编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 温州市公用事业投资集团有限公司 2014 年度第一期中期票据 ( 简称本期中票 ) 信用等级 : AA( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 6 月 16 日发行规模 : 5.00 亿元发行目的 : 归还银

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闰湛
5 years ago
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1 温州市公用事业投资集团有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2014 年度第一期中期票据信用评级报告债项信用等级 : AA 级评级时间 :2014 年 6 月 16 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 温州市公用事业投资集团有限公司 2014 年度第一期中期票据 ( 简称本期中票 ) 信用等级 : AA( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 6 月 16 日发行规模 : 5.00 亿元发行目的 : 归还银行借款补充流动资金募集项目资金存续期限 : 5 年偿还方式 : 每年付息一次, 最后一次利随本金一起支付增级安排 : 无评级观点主要财务数据及指标上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新 2014 年项目 2011 年 2012 年 2013 年世纪公司或本评级机构 ) 对温州市公用事业投第一季度金额单位 : 人民币亿元资集团有限公司 ( 简称温州公用该公司或母公司数据 : 货币资金公司 ) 发行的期限为 5 年的 5.00 亿元 2014 年度第一期中期票据进行了评级, 反映了温州公用在刚性债务区域垄断经营性现金流及货币资金存量等方面所有者权益所具有的优势, 同时也反映了公司在成本控制经营性现金净流入量总资产刚性债务合并数据及指标 : 总负债所有者权益融资需求及期间费用控制等方面所面临的压力与风险主要优势 : 营业收入净利润区域垄断性受益于供水水电燃气及排经营性现金净流入量 EBITDA 水等业务的区域垄断特性, 温州公用主业现资产负债率 [%] 金获取能力强, 经营规模持续扩大, 整体经权益资本与刚性债务比率 [%] 营实力较强流动比率 [%] 现金比率 [%] 财务结构稳健温州公用资本实力较强, 负利息保障倍数 [ 倍 ] 债经营程度适中, 财务结构较为稳健公司净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债经营性现金流持续净流入, 货币资金持有量总额比率 [%] 较大, 为其债务偿付提供了有力支持非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 货币资金充裕温州公用负债经营程度适 EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 中, 货币资金较充裕, 融资渠道较畅通, 可注 : 根据温州公用经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年第一季度财务数据整理计算为其偿债提供良好支持主要风险 : 分析师甘金珏 Tel:(021) gjj@shxsj.com 王飞 Tel:(021) wf@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 营业成本持续上升近年来经营成本的持续上升使得温州公用的经营效益出现下滑, 未来公司业绩的改善仍将依赖水价气价的上调未来融资压力加大根据温州公用十二五规划, 公司在水厂建设给排水管网水源地保护及燃气输配管网建设改造等其他公用事业方面资本性支出规模较大, 债务规模预计会快速增加, 公司将面临较大的融资压力期间费用规模较大持续亏损温州公用期间费用占营业收入比例较高, 特别是无形资产摊销使得管理费用规模 1

3 较大, 且该状况具有一定的持续性, 过高的期间费用削弱了公司整体盈利能力, 致使公司持续亏损未来展望通过对温州公用及其发行的本期中票主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期中票还本付息安全性很高, 并给予本期中票 AA 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对温州市公用事业投资集团有限公司 2014 年度第一期中期票据的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至温州市公用事业投资集团有限公司 2014 年度第一期中期票据本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 温州市公用事业投资集团有限公司 2014 年度第一期中期票据信用评级报告一募集资金用途 ( 一 ) 债项概况该公司 2014 年度第一期中期票据拟发行金额为 5.00 亿元, 期限 5 年 ( 本期拟发行中票概况如图表 1 所示 ) 图表 1. 拟发行的本期中票概况中期票据名称 : 温州市公用事业投资集团有限公司 2014 年度第一期中期票据注册额度 : 15 亿元人民币本期发行规模 : 5 亿元人民币中期票据期限 : 5 年定价方式 : 按面值发行增级安排 : 无资料来源 : 温州公用该公司于 2013 年 9 月 13 日发行了 3.00 亿元短期融资券, 期限为 365 天, 票面利率为 5.80%;2013 年 10 月 11 日发行了 5.00 亿元中期票据, 期限 5 年, 票面利率为 6.54%;2014 年 4 月 1 日发行了 2.50 亿元短期融资券, 票面利率为 7.10%, 目前上述债券均未到期 ( 二 ) 募集资金用途 1 归还银行借款本次中期票据所募集资金中的 1.00 亿元资金拟用于置换该公司近期将到期的金融机构借款本次中期票据的发行有利于调整债务结构, 增加直接融资的份额, 提高公司中长期负债比例, 从而使公司的负债结构更加稳健, 有效降低流动性风险 2 补充流动资金本次中期票据所募集资金中的 2.00 亿元资金拟用于补充流动资金 4

6 3 募集项目资金本次中期票据所募集资金中的 2.00 亿元资金拟用于珊溪水利枢纽水源地保护工程建设珊溪水库正常蓄水位 142 米, 总库容亿立方米, 兴利库容 6.96 亿立方米, 防洪库容 2.12 亿立方米, 水库为多年调节水库 ; 赵山渡引水工程渠首距珊溪水库坝址 35 公里, 引水工程反调节水库的正常蓄水位为 22 米, 总库容 3414 万立方米, 调节库容 427 万立方米建设内容 : 包括生活污水治理工程生活垃圾治理工程畜禽养殖治理工程主要支流生态保护和修复工程和水质自动在线监测与预警应急体系工程等五个内容项目总投资为亿元, 截止 2013 年末, 公司已完成投资 4.45 亿元该项目已取得的相关批文有关于珊溪水利枢纽水源保护工程项目建议书的批复 ( 温发改审 [2012]93 号 ) 二公司信用质量该公司是根据温州市级国有企业整合重组的要求, 由温州水务集团有限公司 1 ( 以下简称温州水务 ) 温州大江南发展有限公司( 控股浙江珊溪经济发展有限责任公司 ) 温州市燃气有限公司( 控股温州市管道燃气有限公司 ) 和温州市排水有限公司整合重组而成的国有独资企业, 于 2010 年 12 月授牌成立公司是温州市人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称温州市国资委 ) 下属的全资企业 2011 年, 经温州市国资委货币增资 8.40 亿元和资本公积转增资本亿元 2, 公司注册资本增至亿元截至 2014 年 3 月末, 公司注册资本为亿元截至 2013 年末, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ), 全年累计实现营业收入亿元, 净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者净利润亿元 ) 1 温州水务集团有限公司为该公司前身, 成立于 1990 年 11 月, 现为公司的自来水分公司 2 根据市政府温政办函 [2011]54 号关于市级国资营运公司存量资产转增资本金工作实施方案意见, 以及温州市人民政府办公室 [2011]151 号和 152 号抄告单同意的关于要求批准市级国资营运公司转赠资本金涉及的土地使用权划拨转出让和改变土地用途的请示 ( 第七批 )( 第八批 ) 中改变土地用途的存量土地已经温州华欣资产评估有限公司评估并出具了温华资评报字 [2011]0046 号评估报告 (5 宗土地使用权, 面积共计万平方米 ), 评估价值亿元, 评估增值亿元评估增值后, 该公司将评估增值中的亿元转增资本 5

7 截至 2014 年 3 月末, 公司未经审计的合并会计报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者的权益为亿元 );2014 年第一季度实现营业收入 2.33 亿元, 净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为亿元 ) 作为国有独资企业, 该公司组织机构设置较为合理, 治理结构逐步得到完善, 可基本满足集团化经营管理的需求公司管理团队主要成员从业多年, 总体素质相对较高 ; 公司组织机构较为完善, 并建立了相应的管理制度, 能够为未来发展提供有效的组织和制度保障该公司由温州水务发展而来, 经过重组整合, 目前业务范围涉及供水供气水利水电综合开发污水收集排水设施建设运营等各项公用事业基础设施的投资融资和建设营运, 现已成为温州市公用事业资产的主要载体公司主业所涉行业具有基础设施投资规模大, 投资回收期长的特征, 但其项目建设能得到温州市财政的相关支持该公司主要从事温州市自来水供应管道燃气污水收集以及利用珊溪水利工程发电等业务, 并计划将主业范围拓展至污水处理及垃圾处理等其他公用事业领域近年来公司各业务板块经营稳定, 多元化发展趋势较为明显该公司负债经营程度合理, 资产结构与负债结构较为匹配, 但前期投资珊溪水利枢纽工程项目规模较大, 积累了一定的债务压力 ; 近年来受无形资产摊销影响, 公司盈利能力有所下滑 ; 公司在建及拟建项目均较多, 投融资需求较大但公司经营性现金流持续净流入, 货币资金较充裕, 可对债务偿付提供较好的保障公司投资性资金需求量相对有限, 但经营性现金流状况较好, 货币资金较充裕, 可对债务偿付提供较好的保障经本评级机构信用评级委员会评审, 评定温州市公用事业投资集团有限公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 [ 详见温州市公用事业投资集团有限公司主体信用评级报告 ] 三风险揭示 ( 一 ) 定价政策风险水价和燃气费的调整政策性较强, 需平衡各方利益方能进行, 该公司需严格按照相关规定执行, 调价建议的提出到调价的实施需通过听 6

8 证审批等各道程序, 具有一定的时滞, 对公司盈利具有一定影响 ( 二 ) 成本上升风险该公司固定资产规模较大, 折旧成本较高, 未来公司固定资产的增多将继续增大公司的折旧成本同时, 自来水生产成本和污水处理成本 ( 电价原材料人工工资等 ) 近年来持续上涨, 且未来仍将保持上涨趋势, 但公司难以通过调整产品价格及时传导成本变动, 影响了其经营效益的稳定性 ( 三 ) 期间费用较高风险该公司期间费用占营业收入比例较高, 金额呈逐年增加趋势, 特别是由于无形资产摊销使得管理费用增幅较大, 且该状况具有一定的持续性, 如果发行人营业收入未能实现较快增长, 则过高的期间费用将削弱公司的盈利能力四结论该公司在温州水务基础上组建而成, 目前业务范围涉及供水供气水利水电综合开发污水收集排水设施建设运营等各项公用事业基础设施的投资融资和建设营运, 现已成为温州市公用事业资产的主要载体, 受温州市政府部门的支持较多公司盈利能力及现金流获取能力整体较为稳定, 对债务保障能力较好该公司营运资金主要依赖于银行借款等资金支持, 但其资本实力雄厚, 负债经营程度适中, 财务结构较为稳健经营性现金流充沛, 货币资金持有量较大, 为其债务偿付提供了有力支持公司与多家商业银行均建立了长期合作关系, 具备较好的财务弹性该公司本次拟发行额度不超过 5.00 亿元人民币的中期票据募集资金拟用于补充流动资金归还银行借款及募集项目资金公司营业收入的现金回笼能够为本期中期票据的到期偿还提供良好支持因此, 本期中期票据的安全性较高 7

9 跟踪评级安排根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范, 在本期中期票据存续期 ( 本期中期票据发行日至约定的本息偿付日 ) 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人本期中期票据的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日至中期票据到期日定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因另外, 本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人本期中期票据投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 8

10 9 新世纪评级附录一 : 公司与实际控制人关系图注 : 根据温州公用提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 3 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图注 : 根据温州公用提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 3 月末 ) 董事会经营班子监事会人力资源部计划财务部工程技术部企管安全部监察监事审计部办公室企管安全部珊溪水源保护分公司自来水分公司工程分公司温州市燃气有限公司温州市排水有限公司浙江珊溪经济发展有限责任公司温州市公用实业发展有限公司温州市公用资产营运有限公司温州市环境发展有限公司

11 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年第一季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据温州公用经审计的 2011 年年及未经审计的 2014 年第一季度财务报表, 整理计算 10

12 附录四 : 指标名称各项财务指标的计算公式计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 11

13 附录五 : 评级结果释义本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

编号 : 新世纪债评 (2014) 概述 新世纪评级 评级对象 : 温州市公用事业投资集团有限公司 2014 年度第一期中期票据 ( 简称 本期中票 ) 信用等级 : AA( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 6 月 16 日 发行规模 : 5.00 亿元 发行目的 : 归还银

编号 : 新世纪债评 (2014) 概述新世纪评级评级对象 : 温州市公用事业投资集团有限公司 2014 年度第一期中期票据 ( 简称本期中票 ) 信用等级 : AA( 未安排增级 ) 评级时间 : 2014 年 6 月 16 日发行规模 : 5.00 亿元发行目的 : 归还银