Microsoft Word 年8月造纸行业月报_09[1].~1.doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word 年8月造纸行业月报_09[1].~1.doc"

喻阀雷
5 years ago
Views:

1 股票研究业月报 [ ] 造纸业行造纸行业整合全面提速 09 年 8 月份造纸行业动态月报王峰徐琳 wangfeng@gtjas.com 本报告导读 : xulin@gtjas.com 纸产品累积提价效应已经显现, 且多数公司估值相对偏低另外国内造纸行业大规模的整合已经开始, 行业集中度的变化有可能改变其产品的定价能力行业及重点公司评级造纸业太阳纸业岳阳纸业华泰股份博汇纸业晨鸣纸业景兴纸业美利纸业银鸽投资山鹰纸业增持增持增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持中性中性近 1 年行业指数与上证综指对比投资要点 : 大体可以本次金融危机为标志性时间, 在最近的半年多时间里, 造纸行业业内的整合或者说在现有产能条件下的整合迅速升温, 主要是排名前几的大公司或央企对中型企业的收购, 主要推动因素是大多数中型企业通过本次危机已强烈意识到单靠自身的力量难以发展壮大, 甚至有生存的危险, 寻找发展的靠山已迫在眉睫我们看重的是通过对现有存量产能的整合, 行业集中度迅速提高, 企业的定价能力有所提高, 这在产能比较过剩的行业有其重要意义 40% 20% 0% -20% -40% -60% 造纸印刷 (CSRC) 上证综合指数月国内纸及纸板累计产量 4310 万吨, 同比 +5.2%,6 月份产量 853 万吨, 同比 +15.7%, 环比 +6.8%, 行业景气持续回升浆市逐渐恢复活跃, 6 月份商品浆产量 191 万吨, 6 个月累计产量 905 万吨,6 月份当月同比 +12.2%, 环比 +15.8%, 预计将随着国际浆价的上涨继续增加近 52 周造纸行业指数跑输上证综指 6.9 个百分点细分行业来看, 只有新闻纸仍呈现当月及累计的同比负增长, 不过 6 月份环比增速 8.7%, 也处于景气恢复阶段随着下游行业出口业务的复苏, 箱板纸继续前期的快速增长势头,6 月份当月产量同比 +15.9%, 环比 +10.7%, 属于出口复苏受益的重要行业特别是铜版纸出口量不但恢复, 甚至出现大幅的增长 6 月份进口纸浆 138 万吨, 同比 +74.2%, 环比 +4.5%; 进口废纸 272 万吨, 同比 +50.3%, 环比 +11.5%;6 月份单月进口纸及纸板 31.0 万吨, 同比 -2.1%, 环比 +6.9%; 出口纸及纸板 32 万吨, 同比 +25.4%, 环比 +10.3% 最近 3 个月行业与上证综指对比 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 近期, 进口纸浆废纸等原材料价格大幅上扬, 带动七月份国内纸产品价格出现了不同程度的上涨而欧洲市场各纸种价格仍在低位徘徊, 恢复程度远不如中国市场但国际市场的纸浆库存已降至历史低位, 瓦楞原纸等敏感程度较高的纸种价格也出现回稳迹象, 这些或许是欧洲市场回暖的前期信号对于国内市场, 我们仍然认为产品上涨的趋势已经形成, 下半年无论原材料还是产成品都以陆续上涨为主基调, 且企业盈利状况改善程度将高于原材料价格变化的程度近期纸产品价格上涨也较频繁, 加上纸业公司估值相对偏低, 我们继续看好其后市推荐的顺序依然是太阳纸业博汇纸业晨鸣纸业华泰股份岳阳纸业在有传闻重组可能的公司中如福建南纸青山纸业美利纸业岳阳纸业等也值得关注造纸印刷 (CSRC) 上证综合指数造纸印刷行业跑输大盘 1.34 个百分点相关报告行业景气回升有望持续 ( ) 行业好转趋势明朗公司存在补涨机会 ( ) 景气回升进行时 ( ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1. 国内纸业整合全面提速业内企业进行重组联合本很平常, 但从 08 年下半年以来, 或大体可以本次金融危机为标志性时间, 在最近的半年多时间里, 造纸行业业内的整合或者说在现有产能条件下的整合迅速升温, 主要是排名前几的大公司或央企对中型企业的收购, 我们观察, 有实力的大企业通过收购中小企业以进一步增强实力或占有市场的动力一直在持续, 前几年业内重组联合较少主要阻力是中小企业拒绝收购或要价太高, 甚至向往自己做大做强, 但经过去年的金融危机及全球的经济衰退, 大多数中型企业 ( 规模较小的企业已不入大企业的视线 ) 已强烈意识到单靠自身的力量恐难以发展壮大, 甚至有生存的危险, 寻找发展的靠山已迫在眉睫, 这是近段时间以来大量整合事例的主要动力美利纸业银鸽投资冠豪高新等的重组已经揭示了这种重组的趋势, 接下来预期还会有更多的非上市公司展开重组联合, 当然晨鸣纸业华泰股份太阳纸业等国内龙头企业, 央企如中冶中物投以及国外纸业巨头一定是这场重组的主角我们看重的是通过对现有存量产能的整合, 在行业集中度迅速提高的同时, 减少了竞争对手的牵制, 该企业的定价能力将有所提高, 这在产能比较过剩的行业有其重要意义年 1-6 月国内造纸生产状况 : 连续 5 个月环比增长从统计数据看, 国内纸及纸板总产量已连续 5 个月实现了环比增长 09 年 1-6 月份, 国内纸及纸板累计生产量万吨, 同比增长 5.2%,6 月份单月产量万吨, 同比涨幅达 15.7%, 环比增幅 6.8%, 行业景气度持续回升各细分行业来看, 只有新闻纸仍呈现当月及累计的同比负增长, 不过 6 月份当月新闻纸产量环比增速达 8.7%, 该子行业也正处于景气恢复阶段随着下游行业出口业务的复苏, 箱板纸继续前期的快速增长势头,6 月份当月产量同比增加 15.9%, 环比增速为 10.7%, 属于出口受益的重要行业受国际浆价上涨影响, 我国制浆市场逐渐恢复活跃,6 月份单月商品浆生产量 ( 含原生浆与废纸浆 )191.0 万吨, 前 6 个月累计产量万吨,6 月份当月同比实现上升, 增速为 12.2%, 与 5 月份环比增长 15.8%, 预计产量将随着国际浆价的上涨而继续增加表 1:2009 年 1-6 月份纸浆及主要纸种产量变化 ( 单位 : 万吨 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15

3 产品完成量同比 % 6 月当月累计 6 月当月 % 累计 % 环比 % 纸浆 % -10.5% 15.8% 纸及纸板 % 5.2% 6.8% 其中 : 新闻纸 % -8.6% 8.7% 箱板纸 % 0.9% 10.7% 纸制品 % 17.6% 70.8% 其中 : 瓦楞纸箱 % 6.8% 7.3% 数据来源 : 中国纸网, 国泰君安证券年 1-6 月国内造纸企业进出口概况 1-6 月累计进口纸浆 700 万吨, 同比增加 40.5%; 进口废纸 1383 万吨, 同比增加 13.2%; 进口纸及纸板 151 万吨, 同比减少了 18.2%, 出口纸及纸板 161 万吨, 同比减少约 19.0% 从单月数据看,6 月份进口纸浆 138 万吨, 同比增加 74.2%, 环比增加 4.5%; 进口废纸 272 万吨, 同比增加 50.3%, 环比增加 11.5%;6 月份单月进口纸及纸板 31.0 万吨, 同比减少 2.1%, 环比增加 6.9%; 出口纸及纸板 32 万吨, 同比增加 25.4%, 环比增加 10.3% 图 1: 中国进口主要商品数量 - 纸浆 ( 单月 ) 图 2: 中国进口主要商品数量 - 废纸 ( 单月 ) Jun04 百万吨 Dec04 Jun05 Dec05 Jun06 Dec06 Jun07 Dec07 Jun08 Dec08 Jun Jan-07 百万吨 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 数据来源 :CEIC, 国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15

4 图 3: 中国进出口主要商品数量 - 纸及纸板 ( 单月 ) 行业月报百万吨进口出口 Jun04 Oct04 Jun05 Oct05 Jun06 Oct06 Jun07 Oct07 Jun08 Oct08 Jun09 数据来源 : 中国纸网, 国泰君安证券 2009 年前 5 个月, 我国共出口纸及纸板 ( 未切成形的 )128.9 万吨, 其中涂布纸新闻纸牛皮纸和瓦楞原纸分别出口 87 万吨 11.5 万吨 1.3 万吨和 0.5 万吨, 分别下降 7.2% 34.4% 87.6% 和 95%; 铜版纸出口 51.5 万吨, 增加 36.7%, 逆势增长从上图可以看出, 进出口呈进一步回暖的趋势, 铜版纸也将继续获益出口复苏在出口复苏行情下, 造纸行业除了直接出口纸制品外, 还可倚靠下游行业出口量的增加实现出口获益例如, 随着纺织家具玩具等出口收益行业的复苏, 用于包装的瓦楞纸箱等作为附属品, 消费量也必然随之增加从下图可以看出, 国家出口总额与造纸行业出口额的相关性较高, 包装用纸行业也属于出口获益行业图 4: 出口总额与造纸行业出口额 ( 百万美元 ) 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Jul99 Feb00 Sep00 出口 - 纸及纸板 ( 右 ) 出口 -FOB Apr01 Nov01 Jun02 Jan03 Aug03 Mar04 Oct04 May05 Dec05 Jul06 Sep07 Apr08 Nov08 Jun 数据来源 :CEIC, 国泰君安证券年 1-6 月份行业固定资产投资增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15

5 09 年 1-6 月造纸行业累计完成固定资产投资亿元, 同比增速为 18.3%, 较全国同期 33.6% 的平均水平低 15.3 个百分点, 较 08 年同期 28.9% 的增速也大为减缓, 一定程度上有助于行业的复苏我国的造纸行业当前面临供过于求的局面, 前期产能集中释放和国内外需求萎缩带来的影响尚未完全消除, 下半年仍将以产能消化为主要任务, 许多新上项目都推后投产或开工, 继续施工建设的多属于向上游发展的纸浆生产线由于近期行业景气有所回升, 前期停建的项目有复工的可能, 由于造纸与制浆投资额难以分开, 我们预计 2009 年整个造纸行业固定资产投资增速将有可能恢复到 20% 左右图 5: 固定资产投资增速全国各行业平均造纸行业 (10) (20) Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 数据来源 :EDB, 国泰君安证券 5. 近期原材料与主要产品价格走势分析 5.1. 纸浆价格 : 国际市场浆价经过 3 个季度的大幅下跌, 终于在 5 月初呈现见底迹象,6 月份开始迅速反弹截至 8 月 4 日欧洲市场北方漂白软木牛皮浆 ( 针叶浆 ) 报价 657 美元 / 吨, 已突破年初价位, 较今年最低点上涨了 13.8% 硬木牛皮浆( 阔叶浆 ) 报价 529 美元 / 吨, 年初以来累计跌幅 9.5%, 但较今年最低点也上涨了 9.6% 截止 8 月 4 日美国市场上的针叶浆价格收于 694 美元 / 吨, 每吨纸浆较欧洲市场仍然高出 37 美元的差价, 预计美国市场浆价将在其他地区价格提升的带动下继续回升以欧元标价 ( 常用在欧盟内部贸易的结算 ) 的纸浆价格开始显现见底迹象, 截至 8 月 4 日, 针叶浆报价 464 欧元 / 吨, 较年初价格提升了 1.4%; 阔叶浆报价约 374 欧元 / 吨, 累计跌幅 10.3% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15

6 图 6: 欧洲市场以美元标价的纸浆价格指数行业月报图 7: 欧洲市场以欧元标价的纸浆价格指数针叶浆阔叶浆针叶浆阔叶浆 Jul04 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08 Jan09 Jul09 Jul04 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08 Jan09 Jul09 图 8: 美国市场针叶浆 NBSK(USD/t) 图 9: 中国市场阔叶浆 BHKP(USD/t) Aug04 Aug05 Aug06 Aug07 Aug08 Aug09 Dec08 Jan09 Mar09 Apr09 May09 Jun09 Jul09 由于我国加大对纸浆的采购全球性浆线限产保价长达半年多的亏损以及对经济复苏的期待等因素, 目前浆价见底已经基本确立大多数浆厂盈亏已基本结束长达半年的亏损局面截至 8 月 4 日, 中国市场上进口的阔叶浆价格报在 496 美元 / 吨, 较年初上涨了 13.1%, 较今年以来的低点已有 27.5% 的涨幅我们仍然认为下半年纸浆价格会以小幅度反弹为主要特征 5.2. 废纸价格 : 受益于国内纸业的复苏, 前期库存的消化, 废纸价格回升势头明显截至 8 月初, 8 号废纸 ( 旧报纸 ) 到岸价格已达 153 美元 / 吨, 从年初至今涨幅达 36%, 美废 11# ( 旧牛皮纸 ) 到达 171 美元 / 吨, 年初至今价格上涨 57% 原材料价格的上涨也带动着纸产品的提价请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15

7 图 10:06 年以来美废 8# 价格走势图 11:06 年以来美废 11# 价格走势行业月报 Jan06 May06 Sep06 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Jan06 May06 Sep06 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 数据来源 :Wind, 国泰君安证券数据来源 :Wind, 国泰君安证券 5.3. 国外主要纸种价格 : 欧美造纸市场的恢复程度远不如中国市场 7 月份欧洲市场各纸种价格仍出现了不同程度的下跌整体看来, 欧洲市场的新闻纸价格相对美国市场要平稳的多, 美国新闻纸价格自 08 年 12 月起持续下跌, 年初以来累计跌幅达 36%,8 月初价格为 481 美元 / 吨, 欧洲市场新闻纸有 5% 的涨幅,8 月初 519 欧元 / 吨测算 8 月初美国新闻纸价格可折合约 333 欧元 / 吨,3284 人民币 / 吨, 加上海运费用也不会高于国际其他市场价格因而无论是国内市场还是国际市场, 新闻纸的复苏仍面临比较大的压力, 需要较长的一段时间图 12: 欧美市场新闻纸价格图 13: 欧洲市场轻涂杂志纸 (EUR/t) 美国市场 (USD/t) 欧洲市场 (EUR/t) Aug04 Aug05 Aug06 Aug07 Aug08 Aug04 Aug05 Aug06 Aug07 Aug08 Aug09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15

8 图 14: 欧洲市场涂布道林纸 (EUR/t) 图 15: 欧洲市场 A4 复印纸 (EUR/t) Aug04 Aug05 Aug06 Aug07 Aug08 Aug09 Aug04 Aug05 Aug06 Aug07 Aug08 Aug09 牛皮卡纸瓦楞纸等包装纸价格依然处于下降过程中, 由于其对经济的敏感程度更高, 从下表可以看出, 欧洲的经济依然没有好转瓦楞原纸价格似乎已出现回稳迹象, 或许是欧洲市场回暖的信号图 16: 欧洲市场牛皮卡纸 (EUR/t) 图 17: 欧洲市场瓦楞原纸 (EUR/t) Aug04 Aug05 Aug06 Aug07 Aug08 Aug09 Aug04 Aug05 Aug06 Aug07 Aug08 Aug 国内主要纸种价格 : 7 月份国产铜版纸价格较上月 +4.5%, 新闻纸 +5.5%, 双胶纸 +0.2%, 白卡纸 +2.3%, 轻涂纸 -0.9%, 箱板纸 +2.0% 其实纸产品价格的上涨从 09 年 2 月份已陆续开始, 上半年大家关注的重点在去库存去产能等问题上, 对纸产品价格的上涨没有引起足够的重视据我们了解, 国内几家纸业公司联手从 8 月 1 日起上调铜版纸白卡纸的价格, 预期每吨纸调价 400 元 / 吨, 增幅约 7% 其他纸种近期也有不同程度的价格上涨从 5 月份开始, 由于原材料浆价的上涨, 纸产品价格的上涨有了基础由于经济的逐渐恢复, 纸产品销售压力目前已大有减轻铜版纸白卡请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15

9 纸算上 8 月 1 日的上调, 与年初最低点相比已有 800 元 / 吨以上, 幅度约 15% 其他纸产品也有 5-10% 的涨幅如我们前期判断, 产品上涨的趋势已经形成, 下半年无论原材料还是产成品都以陆续上涨为主基调, 且企业盈利状况改善程度将高于原材料价格变化的程度在去库存去产能逐渐完成之后, 下半年有望改善上半年企业盈利能力低于销售量增长的状况图 18: 铜版纸国内价格 ( 元 / 吨 ) 图 19: 新闻纸国内价格 ( 元 / 吨 ) 外资进口国产进口国产 Aug-04 Feb-05 Aug-05 Feb-06 Aug-06 Feb-07 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 数据来源 : 中国纸网, 国泰君安证券数据来源 : 中国纸网, 国泰君安证券图 20: 双胶纸国内价格 ( 元 / 吨 ) 图 21: 白卡纸国内价格 ( 元 / 吨 ) 外资进口国产外资进口国产 Aug-04 Feb-05 Aug-05 Feb-06 Aug-06 Feb-07 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug Aug-04 Feb-05 Aug-05 Feb-06 Aug-06 Feb-07 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 数据来源 : 中国纸网, 国泰君安证券数据来源 : 中国纸网, 国泰君安证券图 22: 轻涂纸国内价格 ( 元 / 吨 ) 图 23: 箱板纸国内价格 ( 元 / 吨 ) 外资进口国产国产 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15

10 数据来源 : 中国纸网, 国泰君安证券数据来源 : 中国纸网, 国泰君安证券行业月报 6. 国际原材料与产品库存 : 恢复本轮景气周期起始水平随着宏观经济的回暖, 需求回升, 对原材料的消耗也随之加大从全球美国欧洲等库存情况来看,3 月份以来木浆库存水平急剧下降, 高位库存对国际浆价的压力已基本解除 5 月份全球纸浆库存量降至 29 天, 已恢复到本轮景气周期起始水平, 也处于历史上的较低水平, 有助于纸浆的提价但近期浆价的快速提升可能吸引来更多的生产商, 前期停工的浆企也有了恢复生产的动力, 我们判断这种库存低位不会持续很长时间, 全球库存水平将回升至 30 天以上欧洲制浆业的消费量也在回升, 而库存量进一步下降, 创下历史新低图 24: 全球纸浆库存量 ( 周转天数 ) May04 Sep04 Jan05 May05 Sep05 Jan06 May06 Sep06 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 图 25: 欧洲主要港口木浆库存合计 ( 万吨 ) 图 26: 欧洲制造业库存 - 木浆 ( 万吨 ) Jun04 Dec04 Jun05 Dec05 Jun06 Dec06 Jun07 Dec07 Jun08 Dec08 Jun Jun-04 Dec-04 消费库存 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 数据来源 :Europulp, 国泰君安证券数据来源 :Utipulp, 国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15

11 图 27: 美国制造业库存 - 纸浆及纸板 ( 百万美元 ) 图 28: 美国制造业库存 - 纸箱纸制品 ( 百万美元 ) 纸箱 ( 右 ) 纸制品 May04 Nov04 May05 Nov05 May06 Nov06 May07 Nov07 May08 Nov08 May09 May04 Nov04 May05 Nov05 May06 Nov06 May07 Nov07 May08 Nov08 May09 从美国情况来看,08 年 4 季度以来去库存化已取得效果明显, 制造业库存已经达到甚至低于历史低位从批发业库存来看, 尽管前期制造业减少的库存有很大一部分转移给经销商, 去库存化也继续在经销商处进行, 并且初见成效图 29: 美国商品批发业库存 - 纸张 ( 百万美元 ) 图 30: 美国批发业库存 / 销售比 - 纸张 (%) Apr04 Oct04 Apr05 Oct05 Apr06 Oct06 Apr07 Oct07 Apr08 Oct08 Apr09 Apr04 Oct04 Apr05 Oct05 Apr06 Oct06 Apr07 Oct07 Apr08 Oct08 Apr09 从日本情况来看,1-6 月纸浆库存较年初累计减少了 25.28%, 纸浆纸及纸板整体的库存较年初累计减幅为 2.73%, 库存水平已基本恢复正常, 生产和出货状况也在好转请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15

12 图 31: 日本工业产值纸浆指数 (2005 年 =100) 图 32: 日本工业产值纸浆纸及纸板 (2005 年 =100) 出货库存生产出货库存生产 Jun04 Dec04 Jun05 Dec05 Jun06 Dec06 Jun07 Dec07 Jun08 Dec08 Jun09 Jun04 Dec04 Jun05 Dec05 Jun06 Dec06 Jun07 Dec07 Jun08 Dec08 Jun09 7. 主要上市公司预计业绩与估值近期投资者纷纷开始关注纸产品价格的上涨, 加上纸业公司估值相对偏低, 当大家对纸业的下半年复苏或价格陆续上涨形成共识的时候, 纸业股的上涨便水到渠成因此我们继续看好纸业的补涨行情, 推荐的顺序依然是太阳纸业博汇纸业晨鸣纸业华泰股份岳阳纸业在有重组可能的公司中如福建南纸青山纸业美利纸业岳阳纸业等, 最看好福建南纸, 原因是其重组应由非纸业公司介入的可能性较大表 2: 造纸行业主要上市公司的财务预测与价值评估公司 8.6 日价格 PB 08EPS 09EPS 10EPS 08PE 09PE 10PE 本期建议太阳纸业增持岳阳纸业增持华泰股份增持博汇纸业谨慎增持晨鸣纸业谨慎增持银鸽投资中性景兴纸业谨慎增持美利纸业谨慎增持山鹰纸业中性数据来源 :Wind, 国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15

13 表 3: 造纸行业国际估值对比行业月报公司简称股价 08PE 09PE 10PE PB EV/EBITDA ROE IP UPM STORAENSO OJI HOLMENAB-B DOMTAR 理文纸业玖龙纸业阳光纸业群星纸业恒安国际维达国际请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15

14 作者简介 : 王峰 : 复旦大学国际金融硕士,96 年至今为君安证券国泰君安证券行业部研究员, 主要从事轻工及造纸印刷行业的研究,2008 年 2007 年获新财富造纸印刷行业最佳分析师第一名,2006 年获得最佳分析师第二名, 年连续三年获得最佳分析师第一名,2004 年同时获得食品饮料行业第三名徐琳 : 毕业于厦门大学管理学院会计系, 香港理工大学金融与会计学院交流生 2007 年 7 月进入国泰君安证券研究所行业公司部免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券销售交易总部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15

15 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券销售交易总部上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层邮政编码 : 电话 :(021) 深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层邮政编码 : 电话 :(0755) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮政编码 : 电话 :(010) gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15

Microsoft Word _ doc

Microsoft Word _ doc 股票研究2010.08.11 2009.12.25 包装产品景气度仍可维持造纸行业 2010 年 8 月动态月报王峰徐琳 0755-23976228 021-38676644 wangfeng@gtjas.com xulin@gtjas.com S08200010288 S081023061 本报告导读 : 造纸行业未来一段时期仍将维持较为平淡的势态, 淘汰落后产能和人民币升值是行业亮点, 推荐美盈森