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隐苍
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1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 219 年度展望纸浆 : 需求难言乐观, 浆价压力仍存联系人 : 余彩云从业资格编号 :F yucy@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 核心观点美元上方空间有限 :218 年的美元令所有人大跌眼镜, 强势美元对非美经济体造成了显著的冲击, 我们认为,219 年美国失业率大概率触底, 但薪资结构将产生变化, 仍将对未来通胀有一定支撑, 在失业率仍处低位通胀仍有支撑的前提下, 当前市场对于美联储未来加息路径的预期过于鸽派, 更加数据依赖的美联储的加息次数有较大概率超预期, 这仍将对美元产生提振, 但日元的强势也有望延续至 219 年, 叠加处于繁荣周期后半程的美国经济动能的逐渐减弱, 美元上方空间也将有限, 人民币大幅贬值预期削弱, 进口木浆成本大幅抬升概率偏低 ; 国内木浆供应稳定 : 218 年全球木浆新增产能在 3 万吨 / 年左右, 而 219 全球木浆新增产能较为有限, 投放速度较 218 年有所放缓, 预计全球木浆产量将保持低速增长考虑到国内可用森林资源匮乏, 木浆产量偏低, 供应主要来自进口木浆近年来我国木浆进口量逐年增加,218 年木浆进口较为充足, 增量主要来自阔叶浆预计 219 年, 国内木浆供应或继续维持稳定纸制品需求难言乐观 :218 年, 造纸行业景气度高位回落, 整体纸制品需求疲软, 浆系纸制品外销受阻, 使得纸价浆价均呈现下行走势虽然国家积极出台包括减税释放流动性扶持中小企业等各类拉动内需的政策, 但在国内宏观经济不佳以及中美贸易摩擦悬而未决情况下, 我们对于 219 年纸浆下游需求仍持谨慎偏空思路并且, 从不同纸种来看, 除生活用纸对纸浆需求形成支撑外, 文化纸受到电子及无纸化办公影响, 需求不振局面难以好转 ; 白卡纸特种纸等其他纸种产量增长也不容乐观高库存压力难以缓解 :218 年全球木浆出运量同比增速明显放缓, 全球生产商木浆库存及欧洲木浆库存均进入累库阶段, 短期内全球木浆高库存压力难以缓解同时, 我国港口木浆库存也处于近 5 年高位, 在目前国内春节停机放假及下游纸制品需求偏弱情况下, 国内港口木浆库存或继续累积, 短期或继续对纸浆期货价格形成压力策略建议 :219 年一季度, 下游纸企陆续进入春节停机放假阶段,1-2 月份之间下游拿货热情不高, 预计港口木浆库存或有继续累积可能, 浆价或继续承压二季度,3-5 月份文化用纸进入消费旺季, 纸厂或有补库需求, 港口库存压力或有所缓解, 浆价可能小幅反弹另外, 明年 3 月底开始, 纸浆可开始进行期货仓单注册, 重点关注到时仓单注册及 196 合约到期交割的情况三季度, 下游需求整体处于淡季期间, 或对浆价形成压制四季度, 传统旺季对浆价形成支撑, 但若出现旺季不旺情况, 浆价亦将面临下行压力第 2 页

3 Contents-- 目录行情回顾 1 第 3 页

4 年造纸行业景气度有所下滑 2 PPI: 造纸工业 : 当月同比经济繁荣, 下游需求旺盛推动纸价上涨, 供应稳步增长, 行业主动补库存国家出台多项经济刺激政策, 提振下游需求, 价格回升, 行业产能建设进入高峰产能进入释放阶段, 行业供给过剩致纸价低迷, 小企业出清, 行业处于被动去库存供给侧改革及环保压力, 部分产能关停, 行业供给下滑, 纸价大幅上涨, 行业主动补库存 -5-1 金融危机, 下游需求迅速回落, 供给端产能过剩, 行业被动补库存刺激政策逐步消化, 需求回归常态, 对未来产能大规模投放预期致使价格降低, 主动去库存受中美贸易摩擦及环保趋严影响, 原材料供应受限, 生产成本增加, 且下游需求不振, 盈利下滑 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 第 4 页

5 年纸浆现货价格走势回顾 8 凯利普月亮金狮马牌北木乌针布针银星太平洋 75 7 纸浆期货上市暴跌叠加下游需求疲软, 现货浆价大幅跟跌春节期间, 下游纸厂限产增多, 纸浆需求有所降低宏观经济不及预期, 中美贸易摩擦开启, 纸浆价格有所走弱青岛上合峰会巴西卡车司机罢工人民币贬值外盘坚挺等支撑浆市行情, 浆价出现小幅回升下游纸品市场旺季不旺特征明显, 需求持续乏力, 纸浆市场提前出现淡季下行态势 5 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/11 18/12 第 5 页

6 年纸浆期货上市以来走势纸浆现货市场报价混乱, 观望情绪浓厚宏观预期不佳, 下游纸品需求疲软, 港口木浆库存高企宏观政策利多, 下游纸厂纷纷上调成品纸价, 提振市场情绪第 6 页

7 Contents-- 目录宏观 : 氛围偏空, 美元上方空间有限 2 第 7 页

8 2.1 全球经济增速放缓, 宏观氛围偏空全球主要经济体 GDP 增速出现严重下滑, 制造业 PMI 也出现下降, 且在贸易摩擦升级金融市场波动显著美联储加息政策下, 新兴经济体的经济增速受到威胁市场普遍预期全球经济增速放缓,IMF 和 OECD 等机构亦纷纷下调 219 年全球经济增长预期 IMF 下调主要经济体的增速全球制造业 PMI 下滑 63 全球 PMI 美国 PMI 中国 PMI 欧元区 PMI 美国欧元区中国日本 218 年 4 月年 1 月年 4 月年 1 月 /12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 数据来源 :IMF,wind, 兴业期货研究咨询部第 8 页

9 2.2 预期差 : 将给予 219 年的美元阶段性提振预期 219 年薪资增速将不会出现显著回落, 其对于未来通胀的支撑也将继续存在, 失业率大势触底通胀仍有支撑的前提下, 断言美联储 219 年将大幅放缓加息, 甚至停滞显然是有过度预期之嫌, 预计更加数据依赖的美联储加息次数将在 2-3 次左右 ; 目前过度 price-in 美联储放缓加息步伐的市场预期, 与美联储的仍处收紧周期的预期存在差异, 这样的差异将反映在 219 年, 给予美元阶段性的提振, 但来自外部的压力也将令美元难以更上层楼未来通胀仍有支撑 219 年美联储预计加息 2-3 次美国 : 私人非农企业全部员工 : 平均时薪 : 总计 : 季调 : 同比 VIX 联邦基准利率 4 美国 : 核心 PCE: 当月同比 /1 9/2 1/6 11/1 13/2 14/6 15/1 17/2 18/ 数据来源 :wind, 兴业期货研究咨询部第 9 页

10 2.3 日元 : 或在 219 年间接施压美元无论是 9 月份 GPIF 所表态的即使央行所持日债已到达区间下限, 且不会再为了保持在区间内而将到期的开放式基金份额转化为国债头寸, 还是黑田东彦再度强调的灵活的国债操作策略, 都表明了日央行将逐渐释放日本国债泡沫减少国债购买的决心, 这有望令未来日本国债收益率上限提高, 从而对日元产生正向推动作用 ; 而从产出缺口通胀的角度看, 正值扩张的日本产出缺口对通胀滞后的正向的作用将逐渐地体现在通胀未来的上行中, 综合而言, 日元有望在 219 年再度成为表现相对最佳的货币之一, 且避险驱动也将在 219 年继续驱动日元日本国债收益率上限预计提高日本产出缺口扩张或驱动通胀上行日本 :CPI 5 4 日本央行 : 资产 : 日本政府债券 ( 万亿日元, 右轴 ) 日本 : 国债利率 :1 年 (%) /11 2/11 4/11 6/11 8/11 1/11 12/11 14/11 16/11 18/ Output gap /11 2/11 4/11 6/11 8/11 1/11 12/11 14/11 16/11 数据来源 :wind, 兴业期货研究咨询部第 1 页

11 2.4 美国经济接近扩张周期末端, 限制美元上方空间失业率触底往往是衰退前的征兆失业率美国信用利差也在抬头, 大幅抬升企业融资成本, 预兆经济扩张末期收益率倒挂往往领先衰退一年左右美债收益率 5-3 美债收益率 /12 /12 3/12 6/12 9/12 12/12 15/12 18/12 财政赤字也是悬挂在美元上的利刃, 这往往领先美元走势一年左右美国 CCC 级企业债收益率 - 美国 1 年期国债收益率美国 : 占 GDP 比例 : 联邦财政盈余美元指数 : 季数据来源 :wind, 兴业期货研究咨询部第 11 页

12 Contents-- 目录供给 : 木浆供应增速趋缓 3 第 12 页

3.1 全球纸浆产量供应较为稳定据 FAO 数据统计,217 年, 全球纸浆总生产量为 1.8567 亿吨左右, 同比增加.8%, 整体供应较为稳定从纸浆产量分布来看, 美国是纸浆最大生产国,217 年产量达到 4835.

13 3.1 全球纸浆产量供应较为稳定据 FAO 数据统计,217 年, 全球纸浆总生产量为亿吨左右, 同比增加.8%, 整体供应较为稳定从纸浆产量分布来看, 美国是纸浆最大生产国,217 年产量达到万吨, 约占全球纸浆总产量的 26% 左右, 多以自产自销为主排名前五位的其他国家包括巴西加拿大中国和瑞典, 合计产量超过 6%, 其中巴西主要生产阔叶浆加拿大主要生产针叶浆全球纸浆供应同比小幅增加 ( 单位 : 万吨 ) 217 年全球纸浆产量分布 ( 单位 : 万吨 ) 188 美国, , 186 其他, 745.2, 26% 184 4% 瑞典, , 6% 中国, , 9% 巴西, , 1% 加拿大, , 9% 数据来源 :FAO 兴业期货研究咨询部第 13 页

14 3.2 全球木浆产能分布相对集中从全球木浆产能分布来看,218 年漂针浆产能主要集中在加拿大美国芬兰瑞典俄罗斯等国家, 而漂阔浆产能分布主要集中在巴西, 其中 218 年巴西漂阔浆产能约为万吨, 超过全球漂阔浆产能的 5%, 具有较强的垄断性数据来源 :RISI 上海期货交易所, 兴业期货研究咨询部第 14 页

15 3.3 全球木浆新增产能投放趋缓, 明年供应或维持低速增长全球纸浆产量或将保持低速增长, 新增产能低于目前增速新增产能主要来自巴西加拿大印尼等主要纸浆出产国经测算,218 年新增产能在 3 万吨 / 年左右但是,219 年新增产能投放预计会减少, 国外新增木浆产能预计约 98.5 万吨, 国内 7 万吨 ( 晨鸣 6 万吨, 太阳 1 万吨 ), 考虑落后产能淘汰, 预估最终净新增产能约 12 万吨公司地区浆厂合计加拿大 Various.5.5 Nordie 瑞典 Sodra(Varo 浆厂 ) 芬兰 Aanekosk 纸厂瑞典爱生雅 (SCA) 欧洲 Poeis 其他美国 Ashdown(Domtar) Riegelwood Jesuo 拉美 Arauco Klabin Puma 其他 APRIL 日照 Various 针叶浆合计公司地区浆厂合计西班牙 Iberia ENCE Alvi Portuoel 巴西 Suzano Sao Paulo Maranhao 巴西 Klabin Puma 巴西 CMPC Guaiba 巴西 Fibria Tres Lagoas 巴西 Eldorado Tres Lagoas 巴西其他乌拉圭 Monies Dei Plata 7 7 智利 Arauce & CMPC 中国王子纸业 ( 南通 ) April 日照印尼 APP(OKI Kerinci Toba) 东欧 Ilim 1 1 西欧 Paper Excellence 北美 Sappi Woodland Old town Resolute 阔叶浆合计数据来源 :PPPC, 兴业期货研究咨询部第 15 页

16 3.4 我国木浆产量同比增加, 但增量有限据中国造纸协会统计,217 年, 我国纸浆生产量约为 7949 万吨, 同比增加.3%, 增速有所减缓, 其中木浆产量约为 15 万吨, 同比增长 4.48%; 废纸浆产量约为 632 万吨, 同比减少.43%; 非木浆产量约为 597 万吨, 同比增长 1.2% 随着国家对纸浆质量要求提高, 近年来非木浆产量逐年减少, 而木浆产量逐年增加, 同比增速基本为正, 但整体来看, 由于国内可用森林资源匮乏, 木浆产量占纸浆产量比重仍维持低位 217 年我国木浆产量同比小幅增加 ( 单位 : 万吨 ) 217 年我国木浆产量增速基本持平 9 产量 : 木浆产量 : 废纸浆产量 : 非木浆 6 产量 : 木浆 : 同比产量 : 废纸浆 : 同比产量 : 非木浆 : 同比数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 16 页

17 3.5 我国木浆进口依存度较高由于我国可用木材资源匮乏, 木浆长期依赖进口, 经测算我国木浆进口依存度高达 66.69%, 其中漂针浆的进口依存度更是超过 99% 从进口国构成来看, 漂针浆主要进口来源国分别是加拿大美国智利俄罗斯芬兰等国,217 年我国从以上各国进口量占总进口的比例分别为 32% 2% 18% 13% 13%, 合计超过 9%, 而漂阔浆主要来源国分别为巴西印尼乌拉圭智利等国, 其中巴西进口占比最大, 约为 46% 217 年我国木浆进口占比超过 66% 217 年我国漂针浆主要进口国 1% 国产进口.4% 俄罗斯, 13% 芬兰, 13% 瑞典, 2% 新西兰, 1% 8% 33.31% 44.6% 智利, 18% 其他国家, 1% 6% 67.26% 99.6% 4% 2% 32.74% 66.69% 55.4% 加拿大, 32% % 废纸浆木浆漂针浆漂阔浆美国, 2% 数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 17 页

18 3.6 我国木浆进口量逐年增加, 针叶浆进口增加有限我国木浆进口依存度提高的同时, 我国木浆进口数量也在逐年增长 218 年 1-11 月, 我国进口木浆约为 233 万吨, 其中漂针浆进口量为万吨, 同比增加有限, 而漂阔浆进口量约为万吨, 同比增加 8.88% 进口增量主要来自阔叶浆, 由于废纸限制进口后, 部分纸厂用阔叶浆代替生产, 从而增加阔叶浆的进口另外,217 年纸浆价格大幅拉涨也使得国内企业及贸易商增加 218 年度的长协订单数量因此今年进口量超过去年的 2372 万吨概率较大展望 219 年, 考虑到四季度以来木浆价格大幅下跌, 企业和贸易商大概率会减少明年的长协数量我国木浆进口量逐年增加 ( 单位 : 万吨 ) 218 年我国针叶浆进口同比增加有限 3 25 进口数量 : 木浆进口数量 : 漂针木浆进口数量 : 漂阔木浆漂针木浆 : 当月同比漂阔木浆 : 当月同比木浆 : 当月同比 /1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/11 数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 18 页

19 Contents-- 目录需求 : 整体需求难言乐观 4 第 19 页

20 年纸制品产量同比下滑, 整体需求难言乐观 218 年 1-11 月, 我国机械纸及纸板产量累计万吨, 同比累计减少 6.33%, 相应纸制品销量亦有较大回落, 表明整体国内纸品行业需求不佳 216 年下半年至 218 年初, 下游纸厂需求较为旺盛, 国内纸品产量处于较高水平相较而言,218 年纸制品需求同比下滑, 主要由于宏观经济压力较大, 国内需求难以提振, 四季度以来, 机械纸及纸板产量更是创造了近五年新低展望 219 年, 宏观经济形势难有明显改善, 国内需求预期偏弱, 预计明年下游纸制品需求难言乐观 218 年我国机制纸及纸板产量同比下滑 218 年我国机制纸及纸板销量同比下滑年 217 年 216 年年 217 年 216 年年 214 年 213 年年 214 年 213 年 /1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 25 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 2 页

21 年纸制品外销受阻, 出口较为疲软 218 年我国纸制品外销受阻, 各类以纸浆为原料的纸制品出口数量均出现下滑, 其中双胶纸双铜纸等文化用纸出口减少较为明显, 生活用纸以及白卡纸出口量也出现不同程度的下降具体来看,218 年 1-11 月, 双胶纸出口量为 69.4 万吨, 较 217 年同期减少万吨 ; 双铜纸出口量为 13.9 万吨, 较 217 年同期减少万吨, 二者合计出口量处于近 5 年低位 ; 生活用纸 218 年 1-11 月份出口量为万吨, 较 217 年减少 4.96 万吨 ; 白卡纸 218 年 1-1 月份出口量为万吨, 较 217 年同期减少 1.5 万吨 218 年文化用纸出口数量大幅减少 218 年生活用纸出口数量同比下滑年 217 年 216 年 215 年 214 年年 217 年 216 年 215 年 /1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 45 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 21 页

22 4.3 文化用纸产量稳中趋弱, 利润有所下滑近年来受电子行业冲击影响, 文化用纸产量有所回落, 其中新闻纸产量大幅减少,217 年, 新闻纸产量为 235 万吨, 同比下滑 9.6%,218 年 1-11 月, 新闻纸产量累计万吨, 同比下滑 2%, 明年宏观经济或难有明显改善, 预计 219 年新闻纸产量或将继续下行 ; 相对而言, 涂布纸及未涂布文化用纸产量较为稳定,217 年, 涂布纸及未涂布文化用纸产量合计 2555 万吨, 同比小幅上升 2.5% 但受市场需求疲软拖累, 自 218 年 4 月份开始, 双胶纸及铜版纸毛利润出现大幅下滑, 预计 219 年需求仍难有明显改善, 文化用纸或维持弱稳态势文化用纸产量稳中趋弱 218 年双胶纸铜版纸毛利率下滑明显 25 新闻纸产量涂布纸产量.8 9 双胶纸月均价铜版纸月均价 25% 2 15 未涂布印刷书写纸产量涂布纸产量同比新闻纸产量同比未涂布印刷书写纸产量同比双胶纸平均毛利率铜版纸平均毛利率 2% 15% % 5% /1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/118/1118/12 % 数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 22 页

23 4.4 生活用纸产量增速稳定, 盈利水平相对较好近年来国内生活用纸产量出现快速增长, 产能过剩问题有所显现,217 年生活用纸产量为 96 万吨, 同比增长 4.3%, 增速有所放缓 219 年国内生活用纸新增产能投放为 1 万吨, 相较于 218 年的 3 万吨, 新增产能投放有所趋缓消费方面, 生活用纸增长也较为明显,217 年生活用纸消费量为 89 万吨, 同比增长 4% 考虑到目前生活用纸盈利相对较好, 基本维持在 1% 左右的水平, 且随着纸企对品牌及渠道建设的提升, 产品附加值或将有所提高, 亦会增加生活用纸盈利, 预计 219 年生活用纸行业整体仍有一定发展空间近年来生活用纸消费量逐步上升 218 年生活用纸行业盈利水平较好生活用纸产量生活用纸产量同比生活用纸消费量生活用纸消费量同比喷浆工艺木浆大轴自提含税价喷浆工艺木浆纸企毛利率 15% 13% 11% 9% % % 3% 1% /1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/118/1118/12-1% 数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 23 页

24 4.5 白卡纸需求疲软, 市场竞争加剧, 毛利率大幅回落包装用纸主要包括瓦楞纸箱板纸白板纸白卡纸及特种纸等其中, 白卡纸特种纸的主要原料为木浆, 箱板纸瓦楞纸则多来自于废纸浆白卡纸方面,218 年白卡纸供应格局稳定, 但整体需求乏力, 加之白板纸替代预期, 市场竞争加剧自 5 月份开始, 白卡纸价格出现大幅回落, 从 62 元 / 吨一线跌至 5 元 / 吨左右, 跌幅超过 1 元 / 吨其毛利率也随之回落, 整个 218 年下半年, 白卡纸的毛利率近乎为零, 更有一定时间处于亏损状态,219 年白卡纸亦有新项目出现, 新增产能至少在 34 万吨以上, 供应呈增加趋势, 预计 219 年白卡纸价格或将继续承压 218 年白卡纸开工维持稳定 218 年 5 月起白卡纸价格及毛利率均大幅下滑年 217 年 216 年 215 年 7 2% % 9 6 1% % % -5% % % 65 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 3 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/11 18/12-2% 数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 24 页

25 Contents-- 目录库存 : 高库存压力难以缓解 5 第 25 页

26 5.1 全球木浆出运量同比增速放缓 218 年 1-11 月, 全球木浆出运量为万吨, 较 217 年同期增加 85.2 万吨, 木浆出运量绝对增幅为近四年最小值 11 月份木浆全球出运量为万吨, 同比减少 5.84%, 为近四年来单月降幅最大比例其中阔叶浆增量较为明显,1-11 月份, 阔叶浆全球出运量为万吨, 较上年同期增加万吨, 针叶浆出运量万吨, 较上年同期减少万吨全球木浆出运量同比下滑全球木浆出运量同比增速大幅回落年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 /31 3/31 5/31 7/31 9/3 11/ /31 3/31 5/31 7/31 9/3 11/3 数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 26 页

27 5.2 全球生产商及欧洲木浆库存均处于高位全球木浆发货量同比增速放缓, 但生产商库存却明显增加,218 年 1-11 月, 全球生产商木浆库存天数合计为 45 天, 同比去年增加 5.19%; 自 8 月份以来, 欧洲木浆库存出现明显增加, 截止 218 年 11 月, 欧洲木浆库存累计超过万吨, 创历史新高, 两者都在今年以来开始进入累库阶段, 短期内全球木浆高库存大幅减少概率较低, 或对国外木浆价格形成较大压力全球生产商木浆库存天数同比偏高欧洲木浆库存处于同期高位年 217 年 216 年 215 年 214 年 213 年年 217 年 216 年 215 年 214 年 213 年 /1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 8 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 27 页

28 5.3 我国港口木浆高库存压力暂难缓解目前, 我国港口木浆库存处于高位, 其中青岛港常熟港木浆库存创近 5 年新高截至 218 年 12 月底, 青岛港木浆库存 88 万吨, 同比增加 8%; 常熟港木浆库存 5 万吨, 同比增加 117%; 保定库木浆库存 7.81 万吨, 同比增加 125% 短期内, 国内港口高库存压力暂难缓解我国主要港口木浆库存均处于高位 218 年我国港口木浆库存创近 5 新高青岛港木浆库存保定库木浆库存常熟港木浆库存港口总库存 218 年港口总库存 216 年港口总库存 217 年港口总库存 215 年 /3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 4 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 28 页

29 Contents-- 目录 219 年全球木浆或呈供过于求局面 6 第 29 页

30 年全球木浆或呈供过于求局面据估算,219 年全球木浆新增产能预计约 168 万吨, 包含国外新增木浆产能 98 万吨及国内新增产能 7 万吨, 其中晨鸣纸业预计新增产能 6 万吨, 太阳纸业预计新增产能 1 万吨考虑落后产能淘汰, 预估最终净新增产能约 12 万吨需求方面,219 年全球木浆需求增量或较为有限近两年新增需求主要来自中国市场, 但自 218 年开始, 国内纸制品需求有所下滑, 除生活用纸对纸浆需求形成支撑外, 文化纸受到电子及无纸化办公影响需求难以好转 ; 白卡纸特种纸等其他纸种产量增长也不容乐观预计各纸种产量增长将消化 52 万吨新增产能 ; 非木浆转化红利减弱, 预估消化产能 1 万吨 ; 吨纸浆耗或在当前造纸周期红利下滑情况下将出现负值 219 年全球木浆或呈供过于求局面, 木浆价格存在较大回调压力木浆新增产能与需求测算单位 : 万吨 E 22E 新增纸种需求非木浆转化需求吨纸浆耗波动中国市场总增量全球其他市场增量合计新增需求预计新增产能数据来源 :Wind 兴业期货研究咨询部第 3 页

31 Disclaimer-- 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 31 页

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幻灯片 1

幻灯片 1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 策略周报 :219-1-14 纸浆 : 宏观利好消退, 需求难有增量,SP196 逢高沽空联系人 : 余彩云从业资格编号 :F347731 E-mail: yucy@cifutures.com.cn Tel:21-822133 ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页内容要点宏观 : 上周, 鲍威尔对加息保持耐心确认持续缩表的意外表态,