广州珠江啤酒股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2012 年度第一期中期票据信用评级报告跟踪评级报告主体信用等级 : 债项信用等级 : AA 级 AA 级评级时间 : 2014 年 6 月 30 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Cr

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1 广州珠江啤酒股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2012 年度第一期中期票据信用评级报告跟踪评级报告主体信用等级 : 债项信用等级 : 评级时间 : 2014 年 6 月 30 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

概述编号新世纪跟踪 [2014]100387 跟踪对象广州珠江啤酒股份有限公司 2012 年度第一期中期票据存续期间 3 年债券 2.

2 概述编号新世纪跟踪 [2014] 跟踪对象广州珠江啤酒股份有限公司 2012 年度第一期中期票据存续期间 3 年债券 2.5 亿元人民币 2012 年 1 月 13 日 2015 年 1 月 13 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间稳定稳定稳定 2014 年 6 月 2013 年 5 月 2011 年 11 月本次跟踪前次跟踪首次评级主要财务数据及指标项目 2011 年跟踪评级观点 2012 年 2013 年 2014 年第一季度上海新世纪资信评估投资服务有限公司简称新世纪公司或本评级机构对广州珠江啤酒股份金额单位人民币亿元有限公司简称珠江啤酒该公司或公司母公司数据 EBITDA 资产负债率[%] 刚性债务负担明显减轻跟踪期内随着首期财务结构保持稳健珠江啤酒负债经营程度能货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量及其发行的 2012 年度第一期中期票据的跟踪评级反映了跟踪期内公司在区域市场地位债务负担减轻财务结构等方面所具有的优势同时合并数据及指标总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量权益资本与刚性债务比率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 利息保障倍数[倍] 净资产收益率[%] 经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/刚性债务[倍] 也反映了公司在市场巩固及拓展盈利性及项目投资等方面继续面临着压力主要优势/机遇区域市场地位较突出珠江啤酒是华南地区啤酒行业的龙头企业通过多年来在提高生产能力强化技术研发等方面的努力在品牌技术管理等方面已形成了一定的竞争实力 10 亿元总部搬迁补偿款的到位珠江啤酒偿还了大量有息债务刚性债务负担得以减轻够维持在合理水平财务结构保持稳健主要劣势/风险注根据珠江啤酒经审计的年度及未经审计的 2014 年第一季度财务数据整理计算市场巩固及拓展压力随着国内主要啤酒厂商持续在全国范围内布局及外资厂商在国内投分析师资的推进啤酒行业竞争进一步加剧珠江啤熊桦 Tel (021) xh@shxsj.com 酒面临着巩固华南地区现有市场份额和向广杨佳佳 Tel (021) yjj@shxsj.com 盈利压力加大啤酒市场需求增速放缓及竞争东省外市场拓展的双重压力加剧成本上升税费负担等因素制约了珠江啤酒利润水平主业的盈利压力依然较大上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021) mail@shxsj.com 项目投资压力随着总部产能搬迁及新增产能 1

3 项目的推进, 未来一段时期珠江啤酒仍将面临较大的资本性投入压力及新增产能释放压力未来展望通过对珠江啤酒及其发行的本期中票主要信用风险要素的分析, 新世纪公司维持公司主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期中票还本付息安全性高, 并维持本期中票信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对广州珠江啤酒股份有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 广州珠江啤酒股份有限公司 2012 年度第一期中期票据跟踪评级报告一跟踪评级原因按照广州珠江啤酒股份有限公司 ( 以下简称珠江啤酒该公司或公司 ) 2012 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据珠江啤酒提供的经审计的 2013 年财务报表未经审计的 2014 年第一季度财务报表及相关经营数据, 对珠江啤酒的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 进行了定期跟踪评级二宏观经济和政策环境 2013 年, 中国经济增长所面临的外部环境相对复杂, 美国经济在量化宽松政策带动下继续缓慢回升, 欧洲经济增长整体乏力复苏前景仍不明朗, 日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升 ; 金砖国家经济增长呈现整体回落态势 2014 年, 美日逐步退出量化宽松货币政策的节奏可能有所加快, 但是, 美日仍将继续实施低利率的宽松货币政策刺激经济增长 ; 欧洲为了继续减缓主权债务和银行业的结构性危机, 量化宽松的货币政策继续实施的可能性较大 ; 而大部分发展中国家也将维持低利率的宽松货币政策 2013 年, 在国际经济弱势复苏的过程中, 中国的进出口差额进一步缩小投资增速继续下降, 消费拉动也不足, 中国的经济增速回落中趋稳以钢铁水泥有色金属等为代表的产能过剩行业景气度有所回落, 产业的结构性风险有所提升 ; 在地方融资平台的融资额继续扩大地方政府财政的显性化程度仍不够高的情况下, 地方的区域性结构性风险仍然存在 2014 年, 中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策从货币政策看,2013 年 6 月以后所形成的货币供求紧平衡状态利率在市场化条件下的大幅波动等状况在 2014 年仍将会继续维持 ; 为了应对 2014 年可能出现的通货膨胀预期及保持经济的合理增速, 中国的货币政 4

6 策总体上趋向于稳健货币投放量不会有明显的收缩 ; 从财政政策看, 积极扩张的财政政策仍然会得到延续, 财政支出将伴随着城镇基础设施的完善保障房建设的动工和公共开支的增加而上升 ; 地方政府的债务水平随着简政放权和民营资本的介入而放慢增长速度, 地方政府的债务结构也会随着改革的深入逐渐优化从中长期看, 中国经济将伴随着经济结构调整产业升级区域经济结构的优化城镇化的发展内需的扩大而保持稳定的增长但是, 在国际经济金融尚没有完全稳定的条件下, 在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级过程中, 中国国内的经济增长和发展依旧会伴随着诸多结构性风险, 包括区域结构性风险产业结构性风险及国际贸易和投资的结构性摩擦风险三公司所处行业及区域经济环境作为大众消费产品, 啤酒的消费与经济增长和社会发展水平密切相关我国经济的持续增长, 人均 GDP 和居民可支配收入的不断上升带动了啤酒行业的发展, 我国啤酒产销量已连续多年居世界第一 2013 年, 国内啤酒产量和销量同比均有所增长, 分别为万千升和万千升, 产销量首次超过 5000 万千升总体来看, 经过多年的高速发展后, 目前啤酒行业已步入了平稳发展阶段, 总体产销量仍呈增长态势, 但增幅已不大此外, 随着行业竞争的日趋激烈, 以及并购整合的不断推进, 行业集中度进一步提高, 华润雪花青岛啤酒燕京啤酒等龙头企业地位不断巩固, 中小啤酒企业发展所面临的压力不断加大图表年以来我国啤酒产销量情况 ( 单位 : 万千升 ) 资料来源 :wind 资讯啤酒产销量有明显季节性特征, 通常销售旺季在第二三季度啤酒酿造的主要原材料为大麦, 对进口的依存度高, 国际大麦价格波动会 5

7 对国内啤酒生产成本产生较大影响从价格走势来看, 2013 年上半年, 进口大麦价格受 2012 年底回升态势的影响, 保持在较高价位, 下半年后开始波动中回落图表年以来进口大麦价格走势 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 资料来源 :wind 资讯珠江啤酒主要的销售区域在华南地区, 其中广东省是华南地区的核心市场广东省作为我国啤酒生产大省, 近年啤酒产量在国内居前三, 区域内进入的啤酒企业较多, 啤酒市场竞争激烈此外, 广东地区多受雨水台风等影响, 气候因素或对啤酒消费产生一定抑制但 2014 年适逢世界杯举行, 阶段性因素将有助于拉动啤酒消费, 可为珠江啤酒当年经营业绩提供一定利好支持四公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况法人治理结构和管理水平截至 2013 年末, 广州珠江啤酒集团有限公司通过直接及间接方式合计持有该公司 52.82% 股权, 其控股股东地位未发生变化该公司主营啤酒生产及销售, 截至 2013 年末, 共有全资子公司 14 家, 控股子公司 2 家 ; 其中 13 家以啤酒生产及销售为主业, 跟踪期内未发生变化作为啤酒生产企业, 公司继续通过加强生产运营管理, 深化零基预算和工厂最优化管理等措施, 提升生产运营的效率及控制成本 ( 二 ) 公司经营状况跟踪期内, 国内啤酒市场消费增速总体平稳, 但区域市场竞争激烈异常气候产能搬迁调整等因素使得该公司经营环节仍面临较大压力, 2013 年公司啤酒产销量继续出现小幅下滑公司近年借助总部产能搬迁的契机, 推动产能优化及结构调整 2013 年内 10 亿元首期搬迁补偿款的 6

8 到位在一定程度上缓解了公司资金面的压力但能否实现新增产能的有效释放及对市场的有效巩固与拓展, 仍对公司可持续性发展存在较大影响该公司主营业务突出, 啤酒业务是其主要收入和利润来源 2013 年公司实现营业收入亿元, 其中啤酒销售收入占营业收入的 95.94% 从销售区域来看, 以广东为核心的华南地区仍是公司最主要的市场, 当年华南地区实现的销售收入占未合并抵消前收入的 92.22% 从产品结构来看, 公司啤酒产品主要分为纯生啤酒和熟啤酒 2013 年国内啤酒消费增速相对平稳, 但市场竞争仍趋于激烈受广东地区雨水台风天气影响, 区域啤酒消费受到一定抑制 ; 加之该公司产能搬迁等阶段性因素影响, 当年公司啤酒产销量较上年继续出现下降, 当年完成啤酒产量万吨, 实现啤酒销量万吨, 同比分别下降 3.55% 和 5.17%; 受此影响, 公司营业收入同比下降 3.62% 2014 年第一季度, 公司啤酒销量较上年同期基本持平, 但受产品结构优化均价提升影响, 当期实现营业收入 5.38 亿元, 同比增长 6.65% 图表 3. 公司年及 2014 年第一季度啤酒产销情况项目 2012 年度 2013 年度 2014 年第一季度产量 ( 万吨 ) 销量 ( 万吨 ) 产销率 (%) 销售收入 ( 万元 ) 334, , , 资料来源 : 珠江啤酒跟踪期内, 该公司在南固北上西进东拓的全国市场策略指导下, 持续加强对终端市场的掌控, 推进产品结构优化和品牌建设 2013 年公司继续加大纯生易拉罐装等具有较高毛利率啤酒的销售力度, 推进产品转型, 高档产品销量同比实现了 12% 的增长同时, 公司继续推进市场调整及新市场的开拓, 通过品牌代言人赞助体育赛事等形式, 加强珠江纯生等主力产品建设, 提升珠江啤酒整体品牌形象总体来看, 公司在华南地区, 尤其是广东地区仍具有良好的品牌知名度及市场份额但随着核心市场竞争的日益激烈, 公司面临的经营压力也日益加大, 近年销售出现下滑, 面临着巩固华南地区现有市场和向省外市场拓展的双重压力跟踪期内, 该公司继续推进总部产能搬迁项目及新建产能项目建设, 加强产能布局调整从产能搬迁项目来看, 随着梅州珠啤首期 20 7

9 1 万千升 / 年项目的完工投产, 公司总部部分产能已实现搬迁 ; 剩余产能将于南沙珠啤项目建成后搬迁, 公司采取了分批搬迁等措施降低对生产销售的影响公司总部产能搬迁可获得一定的专项资金贷款贴息等方面的政策支持此外,2013 年经市政府同意, 公司将保留总部厂区北面沿江 6.91 万平方米作为总部发展用地, 剩余万平方米交由政府收储, 土地总补偿金额为亿元, 将分批交地分期付款 2, 其中首期 10 亿元已于 2013 年末到位相关补偿款的逐步到位可为公司产能搬迁及后续业务发展提供一定的资金支持除在建南沙珠啤产能搬迁项目外, 公司目前推进中的项目主要还包括湖南珠啤首期年产 20 万千升啤酒项目, 规划投资额 3.70 亿元, 截至 2014 年 3 月末已完成投资 1.08 亿元截至 2014 年 3 月末, 该公司合计的啤酒酿造能力为 210 万千升 / 年, 灌装能力为 225 万千升 / 年 ; 其中本部的啤酒酿造能力为 130 万千升 / 年, 灌装能力为 85 万千升 / 年图表 4. 公司在建及规划项目投资情况项目名称南沙珠啤首期 30 万千升啤酒工程项目南沙珠啤二期 100 万千升啤酒工程项目湖南珠啤首期年产 20 万千升啤酒项目湛江易拉罐啤酒灌装线建设地点广州南沙开发区广州南沙开发区总投资 ( 亿元 ) 开工时间 2011 年二季度 2014 年四季度湖南湘潭年湛江市赤坎区年 5 月预计竣工时间 2014 年四季度截至 2014 年 3 月末投资额 ( 万元 ) 年年四季度 2014 年 7 月资金来源自有资金银行贷款等自有资金银行贷款等自有资金银行贷款等自有资金银行贷款等资料来源 : 珠江啤酒 1 于 2012 年 8 月投产, 总投资 2.27 亿元 2 该公司与广州市政府有关部门已就广州总部土地处置达成一致意见, 主要是 :1 公司自留用地 6.91 万平方米, 剩余万平方米土地纳入政府储备 ;2 广州市人民政府按照中华人民共和国土地管理法中华人民共和国合同法及相关政策征收公司土地万平方米, 并给予总补偿金额亿元 ; 分批交地, 分期付款广州市人民政府有关部门对国有土地征收补偿协议审批通过后, 公司于 2013 年 12 月 26 日收到了广州市政府有关部门拨付的首期补偿款人民币 10 亿元, 同时向广州市土地开发中心移交需要注销的 29 本房地产证以及需要注记的 21 本房地产证 ;2014 年 6 月 30 日前, 交付第一期土地 41, 平方米, 在第一期土地移交确认书后 30 个工作日内, 广州市人民政府 ( 或其代表机构 ) 向公司支付亿元 ;2015 年 6 月 30 日前, 交付第二期土地 10, 平方米, 在第二期土地移交确认书后 30 个工作日内, 广州市人民政府 ( 或其代表机构 ) 向公司支付亿元 ;2016 年 12 月 31 日前, 交付第三期土地 121, 平方米, 在第三期土地移交确认书后 30 个工作日内, 广州市人民政府 ( 或其代表机构 ) 向公司支付亿元 ; 剩余补偿款最迟不得超过 2018 年 6 月 30 日支付 8

10 ( 三 ) 公司财务质量中喜会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 3 对该公司 2013 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告截至 2013 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益亿元 );2013 年度实现营业收入为亿元, 净利润 0.46 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.41 亿元 ) 截至 2014 年 3 月末, 公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益亿元 );2014 年第一季度实现营业收入为 5.38 亿元, 净利润 0.07 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.06 亿元 ) 2013 年随着首期 10 亿元搬迁补偿款的到位, 该公司偿付了大量有息债务, 刚性债务规模有较明显压缩, 负债经营程度下降近年来在啤酒市场激烈竞争产能搬迁及结构调整税费增加等经营压力下, 公司主业利润空间受到挤压但公司主业现金回笼情况尚好, 能形成一定的经营环节现金净流入量, 可对债务偿付形成基本保障且搬迁补偿款的落实及逐步到位, 可对公司后续业务发展及债务偿付提供一定支撑 ( 四 ) 公司抗风险能力该公司啤酒业务在广东省为核心的华南地区具有较高市场知名度及市场份额, 区域市场啤酒消费需求量大, 公司经营具备了一定区域优势公司注重业务技术创新及人才培养, 通过技术应用及加强节能减排, 能实现较好的成本控制五公司盈利能力及偿债能力跟踪期内, 该公司通过持续的产品结构优化节能降耗等措施以稳定主业盈利但市场需求增幅有限竞争加剧人工成本及折旧增加税费负担等依然制约着公司盈利空间公司未来盈利能力的提升将在很大程度上依赖于新增产能项目的运营质量 2013 年随着首期总部搬迁补偿款的到位, 公司经营环节现金净流量充沛 ; 公司相应偿付了大量银行借款等有息债务, 刚性债务规模得到压缩 2013 年和 2014 年第一季度, 该公司分别实现营业收入亿元 3 原名中喜会计师事务所有限责任公司,2014 年 1 月 1 日起启用现名 9

11 和 5.38 亿元, 基本来源于啤酒销售收入, 其余收入主要来自总部沿江啤酒文化主题园区的出租收入和酵母饲料销售收入, 规模均不大 2013 年, 公司啤酒业务经营仍面临着竞争加剧产能搬迁等内外部影响因素, 当年收入继续有所下滑 ; 加之人工折旧及能源成本增加, 公司毛利率降至 42.08%, 同比下滑 0.97 个百分点公司当年实现毛利亿元, 同比减少 5.79% 但公司通过加强期间费用控制, 使得单位收入期间费用率下降 1.32 个百分点至 31.33% 受上述因素综合影响, 公司当年实现营业利润 0.34 亿元, 仍较上年上升 60.11% 随着公司业务发展及产能搬迁新增产能项目的推进, 公司近年可以获得企业发展专项资金市场开拓扶持资金项目财政贴息地块征储补偿等各类政府资金支持 2013 年公司共计获得 0.25 亿元, 但较上年的 0.73 亿元有较明显下降受营业外收入减少影响,2013 年公司实现净利润 0.46 亿元, 较上年下降 13.54% 2014 年第一季度, 受收入同比增长刚性债务规模压缩后利息支出减少补偿款确认等因素影响, 公司当期实现净利润 0.07 亿元, 较上年同期增长 8.15% 2013 年和 2014 年 3 月末, 该公司负债总额分别为亿元和亿元 ; 资产负债率分别为 42.42% 和 40.95%, 总体仍处于适中水平 2013 年公司收到总部产能搬迁的首期补偿款 10 亿元 ( 计入专项应付款 ), 并相应偿还了大量银行借款以及到期债券, 使得刚性债务规模得到一定压缩,2013 年末为 5.19 亿元, 较上年末减少 60.66% 受专项应付款规模增长影响, 该公司 2013 年末长短期债务比大幅升至 %; 而 2014 年以来, 随着本期中期票据转入一年内到期的非流动负债核算, 该指标相应降至 93.84%, 但仍高于 2012 年末 14.68% 的水平该公司流动负债主要体现为短期刚性债务应付账款其他应付款等公司 2013 年末短期刚性债务共计为 2.30 亿元, 较上年末亿元大幅减少, 占流动负债的 20.81% 公司年末应付账款为 5.48 亿元, 占流动负债的 49.61%, 主要为应付原材料采购款及工程款等 ; 其他应付款为 1.90 亿元, 占流动负债的 17.20%, 主要为向客户收取的各类保证金和瓶箱押金关联方借款等 2014 年 3 月末, 受本期中期票据转入一年内到期的非流动负债核算影响, 公司短期刚性债务增至 4.60 亿元, 占流动负债的 38.75% 总体来看, 随着公司 2013 年以来债务的偿还, 短期刚性债务偿付压力有所缓解 2013 年和 2014 年第一季度, 该公司营业收入现金率分别为 82.98% 10

12 和 89.19% 公司营业收入现金率不高, 主要是受票据背书等因素影响 2013 年和 2014 年第一季度, 公司经营活动产生的现金流量净额分别亿元和亿元 2013 年由于补偿款到位, 当年经营活动现金净流量较 2012 年出现明显增长 ;2014 年第一季度受销售回款及备货影响, 经营环节呈净流出状态投资性现金流方面, 随着总部产能搬迁及新增产能项目的推进, 公司近年均保持了净流出状态,2013 年和 2014 年第一季度投资性现金净流量分别为亿元和亿元未来几年公司将继续推进总部产能搬迁以及新增产能项目建设, 预计投资环节仍将有较大的支出规模但随着产能搬迁补偿款的逐步到位, 将能从一定程度上对投资环节资金需求提供支持 2013 年末该公司所有者权益为亿元, 其中股本及资本公积合计为亿元, 公司资本的稳定性较高公司年末资产总额为亿元, 其中非流动资产占 69.42% 公司资源集中于啤酒主业, 近几年新增产能项目产能搬迁项目等的逐步推进使得公司非流动资产规模逐年扩大,2013 年末为亿元受跟踪期内短期债务规模压缩影响, 该公司 2013 年末流动比率和速动比率分别为 % 和 90.96%, 较上年末分别上升个百分点和个百分点 ;2014 年 3 月末上述比率分别为 % 和 63.82%, 资产流动性总体有所提高从流动资产来看, 该公司 2013 年末流动资产为亿元, 主要体现为存货应收账款货币资金和应收票据公司年末存货较 2012 年末小幅增加 3.06%, 至 7.29 亿元, 其中库存商品及原材料合计 2.15 亿元, 其余主要是包装物 2013 年末公司应收账款及应收票据合计为 5.57 亿元, 较 2012 年末减少 9.95% 公司年末应收账款账面余额中 78% 以上账龄在一年以内, 并相应计提了坏账准备 ; 公司年末应收票据全部为银行承兑汇票公司 2013 年末货币资金为 4.43 亿元, 其中其他货币资金 1.96 亿元, 包括因作为保证金而受限的货币资金为 0.04 亿元和保本理财产品 1.92 亿元六公司过往债务履约情况根据该公司 2014 年 5 月 22 日企业信用报告, 跟踪期内公司无不良信贷记录 11

13 七结论跟踪期内, 国内啤酒市场消费增速总体平稳, 但区域市场竞争激烈异常气候产能搬迁调整等因素使得该公司经营环节仍面临较大压力, 2013 年公司啤酒产销量继续出现小幅下滑公司近年借助总部产能搬迁的契机, 推动产能优化及结构调整 2013 年内 10 亿元首期搬迁补偿款的到位在一定程度上缓解了公司资金面的压力但能否实现新增产能的有效释放及对市场的有效巩固与拓展, 仍对公司可持续性发展存在较大影响跟踪期内, 该公司通过持续的产品结构优化节能降耗等措施以稳定主业盈利但市场需求增幅有限竞争加剧人工成本及折旧增加税费负担等依然制约着公司盈利空间公司未来盈利能力的提升将在很大程度上依赖于新增产能项目的运营质量 2013 年随着首期总部搬迁补偿款的到位, 公司经营环节现金净流量充沛 ; 公司相应偿付了大量银行借款等有息债务, 刚性债务规模得到压缩同时, 本评级机构仍将持续关注 :(1) 该公司市场巩固及开拓成效, 啤酒产销情况 ;(2) 公司对于销售环节外部信用风险的控制情况 ;(3) 公司后续项目投入资金压力及资金平衡情况 ;(4) 新投产项目的产能释放及盈利情况 ;(5) 产能搬迁项目的进展及对经营的影响总部用地交付及补偿款到位情况 ;(6) 产品质量安全管控品牌维护等 12

14 附录一 : 信用等级符号及定义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 A A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 A A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 13

15 术中心公室造厂厂酿装电厂灌附录二 : 公司与实际控制人关系图广州市国资委 100% 广州珠江啤酒集团有限公司永信国际有限公司 51.94% 0.88% 广州珠江啤酒股份有限公司注 : 根据珠江啤酒提供资料绘制 ( 截至 2013 年末 ) 附录三 : 公司组织结构图董事会秘书副总经理股东大会董事会总经理监事会总工程师财务总监 100% 热行力律政群备牌化券理资事事工息务计工售营传卫购产控备销术运室技务务部法程中程部质部技源作部党部保销播部采部生部人部设部管中物部储部销部工部财部审部信部证心品部营中心博中馆办心文心办注 : 根据珠江啤酒提供资料绘制 ( 截至 2013 年末 ) 14

16 附录四 : 公司主业涉及的经营主体及其概况序号子公司全称注册资本 ( 万元 ) 投资额 ( 万元 ) 持股比例表决权 1 广州从化珠江啤酒分装有限公司 % % 2 汕头珠江啤酒分装有限公司 % % 3 海丰珠江啤酒分装有限公司 % % 4 梅州珠江啤酒有限公司 % % 5 新丰珠江啤酒分装有限公司 % % 6 阳江珠江啤酒分装有限公司 % % 7 中山珠江啤酒有限公司 % % 8 湛江珠江啤酒有限公司 % % 9 东莞市珠江啤酒有限公司 % % 10 河北珠江啤酒有限公司 % % 11 湖南珠江啤酒有限公司 % % 12 广西珠江啤酒有限公司 % % 13 广州珠丰彩印纸品有限公司 % % 14 佛山市永信制盖有限公司 % 60.00% 15 广州琶醍投资管理有限公司 % 51.00% 16 广州南沙珠江啤酒有限公司 % % 资料来源 : 珠江啤酒 15

17 附录五 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年第一季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据珠江啤酒经审计的 2011~2013 年度及未经审计的 2014 年第一季度财务数据整理计算 16

18 附录六 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 17

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013