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1 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 信 用 等 级 评 级 时 间 AA 级 2011 年 3 月 4 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业 务 声 明 本 评 级 机 构 对 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 本 次 债 务 人 信 用 评 级 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 以 及 评 级 分 析 员 在 履 行 尽 职 调 查 基 础 上, 按 照 中 国 人 民 银 行 颁 布 的 中 国 人 民 银 行 信 用 评 级 管 理 指 导 意 见 以 及 本 评 级 机 构 债 务 人 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断 本 评 级 机 构 及 本 次 债 务 人 信 用 评 级 分 析 员 与 债 务 人 之 间 不 存 在 除 本 次 信 用 评 级 事 项 委 托 关 系 以 外 的 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系, 并 在 信 用 评 级 过 程 中 恪 守 诚 信 原 则, 保 证 出 具 的 评 级 报 告 客 观 公 正 准 确 及 时 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 债 务 人 所 提 供 的 资 料, 债 务 人 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 债 务 人 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 债 务 人 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 次 债 务 人 信 用 评 级 结 论 不 是 引 导 投 资 者 买 卖 或 者 持 有 债 务 人 发 行 的 各 类 金 融 产 品, 以 及 债 权 人 向 债 务 人 授 信 放 贷 或 赊 销 的 建 议, 也 不 是 对 与 债 务 人 相 关 金 融 产 品 或 债 务 定 价 作 出 的 相 应 评 论 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 分 析 师 陈 鸿 亮 Tel:(021) chl@shxsj.com 刘 婷 婷 Tel:(021) ltt@shxsj.com 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2011 年 3 月 4 日 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 企 评 (2011) 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 评 级 结 果 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 主 要 财 务 数 据 2010 年 项 目 2007 年 2008 年 2009 年 前 三 季 度 母 公 司 数 据 总 资 产 ( 亿 元 ) 总 负 债 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) 合 并 数 据 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 总 资 产 ( 亿 元 ) 总 负 债 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚 性 负 债 ( 倍 ) 现 金 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) 流 动 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 净 资 产 收 益 率 (%) 注 : 根 据 复 星 医 药 经 审 计 的 2007~2009 年 度 和 未 经 审 计 的 2010 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 评 级 观 点 优 势 : 我 国 医 药 行 业 发 展 前 景 广 阔 从 长 期 看, 新 医 改 有 利 于 医 疗 / 医 药 大 产 业 链 的 优 化 和 发 展 复 星 医 药 下 属 的 江 苏 万 邦 等 制 药 企 业 分 别 在 糖 尿 病 疟 疾 和 肝 病 等 疾 病 治 疗 领 域 具 有 较 明 显 的 市 场 优 势 地 位 公 司 研 发 实 力 相 对 较 强, 有 利 于 其 竞 争 优 势 的 保 持 和 强 化 复 星 医 药 控 股 及 参 股 的 医 药 商 业 企 业 的 行 业 地 位 较 高, 其 中 参 股 的 国 药 控 股 是 国 内 药 品 分 销 行 业 的 龙 头 工 商 联 动 有 助 于 提 升 公 司 制 药 业 务 的 市 场 竞 争 力 复 星 医 药 在 持 续 发 现 良 好 投 资 机 会 及 有 效 控 制 投 资 风 险 方 面 的 能 力 较 强, 有 利 于 公 司 通 过 并 购 扩 大 规 模 和 提 升 行 业 地 位 复 星 医 药 主 业 突 出, 整 合 后 资 产 总 体 盈 利 能 力 有 所 增 强, 且 经 营 环 节 现 金 流 状 况 较 好, 具 备 较 强 的 偿 债 能 力 风 险 : 中 短 期 内 新 医 改 对 医 药 行 业 的 具 体 影 响 尚 不 明 朗, 未 来 复 星 医 药 经 营 环 境 仍 存 在 较 大 的 不 确 定 性 药 品 质 量 安 全 问 题 关 乎 制 药 企 业 的 兴 衰 乃 至 存 亡, 复 星 医 药 采 取 的 诸 多 防 范 措 施 可 有 效 降 低 但 不 能 完 全 消 除 药 品 安 全 风 险 复 星 医 药 的 成 本 易 受 化 学 药 品 原 药 价 格 波 动 的 影 响, 水 电 煤 价 格 趋 涨 及 技 术 升 级 改 造 则 将 推 动 公 司 成 本 上 升 外 延 式 并 购 扩 张 是 复 星 医 药 实 现 战 略 目 标 的 重 要 手 段 之 一, 快 速 扩 张 会 使 公 司 面 临 整 合 难 度 加 大 和 资 金 紧 张 等 问 题 复 星 医 药 股 权 投 资 数 额 巨 大, 相 关 资 产 的 市 值 一 旦 发 生 剧 烈 波 动, 将 对 公 司 财 务 杠 杆 水 平 及 盈 利 状 况 产 生 重 大 影 响 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 公 司 对 复 星 医 药 主 体 长 期 信 用 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 复 星 医 药 发 行 的 金 融 产 品 及 债 权 人 向 复 星 医 药 授 信 赊 销 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 复 星 医 药 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 复 星 医 药 负 责

4 目 录 一 概 况... 1 二 公 司 管 理... 2 ( 一 ) 股 权 状 况... 2 ( 二 ) 公 司 治 理 及 关 联 关 系... 3 ( 三 ) 高 级 经 营 管 理 者... 5 ( 四 ) 内 部 管 理... 5 ( 五 ) 评 价... 7 三 经 营 分 析... 7 ( 一 ) 经 营 环 境... 7 ( 二 ) 经 营 状 况 ( 三 ) 经 营 优 势 与 风 险 ( 四 ) 发 展 战 略 ( 五 ) 评 价 四 财 务 分 析 ( 一 ) 债 务 分 析 ( 二 ) 盈 利 性 分 析 ( 三 ) 现 金 流 分 析 ( 四 ) 资 产 质 量 分 析 ( 五 ) 评 价 五 外 部 支 持 六 评 级 结 论 附 录 : 复 星 医 药 下 属 各 级 子 公 司 概 况 ( 截 至 2010 年 9 月 底 ) 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 评 级 结 果 释 义 跟 踪 评 级 安 排... 33

5 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 释 义 复 星 医 药, 该 公 司, 或 公 司 : 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 新 世 纪 公 司, 或 本 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 一 概 况 该 公 司 前 身 为 上 海 复 星 实 业 有 限 公 司, 成 立 于 1994 年 1 月, 后 经 上 海 市 人 民 政 府 沪 府 (1998)23 号 文 批 准, 以 上 海 复 星 高 科 技 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 简 称 复 星 集 团 ) 上 海 广 信 科 技 发 展 有 限 公 司 上 海 英 富 信 息 发 展 有 限 公 司 上 海 申 新 实 业 ( 集 团 ) 有 限 公 司 和 上 海 西 大 堂 科 技 投 资 发 展 有 限 公 司 为 发 起 人, 通 过 向 社 会 公 开 发 行 股 票 的 方 式, 整 体 变 更 为 股 份 有 限 公 司, 并 更 名 为 上 海 复 星 实 业 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 监 会 证 监 发 字 (1998)163 和 164 号 文 批 准, 公 司 于 1998 年 6 月 25 日 向 社 会 公 开 发 行 5000 万 股 普 通 股 股 票 ( 含 500 万 股 职 工 股 ), 发 行 后 总 股 本 为 万 股 同 年 8 月 7 日, 公 司 股 票 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易 ( 股 票 简 称 和 代 码 分 别 为 复 星 实 业 和 ) 2004 年 12 月 公 司 更 为 现 名, 股 票 简 称 变 更 为 复 星 医 药, 股 票 代 码 不 变 自 上 市 以 来, 公 司 历 经 多 次 股 本 变 动, 截 至 2010 年 9 月 底, 公 司 总 股 本 为 万 股 该 公 司 经 营 范 围 包 括 : 生 物 化 学 产 品 试 剂 生 物 四 技 服 务 生 产 销 售 自 身 开 发 的 产 品 医 疗 器 械 仪 器 仪 表 电 子 产 品 计 算 机 化 工 原 料 ( 除 危 险 品 ) 咨 询 服 务 ; 经 营 公 司 自 产 产 品 及 相 关 技 术 的 出 口 业 务, 经 营 公 司 生 产 科 研 所 需 的 原 辅 材 料 机 械 设 备 仪 器 仪 表 零 配 件 及 相 关 技 术 的 进 口 业 务 2008 年 公 司 被 上 海 市 科 学 技 术 委 员 会 市 财 政 局 市 国 家 税 务 局 市 地 方 税 务 局 联 合 授 予 高 新 技 术 企 业 证 书 截 至 2009 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 1

6 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 ); 2009 年 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 亿 元 ) 截 至 2010 年 9 月 底, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 );2010 年 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 8.41 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 7.38 亿 元 ) 二 公 司 管 理 ( 一 ) 股 权 状 况 该 公 司 的 控 股 股 东 复 星 集 团 由 自 然 人 郭 广 昌 实 际 控 制, 截 至 2010 年 9 月 底, 持 有 公 司 48.05% 的 股 份 ( 如 图 表 1 所 示 ) 复 星 集 团 是 一 家 多 元 化 民 营 控 股 集 团, 成 立 于 1994 年 11 月, 目 前 注 册 资 本 为 人 民 币 8.8 亿 元, 旗 下 产 业 涉 及 钢 铁 医 药 房 地 产 信 息 传 媒 商 贸 流 通 金 融 和 矿 产 开 采 等 领 域, 其 中 钢 铁 医 药 和 房 地 产 是 其 三 大 核 心 业 务 截 至 2009 年 末, 复 星 集 团 经 审 计 的 资 产 总 额 为 亿 元, 负 债 总 额 为 亿 元 ;2009 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 实 现 净 利 润 亿 元 截 至 2010 年 9 月 底, 复 星 集 团 未 经 审 计 的 资 产 总 额 为 9,78.11 亿 元, 负 债 总 额 为 亿 元 ;2010 年 1~9 月, 实 现 营 业 收 入 亿 元, 实 现 净 利 润 亿 元 图 表 1. 公 司 与 实 际 控 制 人 之 间 的 产 权 关 系 郭 广 昌 梁 信 军 汪 群 斌 范 伟 58% 22% 10% 10% 复 星 国 际 控 股 有 限 公 司 100% 复 星 控 股 有 限 公 司 78.24% 复 星 国 际 有 限 公 司 100% 上 海 复 星 高 科 技 ( 集 团 ) 有 限 公 司 48.05% 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 : 复 星 医 药 ( 截 至 2010 年 9 月 底 ) 2

7 2007 年 7 月 16 日, 复 星 集 团 的 母 公 司 复 星 国 际 有 限 公 司 ( 简 称 复 星 国 际 ) 在 香 港 联 交 所 主 板 整 体 上 市 截 至 2009 年 末, 复 星 国 际 经 审 计 的 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 亿 元 );2009 年 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 亿 元 ) ( 二 ) 公 司 治 理 及 关 联 关 系 1. 公 司 治 理 该 公 司 设 有 股 东 大 会 董 事 会 和 监 事 会, 董 事 会 下 设 战 略 委 员 会 审 计 委 员 会 提 名 委 员 会 薪 酬 与 考 核 委 员 会 等 专 业 委 员 会, 并 实 行 独 立 董 事 制 度, 公 司 治 理 结 构 较 完 整 此 外, 公 司 还 建 立 了 董 事 监 事 和 高 级 经 营 管 理 人 员 的 绩 效 评 价 及 激 励 约 束 机 制, 并 不 断 完 善, 以 有 利 于 公 司 的 长 远 发 展 2. 关 联 交 易 该 公 司 关 联 交 易 涉 及 类 型 包 括 与 日 常 经 营 活 动 相 关 的 交 易 资 产 交 易 和 关 联 担 保 等 (1) 与 日 常 经 营 活 动 相 关 的 关 联 交 易 该 公 司 与 日 常 经 营 活 动 相 关 的 交 易 主 要 是 关 联 购 销 交 易, 并 有 少 量 的 房 产 租 赁 交 易, 这 些 交 易 的 规 模 及 其 影 响 均 较 小 公 司 主 要 与 联 营 公 司 进 行 日 常 关 联 购 销 交 易, 交 易 价 格 与 非 关 联 交 易 价 格 一 致, 以 市 场 价 格 为 基 础 协 商 确 定 2009 年 公 司 向 关 联 方 销 售 和 采 购 的 交 易 金 额 分 别 为 1.54 亿 元 和 0.28 亿 元, 分 别 占 全 部 销 售 总 额 和 采 购 总 额 的 4.07% 和 0.98% 近 年 来, 公 司 与 国 药 控 股 之 间 的 工 商 联 动 增 强,2009 年 公 司 向 国 药 控 股 销 售 商 品 0.97 亿 元, 远 高 于 2008 年 的 0.47 亿 元, 公 司 预 计 2010 年 该 销 售 额 将 达 到 2.70 亿 元 但 交 易 规 模 与 公 司 营 业 收 入 规 模 相 比 仍 较 低, 目 前 公 司 正 积 极 谋 求 进 一 步 增 强 两 者 之 间 的 联 动, 以 促 进 医 药 工 业 的 进 一 步 发 展 和 公 司 盈 利 的 提 升 此 外, 公 司 本 部 及 下 属 的 产 业 1 2 发 展 向 上 海 复 星 物 业 管 理 有 限 公 司 等 关 联 方 租 赁 办 公 房 屋 及 购 买 物 业 管 理 服 务,2009 年 费 用 合 计 约 万 元 1 2 原 为 公 司 制 药 管 理 委 员 会 正 文 部 分 子 公 司 均 采 用 简 称, 全 称 详 见 附 录 一 属 于 同 一 母 公 司 控 制 的 关 联 企 业 3

8 (2) 其 他 关 联 交 易 2007 年 该 公 司 与 上 海 豫 园 旅 游 商 城 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 豫 园 商 城 ) 签 订 股 权 转 让 协 议, 豫 园 商 城 以 万 元 受 让 公 司 持 有 的 上 海 友 谊 复 星 ( 控 股 ) 有 限 公 司 ( 简 称 友 谊 复 星 ) 合 计 48% 的 股 权 其 中,25% 股 权 和 23% 股 权 分 别 于 2007 年 和 2008 年 完 成 交 割, 分 别 影 响 当 年 税 前 收 益 的 金 额 约 2.44 亿 元 和 2.38 亿 元 2009 年 该 公 司 下 属 的 产 业 发 展 向 复 星 集 团 协 议 转 让 其 所 持 有 的 复 地 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 10.56% 股 权, 转 让 价 格 为 6.23 亿 元, 其 中 1% 股 权 于 同 年 10 月 22 日 完 成 股 权 交 割, 此 笔 股 权 转 让 影 响 当 期 损 益 0.29 亿 元 ; 其 余 9.56% 股 权 于 2010 年 3 月 18 日 完 成 股 权 交 割, 此 笔 转 让 实 现 税 后 收 益 2.06 亿 元 2009 年 公 司 下 属 的 平 耀 投 资 向 上 海 复 星 创 业 投 3 资 管 理 有 限 公 司 协 议 转 让 其 所 持 有 的 上 海 复 星 谱 润 股 权 投 资 企 业 99% 股 权, 转 让 价 格 为 0.59 亿 元, 此 笔 股 权 转 让 不 影 响 当 期 损 益 2010 年 6 月, 该 公 司 与 复 星 集 团 及 其 子 公 司 南 京 钢 铁 联 合 有 限 公 司 签 订 协 议, 共 同 投 资 设 立 上 海 复 星 集 团 财 务 有 限 责 任 公 司 其 中, 公 司 出 资 0.27 亿 元, 出 资 比 例 为 9% 目 前 上 海 复 星 集 团 财 务 有 限 责 任 公 司 已 设 立 2010 年 10 月, 该 公 司 全 资 子 公 司 复 星 医 投 与 北 京 金 象 大 药 房 医 药 连 锁 有 限 责 任 公 司 ( 简 称 金 象 大 药 房 ) 的 其 他 两 方 股 东 北 京 金 象 复 星 医 药 股 份 有 限 公 司 4 ( 简 称 金 象 复 星 ) 和 北 京 华 方 投 资 有 限 公 司 签 订 协 议, 复 星 医 投 拟 以 现 金 1.22 亿 元 对 金 象 大 药 房 进 行 增 资, 对 其 持 股 比 例 将 从 5% 上 升 至 55% 目 前 金 象 大 药 房 的 工 商 变 更 登 记 已 完 成 2010 年 11 月, 该 公 司 与 自 然 人 周 林 林 先 生 5 金 重 仁 先 生 对 复 星 化 工 共 增 资 5000 万 元 增 资 前 后, 复 星 化 工 的 股 权 结 构 不 变, 公 司 仍 持 有 其 96% 的 股 权 截 至 2010 年 9 月 底, 复 星 集 团 为 该 公 司 及 其 子 公 司 复 星 实 业 提 供 3 同 一 最 终 控 制 公 司 4 金 象 复 星 由 复 星 医 投 和 北 京 华 方 投 资 有 限 公 司 各 持 股 50%, 公 司 董 事 汪 群 斌 先 生 兼 任 其 副 董 事 长, 公 司 高 管 范 邦 翰 先 生 和 胡 雪 峰 先 生 ( 已 于 2010 年 底 离 职 ) 兼 任 其 董 事 金 象 大 药 房 增 资 前, 金 象 复 星 持 有 其 90% 股 权 5 周 林 林 先 生 是 复 星 集 团 和 复 星 国 际 的 副 总 裁, 持 有 复 星 化 工 3.2% 的 股 权 ; 金 重 仁 先 生 是 复 星 化 工 的 常 务 副 总 裁, 持 有 复 星 化 工 0.8% 的 股 权 4

9 的 担 保 金 额 合 计 约 亿 元 人 民 币, 复 星 集 团 控 股 股 东 复 星 国 际 为 复 星 实 业 提 供 担 保 金 额 合 计 约 2.01 亿 元 (3) 关 联 方 应 收 应 付 款 项 2007 年 末 和 2008 年 末 该 公 司 其 他 应 收 款 主 要 是 与 豫 园 商 城 的 股 权 转 让 交 易 形 成 的 款 项, 除 此 之 外 的 关 联 方 应 收 应 付 款 项 主 要 由 日 常 经 营 活 动 产 生 这 些 款 项 的 金 额 相 对 较 小, 对 公 司 财 务 状 况 的 影 响 有 限 ( 如 图 表 2 所 示 ) 图 表 ~2009 年 末 公 司 关 联 方 应 收 应 付 款 项 余 额 ( 单 位 : 万 元 ) 科 目 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 应 收 账 款 2, , , 应 收 票 据 应 收 股 利 其 他 应 收 款 12, , 应 付 账 款 其 他 应 付 款 资 料 来 源 : 复 星 医 药 2007~2009 年 年 报 ( 三 ) 高 级 经 营 管 理 者 该 公 司 的 高 管 人 员 均 具 有 较 丰 富 的 从 业 经 验, 团 队 稳 定 性 较 强, 有 利 于 其 战 略 的 有 效 实 施 和 经 营 的 稳 定 公 司 建 立 了 以 KPI 和 平 衡 计 分 卡 为 原 则 的 绩 效 考 核 体 系, 有 针 对 性 地 对 高 管 人 员 的 履 职 情 况 及 业 绩 进 行 考 核, 并 正 在 探 索 和 设 计 经 营 者 长 期 激 励 方 案, 以 谋 求 经 营 者 利 益 与 公 司 长 期 发 展 之 间 的 一 致 性, 进 一 步 激 发 高 管 人 员 的 积 极 性 近 三 年, 该 公 司 现 任 董 事 监 事 和 高 级 管 理 人 员 无 违 法 严 重 违 规 和 重 大 违 约 记 录 ( 四 ) 内 部 管 理 1. 组 织 架 构 该 公 司 的 组 织 架 构 设 置 较 符 合 其 控 股 型 集 团 的 业 务 特 点 ( 如 图 表 3 所 示 ), 各 部 门 职 责 分 工 明 确, 并 各 司 其 职, 基 本 可 满 足 公 司 日 常 经 营 管 理 需 要 截 至 2010 年 9 月 底, 该 公 司 合 并 范 围 内 的 各 级 子 公 司 共 52 家, 涉 5

10 及 医 药 工 业 医 药 商 业 医 疗 器 械 诊 断 产 品 代 理 进 出 口 医 药 研 究 和 投 资 管 理 等 领 域 ( 详 见 附 录 一 ) 公 司 拥 有 一 个 国 家 级 企 业 技 术 中 心, 并 在 美 国 建 立 了 仿 制 药 研 究 所, 形 成 了 企 业 技 术 中 心 专 业 研 发 机 构 和 下 属 制 药 企 业 的 研 发 部 门 等 三 层 纵 向 研 发 创 新 体 系 图 表 3. 目 前 公 司 组 织 结 构 图 监 事 会 专 业 委 员 会 股 东 大 会 董 事 会 总 裁 室 董 秘 办 财 务 部 法 务 部 审 计 部 国 际 部 企 业 技 术 中 心 人 力 资 源 部 培 训 中 心 品 牌 与 公 共 关 系 部 行 政 支 持 部 战 略 规 划 部 投 资 总 部 制 药 管 理 委 员 会 医 药 商 业 管 理 委 员 会 医 疗 服 务 管 理 委 员 会 医 学 诊 断 事 业 部 医 疗 器 械 事 业 部 化 工 事 业 部 资 料 来 源 : 复 星 医 药 2. 人 员 管 理 截 至 2009 年 末, 该 公 司 共 有 在 职 员 工 9600 多 人 其 中, 管 理 人 员 生 产 人 员 销 售 人 员 和 技 术 研 发 人 员 分 别 占 员 工 总 数 的 3.54% 44.11% 27.96% 和 13.27%; 具 有 本 科 及 以 上 学 历 的 员 工 占 比 为 19.93%, 具 有 大 专 学 历 的 员 工 占 比 为 19.34%; 具 有 中 高 级 技 术 职 称 的 员 工 占 比 为 8.49% 目 前, 公 司 人 员 素 质 基 本 能 够 满 足 其 经 营 管 理 需 要 针 对 医 药 工 业 的 发 展 受 限 于 销 售 队 伍 规 模 的 问 题, 公 司 提 出 了 建 设 万 人 销 售 队 伍 的 计 划 此 外, 公 司 还 成 立 了 培 训 中 心, 致 力 于 从 内 部 培 养 所 需 人 才 3. 业 务 管 理 该 公 司 在 子 公 司 管 控 财 务 资 金 对 外 投 资 担 保 等 主 要 环 节 建 6

11 立 了 相 应 的 管 理 制 度, 并 不 断 完 善 自 身 的 管 理 控 制 体 系 该 公 司 在 战 略 财 务 和 人 事 上 对 子 公 司 进 行 严 格 管 控 公 司 通 过 加 强 与 子 公 司 董 事 会 及 经 理 层 的 战 略 沟 通, 谋 求 集 团 自 上 而 下 的 战 略 一 致 性 ; 对 子 公 司 实 行 年 度 预 算 管 理, 向 其 委 派 董 事 长 总 经 理 财 务 总 监 和 人 力 资 源 总 监 在 预 算 管 理 方 面, 该 公 司 按 照 集 中 领 导 分 层 管 理 原 则, 公 司 预 算 由 财 务 部 负 责 编 制 和 实 施, 由 董 事 会 对 公 司 年 度 预 决 算 进 行 审 定 目 前 公 司 正 在 对 整 体 预 算 管 理 制 度 进 行 汇 编, 通 过 全 员 参 与 逐 步 推 进, 以 建 立 完 善 的 全 面 预 算 管 理 体 系 在 资 金 管 理 方 面, 该 公 司 借 助 各 家 银 行 的 网 上 结 算 系 统 建 立 了 内 部 资 金 结 算 平 台, 以 提 高 公 司 资 金 管 理 效 率 和 总 部 对 资 金 的 集 中 管 理 能 力 在 对 外 投 资 方 面, 该 公 司 制 订 了 一 整 套 较 完 善 的 对 外 投 资 管 理 制 度, 涵 盖 寻 找 目 标 企 业 投 资 立 项 论 证 对 目 标 企 业 尽 职 调 查 投 资 决 策 合 同 签 订 和 整 合 等 各 主 要 环 节 公 司 有 严 格 的 投 资 审 批 程 序, 所 有 的 对 外 投 资 均 由 复 星 医 药 总 部 进 行 最 终 决 策 下 属 子 公 司 授 信 融 资 及 担 保 等 也 由 复 星 医 药 总 部 财 务 部 统 一 管 理, 各 下 属 企 业 对 外 融 资 或 提 供 担 保 须 经 总 部 审 批 ( 五 ) 评 价 该 公 司 是 一 家 民 营 控 股 医 药 类 上 市 公 司, 其 控 股 股 东 复 星 集 团 拥 有 较 强 的 实 力, 公 司 在 控 股 股 东 体 系 内 的 地 位 较 高 公 司 具 有 较 完 整 的 治 理 结 构 和 较 强 的 经 营 独 立 性, 其 高 管 及 员 工 素 质 组 织 架 构 设 置 以 及 内 部 管 理 控 制 体 系 基 本 能 够 满 足 现 阶 段 经 营 管 理 需 要 三 经 营 分 析 ( 一 ) 经 营 环 境 经 过 十 余 年 的 发 展, 该 公 司 已 形 成 以 医 药 工 业 和 医 药 商 业 为 核 心 业 务, 并 涉 及 诊 断 产 品 和 医 疗 器 械 等 领 域 的 业 务 格 局 7

12 1. 医 药 工 业 在 城 市 化 人 口 老 龄 化 及 医 保 覆 盖 面 扩 大 等 因 素 的 刺 激 下, 我 国 医 疗 服 务 及 药 品 的 市 场 需 求 将 继 续 保 持 较 快 增 长 我 国 医 药 产 品 以 内 需 为 主, 出 口 比 例 约 10%, 且 出 口 产 品 以 大 宗 原 料 药 和 医 疗 器 械 等 产 品 为 主 我 国 国 民 的 收 入 水 平 及 其 医 疗 支 付 能 力 随 着 经 济 的 发 展 而 持 续 增 长,2009 年 全 国 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 达 元, 实 际 增 长 9.8% 6 我 国 人 口 老 龄 化 程 度 正 不 断 加 深,60 岁 及 以 上 人 口 比 重 从 2006 年 的 11.3% 上 升 至 2009 年 的 12.5% 随 着 年 龄 增 长, 以 及 城 市 化 带 来 更 大 的 生 活 压 力, 市 民 健 康 问 题 增 多, 医 疗 服 务 及 药 品 的 市 场 需 求 随 之 增 长 ( 如 图 表 4 所 示 ) 2009 年 全 国 医 疗 机 构 ( 不 包 括 村 卫 生 室 ) 诊 疗 人 次 达 亿 人 次 7, 同 比 增 长 11.44%; 卫 生 总 费 用 达 亿 元, 同 比 增 长 18.36%; 人 均 卫 生 费 用 为 元, 卫 生 总 费 用 占 GDP 的 5.13% 2010 年 1~11 月, 全 国 医 疗 机 构 总 诊 疗 人 次 达 亿 人 次 ( 包 括 村 卫 生 室 诊 疗 人 次 亿 人 次 ) 8 9 图 表 4. 近 年 来 我 国 人 均 收 入 及 医 疗 卫 生 情 况 20, , , , , , , , , , 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 ( 元 ) 卫 生 总 费 用 ( 亿 元 ) 医 疗 机 构 诊 疗 人 次 ( 亿 人 次 ) 医 疗 机 构 入 院 人 数 ( 千 万 人 ) 年 2007 年 2008 年 2009 年 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 2010 年 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 我 国 医 药 工 业 增 长 迅 速, 其 中 化 学 药 品 原 药 化 学 药 品 制 剂 及 中 成 药 等 三 个 子 行 业 合 计 占 据 2/3 以 上 市 场 份 额 我 国 是 全 球 医 药 行 业 增 长 速 度 最 快 的 地 区 之 一,2000~2009 年 我 国 医 药 制 造 业 总 产 值 从 1871 亿 元 增 长 到 亿 元, 年 复 合 增 长 率 达 6 数 据 来 自 于 国 家 统 计 局 7 若 包 括 村 卫 生 室, 则 全 国 诊 疗 人 次 达 亿 人 次 资 料 来 自 卫 生 部 2010 年 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 8 数 据 来 源 : 卫 生 部 2010 年 11 月 份 全 国 医 疗 服 务 情 况 9 柱 状 图 的 纵 座 标 轴 为 左 轴, 下 同 8

13 20.53% 10 ;SFDA 预 计 2010 年 我 国 医 药 制 造 业 总 产 值 将 超 过 1.2 万 亿 我 国 医 药 工 业 的 七 个 子 行 业 中, 化 学 药 品 原 药 化 学 药 品 制 剂 及 中 成 药 等 三 个 子 行 业 合 计 占 据 2/3 以 上 市 场 份 额 ( 如 图 表 5 所 示 ) 图 表 5. 近 年 来 我 国 医 药 工 业 各 子 行 业 的 份 额 化 学 药 品 原 药 化 学 药 品 制 剂 中 药 饮 片 中 成 药 兽 用 药 品 生 物 生 化 制 品 卫 生 材 料 及 医 药 用 品 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 年 前 11 月 2008 年 前 11 月 2009 年 前 11 月 2010 年 前 11 月 资 料 来 源 :WIND 资 讯 收 入 结 构 我 国 医 药 工 业 行 业 集 中 度 低, 其 产 品 基 本 为 仿 制 药 品, 市 场 竞 争 激 烈, 行 业 总 体 盈 利 水 平 受 抑 制 原 创 药 品 的 研 发 需 要 投 入 巨 额 资 金, 并 需 要 长 时 间 的 临 床 试 验 论 证 之 后 方 能 上 市 这 要 求 制 药 企 业 必 须 具 有 强 大 的 资 金 实 力 和 研 发 能 力 我 国 单 个 制 药 企 业 在 资 金 实 力 和 研 发 能 力 上 尚 不 具 备 原 创 药 品 的 研 发 条 件, 且 知 识 产 权 保 护 较 弱 和 行 业 集 中 度 低 等 因 素 也 会 使 研 发 投 入 的 回 收 面 临 巨 大 风 险 因 此, 我 国 医 药 工 业 产 品 基 本 为 仿 制 药 品, 市 场 竞 争 激 烈, 各 子 行 业 的 从 业 企 业 数 量 普 增 由 于 竞 争 不 断 加 剧, 销 售 渠 道 在 药 品 议 价 上 的 强 势 地 位 以 及 不 断 加 大 的 成 本 压 力, 医 药 工 业 的 毛 利 率 呈 下 降 趋 势 得 益 于 费 用 控 制 方 面 的 努 力, 近 几 年 该 行 业 的 销 售 利 润 率 逐 渐 回 升, 亏 损 企 业 数 所 占 的 比 重 也 呈 下 降 趋 势 ( 如 图 表 6 所 示 ) 在 优 胜 劣 汰 的 竞 争 环 境 下, 我 国 医 药 工 业 的 行 业 集 中 度 略 有 提 高, 但 仍 处 于 较 低 水 平 根 据 上 海 医 药 工 业 研 究 院 信 息 中 心 的 统 计 数 据,2009 年 全 国 医 药 工 业 百 强 的 工 业 总 产 值 和 主 营 业 务 收 入 分 别 占 全 国 的 24.96% 和 30.97%, 主 营 业 务 收 入 占 比 仅 同 比 上 升 了 0.18 个 百 分 点 百 强 尚 未 形 11 成 较 完 整 的 规 模 梯 队, 前 10 强 和 前 50 强 主 营 业 务 收 入 占 百 强 的 比 例 10 根 据 国 家 统 计 局 国 民 经 济 行 业 分 类, 医 药 制 造 业 包 括 化 学 药 品 原 药 制 造 化 学 药 品 制 剂 制 造 中 药 饮 片 加 工 中 成 药 制 造 兽 用 药 品 制 造 生 物 及 生 化 制 品 的 制 造 卫 生 材 料 及 医 药 用 品 制 造 等 七 大 子 行 业 总 产 值 数 据 来 自 国 家 食 品 药 品 监 督 管 理 局 (SFDA), 上 海 医 药 工 业 研 究 院 信 息 中 心 公 布 的 数 据 为 亿 元, 两 者 差 别 较 小 11 按 主 营 业 务 收 入 区 间 分 五 段 :100 亿 元 以 上,5 家 ;80 亿 元 ~100 亿 元,0 家 ; 60 亿 元 ~ 9

14 分 别 下 降 2 个 百 分 点 和 1.8 个 百 分 点 图 表 6. 近 年 来 我 国 医 药 工 业 效 益 情 况 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 企 业 数 ( 个 ) 主 营 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 毛 利 率 (%) 销 售 利 润 率 (%) 亏 损 企 业 数 占 比 (%) 资 料 来 源 :WIND 资 讯 新 医 改 有 利 于 医 疗 / 医 药 大 产 业 链 的 优 化 和 长 远 发 展, 但 中 短 期 内 对 医 药 行 业 的 具 体 影 响 尚 不 明 朗 2009 年 4 月 国 务 院 正 式 出 台 新 医 改 方 案, 提 出 建 立 健 全 覆 盖 城 乡 居 民 的 基 本 医 疗 卫 生 制 度, 为 群 众 提 供 安 全 有 效 方 便 价 廉 的 医 疗 卫 生 服 务 的 总 体 目 标 方 案 明 确 了 年 的 阶 段 性 目 标 : 基 本 医 疗 保 障 制 度 全 面 覆 盖 城 乡 居 民, 基 本 药 物 制 度 初 步 建 立, 城 乡 基 层 医 疗 卫 生 服 务 体 系 进 一 步 健 全, 基 本 公 共 卫 生 服 务 得 到 普 及, 公 立 医 院 改 革 试 点 取 得 突 破, 明 显 提 高 基 本 医 疗 卫 生 服 务 可 及 性, 有 效 减 轻 居 民 就 医 费 用 负 担, 切 实 缓 解 看 病 难 看 病 贵 问 题 为 此, 有 关 部 门 随 后 12 陆 续 出 台 了 一 系 列 具 体 改 革 措 施 新 医 改 在 扩 大 医 疗 保 障 覆 盖 面 的 同 时, 也 进 一 步 突 出 了 对 药 品 质 量 的 要 求, 制 药 企 业 在 生 产 线 升 级 改 造 及 维 护 保 养 等 方 面 的 投 入 需 求 将 随 之 加 大 80 亿 元,3 家 ;40 亿 元 ~60 亿 元,13 家 ;20 亿 元 ~40 亿 元,30 家 ;10 亿 元 ~20 亿 元,49 家 年 :4 月 6 日, 关 于 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 意 见 ;4 月 7 日, 医 药 卫 生 体 制 改 革 近 期 重 点 实 施 方 案 ( 年 ) ;4 月 8 日, 关 于 全 面 开 展 城 镇 居 民 基 本 医 疗 保 险 工 作 的 通 知 ;6 月 15 日, 关 于 进 一 步 完 善 城 乡 医 疗 救 助 制 度 的 意 见 ;7 月 2 日, 关 于 巩 固 和 发 展 新 型 农 村 合 作 医 疗 制 度 的 意 见 ;7 月 7 日, 关 于 促 进 基 本 公 共 卫 生 服 务 逐 步 均 等 化 的 意 见 ; 7 月 22 日, 医 药 卫 生 体 制 五 项 重 点 改 革 2009 年 工 作 安 排 ;8 月 18 日, 关 于 建 立 国 家 基 本 药 物 制 度 的 实 施 意 见 国 家 基 本 药 物 目 录 管 理 办 法 ( 暂 行 ) 国 家 基 本 药 物 目 录 ( 基 层 医 疗 卫 生 机 构 配 备 使 用 部 分 ) (2009 版 );9 月 2 日, 在 公 共 卫 生 与 基 层 医 疗 卫 生 事 业 单 位 和 其 他 事 业 单 位 实 施 绩 效 工 资 ;10 月 2 日, 改 革 委 关 于 公 布 国 家 基 本 药 物 零 售 指 导 价 格 的 通 知 ; 11 月 23 日, 改 革 药 品 和 医 疗 服 务 价 格 形 成 机 制 意 见 ;11 月 30 日, 国 家 基 本 医 疗 保 险 工 伤 保 险 和 生 育 保 险 药 品 目 录 (2009 年 版 ) 2010 年 :2 月 23 日, 关 于 公 立 医 院 改 革 试 点 的 指 导 意 见 ;7 月 7 日, 医 疗 机 构 药 品 集 中 采 购 工 作 规 范 ;2010 年 7 月 15 日, 药 品 集 中 采 购 监 督 管 理 办 法 ;11 月 19 日, 建 立 和 规 范 政 府 办 基 层 医 疗 卫 生 机 构 基 本 药 物 采 购 机 制 的 指 导 意 见 ;11 月 26 日, 关 于 进 一 步 鼓 励 和 引 导 社 会 资 本 举 办 医 疗 机 构 的 意 见 ;12 月 14 日, 国 务 院 办 公 厅 关 于 建 立 健 全 基 层 医 疗 卫 生 机 构 补 偿 机 制 的 意 见 10

15 从 出 厂 至 医 院 销 售 终 端, 药 品 价 格 大 致 可 分 为 出 厂 价 招 标 价 和 最 高 零 售 价 等 三 种 其 中, 出 厂 价 由 制 药 企 业 自 主 定 价, 招 标 价 则 由 市 场 各 方 竞 争 力 量 的 均 衡 决 定, 国 家 发 改 委 确 定 药 品 的 最 高 零 售 指 导 价 下 调 药 品 价 格 成 为 政 府 缓 解 居 民 看 病 贵 问 题 的 手 段 之 一 2009 年 10 月 2 日, 国 家 发 改 委 公 布 了 国 家 基 本 药 物 ( 基 层 版 ) 的 零 售 指 导 价 格, 涉 及 药 品 296 种 2349 个 具 体 的 剂 型 规 格 品 其 中 约 5% 的 药 品 降 价, 平 均 降 幅 约 12%;49% 的 药 品 价 格 未 作 调 整 ;6% 的 短 缺 药 品 价 格 有 所 提 高 2010 年 6 月, 国 家 发 改 委 药 品 价 格 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 提 13 出, 药 品 价 格 管 理 实 行 政 府 定 价 政 府 指 导 价 和 市 场 调 节 价 三 种 形 式, 并 制 定 了 详 细 的 期 间 费 用 率 流 通 差 价 率 销 售 利 润 率 2010 年 11 月 30 日, 国 家 发 改 委 ( 从 12 月 2 日 起 ) 降 低 头 孢 曲 松 等 部 分 单 独 定 价 药 品 的 最 高 零 售 价 格, 涉 及 抗 生 素 心 脑 血 管 等 十 七 大 类 药 品, 调 整 后 价 格 比 现 行 规 定 价 格 平 均 降 低 19% 产 品 价 格 的 下 降 虽 有 利 于 刺 激 销 售, 但 也 会 压 缩 制 药 企 业 的 利 润 空 间 2. 医 药 商 业 我 国 医 药 商 业 行 业 具 有 明 显 的 地 区 性 特 征, 从 业 企 业 数 量 多 规 模 小 我 国 药 品 零 售 终 端 以 医 疗 机 构 为 主, 后 者 的 主 导 地 位 难 以 动 摇, 目 前 约 占 3/4 的 市 场 份 额 新 医 改 有 望 优 化 我 国 药 品 分 销 行 业 的 格 局 医 药 商 业 包 含 医 药 批 发 和 医 药 零 售 两 个 子 行 业, 企 业 核 心 竞 争 力 取 决 于 其 掌 握 的 终 端 客 户 资 源 及 资 金 实 力 由 于 地 方 保 护 等 原 因, 我 国 医 药 商 业 行 业 具 有 明 显 的 地 区 性 特 征, 从 业 企 业 数 量 多 规 模 小 截 至 2008 年 末, 我 国 医 药 批 发 企 业 超 过 1.3 万 家, 药 品 零 售 企 业 为 1985 家, 零 售 连 锁 企 业 门 店 近 13 万 家, 零 售 单 体 药 店 约 万 家 经 过 多 年 的 行 业 整 合, 我 国 医 药 商 业 的 市 场 集 中 度 有 所 提 高, 百 强 企 业 的 市 场 份 额 已 超 过 2/3 目 前 我 国 医 疗 机 构 在 药 品 终 端 市 场 上 所 占 的 份 额 约 3/4 14, 虽 较 本 世 纪 初 的 近 4/5 有 所 下 降, 但 仍 主 导 着 国 内 药 品 终 端 市 场 目 前 国 内 已 形 成 以 掌 控 大 医 院 终 端 代 理 配 送 的 医 药 公 司 大 医 药 物 流 企 业 和 各 省 ( 市 县 ) 的 一 级 医 药 物 流 公 司 为 主 导 的 医 药 商 业 格 局 其 中, 大 医 药 物 流 企 业 主 导 着 药 品 在 省 级 区 域 内 OTC 终 端 和 第 三 终 端 的 一 级 分 销, 13 列 入 国 家 基 本 医 保 药 品 目 录 的 药 品 以 及 具 有 垄 断 性 生 产 经 营 特 征 的 药 品, 实 行 政 府 定 价 或 者 政 府 指 导 价, 其 他 药 品 实 行 市 场 调 节 价 14 其 中 县 级 以 上 医 院 的 市 场 份 额 占 医 疗 机 构 的 比 重 超 过 85%, 未 来 城 镇 社 区 卫 生 服 务 中 心 乡 镇 卫 生 院 村 卫 生 室 等 医 疗 机 构 的 市 场 份 额 占 比 将 有 所 提 升 11

16 一 级 医 药 物 流 公 司 则 负 责 OTC 终 端 和 第 三 终 端 的 二 级 分 销 我 国 药 品 零 售 药 店 主 要 销 售 OTC 药 品 及 医 疗 保 健 产 品, 市 民 日 益 重 视 健 康 问 题 及 生 活 质 量, 药 店 的 零 售 业 务 有 望 保 持 一 定 的 增 长 国 务 院 于 2009 年 4 月 6 日 颁 布 的 关 于 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 意 见 提 出 大 力 规 范 和 整 顿 生 产 流 通 秩 序, 推 动 医 药 产 业 优 化 升 级 和 技 术 进 步, 发 展 药 品 现 代 物 流 和 连 锁 经 营, 促 进 药 品 生 产 流 通 企 业 的 整 合 2009 年 8 月 18 日 出 台 的 关 于 建 立 国 家 基 本 药 物 制 度 的 实 施 意 见 要 求,2009 年 每 个 省 ( 区 市 ) 在 30% 的 政 府 办 城 市 社 区 卫 生 服 务 机 构 和 县 ( 基 层 医 疗 卫 生 机 构 ) 实 施 基 本 药 物 制 度, 包 括 实 行 省 级 集 中 网 上 公 开 招 标 采 购 统 一 配 送, 全 部 配 备 使 用 基 本 药 物 并 实 现 零 差 率 销 售 基 本 药 物 生 产 企 业 和 配 送 企 业 的 筛 选 以 省 级 为 单 位 集 中 进 行, 配 送 环 节 规 定 要 具 有 现 代 物 流 能 力 的 药 品 经 营 企 业 统 一 配 送, 而 大 多 数 中 小 医 药 商 业 企 业 并 不 具 备 现 代 物 流 能 力 上 述 政 策 的 严 格 实 行 有 望 在 一 定 程 度 上 打 破 地 方 保 护 形 成 的 壁 垒, 加 速 医 药 商 业 行 业 的 整 合, 进 一 步 提 高 行 业 集 中 度 ( 二 ) 经 营 状 况 经 过 多 年 的 并 购 与 整 合, 该 公 司 已 发 展 成 为 一 家 以 医 药 工 业 和 医 药 商 业 为 核 心 业 务, 并 涉 及 诊 断 产 品 和 医 疗 器 械 等 领 域 的 医 药 产 业 集 团 近 年 来, 该 公 司 通 过 内 生 式 增 长 和 外 延 式 扩 张 相 结 合 的 发 展 方 式, 实 现 了 主 营 业 务 规 模 的 快 速 增 长 ( 如 图 表 7 所 示 ), 并 已 基 本 退 出 了 药 品 快 批 业 务, 主 业 愈 加 突 出 公 司 其 他 业 务 收 入 从 2007 年 的 6.61 亿 元 减 至 2009 年 的 0.76 亿 元, 主 营 业 务 收 入 占 营 业 收 入 的 比 例 从 2007 年 的 82.12% 升 至 2009 年 的 98.03% 在 广 西 壮 族 自 治 区 花 红 药 业 股 份 有 限 公 司 和 湖 北 天 下 名 药 业 有 限 公 司 分 别 自 2007 年 12 月 和 2008 年 7 月 起 不 再 纳 入 合 并 范 围 的 情 况 下,2008 年 度 公 司 仍 实 现 了 13.27% 的 主 营 业 务 收 入 同 比 增 幅 2009 年 度 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 2.62%, 其 中 主 营 业 务 收 入 亿 元, 同 比 增 长 10.49%, 医 药 工 业 医 药 商 业 和 医 疗 器 械 及 服 务 均 有 不 同 幅 度 的 增 长 公 司 医 药 工 业 和 医 药 商 业 的 占 比 趋 升,2009 年 分 别 实 现 收 入 亿 元 和 亿 元, 同 比 分 别 增 长 14.89% 和 9.18%, 合 计 占 主 营 业 务 收 入 的 87.34% 2010 年 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 19.17%, 其 中, 12

17 主 营 业 务 收 入 较 上 年 同 期 增 长 20.33%, 占 营 业 收 入 的 比 例 上 升 至 98.81% 图 表 年 公 司 主 营 业 务 收 入 及 结 构 ( 单 位 : 万 元 ) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 医 药 工 业 医 药 商 业 医 疗 器 械 及 服 务 其 他 主 营 业 务 收 入 营 业 收 入 410, , , , , , , , , 年 度 2008 年 度 2009 年 度 资 料 来 源 : 复 星 医 药 年 年 报 1 医 药 工 业 近 年 来, 通 过 内 生 式 增 长 和 外 延 式 扩 张 相 结 合 的 发 展 方 式, 该 公 司 医 药 工 业 业 务 逐 年 增 长, 目 前 已 具 一 定 的 规 模,2007~2009 年 分 别 实 现 收 入 亿 元 亿 元 和 亿 元 ;2010 年 前 三 季 度 实 现 收 入 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 30.22% 公 司 下 属 制 药 企 业 统 一 由 产 业 发 展 归 口 管 理, 这 些 企 业 大 多 具 有 良 好 的 生 产 工 艺, 主 要 生 产 处 方 药, 产 品 应 用 涉 及 肝 病 糖 尿 病 疟 疾 心 血 管 疾 病 肿 瘤 等 疾 病 治 疗 领 域 未 来 公 司 还 将 通 过 收 购 在 各 细 分 领 域 具 有 相 对 竞 争 优 势 的 制 药 企 业 来 15 进 一 步 扩 大 医 药 工 业 的 业 务 规 模 经 过 近 两 年 的 整 合, 目 前 该 公 司 已 形 成 以 重 庆 药 友 江 苏 万 邦 桂 林 制 药 和 湖 北 新 生 源 等 四 家 单 位 为 旗 舰 的 医 药 工 业 资 产 布 局,2009 年 这 四 家 企 业 的 营 业 收 入 占 公 司 医 药 工 业 总 销 售 收 入 的 94.49%( 如 图 表 8 所 示 ) 上 述 制 药 企 业 分 别 在 肝 病 糖 尿 病 心 血 管 疾 病 和 疟 疾 等 疾 病 治 疗 领 域 及 特 种 氨 基 酸 市 场 具 有 明 显 的 市 场 领 先 地 位, 拥 有 阿 拓 莫 兰 V- 佳 林 ASUAMOON ARTESCOPY CARELIFE 万 苏 平 万 邦 林 和 万 苏 林 等 主 要 品 牌 图 表 年 公 司 四 大 制 药 企 业 概 况 ( 单 位 : 万 元 ) 公 司 简 称 主 要 产 品 领 域 总 资 产 净 资 产 营 业 收 入 净 利 润 年 前 三 季 度, 新 设 立 了 复 宏 汉 霖 重 庆 凯 兴 等 医 药 研 究 或 生 产 子 公 司, 通 过 并 购 新 增 了 四 川 合 信 摩 罗 丹 药 业 等 医 药 生 产 子 公 司 公 司 计 划 ( 董 事 会 已 通 过 决 议 ) 收 购 大 连 雅 立 峰 生 物 制 药 有 限 公 司 75% 的 股 权, 进 入 疫 苗 领 域 截 至 2010 年 11 月 30 日, 大 连 雅 立 峰 的 总 资 产 和 净 资 产 分 别 为 1.50 亿 元 和 0.97 亿 元,1~11 月 收 入 和 净 利 润 分 别 为 0.99 亿 元 和 0.51 亿 元 ( 经 审 计 ) 13

18 重 庆 药 友 肝 病 类 维 生 素 类 消 炎 镇 痛 类 药 物, 如 阿 托 莫 兰 谷 氨 酰 胺 炎 琥 宁 V 71,163 34,881 74,079 5,601 佳 林 等 江 苏 万 邦 糖 尿 病 和 心 血 管 疾 病 领 域 的 药 品, 如 胰 岛 素 等 51,900 20,063 55,639 5,996 桂 林 制 药 抗 寄 生 虫 类 维 生 素 类 心 血 管 类 药 物, 如 青 蒿 琥 酯 盐 酸 左 旋 咪 唑 片 等 47,212 24,627 30,859 4,055 湖 北 新 生 源 氨 基 酸 产 品 生 物 制 品 化 工 产 品 和 原 料 药 39,039 25,024 54,418 5,625 合 计 209, , ,995 21,277 资 料 来 源 : 复 星 医 药 重 庆 药 友 生 产 的 阿 拓 莫 兰 是 国 内 销 售 额 最 大 的 还 原 型 谷 胱 甘 肽 产 品 在 抗 疟 药 物 方 面, 公 司 青 蒿 类 抗 疟 药 出 口 量 连 续 几 年 位 居 本 国 企 业 同 类 药 物 第 一 桂 林 制 药 下 属 的 桂 林 南 药 生 产 的 青 蒿 琥 酯 产 品 是 世 界 卫 生 组 织 (WHO) 推 荐 的 抗 疟 疾 药 品, 桂 林 南 药 因 此 也 成 为 我 国 援 助 非 洲 抗 疟 疾 药 品 的 最 大 供 应 商 在 糖 尿 病 药 物 方 面, 江 苏 万 邦 拥 有 齐 全 的 糖 尿 病 系 列 产 品 和 我 国 最 大 的 胰 岛 素 生 产 基 地, 其 生 产 的 动 物 胰 岛 素 系 列 产 品 的 市 场 占 有 率 连 续 多 年 位 居 全 国 第 一 湖 北 新 生 源 是 国 内 特 种 氨 基 酸 生 产 的 龙 头 企 业 和 全 球 最 大 的 水 解 氨 基 酸 生 产 企 业, 其 生 产 的 L- 胱 氨 酸 和 L- 半 胱 氨 酸 的 国 内 市 场 占 有 率 超 过 50%,L- 精 氨 酸 的 国 内 市 场 占 有 率 超 过 60%; 目 前 85% 以 上 的 产 品 出 口 到 欧 洲 美 国 日 本 等 国 外 市 场 公 司 7 大 主 要 产 品 的 销 售 收 入 占 医 药 工 业 总 收 入 近 53%( 如 图 表 9 所 示 ) 图 表 年 公 司 主 要 医 药 产 品 概 况 产 品 名 称 市 场 产 能 产 量 销 量 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 排 名 份 额 数 值 增 幅 氨 基 酸 % 4.10 万 吨 毛 发 9985 吨 9815 吨 % 阿 托 莫 兰 针 % 5000 万 瓶 2565 万 瓶 2252 万 瓶 % 动 物 胰 岛 素 % 2040 万 支 1763 万 支 1618 万 支 % 青 蒿 琥 酯 联 合 用 药 片 剂 % 万 片 万 片 万 片 % 万 苏 平 % 万 片 9015 万 片 9013 万 片 % 心 先 安 % 1710 万 支 764 万 支 726 万 支 % 炎 琥 宁 % 万 瓶 2906 万 瓶 3182 万 瓶 % 资 料 来 源 : 复 星 医 药 14

19 16 该 公 司 还 参 股 了 湖 南 汉 森 制 药 股 份 有 限 公 司 广 西 壮 族 自 治 区 花 红 药 业 股 份 有 限 公 司 和 湖 南 时 代 阳 光 药 业 股 份 有 限 公 司 等 多 家 制 药 企 业, 这 些 企 业 大 多 具 有 较 好 的 业 绩 ( 如 图 表 10 所 示 ), 是 公 司 盈 利 的 重 要 补 充 图 表 年 公 司 参 股 制 药 企 业 的 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 万 元 ) 企 业 名 称 净 资 产 持 股 比 例 营 业 收 入 净 利 润 天 津 药 业 集 团 股 份 有 限 公 司 222, % 143, , 山 东 金 城 医 药 化 工 股 份 有 限 公 司 28, % 58, , 湖 南 汉 森 制 药 股 份 有 限 公 司 17, % 28, , 湖 南 时 代 阳 光 药 业 股 份 有 限 公 司 17, % 58, , 桂 林 澳 林 制 药 有 限 责 任 公 司 4, % 4, , 广 西 壮 族 自 治 区 花 红 药 业 股 份 有 限 公 司 15, % 19, , 南 京 老 山 药 业 股 份 有 限 公 司 9, % 15, , 资 料 来 源 : 复 星 医 药 2009 年 年 报 该 公 司 积 极 推 进 专 利 战 略, 形 成 了 技 术 中 心 专 业 研 发 机 构 和 下 属 制 药 企 业 的 研 发 部 门 等 三 层 纵 向 研 发 体 系 其 中, 技 术 中 心 主 要 负 责 协 调 研 发 工 作 和 寻 找 研 发 项 目 ; 专 业 研 发 机 构 分 别 是 重 庆 医 药 工 业 研 究 院 重 庆 复 创 医 药 研 究 有 限 公 司 上 海 复 星 新 药 研 究 有 限 公 司 和 上 海 复 星 普 适 医 药 科 技 有 限 公 司 等 四 家 单 位, 主 要 承 担 新 药 研 发 任 务 ; 制 药 企 业 的 研 发 部 门 则 主 要 负 责 具 体 的 新 药 产 业 化 任 务 公 司 在 研 发 方 面 的 投 入 不 断 加 大,2009 年 公 司 投 入 研 发 资 金 约 1.89 亿 元, 占 医 药 工 业 收 入 8% 以 上 ; 合 计 申 请 专 利 89 项, 获 得 专 利 授 权 26 项 ; 在 研 新 药 101 项, 取 得 新 药 临 床 试 验 批 文 4 项, 取 得 生 产 批 件 6 项, 处 于 临 床 试 验 阶 段 14 项 2010 年, 公 司 取 得 了 16 个 产 品 的 生 产 批 件 2 医 药 商 业 该 业 务 主 要 是 药 品 的 零 售 批 发, 主 要 由 复 美 大 药 房 ( 原 复 星 大 药 房 ) 经 营 近 几 年 该 公 司 医 药 商 业 业 务 不 断 增 长,2007~2009 年 实 现 收 入 分 别 为 8.62 亿 元 9.52 亿 元 和 亿 元,2009 年 同 比 增 长 9.18% 2010 年 前 三 季 度 公 司 医 药 商 业 实 现 收 入 8.11 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 7.96% 此 外, 公 司 还 参 股 了 国 药 产 业 投 资 有 限 公 司 ( 简 称 国 药 产 业 ) 17 和 金 象 复 星 等 医 药 商 业 企 业 16 其 股 票 (002412) 于 2010 年 5 月 25 日 在 深 圳 证 券 交 易 所 上 市, 复 星 医 药 下 属 的 产 业 公 司 持 有 1100 万 股,2011 年 2 月 15 日 收 盘 价 元 / 股 17 医 药 产 业 是 国 药 控 股 的 第 二 大 股 东, 持 有 34% 股 权 复 星 医 药 持 有 医 药 产 业 49% 股 权 国 药 控 股 于 2009 年 9 月 在 香 港 联 合 交 易 所 有 限 公 司 挂 牌 上 市, 股 份 代 号 为 HK 15

20 该 公 司 控 股 及 参 股 企 业 的 药 品 零 售 品 牌 主 要 包 括 复 美 大 药 房 北 京 18 金 象 国 大 药 房 等, 医 药 零 售 门 店 合 计 近 1800 家 其 中 国 大 药 房 是 全 国 性 的 连 锁 药 房 品 牌, 拥 有 门 店 近 950 家 ; 复 美 大 药 房 和 北 京 金 象 则 分 别 在 上 海 地 区 和 北 京 地 区 具 有 较 高 的 市 场 份 额, 复 美 大 药 房 门 店 数 量 近 440 家, 北 京 金 象 门 店 数 量 300 多 家 未 来 公 司 计 划 以 复 美 大 药 房 为 医 药 零 售 业 务 的 发 展 平 台, 通 过 自 建 股 权 收 购 等 方 式 扩 张 门 店 数 量 规 模, 并 结 合 第 三 方 物 流, 逐 步 建 立 以 上 海 为 中 心 辐 射 长 三 角 及 周 边 地 区 的 终 端 零 售 网 络 该 公 司 间 接 参 股 的 国 药 控 股 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 国 药 控 股 ) 是 我 国 唯 一 的 具 有 全 国 性 分 销 网 络 的 药 品 分 销 企 业, 其 销 售 网 络 基 本 覆 盖 了 我 国 经 济 较 发 达 地 区 国 药 控 股 在 国 内 分 销 市 场 上 的 份 额 排 名 第 一, 约 为 第 二 和 第 三 名 分 销 商 市 场 份 额 之 和, 在 上 海 北 京 天 津 广 州 深 圳 等 市 场 均 位 居 前 列 2009 年 国 药 控 股 实 现 营 业 收 入 471 亿 元, 同 比 增 长 23.62%; 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 7.5 亿 元, 同 比 增 长 21.31% 2010 年 上 半 年 国 药 控 股 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 35.68% 3 医 疗 器 械 及 服 务 该 类 业 务 主 要 是 医 疗 器 械 和 诊 断 产 品 的 销 售 及 医 疗 服 务, 目 前 业 务 规 模 相 对 较 小,2009 年 实 现 收 入 3.16 亿 元, 同 比 增 长 7.69%, 占 营 业 收 入 的 8.17%;2010 年 前 三 季 度 收 入 为 2.70 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 7.17% 近 几 年 我 国 医 疗 器 械 和 诊 断 产 品 市 场 均 保 持 了 较 高 的 增 长 速 度, 未 来 公 司 该 类 业 务 仍 有 较 大 的 发 展 空 间 该 公 司 生 产 的 医 疗 器 械 主 要 是 口 腔 医 疗 设 备 和 基 础 外 科 手 术 器 械 等 产 品 公 司 的 齿 科 产 品 已 通 过 FDA CE 认 证, 在 国 内 市 场 保 持 领 先 地 位, 也 是 公 司 远 销 海 外 的 主 要 产 品 之 一 基 础 外 科 手 术 器 械 产 品 包 括 血 液 过 滤 器 灭 菌 手 术 刀 和 医 用 无 损 伤 缝 合 针 线 等 产 品, 该 类 产 品 具 有 技 术 含 量 高 和 附 加 值 高 的 特 点 公 司 在 巩 固 国 内 医 疗 器 械 市 场 领 先 地 位 的 同 时, 加 强 了 海 外 市 场 的 拓 展, 已 初 步 形 成 医 疗 器 械 海 外 销 售 体 系 公 司 的 诊 断 产 品 业 务 主 要 是 免 疫 类 生 化 产 品 化 学 类 检 测 试 剂 和 核 酸 诊 断 试 剂 的 生 产 与 销 售 以 及 相 关 的 检 测 配 套 业 务 公 司 与 Chindex International,Inc.( 简 称 美 中 互 利 ) 19 计 划 以 合 资 公 司 Chindex Medical 18 国 大 药 房 和 北 京 金 象 均 为 参 股 企 业 的 零 售 药 店 品 牌, 目 前 公 司 已 通 过 增 资 控 股 了 北 京 金 象 55% 的 股 权 19 复 星 实 业 持 有 其 19.91% 股 权 16

21 20 Limited 为 平 台, 整 合 双 方 医 疗 器 械 业 务 此 举 将 使 公 司 进 一 步 完 善 医 疗 器 械 业 务 的 产 业 链 体 系, 实 现 与 美 中 互 利 相 关 业 务 资 源 的 优 势 互 补, 促 进 该 项 业 务 发 展 ( 三 ) 经 营 优 势 与 风 险 1. 经 营 优 势 (1) 主 导 产 品 的 市 场 份 额 较 高 在 医 药 工 业 领 域, 该 公 司 已 形 成 以 重 庆 药 友 江 苏 万 邦 桂 林 制 药 和 湖 北 新 生 源 等 四 家 单 位 为 旗 舰 的 资 产 布 局 经 过 针 对 中 国 市 场 大 力 发 展 专 利 处 方 药, 针 对 全 球 市 场 大 力 发 展 高 难 度 仿 制 药 战 略 的 有 效 实 施, 公 司 在 疟 疾 肝 病 和 糖 尿 病 等 疾 病 治 疗 领 域 具 有 较 明 显 的 市 场 领 先 地 位, 并 拥 有 多 种 拳 头 产 品, 这 些 产 品 在 相 关 细 分 市 场 中 的 份 额 较 高 (2) 研 发 实 力 相 对 较 强 该 公 司 形 成 了 技 术 中 心 专 业 研 发 机 构 和 下 属 制 药 企 业 的 研 发 部 门 等 三 层 纵 向 研 发 体 系 其 中, 重 庆 医 药 工 业 研 究 院 是 公 司 的 研 发 主 力, 目 前 拥 有 一 支 由 200 多 人 组 成 的 研 发 队 伍, 为 公 司 不 断 推 出 新 药 提 供 强 大 的 支 持 此 外, 公 司 还 不 断 寻 找 与 海 外 优 秀 研 发 团 队 的 合 作 机 会, 积 极 开 拓 研 发 资 源 近 年 来 公 司 不 断 加 大 研 发 投 入, 并 取 得 了 较 好 的 成 绩, 2006~2009 年 公 司 共 获 得 专 利 授 权 105 项, 其 中 发 明 和 实 用 新 型 专 利 分 别 为 42 和 19 项 (3) 流 通 渠 道 优 势 该 公 司 控 股 的 复 美 大 药 房 是 上 海 门 店 数 量 最 多 的 连 锁 药 房, 位 列 国 内 药 品 连 锁 企 业 50 强 ; 参 股 的 北 京 金 象 的 门 店 数 量 和 销 售 额 均 居 北 京 药 品 零 售 企 业 第 一 位 公 司 参 股 的 国 药 控 股 在 国 内 分 销 市 场 上 的 份 额 排 名 第 一, 约 为 第 二 和 第 三 名 分 销 商 的 市 场 份 额 之 和 该 公 司 通 过 控 股 及 参 股 医 药 商 业 企 业, 建 立 了 较 为 庞 大 的 流 通 渠 道 网 络, 实 现 了 从 一 级 批 发 二 级 批 发 调 拨 和 纯 销 到 药 店 零 售 等 各 医 药 流 通 层 级 的 全 面 覆 盖 尽 管 目 前 公 司 医 药 工 业 和 国 药 控 股 之 间 的 工 商 联 动 不 足, 但 公 司 正 整 合 内 部 渠 道 资 源, 并 积 极 谋 求 增 强 与 国 药 控 股 之 间 20 复 星 实 业 的 全 资 子 公 司 能 悦 公 司 和 美 中 互 利 的 全 资 子 公 司 Chindex Medical Holdings(BVI) Limited 分 别 持 有 其 51% 和 49% 股 权 具 体 整 合 方 案 请 见 复 星 医 药 2010 年 12 月 29 日 公 告 的 关 于 公 司 与 Chindex International,Inc. 整 合 医 疗 器 械 业 务 的 公 告 17

22 的 工 商 联 动, 更 大 程 度 地 发 挥 产 业 协 同 效 应 (4) 经 营 管 理 优 势 该 公 司 具 有 并 有 效 执 行 一 套 较 为 完 善 的 对 外 投 资 管 理 制 度, 在 持 续 发 现 良 好 投 资 机 会 及 有 效 控 制 投 资 风 险 方 面 的 能 力 较 强 近 几 年, 公 司 并 购 了 重 庆 药 友 桂 林 制 药 江 苏 万 邦 等 制 药 企 业, 医 药 工 业 已 具 一 定 规 模 经 过 公 司 的 整 合, 上 述 企 业 的 业 绩 均 有 较 大 程 度 的 提 升, 反 映 出 公 司 在 并 购 扩 张 的 同 时, 通 过 整 合 资 源 和 改 善 所 购 企 业 的 管 理 来 优 化 资 源 配 置 及 提 高 资 源 使 用 效 率 的 能 力 2. 经 营 风 险 (1) 政 策 风 险 该 公 司 经 营 业 绩 易 受 国 家 在 产 业 货 币 和 税 收 等 方 面 政 策 的 影 响 我 国 于 2009 年 启 动 新 医 改, 有 利 于 我 国 医 疗 / 医 药 大 产 业 链 的 优 化 和 长 远 发 展, 但 中 短 期 内 新 医 改 对 医 药 行 业 的 具 体 影 响 尚 不 清 晰 (2) 药 品 质 量 安 全 风 险 该 公 司 生 产 的 药 品 以 处 方 药 为 主, 药 品 质 量 问 题 既 关 乎 病 人 的 疾 病 治 疗 效 果, 乃 至 生 命 安 全, 也 关 乎 制 药 企 业 的 兴 衰 甚 至 存 亡 公 司 在 新 药 的 选 择 研 发 临 床 试 验 和 生 产 等 环 节 对 药 品 质 量 的 严 格 监 测 和 控 制 可 有 效 降 低 但 不 能 完 全 消 除 药 品 质 量 安 全 风 险 (3) 原 料 药 价 格 波 动 风 险 原 料 药 成 本 对 该 公 司 主 营 业 务 成 本 有 决 定 性 的 影 响 2007 年 初 至 今, 各 类 原 料 药 价 格 先 升 后 降, 波 动 幅 度 较 大, 使 公 司 主 营 业 务 成 本 的 不 确 定 性 加 大 此 外, 水 电 煤 价 格 趋 涨, 且 制 药 企 业 生 产 线 的 GMP CGMP 等 升 级 改 造 将 使 折 旧 增 加, 从 而 推 动 成 本 的 上 升 (4) 快 速 并 购 扩 张 风 险 2007 年 该 公 司 提 出 10 乘 10 的 发 展 目 标, 要 在 十 年 内 将 规 模 扩 大 至 10 倍 要 实 现 这 一 目 标, 意 味 着 公 司 需 要 保 持 30% 左 右 的 年 复 合 增 长 率, 外 延 式 并 购 扩 张 是 实 现 上 述 目 标 的 重 要 手 段 之 一 虽 然 公 司 在 持 续 发 现 良 好 投 资 机 会 及 有 效 控 制 投 资 风 险 方 面 的 能 力 较 强, 但 快 速 扩 张 仍 可 能 会 导 致 整 合 难 度 加 大 和 资 金 紧 张 等 问 题 18

23 ( 四 ) 发 展 战 略 该 公 司 的 总 体 目 标 是 用 十 年 时 间 将 规 模 扩 大 10 倍, 成 为 具 有 强 大 综 合 竞 争 力 的 健 康 产 业 集 团 在 医 药 工 业 方 面, 该 公 司 力 争 在 2013 年 进 入 我 国 制 药 行 业 前 10 名, 并 成 为 率 先 国 际 化 的 国 内 制 药 企 业 之 一 ; 在 2018 年 进 入 我 国 制 药 行 业 前 3 名, 具 备 较 强 的 创 新 药 研 发 能 力, 并 在 全 球 医 药 主 流 市 场 上 具 备 一 定 的 竞 争 能 力 ; 长 期 内 争 取 成 为 国 际 医 药 主 流 市 场 的 一 流 企 业 在 医 药 分 销 业 务 方 面, 该 公 司 以 国 药 控 股 为 主 体, 继 续 提 升 在 国 内 市 场 的 领 先 地 位, 力 争 到 2018 年 市 场 占 有 率 达 到 30%, 并 进 入 全 球 医 药 流 通 企 业 前 5 强 在 医 药 零 售 业 务 方 面, 公 司 将 集 中 打 造 复 美 大 药 房 北 京 金 象 等 零 售 品 牌, 力 争 到 2013 年 进 入 医 药 零 售 行 业 前 5 强, 到 2018 年 进 入 前 3 强 ( 五 ) 评 价 在 城 市 化 人 口 老 龄 化 及 医 保 覆 盖 面 扩 大 等 因 素 的 刺 激 下, 我 国 医 疗 服 务 及 药 品 的 市 场 需 求 将 继 续 保 持 较 快 增 长 目 前 国 内 医 药 行 业 竞 争 激 烈, 且 产 品 从 制 药 企 业 到 终 端 客 户 的 流 通 链 条 较 复 杂, 行 业 效 益 受 抑 制 新 医 改 有 利 于 医 疗 / 医 药 大 产 业 链 的 优 化 和 长 远 发 展, 但 中 短 期 内 对 医 药 工 业 的 具 体 影 响 尚 不 明 朗 该 公 司 已 发 展 成 为 一 家 以 医 药 工 业 生 产 和 流 通 为 主 业, 并 涉 及 诊 断 产 品 和 医 疗 器 械 领 域 的 医 药 产 业 集 团 近 年 来 公 司 经 营 规 模 不 断 扩 大, 主 业 愈 加 突 出, 在 疟 疾 肝 病 心 血 管 疾 病 和 糖 尿 病 等 疾 病 治 疗 领 域 已 形 成 较 强 的 竞 争 力, 旗 下 医 药 零 售 企 业 也 具 有 较 高 的 区 域 市 场 地 位, 参 股 的 国 药 控 股 则 是 国 内 药 品 分 销 市 场 的 龙 头 企 业, 市 场 优 势 地 位 明 显 公 司 的 研 发 能 力 和 在 持 续 发 现 良 好 投 资 机 会 并 有 效 控 制 投 资 风 险 方 面 的 能 力 较 强 公 司 制 定 了 远 大 的 发 展 战 略, 但 快 速 扩 张 可 能 会 导 致 整 合 压 力 加 大 和 资 金 紧 张 等 问 题 19

24 四 财 务 分 析 ( 一 ) 债 务 分 析 1. 债 务 结 构 随 着 业 务 的 不 断 发 展, 该 公 司 债 务 规 模 总 体 趋 增, 但 负 债 水 平 则 略 有 下 降 2009 年 末 公 司 负 债 总 额 为 亿 元, 较 上 年 末 增 长 47.92%, 21 主 要 由 于 银 行 借 款 增 加, 以 及 国 药 控 股 上 市 后 公 司 确 认 股 权 处 置 收 益 使 递 延 所 得 税 负 债 大 幅 增 加 ; 上 述 股 权 处 置 收 益 的 确 认 也 是 公 司 所 有 者 权 益 较 上 年 末 增 长 56.37% 的 主 要 原 因 因 此, 在 债 务 规 模 大 幅 扩 大 的 情 况 下,2009 年 末 公 司 资 产 负 债 率 降 至 39.69% 2010 年 9 月 底, 公 司 负 债 总 额 较 上 年 末 增 长 28.93%, 主 要 是 借 款 净 增 加 9.24 亿 元 ( 相 当 于 上 年 末 负 债 总 额 的 20.19%); 资 产 负 债 率 略 有 上 升,(5 月 份 ) 成 功 非 公 开 发 行 股 票 净 募 集 资 金 6.35 亿 元 和 保 持 良 好 盈 利 是 公 司 负 债 水 平 相 对 稳 定 的 主 要 原 因 目 前 公 司 总 体 负 债 水 平 合 理, 但 未 来 公 司 或 以 债 务 融 资 的 方 式 为 并 购 扩 张 融 资, 若 不 能 及 时 补 充 权 益 资 本, 其 负 债 水 平 将 显 著 上 升 从 债 务 的 期 限 结 构 上 看, 该 公 司 短 期 偿 债 压 力 有 所 缓 解, 流 动 负 债 的 占 比 逐 年 下 降, 从 2007 年 末 的 71.12% 降 至 2010 年 9 月 底 的 48.21% 从 负 债 结 构 上 看, 目 前 公 司 负 债 以 刚 性 债 务 递 延 所 得 税 负 债 应 付 账 款 和 其 他 应 付 款 为 主 ( 如 图 表 11 所 示 ) 虽 然 占 比 逐 年 下 降, 但 刚 性 债 务 仍 是 公 司 负 债 的 第 一 大 构 成 2009 年 末 公 司 刚 性 债 务 余 额 为 亿 元, 占 负 债 总 额 的 63.38%, 其 中 短 期 刚 性 债 务 余 额 为 亿 元, 占 负 债 总 额 的 35.30%, 短 期 偿 债 压 力 较 小 ;2010 年 9 月 底 公 司 刚 性 债 务 占 比 稍 有 上 升 2009 年 末 公 司 递 延 所 得 税 负 债 为 7.02 亿 元, 该 项 负 债 大 幅 增 长 的 主 要 原 因 是 公 司 在 国 药 控 股 上 市 后, 确 认 了 大 量 股 权 处 置 收 益 公 司 应 付 账 款 规 模 随 业 务 的 发 展 而 不 断 增 长,2009 年 末 为 4.59 亿 元 21 国 药 控 股 于 2009 年 9 月 在 香 港 联 合 交 易 所 有 限 公 司 挂 牌 上 市, 公 司 持 有 国 药 控 股 的 权 益 比 例 由 47.04% 下 降 至 34%, 视 同 处 置 联 营 企 业, 确 认 股 权 处 置 收 益, 计 入 公 司 当 期 损 益 20

25 图 表 ~2009 年 末 和 2010 年 9 月 底 公 司 负 债 水 平 及 债 务 结 构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 刚 性 债 务 递 延 所 得 税 负 债 应 付 账 款 其 他 负 债 资 产 负 债 率 44.00% 42.00% 40.00% 38.00% 36.00% 34.00% 32.00% 30.00% 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 9 月 底 资 料 来 源 : 复 星 医 药 经 审 计 的 2007~2009 年 度 和 未 经 审 计 的 2010 年 前 三 季 度 财 务 数 据 2. 公 司 借 款 情 况 该 公 司 的 并 购 扩 张 活 动 需 要 大 量 资 金 支 持, 银 行 借 款 是 主 要 融 资 渠 道 之 一 2010 年 9 月 底 公 司 银 行 借 款 总 额 为 亿 元, 较 上 年 末 增 长 32.21%, 其 中 短 期 借 款 较 上 年 末 增 长 18.40%; 长 期 借 款 ( 含 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 ) 较 上 年 末 增 长 40.58% 从 借 款 类 型 结 构 看,2010 年 9 月 底 该 公 司 信 用 借 款 余 额 为 6.65 亿 元, 占 银 行 借 款 总 额 的 17.55%; 母 公 司 借 款 占 借 款 总 额 的 49.32% 复 星 集 团 的 财 务 实 力 强, 其 为 公 司 借 款 提 供 的 保 证 担 保 可 在 一 定 程 度 上 增 强 公 司 的 间 接 融 资 能 力 图 表 年 9 月 底 公 司 借 款 类 型 结 构 ( 单 位 : 万 元 ) 借 款 类 型 信 用 借 款 抵 押 借 款 保 证 借 款 质 押 借 款 合 计 短 期 借 款 53, , , , 年 内 到 期 长 期 借 款 1, , , 长 期 借 款 11, , , , , 合 计 66, , , , , 资 料 来 源 : 复 星 医 药 3. 或 有 负 债 该 公 司 无 未 清 对 外 担 保 余 额, 仅 对 下 属 产 业 公 司 和 复 星 实 业 等 子 公 司 提 供 担 保,2010 年 9 月 底 担 保 余 额 约 亿 元 目 前 公 司 无 未 决 诉 讼 或 仲 裁, 或 有 负 债 风 险 很 小 21

26 ( 二 ) 盈 利 性 分 析 近 年 来, 该 公 司 经 营 规 模 不 断 扩 大, 毛 利 持 续 增 长,2007~2009 年 毛 利 分 别 为 9.99 亿 元 亿 元 和 亿 元, 年 复 合 增 长 率 为 12.35%; 2010 年 前 三 季 度 为 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 21.92% 同 时, 公 司 聚 焦 主 业, 缩 小 毛 利 率 较 低 的 非 主 营 业 务 规 模, 毛 利 率 持 续 上 升, 2007~2009 年 度 及 2010 年 前 三 季 度 分 别 为 27.06% 28.13% 32.58% 和 34.23% 该 公 司 主 营 业 务 毛 利 主 要 来 自 医 药 工 业, 而 医 药 商 业 的 毛 利 率 较 低, 因 此 毛 利 占 比 较 低 ( 如 图 表 13 所 示 ) 2009 年 度 公 司 医 药 工 业 实 现 毛 利 9.67 亿 元, 同 比 增 长 24.10%, 占 主 营 业 务 毛 利 的 78.91%; 医 药 商 业 实 现 毛 利 0.97 亿 元, 同 比 减 少 3.45%, 减 少 的 原 因 主 要 是 不 再 合 并 湖 北 天 下 名 药 业 有 限 公 司 和 竞 争 加 剧 对 价 格 的 抑 制 ; 医 疗 器 械 及 服 务 实 现 毛 利 1.48 亿 元, 同 比 增 长 30.59% 公 司 医 药 工 业 医 疗 器 械 及 服 务 的 毛 利 率 相 对 较 高, 其 中 医 药 工 业 毛 利 率 在 很 大 程 度 上 取 决 于 化 学 药 品 原 药 价 格 近 年 来, 化 学 药 品 原 药 价 格 的 波 动 使 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 随 医 药 工 业 毛 利 率 先 降 后 升 经 过 整 合, 公 司 医 药 工 业 资 产 的 盈 利 能 力 有 所 增 强,2009 年 医 药 工 业 医 疗 器 械 及 服 务 的 毛 利 率 均 有 不 同 程 度 的 提 升, 带 动 主 营 业 务 毛 利 率 上 升 至 32.27% 图 表 ~2009 年 度 及 2010 年 前 三 季 度 公 司 主 营 业 务 毛 利 结 构 医 药 工 业 医 药 商 业 医 疗 器 械 及 服 务 其 他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 年 度 2008 年 度 2009 年 度 2010 年 前 三 季 度 资 料 来 源 : 复 星 医 药 除 主 营 业 务 利 润 之 外, 投 资 收 益 也 是 该 公 司 重 要 盈 利 来 源 之 一 除 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 之 外, 近 几 年 公 司 确 认 的 大 量 股 权 投 22 资 处 置 收 益 对 其 盈 利 水 平 的 提 升 作 用 也 很 大 2007~2009 年 及 年 处 置 友 谊 复 星 25% 股 权 获 得 收 益 2.44 亿 元,2008 年 处 置 友 谊 复 星 23% 股 权 获 得 收 益 2.38 亿 元,2009 年 国 药 控 股 上 市 确 认 的 ( 视 同 ) 股 权 处 置 收 益 亿 元,2010 年 前 三 季 22

27 年 前 三 季 度 公 司 投 资 净 收 益 分 别 为 6.95 亿 元 8.47 亿 元 亿 元 和 9.51 亿 元, 其 中 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 分 别 为 3.56 亿 元 4.28 亿 元 4.43 亿 元 和 4.04 亿 元, 总 体 保 持 增 长 公 司 参 股 的 医 药 企 业 大 多 具 备 一 定 的 竞 争 力 和 盈 利 能 力, 其 盈 利 对 公 司 贡 献 的 投 资 收 益 具 有 较 强 的 可 持 续 性 面 对 不 断 加 剧 的 市 场 竞 争 环 境, 该 公 司 加 大 了 市 场 营 销 力 度 和 研 发 投 入, 不 断 扩 大 销 售 队 伍, 销 售 费 用 和 管 理 费 用 趋 增, 财 务 费 用 也 随 着 借 款 规 模 的 扩 大 而 增 长, 期 间 费 用 率 呈 上 升 态 势,2007~2009 年 及 2010 年 前 三 季 度 分 别 为 25.43% 28.16% 31.00% 和 32.28% 公 司 毛 利 率 的 上 升 抵 消 了 费 用 增 长 对 其 利 润 的 侵 蚀, 较 高 的 投 资 收 益 水 平 使 得 公 司 总 体 保 持 了 较 强 的 盈 利 能 力 ( 如 图 表 14 所 示 ) 23 图 表 ~ 2009 年 度 及 2010 年 前 三 季 度 公 司 主 要 盈 利 指 标 指 标 2007 年 度 2008 年 度 2009 年 度 2010 年 前 三 季 度 毛 利 率 (%) 营 业 利 润 率 (%) 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 资 料 来 源 : 复 星 医 药 经 审 计 的 2007~2009 年 度 和 未 经 审 计 的 2010 年 前 三 季 度 财 务 数 据 ( 三 ) 现 金 流 分 析 该 公 司 销 售 账 款 结 算 较 为 及 时, 现 金 回 笼 情 况 较 好 2007~2009 年 和 2010 年 前 三 季 度 公 司 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 % % % 和 % 公 司 经 营 环 节 的 现 金 流 状 况 总 体 较 好, 每 年 保 持 一 定 的 现 金 净 流 入,2007~2009 年 度 及 2010 年 前 三 季 度 累 计 净 流 入 7.17 亿 元 公 司 经 营 性 现 金 净 流 量 对 负 债 的 覆 盖 程 度 较 低, 但 鉴 于 对 外 投 资 也 是 公 司 的 一 项 主 要 业 务 活 动 和 负 债 动 因,EBIDTA 对 债 务 的 覆 盖 率 指 标 更 能 反 映 公 司 主 业 现 金 流 的 偿 债 保 障 程 度, 这 一 保 障 程 度 较 高 ( 如 图 表 15 所 示 ) 公 司 EBIDTA 以 利 润 总 额 为 主,2007~2009 年 利 润 总 额 占 EBIDTA 的 比 例 分 别 为 73.85% 74.64% 和 92.35%,2009 年 占 比 大 幅 上 升 系 因 公 司 在 国 药 控 股 上 市 后 确 认 了 巨 额 股 权 处 置 收 益, 导 致 利 润 总 额 度 处 置 复 地 集 团 9.56% 股 权 获 得 收 益 3.27 亿 元 年 公 司 营 业 利 润 率 总 资 产 报 酬 率 和 净 资 产 收 益 率 同 比 大 幅 上 升 系 因 确 认 了 大 量 股 权 处 置 收 益, 并 不 具 有 可 持 续 性 剔 除 交 易 性 金 融 资 产 可 供 出 售 金 融 资 产 及 股 权 投 资 的 处 置 损 益 后, 公 司 2009 年 度 净 资 产 收 益 率 约 为 10.31%, 与 上 年 度 相 近 23

28 大 幅 增 长 图 表 ~2009 年 公 司 经 营 性 现 金 流 对 债 务 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2007 年 2008 年 2009 年 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 5.77% 11.73% 12.31% 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 4.31% 7.50% 6.83% EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 资 料 来 源 : 复 星 医 药 经 审 计 的 2007~2009 年 度 财 务 数 据 该 公 司 通 过 内 生 式 和 外 延 式 相 结 合 的 增 长 方 式 向 战 略 目 标 迈 进, 每 年 投 资 环 节 的 支 出 规 模 较 大 近 年 来, 公 司 每 年 保 持 在 新 增 产 能 厂 房 搬 迁 和 CGMP 24 建 设 等 方 面 合 计 2 亿 元 以 上 的 资 金 投 入,2007~2009 年 及 2010 年 前 三 季 度 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 现 金 累 计 亿 元 同 时, 公 司 还 不 断 加 大 对 外 投 资 规 模, 尽 管 资 产 变 现 和 投 资 收 益 贡 献 了 大 量 资 金, 但 近 两 年 其 投 资 环 节 的 资 金 缺 口 仍 明 显 扩 大 2007~2009 年 及 2010 年 前 三 季 度 公 司 投 资 支 付 现 金 累 计 达 亿 元, 投 资 环 节 累 计 净 流 出 现 金 亿 元, 其 中 2009 年 和 2010 年 前 三 季 度 净 流 量 分 别 为 亿 元 和 亿 元 2009 年 度 和 2010 年 前 三 季 度, 公 司 经 营 环 节 的 资 金 支 持 难 以 弥 补 投 资 环 节 的 资 金 缺 口, 非 筹 资 性 现 金 净 流 量 分 别 为 亿 元 和 亿 元 未 来 公 司 仍 将 进 行 大 量 扩 张 性 投 资 活 动, 资 金 压 力 将 加 大 ( 四 ) 资 产 质 量 分 析 该 公 司 连 续 多 年 保 持 利 润 增 长, 权 益 资 本 持 续 增 加 2009 年 末 公 司 所 有 者 权 益 合 计 为 亿 元, 较 上 年 末 增 长 56.37%, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 权 益 合 计 为 亿 元, 较 上 年 末 增 长 61.56%, 系 因 确 认 国 药 控 股 股 权 处 置 收 益 导 致 未 分 配 利 润 大 幅 增 长 公 司 实 收 资 本 和 资 本 公 积 占 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 的 比 例 呈 下 降 趋 势,2007~2009 年 末 分 别 为 70.45% 57.34% 和 36.96% 2010 年 5 月, 公 司 成 功 非 公 开 发 行 股 票 净 募 集 资 金 6.35 亿 元,9 月 底 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 增 至 亿 元, 实 收 资 本 和 资 本 公 积 占 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 的 比 例 上 升 至 42.51% 24 即 Current Good Manufacture Practices 的 简 称, 即 动 态 药 品 生 产 管 理 规 范 或 现 行 药 品 生 产 管 理 规 范 24

29 该 公 司 资 产 规 模 呈 扩 张 态 势,2009 年 末 和 2010 年 9 月 底 资 产 总 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元 公 司 流 动 资 产 占 比 较 低, 但 流 动 比 率 和 速 动 比 率 相 对 稳 定 且 处 于 合 理 水 平,2009 年 末 分 别 为 % 和 % 公 司 应 收 账 款 和 存 货 的 周 转 速 度 均 较 快,2009 年 应 收 账 款 周 转 率 和 存 货 周 转 率 分 别 为 7.66 次 和 4.63 次 总 体 而 言, 公 司 的 资 产 流 动 性 尚 合 理 该 公 司 的 流 动 资 产 以 货 币 资 金 应 收 账 款 和 存 货 为 主 ( 如 图 表 16 所 示 ) 由 于 成 功 进 行 非 公 开 发 行 股 票 融 资 以 及 增 加 较 多 长 期 借 款,2010 年 9 月 底 公 司 货 币 资 金 余 额 从 上 年 末 的 亿 元 增 至 亿 元, 现 金 比 率 上 升 至 %, 充 裕 的 货 币 资 金 存 量 可 为 公 司 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 有 效 的 缓 冲 公 司 应 收 账 款 的 账 龄 绝 大 部 分 在 一 年 以 内, 且 坏 账 准 备 计 提 充 分, 总 体 质 量 较 好 公 司 存 货 主 要 是 医 药 工 业 板 块 的 原 材 料 在 产 品 及 产 成 品 和 医 药 商 业 板 块 的 库 存 商 品,2009 年 末 库 存 商 品 和 产 成 品 账 面 价 值 分 别 为 1.45 亿 元 和 1.63 亿 元, 国 家 对 药 品 有 效 期 有 严 格 规 定, 存 货 存 在 一 定 的 减 值 风 险 此 外,2009 年 末 公 司 一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 4.75 亿 元, 系 为 待 转 让 的 复 地 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 9.56% 股 权 转 入, 股 权 交 割 手 续 已 于 2010 年 3 月 8 日 完 成 该 公 司 非 流 动 资 产 以 长 期 股 权 投 资 可 供 出 售 金 融 资 产 和 固 定 资 产 为 主 长 期 股 权 投 资 是 公 司 规 模 最 大 的 资 产 科 目,2009 年 末 和 2010 年 9 月 底 账 面 价 值 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 主 要 是 对 合 营 及 联 营 企 业 的 股 权 投 资 ( 其 中 对 国 药 产 业 的 股 权 投 资 占 比 近 2/3); 上 述 企 业 大 多 具 有 一 定 的 竞 争 力 和 盈 利 能 力, 公 司 长 期 股 权 投 资 总 体 质 量 较 好, 但 较 易 受 国 药 控 股 股 票 价 格 波 动 的 影 响 由 于 公 司 参 股 的 山 东 滨 化 集 团 股 份 有 限 公 司 股 票 上 市 购 买 先 声 药 业 有 限 公 司 股 票 ( 在 纽 约 证 券 交 易 所 上 市 ) 和 增 持 美 中 互 利 股 票 等 原 因,2010 年 9 月 底 公 司 可 供 出 售 金 融 资 产 账 面 价 值 增 加 至 亿 元, 较 上 年 末 增 加 8.84 亿 元 2009 年 末 公 司 固 定 资 产 账 面 价 值 为 亿 元, 成 新 率 为 61.34%, 其 中 机 器 设 备 成 新 率 为 53.38%, 公 司 固 定 资 产 成 新 率 总 体 偏 低 总 体 而 言, 公 司 资 产 质 量 总 体 较 好, 但 较 易 受 长 期 股 权 投 资 价 值 变 动 的 影 响, 而 后 者 则 在 一 定 程 度 上 取 决 于 国 药 控 股 股 票 市 值 的 变 化 25

30 图 表 ~2009 年 末 和 2010 年 9 月 底 公 司 资 产 结 构 可 供 出 售 金 融 资 产 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 其 他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 9 月 底 非 流 动 资 产 结 构 100% 80% 60% 40% 20% 0% 货 币 资 金 应 收 账 款 存 货 其 他 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 9 月 底 流 动 资 产 结 构 资 料 来 源 : 复 星 医 药 经 审 计 的 2007~2009 年 度 和 未 经 审 计 的 2010 年 前 三 季 度 财 务 数 据 ( 五 ) 评 价 该 公 司 目 前 负 债 水 平 合 理 但 较 易 受 国 药 控 股 市 值 变 动 的 影 响, 债 务 期 限 结 构 逐 渐 优 化 公 司 主 业 突 出 且 盈 利 能 力 较 强, 但 费 用 水 平 趋 升 对 盈 利 增 长 不 利 公 司 经 营 性 现 金 流 状 况 较 好, 但 未 来 并 购 扩 张 计 划 的 实 施 将 使 其 投 资 环 节 出 现 一 定 的 资 金 缺 口 公 司 资 产 质 量 总 体 较 好, 但 易 受 长 期 股 权 投 资 价 值 波 动 的 影 响 ; 公 司 应 收 账 款 及 存 货 的 周 转 速 度 较 高, 资 产 流 动 性 较 合 理, 且 货 币 资 金 存 量 充 裕, 可 为 其 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 有 效 的 缓 冲 总 体 而 言, 公 司 整 体 抗 风 险 能 力 较 强, 偿 债 风 险 较 小 五 外 部 支 持 作 为 复 星 集 团 医 药 板 块 的 旗 舰, 该 公 司 能 获 得 控 股 股 东 的 融 资 支 持 截 至 2010 年 9 月 底, 复 星 集 团 为 该 公 司 及 其 子 公 司 复 星 实 业 提 供 的 担 保 金 额 合 计 约 亿 元 人 民 币, 复 星 集 团 控 股 股 东 复 星 国 际 为 复 星 实 业 提 供 担 保 金 额 合 计 约 2.01 亿 元 此 外, 公 司 与 多 家 商 业 银 行 合 作 关 系 良 好, 截 至 2010 年 末, 公 司 获 得 银 行 授 信 额 度 合 计 亿 元, 其 中 未 使 用 额 度 为 亿 元, 尚 有 一 定 的 融 资 空 间 六 评 级 结 论 该 公 司 是 一 家 民 营 控 股 医 药 类 上 市 公 司, 其 控 股 股 东 复 星 集 团 拥 有 较 强 的 实 力, 公 司 在 控 股 股 东 体 系 内 的 地 位 较 高 公 司 具 有 较 完 整 的 治 理 结 构 和 较 强 的 经 营 独 立 性, 其 高 管 及 员 工 素 质 组 织 架 构 设 置 以 及 内 部 管 理 控 制 体 系 基 本 能 够 满 足 现 阶 段 经 营 管 理 需 要 26

31 在 城 市 化 人 口 老 龄 化 及 医 保 覆 盖 面 扩 大 等 因 素 的 刺 激 下, 我 国 医 疗 服 务 及 药 品 的 市 场 需 求 将 继 续 保 持 较 快 增 长 目 前 国 内 医 药 行 业 竞 争 激 烈, 且 产 品 从 制 药 企 业 到 终 端 客 户 的 流 通 链 条 较 复 杂, 行 业 效 益 受 抑 制 新 医 改 有 利 于 医 疗 / 医 药 大 产 业 链 的 优 化 和 长 远 发 展, 但 中 短 期 内 对 医 药 工 业 的 具 体 影 响 尚 不 明 朗 该 公 司 已 发 展 成 为 一 家 以 医 药 工 业 生 产 和 流 通 为 主 业, 并 涉 及 诊 断 产 品 和 医 疗 器 械 领 域 的 医 药 产 业 集 团 近 年 来 公 司 经 营 规 模 不 断 扩 大, 主 业 愈 加 突 出, 在 疟 疾 肝 病 心 血 管 疾 病 和 糖 尿 病 等 疾 病 治 疗 领 域 已 形 成 较 强 的 竞 争 力, 旗 下 医 药 零 售 企 业 也 具 有 较 高 的 区 域 市 场 地 位, 参 股 的 国 药 控 股 则 是 国 内 药 品 分 销 市 场 的 龙 头 企 业, 市 场 优 势 地 位 明 显 公 司 的 研 发 能 力 和 在 持 续 发 现 良 好 投 资 机 会 并 有 效 控 制 投 资 风 险 方 面 的 能 力 较 强 公 司 制 定 了 远 大 的 发 展 战 略, 但 快 速 扩 张 可 能 会 导 致 整 合 压 力 加 大 和 资 金 紧 张 等 问 题 该 公 司 目 前 负 债 水 平 合 理 但 较 易 受 国 药 控 股 市 值 变 动 的 影 响, 债 务 期 限 结 构 逐 渐 优 化 公 司 主 业 突 出 且 盈 利 能 力 较 强, 但 费 用 水 平 趋 升 对 盈 利 增 长 不 利 公 司 经 营 性 现 金 流 状 况 较 好, 但 未 来 并 购 扩 张 计 划 的 实 施 将 使 其 投 资 环 节 出 现 一 定 的 资 金 缺 口 公 司 资 产 质 量 总 体 较 好, 但 易 受 长 期 股 权 投 资 价 值 波 动 的 影 响 ; 公 司 应 收 账 款 及 存 货 的 周 转 速 度 较 高, 资 产 流 动 性 较 合 理, 且 货 币 资 金 存 量 充 裕, 可 为 其 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 有 效 的 缓 冲 总 体 而 言, 公 司 整 体 抗 风 险 能 力 较 强, 偿 债 风 险 较 小 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA 级, 评 级 展 望 为 稳 定 27

32 附 录 一 复 星 医 药 下 属 各 级 子 公 司 概 况 ( 截 至 2010 年 9 月 底 ) 单 位 : 万 元 序 号 企 业 名 称 简 称 注 册 地 业 务 性 质 注 册 资 本 持 股 比 例 (%) 1 桂 林 制 药 有 限 责 任 公 司 桂 林 制 药 桂 林 制 药 生 产 7, 重 庆 凯 林 制 药 有 限 公 司 重 庆 凯 林 重 庆 制 药 生 产 1, 重 庆 药 友 制 药 有 限 责 任 公 司 重 庆 药 友 重 庆 制 药 生 产 5, 上 海 复 星 长 征 医 学 科 学 有 限 公 司 复 星 长 征 上 海 医 药 研 制 $ 重 庆 医 药 工 业 研 究 院 有 限 责 任 公 司 重 庆 医 工 院 重 庆 医 药 研 究 5, 上 海 复 星 新 药 研 究 有 限 公 司 复 星 新 研 上 海 医 药 研 究 1, 重 庆 复 创 医 药 研 究 有 限 公 司 重 庆 复 创 重 庆 医 药 研 究 $ 上 海 复 星 普 适 医 药 科 技 有 限 公 司 复 星 普 适 上 海 医 药 研 究 $ OMNIPHARMACEUTICALS(USA),INC 美 国 普 适 美 国 医 药 研 究 $ 上 海 复 星 药 业 有 限 公 司 复 星 药 业 上 海 医 药 销 售 6, 浙 江 复 星 医 药 有 限 公 司 浙 江 复 星 湖 州 医 药 销 售 3, 江 苏 万 邦 医 药 营 销 有 限 公 司 万 邦 营 销 江 苏 医 药 销 售 1, 重 庆 海 斯 曼 药 业 有 限 责 任 公 司 重 庆 海 斯 曼 重 庆 医 药 销 售 上 海 科 麟 医 药 科 技 有 限 公 司 科 麟 医 药 上 海 医 药 销 售 上 海 复 星 医 药 投 资 有 限 公 司 复 星 医 投 上 海 医 药 投 资 68, 上 海 复 星 医 药 产 业 发 展 有 限 公 司 产 业 发 展 上 海 医 药 投 资 65, 上 海 复 星 化 工 医 药 投 资 有 限 公 司 复 星 化 工 上 海 医 药 投 资 7, 上 海 朝 晖 药 业 有 限 公 司 复 星 朝 晖 上 海 医 药 生 产 10, 桂 林 南 药 股 份 有 限 公 司 桂 林 南 药 桂 林 医 药 生 产 19, 河 北 万 邦 复 临 药 业 有 限 公 司 万 邦 复 临 河 北 医 药 生 产 6, 江 苏 万 邦 生 化 医 药 股 份 有 限 公 司 江 苏 万 邦 江 苏 医 药 生 产 11, 徐 州 万 邦 金 桥 制 药 有 限 公 司 万 邦 金 桥 江 苏 医 药 生 产 4, 重 庆 康 乐 制 药 有 限 公 司 重 庆 康 乐 重 庆 医 药 生 产 2, 凤 凰 县 江 山 科 技 发 展 有 限 公 司 凤 凰 江 山 湖 南 医 药 生 产 苏 州 奇 天 输 血 技 术 有 限 公 司 苏 州 奇 天 江 苏 医 药 生 产 上 海 复 美 益 星 大 药 房 连 锁 有 限 公 司 复 美 大 药 房 上 海 医 药 零 售 5, 上 海 复 星 医 学 科 技 发 展 有 限 公 司 复 星 医 科 上 海 医 疗 器 械 10, 安 吉 创 新 科 技 有 限 公 司 安 吉 创 新 浙 江 医 疗 器 械 2, 淮 阴 医 疗 器 械 有 限 公 司 淮 阴 医 械 淮 阴 医 疗 器 械 1, 上 海 复 星 医 疗 系 统 有 限 公 司 复 星 医 疗 上 海 医 疗 器 械 上 海 复 技 医 疗 器 械 有 限 公 司 复 技 医 疗 上 海 医 疗 器 械 四 川 诺 亚 医 疗 科 技 有 限 责 任 公 司 四 川 诺 亚 四 川 医 疗 器 械 上 海 信 长 医 疗 器 械 有 限 公 司 上 海 信 长 上 海 医 疗 器 械 上 海 齐 绅 投 资 管 理 有 限 公 司 齐 绅 投 资 上 海 投 资 管 理 82, 上 海 复 星 平 耀 投 资 管 理 有 限 公 司 平 耀 投 资 上 海 投 资 管 理 1,

33 36 上 海 齐 广 投 资 管 理 有 限 公 司 齐 广 投 资 上 海 投 资 管 理 上 海 齐 光 投 资 管 理 有 限 公 司 齐 光 投 资 上 海 投 资 管 理 上 海 齐 融 投 资 管 理 有 限 公 司 齐 融 投 资 上 海 投 资 管 理 香 港 复 星 实 业 有 限 公 司 复 星 实 业 香 港 实 业 投 资 $2, 上 海 凯 茂 生 物 医 药 有 限 公 司 凯 茂 生 物 上 海 生 物 制 药 10, 湖 北 新 生 源 生 物 工 程 股 份 有 限 公 司 湖 北 新 生 源 湖 北 生 物 制 药 5, 上 海 复 星 生 物 医 药 研 究 院 有 限 公 司 复 星 研 究 院 上 海 生 物 医 药 50, 上 海 克 隆 生 物 高 技 术 有 限 公 司 克 隆 生 物 上 海 生 物 技 术 10, 上 海 复 星 佰 珞 生 物 技 术 有 限 公 司 复 星 佰 珞 上 海 生 物 技 术 $ 上 海 创 新 科 技 有 限 公 司 创 新 科 技 上 海 器 材 批 发 4, 上 海 输 血 技 术 有 限 公 司 输 血 技 术 上 海 临 床 输 血 4, 上 海 科 技 进 出 口 有 限 公 司 科 技 进 出 口 上 海 进 出 口 四 川 合 信 药 业 有 限 责 任 公 司 四 川 合 信 四 川 医 药 生 产 1, GUILINPHARMACEUTICAL(GH) 加 纳 桂 林 加 纳 医 药 销 售 $ 上 海 复 宏 汉 霖 生 物 技 术 有 限 公 司 复 宏 汉 霖 上 海 医 药 研 究 $ 重 庆 凯 兴 制 药 有 限 责 任 公 司 重 庆 凯 兴 重 庆 医 药 生 产 邯 郸 摩 罗 丹 药 业 股 份 有 限 公 司 摩 罗 丹 药 业 河 北 医 药 生 产 6, 资 料 来 源 : 复 星 医 药 29

34 附 录 二 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 前 三 季 度 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 负 债 总 额 ( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 投 资 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 股 东 权 益 比 率 (%) 非 流 动 负 债 比 率 (%) 资 本 化 比 率 (%) 流 动 比 率 (%) 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 长 期 负 债 比 率 (%) 担 保 比 率 (%) 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 毛 利 率 (%) 营 业 利 润 率 (%) 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 注 : 表 中 数 据 依 据 复 星 医 药 经 审 计 的 2007~2009 年 度 和 未 经 审 计 的 2010 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 30