7 年证券从业经验, 现为招商证券造纸公用高级分析师 25 年获得新财富最佳销售经理入围提名,27 年 21 世纪金牌分析师公用事业第二名分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义我公司从 28 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的免责条款 Page 14

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untitled 1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02