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壕孔
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1 天津保税区投资控股集团有限公司 2010 年度第一期中期票据跟踪评级报告主体长期信用等级 AA + 级本期债券信用等级 AA + 级评级时间 2010 年 8 月 16 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 天津保税区投资控股集团有限公司 2010 年度第一期中期票据跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 (2010) 天津保税区投资控股集团有限公司 2010 年度第一期中期票据区投资存续期间 5 年中期票据 20 亿元,2010 年 3 月 9 日年 3 月 9 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间跟踪评级 : AA + 级稳定 AA + 级 2010 年 8 月首次评级 : AA + 级稳定 AA + 级 2009 年 5 月. 合并数据 : 主要财务数据项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年一季度货币资金 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 银行借款 ( 亿元 ) 应付债券 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 归属于母公司的所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 归属于母公司的净利润 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 有形净值债务率 (%) 流动比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 毛利率 (%) 归属于母公司的净资产收益率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 经营性现金净流入量 / 刚性债务 ( 倍 ) 注 : 根据天保投控三年连审财务报告 2009 年审计报告以及 2010 年一季度未经审计的财务报表整理计算跟踪评级观点受益于控股股东大幅增资以及较好的经营积累, 天保投控资本实力大幅增强 2009 年公司经营业绩稳步提高, 现金流状况显著改善, 偿债能力有所增强公司后续投资较大, 若货币政策有所趋紧, 或将加大其中短期资金压力受益于控股股东 2010 年 5 月以资本公积转增资本的方式实现增资 45 亿元, 天保投控资本实力大幅增强天保投控资产负债期限结构较为匹配, 债务期限结构合理, 整体资产质量较好, 货币资金较充裕, 且具有多渠道融资能力, 能够为债务偿付提供一定的保障 2009 年天保投控新增长期借款较多, 虽使得公司债务期限结构有所改善, 但刚性债务偿付压力亦有所增大天保投控中短期仍将保持较大的投资规模, 可能会增大公司在不利的情况下投融资压力, 并加大项目管理难度分析师戴志刚蒋卫上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) dzg@shxsj.com h // h j 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对天津保税区投资控股集团有限公司 2010 年度第一期中期票据信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议报告中引用的资料主要由天保投控提供, 所引用资料的真实性由天保投控负责

3 跟踪评级报告按照天津保税区投资控股有限公司 2010 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据天津保税区投资控股有限公司 ( 简称天保投控, 该公司或公司 ) 提供的经审计的 2009 年财务报表及相关经营数据, 对天保投控的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论一债券发行情况 2009 年 05 月 07 日, 根据关于同意天津保税区投资控股有限公司发行中期票据的批复 ( 津保国资批号 ), 原则同意天保投控发行 40 亿元人民币 2009 年中期票据, 期限为 5 年,2010 年 3 月 8 日首期发行 20 亿元截至 2010 年 3 月末, 公司待偿还债券本金余额为 80 亿元, 其中子公司天保投资待偿还债券本金为 60 亿元本期债券募集资金中,0.50 亿元用于空港物流加工区 ( 二期 ) 供水管网工程项目和空港加工区二期纬三路道路及排水工程建设, 其余资金用于补充流动资金和置换银行借款截至 2010 年 6 月末, 募投项目实施情况正常二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理 2009 年, 该公司通过建立全面预算管理平台等方式完善内控体系, 在管理架构方面无重大变化 2009 年, 公司新设立了天津天保嘉业投资有限公司, 以专门负责北塘项目开发, 并处置了天保企业设施有限公司等 4 家企业以及滨海汽车城和海港热电办公楼等资产, 资产配置得到进一步优化 ( 二 ) 经营环境该公司主业涉及城市基础设施业务现代物流业及房地产业务公司经营业绩及现金流状况易受天津市和天津保税区 ( 简称保税区 ) 区域经济及社会发展影响, 并受国内对外贸易以及房地产行业发展情况影响 - 1 -

4 近年来, 天津市经济持续快速发展,2009 年度实现地区生产总值亿元, 按可比价格口径同比增加 16.5%, 增幅居全国前列其中, 第一产业实现增加值亿元, 同比增长 3.4%; 第二产业和第三产业分别实现增加值亿元和亿元, 同比分别增长 18.2% 和 15.1% 近年来, 天津市财政收入增长较快, 财政持续处于盈余状态 2009 年天津实现财政收入 1805 亿元, 同比增长 21.1%, 其中, 一般预算收入亿元, 同比增加 21.6%; 当年财政支出亿元, 同比增长 27.2%, 实现财政盈余亿元从天津保税区 ( 以下简称保税区 ) 来看, 受益于积极的招商引资政策产业聚集效应逐步显现等有利因素,2009 年度保税区实现生产总值亿元, 同比增长 32.1%, 增幅居天津市前列在经济快速增长的同时, 保税区财政实力也迅速增强,2009 年完成财政收入 92.8 亿元, 同比增长 11.5% 从房地产行业看, 在 2009 年我国实现适度宽松的货币政策等因素驱动下, 我国房地产市场景气度迅速提高, 天津市房地产市场也迅速回暖, 当年实现开发投资亿元, 同比增长 12.5%, 实现商品房销售万平方米, 同比增长 27.0%; 实现销售收入亿元, 同比增长 45.4% 2010 年以来, 随着我国政府对房地产调控政策趋紧, 包括天津市在内的多个城市房地产成交量同比大幅下滑, 相关房地产企业短期内经营压力增大从对外贸易看,2009 年, 受国际金融危机冲击, 天津市全市口径及保税区对外贸易降幅较大, 进出口总额亿美元, 同比下降 20.6% 同期, 保税区实现进口金额亿元, 同比下降 12.4% 在此情况下, 当年保税区物流业实现营业收入亿元, 同比大幅下降 38.2% 2010 年以来, 我国与新兴市场国家贸易快速发展, 天津对外贸易情况有所改善,2010 年 1-5 月实现进出口总额亿元, 同比增长 43%, 物流业外部环境趋于好转 ( 三 ) 经营状况 2009 年, 该公司实现营业收入亿元, 同比减少 26.95%, 但同期毛利小幅上升 12.86% 至 4.64 亿元, 主要由于当年保税区进出口总值大幅下滑, 导致毛利率较低的现代物流业收入显著下降 ; 毛利率相 - 2 -

5 对较高的房地产开发业务收入则受益于当年良好的行业环境实现较大增幅 2010 年一季度, 公司实现营业收入 9.65 亿元, 同比增长 51.88% 在基础设施受托建设业务方面, 截至 2009 年末该公司完成天津空港物流加工区 ( 二期 ) 基础设施项目和空客 A320 项目投资分别为 6.80 亿元和 8.00 亿元, 实现受托建设收入万元此外, 当年公司还承担了天保国际商务园 1 2 北塘和临港项目的投融资及开发建设, 三大项目均由公司自主筹资, 建成后通过出售或出租等方式逐步收回投资 2009 年, 受益于行业环境显著好转, 该公司所开发的天保金海岸等项目销售情况良好, 全年实现销售面积约 16 万平方米, 回款约 10 亿元在资本实力增强和项目快速回款的情况下, 公司加大了项目拓展力度, 目前滨湖城项目一期和空港百利高档写字楼项目已正式开工近期我国房地产政策调控趋紧, 天津市房地产成交量同比快速下滑, 鉴于公司所开发项目主要集中于天津地区, 若成交量持续低迷, 短期内公司房地产业务经营压力或将大幅增加在对外投资方面, 该公司在加大对金融产业投资力度的同时, 还依托滨海新区综合配套政策优势加大了对部分优势产业的投资,2009 年新增对外投资亿元其中, 公司投资中航直升机有限责任公司亿元 ( 持股 31.25%) 天津燕山股权投资基金有限公司 2 亿元 ( 持股 18.83% ) 和天津航空有限责任公司 2 亿元 ( 持股 15.38%) 被投资单位天津渤海租赁有限公司和天津银行等经营情况良好,2009 年度公司实现投资收益 3.07 亿元, 同比大幅增长 72.56% ( 四 ) 财务状况从财务杠杆变动趋势看,2009 年, 该公司项目建设力度加大, 加上对外投资大幅增加, 资金需求较大, 公司主要通过银行借款和发行债券等方式融资以满足资金需求, 债务规模快速扩大,2009 年末负债总额为亿元, 同比增长 42.32%, 高于净资产增幅, 资产负债率年末为 58.04%, 同比上升 7.69 个百分点 2010 年 5 月, 天津保税港 1 天保国际商务园总投资约 43 亿元, 截至目前已完成投资亿元 2 北塘和临港项目业态包括酒店总部公寓厂房及住宅等, 总投资约 55 亿元截至 2010 年 6 月末, 北塘项目和临港项目已分别完成投资亿元和 2.77 亿元 - 3 -

6 保税区国有资产管理局对公司增资 45 亿元, 公司注册资本增至 100 亿元, 资本实力得到大幅提高从负债构成看, 随着长期借款大幅增长, 该公司刚性负债规模继续上升,2009 年末为亿元, 同比增长 46.00%, 占负债总额的 89.66%, 存在一定的刚性债务偿付压力但近年来公司负债主要是长期负债, 且新增债务也以长期负债为主, 债务期限结构合理, 与资产及业务匹配度较高 2009 年, 公司新增长期借款亿元, 占新增负债的 92.44%, 长短期负债比率也同比上升个百分点至 %, 负债期限结构进一步得到改善从资产构成看,2009 年末, 该公司资产总额为亿元, 同比增长 25.82%, 其中, 货币资金其他应收款存货持有至到期投资 4 长期应收款长期股权投资在建工程和无形资产, 分别占资产总额的 12.14% 7.80% 6.44% 3.47% 8.19% 11.61% 22.50% 和 19.16%, 合计占资产总额的 91.32%, 公司资产构成与其主业关联度较高从资产变化情况来看,2009 年公司新增资产主要体现于货币资金长期股权投资及在建工程, 与公司主业相符, 且所投资建设的基础设施项目将在建成移交后由保税区管委会分期给付, 可靠性较高此外, 随着货币资金存量大幅增长, 公司现金比率大幅增至 96.30%, 短期债务偿付能力有所增强从盈利情况看, 受益于 2009 年该公司房地产结转收入上升, 当年 5 实现毛利同比小幅增长至 4.64 亿元, 加上当年实现营业外净收入和投资收益 6.68 亿元和 3.07 亿元, 同比分别增长 23.66% 和 72.56%, 使得归属于母公司的净利润同比小幅增长 0.44% 至 5.82 亿元, 但小于净资产增幅, 因此 2009 年归属母公司的净资产收益率为 2.80 %, 同比小幅下降 0.31 个百分点从现金流状况看, 受房地产销售回款大幅增长等因素影响,2009 年该公司实现经营性现金净流入 2.60 亿元 ; 在投资环节, 虽然当年处置天保企业设施有限公司滨海汽车城和海港热电办公楼等企业或资产实现投资性现金流入亿元, 但公司当年加大了项目建设和对外投资力度, 当年投资性现金流出为亿元, 同比增长 36.83%, 3 不含一年内到期的长期负债 4 营业外净收入 = 营业外收入 - 营业外支出, 主要为向天津港保税区土地开发招商公司和天津市东丽区土地管理中心所提供的委托贷款以及所购买的长期债券 5 主要来源于保税区拨付给公司的运营养管等财政补贴 - 4 -

7 当年投资型现金净流出亿元, 继续保持较大的流出规模, 主要依靠银行借款等方式弥补资金缺口公司后续仍将保持较大的投资规模, 在我国货币政策整体有所趋紧的情况下, 后续资金压力或将有所增大综上所述, 受益于天津保税区国有资产管理局的大幅增资及自身经营积累, 该公司资本实力得到较大增强 ; 受益于房地产等业务开展良好等因素影响, 公司 2009 年整体经营情况同比小幅改善, 且货币资金余额大幅增长在资本实力和货币资金大幅增长融资渠道更趋多元化的情况下, 公司中短期内抵御风险能力有所增强同时, 本评级机构仍将关注 :(1) 近期我国货币政策以及房地产行业调控政策趋紧, 对公司产生的影响及相应的对策 ;(2) 公司在建和拟建项目的投资及资金回笼情况 ;(3) 公司新增建设项目及投资项目或计划, 以及对公司的资金和业绩等方面的影响经我公司信用评级委员会评审, 决定维持天津保税区投资控股集团有限公司主体长期信用等级 AA + 级, 评级展望为稳定 ; 维持天津保税区投资控股集团有限公司 2010 年度第一期中期票据信用等级为 AA + 级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2010 年 8 月 16 日 - 5 -

8 附录一 : 主要财务数据及指标表 ( 旧准则 ) 主要财务数据与指标 2007 年 2008 年资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 注册资本 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 主营业务收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 股东权益比率 (%) 长期负债比率 (%) 资本化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与长期负债比率 (%) 担保比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 主营收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) 注 : 根据天保投控 2006~2008 年度经审计的合并财务报表数据计算得出, 其中 2007 年度财务报表为模拟财务报表 - 6 -

9 附录二 : 主要财务数据及指标表 ( 新准则 ) 主要财务数据与指标 2009 年初或上年同期 2009 年 2010 年一季度资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 股东权益比率 (%) 非流动负债比率 (%) 资本化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) 担保比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) 注 : 根据天保投控 2009 年审计报告及 2010 年一季度未经审计的财务报表整理计算 - 7 -

10 附录三 : 各项财务指标的计算公式 ( 旧准则 ) 指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 股东权益比率期末负债合计 / 期末所有者权益合计 100% 长期负债比率期末长期负债合计 / 期末负债合计 100% 资本化比率期末长期负债合计 /( 期末长期负债合计 + 期末所有者权益合计 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率利息保障倍数 ( 期末流动资产合计 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理资产损益 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金 + 短期投资 + 应收票据 < 银行承兑汇票 >]/ 期末流动负债总额 100% ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/ 报告期利息支出有形净值债务率期末负债总额 /( 期末所有者权益总额 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% 营运资金与长期负债比率 ( 期末流动资产总额 - 期末流动负债总额 )/ 期末长期负债总额 100% 担保比率期末未清担保余额 /( 期末所有者权益 + 期末少数股东权益 ) 100% 应收账款周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期主营业务成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 总资产报酬率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 主营收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业总收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率经营性现金净流入与负债总额比率非筹资性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与负债总额比率 100% 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债总额 + 期末流动负债总额 )/2] 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额

11 附录四 : 各项财务指标的计算公式 ( 新准则 ) 指标名称资产负债率期末负债合计 / 期末资产合计 100% 计算公式股东权益比率期末负债合计 / 期末所有者权益合计 100% 非流动负债比率资本化比率期末非流动资产总额 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 期末非流动负债合计 /( 期末非流动负债合计 + 期末所有者权益合计 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率利息保障倍数有形净值债务率 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% 营运资金与非流动负债比率 ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 净资产收益率总资产报酬率报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率经营性现金净流入与负债总额比率非筹资性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与负债总额比率报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额

12 投资级A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低投机级CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务附录五 : 评级结果释义本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下 : 等级 AAA 级 AA 级投资 A 级级 BBB 级 BB 级 B 级投 CCC 级机级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级及释义如下 ; 等级 AAA AA BBB BB B CCC C 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险偿还债券的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债券的能力季度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013