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澄畅
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1 雏鹰农牧集团股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券跟踪评级报告主体信用等级 : A + 级债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2012 年 11 月 22 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编号 : 新世纪跟踪 [2012]100302 跟踪评级概述新世纪评级主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 :12 雏鹰 CP001 A + 级稳定 A-1 级 2012 年 11 月 22 日首次评级 :12 雏鹰 CP001 A + 级稳定 A-1 级 2011 年 12 月 30 日主要财务数据项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 :

2 编号 : 新世纪跟踪 [2012] 跟踪评级概述新世纪评级主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 :12 雏鹰 CP001 A + 级稳定 A-1 级 2012 年 11 月 22 日首次评级 :12 雏鹰 CP001 A + 级稳定 A-1 级 2011 年 12 月 30 日主要财务数据项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2012 年前三季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据雏鹰农牧经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年前三季度财务数据整理计算分析师朱侃 Tel:(021) zk@shxsj.com 李丁来 Tel:(021) ldl@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 跟踪评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对雏鹰农牧集团股份有限公司 ( 简称雏鹰农牧该公司或公司 ) 及其发行的 2012 年度第一期短期融资券的跟踪评级反映了 2011 年四季度以来雏鹰农牧在产业链建设营业规模扩张及现金获取能力等方面所取得的积极变化, 同时也反映了公司在疫情和食品安全防控生猪及饲料价格波动对获利能力的影响规模扩张等方面面临的压力持续增大主要优势 : 产业链渐趋完整雏鹰农牧继续向产业链下游延伸, 一体化经营模式渐趋完善, 规模化和集约化程度进一步提高营业规模保持较快增长雏鹰农牧整体经营状况良好,2011 年以来公司销售收入继续保持快速增长态势现金获取能力较强目前雏鹰农牧负债经营程度较合理 ; 公司现金获取能力较强, 存量货币资金规模较大, 整体偿债能力良好主要风险 : 疫情发生的潜在风险仍较大疫情是影响畜牧业的最大风险, 疫情的发生和传播可能对雏鹰农牧的生猪养殖和销售带来一定程度的不利影响产品质量安全日益受重视作为猪肉生产及供应商, 产品质量安全对雏鹰农牧的信用品质构成重大影响价格波动风险 2011 年四季度以来国内生猪价格及饲料价格的波动, 削弱了雏鹰农牧的盈利能力, 未来公司仍将面临较大的价格波动风险规模持续扩张压力雏鹰农牧正处于业务规模迅速扩张阶段, 将持续面临一定的经营管控风险及资本性支出压力 1

3 未来展望通过对雏鹰农牧及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 A + 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性最高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对雏鹰农牧集团股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券的跟踪评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了评级调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至雏鹰农牧集团股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 雏鹰农牧集团股份有限公司 2012 年度第一期短期融资券跟踪评级报告一跟踪评级原因按照雏鹰农牧集团股份有限公司 ( 以下简称雏鹰农牧该公司或公司 ) 2012 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据雏鹰农牧提供的经审计的 2011 年财务报表未经审计的 2012 年前三季度财务报表及相关经营数据, 对雏鹰农牧的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 进行了定期跟踪评级二宏观经济和政策环境受益于我国经济的较快增长及居民可支配收入的持续增加, 该公司主业保持了良好的发展态势尽管我国经济增速有所趋缓, 但国内猪肉消费规模的不断扩大和消费品质的不断提升仍将持续, 为公司主业的发展创造了良好的外部环境近期, 我国经济增长的外部环境继续弱化, 欧债危机进一步深化, 美国弱势的经济增长变得脆弱, 日本经济增长也无起色 ; 金砖国家中, 印度和南非经济增长的放缓, 仅俄罗斯与巴西保持了稳定经济增长在国际环境继续弱化的同时, 我国的出口投资增速下降, 我国的经济增长也逐步回落因此, 从短期看, 我国的预期通货膨胀将会得到有效管理, 经济的短期增长更依赖于积极的财政政策和稳健中相对宽松的货币政策, 以及由此而形成的较大基础建设投资从中长期看, 为了对冲出口投资对经济增长贡献下降的影响, 通过分配制度改革社会保障体系的进一步完善提高居民的消费能力, 成为拉动经济增长的重要举措为了保障我国经济较高的增长速度, 区域经济结构调整产业结构转移和升级将是拉动经济增长的主要力量但是, 我国经济增长和发展将伴随着结构性的风险, 包括区域结构性风险产业结构性风险国际贸易和投资的结构性摩擦风险等该公司主营业务为生猪和家禽的养殖和销售, 所属行业为畜牧业 4

6 近年来, 受益于我国经济的较快增长及居民可支配收入的持续增加, 公司主业保持了良好的发展态势尽管我国经济增速有所趋缓, 但国内猪肉消费规模的不断扩大和消费品质的不断提升仍将持续, 为公司主业的发展提供了良好的外部环境三公司所处行业及区域经济环境目前国内生猪养殖规模化程度较低, 加上疫病饲料价格波动等因素的影响, 猪价的周期性波动较显著根据中国畜牧业信息网的相关统计数据,2011 年我国肉类总产量达 7957 万吨, 同比增长 0.4%, 其中猪肉产量 5053 万吨, 同比下降 0.4% 年末生猪存栏量万头, 同比增加 1.93%; 全年生猪出栏量万头, 同比减少 0.80%( 如图表 1 所示 ) 根据十二五中国肉类行业发展规划, 到 2015 年, 我国肉类总产量发展目标达到 8600 万吨, 人均肉类占用量达到 61 公斤, 平均每年人均增加 1 公斤, 畜禽屠宰及肉类加工企业仍将具有稳定增长的市场空间图表年以来我国生猪出栏存栏情况 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 年 1-6 月出栏数 ( 万头 ) 存栏数 ( 万头 ) 出栏数同比增长存栏数同比增长 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% % 资料来源 :Wind 资讯从价格方面来看, 2011 年以来受春节前后疫情泛滥及原材料价格上涨双重因素影响,1~5 月生猪价格快速上涨,6~9 月维持在 19 元 / 千克的历史高位,10 月以后随着国家进口猪肉陆续到岸及生猪出栏量较快增长, 生猪价格开始逐步回落, 2012 年 5 月末最多回落至元 / 千克, 之后生猪价格有所回升, 截至 2012 年 9 月末, 价格涨至元 / 千克 ( 如图表 2 所示 ) 5

7 图表年以来我国生猪仔猪和猪肉价格走势情况资料来源 : 中国畜牧业信息网,Wind 资讯仔猪 ( 元 / 千克 ) 生猪 ( 元 / 千克 ) 猪肉 ( 元 / 千克 ) 生猪行业利润水平受饲料价格以及猪肉价格两方面影响在生猪养殖成本中, 饲料成本占总成本 60% 左右生猪饲料主要为玉米和豆粕, 其价格受整个农产品市场走势影响较大饲料价格与猪肉价格在较短周期内经常出现变动不一致的情况, 从而造成养殖户的利润波动散户和小规模养殖企业由于资金有限, 无法通过调节饲料库存量回避成本风险, 经常出现短期亏损因此, 猪粮比价 1 是衡量生猪养殖行业利润水平的重要指标我国猪粮比价自 2011 年 7 月达到 8.46 的高点后开始回落, 尤其是进入 2012 年后, 在猪肉价格下降及玉米豆粕等原料价格上升的双重压力下, 猪粮比价持续回落, 并于 2012 年 7 月跌破盈亏平衡点, 给生猪养殖企业带来较大的经营压力, 之后随着猪肉价格的缓慢上涨和玉米豆粕等原料价格的回落, 猪粮比价有所回升, 至 2012 年 9 月末为 5.80:1( 如图表 3 所示 ) 图表年以来我国猪粮比价及玉米豆粕价格走势情况玉米 ( 元 / 千克 ) 豆粕 ( 元 / 千克 ) 猪粮比价资料来源 : 中国畜牧业信息网,Wind 资讯 1 衡量养猪利润的指标, 一般用生猪收购价和饲料粮批发价的比例来测算 2009 年 1 月, 国家发改委等 6 部门联合制定并发布防止生猪价格过度下跌调控预案 ( 暂行 ), 规定猪粮比价盈亏平衡为 5.5:1 6

8 四公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况法人治理结构与管理水平 2011 年以来该公司治理结构及经营管理保持稳定该公司为民营上市企业, 实际控制人为侯建芳侯建芳先生自 2003 年投资创立公司后, 一直负责公司的生产经营工作, 现担任公司董事长首席执行官 (CEO) 职位公司产权状况详见附录二该公司根据自身经营管理需要设置了相应的职能部门, 各职能部门之间职责划分较为明确, 在业务开展中能够做到既保持应有的独立性, 也能保持协作的顺畅公司组织架构详见附录三该公司根据相关法律法规以及公司章程的规定, 根据所处行业经营方式资产结构等特点, 并结合公司业务具体情况, 在内部经营管理融资担保投资管理关联交易资金管理等方面建立了相应的内部控制制度, 涵盖公司经营管理的主要环节, 创造了良好的控制环境 ( 二 ) 经营状况 2011 年以来该公司生猪养殖和销售规模保持了较快的扩张速度, 并已向上游饲料和下游屠宰加工环节延伸, 初步形成了产业一体化经营但生猪产品价格的周期性波动和饲料价格的波动对公司经营稳定性影响较大, 疫病食品安全及猪价周期性波动等仍是公司需长期面对的经营挑战该公司专业从事生猪和家禽养殖与销售, 目前建立了包括饲料生产种猪繁育生猪养殖种蛋生产鸡苗孵化技术研发和疫病防治等在内的一体化经营模式 2011 年及 2012 年 1~9 月, 公司分别实现营业收入亿元和亿元, 同比分别增长 90.36% 和 27.19%; 实现营业利润 4.23 亿元和 2.64 亿元, 同比分别增长 % 和 % 整体看来, 公司主业保持了较好的增长态势, 但受 2012 年以来猪肉价格下跌及饲料原料价格上涨影响, 公司盈利能力有所减弱 1. 生猪生产 2011 年该公司养殖规模继续呈现较快扩张态势, 当年度公司各养殖场产量合计为万头, 同比增长 39.19%, 其中祖代猪场产量为万头, 同比增长 14.63%; 三元仔猪场产量为万头, 同比增长 7

9 78.56%; 育肥场产量为万头, 同比增长 34.55% 公司生猪养殖场基本满负荷运转基于长期战略发展规划并考虑生态养猪的市场前景, 该公司拟在三门峡市投资建设生态养殖项目 2, 并建设配套的屠宰加工场种猪场饲料加工厂等项目预计投资规模 40 亿元, 资金来源包括自有资金再融资和银行借款项目将按照统一规划分期实施的原则, 计划 3-5 年内完成全部投资建设任务, 届时可年出栏生猪 100 万头, 截至 2011 年末项目已累计投入 2.50 亿元该项目的实施将有利于提高公司在未来高端肉制品市场的竞争力 2012 年 5 月该公司与卫辉市政府签订协议, 拟投资建设年出栏 100 万头生猪产业化基地项目项目预计投资规模亿元, 其中生猪养殖厂投资亿元, 配套建设饲料厂屠宰加工场熟食加工场有机肥加工厂及绿色蔬菜种植基地合计投资 5.90 亿元, 项目建设周期预计为 2 年该项目的建成有助于公司形成绿色循环经济, 实现现代化规模化养殖, 促进公司整体发展 2. 生猪销售 2011 年及 2012 年上半年度, 该公司分别销售商品仔猪万头和万头, 同比分别增长 65.19% 和 %; 商品肉猪万头和万头, 同比分别增长 34.42% 和 11.58%; 二元种猪 3.52 万头和 2.12 万头, 同比分别增长 20.55% 和 75.21% 近年来公司调整了销售结构, 毛利率水平较高的商品仔猪销售数量占比逐年较快上升, 其中 2011 年及 2012 年上半年度分别为 70.40% 和 79.51%, 提升了公司的整体盈利能力价格方面来看,2011 年上半年生猪价格快速上涨, 在 6-9 月价格维持在 19 元 / 千克的历史高位,10 月份以后价格逐步回落, 至 2012 年 7 月价格已回落至 14 元 / 千克生猪价格周期性的波动造成了该公司盈利能力的较大变化该公司未来将通过专卖店运营模式直接面向消费者, 目前公司已在郑州市开设了 50 家品牌专卖店, 店名为雏牧香, 单店面积平方米, 客户进店选购产品后由公司负责配送专卖店运营后公司将进一 2 具体分为陕县卢氏和渑池生态猪养殖产业化项目, 投资规模分别为 20 亿元 8 亿元和 12 亿元 8

10 步完善从种猪繁育生猪养殖生猪屠宰到肉制品加工及销售的全产业链模式, 由于可对食品安全进行全程追溯, 可满足消费者对食品质量和安全日益提高的要求 3. 原料采购该公司饲料成本占养殖总成本的比重保持在 60% 左右, 其中玉米豆粕成本合计占饲料总成本的 70% 左右, 占公司营业成本的 40% 左右 2011 年公司玉米和豆粕的采购均价分别为 2.17 元 / 千克和 3.24 元 / 千克, 同比分别增长 10.15% 和 0.31%, 采购价格变动趋势与市场均价变动趋势基本一致 2012 年前三季度我国玉米及豆粕价格整体仍呈现上升态势, 继续给公司带来较大的成本控制压力 4. 家禽产品受鸡群淘汰更新等因素影响,2011 年度, 该公司不同家禽产品销售数量变化不一, 总的家禽产品销售额占比下降 7.98 个百分点, 占公司毛利的比例也有所下降 2012 年上半年度, 公司各类家禽产品销售均价均有所下滑, 导致当期家禽产品营业亏损万元, 但目前公司家禽产品收入占营业收入比重较小 (2012 年上半年度为 5.09%), 对公司经营业绩影响有限 ( 三 ) 财务质量 2011 年度该公司合并范围有所扩大, 资产收入及利润规模均呈较快增长态势, 经营性现金净流量维持在较好水平京都天华会计师事务所有限公司对该公司的 2011 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司继续执行企业会计准则 (2006 版 ) 企业会计制度及其补充规定截至 2011 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 当年度实现营业收入亿元, 净利润 4.29 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 4.29 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为 1.48 亿元截至 2012 年 9 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 股东权益为亿元 ( 其中归属于母公司股东权益合计为亿元 );2012 年 1~9 月实现营业收入亿元, 净利润 2.63 亿元 ( 其中归属于母公司股东的净利润为 2.63 亿元 ), 经营活动产生的现金流量 9

11 净额为 0.13 亿元截至 2011 年末, 该公司纳入合并范围的子公司共有 5 家, 较上年末增加 4 家, 分别为三门峡雏鹰农牧有限公司渑池雏鹰特种养殖有限公司开封雏鹰肉类加工有限公司和郑州雏鹰蔬菜种植有限公司 ( 四 ) 公司抗风险能力 2011 年以来该公司在养殖模式产业链完备及地理位置等方面均保持了较为明显的优势, 具有一定的抗风险能力 1. 养殖模式第一, 防疫优势该公司雏鹰模式主要通过防疫技术和物理隔离相结合的方式, 将畜禽疫病发生和传播风险降到最低防疫技术指通过技术手段防止疫情发生 ; 物理隔离指公司养殖场地分散养殖封闭管理, 能有效切断各养殖场之间的疫情传播途径第二, 快速扩张优势该公司可以凭借业务模式的可复制性迅速扩张养殖规模分散养殖方法, 可以使公司取得众多零星的小块土地用于养殖 ; 通过发挥农村能人效应, 可以利用农户闲散资金, 缓解公司扩张的资金需求, 减少了公司养殖场外部协调和管理成本第三, 低成本优势该公司通过分阶段流程化养殖和与农户合作的方式, 培养专业养殖户, 提高公司养殖效率通过种猪自主繁育药品统一采购和饲料自主加工等方面的规模经营, 降低了养殖成本 2. 完备的产业链优势商品仔猪和二元种猪的价格波动主要随着养殖户补栏积极性而变化, 商品肉猪的价格波动随着当期猪肉供需情况变化 ; 由于生猪喂养周期较长, 养殖户根据未来 3~6 个月猪肉价格的变化预期决定商品仔猪和二元种猪的补栏情况, 造成不同种类猪价的波动差异该公司生猪产业链较为完整, 可以利用生猪各产品价格短期波动幅度的不同, 适度调节商品仔猪二元种猪的转栏和销售比例, 从而可在一定程度上规避市场风险 3. 地域优势该公司位于河南省新郑市薛店镇, 毗邻京珠高速公路和京广铁路运输线, 北傍郑州新郑国际航空港, 与薛店镇生态农业园区相接公司拥 10

12 有与京广铁路主干道相连接的铁路专用线及其周边近 150 亩土地的使用权, 有利于公司饲料原料的外购运输和生产河南省是我国粮食生产大省, 玉米等粮食产量丰富 ; 河南省猪肉食品加工企业的快速扩张, 也带动了生猪养殖规模的发展五公司盈利能力与偿债能力 2011 年在猪价上涨并保持高位运行的背景下, 公司盈利能力显著增强, 利润水平良好但生猪产品具有农产品的特性, 价格波动较大,2012 年以来猪肉价格的下跌导致公司盈利能力趋弱随着该公司经营模式的日趋成熟, 合作农户和养殖场数量快速增长, 养殖规模不断扩大, 营业收入快速增长,2011 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 90.36%; 实现营业毛利 5.11 亿元, 同比增长 % 2011 年度生猪销售价格涨幅明显, 公司综合毛利率较上年同期大幅提升个百分点至 39.30% 从费用支出情况来看, 随着该公司养殖规模的扩大, 相关的职工薪酬运输费广告费和利息支出等期间费用也持续增长 2011 年公司的期间费用合计为 0.87 亿元, 占营业收入的比重为 6.71%, 公司的期间费用与收入规模大致匹配 2011 年公司营业利润率为 32.55%, 处于较好水平 2012 年 1~9 月, 该公司实现营业收入亿元, 同比增长 27.19%, 公司营业规模继续保持较快扩张 ; 但受生猪价格下降及饲料原料价格上涨影响, 综合毛利率较上年同期下降 7.55 个百分点至 33.05%; 此外, 公司进入终端市场, 运输费广告宣传费等销售费用较快增长, 加之刚性债务规模的快速扩张增加了利息支出, 公司营业利润率较上年同期下降个百分点至 23.30% 该公司负债规模持续扩大, 但负债经营程度仍处于合理水平目前公司负债中刚性债务占比仍较高, 且投资活动的现金支出较大, 但公司货币资金存量充足, 各项经营性资产运营情况较好, 整体偿债能力仍较强 2011 年以来该公司业务规模继续快速扩张, 加之三门峡市生态养殖及卫辉市生猪产业化基地等项目的建设进一步加大了公司对项目借款的需求, 公司负债规模显著扩大, 截至 2012 年 9 月末, 公司负债总额 11

13 为亿元, 较上年末增长了 %, 资产负债率上升个百分点至 44.00%, 公司负债经营程度显著加大, 但整体仍处于较合理水平从负债结构看, 截至 2012 年 9 月末, 该公司流动负债余额较上年末增加 5.36 亿元至亿元, 主要来自短期借款应付票据及短期融资券等刚性债务的增加, 当期末公司短期刚性债务余额增加 5.25 亿元至 9.56 亿元, 占流动负债的比重上升个百分点至 87.39% 非流动负债余额较上年末增加 5.42 亿元至 5.92 亿元, 占负债总额的比重提升个百分点至 35.09%, 其中, 长期借款增加 2.42 亿元至 2.70 亿元 ; 长期应付款增加 3.01 亿元至 3.03 亿元 3 总体看,2012 年以来公司负债结构有所改善, 但负债类型仍主要以银行借款短期融资券等有息债务为主, 利率变化将对公司经营业绩产生一定影响该公司主业现金回笼能力强, 且稳定性较好,2012 年前三季度营业收入现金率为 98.85% 4, 继续稳定在较高水平同期公司因扩大养殖规模增加了存货, 致使经营性现金净流量仅为 0.13 亿元同期公司投资性现金净流量累计为亿元, 主要用于三门峡生态猪养殖产业化等项目的建设支出, 公司主要通过银行借款及发行债券的方式筹措资金, 以弥补投资环节的资金缺口预计未来几年, 公司固定资产投资支出仍将保持在一定规模, 投资性现金流仍将体现为净流出 2012 年 9 月末, 该公司资产总额为亿元, 较上年末增长 49.99%, 其中流动资产增加 5.32 亿元至亿元, 占期末资产总额的 49.49%, 其中存货增加 3.59 亿元至亿元, 主要由于当期原材料储备的增加和消耗性生物资产存量的增加 ; 预付款项增加 0.81 亿元至 1.48 亿元, 主要来源于预付原材料款设备款及工程款的增加 ; 货币资金增加 0.62 亿元至 6.52 亿元, 现金比率为 59.56%, 公司货币资金存量仍较充裕同期末公司非流动资产增加 7.45 亿元至亿元, 其中固定资产增加 2.05 亿元至 5.67 亿元 ; 在建工程增加 4.61 亿元至亿元, 主要为三门峡生态猪养殖产业化项目和尉氏年出栏 40 万头生猪产业化基地项目等投资增加所致当期末公司流动比率和速动比率分别为 % 和 67.07%, 整体仍处于较高水平 3 长期应付款中 3 亿元为工行委托债券投资, 融资期限为 3 年, 以侯建芳先生所持有的公司 6600 万股股权作质押 4 因公司销售的生猪家禽等自产农产品免缴增值税, 销售商品提供劳务收到的现金主要来自营业收入 12

14 六公司过往债务履约情况根据该公司提供的企业基本信用信息报告所载, 截至 2012 年 9 月 30 日, 公司无违约情况发生此外, 截至 2012 年 10 月末, 公司发行债券本金余额为 4 亿元, 为公司分别于 2012 年 4 月发行的 2012 年度第一期短期融资券和 2012 年 10 月发行的 2012 年度第二期短期融资券, 目前均尚未到期 ( 如图表 4 所示 ) 图表 4. 截至 2012 年 10 月末公司过往发行债券情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目起息日兑付日发行金额待偿还余额雏鹰农牧 2012 年度第一期短期融资券尚未到期雏鹰农牧 2012 年度第二期短期融资券尚未到期资料来源 : 中国债券信息网七信用增级措施无八跟踪评级结论综上所述,2011 年以来该公司生猪养殖和销售规模保持了较快的扩张速度, 公司生猪募投项目建设进展顺利, 并已向上游饲料和下游屠宰加工环节延伸, 初步形成产业一体化经营但生猪产品价格的周期性波动和饲料价格的波动对公司经营稳定性影响较大,2012 年以来猪肉价格的持续下跌导致公司盈利能力趋弱目前公司负债经营程度仍保持合理, 尽管负债结构中刚性债务占比较高, 且投资活动现金支出仍较大, 但公司货币资金存量充足, 各项经营性资产运营情况较好, 可为到期债务提供较好的保障同时, 我们仍将持续关注 (1) 公司畜禽养殖业务的经营状况 ;(2) 疫情环保和食品质量安全问题可能给公司带来的不利影响 ;(3) 生猪价格和饲料价格波动对公司盈利能力稳定性产生的不利影响 ;(4) 公司生猪产业化项目的建设情况及给公司带来的投融资压力 13

15 附录一 : 信用等级符号及定义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A 等 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 14

16 附录二 : 公司股权结构图侯建芳 46.42% 雏鹰农牧集团股份有限公司注 : 根据雏鹰农牧提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 9 月末 ) 附录三 : 组织架构图注 : 根据雏鹰农牧提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 9 月末 ) 15

17 附录四 : 公司主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年前三季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据雏鹰农牧经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年前三季度财务报表整理计算 16

18 附录五 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 17

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013