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钿任
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2 中国中纺集团公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA + 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :10 亿元本期短期融资券期限 :365 天偿还方式 : 到期兑付利息与本金发行目的 : 置换银行贷款评级时间 :2014 年 7 月 17 日财务数据项目 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :1. 公司 2014 年一季度财务数据未经审计 ; 年短期债务包括其他流动负债分析师仲大伟王叶笛 lianhe@lhratings.com 评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 中国中纺集团公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2014 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低优势 1. 中纺集团是四家中央直属粮食企业之一, 在经营规模政策支持等方面优势明显 2. 公司向以贸易为基础, 同时具有较强生产加工能力上下游延伸衔接的生产供应商转型, 取得了重要进展, 公司抵御市场价格波动能力增强 3. 公司现金类资产充足经营活动产生的现金流入规模较大, 对本期短期融资券覆盖程度高关注 1. 公司整体负债水平偏高 2. 公司流动资产中应收账款预付账款和存货占比较高, 一定程度上影响了公司流动资产的变现能力, 整体资产质量一般 3. 公司资产流动性较弱, 存在一定短期支付压力电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 中国中纺集团公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与中国中纺集团公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与中国中纺集团公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因中国中纺集团公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由中国中纺集团公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六中国中纺集团公司 2014 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化中国中纺集团公司 2

4 一主体概况中国中纺集团公司 ( 原中国纺织品进出口总公司,2005 年更名为中国中纺集团公司 )( 以下简称中纺集团或公司 ) 成立于 1951 年 11 月, 经中华人民共和国工商行政管理总局批准并取得营业执照公司是四家中央直属粮食企业之一, 隶属于国务院国有资产监督管理委员会公司实收资本全部由国家资本组成截至 2014 年 3 月底, 公司注册资本万元 ( 其中包括于 2007 年退出合并范围的河南棉花公司注册资本万元, 由于变动金额未达到中华人民共和国工商行政管理总局变更要求, 注册资本尚未变更 ) 2012 年 6 月, 公司通过配发新股 (4.09 亿新股, 每股 1.25 港元 ), 投资 5.11 亿港元, 成为香港上市公司福田实业 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称福田实业 ) 最大单一股东 ( 截至 2013 年底公司持股 35%), 并对其拥有实际控制权福田实业是世界最大的圆筒针织面料生产商之一, 提供针织染色印花及整理等高度垂直的综合服务, 向超过 40 个国家的成衣制造商提供面料, 产品包括运动服休闲服睡衣和内衣等众多国际知名零售商的品牌成衣公司主业经营范围包括纺织原料纺织品油料贸易及物流相关产品研发及生产截至 2014 年 3 月底, 公司纳入合并范围子公司 26 家目前公司下设战略发展部财务部人力资源部办公室审计部信息部风控部资产管理部党群工作部法律部等 10 个职能部门, 以及风险管理委员会投资管理委员会薪酬绩效管理委员会等 3 个专业委员会截至 2014 年 3 月底, 公司拥有员工 6926 人截至 2013 年底, 公司资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ( 含少数股东权益亿元 );2013 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 7.01 亿元截至 2014 年 3 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ( 含少数股东权益亿元 );2014 年 1~3 月, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.19 亿元公司地址 : 北京东城区建国门内大街 19 号中纺大厦 ; 法定代表人 : 赵博雅二本期短期融资券概况公司拟发行 2014 年第一期短期融资券 ( 以下简称本期短期融资券 ), 发行额为 10 亿元, 期限 365 天, 本期短期融资券所募集资金将全部用于置换银行贷款, 调整债务结构, 降低融资成本本期短期融资券无担保三主体长期信用状况公司是一家以油脂油料业和纺织业为主的中央直属大型集团公司, 直属国务院国有资产监督管理委员会公司作为中国最大的棉花贸易商领先的大豆贸易加工商和羊毛贸易商, 在经营规模销售渠道政策支持等方面具备显著优势作为中国粮食棉花和油料等产品的重要贸易载体, 公司在粮食收储及外贸等方面享受的政策支持力度较大 2011~2012 年, 公司收到补贴收入分别为万元万元及万元公司主营纺织和油料油脂业务, 被列为 4 家中央直属粮食企业之一按照国资委关于中央企业要集中精力做大做强主业的总体要求, 中国中纺集团近几年加快了转型步伐, 按照中长期战略规划积极推进纺织油料油脂两大主业的平衡发展公司从以贸易经营为主, 向以贸易为基础, 同时具有较强生产加工能力上下游延伸衔接的生产供应商转型, 并取得重要进展 2012 年 6 月, 公司通过增资扩股收购了香港上市公司福田实业 ( 集团 ) 有限公司 ( 股票代码 :HK.00420; 股票简称福田实业 ; 以下简称福田实业, 持股 35%), 带动公司纺中国中纺集团公司 3

织业务 ( 纺织印染 ) 规模得以快速提升 2013 年公司实现营业收入 467.82 亿元从业务构成来看, 公司油脂油料业务与纺织业务营业收入分别占公司 2013 年营业收入总额的 66.99% 32.

5 织业务 ( 纺织印染 ) 规模得以快速提升 2013 年公司实现营业收入亿元从业务构成来看, 公司油脂油料业务与纺织业务营业收入分别占公司 2013 年营业收入总额的 66.99% 32.05% 总体看, 公司主营业务收入占比比较稳定, 油料油脂是公司主要的收入来源公司资产以流动资产为主, 符合行业特征 ; 流动资产中应收账款预付账款和存货占比较高, 一定程度上影响了公司流动资产的变现能力, 整体资产质量一般债务负担有所减轻, 但整体负债水平偏高所有者稳定性一般, 短期偿债能力一般, 长期偿债能力尚可盈利能力受贸易品种价格波动影响较大, 非经营性损益对公司盈利能力影响大经联合资信评定, 公司主体长期信用等级为 AA +, 评级展望为稳定四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2011~2013 年, 公司资产总额波动快速增长, 年复合波动增长率 20.09%, 主要为货币资金应收账款存货及固定资产的增加引起截至 2013 年底, 公司资产总额为亿元, 其中流动资产占比 72.18%, 非流动资产占比 27.82%, 资产构成以流动资产为主, 符合行业特征图年底公司流动资产构成情况资料来源 : 公司审计报告 2011~2013 年, 公司流动资产波动快速增长, 年复合波动增长率 22.19%, 增速略高于资产总额增速截至 2013 年底, 公司流动资产亿元, 以货币资金 ( 占 16.28%) 应收账款 ( 占 12.42%) 预付账款( 占 11.25%) 其他应收款 ( 占 11.77%) 和存货 ( 占 44.34%) 为主 2011~2013 年, 公司货币资金快速增长, 年复合增长率 18.98% 截至 2013 年底, 公司货币资金亿元, 以银行存款为主 (93.06%), 其余为现金 ( 占 0.13%) 及其他货币资金 ( 占 6.81%) 其他货币资金主要包括信用证保证金承兑汇票保证金证券户资金余额贸易融资保证金信用卡存款及变现有限制的款项等期末货币资金变现有限制的款项共计 1.04 亿元, 为公司子公司浙江春江集团有限责任公司因承兑汇票保证金受限的资金随着公司收入规模的扩大, 以应收货款为主的应收账款快速增长 2011~2013 年, 公司应收账款年均复合增长率为 56.00%, 远高于营业收入的年均复合增长率 (15.89%) 截至 2012 年底, 公司应收账款亿元, 同比增长 76.82%, 主要为公司 2012 年增加新纳入合并范围的福田实业应收销售货款 8.15 亿元所致截至 2013 年底, 公司应收账款为亿元, 占公司流动资产总额的 12.42% 采用账龄法计提坏账准备的应收账款为亿元, 账龄在 1 年以内的占 99.05%, 整体账龄较短 ; 共计提坏账准备 0.29 亿元, 计提比例为 1.23% 2011~2013 年, 公司预付账款波动快速增长, 年波动复合增长率为 30.97% 截至 2012 年底, 公司预付款项亿元, 同比增长 %, 主要是随着公司油脂油料板块业务的开展, 粮油和油脂公司加大农产品采购量, 预付棉花大豆和油脂采购款增加截至 2013 年底, 公司预付账款亿元, 较 2012 年底减少 38.12%, 主要为受公司 2013 年末采购量下降, 同时北粮南运玉米业务即采即发预付款减少影响从账龄上看,2013 年公司预付账款账龄在 1 年以内的占 95.65%,1-2 年的占 2.68%, 整体账中国中纺集团公司 4

6 龄较短 2011~2013 年, 公司其他应收款波动中有所增长, 年均波动复合增长率为 5.95% 截至 2013 年底, 公司其他应收款亿元, 主要是期货保证金应收出口退税款及往来款从账龄看, 采用账龄法计提坏账准备的其他应收款账龄在 1 年以内的占 98.34%, 整体账龄短 ; 公司其他应收款账面余额亿元, 共计提坏账准备 4.27 亿元, 除因大连华农物流有限公司财务状况不良, 应收款 3.03 亿元预计无法收回之外, 其余债务单位较为分散 2011~2013 年, 公司存货波动增长, 年均波动增长率为 19.31% 截至 2012 年底, 公司存货亿元, 同比增长 42.41%, 一方面公司于四季度收购大豆棉花玉米等农作物, 另一方面收购的福田实业存货规模较大 (11 亿元 ) 截至 2013 年底, 公司存货账面余额亿元, 主要由原材料 ( 占 16.22%) 库存商品( 占 64.78%) 与在途物资 ( 占 11.40%) 构成 ; 共计提存货跌价准备 1.23 亿元, 公司存货账面净值亿元截至 2013 年底, 公司其他流动资产 4.37 亿元, 主要为购买的理财产品 (4.00 亿元 ) 总体看, 公司资产以流动资产为主, 符合行业特征 ; 流动资产中应收账款预付账款和存货占比较高, 一定程度上影响了公司流动资产的变现能力, 整体资产质量一般 2. 现金流分析经营活动方面,2011~2013 年, 随着公司营业收入的增长, 公司销售商品提供劳务收到的现金与经营活动现金流入量不断增长, 年均复合增长率分别为 19.77% 19.14% 2013 年, 公司销售商品提供劳务收到的现金为亿元, 同比增长 3.92%; 经营活动现金流入量为亿元, 同比增长 2.56% 2011~ 2013 年, 公司购买商品接受劳务支付的现金年均增长 20.63%, 经营活动现金流出年均增长 18.26%,2013 年上述两项金额分别为亿元亿元, 分别同比增长 1.75% 1.49% 公司收到和支付其他与经营活动有关现金主要是为规避价格风险收到和支付的期货保证金, 2013 年分别为亿元亿元 2013 年公司经营活动产生的现金流量净额为亿元从收入实现质量来看,2011~2013 年, 公司现金收入比分别为 % % %, 公司收入实现质量较好投资活动方面,2011~2013 年, 公司投资活动现金流入量波动变化, 分别为亿元, 亿元亿元, 以收回投资收到的现金收到其他与投资活动有关的现金为主 ; 公司投资活动现金流出分别为亿元亿元亿元, 以投资支付的现金和支付其他与投资活动有关的现金为主公司收回投资和投资支付的现金主要为卖出和购买的债券基金等, 近三年波动变化,2013 年分别为 9.71 亿元亿元受申购可转换公司债券以及收回申购波动变化影响, 近三年公司收到和支付其他与投资活动有关的现金波动变化,2013 年分别为 5.71 亿元 4.30 亿元 2011~2013 年, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元 1.42 亿元亿元 2011~2013 年, 公司筹资活动前现金流量净额分别为 4.49 亿元亿元和亿元, 公司经营活动现金流能覆盖公司投资活动, 公司对外筹资压力较小筹资活动方面,2011~2013 年, 公司筹资活动主要为取得借款和偿还债务近三年受取得借款收到的现金波动减少影响, 公司筹资活动现金流入波动下降, 年均波动下降率为 8.19%,2013 年为亿元受偿还债务支付的现金波动下降影响, 公司筹资活动现金流出波动下降, 年均波动下降率为 4.22% 近三年公司筹资活动现金流量净额分别为 3.93 亿元亿元亿元 2014 年 1~3 月, 公司经营活动现金流入量亿元, 占 2013 年全年的 28.36%; 同期中国中纺集团公司 5

7 经营活动现金流量净额为亿元公司投资活动现金流主要是基金申购赎回基金 ( 收回投资收到的现金及投资支付的现金 ), 及支付其他与投资活动有关的现金, 投资活动流量净额为亿元公司筹资活动以取得借款和偿还债务为主, 产生的现金流量净额为 8.58 亿元当期, 公司实现现金收入比为 %, 收入实现质量较好总体看, 公司经营活动现金流量净额正向大幅增长, 收入实现质量较好 ; 投资活动以债券基金等投资活动为主, 筹资活动维持较大规模且以银行贷款为主, 公司对外筹资压力小 3. 短期偿债能力从短期偿债指标看,2011~2013 年, 公司流动比率与速动比率呈现波动趋势, 三年均值分别为 % 74.19%,2013 年底分别为 % 74.95% 截至 2014 年 3 月底, 公司流动比率和速动比率分别为 % 71.60%, 均较 2013 年底有所下降近三年公司经营现金流动负债比逐年提升, 三年分别为 10.44% 10.46% 15.63% 总体看, 公司偿债能力有所增强, 但公司流动资产中存货应收账款及预付款项占比较大, 一定程度上影响了流动资产变现能力, 公司短期偿债能力一般五本期短期融资券偿债能力 1. 本期短期融资券对公司现有债务的影响公司本期短期融资券拟发行额度为 10 亿元, 占 2014 年 3 月底公司全部债务的 8.76%, 对公司现有债务有一定影响截至 2014 年 3 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 69.12% 和 57.81%, 以公司 2014 年 3 月底报表财务数据为基础, 不考虑其他因素, 预计本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别上升至 72.82% 和 59.84%, 公司债务负担有所增加, 但考虑到本期短期融资券将全部用于置换银行贷款, 实际债务负担可能低于上述预测值 2. 本期短期融资券偿还能力分析 2011~2013 年公司经营活动现金流入量分别为本期短期融资券的倍倍和倍, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券覆盖程度高 ; 经营活动现金净流量分别为本次短期融资券的 0.97 倍 1.59 倍和 2.25 倍, 对本期短期融资券覆盖程度一般 2011~2013 年底, 公司现金类资产分别为本期短期融资券发行额度的 2.64 倍 3.30 倍和 3.48 倍截至 2014 年 3 月底, 公司现金类资产合计亿元, 为本期短期融资券的 3.72 倍公司现金类资产对本期短期融资券的覆盖能力较强六结论公司主业定位于纺织和油料油脂两大领域, 是中国最大的棉花贸易商领先的大豆贸易商和羊毛贸易商作为中央直属企业, 公司在政策支持经营规模销售渠道从业经验等方面具有显著优势近年来, 公司加大力度提高仓储和加工能力, 调整并优化业务模式, 由贸易商逐步向供应链管理者转型, 有效提升了经营效率公司资产以流动资产为主, 符合行业特征, 流动资产中应收账款预付账款和存货占比较高, 一定程度上影响了公司流动资产的变现能力, 整体资产质量一般 ; 债务水平偏高 ; 盈利能力受贸易品种价格波动影响较大, 非经营性损益对公司盈利能力影响大 ; 公司经营活动现金流能覆盖公司投资活动, 公司筹资压力小 ; 公司短期偿债能力一般 ; 长期偿债能力尚可公司现金类资产充足, 经营活动现金流入量规模较大, 两者对本期短期融资券保障程度高总体看, 本期短期融资券到期不能偿还的风险低中国中纺集团公司 6

8 中国中纺集团公司 7 附件 1 公司股权结构图及组织结构图中纺集团风险管理委员会投资管理委员会薪酬绩效管理委员会战略发展部财务部人力资源部办公室审计部信息部风控部资产管理部党群工作部法律部国务院国有资产监督管理委员会中国中纺集团公司 100% 持股

9 附件 2 主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 3 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :1. 公司 2014 年一季度财务数据未经审计 ; ~2013 年短期债务包括其他流动负债中国中纺集团公司 8

10 附件 3 有关计算指标的计算公式 ( 新准则 ) 增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标指标名称长期偿债能力指标短期偿债能力指标资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率本期短期融资券偿债能力计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益中国中纺集团公司 9

11 附件 4 短期融资券信用等级的定义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息中国中纺集团公司 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013