Microsoft Word - B0168-DQZQ 辽通化工短融债项 doc

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3 辽宁华锦通达化工股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 :A-1 发行额度 :10 亿元期限 :365 天评级时间 :2009 年 11 月 5 日财务数据项目 2006 年 2007 年 2008 年 09 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 公司从 2007 年开始执行新会计准则,2006 年财务数据为按新会计准则追溯调整数公司 2009 年 9 月财务数据未经审计分析师李慧鹏王健 lianhe@lianheratings.com.cn 评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 辽宁华锦通达化工股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2010 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用等级以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低, 安全性高优势 1. 公司是中国大型尿素生产企业之一, 生产规模较大, 区域市场占有率高, 盈利能力较强 2. 公司经营活动获现能力良好, 现金类资产规模较大, 对本期短期融资券保障程度较高关注 1. 中国尿素行业竞争激烈, 未来将面临一定程度的产能过剩和成本上升压力 2. 公司乙烯项目投资规模大, 导致近年债务负担上升 3. 乙烯项目推进导致公司资产流动性减弱, 短期偿债指标下滑电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号中环世贸中心 D 座 7 层 (100022) 辽宁华锦通达化工股份有限公司 1

4 一主体概况辽宁华锦通达化工股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 是经深圳市人民政府 (1996)142 号文批准, 于 1997 年 1 月 23 日由原盘锦辽河化工 ( 集团 ) 有限责任公司 ( 出资额万元 ) 深圳通达化工总公司共同发起 ( 出资额 3489 万元 ), 以募集方式设立并在深圳市工商行政管理局登记注册的有限责任公司, 原名为深圳辽河通达化工股份有限公司 1996 年 12 月 26 日, 经中国证券监督管理委员会批准, 公司向社会公众发行人民币普通股万股, 并于 1997 年 1 月 30 日在深圳证券交易所上市交易 ( 证券代码 : ) 2002 年 9 月 27 日公司迁至辽宁省, 并在辽宁省工商行政管理局变更登记, 公司更名为现名截至 2008 年底, 公司股本万元, 辽宁华锦化工 ( 集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称华锦集团 ) 持股比例为 51.14%, 为第一大股东根据辽宁省省长办公会 2005 年第 8 次会议纪要的精神, 中国兵器工业集团公司以增资 15 亿元的方式取得华锦集团 60% 的股权, 成为华锦集团第一大股东, 双方已于 2006 年 3 月 10 日签订相关收购协议, 因此公司的实际控制人为中国兵器工业集团公司公司主要从事化学肥料的生产与销售, 拥有三家生产实体, 具备 152 万吨尿素 / 年的生产能力, 是国内大型尿素生产企业之一公司内设综合办公室生产管理处计划财务处安全环保处人力资源部技术处等管理职能部门, 下辖 2 家全资子公司及 5 家分公司截至 2008 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2008 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 4.53 亿元截至 2009 年 9 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2009 年 1~ 9 月公司实现营业收入亿元, 利润总额 2.70 亿元公司注册地址 : 辽宁省盘锦市双台子区红旗大街 ; 法定代表人 : 冯恩良二本期短期融资券概况公司计划本期发行短期融资券 10 亿元, 期限 365 天募集资金中 4 亿元用于置换部分银行借款,6 亿元用于补充公司流动资金需求本期短期融资券无担保三主体长期信用状况公司是中国大型尿素生产企业之一, 旗下拥有辽河化肥厂锦西天然气化工有限责任公司新疆阿克苏华锦化肥有限责任公司三大生产基地, 已具备年产 152 万吨尿素的生产能力, 属百万吨以上的尿素生产大型企业, 生产规模在中国尿素行业位居前列近年公司尿素产量稳步增长, 产品销售价格持续提升, 公司主导产品华锦牌尿素是国家质量免检产品, 主要销售地区是辽宁省及周边地区目前公司尿素产品在辽宁省的市场占有率在 90% 以上, 在新疆南疆地区也保持着较高占有率, 区域市场竞争优势明显公司建设的 45 万吨 / 年乙烯项目, 投资规模较大, 导致公司债务负担上升, 公司于 2007 年底实现定向增发, 资本结构得到改善目前公司资产质量良好, 盈利能力较强, 但债务负担较重随着乙烯项目的建成投产, 未来公司产品组合将更加丰富, 经营规模有望大幅增长, 整体抗风险能力将进一步增强经联合资信评估有限公司评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定辽宁华锦通达化工股份有限公司 2

5 四主体短期信用分析动性有所减弱 1. 资产流动性分析截至 2008 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 其中流动资产占比 54.20%, 非流动资产占 45.80% 2006~2008 年, 公司流动资产年均增长 %, 主要源于乙烯项目建设带来的货币资金和预付款项的大幅增加截至 2008 年底, 公司流动资产亿元, 以货币资金 ( 占比 50.49%) 预付款项( 占比 44.98%) 和存货为主 ( 占比 3.45%), 其余科目占比较小 2006~2008 年, 公司货币资金年均增长 %, 主要源于公司对外筹资规模的扩大截至 2008 年底, 公司货币资金亿元, 以银行存款为主 2006~2008 年, 公司预付款项年均复合增长 %, 截至 2008 年底为亿元, 主要由于乙烯项目建设增加的预付设备款其中账龄在 1 年以内的预付款项占比 99.96%, 账龄结构合理, 风险较低 2006~2008 年, 公司存货年均复合增长 13.11%, 低于营业收入的增长速度 (20.78%) 截至 2008 年底为 3.14 亿元, 其中原材料占比 65.61%, 产成品 18.79%, 存货构成比较合理公司并未计提存货减值准备 2006~2008 年, 公司销售债权周转次数和存货周转次数保持稳定, 三年加权平均值分别为次和 8.24 次, 周转效率高截至 2009 年 9 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 其中流动资产占比 39.74%, 非流动资产占比 60.26% 与 2008 年年底相比, 公司资产总额略有增长, 但非流动资产增幅明显, 主要源于乙烯项目建设推进导致在建工程的大幅增加 ( 较 2008 年底增长 %), 同时货币资金相应减少总体看, 乙烯项目投资的大幅增加带动公司非流动资产大幅增长, 公司资产结构合理, 资产质量良好, 但乙烯项目的推进导致资产流 2. 现金流分析及预测经营活动现金流入方面,2006 年 ~2008 年公司现金收入比率稳步提升, 三年加权平均值为 %, 公司收入实现质量良好 ( 考虑到尿素产品免征增值税 ) 随着收入规模扩大, 2006 年 ~2008 年公司经营活动现金流入量年均复合增长率为 23.73%,2008 年为亿元 ; 同期内经营活动现金流出量年均复合增长率 17.10%, 增速低于经营活动现金流入量公司经营活动产生的现金流量净额持续增长,2008 年为 8.19 亿元总体看, 公司收入实现质量良好, 经营活动获现能力稳定, 经营活动现金流入规模较大并保持持续增长投资活动方面, 公司投资活动现金流入主要为其他投资活动收回的现金, 规模很小,2008 年为 0.22 亿元受乙烯项目建设影响,2006 年 ~2008 年公司投资活动现金流出大幅增加, 分别为 1.60 亿元亿元和亿元 ; 同期公司筹资活动前现金流量净额分别为亿元亿元和亿元, 公司资金缺口明显扩大筹资活动方面, 尽管公司经营活动现金净流入规模持续扩大, 但受大规模投资支出影响, 公司对外融资需求显著上升,2006~2008 年公司筹资活动现金流量净额分别为亿元亿元和亿元筹资渠道方面, 公司于 2007 年底实现定向增发, 吸收投资收到现金亿元 ;2008 年筹资来源主要为银行借款 2009 年 1~9 月, 公司经营活动现金流入量为亿元, 流出量为亿元, 经营活动产生的现金流量净额为 1.67 亿元, 受收入实现质量下滑影响, 公司经营活动获现能力出现波动同期内公司投资活动产生的现金流量净额为亿元, 筹资活动产生的现金流量净额为 3.03 亿元, 公司投资规模持续处于高水平但由于公司 2008 年底现金储备规模较大, 同期内对外筹资规模有所下降辽宁华锦通达化工股份有限公司 3

6 综合看, 公司经营活动获现能力较强, 经营活动现金流规模大且稳定, 但近年投资支出规模较大, 增加了公司对外筹资压力目前公司乙烯项目已基本完工, 综合考虑公司未来的投资支出规模稳定的经营活动获现能力, 以及现有资金储备情况, 预计未来公司对外部筹资的依赖程度将逐渐下降 3. 短期偿债能力分析 2006~2008 年, 公司流动比率和速动比率持续提升, 三年加权平均值分别为 % 和 %, 同期内公司经营现金流动负债比率逐年提升, 三年加权平均值为 23.99%,2008 年为 28.78% 2009 年, 乙烯项目建设导致公司货币资金大幅减少, 致使短期偿债指标显著下滑, 截至 2009 年 9 月底公司流动比率和速动比率分别为 % 和 % 公司短期偿债能力显著下降五本期短期融资券偿债能力量对本期短期融资券保障能力较强截至 2009 年 9 月底, 公司现金类资产亿元, 为本期发行额度的 1.42 倍, 现金类资产对本期短期融资券的保护能力较强公司为深圳证券交易所上市公司, 直接融资渠道通畅截至 2009 年 9 月底, 公司在各家商业银行授信总额亿元, 未使用额度亿元, 公司间接融资渠道通畅六综合评价公司是中国大型尿素生产企业之一, 规模优势明显, 近年尿素产量稳步增长, 经营规模持续扩大公司资产质量良好, 盈利能力较强, 但债务负担较重公司资产流动良好, 现金类资产和经营活动现金流入量规模较大, 对本期短期融资券保障能力强总体来看, 本期短期融资券信用风险低公司本期短期融资券发行额度为 10 亿元, 期限为 365 天, 分别占 2009 年 9 月底公司全部债务和短期债务的 8.29% 和 28.72%, 本期短期融资券发行后, 公司短期债务规模将明显上升, 但对整体债务压力影响有限以 2009 年 9 月底财务数据为基础, 在不考虑其他因素的情况下, 本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别升至 % 和 67.70%, 债务负担有所加重考虑到本期短期融资券将置换部分银行贷款, 预计本期债券发行后的资产负债率和全部债务资本化比率将低于模拟值 2006 年 ~2008 年, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券的保障倍数分别为 2.64 倍 3.42 倍和 4.04 倍 ; 经营活动现金流量净额对本期短期融资券的保障倍数分别为 0.29 倍 0.52 倍和 0.82 倍总体看, 公司经营活动现金流入量和净流辽宁华锦通达化工股份有限公司 4

7 附件 1-1 公司合并资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币元 ) 资产 2006 年 2007 年 2008 年变动率 (%) 2009 年 9 月流动资产 : 货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产 : 可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资无形资产开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计注 : 公司 2006 年数据为 2007 年追溯调整数辽宁华锦通达化工股份有限公司 5

8 附件 1-2 公司合并资产负债表 ( 负债及所有者权益 ) ( 单位 : 人民币元 ) 负债和所有者权益 2006 年 2007 年 2008 年变动率 (%) 2009 年 9 月流动负债 : 短期借款应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债 : 长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益 : 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积盈余公积未分配利润少数股东权益所有者权益合计负债和所有者权益总计注 : 公司 2006 年数据为 2007 年追溯调整数辽宁华锦通达化工股份有限公司 6

9 附件 2 公司合并利润及利润分配表 ( 单位 : 人民币元 ) 变动率项目 2006 年 2007 年 2008 年 09 年 1~9 月 (%) 一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益 ( 损失以 - 号填列 ) 投资收益 ( 损失以 - 号填列 ) 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益汇兑收益 ( 损益以 - 号添列 ) 二营业利润 ( 亏损以 - 号填列 ) 加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额 ( 亏损总额以 - 号填列 ) 减 : 所得税费用四净利润 ( 净亏损以 - 号填列 ) 其中 : 归属于母公司所有者的净利润注 : 公司 2006 年数据为 2007 年追溯调整数辽宁华锦通达化工股份有限公司 7

10 附件 3-1 公司合并现金流量表 ( 单位 : 人民币元 ) 项目 2006 年 2007 年 2008 年变动率 (%) 09 年 1~9 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额五期末现金及现金等价物余额注 : 公司 2006 年数据为 2007 年追溯调整数辽宁华锦通达化工股份有限公司 8

11 附件 3-2 公司合并现金流量表补充资料 ( 单位 : 人民币元 ) 1. 将净利润调节为经营活动现金流量 : 补充资料 2007 年 2008 年变动率 (%) 净利润加 : 资产减值准备固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失 ( 收益以 - 号填列 ) 固定资产报废损失 ( 收益以 - 号填列 ) 公允价值变动损失 ( 收益以 - 号填列 ) 财务费用 ( 收益以 - 号填列 ) 投资损失 ( 收益以 - 号填列 ) 递延所得税资产减少 ( 增加以 - 号填列 ) 递延所得税负债增加 ( 减少以 - 号填列 ) 存货的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应收项目的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应付项目的增加 ( 减少以 - 号填列 ) 其他经营活动产生的现金流量净额注 : 公司未提供 2006 年现金流量表补充资料, 仅提供 2006 年固定资产折旧长期资产和无形资产摊销利息支出等财务数据辽宁华锦通达化工股份有限公司 9

12 附表 4 主要计算指标项目 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 9 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力主营业务利润率 ( 营业利润率 ) (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 辽宁华锦通达化工股份有限公司 10

13 附件 5 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益辽宁华锦通达化工股份有限公司 11

14 附件 6 公司组织结构图采购部销售部双兴公司监事会技术部机动部分公司动力运输公司塑料公司工会辽河化肥厂股东大会董事会总经理党委工作部工程公司人力资源部董事会秘书证券部安全环保部计划财务部全资子公司锦天化新疆化肥生产管理部综合办公室辽宁华锦通达化工股份有限公司 12

15 附件 7 短期债券信用等级的定义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息辽宁华锦通达化工股份有限公司 13

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