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冲净田
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1 山东太阳纸业股份有限公司中期票据跟踪评级报告主体长期信用等级本期债券信用等级 AA 级 AA 级评级时间 2011 年 7 月 13 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 山东太阳纸业股份有限公司中期票据跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 (2011) 山东太阳纸业股份有限公司中期票据存续期间 2010 年度第一期 :3 年期债券 5 亿元人民币,2010 年 11 月 3 日年 10 月 31 日 2011 年度第一期 :3 年期债券 5 亿元人民币,2011 年 2 月 18 日 2014 年 2 月 19 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间跟踪评级 : AA 级稳定 AA 级 2011 年 7 月首次评级 : AA 级稳定 AA 级 2010 年 7 月 AA 级稳定 AA 级 2011 年 1 月. 主要财务数据 2011 年项目 2008 年 2009 年 2010 年第一季度总资产 ( 亿元 ) 货币资金 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 净资产收益率 (%) 注 : 根据太阳纸业年审计报告以及未经审计的 2011 年一季度财务报表整理计算分析师朱侃田力上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) zk@shxsj.com 跟踪评级观点在国内造纸行业景气度提升的带动下,2010 年太阳纸业产能利用率和产品价格提高幅度较大, 盈利能力随之增强, 充裕的经营性净现金流增强了其偿债保障但仍需关注公司财务杠杆上升原料价格上升以及资产流动性不足等问题我国造纸行业景气度的回升带动太阳纸业产品价格和销售规模同步回升,2010 年太阳纸业营业收入和净利润同比大幅增长, 盈利能力得以增强太阳纸业产能及收入均居国内造纸行业前列, 是国内最大的涂布包装纸生产企业, 显著的规模优势以及良好的投资成本控制能力为其保持和巩固行业地位提供了有力保障太阳纸业老挝林浆纸一体化项目的实施有利于其增强对上游原料供应及成本的控制能力, 增强其可持续发展能力太阳纸业资产质量较好, 经营性现金流量较充裕, 经营效益较好, 整体偿债能力较强上游原料价格上涨加大了太阳纸业的成本压力, 并在一定程度上挤压了纸价上涨带来的盈利空间太阳纸业资产流动性存在不足, 资本性支出环节资金缺口大, 财务杠杆已升至较高水平较大的债务规模及原料进口量, 使太阳纸业的经营业绩及现金流状况易受汇率及利率波动的影响评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对山东太阳纸业股份有限公司 2010 年度第一期和 2011 年度第一期中期票据信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议报告中引用的资料主要由太阳纸业提供, 所引用资料的真实性由太阳纸业负责

3 跟踪评级报告按照山东太阳纸业股份有限公司 ( 以下简称太阳纸业 )2010 年度第一期中期票据和 2011 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据太阳纸业提供的经审计的 2010 年度财务报表未经审计的 2011 年一季度财务报表及相关经营数据, 对太阳纸业的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论一债券发行情况该公司于 2010 年 11 月 3 日发行了总额为 5 亿元期限为 3 年的 2010 年度第一期中期票据, 债券利率为一年定存利率 +1.9% ; 于 2011 年 2 月 18 日发行了总额为 5 亿元期限为 3 年的 2011 年度第一期中期票据, 债券利率为一年定存利率 +2.6%, 目前均未到期二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理截至 2010 年末, 该公司拥有 12 家子公司 4 家联营公司和 2 家分公司目前, 公司运营总体平稳, 在治理结构组织架构等方面未发生明显变化 ( 二 ) 经营环境 2010 年是十一五的最后一年, 得益于宏观经济回暖内需拉动等因素的共同作用, 中国的造纸行业在 2010 年度总体经营情况良好, 工业产值销售收入利税总额和利润总额均走出了 2008 年金融危机时下滑态势, 各项经济指标与上年同期相比均出现了强劲增长, 增幅较大据中国造纸协会调查,2010 年全国纸及纸板生产企业有 3700 多家, 全国纸及纸板生产量 9270 万吨, 较上年增长 7.29% 消费量 9173 万吨, 较上年增长 7.05%, 人均年消费量 68 公斤, 比上年增长 4 公斤十一五期间, 我国纸及纸板消费增长 60.2%, 年复合增长 9.9% 2010 年我国造纸生产企业实现工业总产值 5850 亿元, 较上年增长 25.54%; 产销率 98.60%, 较上年提高 0.40 个百分点 ; 工业销售产值 5767 亿元, 较上年增长 25.97% 2010 年造纸企业主营业务收入约 5630 亿元, 较上年增长 25% 左右 ; 利润总额约 327 亿元, 比上年增 - 1 -

4 长 48% 左右综观全年主要生产经济指标完成情况比上年有较大增幅, 已经恢复到金融危机前的水平, 总体经济效益较好 2009 年下半年以来, 造纸行业需求稳步提升, 各种纸价格都有一定程度上涨, 行业呈现产销两旺的局面另外, 国家近年来相继出台了制浆造纸工业水污染排放标准轻工业产业调整振兴计划国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知等行业政策以来, 对我国造纸业的影响已初步显现, 大型造纸企业成为最大受益者作为与国民经济运行和社会事业发展关系密切的重要基础原材料行业, 纸制品需求与 GDP 增长率具有较强的相关性, 从长期来看, 我国宏观经济仍将较快发展, 但目前我国人均纸制品消费量仍处于较低水平, 内需市场仍存在一定的增长空间, 下游需求长期向好近年来我国造纸产品随着总量的增长和生产规模大的企业增多, 使得我国纸张产品出口量近年来不断增加但由于全球贸易保护主义抬头, 世界各国也开始对中国纸张出口采取种种制约措施另外, 欧美国家等传统造纸强国正在采取两种策略, 来应对来自发展中国家的竞争压力 : 一是通过设置贸易壁垒, 利用例如反倾销和反补贴 ( 简称双反 ) 等贸易手段, 削弱进口产品对本地产品的竞争优势 ; 二是宣称进口产品源于非法砍伐, 以此诱导零售商和消费者放弃采用该产品因此, 国内造纸企业将面对来自国内外两个市场带来的竞争压力纸浆和废纸是造纸的主要原材料, 在造纸企业成本构成中占比达到 60% 左右 2009 年以来, 受造纸行业需求上升的带动, 纸浆需求量呈现快速增长 2010 年受智利地震和芬兰罢工影响, 两大纸浆生产国纸浆供应形势严峻, 国际浆价在 2010 年 7 月上涨至历史高位, 2010 下半年受需求回落影响浆价略有下降, 但总体仍维持了高位运行 2011 年 3 月以来, 欧洲市场北方漂白软木牛皮浆价上涨至美元 / 吨, 同比上涨 9.16%, 较上月上涨 2.22%; 硬木牛皮浆报价为美元 / 吨, 同比上涨 7.51%, 较上月上涨 0.10% 国际木浆价格依然位于高位, 针叶浆价格继续上扬, 阔叶浆价格近期变化不大随着全球经济回暖, 下游需求扩大, 加之石油等其他能源资源品价格的上涨, 预计国际木浆价格会继续维持高位随着社会对纸张需求量的不断增长和我国造纸产业原料结构的调整, 以及国家对淘汰落后产能工作力度的加大, 造纸企业对废纸的需求量也越来越大据统计, 目前全国造纸用浆中废纸浆比重已占到总 - 2 -

5 用浆量的 60%,2010 年 12 月美废 1 价格相对于 2009 年 1 月上涨了 123%, 达到 1800 元 / 吨总体而言, 原料价格的上涨对于多数造纸企业而言加大了成本压力并挤压了纸价上涨带来的盈利空间但对于拥有自制浆生产能力的企业来说, 原材料价格上涨造成的负面影响较小, 盈利能力有望超额提升在十二五期间, 中国造纸企业将逐步进入战略转型期, 造纸行业将面临诸多内外挑战和重新分配产能格局的机遇预计十二五期间行业仍将增长超过 40% 过去十年我国造纸行业实现了国产替代进口, 并成为净出口国的转变, 造纸工业得到了充分发展中国造纸企业的产品从质和量上都已经与国际造纸巨头站在同一起跑线上其中, 包装领域用纸是行业增长的主要动力, 贡献的增量超过行业增量的 60% 以上, 主要与近年来国内工业持续快速增长, 对包装需求大幅增长通过行业消费量与 GDP 之间的关系, 预计未来 5 年行业消费量仍将增长 40% 以上从 2004 年到 2010 年数据来看, 造纸行业前 30 大公司的产量占比已经由 29.4% 提升至 42.6%, 年均提升 2.6 个百分点预计到 2015 年行业前 30 大公司产量占比达到 52%, 其产量将增长 64% 左右图表年纸及纸板产量超过 100 万吨的全国前 10 名造纸企业排名企业名称年产量 ( 万吨 ) 1 玖龙纸业 ( 控股 ) 有限公司理文造纸有限公司山东晨鸣纸业集团股份有限公司中国纸业投资总公司金东纸业 ( 江苏 ) 有限公司山东太阳纸业股份有限公司华泰集团有限公司宁波中华纸业有限公司 ( 含宁波亚洲浆纸业有限公司 ) 中冶纸业集团有限公司山东博汇纸业股份有限公司 100 资料来源 : 中国造纸协会未来我国造纸行业将走上节能减排林浆纸一体化淘汰落后产能发展道路此外, 随着经济的发展, 造纸行业需求仍将扩大预计 1 美废是美国废纸的简称由于造纸行业对废纸的需求量大, 而国内废纸回收率低, 不能满足需求, 因此我国需每年大量进口废纸 - 3 -

6 十二五期间, 我国将成为世界纸消费的第一大国, 我国造纸业仍有巨大发展潜力 ( 三 ) 经营状况作为国内大型民营造纸行业上市公司之一, 该公司在山东兖州拥有国内最大的高档包装用纸生产基地和高档文化用纸生产基地, 主要工艺装备均达国际先进水平, 目前已形成了 60 万吨纸浆 224 万吨纸及纸板的生产能力 ( 含合作公司万国纸业和山东国际的产能 ) 产品按大类分为涂布纸板文化用纸和各类原纸, 涉及 150 多个品种, 主要产品为涂布白卡纸涂布白纸板铜版纸双胶纸静电原纸等根据中国造纸工业协会的统计数据,2010 年公司机制纸产量位居国内造纸行业第 6 位, 具有较强的规模优势 2010 年公司实现营业收入亿元, 毛利亿元, 其中浆及纸制品销售收入亿元, 毛利亿元, 分别占主营收入和毛利的 91.00% 和 90.71%; 电及蒸汽收入 5.90 亿元, 毛利 0.80 亿元, 分别占主营收入和毛利的 7.34% 和 5.12% 2011 年 1~3 月, 该公司实现营业收入亿元, 毛利 3.77 亿元, 其中浆及纸制品销售收入亿元, 毛利 3.64 亿元, 分别占营业收入和毛利的 90.58% 和 96.43%; 电及蒸汽收入 1.70 亿元, 毛利 0.08 亿元, 分别占主营收入和毛利的 8.09% 和 2.12% 1. 原材料供应该公司生产所需主要原材料为木浆和美废, 以进口为主, 原料供应商相对稳定 2010 年公司进口木浆万吨, 美废万吨, 原木万吨, 木片万吨, 占公司主要原材料需用量的 70% 2010 年公司自制浆产量达到 60 万吨以上, 占原料需用量的 30%, 在一定程度上平抑了外购原料价格上涨的压力预计 2012 年 6 月起公司自用浆年产量将增加至 100 万吨, 届时, 公司的纸浆自给率将进一步提高在采购价格方面, 公司首先通过驻国外办事处获取各类原料的最新市场价格信息并及时反馈至公司总部, 公司根据市场变化和实际需要与供应商谈判确定采购价格和数量, 由于采购量较大, 因此可获得供应商一定的价格优惠对于化工辅料和各种备品备件, 该公司每年召开一次采购招标会, 通过比质比价比服务来确定供应商同时对于那些用量大附加值高的物资, 则根据需要不定期的召开招标会以确保合理的进货成本和产品质量 - 4 -

7 该公司生产所需能源主要为电和煤目前, 公司拥有自备热电厂,2010 年总装机容量为 32.5 万千瓦, 电和蒸汽基本实现自给自足公司地处产煤区, 生产用煤直接采购自当地由于公司从事纸及纸板生产多年, 与兖州当地主要能源供应商保持着长期稳定的商业关系, 因此原辅料和能源供应充足渠道畅通另外,2010 年, 公司生产用水量约 2076 万立方米, 由于公司不断进行技术改造, 近年来, 废水循环利用量不断增加, 吨纸耗水持续降低 ( 平均吨纸耗水 10 立方米以下 ), 因此许可证规定的取水量完全可以满足公司生产用水需要 2. 产品生产该公司实行以销定产方式进行生产, 在市场定位上逐步实现产品生产的专业化和特色化机制纸是公司的核心主业,2010 年公司完成机制纸及纸浆产量 224 万吨, 比上年增加 4 万吨公司机制纸产品品种包括涂布纸板文化用纸和各类原纸, 涉及三大系列 150 多个品种, 主要产品为涂布白卡纸涂布白纸板铜版纸双胶纸静电原纸等公司产品线较丰富, 产品定位于市场同品种中的中高端产品, 且产品性价比较高, 具有一定的市场知名度, 同时公司重视技术进步和新产品研发, 采取高精特差异化策略, 使公司具有了较高的市场地位在生产工艺方面, 该公司目前使用国内发展成熟的碱法制浆及中性造纸工艺技术和具有国际先进水平的废纸制浆造纸工艺技术, 产品完全满足市场对造纸产品的一般及潜在性需求, 不存在过度依赖单一核心技术人员的风险技术中心的科研开发队伍均具有较高的学历层次和较丰富的科研经验, 其研究开发能力基本能满足可预见的未来技术创新需要公司的无菌食品液体包装原纸技术开发与应用获得轻工业联合会一等奖,1000 吨 / 天碱回收余热综合利用技术获得国家发改委节能减排项目立项, 化学浆废水零排放技术获得工信部清洁生产示范工程立项该公司在设备技术原料等方面具有一定的优势, 尤其是关键技术装备, 居国内先进水平, 受中小企业低档产品冲击较小, 产品综合竞争能力较强目前公司主要生产设备有 1600 纸机 1760 纸机 1800 纸机 1880 纸机 2362 纸机 3400 纸机 2400 纸机 3200 纸机 3520 纸机 4920 纸机铜板造纸机碱回收设备水处理设备制浆设备及发电设备等, 核心设备由芬兰和德国进口, 非核心设备则以国内采购为主 - 5 -

8 3. 产品销售该公司近年来总销售收入保持了与产能一致的增长, 产销率一直处于较高水平 2010 年, 公司综合产销率达到 96.59%,2010 年公司销售非涂布文化用纸万吨, 铜版纸万吨, 涂布包装纸板万吨, 合作公司销售白卡纸和液包纸合计万吨从该公司产品的销售价格看,2007 年到 2008 年 9 月, 公司各类纸品的销售价格均有不同程度的上涨,2008 年底到 2009 年上半年, 受行业需求减弱影响, 各纸种价格均有不同程度下跌 2009 年下半年以来, 随着下游需求回升, 行业库存量逐渐下降, 公司开始提高产品价格 2010 年以来, 公司产品价格随着经济形势好转而继续回升图表 ~2010 年公司各类纸品平均销售价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 年 2009 年 2010 年铜版纸双面胶版印刷纸静电复印原纸涂布白板纸数据来源 : 根据太阳纸业提供的资料编制在营销管理方面, 该公司采取直供和经销商相结合的销售模式, 经销商实行地区业务首席代表制度 2010 年, 公司销售网络继续扩张, 办事处由 21 个增加到 29 个, 分为华南区华东区华北区东北区西南区鲁豫区二湖区 ( 包括广西 ) 等, 并通过重点开发直供客户以稳定销量同时, 该公司长期坚持营销创新策略, 细化销售地区, 优化市场布局, 增大辐射区域通过提高产品销售服务的信息化水平, 部分地区实现了网上销售和网上服务 2010 年公司实施营销创新策略, 细化销售地区, 优化市场布局, 增大辐射区域 ; 充分发挥计算机网络优势, 实行网上销售和网上服务 ; 不断选拔素质好能力强的人员到销售第一线, 提高销售队伍整体素质这些措施使公司形成了全方位多层次宽领域的营销格局, 公司市场竞争力 - 6 -

9 不断提高另外, 为减少坏帐风险, 该公司加强了对产品销售和应收账款的管理, 在销售活动中逐步建立客户档案和客户信息管理制度, 加强对客户信用等级评价, 以提高对客户资信状况调查和分析的准确度, 减少销售的盲目性同时, 提高销售人员素质, 强化销售人员的经济责任制, 完善内部控制, 以减少呆坏账产生的可能性在销售方式上, 在条件许可情况下, 尽可能做到银货两清对于应收账款, 公司组织人员加强催收力度, 以及时回笼货款, 减少出现坏账的可能性 2010 年, 该公司销售目标市场主要为国内市场, 部分产品外销系铜版纸的加工贸易, 所占比重较小公司今后业务发展的重点仍将集中在国内市场欧盟对我国出口铜板纸的双反关税政策对公司的影响较小 4. 热电联产该公司电力和蒸汽由所属的热电厂向机制纸业务提供, 剩余部分向万国纸业和山东国际二家合作公司出售, 形成一部分销售收入 2010 年该部分收入为 5.90 亿元, 占公司营业总收入的 7.46%, 占比较小, 预计未来将保持平稳发展 5. 在建项目该公司在建项目主要为年产 30 万吨高松厚度纯质纸项目和老挝林浆纸一体化项目 2011 年 3 月 19 日, 公司公告拟以非公开发行 A 股股票方式募集资金 25 亿元人民币用于以上二个项目的建设, 该事项尚待中国证监会的核准图表 3. 公司未来主要投资计划项目名称年产 30 万吨高松厚度纯质纸老挝林浆纸一体化越南码头及木片加工厂总投资自筹资金来源贷款建设周期至 2010 年末已完成项目进度亿元 3.62 亿元 12 亿元 18 个月 52.82% 1.97 亿美元 0.6 亿美元 1.37 亿美元 3 年 3.07% 0.15 亿美元 0.03 亿美元 0.12 亿美元 2 年 0.53% 数据来源 : 根据太阳纸业提供的资料编制 ( 四 ) 财务状况随着产销规模的扩大, 该公司资金需求量快速增加, 债务规模相应增长公司 2010 年末负债总额为亿元, 同比增长 31.66% 但公司经营状况较好, 经营积累不断增加, 使公司的净资产实力得到 - 7 -

10 增强,2010 年资产负债率为 63.60%, 资本结构较稳健 2011 年 3 月末公司资产负债率上升为 66.40% 公司拟实施的 A 股股票非公开发行将能够优化公司的资产负债结构, 有利于降低公司的财务风险该公司债务主要由长短期银行借款应付票据应付账款一年内到期的非流动负债构成,2010 年末上述债务余额分别占负债总额的 61.45% 6.41% 11.12% 和 10.28% 2010 年公司负债规模上升主要源于短期借款和一年内到期的长期借款的增加 2010 年末, 公司由短期借款应付票据和一年内到期的非流动负债构成的短期刚性债务占流动负债的 81.07%, 短期偿债压力较大 2011 年 3 月末, 公司流动负债亿元, 以短期借款为主的短期刚性负债为亿元, 占期末流动负债的 88.44% 该公司 2010 年末实收资本总额为亿元, 公司经营状况良好, 经过多年经营积累使公司资本实力不断得到增强 2010 年末公司归属于母公司所有者权益为亿元, 同比增长 18.49% 2010 年末该公司资产总额为亿元, 较上年增长 24.97% 从资产构成来看, 流动资产和非流动资产分别为亿元和亿元, 各占 31.57% 和 69.43% 从流动资产的构成来看,2010 年末公司的流动资产主要由货币资金应收票据应收账款预付账款和存货构成, 合计占比 98.93% 其中应收票据为亿元, 同比增加 53.69%, 主要是公司 2010 年以票据方式结算的货款较大 ; 应收账款为 4.43 亿元, 同比增加 75.57%, 主要是公司新增出口业务货款回收期较长所致 ; 预付账款为 5.18 亿元, 同比增加 14.85%, 变化不大 ; 存货为 7.50 亿元, 同比增加 8.38%, 主要为原材料库存的商品消耗性生物资产 2011 年 3 月末, 公司存货 9.65 亿元, 较 2010 年底增加 2.15 亿元, 主要是随着产能释放, 库存随之适度增加 2010 年末该公司流动比率和速动比率分别为 63.46% 和 41.48%, 资产流动性不佳 2010 年末的现金比率为 33.13%, 即期现金支付能力尚可公司存货具有良好的变现能力, 可对公司偿还即期债务提供一定补充 2010 年, 该公司实现营业收入亿元, 其中浆及纸制品销售收入为亿元, 占营业收入 91.00%, 对收入贡献最大, 是公司收入的主要来源销售收入增长主要是主业新增产能和销售价格上升所致在收入规模的支撑下, 公司主要经营性资产的运营效率持续提高,2010 年度应收账款周转速度固定资产周转速度和总资产周转速度分别为次 1.50 次和 0.77 次, 均处于较高水平同时, - 8 -

11 2010 年存货周转速度为 8.98 次, 销货的增加使存货周转速度保持在合理水平 2010 年, 公司营业毛利为亿元, 毛利率为 19.42%, 较上年上升了 0.78 个百分点, 毛利率随着销售价格上升已大幅回升并超过了金融危机前的水平, 公司毛利处于较好水平随着生产规模的扩大, 该公司期间费用有所增加, 其中 2010 年财务费用较上年增加万元, 增幅 69.08%, 主要是 2010 年银行贷款增加所致得益于营业收入的大幅增长, 公司近几年各项费用总体控制较合理除营业利润外, 投资收益对公司利润起到一定贡献,2010 年公司实现投资收益 0.95 亿元, 投资收益主要来自万国纸业和山东国际 2010 年公司实现净利润 7.53 亿元, 净资产收益率和总资产利润率分别为 19.05% 和 11.89%, 具有较强的资产盈利能力 2011 年一季度, 受原料价格上涨影响, 公司毛利率降至 17.93%, 比 2010 年下降 1.49 百分点 2011 年下半年, 随着公司重点项目之一的 30 万吨高松厚度纯质纸机的建成投产, 公司的经营规模和经营能力将得到较大提升该公司主营业务结算以现金为主,2010 年公司营业收入现金率为 %, 总体处于高水平, 主营业务的现金回笼能力很强 2011 年 3 月末公司营业收入现金率为 % 2010 年和 2011 年 3 月末, 公司经营活动产生的现金流量净额分别为亿元和 2.43 亿元, 主要受 2010 年造纸行业景气度上升, 公司产品销量较上年进一步上升, 同时货款回笼加快, 经营活动现金流入规模继续增长近年来公司均保持较大的投资规模,2010 年和 2011 年 3 月末投资活动产生的现金流量净额分别为亿元和亿元, 主要包括对 30 万吨热敏纸生产线 20 万吨化机浆生产线蒸球制浆改造和碱回收工程 50 兆瓦发电机组 30 万吨高松厚度纯质纸老挝林浆纸一体化等项目的投资后续投资项目主要为老挝林浆纸一体化等项目, 随着项目的集中实施, 预计公司财务杠杆上升的压力将有所增大 2010 年, 经营性现金净流入对该公司流动负债以及负债总额的现金流保障程度处于较高的水平 2010 年度, 公司 EBITDA 为亿元, 对刚性负债和利息支出的覆盖程度较高因此, 公司通过经营环节回笼的现金流较为充裕, 可对其债务偿付形成较有力的保障综上所述, 该公司资本实力较强, 总体负债规模控制较合理, 财务结构较稳健公司经营活动现金流较充裕, 对银行借款等刚性债务的覆盖程度较高, 一定程度上弥补了其资产流动性不足公司资产质量较好, 持续的资本性支出有助于增强其盈利能力及现金回笼能力, 可为其偿还到期债务提供必要保证 - 9 -

12 本评级机构后期将持续关注 :(1) 主要原材料价格波动对该公司盈利能力产生的影响 ;(2) 公司资产流动性不足, 资本性支出导致资金缺口大, 信贷资金使用量大, 关注财务杠杆上升压力 ;(3) 国家对造纸行业节能减排政策的逐步趋紧使公司可能存在因节能减排政策执行不力而面临的经营风险经我公司信用评级委员会评审, 决定维持山东太阳纸业股份有限公司主体长期信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 ; 维持山东太阳纸业股份有限公司 2010 年度第一期中期票据和 2011 年度第一期中期票据信用等级为 AA 级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 7 月 13 日

13 附录一主要财务指标表主要财务指标 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年一季度资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 注册资本 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据太阳纸业 2008~2010 年度审计报告及 2011 年一季度未经审计的财务报表整理计算得出

14 附录二各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产报酬率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额

15 附录三评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A 等 A-1 A-2 A-3 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高还本付息能力较强, 安全性较高还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013