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客蟹廖
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2 国电江苏电力有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :2 亿元本期短期融资券期限 :90 天偿还方式 : 到期一次还本付息发行目的 : 置换银行贷款补充流动资金评级时间 :2015 年 1 月 6 日财务数据项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 公司 2014 年三季度财务数据未审计 2014 年 9 月长期债务及全部债务中加入公司长期应付款中融资租赁款现金偿债倍数未剔除受限资金评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 国电江苏电力有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2015 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险极低优势 1. 公司煤炭采购成本持续下降, 盈利能力逐年提升 2. 公司经营活动净现金流对本期短期融资券保障程度很高关注 1. 公司电源结构单一, 经营风险分散能力较弱年以来江苏平均上网电价两次下调, 对公司利润有一定影响分析师董征赵阳 lianhe@lhratings.com 传真 : 电话 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 国电江苏电力有限公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与国电江苏电力有限公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与国电江苏电力有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因国电江苏电力有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由国电江苏电力有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六国电江苏电力有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化国电江苏电力有限公司 2

4 一主体概况国电江苏电力有限公司 ( 以下简称江苏电力或公司 ) 成立于 2008 年 12 月 31 日, 原系中国国电集团公司 ( 以下简称国电集团 ) 的全资子公司,2009 年 5 月依据关于无偿划转中国国电集团公司所持有江苏区域有关成员国有股权的通知 ( 国电集资 [2009]209 号 ), 国电集团将其持有的江苏区域有关成员单位股权及权益自 2009 年 1 月 1 日起无偿划转给江苏电力持有国电电力发展股份有限公司 ( 以下简称国电股份 ) 是国电集团公司控股的一家 A 股上市公司 2010 年 6 月, 国电股份非公开发行 A 股 14.4 亿股, 国电集团公司以其持有的江苏电力 80% 的股权全部认购上述发行的股票, 国电股份成为公司的控股股东, 江苏电力企业类型由有限公司 ( 法人独资 ) 内资变更为有限公司, 已获取工商局准予变更的登记通知书及企业法人营业执照, 变更后, 国电集团对公司持股 20%, 国电股份对公司持股 80%; 国电股份于 2010 年 12 月 17 日公开增发 30 亿股 A 股股票, 募集资金部分用于收购国电集团所持有的江苏电力 20% 的股权截至 2013 年底, 该收购交易已完成, 国电股份持有江苏电力 100% 股权截至 2014 年 9 月底, 公司注册资本亿元公司纳入国电集团管理体系进行生产安全运行管理, 相关财务数据纳入国电集团的范围进行核算, 公司实际控制人为国电集团公司主营业务为电力相关产品的生产销售, 截至 2014 年 9 月底, 公司拥有 9 台火电发电机组, 控股装机容量为 625 万千瓦, 其中谏壁发电厂 299 万千瓦, 国电常州发电有限公司 ( 以下简称国电常州 )126 万千瓦, 国电泰州发电有限公司 ( 以下简称国电泰州 )200 万千瓦截至 2014 年 9 月底, 公司设有总经理工作部与人力资源部经营计划部政治工作部与监察审计部规划发展部安全生产部财务产权部和燃料管理部等 7 个部门 ; 公司下辖内部核算电厂谏壁发电厂, 国电常州发电有限公司和国电泰州发电有限公司 2 家控股子公司, 以及 1 家全资子公司国电镇江燃料有限公司截至 2013 年底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2013 年公司实现营业收入亿元, 利润总额亿元截至 2014 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2014 年 1~9 月公司实现营业收入亿元, 利润总额亿元公司注册地址 : 江苏省南京市中山陵四方城 1 号 ; 法定代表人 : 陶建华二本期短期融资券概况公司计划于 2015 年注册短期融资券额度 5 亿元, 本期计划发行 2015 年第一期短期融资券 ( 下文简称本期短期融资券 ), 期限 90 天, 发行额度 2 亿元本期募集资金用途 : 置换银行贷款补充流动资金本期短期融资券无担保三主体长期信用状况截至 2014 年 9 月底, 公司拥有 9 台火电发电机组, 控股装机容量为 625 万千瓦 ; 从火电机组分布看, 谏壁发电厂 299 万千瓦 (3*33 万千瓦 +2*100 万千瓦 ), 国电常州 126 万千瓦 (2*63 万千万 ), 国电泰州 200 万千瓦 (2*100 万千瓦 ), 机组位于江苏电网负荷中心, 并网于 220KV 系统, 在电网中处于优势公司下辖的三个项目电厂地理位置优越, 均处于长江沿岸, 并具有自备码头, 其中国电常州码头取得永久开放权, 谏壁发电厂码头取得临时开放权, 国电常州减排综合码头工作建设基本结束, 在积极推进对外开放工作 2011~2013 年, 公司营业收入稳定增长, 国电江苏电力有限公司 3

主要受益于公司装机容量的增加 (2012 年公司新投产一台 100 万千瓦发电机组 ) 用电需求的快速增长和售煤收入的增长 2013 年, 公司实现营业收入 159.50 亿元, 同比增长 8.14%, 其中发电业务实现收入 137.07 亿元, 同比增长 5.20%; 售煤业务实现收入 19.08 亿元, 同比增长 40.

5 主要受益于公司装机容量的增加 (2012 年公司新投产一台 100 万千瓦发电机组 ) 用电需求的快速增长和售煤收入的增长 2013 年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 8.14%, 其中发电业务实现收入亿元, 同比增长 5.20%; 售煤业务实现收入亿元, 同比增长 40.81% 2011~2013 年, 公司毛利率大幅提升, 主要收益于电价上涨和电煤采购价格下降较快 2013 年, 公司整体毛利率 23.92%, 其中发电业务和售煤业务毛利率分别为 25.56% 和 6.92%, 较上年均有提升 2014 年 1-9 月, 公司实现发电量亿千瓦时, 实现营业收入亿元, 较上一年同期下降 9.33%; 营业成本亿元, 同比下降 8.42%; 公司收入同比下降主要由于售电价格的下调及 2013 年 9 月关停谏壁电厂一台 33 万千瓦机组所致公司资产构成以非流动资产为主, 整体资产质量较好 ; 债务负担快速下降, 长短期债务均匀, 债务结构合理受益于区域用电需求增长及煤炭价格下降, 公司的主营业务收入持续增长, 盈利能力快速提升经联合资信评定, 公司主体长期信用等级为 AAA, 评级展望为稳定图 ~2014 年 9 月公司资产结构情况资料来源 : 公司审计报告图年公司流动资产结构情况四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2011~2013 年, 公司资产总额年均复合增长 2.07%, 截至 2013 年底, 公司资产总额亿元公司资产以非流动资产为主, 且占资产总额比例持续上升, 截至 2013 年底占比为 87.05% 资料来源 : 公司审计报告 2011~2013 年, 公司流动资产持续下降, 年均复合减少 13.34%, 截至 2013 年底为亿元, 主要为应收账款存货货币资金与预付款项 2011~2013 年, 公司货币资金波动增长, 年均增长 1.75%, 截至 2013 年底为 3.64 亿元, 其中银行存款 1.74 亿元, 占货币资金总额的 47.80%; 其他货币资金 1.90 亿元, 占 52.20% 公司其他货币资金主要为银行保证金 2011~2013 年, 公司应收账款有所波动, 截至 2013 年底, 公司应收账款账面净额亿元, 同比减少 13.82%, 主要欠款客户是江苏国电江苏电力有限公司 4

省电力公司 (12.98 亿元 ), 应收账款中账龄在 1 年以内的占 91.57%,1-2 年的占 8.43%, 共计提坏账准备 327.61 万元, 计提比例为 0.22% 公司应收账款账龄短集中度高, 回收风险低 2011~2013 年, 公司预付款项大幅下降, 年均减少 51.66%, 截至 2013 年底为 1.22 亿元, 其中 1 年以内的占 63.

6 省电力公司 (12.98 亿元 ), 应收账款中账龄在 1 年以内的占 91.57%,1-2 年的占 8.43%, 共计提坏账准备万元, 计提比例为 0.22% 公司应收账款账龄短集中度高, 回收风险低 2011~2013 年, 公司预付款项大幅下降, 年均减少 51.66%, 截至 2013 年底为 1.22 亿元, 其中 1 年以内的占 63.71%, 主要为预付购煤款, 3 年以上的占 34.04%, 主要为预付常州市国土资源局的预购土地款 2011~2013 年, 公司存货波动下降, 年均复合减少 25.02%, 截至 2013 年底, 公司存货余额 4.77 亿元, 同比减少 49.78%, 主要是原材料 (4.48 亿元 ) 和库存商品 (0.29 亿元 ), 公司存货的快速减少主要是由于库存煤的减少所致截至 2014 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 较 2013 年底增长 3.44%; 流动资产亿元, 较 2013 年底增长 4.38% 其中, 其他应收款增加 3.06 亿元至 3.11 亿元, 为江苏公司对托管单位国电江苏谏壁发电有限公司委托借款 ( 同一控制下企业 ) 从经营效率指标来看,2011~2013 年, 公司销售债权周转次数存货周转次数和总资产周转次数均逐年上升,2013 年分别为 9.80 次次和 0.84 次, 公司整体经营效率较高总体看, 公司资产总额稳定增长, 资产构成以非流动资产为主, 符合火电企业特点 2. 现金流分析从经营活动来看,2011~2013 年, 公司现金流入年均增长 18.39%,2013 年为亿元, 主要为销售商品提供劳务收到的现金 2011~2013 年, 公司经营活动现金流出年复合增长 7.88%,2013 年为亿元, 主要由购买商品接受劳务支付的现金构成近三年, 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 8.49 亿元亿元和亿元, 经营现金净流入规模大且持续增长从收入实现质量看, 2011 ~ 2013 年, 公司现金收入比分别为 % % 和 %, 现金收入实现质量优秀从投资活动看,2011~2013 年, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元, 主要为国电泰州二期等工程的投入 2011~2013 年公司筹资活动前产生的现金流净额分别为亿元亿元和亿元, 公司筹资压力不大从筹资活动看, 近三年公司筹资活动现金流入流出主要为滚动银行贷款, 筹资活动现金流入量持续降低 2011~2013 年, 公司筹资活动现金净流量分别为 6.98 亿元亿元和亿元图 3 公司现金流情况资料来源 : 公司审计报告 2014 年 1~9 月, 公司经营活动现金流入量亿元, 占 2013 年全年的 76.28%, 经营现金净流量亿元, 现金收入比上升至 % 同期公司投资活动现金净流出亿元, 筹资活动现金净流出亿元总体上, 公司经营活动获现能力强, 能够充分满足公司投资需求, 公司融资压力不大 3. 短期偿债能力分析 2011~2013 年, 公司流动比率和速动比率均持续下降,2013 年底分别为 33.37% 和 26.98% 公司流动比率低, 主要是由于公司持续用货币资金投向泰州二期工程及偿还长期国电江苏电力有限公司 5

7 借款所致 2011~2013 年, 公司经营现金流动负债比快速上升,2013 年为 57.05% 2014 年 9 月底, 公司流动比率和速动比率分别为 39.18% 和 32.00%, 较 2013 年底略有上升总体看, 公司短期偿债能力指标较好五本期短期融资券偿债能力 1. 本期短期融资券对公司现有债务影响公司本期短期融资券发行额度为 2 亿元, 占截至 2014 年 9 月底全部债务的 2.21%, 对公司现有债务影响很小以公司 2014 年 9 月底报表财务数据为基础, 预计本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别由 58.25% 和 52.16% 上升至 58.66% 和 52.71%, 债务负担略有加重六结论公司作为由国电集团实际控制的火力发电企业, 地处电力负荷中心, 在区域市场地位突出, 具有一定规模优势公司机组容量大, 运行参数高, 能耗水平低, 精细化管理水平较高公司资产构成以非流动资产为主, 整体资产质量较好 ; 债务负担快速下降, 长短期债务均匀, 债务结构合理受益于区域用电需求增长及煤炭价格下降, 公司的主营业务收入持续增长, 盈利能力快速提升, 经营获现能力强综合看, 公司经营活动现金流对本期短期融资券的覆盖程度很高本期短期融资券到期不能偿还的风险极低 2. 本期短期融资券偿还能力分析 2011~2013 年, 公司现金类资产 ( 剔除受限资金, 三年受限资金分别为 3.21 亿元,1.17 亿元和 1.90 亿元 ) 分别为本期短期融资券发行额度的 0.68 倍 0.58 倍和 1.16 倍公司现金类资产对本期短期融资券的保障能力良好 2011~2013 年, 公司经营活动产生的现金流入量分别为本期短期融资券拟发行额度的倍倍和倍, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券覆盖程度很高 ; 公司经营活动产生的现金流量净额分别为本期短期融资券发行额度的 4.25 倍倍和倍, 经营活动产生的现金流量净额对本期短期融资券覆盖程度很高截至 2014 年 9 月底, 公司无对外担保公司与银行建立有良好的合作关系, 截至 2014 年 9 月底, 公司已获得各商业银行授信亿元, 尚有亿元未使用, 公司间接融资渠道畅通国电江苏电力有限公司 6

8 附件 1-1 截至 2014 年 9 月底股权结构图中国国电集团公司 52.43% 国电电力发展股份有限公司 100% 国电江苏电力有限公司附件 1-2 组织结构图国电江苏电力有限公司总经理工作部与人力资源部经营计划部安全生产部财务产权部规划发展部政治工作部与监察审计部燃料管理部国电江苏电力有限公司 7

9 附件 2 主要财务数据及指标财务数据项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :2014 年 3 季度财务数据未经审计 2014 年 9 月长期债务及全部债务中加入公司长期应付款中融资租赁款现金偿债倍数未剔除受限资金国电江苏电力有限公司 8

10 附件 3 有关计算指标的计算公式 ( 新准则 ) 增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标指标名称长期偿债能力指标短期偿债能力指标资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益国电江苏电力有限公司 9

11 附件 4 短期债券信用等级的定义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息国电江苏电力有限公司 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013