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纭赎詹
5 years ago
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1 造纸包装行业前三季度业绩有望维持快速增长增持 ( 维持 ) 造纸包装行业增持 ( 维持 ) 报告日期 :2008 年 10 月 6 日行业指数与相关市场指数比较收盘月涨幅 (%) 天相行业指数 % 天相流通指数 % 上证指数 % 行业指数近一年走势图 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 造纸包装 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 天相流通 Aug-08 回复景气周期行业龙头受宠 2008 年造纸包装行业投资策 2007 年 12 月 21 日造纸包装: 节能减排人民币升值促进行业景气发展 2008 年 3 月 6 日造纸包装: 三因素推动产品价格提升, 促升业绩 2008 年 4 月 7 日造纸包装行业-2008 年 1 季度基金持有造纸包装股变化情况分析 2008 年 4 月 25 日产品涨价提升毛利率, 造纸行业上半年业绩增长符合预期 2008 年 7 月 11 日造纸包装: 大股东增持与上市公司回购股份的可能性分析 2008 年 9 月 24 日天相消费品组联系人 - 倪爽 nis@txsec.com 联系人 - 施剑刚服务热线 : 服务邮箱 :service@txsec.com 行业位于景气高点今年前 5 个月, 我国造纸及纸制品行业共实现营业收入亿元, 同比增长 27.79%, 实现利润总额亿元, 同比增长 45.38% 上半年, 造纸包装行业 41 家公司, 共实现收入亿元, 同比增长 29.41%, 实现归属母公司净利润亿, 同比增长 43.47% 其中 27 家公司净利润较去年实现增长,24 家毛利率同比有所提高前三季度造纸包装板块上市公司业绩有望维持快速增长造纸包装板块 41 家公司, 目前有 23 家公布三季度业绩预告, 其中预增 13 家, 预盈 4 家, 预平 1 家, 预降 3 家, 预亏 2 家预计三季度造纸包装板块公司业绩依然可以维持较快增长, 净利润增幅有望达到 30% 以上主要由于行业受益于产品价格大幅上涨, 节能减排淘汰落后产能, 人民币升值降低进口原材料成本, 奥运会刺激拉动需求四点, 且三季度原材料价格较上半年有所稳定细分行业分化文化纸受节能减排影响行业依然维持高度景气 ; 白卡纸由于产能集中投放, 景气度有所下滑 ; 新闻纸与铜版纸由于奥运刺激因素消失, 供大于求, 面临窘境 ; 箱板纸产能过剩, 行业面临洗牌造纸包装行业目前有三大关注点 1) 行业景气目前造纸行业处于景气高点, 一方面拥有全面造纸产品的行业龙头将继续享受行业景气, 而另一方面由于一些子行业已开始分化, 依然维持较高景气度的子行业将为生产此类产品的上市公司带来较高利润如行业绝对龙头晨鸣纸业 2) 林木资源价值提升由于木材持续涨价, 林木资源价值的不断提升, 拥有林木资产的公司有着很大潜力一方面林纸一体化使得该类公司对于上游原材料的掌控能力增强, 在原材料价格日益高涨的环境下将获得成本优势, 另一方面, 随着国家林权体制的改革, 使得林木资产的价值日益显现, 如果国家对于私有林木砍伐的限制有所松动的话, 将使此类企业表现出巨大的价值如岳阳纸业 3) 大股东增持随着国家鼓励央企增持回购上市公司股票, 央企作为大股东的上市公司有望被增持如中冶集团控制的美利纸业风险提示 : 原材料价格上涨依然是造纸包装行业最主要的风险 ;GDP 增速放缓奥运等短期刺激消失可能影响多个纸种的需求量增长 ; 此外, 由于行业本身对于资金的需求量很大, 增持与回购都有着一定的难度请阅读最后一页重要免责申明

2 1. 造纸包装行业总体运行状况分析 1.1 造纸包装行业处于高景气周期今年前 5 个月, 我国造纸及纸制品行业共实现营业收入亿元, 同比增长 27.79%, 实现利润总额亿元, 同比增长 45.38% 收入与利润总额均有明显增长这主要受益于产品价格大幅上涨, 节能减排淘汰落后产能, 人民币升值降低进口原材料成本, 奥运会刺激拉动需求四点目前各纸品价格均有大幅上涨, 其中成本推动是主要因素, 供需关系改变则是涨价的序幕造纸主要原料木浆与废纸由于需求的持续增长价格不断攀升, 而我国造纸行业在 07 年并没有明显的提高产品价格, 行业陷入了低谷在进入了 08 年后, 随着节能减排淘汰落后产能和奥运会刺激的拉动, 各个纸品开始涨价本次持续大半年的产品涨价, 在人民币升值的利好下, 涨幅超过了原材料涨价幅度, 使得行业毛利率也有了明显的提升截止 5 月, 造纸及纸制品行业毛利率达到 13.82%, 同比上涨 0.75 个百分点, 行业达到景气高点图表 1 各纸种今年价格明显上涨铜版纸新闻纸双胶纸白卡纸书刊纸箱板纸瓦楞纸资料来源 : 中国纸网天相投资顾问有限公司整理 1.2 造纸包装行业上市公司上半年业绩优异今年上半年, 造纸包装行业 41 家公司, 共实现收入亿元, 同比增长 29.41%, 实现归属母公司净利润亿, 同比增长 43.47% 其中 27 家公司净利润较去年实现增长,24 家毛利率同比有所提高 2

3 图表 2 造纸包装行业上市公司上半年业绩优异 1H2008 1H2007 增长率营业收入 4,059,736 3,137, % 毛利率 20.31% 18.89% 1.42 销售费用 170, , % 管理费用 180, , % 财务费用 135, , % 三项期间费用率 12.01% 12.44% 投资净收益 45,487 12, % 营业利润 355, , % 利润总额 390, , % 减 : 所得税 66,264 50, % 所得税率 16.98% 18.34% 净利润 324, , % 净利率 7.98% 7.23% 0.75 归属于母公司所有者的净利润 285, , % 资产负债比率 53.60% 60.18% 经营活动产生的现金流量净额 493, , % 资料来源 : 公司年中报天相投资顾问有限公司整理由上表我们可以看出, 造纸包装板块上市公司盈利能力有着明显提高, 除收入增加与毛利率提高外, 期间费用率与所得税率的降低也使得净利润快速增长此外板块内公司经营状况也有着明显的改善, 经营活动产生的现金流净额同比增加了 280% 而资产负债率也有着明显的降低, 降低了财务风险 2. 三季度业绩展望与子行前景分析 2.1 三季度公司仍将维持较快增长造纸包装板块 41 家公司, 目前有 23 家公布三季度业绩预告, 其中预增 13 家, 预盈 4 家, 预平 1 家, 预降 3 家, 预亏 2 家预计前三季度造纸包装板块公司业绩依然可以维持较快增长, 净利润增幅有望达到 30% 以上主要由于行业目前依然维持在一个较高的景气度, 各种利好因素依然存在, 且三季度原材料价格较上半年有所稳定 3

4 图表 3 三季度造纸包装板块上市公司业绩预告情况序号代码名称业绩预告类型变化幅度备注晨鸣纸业预增 50~100% 预计本公司 2008 年前三季度净利润与 2007 年同期相比增长 50% 至 100% ST 中福预盈年 1 月 1 日至 2008 年 9 月 30 日预计累计净利润约为 :4000 万元人民币陕西金叶预降 50~70% 预计公司 2008 年 1 月 1 日至 2008 年 9 月 30 日归属于母公司净利润与上年同期相比降低 50%-70% 美利纸业预增 50~100% 预计 2008 年前三季度实现净利润 ( 归属于母公司 ) 比去年同期增长 50%-100% 金城股份预亏 - 初步预计 2008 年 1-9 月亏损 8000 万元左右凯恩股份预盈 - 预计盈利 2000 万元万元永新股份预增 <=30% 景兴纸业预降 30~50% 太阳纸业预增 30~50% 广博股份预增 <=30% 东港股份预增 <=30% 劲嘉股份预增 <=30% 合兴包装预增 30~60% 归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度小于 30% 公司预计 2008 年 1-9 月归属于母公司所有者净利润与上年同期相比, 下降幅度为 30%-50% 以归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长 30%-50% 归属于母公司所有者的净利润比上年同期增减变动幅度小于 30% 归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度小于 30% 归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度小于 30% 归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长 30%-60% 鸿博股份预平 - 营业利润与去年同期相比基本持平安妮股份预增 >=30% 归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长 30% 以上威华股份预降 <=50% 归属于母公司所有者的净利润比上年同期下降幅度小于 50% 通产丽星预增 <=30% 归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度小于 30% 升达林业预增 20~40% 归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为 20%~40% 中达股份预盈 - 预计 2008 年三季度公司将盈利福建南纸预增 >=300% *ST 申龙预亏 - 亏损 *ST 宜纸预盈博汇纸业预增 >=50% 资料来源 : 公司业绩预告天相投资顾问有限公司整理公司预计 2008 年 1-9 月实现净利润将比上年同期归属母公司净利润增长 300% 以上预计公司 2008 年年初至下一报告期期末, 公司扭亏公司预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比增长 50% 以上 4

5 2.2 造纸包装各子行业分化目前造纸包装行业处于高度景气周期, 而未来不同子行业可能出现分化, 一些纸种将无法保持此前的高度景气状态文化纸依然将保持高度景气由于受到节能减排, 淘汰落后产能的影响, 大量低档文化纸产能被关停, 而新的环保标准限制了以往使用草浆制造的低档文化纸, 而使得这部分产能难以补充在低档文化纸供不应求的同时, 中高档文化纸也将由于弥补不足的低档文化纸供给量而市场趋紧, 未来仍会保持高度景气白卡纸景气度将有所回落白卡纸由于受到下游医药食品等产业的拉动, 需求量不断扩大但今明两年较多产能集中投产, 将使得市场一时难以消化, 出现供大于求的状况, 白卡纸景气度将有所回落此外, 奶粉事件可能对于上游包装行业产生负面影响新闻纸铜版纸将重回供过于求尴尬局面新闻纸铜版纸市场本身供过于求, 但由于受到奥运等短期利好因素刺激, 需求激增, 以及废纸大幅涨价成本推动, 使得产品价格高涨, 新闻纸与铜版纸成了当前最为景气的纸种但随着奥运会的结束, 加之成本继续推动涨价也缺乏动力, 该两纸种将重新回到供过于求的局面, 面临窘境箱板纸瓦楞纸行业面临洗牌由于箱板纸瓦楞纸产能近期集中释放, 市场无法消化, 面临原材料价格不断上涨的压力, 产品无法有效提价, 加上节能减排关停落后产能的政策指引, 行业面临洗牌 3. 投资策略与重点公司 3.1 行业景气林业资源和大股东增持是三大关注点目前造纸行业处于景气高点, 一方面拥有全面造纸产品的行业龙头将继续享受行业景气, 而另一方面由于一些子行业已开始分化, 依然维持较高景气度的子行业, 将为生产此类产品的上市公司带来较高利润如行业绝对龙头晨鸣纸业除此之外, 由于木材持续涨价, 林木资源价值的不断提升, 拥有林木资产的公司有着很大潜力一方面林纸一体化使得该类公司对于上游原材料的掌控能力增强, 在原材料价格日益高涨的环境下将获得成本优势, 另一方面, 随着国家林权体制的改革, 使得林木资产的价值日益显现, 如果国家对于私有林木砍伐的限制有所松动的话, 将使此类企业表现出巨大的价值如岳阳纸业目前, 随着国家鼓励央企增持回购上市公司股票, 央企作为大股东的上市公司有望被增持如中冶集团控制的美利纸业 5

6 3.2 重点公司晨鸣纸业行业绝对龙头公司是造纸行业的绝对龙头, 产品全面, 有造纸行业的缩影一称今年上半年实现营业收入亿元, 同比增长 25.81%, 归属母公司净利润 9.47 亿元, 同比增长 %, 这主要受益于年产 30 万吨超压纸吉林 18 万吨轻涂纸全面达产, 以及各纸品的全线涨价, 毛利率明显提升公司前三季度业绩同比预增 50% 100% 晨鸣纸业具有持续稳定的发展动力, 较强的抵御风险能力, 符合新的产业政策对支持培养大型造纸企业的规划, 林纸一体化建设也顺应造纸业的发展趋势,H 股上市保证了林纸一体化建设的资金来源, 适合于长期投资, 它的真正看点不在于某项业务某个题材, 而在于它绝对的行业龙头地位与全面的产品结构年产 9.8 万吨的办公废纸脱墨浆项目也已经在 2008 年 1 季度投入运行, 下半年 12 万吨美术纸 ( 实际为铜版纸 ) 也将投产, 新增产能将成为新的利润增长点按 H 股上市后的最新股本, 我们给予公司年 0.99 元和 1.21 的盈利预测, 维持增持评级岳阳纸业林木资产价值公司上半年实现营业收入亿元, 同比增长 37.12%, 归属母公司所有者净利润 1.23 亿元, 同比增长 %, 这主要受益于公司根据市场需求调整产品结构, 销量增加且价格大幅提升前三季度业绩同比预增 100% 以上公司未来业绩的增长关键在于集团林业资产的注入, 预计在 09 年将可以完成怀化项目的注入, 这其中主要包括 40 万吨浆产能和 14 万公顷原料林项目此外未来的新增产能还有 09 年下半年将投产的 40 万吨超压纸线, 届时公司将拥有 100 万吨制纸产能 40 万吨浆产能自产浆能力将完全满足生产需要, 还可通过外售, 获得大量收益此外公司目前拥有万亩的林地, 随着林木价值的不断提高, 公司的价值也不断上升给予公司年 0.41 元和 0.55 元的盈利预测, 维持增持评级美利纸业央企控股上半年, 公司实现营业收入 6.87 亿元, 同比增长 34.06%; 归属母公司净利润万元, 同比增长 94.00%, 这主要受益于公司与集团合资的浆纸公司白卡项目贡献的大量投资受益前三季度业绩同比预增 50%-100% 公司是最早提出林纸一体化的企业, 主要包括年产 26 万吨涂布白卡纸和 15 万吨涂布印刷纸生产线各一条, 配套建设杨木化机浆 30 万吨造纸原料林 50 万亩以及两台 5 万千瓦热电联产自备机组, 但由于资金短缺, 该项目一度停滞如今随着集团资金的注入, 白卡纸杨木化机浆一期 20 万吨以及热电项目均已于今年投产美利纸业作为造纸包装板块内唯一的一家央企控股企业, 一直受到其实际控制人中冶集团的关注中冶集团曾表示将把美利纸业作为对外扩张的平台, 以国际化手段对中冶旗下全球纸业资源进行整合 ; 在与美利纸业合资进行林纸一体化项目建设中, 集团又 3 次增资缓解美利纸业资金不足的危机 ; 美利纸业大股东中冶集团全资子公司中冶美利集团日前发行 6 亿元公司债用于林纸一体化项目和补充运营资金目前国家鼓励央企增持回购上市公司股份, 美利纸业有被增持的可能我们给予公司年 0.63 元和 0.92 元的盈利预测, 维持增持评级 6

7 3.3 风险提示原材料价格上涨依然是造纸包装行业最主要的风险 ;GDP 增速放缓奥运等短期刺激消失可能影响多个纸种的需求量增长 ; 此外, 由于行业本身对于资金的需求量很大, 增持与回购都有着一定的难度表 3 重点上市公司 EPS 预测和投资建议图表 4 重点公司盈利预测与评级 (2008 年 9 月 26 日收盘价 ) 代码公司每股收益 ( 元 ) 市盈率 2007A 2008E 2009E 2007A 2008E 2009E 评级晨鸣纸业增持美利纸业增持景兴纸业中性太阳纸业增持银鸽投资增持华泰股份增持岳阳纸业增持博汇纸业增持资料来源 : 天相投资顾问有限公司 7

8 天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室电话 : 传真 : 邮编 : 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 : 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 : 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 : 深圳天相地址 : 深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室电话 : 传真 : 邮编 : 山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话 : 传真 : 邮编 :

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