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娩虞
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2 中国水利水电第十四工程局有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA + 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :4 亿元本期短期融资券期限 :366 天偿还方式 : 到期一次性还本付息发行目的 : 偿还银行贷款评级时间 :2015 年 7 月 16 日财务数据项目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 分析师 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点经联合资信评估有限公司评定, 中国水利水电第十四工程局有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2015 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险很低优势 1. 公司作为中国电建所属核心子公司, 在资金和市场资源等方面可得到股东的持续支持, 并在业务资质施工技术和人员配比等方面保持较强的市场竞争优势 2. 公司业务链完整, 订单充足公司拥有总承包设计和施工为一体的完整产业链, 可为其业务开展提供支持 ; 同时, 公司订单较为充足, 未来收入的可持续增长能力强 3. 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券覆盖程度高, 现金类资产对本期短期融资券保障能力较好关注 1. 公司境外业务存在较高经营风险近年来公司的国际建筑施工业务主要集中在非洲和中东等地区, 面临较大的政治法律和安全风险, 对公司运营管理和风险控制提出了更高的要求 2. 随着公司业务规模的扩大, 对外融资需求上升, 债务规模快速增长 1

3 一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与中国水利水电第十四工程局有限公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与中国水利水电第十四工程局有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因中国水利水电第十四工程局有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由中国水利水电第十四工程局有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六中国水利水电第十四工程局有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化 2

4 一主体概况中国水利水电第十四工程局有限公司 ( 以下简称十四局或公司 ) 的前身是云南水力发电工程局,1982 年更名为水利电力部第十四工程局, 于 1993 年建局正式定名为中国水利水电第十四工程局有限公司根据国务院国有资产监督管理委员会关于中国水利水电建设集团公司整体改制并境内上市的批复 ( 国资改革 [2008]183 号 ) 文件的精神, 公司于 2008 年进行公司制改建, 改制后属中国水利水电建设集团公司的全资子公司后经多次股权变更, 截至 2015 年 3 月底, 公司注册资本 9.02 亿元, 中国电力建设股份有限公司 ( 以下简称中国电建 ) 为公司全资股东, 国务院国有资产监督管理委员会 ( 以下简称国务院国资委 ) 为公司实际控制人公司作为中国电建所属的核心子公司之一, 主要从事水利水电工程铁路工程公路工程房屋建筑工程市政公用工程施工及相关工程技术研究勘察设计 ; 地基与基础工程施工 ; 土石方工程施工 ; 钢结构工程的制作与安装 ; 建筑装饰装修 ; 预拌商品混凝土 ; 工程监理 ; 污染治理 ; 对外承包工程 ; 建筑材料类试验 ; 水利水电设备安装工程 ; 建设项目水资源论证 ; 建设项目水土保持方案编制 ; 地方电站的机电设备制造维修 ; 射线装置工作 ; 货物及技术进出口等 ; 业务性质为建筑施工公司下设总经理工作部人力资源部经营管理部工程科技部资金管理部财务部海外事业部基础设施部等 17 个部门 ; 公司下属水电十四局大理聚能投资有限公司中水十四局马来西亚有限公司和吉林吉云建设工程有限公司等 4 家控股子公司, 参股公司 6 家截至 2014 年底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 其中少数股东权益 1.02 亿元 );2014 年, 公司实现营业收入亿元, 实现利润总额 7.44 亿元截至 2015 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 其中少数股东权益 1.16 亿元 );2015 年 1~3 月, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.76 亿元公司注册地址 : 昆明市环城东路 395 号 ; 法定代表人 : 洪坤二本期短期融资券概况公司计划于 2015 年注册总额为 12 亿元的短期融资券, 分期发行其中, 本期计划发行 2015 年度第一期短期融资券 ( 以下简称本期短期融资券 ), 发行额度 4 亿元, 发行期限 366 天还本付息方式为到期一次还本付息本期短期融资券募集资金用于偿还银行借款本期短期融资券无担保三主体长期信用状况公司是中国电建全资子公司, 截至 2015 年 3 月底, 国务院国资委间接持有中国电建 67.43% 的股权, 为公司的实际控制人公司建筑工程承包主业突出, 在水利水电工程施工领域具有较为丰富的施工经验, 施工技术水平较高, 目前订单充裕, 整体经营状况良好 2012~2014 年公司分别实现营业收入亿元亿元和亿元, 年均复合增长 21.93%, 增长主要来自建筑工程施工业务近三年, 建筑工程承包业务分别实现收入亿元亿元和亿元, 占当年营业收入的比例分别为 98.09% 97.75% 和 97.30%, 建筑工程承包业务是公司收入主要来源公司建筑工程承包业务包括国内水利水电业务国内非水电业务和国际工程业务三类近年来, 公司逐步调整业务结构, 在稳定国内水利水电施工市场份额的基础上, 快速扩展国际业务, 并积极开拓以基础设施建设为主的国 3

5 内非水电业务市场 2012~2014 年国内水电国内非水电国际工程业务收入年均复合增长率分别为 2.99% 80.36% 8.07%, 另外,2014 年以上板块收入在建筑工程承包总收入中分别占比 30.80% 37.30% 31.90%, 国内非水电业务增长强劲电力投资与运营设备制造和租赁两大板块业务是公司主营业务收入的重要补充, 近三年均呈现逐年快速增长的势头,2014 年分别实现营业收入 1.38 亿元 2.66 亿元, 其中者摩山二期巨龙山风电场晴云山风电场于 2014 年投入使用, 公司电力投资与运营业务收入同比增长 91.67% 毛利率方面,2012~2014 年公司整体毛利率稳定增长, 分别为 9.37% 10.15% 10.25%, 与建筑工程承包毛利率变化趋势一致公司电力投资运营业务毛利率相对较高, 但业务规模较小, 对公司综合利润形成一定的补充设备制造与租赁业务毛利率甚微,2014 年由于材料人工和运输成本大幅上升以及公司积极开拓国内基础设施建设业务, 部分大型设备出租率受到施工进度影响而存在诸多不确定因素, 因此 2014 年该业务亏损 2015 年 1~3 月, 公司实现主营业务收入亿元, 同比增长 26.80%, 主要系国内非水电业务增速较快所致其中国内非水电占建筑工程承包收入的 41.43% 2015 年一季度公司整体毛利率为 7.72%, 建筑施工承包占公司营业收入 97.18% 其毛利率较低主要是市场竞争激烈人工成本增加, 同时公司结转收入的确认是按照工程在建情况及施工进度进行, 因此结转收入形成的利润未在一季度体现随着国家支持水利建设政策的落地新型城镇化建设的进一步发展以及一带一路和互联互通战略的提出, 公司各板块业务发展外部环境向好公司已形成水利水电总承包和电力投资运营业务多个业务板块, 在施工专业资质项目储备施工管理等方面拥有明显优势目前公司存货及应收账款占比较高, 资产质量尚可 ; 有息债务增长较快, 债务负担有所加重近年来营业收入稳步增长, 施工项目储备充足, 有助于支撑其持续发展整体看, 公司主体信用风险很低经联合资信评估有限公司评定, 公司主体长期信用等级为 AA +, 评级展望为稳定四主体短期信用分析 ~2014 年, 公司资产总额快速增长, 年均复合增长 17.38%, 增长主要来自流动资产公司资产规模的提升一方面是因为随着建筑施工业务量的增长, 公司的货币资金对业主的应收账款和已完工未结算款, 以及其他应收款的增加导致流动资产规模显著上升 ; 另一方面, 是固定资产增速明显截至 2014 年底, 公司资产总额亿元, 其中流动资产占 70.57%, 非流动资产占 29.43%, 资产结构以流动资产为主, 符合建筑行业特点 2012~2014 年, 公司流动资产年均复合增长 15.37%, 增长主要来自货币资金应收账款和存货截至 2014 年底, 公司流动资产合计亿元, 较 2013 年底增长 8.50% 公司流动资产以存货 (35.68%) 应收账款(21.22%) 货币资金 (19.40) 其他应收款(10.71) 和预付款项 (11.31%) 为主随着公司业务规模的扩展, 公司货币资金规模快速增长, 年均复合增长 27.58% 截至 2014 年底, 公司货币资金亿元, 其中银行存款亿元, 其他货币资金 0.04 亿元, 无受限货币资金 2012~2014 年, 随着公司项目承建规模的逐年增长, 公司应收账款不断增长, 年均复合增长 12.94% 截至 2014 年底, 公司应收账款为亿元, 主要为应收工程款公司应收账款以 1 年以内 ( 占 96.61%) 和 1 至 2 年 ( 占 2.80%) 为主, 综合账龄短 ; 从应收账款集中度 4

6 看, 前 5 名单位合计 7.02 亿元, 占应收账款总额的 29.23%, 集中度尚可, 其中前两大欠款单位欠款额度占应收账款总额的 15.96%, 但为公司关联企业, 回收风险不大截至 2014 年底, 公司已计提坏账准备 0.43 亿元, 计提比例 1.80% 单位名称中国电力建设股份公司中国水利水电第二工程局有限公司贵州高速公路集团有限公司石林同策旅游文化产业投资有限公司新疆交通建设管理局阿喀项目部指挥部与公司关系 % 金额占应收账款总额的比例 (%) 母公司同一母公司控制第三方第三方第三方合计 ~2014 年, 公司预付账款复合下降 2.38%, 其波动较大截至 2014 年底, 公司预付款项为亿元, 主要是预付的设备材料款等, 其中一年以内的占 94.74% 公司其他应收款主要为投标保证金履约保证金, 近年来随着公司工程承包业务量的增长公司其他应收款快速增长, 年均复合增长 9.95% 截至 2014 年底, 公司其他应收款为亿元, 其中工程投标保证金履约保证金和其他保证金 (6.46 亿元 ), 公司与中国水电建设 ( 香港 ) 控股有限公司中国水利水电建设集团路桥工程有限公司等集团内部关联方往来款 (3.73 亿元 ) 从账龄上看,1 年以内的占比为 93.85%,1 至 2 年的占比为 3.95%, 其余占 2.2%;2014 年其他应收款计提坏账准备 0.14 亿元, 计提比例 1.14%; 从集中度看, 前 5 名合计 6.25 亿元, 占其他应收款总额的 51.88% 总体看, 公司其他应收款账龄短, 集中度较高 2 % 单位名称期末余额占比中电建路桥集团有限公司款项性质履约保证金等中国水电 ( 香港 ) 控股有限公司其他云南东环房地产开发有限公司云南玉溪市高等级公路有限责任公司履约保证金其他保证金 CCS 科卡科多辛克雷公司其他合计 ~2014 年, 公司存货快速增长, 年均复合增长 19.27%, 主要是原材料增长以及完工未结算工程款增加所致截至 2014 年底, 公司存货亿元, 其中原材料占 38.01% 已完工未结算工程款占 52.16% 公司 2014 年计提存货跌价准备 2.73 亿元截至 2015 年 3 月底, 公司资产总额为亿元, 构成较上年底相比变化不大 ; 公司存货较 2014 年底增长 7.34%, 主要由于已完工未结算工程施工增长所致非流动资产中, 在建工程较 2014 年底增长 91.39%, 主要是晴云山风电场大理宾川干海子太阳能光伏电站工程项目拌合楼扩建工程增加投资所致总体来看, 近年来公司资产规模快速增长, 以流动资产为主, 应收款项及存货占比较大, 对资金形成了一定的占用, 资产质量尚可 2. 从经营活动来看,2012~2014 年, 公司经营活动产生的现金流入量年复合增长 21.34%, 主要由销售商品提供劳务收到的现金构成其中公司收到的其他与经营活动有关的现金主要是政府补助及经营往来款,2014 年为亿元从收入实现质量指标看,2012~2014 年公司现金收入比分别为 90.95% 91.68% 和 89.30%,2014 年公司收入实现保持稳定略有波动 2012~2014 年, 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 8.97 亿元 9.31 亿元和 9.22 亿元 2014 年支付其他与经营活动有关的现金较 5

7 2013 年增加 8.81 亿元, 系资金管理部支付往来款从投资活动来看,2012~2014 年, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元, 均表现为净流出, 主要为购建固定资产无形资产等支付的现金以及投资支付的现金规模较大所致公司筹资活动主要表现为取得借款偿还债务本息,2012~2014 年, 公司筹资活动现金流量净额分别为 7.16 亿元亿元和 5.83 亿元,2012~2014 年公司收到其他与筹资活动有关的现金分别为 0.30 亿元 4.00 亿元和 6.60 亿元, 主要为融资租赁款及关联企业融资款项等 ;2014 年公司支付其他与筹资活动有关的现金 6.15 亿元, 主要为以分期付款方式购建固定资产各期支付的现金融资租赁支付的现金及关联企业融资款项 2015 年 1~3 月, 公司经营活动投资活动筹资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和 8.47 亿元与 2014 年全年水平相比, 经营活动现金流出加大, 系公司在建项目垫资及新项目购买设备所致公司经营活动产生的现金流量净额由正转负, 主要系公司存货中已完工未结算款项增加所致筹资活动产生的现金流量净额大幅增长, 系公司负债结构调整, 加大筹资规模所致总体看, 近年来, 公司经营活动现金流入量持续增长, 经营活动现金流量净额较稳定, 但现金收入质量较差公司投资规模较大, 外部融资压力较大 3. 从短期偿债能力指标看,2012~2014 年底, 公司的流动比率分别为 % % 和 % 同时, 公司未结算在建水利非水利建设工程存货规模较大, 因此速动比率与流动比率相差较大 2012~2014 年底速动比率分别为 71.08% 69.55% 和 70.00% 截至 2015 年 3 月底, 公司流动比率及速动比率分别为 % 和 69.78% 近三年经营现金流动负债比分别为 11.46% 9.56% 和 9.02%, 经营活动现金流量净额对公司短期债务保障能力尚可整体看, 公司短期偿债能力指标表现一般, 但考虑到公司现金类资产较为充足, 公司实际短期偿债能力适宜五本期短期融资券偿债能力 1. 公司本期短期融资券拟募集资金 4 亿元截至 2015 年 3 月底, 公司全部债务亿元, 其中短期债务亿元本期短期融资券发行额度分别占 2015 年 3 月底全部债务和短期债务的 11.21% 和 18.38%, 本期短期融资券的发行对公司现有债务有一定影响截至 2015 年 3 月底, 公司资产负债率及全部债务资本化比率分别为 77.06% 和 49.47% 以该期数据为基础, 不考虑其他因素, 本期短期融资券发行后, 上述指标将分别上升至 77.63% 和 52.12%, 公司债务负担有所加重考虑到本期短期融资券拟募集资金全部用于偿还银行贷款, 实际债务负担将低于上述测算值 ~2014 年底, 公司现金类资产分别为亿元亿元和亿元, 分别为本期短期融资券发行额度的 3.47 倍 5.20 倍和 5.41 倍 2015 年 3 月底, 公司现金类资产合计亿元, 为本期短期融资券发行额度的 6.11 倍公司现金类资产对本期短期融资券保障程度较高 2012~2014 年, 公司经营活动现金流入量呈上升趋势, 分别为亿元亿元和亿元, 分别为本期短期融资券发行额度的倍倍和倍, 对本期短期融资券保障程度高同期, 经营活动净现金流逐年增长, 近三年分别为 8.97 亿元 9.31 亿元和 9.22 亿元, 分别为本期短期融资券发行额度的 6

8 2.24 倍 2.33 倍和 2.31 倍, 经营活动净现金流对本期短期融资券覆盖程度较高总体看, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券覆盖程度高, 现金类资产对本期短期融资券保障能力较强六结论随着国家支持水利建设政策的落地新型城镇化建设的进一步发展以及一带一路和互联互通战略的提出, 公司各板块业务发展外部环境向好公司已形成水利水电总承包和电力投资运营业务多个业务板块, 在施工专业资质项目储备施工管理等方面拥有明显优势目前公司存货及应收账款占比较高, 资产质量尚可 ; 有息债务增长较快, 债务负担有所加重近年来营业收入稳步增长, 施工项目储备充足, 有助于支撑其持续发展整体看, 公司主体信用风险很低本期短期融资券的发行对公司现有债务有一定影响, 经营活动现金流入量和现金类资产对本期短期融资券保障能力较强总体看, 本期短期融资券到期不能偿付的风险很低 7

9 附件 1 公司股权结构和组织结构图国务院国有资产监督管理委员会中国电力建设集团有限公司 100% 67.43% 中国电力建设股份有限公司 100% 中国水利水电第十四工程局有限公司 8

10 附件 2 主要财务数据及指标财务数据项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 )

11 附件 3 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标短期偿债能力指标指标名称本期短期融资券偿债能力资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 /EBITDA 全部债务 /EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益 10

12 附件 4 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013