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1 王志磊执业证书编号 :S 高库存透支需求, 期盼政策利好 煤炭业双周报 (213 年 3 月 4 日 -213 年 3 月 15 日 ) 证券研究报告 - 行业双周报同步大市 ( 维持 ) 投资要点 : 发布日期 :213 年 3 月 18 日 煤炭板块相对沪深 3 指数表现 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% -2.% -25.% -3.% -35.% -4.% 相关研究 煤炭指数沪深 3 中原证券 _ 跟踪 _AAA_ 煤炭行业双周报 (213 年 1 月 28 日 ): 价格反弹仍有预期中原证券 _ 跟踪 _AAA_ 煤炭行业双周报 (213 年 2 月 15 日 ): 春节因素致价格维稳中原证券 21338_ 跟踪 _AAA_ 煤炭行业双周报 (213 年 3 月 1 日 ): 景气能否回升有待 两会 春风 联系人 : 张杨 电话 : 传真 : 地址 : 上海浦东新区世纪大道 16 号 18 楼邮编 :2122 动力煤价格走弱 环渤海动力煤价格指数连续下跌共 4 元, 报收 62 元 / 吨 ; 秦皇岛港煤价 山西大同动力煤 (Q6) 车板价均维持稳定 ; 广州港价格下跌 5 元 / 吨 国际煤价继续下跌 截止 3 月 15 日, 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数 9.74 美元 / 吨, 下跌 1.22 美元, 跌幅 1.33%; 南非理查德港动力煤价格指数 美元 / 吨, 跌幅.15%; 欧洲 ARA 三港市场动力煤价格指数 美元 / 吨, 跌幅.45% 国际能源价格震荡, 美元指数下挫 截止 3 月 15 日, 布伦特原油期货结算价格 美元 / 桶, 较前期下跌.58 美元 / 桶 截止 3 月 15 日, 天然气价格较前期上涨.39 美元至 3.84 美元 美元指数 点, 较前期下挫.13 点 秦皇岛港库存回升 截至 3 月 15 日, 秦皇岛港煤炭库存量 775 万吨, 增加了 万吨 沿海煤炭运费反弹 截至 3 月 15 日, 秦皇岛 上海运价 29. 元 / 吨, 较近期低点上升 2.2 元 / 吨 ; 秦皇岛 广州运价 36.8 元 / 吨, 较近期低点上升 2.1 元 / 吨 未来价格展望 : 政府出台的房地产市场调控政策严厉程度远超预期, 增加了经济复苏的不确定性, 节前补库存力度过大, 透支了旺季需求, 同时焦炭及钢材价格均面临回调, 未来若无实质性政策利好, 煤价缺乏上升动力 维持 同步大市 评级 目前板块 PE 估值 11 倍左右, 高于沪深 3 指数估值水平, 维持 同步大市 的评级 风险提示 : 煤炭价格可能大幅下挫的风险

2 一 价格回顾与展望 ( ) 1 国内煤炭价格 1.1 动力煤价格走弱 环渤海动力煤价格指数连续下跌共 4 元, 报收 62 元 / 吨 ; 秦皇岛港煤价 山西大同动力煤 (Q6) 车板价均维持稳定 ; 广州港价格下跌 5 元 / 吨 图表 1: 主要价格变动 ( 单位 : 元 / 吨 ) 本期价格 上期价格 涨跌 秦皇岛港大同优混 (Q58K) 平仓价 秦皇岛港山西优混 (Q55K) 平仓价 秦皇岛港山西大混 (Q5K) 平仓价 环渤海动力煤 (Q55K) 山西大同动力煤 (Q6) 车板价 广州港山西优混 (Q55) 库提价 图表 2: 秦皇岛港煤炭价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 3: 环渤海动力煤价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) /12/24 9/3/24 9/6/24 9/9/24 9/12/24 1/3/24 1/6/24 1/9/24 1/12/24 11/3/24 11/6/24 11/9/24 11/12/24 12/3/24 12/6/24 12/9/24 12/12/ 秦皇岛港 : 平仓价 : 大同优混 (Q58K) 秦皇岛港 : 平仓价 : 山西优混 (Q55K) 秦皇岛港 : 平仓价 : 山西大混 (Q5K) 第 2 页共 14 页

3 图表 4: 山西大同车板价 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 5: 广州港山西优混 (Q55) 库提价 ( 单位 : 元 / 吨 ) /5/25 9/8/25 9/11/25 1/2/25 1/5/25 1/8/25 1/11/25 11/2/25 11/5/25 11/8/25 11/11/25 12/2/25 12/5/25 12/8/25 12/11/ 冶金煤市场弱势维稳 本期国内炼焦煤市场维稳 山西柳林地区 4 号焦煤车板含税价格保持 132 元 / 吨价位 喷吹煤市场维稳 潞城喷吹煤车板价目前报收 95 元 / 吨, 较前期持平 图表 6: 柳林 4# 焦煤车板价 ( 含税 ) ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 7: 潞城喷吹煤车板价 ( 单位 : 元 / 吨 ) /3/14 11/5/14 11/7/14 11/9/14 11/11/14 12/1/14 12/3/14 12/5/14 12/7/14 12/9/14 12/11/ /7/19 1/9/19 1/11/19 11/1/19 11/3/19 11/5/19 11/7/19 11/9/19 11/11/19 12/1/19 12/3/19 12/5/19 12/7/19 12/9/19 12/11/19 13/1/19 第 3 页共 14 页

4 1.3 无烟煤价格弱势 本期无烟煤市场下游行业回暖不及预期, 采购积极性不高, 晋城无烟中块坑口价下跌 1 元, 目前 16 元 / 吨水平 ; 阳泉无烟末煤车板价下跌 5 元后, 目前维持 695 元 / 吨水平 图表 8: 晋城无烟中块价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 9: 阳泉无烟末煤价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) /5/11 9/8/11 9/11/11 1/2/11 1/5/11 1/8/11 1/11/11 11/2/11 11/5/11 11/8/11 11/11/11 12/2/11 12/5/11 12/8/11 12/11/11 13/2/11 2 国际能源价格 2.1 国际煤价下跌 本期国际煤价继续下跌 截止 3 月 15 日, 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数 9.74 美元 / 吨, 下跌 1.22 美元, 跌幅 1.33%; 南非理查德港动力煤价格指数 美元 / 吨, 下跌.13 美元, 跌幅.15%; 欧洲 ARA 三港市场动力煤价格指数 美元 / 吨, 下跌.39 美元, 跌幅.45% 图表 1: 国际三大港煤炭价格 ( 美元 / 吨 ) 纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价欧洲 ARA 港动力煤现货价理查德 RB 动力煤现货价 第 4 页共 14 页

5 2.2 国际能源价格震荡, 美元指数下挫 截止 3 月 15 日, 布伦特原油期货结算价格 美元 / 桶, 较前期下跌.58 美元 / 桶 截止 3 月 15 日, 天然气价格较前期上涨.39 美元至 3.84 美元 美元指数 点, 较前期下挫.13 点 图表 11: 原油及天然气价格指数 图表 12: 美元指数 /6/29 11/8/29 11/1/29 11/12/29 12/2/29 12/4/29 12/6/29 12/8/29 12/1/29 12/12/29 13/2/28 期货结算价 : 布伦特原油 期货收盘价 :NYMEX 天然气 资料来源 : 中原证券,wind 资料来源 : 中原证券, 倚天财经 3 沿海运费反弹 截至 3 月 15 日, 波罗的海干散货运指数 892 点, 较前期反弹 116 点 国内沿海煤炭运输市场各航线运价抬头 截至 3 月 15 日, 秦皇岛 上海运价 29. 元 / 吨, 较近期低点上升 2.2 元 / 吨 ; 秦皇岛 广州运价 36.8 元 / 吨, 较近期低点上升 2.1 元 / 吨 图表 13:BDI 图表 14: 沿海煤炭运价 ( 元 / 吨 ) /7/6 11/9/6 11/11/6 12/1/6 12/3/6 12/5/6 12/7/6 12/9/6 12/11/6 13/1/6 13/3/6 CCBFI: 运价 : 煤炭 : 秦皇岛 - 广州 CCBFI: 运价 : 煤炭 : 秦皇岛 - 上海 资料来源 : 中原证券, 波罗的海航运交易所, 金属观察网 资料来源 : 中原证券, 中国航运网 第 5 页共 14 页

6 4 港口库存继续上升 截至 3 月 15 日, 秦皇岛港煤炭库存量 775 万吨, 增加了 万吨 截止 1 月 31 日, 重点电厂库存总量 859 吨, 较前期增加 222 万吨 ; 重点电厂电煤库存可用天数为 19 天, 较前期增加 1 天 图表 15: 港口库存 ( 单位 : 万吨 ) 图表 16: 电厂库存 ( 单位 : 万吨 天 ) /4/25 21/5/16 21/6/6 21/6/3 21/9/3 21/12/31 211/3/31 211/6/1 211/8/2 211/1/31 212/1/1 212/4/1 212/6/2 212/8/31 212/11/1 213/1/ 重点电厂煤炭库存 : 直供总计 重点电厂煤炭库存可用天数 : 直供总计 5 进口继续回升 213 年 1 月煤炭进口继续回升 1 月当月进口煤及褐煤 355 万吨, 同比增加 56.3%, 环比增加 12.99% 煤炭出口下降 1 月硬煤及褐煤出口量 73 万吨, 同比减少 27.1% 第 6 页共 14 页

7 图表 17: 煤炭进出口 ( 单位 : 万吨 ) 出口数量 : 煤 : 当月值 资料来源 : 中原证券, 海关总署 6 供给增加 进口数量 : 煤 : 当月值 截止 213 年 1 月, 累计生产原煤 3.1 亿吨, 同比增加 21.1% 截止 213 年 1 月, 山西当月煤产量 7129 万吨, 同比增加 14.22%; 截止 213 年 2 月, 陕西煤累计产量 598 万吨, 同比增加 4.12%; 内蒙煤累计产量 万吨, 同比减少 17.8% 图表 18: 全国原煤产量 ( 单位 : 万吨 ) 产量 : 原煤 : 当月值 产量 : 原煤 : 当月同比 (5) (1) (15) 第 7 页共 14 页

8 7 下游需求恢复 截止 213 年 2 月, 我国火电累计产出 亿千瓦时, 同比增幅 1.% 粗钢产量 万吨, 同比增加 1.6% 水泥产量 万吨, 同比增加 1.4% 合成氨产量 867 万吨, 同比增加.4% 主要下游产业基本保持连续增长态势 图表 19: 火电 ( 单位 : 亿千万时,%) 图表 2: 钢材 ( 单位 : 万吨,%)) 产量 : 火电 : 当月值 产量 : 火电 : 当月同比 (1) (2) 产量 : 粗钢 : 当月值 产量 : 粗钢 : 当月同比 图表 21: 合成氨 ( 单位 : 万吨,%) 图表 22: 水泥 ( 单位 : 万吨,%) (1) (5) (1) (15) (2) (1) (2) 产量 : 合成氨 : 当月值 产量 : 合成氨 : 当月同比 产量 : 水泥 : 当月值 产量 : 水泥 : 当月同比 8 未来展望与投资评级 政府出台的房地产市场调控政策严厉程度远超预期, 增加了经济复苏的不确定性, 节前补库存力度过大, 透支了旺季需求, 同时焦炭及钢材价格均面临回调, 未来若无实质性政策利好, 煤价缺乏上升动力 目前板块估值水平 11 倍, 高于沪深 3 指数估值, 给予板块 同步大市 评级 第 8 页共 14 页

9 图表 23: 板块与沪深 3PE 估值比较 图表 24: 板块与沪深 3PB 估值比较 /1/24 3/7/24 4/1/24 4/7/24 5/1/24 5/7/24 6/1/24 6/7/24 7/1/24 7/7/24 8/1/24 8/7/24 9/1/24 9/7/24 1/1/24 1/7/24 11/1/24 11/7/24 12/1/24 12/7/24 13/1/24 3/1/24 3/7/24 4/1/24 4/7/24 5/1/24 5/7/24 6/1/24 6/7/24 7/1/24 7/7/24 8/1/24 8/7/24 9/1/24 9/7/24 1/1/24 1/7/24 11/1/24 11/7/24 12/1/24 12/7/24 13/1/24 资料来源 : 中原证券,Wind 煤炭采选沪深 3 资料来源 : 中原证券,Wind 煤炭采选沪深 3 二 要闻回顾 ( ) 1 澳洲煤炭使用量降到历史最低点据澳洲新快网报道, 煤在能源生产中的使用量已经降到 75% 以下, 这是澳洲历史上第一次, 不仅降低了碳排放, 而且表明使用替代能源已经成为一种趋势 碳排放指数监控机构 pitt&sherry 称, 国家电力市场 (NEM) 供应商的夏季能量需求峰值在维州已经连续 4 年下降, 昆州连续 3 年, 而新州和南澳前 2 年也在下降 pitt&sherry 的顾问萨德勒 (Hugh Saddler) 称, 就最近的情况而言,2 月份的下降速度也在加快 他周二在声明中称 : 峰值降低对于以后用于网络容量升级的花费具有重要的暗示作用 众所周知, 这是过去四五年电价上涨的主要驱动因素 他补充说自 21 年 12 月起, 由燃煤发电机生产的电能减少了大约 16% 在现在供给 NEM 的电力中,74.8% 靠燃煤生成,12.5% 靠可再生能源风力和水力, 还有 12.7% 靠燃气 但萨德勒不确定是否是电价上涨导致这一变化 美国 英国和新西兰也出现过类似趋势, 但这些国家没经历过澳洲这样的电价大幅上涨情形, 所以电价可能不是变化的主因 简评 : 伴随世界经济越来越向低碳模式发展, 煤炭的需求将持续受到冲击 年我国煤炭进口六大特点分析 第 9 页共 14 页

10 据海关信息网统计,212 年我国进口煤炭 2.89 亿吨, 价值 287 亿美元, 与去年同期相比 ( 下同 ) 分别增长 29.8% 和 2.2%; 进口平均价格为每吨 99.5 美元, 下跌 7.4% 212 年我国煤炭进口主要特点 : ( 一 )12 月份我国煤炭进口量创历史新高, 进口价格探底回升 212 年 12 月我国进口煤炭 3511 万吨, 同比增长 31%, 创我国煤单月进口量历史新高, 当月我国煤炭进口平均价格为每吨 88.2 美元, 同比下跌 19.5%, 环比上涨 5.7% ( 二 ) 一般贸易方式进口占主导地位 212 年, 我国以一般贸易方式进口煤炭 2.55 亿吨, 增长 34.1%, 占当年我国煤炭进口总量 ( 下同 ) 的 88.1%, 平均价格为每吨 1.7 美元, 同比下跌 7.2%; 以其他贸易方式进口 3385 万吨, 增长 4.5%, 占 11.9%, 平均价格为每吨 9.7 美元, 下跌 1.8% ( 三 ) 主要自东盟 澳大利亚进口 212 年, 我国自东盟进口煤炭 1.39 亿吨, 增长 9.9%, 占 48.3%, 为我国煤炭进口最大货源地, 平均价格为每吨 78.6 美元, 下跌 1.9%; 自澳大利亚进口 5946 万吨, 增长 82.6%, 占 2.6%, 平均价格为每吨 13 美元, 下跌 17.8% 自上述两市场进口煤炭量合计占我国煤炭进口总量的 68.9% ( 四 ) 私营企业位居进口首位 212 年, 我国私营企业进口煤 1.41 吨, 增长 18%, 占 48.8%, 继续成为我国煤炭进口最大主体, 平均价格为每吨 94.2 美元, 下跌 4.8%; 国有企业进口 1.17 亿吨, 增长 46%, 占 4.7%, 平均价格为每吨 13.7 美元, 下跌 11.4% ( 五 ) 广东 北京 山东 内蒙古和福建位居进口前 5 位 212 年, 广东进口煤炭 6765 万吨, 增长 4.4%, 占 23.4%, 平均价格为每吨 85.6 美元, 下跌 1.6%; 北京进口 5337 万吨, 增长 68.3%, 占 18.5%, 平均价格为每吨 97.1 美元, 下跌 9.7%; 此外, 山东进口 2845 万吨, 增长 56.6%; 内蒙古进口 2211 万吨, 增长 1839%; 福建进口 278 万吨, 增长 23% 上述 5 省市进口合计占当年我国煤炭进口总量的 66.7% ( 六 ) 动力煤是主要进口品种 212 年, 我国进口动力煤 1.1 亿吨, 增长 83.8%, 占 35%, 平均价格为每吨 13.7 美元, 下跌 11.7%; 进口褐煤 5421 万吨, 增长 35.1%, 占 18.8, 平均价格为每吨 62.9 美元, 下跌 15.7%; 进口炼焦煤 5355 万吨, 增长 2%, 占 18.6, 平均价格为每吨 美元, 下跌 4.6% 上述 3 个品种合计占当年我国煤炭进口总量的 72.4% 简评 : 未来进口将成为趋势, 在进口冲击下, 国内煤炭企业应积极采取措施应对 3 澳昆州拟投资 6 亿建铁路大动脉盘活煤炭出口由于美国 印尼等主要竞争对手的市场份额进一步扩大, 澳大利亚在全球煤炭市场中的地位出现松动迹象, 煤炭开采及运输成本的上涨已成为限制澳洲煤炭出口的瓶颈 3 月 11 日, 澳洲上市公司 Aurizon 公告称, 该公司计划在昆士兰州蕴含大量未开发煤炭资源的加利利盆建设一条铁路专线, 以 第 1 页共 14 页

11 缓解当地煤炭开采商的产品外运压力, 该计划将对昆州经济发展及澳洲煤炭出口战略布局改变产生重大促进 这条贯穿南北的铁路动脉由澳大利亚最大铁路运营商 Aurizon 和女富翁莱因哈特部分持股印度合资企业 GVK-Hancock 合力打造, 计划投资额高达 6 亿澳元 项目套组由一个绿地铁路项目及鲍文镇艾伯特点处一煤炭终端开发权构成, 预计建成后总出口容量将达每年 6 万吨 GVK- Hancock 已分别于 212 年 5 月和 8 月分别获得获得州及联邦政府批准, 其港口项目也于 212 年 1 月获得联邦环境许可 根据安排, 该基建套组建成后由 Aurizon 和 GVK-Hancock 共同运营, 可向第三方用户开放 根据拟议交易,Aurizon 将收购拥有 GVK- Hancock 铁路及港口项目的 Hancock 煤炭基础设施公司 (HCI)51% 股权 Aurizon 称该铁路开发计划将有助于加利利盆地煤炭储藏外运, 助力鲍文盆地下一阶段煤炭资源开发 直接受益的矿场包括 GVK-Hancock 的 Alpha 矿场 Kevin s Corner 和 Alpha 西煤矿等 昆州副州长 Jeff Seeney 称政府一直以来鼓励在加利利盆地有煤炭及铁路项目的企业进行合作共同使用基建, 现在多条铁路走廊进行整合的计划变得更为现实 据悉拟建铁路线位于昆州政府于 212 年 6 月基于煤炭资源密集区众多矿商提案划分出的州开发区上, 州政府可能将有权进行强制土地征收 澳大利亚昆州是世界最大海运煤炭生产区, 拥有规模庞大且拥有大量未开发高品位焦煤及热能煤储藏, 向全球 38 个国家出口煤炭, 是亚洲和印度各大钢厂焦煤原料主供应源 煤炭开采为昆州经济重要组成部分, 产量的 85% 用于出口, 每年为该州带来数亿澳元收入 昆州政府计划到 23 将煤炭产能及出口量扩大一倍 宏大的出口计划无疑离不开稳固充分的基建支持 昆州政府已意识到当前铁路港口等基建系统的不足, 曾明确指出将着力打造矿场到港口供应链, 以高效 经济且可持续的方式发展昆州煤业 澳大利亚昆州政府在一份报告中称, 完备的铁路基建及运输系统对其商品出口至关重要 而 Aurizon 这样的私营企业参与煤炭运输市场竞争则是促进煤炭出口增长及扩张的有效途径 GVK 售出铁路及港口资产大部股权在印度国内引起争议, 其公司高管在回应质疑时表示集团公司澳洲市场主要是进行煤炭资产开发, 而非基建开发 向 Aurizon 出售股权后, 双方的管理人员及董事人数均相等 开发铁路基建投资巨大, 与 Aurizon 这样的大企业合作可获得巨大资金支持, 并增强项目的可信性 有分析人士认为考虑到煤炭市场的疲软态势, 这笔投资或许并不明智 尽管加利利盆地拥有巨大储量热能煤, 但只有煤价维持在每吨 12 美元以上, 此地煤炭开采才具经济性 目前国际煤价尚不足 1 美元 部分观察人士持不同观点, 指出尽管价格略显疲软, 热能煤市场基本面仍十分强劲 国际能源机构 (IEA) 最新发布的年度行业报告则对煤炭出口十 第 11 页共 14 页

12 分看好 该报告称煤炭消费增长率或许不会再重回前 1 年的 飞速 水平, 但全球煤炭消费需求仍会保持旺盛, 接下来 6 年内会以 2.6% 的年率增长, 并将超越石油成为第一大能源来源 另外, 该机构指出尽管劳动力成本上升 澳元保持坚挺等因素从一定程度上降低澳大利亚出口竞争优势, 澳大利亚将超越印度尼西亚重新成为世界最大煤炭出口国 澳洲资源与能源经济局 (BREE) 已于近期将 212 年澳洲冶金煤出口预期修正为 1.45 亿吨, 同比增加 9% 213 年澳大利亚冶金煤出口预计将增长 11% 至 1.61 亿吨 简评 : 由于美 印尼等国竞争, 澳大利亚煤炭开采及运输成本的上涨已成为限制澳洲煤炭出口的瓶颈, 建设铁路专线, 可以缓解当地煤炭开采商供给能力, 将对澳洲煤炭出口产生重大促进 ( 资料来源 : 商务部 中商情报网 澳华财经在线 ) 第 12 页共 14 页

13 附 : 上市公司二级市场表现 ( ) 图表 25: 相关上市公司涨跌幅 总市值 流通市值 收盘价 周涨跌幅 超越沪深 月涨跌幅 年涨跌幅 (%) 3 (%) (%) 6188 中国神华 中煤能源 兖州煤业 大同煤业 恒源煤电 动力煤 643 大有能源 郑州煤电 靖远煤电 山煤国际 国投新集 煤气化 西山煤电 盘江股份 冀中能源 焦煤 6157 永泰能源 平煤股份 上海能源 开滦股份 兰花科创 无烟煤 6111 昊华能源 阳泉煤业 神火股份 喷吹煤 潞安环能 褐煤 2128 露天煤业 平庄能源 贤成矿业 其他 683 远兴能源 新大洲 A 爱使股份 资料来源 : 中原证券,Wind 第 13 页共 14 页

14 行业投资评级强于大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 1% 以上 ; 同步大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 1% 至 -1% 之间 ; 弱于大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 1% 以上 公司投资评级 买入 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5% 至 15%; 观望 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 -5% 至 5%; 卖出 : 未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5% 以上 重要声明本公司具有证券投资咨询业务资格 负责撰写此报告的分析师承诺 : 本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格 保证报告信息来源合法合规, 报告撰写力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响 免责条款本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写, 本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 转载条款本报告版权归中原证券股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 所有, 未经公司书面授权, 任何机构 个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容 数据 第 14 页共 14 页