<4D F736F F D20CCABD1F4D6BDD2B52DBDACD6BDB2FAC4DCD4F6BCD3B4F8B6AFD2B5BCA8D4F6B3A42E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20CCABD1F4D6BDD2B52DBDACD6BDB2FAC4DCD4F6BCD3B4F8B6AFD2B5BCA8D4F6B3A42E646F63>"

察亦懿柴
5 years ago
Views:

1 跟踪报告王旭东太阳纸业 ( SZ)/18.00 元 2008 年 8 月 19 日浆纸产能增加带动业绩增长原材料造纸印刷审慎推荐 -A 基础数据上证综指 2344 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 70.3 流通市值 ( 亿元 ) 22.8 每股净资产 (MRQ) 5.2 ROE(TTM) 17.4 资产负债率 58% 主要股东兖州市金太阳投资有主要股东持股比例 67.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 40 太阳纸业沪深 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Jul-08 相关报告 1 造纸行业 2008 年二季度策略报告 -- 环保升值提价成为 08 年关键词 2008/4/1 2 造纸印刷行业 2008 年中期策略报告 -- 政策准入增强行业价格传导能力 2008/6/10 结合 08 年中报和近期调研情况本文重点分析公司年增长动因 : 制浆能力提升液包线投产和老挝林浆项目, 给予审慎推荐 -A 评级 08 年中报业绩增长 46% 公司 08 年中期实现销售收入 31.2 亿元, 营业利润 3.1 亿元, 净利润 2.25 亿元, 同比分别增长 39.2% 90.5% 46.3% 每股收益为 0.45 元公司收入和利润增长的主要动力来自于文化纸和自制浆 22# 机带动文化纸增长 73%: 子公司兖州中天纸业 22# 机 07 年下半年投产使高档文化纸 ( 双胶纸和静电复印原线 ) 成为公司增长最快的纸种浆产能迅速扩大 :08 年 1 月兖州合利 10 万吨化机浆投产, 兖州永悦 10 万吨化同浆也将于 09 年 5 月投产, 母公司 10 万吨化学浆也拟于 09 年 9 月投产浆自供率提高是年的一大亮点液包线投产带动年利润增长 : 山东国际纸业太阳纸板有限公司 22# 机 8 月 8 日正式达产, 主要产品液体包装原纸将填补国内产能空白, 逐步替代进口液体线利润将通过投资收益的形式带动年利润增长加大环保投入增强公司可持续发展能力 :(1) 淘汰蒸球制浆技术并建设 1000 吨 / 日碱回收项目 (09 年 10 月投产 );(2) 新上垃圾焚烧炉和配套发电机组, 减少固体废物并实现废物利用 (09 年 10 月建成 );(3) 加快热电联产背压汽轮发电项目的建设 (09 年 9 月份投入运行 ) 老挝林浆项目值得期待 : 中报继续表示将加快太阳纸业老挝有限公司育苗基地及示范林建设的步伐, 此为公司长期竞争力所在, 需长期跟踪研究预估每股收益 08 年 1.02 元 09 年 1.32 元同比分别增长 33.6% 30.5% 给予审慎推荐 -A 投资评级 : 公司借助资本市场, 已经成为高档包装纸这个高景气子行业的龙头企业, 并处于向浆林扩展的战略发展期目前股价对应 08 年 13.8 倍 PE, 已进入价值投资区域, 给予审慎推荐 -A 评级财务数据与估值会计年度 E 2009E 2010E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 7% -6% 30% 13% 13% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 -7% 21% 69% 32% 25% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 9% 30% 34% 30% 24% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

2 太阳纸业母公司业务利润约占并表利润的 15% 左右, 主要业务发生在合并法和权益法子公司中, 以下为太阳纸业的主营业务主体列表表 1 太阳纸业主要业务主体业务主体财务处纸机主营品种注册资本权益生产规模理母公司并表文化纸 15 万吨中高档文化纸 + 少量浆浆兖州中天纸业并表 21# 双胶纸和静电复印 5985 万美元 75.0% 5 万原纸 + 20 万吨全木浆双胶或静电复印纸纸兖州天章纸业并表 16# 19# 双胶铜 9146 万美 69.3% 6 万吨双胶纸万吨铜版纸 20# 版原纸元太阳纸业有限并表白纸板 1358 万美 54.5% 30 万吨灰底白板纸等元兖州朝阳纸业并表白纸板 1249 万美元 75.0% 东莞建晖纸业权益法白纸板 8 亿港币 30.0% 60 万吨白卡纸万国纸业太阳权益法 17# 18# 白卡 50% 45 万吨白卡纸白卡纸有限山东国际纸业权益法 22# 液包白 50.0% 万吨液包或白卡纸太阳纸板卡兖州华茂纸业并表热敏纸 3300 万美 75.0% 成立于 08 年 7 月, 目前处筹建期元兖州合利纸业并表 APMP 货机 2914 万美 75.0% 万吨化机浆 (08 年月投产 ) 浆元兖州永悦纸业并表化学机械浆 1820 万美元 75.0% 10 万吨化机浆 (09 年 5 月投产 ) 青岛太阳工贸权益法包装仓储资料来源 : 调研公告招商证券 3000 万元 5%( 拟 100%) -- 万国纸业太阳白卡纸有限公司为太阳纸业主要的白卡纸业务载体, 山东国际纸业太阳纸板有限公司为太阳纸业主要的白纸板业务载体, 这两个重要合营子公司的投益收益可以视为公司的核心利润组成部分结合公司特点, 在主营业务预测之外, 我们专门就公司的投资收益营业外收入少数股东权益进行了预测分析, 列于下页的表 2 表 3: 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 表 2 太阳纸业主营业务预测单位 : 百万 E 2009E 2010E 销售收入合计铜版纸文化纸涂布纸板电及蒸汽化机浆合计收入增长率 3% -10% 30% 13% 13% 铜版纸 0% 0% 8% 26% 20% 文化纸 0% 47% 39% 3% 3% 涂布纸板 5% -70% 13% 3% 0% 电及蒸汽 238% 471% 44% 10% 10% 化机浆 0% 0% 100% 47% 55% 合计毛利率 17% 17% 19% 20% 21% 铜版纸 0% 21% 24% 24% 24% 文化纸 19% 17% 18% 18% 19% 涂布纸板 16% 9% 14% 15% 16% 电及蒸汽 24% 21% 15% 16% 17% 化机浆 0% 0% 24% 25% 25% 资料来源 : 招商证券表 3 太阳纸业重要非主营财务数据预测单位 : 百万 05 年 06 年 07 年 08 中期 08 年 09 年 10 年投资收益营业外收入少数股东权益 / 并表净利润 23.8% 19.6% 22.0% 24.8% 24.8% 25.0% 25.0% 资料来源 : 招商证券注 : 并表净利润还要再扣除与少数股东无关的投资收益参考报告 : 1 造纸行业 2008 年二季度策略报告 -- 环保升值提价成为 08 年关键词 2008/4/1 我们在本篇报告中提出生益科技不缺少成长性本篇为笔者首篇造纸行业策略报告, 本文分析了国内纸品市场持续上升景气现状, 就环保升值提价三个关健词进行了分析, 认为造纸工业景气向好的持续性将优于大部分周期性工业行业 2 造纸印刷行业 2008 年中期策略报告 -- 政策准入增强行业价格传导能力 2008/6/10 本篇报告提出分析框架, 中央环保实政项目审批从严下游的刚性需求木浆涨价向下游转嫁和升值等有利因素促成了行业景气的提升敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2009E 2010E 单位 : 百万元 E 2009E 2010E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失 17 (3) 其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 2009E 2010E 其他年成长率负债合计营业收入 7% -6% 30% 13% 13% 股本营业利润 -7% 21% 69% 32% 25% 资本公积金净利润 9% 30% 34% 30% 24% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 16.4% 16.9% 19.3% 20.2% 20.9% 母公司所有者权益净利率 5.4% 7.5% 7.7% 8.9% 9.8% 负债及权益合计 ROE 14.5% 15.9% 19.2% 22.7% 26.0% ROIC 9.8% 8.7% 12.8% 15.1% 17.6% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 2009E 2010E 资产负债率 62.5% 58.6% 65.4% 62.6% 59.4% 经营活动现金流净负债比率 35.3% 44.5% 36.1% 31.4% 25.9% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益 (90) (114) (119) 资产周转率营运资金变动 (196) (19) 83 存货周转率其它应收帐款周转率投资活动现金流 (706) (1090) (999) (500) (501) 应付帐款周转率资本支出 (1000) (500) (500) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 1 0 (1) 每股收益筹资活动现金流 (127) (848) (1129) 每股经营现金借款变动 314 (310) (453) 每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加 (144) 0 0 估值比率股利分配 (255) (399) (578) PE 其他 (186) (138) (98) PB 现金净增加额 583 (500) (155) 0 0 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 分析师简介王旭东, 毕业于西安交通大学和东南大学电子工程系 ( 硕士 ),7 年证券从业经验, 现为招商证券造纸公用高级分析师 2005 年获得新财富最佳销售经理入围提名,2007 年 21 世纪金牌分析师公用事业第二名分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义我公司从 2008 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013